2024年汽車智能底盤行業(yè)投資策略分析報(bào)告：空氣懸架高附加值集成部件

【華西汽車】2024年智能底盤行業(yè)投資策略系列報(bào)告之一：空氣懸架：高附加值集成部件，新藍(lán)海2024年4月11日投資建議

核心觀點(diǎn)：1）國(guó)家政策支持、舒適性需求增加、新能源車滲透率提升、價(jià)格下降等一系列因素驅(qū)動(dòng)空氣懸架賽道加速發(fā)展。2）空氣懸架市場(chǎng)空間較大。

我們預(yù)計(jì)乘用車空氣懸架到2025年滲透率約15%，市場(chǎng)規(guī)模約266.76億元，2023-2025年年復(fù)合增長(zhǎng)率為74.38%；商用車空氣懸架到2025年滲透率約7%，市場(chǎng)規(guī)模約49.28億元，2023-2025年年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.75%。3）車型下探到20萬元左右。我們認(rèn)為隨著空懸產(chǎn)品價(jià)格的下降，空懸有望加速滲透至20萬元左右車型?？梢钥吹?，奇瑞星紀(jì)元ES價(jià)格段位到達(dá)22.58-33.98萬元。4）競(jìng)爭(zhēng)格局變化。2023年國(guó)內(nèi)空氣懸架供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)發(fā)生了變化，空氣懸架已經(jīng)不是國(guó)外供應(yīng)商的天下，孔輝汽車超過威巴克，市占率排名第一，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商市場(chǎng)份額約為70%左右。我們預(yù)計(jì)未來兩年競(jìng)爭(zhēng)格局還會(huì)發(fā)生變化，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商勢(shì)頭強(qiáng)勁。1投資建議

投資建議：我們預(yù)計(jì)乘用車空懸2025年達(dá)到15%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到249億元，自主零部件廠商快速擴(kuò)張，成為市場(chǎng)主要供應(yīng)者，大陸等國(guó)外供應(yīng)商市占率大幅下降。建議關(guān)注【保隆科技】、【天潤(rùn)工業(yè)】、【中鼎股份】、【拓普集團(tuán)】。

基于各公司2024年4月3日收盤價(jià)：我們預(yù)測(cè)保隆科技2023-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、17倍和13倍。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)；我們預(yù)測(cè)天潤(rùn)工業(yè)2024-2026年對(duì)應(yīng)PE分別為12倍、10倍和8倍。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)；我們預(yù)測(cè)中鼎股份2023-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為13倍、11倍和9倍。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)；我們預(yù)測(cè)拓普集團(tuán)2023-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為32倍、23倍和17倍。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：空氣懸架零部件價(jià)格下探不及預(yù)期、新車型配置空氣懸架比例不及預(yù)期、空氣懸架產(chǎn)品成熟度不及預(yù)期。2023年1月保隆科技及相關(guān)人員收到上海證監(jiān)局警示函，存在一定監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。2目錄1：總體介紹空氣懸架總體介紹2：系統(tǒng)結(jié)構(gòu)3：應(yīng)用車型空氣懸架系統(tǒng)結(jié)構(gòu)及發(fā)展趨勢(shì)空氣懸架的應(yīng)用車型空氣懸架的競(jìng)爭(zhēng)格局4：競(jìng)爭(zhēng)格局保隆科技

天潤(rùn)工業(yè)

中鼎股份

拓普集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)提示5：投資策略6：風(fēng)險(xiǎn)提示3空氣懸架的總體介紹141.1

懸架是什么？

懸架是指車輪與車身之間連接的部分，它主要有兩大主要作用：一是減震作用；二是支撐作用。

懸架系統(tǒng)主要由三種部件組成：連桿、彈簧和減震器。（1）連桿：用來控制車輪運(yùn)動(dòng)的方式和角度，比如雙臂式、單臂式、扭轉(zhuǎn)梁式、多連桿式等。（2）彈簧：用來支持車身的重量，也可在車輪通過凹凸不平的路面時(shí)發(fā)揮緩沖作用，比如螺旋式、鋼板式、扭桿式、空氣彈簧等。（3）減震器：抑制彈簧的過分振蕩，比如液壓式、充氣式、電磁式等。圖

1：懸架系統(tǒng)構(gòu)造圖圖

2：懸架系統(tǒng)構(gòu)造圖資料：《汽車為什么會(huì)跑

圖解汽車構(gòu)造與原理》（陳新亞

編著），車質(zhì)網(wǎng)，華西證券研究所51.2.1

懸架的形式

汽車懸架可以從多種維度進(jìn)行分類，根據(jù)結(jié)構(gòu)的不同，可以分為獨(dú)立懸架和非獨(dú)立懸架。

獨(dú)立懸架：指左右兩個(gè)車輪之間沒有硬軸連接，一軸側(cè)車輪跳動(dòng)時(shí)不會(huì)影響到另一側(cè)車輪。獨(dú)立懸架結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，成本相對(duì)較高。常見的獨(dú)立懸架包括麥弗遜式懸架、雙叉臂式懸架和多連桿式懸架。（1）麥弗遜式懸架

：連桿是A形控制臂，A臂可以承擔(dān)車輪下端的橫向力和縱向力。具有結(jié)構(gòu)緊湊、集成度高的優(yōu)點(diǎn)，但受限于機(jī)構(gòu)制約，橫向剛性較差，對(duì)車輛俯仰和扭矩轉(zhuǎn)向抑制不足。（2）雙叉臂式懸架：它的下部構(gòu)造與麥弗遜式懸架一樣，是一根A臂，同時(shí)車輪上部也有一根A臂與車身相連。（3）多連桿式懸架：它的連桿比一般懸架要多，一般把四連桿或更多連桿結(jié)構(gòu)的懸架稱為多連桿式懸架。優(yōu)點(diǎn)是設(shè)計(jì)自由度高，缺點(diǎn)是對(duì)布置空間需求大，成本高。

非獨(dú)立懸架：指兩個(gè)車輪之間有硬性連接物，當(dāng)一側(cè)車輪跳動(dòng)時(shí)，另一側(cè)車輪也會(huì)受到影響。常見的非獨(dú)立懸架為扭轉(zhuǎn)式懸架。扭轉(zhuǎn)梁式懸架：左右車輪之間通過一個(gè)扭轉(zhuǎn)梁連接。結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，成本適中，雖然是非獨(dú)立懸架，但在動(dòng)態(tài)性能方面的表現(xiàn)接近于獨(dú)立懸架，適用于緊湊型轎車和SUV的后懸架。圖

3：奧迪汽車雙叉臂式前懸架構(gòu)造圖資料：《汽車為什么會(huì)跑

圖解汽車構(gòu)造與原理》（陳新亞

編著），華西證券研究所61.2.2

懸架的形式

汽車懸架可以從多種維度進(jìn)行分類，根據(jù)控制形式的不同，可以分為被動(dòng)懸架、半主動(dòng)懸架和主動(dòng)懸架。（1）被動(dòng)懸架：剛度和阻尼出廠時(shí)已設(shè)定，均不可調(diào)。優(yōu)點(diǎn)是結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，成本低。缺點(diǎn)是操控性、舒適性較差。目前絕大多數(shù)汽車采用被動(dòng)懸架。應(yīng)用于傳統(tǒng)乘用車，代表車型：卡羅拉。（2）半主動(dòng)懸架：剛度和阻尼之一可調(diào)，一般是阻尼可調(diào)。優(yōu)點(diǎn)是性能優(yōu)良，可靠性高。缺點(diǎn)是阻尼調(diào)節(jié)范圍小，剛度無法連續(xù)調(diào)節(jié)。應(yīng)用于中高端乘用車，代表車型：君越、比亞迪唐。（3）主動(dòng)懸架：剛度和阻尼均可調(diào)。優(yōu)點(diǎn)是車身穩(wěn)定性、舒適性、通過性更高，可調(diào)節(jié)車身高度。缺點(diǎn)是成本高，結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，更換頻率高。應(yīng)用于豪華乘用車，代表車型：奔馳S級(jí)、寶馬7系。圖

4：被動(dòng)懸架、半主動(dòng)懸架和主動(dòng)懸架類型構(gòu)成阻尼剛度高度被動(dòng)懸架螺旋彈簧+普通減震器不可調(diào)不可調(diào)不可調(diào)半主動(dòng)懸架空氣彈簧+普通減震器螺旋彈簧+CDC減震器不可調(diào)可調(diào)可調(diào)不可調(diào)可調(diào)不可調(diào)主動(dòng)懸架空氣彈簧+CDC減震器可調(diào)可調(diào)可調(diào)71.3

空氣懸架及工作原理

空氣懸架：與傳統(tǒng)懸架相比，空氣懸架最大區(qū)別在于彈性元件的升級(jí)，并新增電子控制系統(tǒng)及氣泵等部件。

空氣懸架的工作原理：傳感器收集車身狀態(tài)信號(hào)傳輸給控制單元ECU，ECU根據(jù)一系列算法輸出控制信息，控制空氣供給系統(tǒng)工作，空氣供給系統(tǒng)中的壓縮機(jī)吸入空氣通過干燥器去除雜質(zhì)與水分后送入儲(chǔ)氣罐，再通過分配閥送到各輪邊空氣彈簧，從而調(diào)節(jié)懸架剛度與阻尼。

空氣彈簧和電控減震器是空氣懸架的核心部件?？諝鈴椈捎糜谡{(diào)節(jié)高度與剛度，電控減震器用于調(diào)節(jié)阻尼。圖

5：空氣懸架系統(tǒng)的工作原理81.4

乘用車空氣懸架的優(yōu)勢(shì)

乘用車空氣懸架的優(yōu)勢(shì)：（1）舒適性更好：可以根據(jù)路面情況和車速自動(dòng)調(diào)整懸架硬度，從而減少車身的顛簸和震動(dòng)，提高車輛的平穩(wěn)性和舒適性。（2）安全性更高：可以根據(jù)車速和轉(zhuǎn)向角度自動(dòng)調(diào)整車身高度和硬度，從而提高車輛的穩(wěn)定性和操控性，減少側(cè)傾和翻車的風(fēng)險(xiǎn)。在高速行駛和急轉(zhuǎn)彎時(shí)，空氣懸架能夠更加有效地控制車身的姿態(tài)，提高駕駛安全性。（3）符合汽車智能化大趨勢(shì)：在EE架構(gòu)下，汽車底盤也從各個(gè)模塊獨(dú)立運(yùn)作向XYZ底盤域控集成發(fā)展，使用電子控制系統(tǒng)的空氣懸架更容易與智能化汽車相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)控制，實(shí)現(xiàn)底盤XYZ的底盤域控融合。圖

6：乘用車空氣懸架圖91.5

商用車空氣懸架的優(yōu)勢(shì)

商用車空氣懸架的優(yōu)勢(shì)：（1）舒適性更好，減振效果強(qiáng)：利用壓縮空氣，實(shí)現(xiàn)軟連接，緩解大部分來自路面的沖擊。（2）有效降低油耗，提高經(jīng)濟(jì)效益：當(dāng)裝有空氣懸架的車輛在空載的狀態(tài)下時(shí)，可以將車橋提升起來，減少摩擦，從而降低油耗。另外依靠氣囊具有的良好減震性，在顛簸路段可以有效的減少換擋頻率和加減速，從而降低油耗。（3）便于甩掛運(yùn)輸，提高運(yùn)輸效率：當(dāng)裝有空氣懸架的牽引車在甩掛運(yùn)輸時(shí)，可以通過氣囊高度的調(diào)節(jié)來快速的實(shí)現(xiàn)摘掛、接掛，提升運(yùn)輸效率。（4）便于不同高度月臺(tái)貨物裝卸：不同的貨場(chǎng)月臺(tái)存在高度差異，當(dāng)裝有空氣懸架的車輛對(duì)接裝卸貨平臺(tái)時(shí)，可以依據(jù)月臺(tái)高度的不同調(diào)節(jié)氣囊高度，進(jìn)而調(diào)節(jié)車體高度，便于實(shí)現(xiàn)貨物的快速裝卸。（5）延長(zhǎng)輪胎使用壽命，利于路面保護(hù)：能夠有效地減小輪胎與路面之間的沖擊，減小輪胎的磨損，同時(shí)也可以降低對(duì)路面的載荷沖擊，增加對(duì)路面的有效保護(hù)，減少道路的維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)用。圖

7：商用車空氣懸架圖101.6

空氣懸架的法律法規(guī)

根據(jù)工信部最新發(fā)布的《2022年汽車標(biāo)準(zhǔn)化工作要點(diǎn)》，其中提出完善整車基礎(chǔ)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，在零部件領(lǐng)域中特別提到了空氣懸架關(guān)鍵零部件領(lǐng)域，對(duì)空氣懸架在我國(guó)的發(fā)展起到積極作用。

受法規(guī)強(qiáng)制安裝要求，空氣懸架在商用車中逐步推廣。中國(guó)工信部、交通部GB7258-2017《機(jī)動(dòng)車安全運(yùn)行技術(shù)條件》中規(guī)定：總質(zhì)量大于等于12000kg的危險(xiǎn)貨物運(yùn)輸車的后軸，所有危險(xiǎn)貨物運(yùn)輸半掛車，一級(jí)三軸欄板式、倉柵式半掛車應(yīng)裝備空氣懸架，該法規(guī)于2020年1月1日起實(shí)施。圖

8：2022年汽車標(biāo)準(zhǔn)化工作要點(diǎn)圖

9：掛車懸架示意圖資料：GB7258-2017，揚(yáng)州東升官網(wǎng)，華西證券研究所11空氣懸架的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)及發(fā)展趨勢(shì)2122.1空氣懸架核心零部件總體介紹

空氣懸架是目前應(yīng)用最廣泛的主動(dòng)懸架。

空氣懸架由空氣供給系統(tǒng)（空氣壓縮機(jī)、儲(chǔ)氣罐、分配閥）、減振系統(tǒng)（空氣彈簧+電控減振器）、電子控制系統(tǒng)（車身高度/加速度傳感器+ECU控制器）三大系統(tǒng)組成。圖

10：乘用車空氣懸架系統(tǒng)圖

11：空氣懸架系統(tǒng)各部件功能132.2空氣懸架核心零部件-空氣彈簧

空氣彈簧是一個(gè)充滿壓縮空氣的橡膠氣囊，可以通過控制充氣量來調(diào)整車身高度。相較于傳統(tǒng)螺旋彈簧的線性剛度，空氣彈簧具有非線性剛度特性，并且其剛度特性曲線可以根據(jù)整車需求，通過調(diào)整活塞截型設(shè)計(jì)成理想的剛度曲線。

空氣彈簧的囊皮非常重要，其配方和工藝結(jié)構(gòu)決定它的耐久性以及扭轉(zhuǎn)表現(xiàn)。

目前國(guó)內(nèi)乘用車空氣懸架車型采用的大部分是單腔空氣彈簧，單腔空氣彈簧只有一個(gè)氣室。實(shí)車前后空氣彈簧結(jié)構(gòu)略有差異，主要包括：

前（單腔）空氣彈簧滑柱總成主要由上頂座總成、

扣壓環(huán)、氣囊、鋁護(hù)筒、防塵罩、活塞、緩沖塊、密封蓋、減震器等部件組成，其中前空氣彈簧與減震器進(jìn)行合裝。后（單腔）空氣彈簧總成主要由軸承座、上座、活塞、扣壓環(huán)、鋁護(hù)筒、下座、氣囊、防塵罩等部件組成，其中后空氣彈簧與減振器通常分開布置，也有少數(shù)車型采用后空氣彈簧滑柱總成形式。圖

12：前空氣彈簧滑柱總成爆炸圖圖

13：后空氣彈簧總成爆炸圖142.3空氣懸架核心零部件-空氣供給系統(tǒng)

空氣供給系統(tǒng)：

一般由空氣壓縮機(jī)、空氣干燥器、閥塊等組成。

按照系統(tǒng)與外界空氣是否交互，可分為開式系統(tǒng)和閉式系統(tǒng)兩類。開式系統(tǒng)與外界交互，而閉式系統(tǒng)不與外界交互。

閉式系統(tǒng)將分配閥、空壓器機(jī)、控制單元ECU集成一體化，而開式系統(tǒng)各個(gè)零部件相互獨(dú)立。因此，閉式系統(tǒng)集成度更高，布置空間較小，設(shè)計(jì)相對(duì)復(fù)雜，控制方式更精確，價(jià)格略低。

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上采用開式空懸系統(tǒng)的車企較為普遍，如嵐圖、理想、小鵬等均采用開式空懸系統(tǒng)，而上汽智己、高合及蔚來ES8等采用閉式空懸系統(tǒng)。圖

14：AKM空氣供給單元圖

15：大陸

CAirS空氣供給單元152.4空氣懸架核心零部件-CDC減震器

主流的電控減震器有CDC可變阻尼減振器和MRC電磁減振器兩種方案，目前CDC減振器更為普及。

連續(xù)阻尼控制減震器（Continuous

Damping

Control，CDC）：是薩克斯（SACHS）開發(fā)的一種阻尼力可調(diào)阻尼器。核心部件是電磁閥。CDC減震器每秒掃描100次，響應(yīng)時(shí)間為10ms。

工作原理：電子控制單元ECU基于外部輸入數(shù)據(jù)及內(nèi)部算法算出控制信號(hào)，向CDC懸架中的CDC電磁閥發(fā)送控制信號(hào)，從而改變兩個(gè)腔室間小孔的大小。而CDC減震器分為內(nèi)外兩個(gè)腔室，里面充滿液壓油，內(nèi)外腔室的油液可以通過之間的空隙流動(dòng)，從而改變減震器的阻尼特性。圖

16：采埃孚CDC減震器圖

17：CDC減震器工作原理162.5空氣懸架核心零部件-MRC減震器

MRC磁流變液減震器：

(Magneto-rheoloicaldamper，MRD)：

在此系統(tǒng)中，減振器內(nèi)部采用磁流變液替代普通液壓油。當(dāng)控制單元ECU發(fā)出指令時(shí)，內(nèi)置的電磁線圈會(huì)產(chǎn)生磁場(chǎng)，并作用于磁流變液中的磁性顆粒。磁性顆粒在磁場(chǎng)的作用下能夠迅速改變排列方式，形成鏈狀結(jié)構(gòu)，使液體的粘度在毫秒之間迅速增加，從而改變減振器的阻尼特性，實(shí)現(xiàn)懸架性能的實(shí)時(shí)調(diào)整。

目前，磁流變流體相關(guān)專利幾乎被洛德（LORD）、德爾福、通用三者壟斷，盡管2009年，京西重工（BWI）成功收購德爾福旗下減震制動(dòng)部門，但LORD仍然是BWI公司的磁流變流體技術(shù)唯一供應(yīng)商。

磁流變減震器每秒掃描1000次，響應(yīng)時(shí)間為1ms，是目前所有阻尼可調(diào)減振器中響應(yīng)速度最快的，但是成本也最高?，F(xiàn)階段，主要裝配在法拉利、凱迪拉克、保時(shí)捷等旗下的高端車型中。圖

18：磁流變液減震器圖

19：CDC減震器與磁流變液減震器對(duì)比172.6空氣懸架核心零部件bom拆分

空氣懸架系統(tǒng)中，空氣彈簧、電控減震器（可變阻尼減震器）、空氣壓縮機(jī)三種部件價(jià)值量最高，成本占比合計(jì)超過3/4。

最先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的零部件為空氣彈簧，我們測(cè)算，國(guó)產(chǎn)空氣懸架總成單車價(jià)值量比進(jìn)口空氣懸架總成大約低34%左右。

隨著供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化降本，以及產(chǎn)量的提升，我們預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)化乘用車空懸總成價(jià)格有望降至8000元以內(nèi)。圖

20：空氣懸架成本分析圖

21：空氣懸架bom拆分空氣懸架零部件進(jìn)口配件價(jià)格（元）2023年初國(guó)產(chǎn)化預(yù)計(jì)價(jià)格（元）價(jià)格（元）空氣壓縮機(jī)分配閥150040012003001100250儲(chǔ)氣罐300200200空氣彈簧（整車配套4根）400030002700ECU傳感器500600250400800250400600軟件控制系統(tǒng)1000可變阻尼減震器（整車400030002500配套4根）總計(jì)1230091508000182.7

空氣懸架未來發(fā)展趨勢(shì)

從單腔到多腔（氣室）發(fā)展：隨著高端車型對(duì)性能的不斷追求，部分國(guó)內(nèi)車企已不滿足于單腔空氣彈簧的性能表現(xiàn)，逐步向雙腔、多腔發(fā)展。

雙腔空氣彈簧：雙腔空氣彈簧將單腔的氣室用電磁閥分隔為兩個(gè)氣室，相比于單腔，雙腔空氣彈簧性能更好，可以在車輛的使用過程中進(jìn)行剛度的調(diào)節(jié)。目前量產(chǎn)車型中裝配雙腔空氣彈簧的車型有：第二代保時(shí)捷卡宴、2020款寶馬X5（選裝）、保時(shí)捷2022款Macan系列等。

三腔空氣彈簧：將單腔的氣室分為三個(gè)氣室，獲得更多不同容積的氣室，其結(jié)構(gòu)更復(fù)雜，成本更高，具有優(yōu)越的綜合性能。目前市場(chǎng)上應(yīng)用三腔空氣彈簧的乘用車并不多，分別是2018款保時(shí)捷Cayenne和2018年款奔馳GLC。

從被動(dòng)懸架到全主動(dòng)懸架發(fā)展：隨著智能化發(fā)展，空氣懸架將進(jìn)階為具有路面預(yù)瞄功能的“魔毯懸架”，可結(jié)合車輛感知系統(tǒng)提前掃描路況，主動(dòng)判斷，實(shí)現(xiàn)四輪獨(dú)立精準(zhǔn)控制，例如保隆科技與元橡科技的合作。圖

22：配備雙腔空氣彈簧的保時(shí)捷Macan圖

23：2018保時(shí)捷前空氣彈簧總成圖19空氣懸架的應(yīng)用3203.1

過去空氣懸架配置車型

過去空氣懸架的價(jià)格較高，因此主要配置于60萬元以上的進(jìn)口豪華汽車中，如:奔馳、寶馬、保時(shí)捷等。

空氣懸架對(duì)汽車的操控性、舒適性提升明顯。圖

24：傳統(tǒng)空氣懸架主要配置車型213.2

空氣懸架的驅(qū)動(dòng)因素

空氣懸架行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素：（1）國(guó)家政策支持：國(guó)家政策、法律法規(guī)對(duì)空氣懸架賽道的支持。(2）舒適性需求增加：隨著社會(huì)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)舒適性產(chǎn)品配置的需求增加。(3）新能源車滲透率提升：新能源汽車相比燃油車底盤更重，傳統(tǒng)鋼制螺旋彈簧操控體驗(yàn)差，空氣彈簧操控體驗(yàn)性更好。(4），產(chǎn)品價(jià)格下降：主機(jī)廠開始采用拆散發(fā)包的形式，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商獲得機(jī)會(huì)，產(chǎn)品價(jià)格下降，配置率提升。223.3

目前空氣懸架配置車型

由于空氣懸架行業(yè)的發(fā)展，空氣懸架配置車型也有所變化。從近年新上市的車型來看，空氣懸架配套車型的價(jià)位下探明顯，且新能源車中配置空懸的比例較大。如自主品牌車企中，蔚小理配置占比較高。

我們認(rèn)為隨著空懸產(chǎn)品價(jià)格的下降，空懸有望加速滲透至20萬元左右車型。可以看到，奇瑞星紀(jì)元ES價(jià)格段位到達(dá)22.58-33.98萬元。圖

25：目前空氣懸架主要配置車型233.4

乘用車空氣懸架市場(chǎng)空間

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2021年、2022年、2023年乘用車國(guó)內(nèi)銷量分別為1986.8萬輛、2103.5萬輛、2192.3萬輛，我們以每年4%的增長(zhǎng)計(jì)算，預(yù)計(jì)2024年、2025年乘用車國(guó)內(nèi)銷量分別為2279.99萬輛和2371.19萬輛。

根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年、2023年空氣懸架的滲透率分別為0.8%、1.2%、2.7%。目前來看，30-40萬車型為貢獻(xiàn)空氣懸架增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。根?jù)新車型空懸配置率來看，我們預(yù)計(jì)到2025年滲透率約15%，市場(chǎng)規(guī)模約266.76億元，2023-2025年年復(fù)合增長(zhǎng)率為74.38%。圖

26：空氣懸架配置主要價(jià)格區(qū)間圖

27：乘用車空氣懸架市場(chǎng)空間乘用車市場(chǎng)空間2021年2022年2023年2024E2025E我國(guó)乘用車銷量（萬）1986.8100002103.5090002192.385002279.9980002371.197500空氣懸架單車價(jià)值(元）乘用車空氣懸架滲透率空氣懸架裝機(jī)量（萬臺(tái)）0.80%15.891.20%25.242.70%59.198.00%182.4015.00%355.68我國(guó)乘用車空氣懸架市場(chǎng)規(guī)模（億）15.8922.7250.31145.92266.76243.5商用車空氣懸架市場(chǎng)空間

根據(jù)易普咨詢，商用車領(lǐng)域，空氣懸架在歐美市場(chǎng)滲透率較高，高級(jí)大型客車的滲透率已達(dá)100%，中、重型貨車和掛車也超過80%，而國(guó)內(nèi)，空氣懸架市場(chǎng)才剛剛起步，滲透率提升空間廣闊。

另外，商用車領(lǐng)域，?；愤\(yùn)輸車安裝空氣懸架已有強(qiáng)制性規(guī)定，預(yù)計(jì)未來滲透率會(huì)加速滲透。

2023年商用車空氣懸架滲透率約5%，商用車空懸品類多樣，包括客車類、卡車類、掛車類、駕駛室類等，價(jià)格區(qū)間跨度較大，我們?nèi)∑骄?-2萬元計(jì)算。商用車空氣懸架后裝出口較多，因此包括商用車出口量計(jì)算，預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)規(guī)模約49.28億元，2023-2025年年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.75%。圖

29：商用車空氣懸架市場(chǎng)空間圖

28：2006-2023年商用車銷量及增長(zhǎng)率商用車市場(chǎng)空間2021年2022年2023年2024E2025E我國(guó)商用車銷量（萬）空氣懸架單車價(jià)值（元）479.3330.1403.14204402000019000180001700016000商用車空氣懸架滲透率空氣懸架裝機(jī)量（萬臺(tái)）2.00%9.593.00%9.905.00%20.1636.286.00%25.2042.847.00%30.8049.28我國(guó)商用車空氣懸架市場(chǎng)規(guī)模（億）19.1718.8225空氣懸架的競(jìng)爭(zhēng)格局4264.1

國(guó)外空氣懸架的發(fā)展歷史010203042000年逐步成熟現(xiàn)狀1914年出現(xiàn)1960-1980大發(fā)展階段國(guó)外空氣懸架從進(jìn)入實(shí)質(zhì)性應(yīng)用、發(fā)展到基本成熟，走過了六七十年的歷史，目前在歐洲、北美和亞洲發(fā)達(dá)國(guó)家，高速客車、豪華大巴上空氣懸架已成為標(biāo)準(zhǔn)配置，中、重型卡車和掛車上空氣懸架的使用率也非常高，小型高級(jí)轎車和運(yùn)動(dòng)型SUV

上一般都可供選配性能優(yōu)異的ECAS系統(tǒng)。20

世紀(jì)初，汽車開始奔跑在美國(guó)和歐洲的公路上。1914年第1個(gè)裝有空氣懸架空氣彈簧、氣動(dòng)元件從形式上較早期發(fā)生了較大的變化，性能、可靠性也除了各種小型高檔轎車如MercedesBenz、Audi

Quattro、BMW普遍配備了性能優(yōu)異的電子控制空氣懸架系統(tǒng)ECAS之外，各種大、中型商用車輛上的機(jī)械控制式懸架也開始被性能更加優(yōu)良的ECAS系統(tǒng)所取代，并且部分商用車輛的駕駛室和座椅也開始使用空氣懸架。美國(guó)Owen

Magnetic轎車出現(xiàn)，隨后在，

得到了較大的提升。一大批著名的空在汽車快速發(fā)展的幾十年間，美國(guó)凡士通公司和通用汽車公司成為了汽車空氣懸架研發(fā)的先驅(qū)。氣懸架企業(yè)如凡士通、威伯科、瀚瑞森、大陸集團(tuán)等形成了品種齊、技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)品體系和雄厚的工業(yè)基礎(chǔ)。例如，1984

年，大陸集團(tuán)為林肯轎車研發(fā)成功了電控空氣懸架原型系統(tǒng)。資料：《汽車安全與節(jié)能學(xué)報(bào)》（王文林

侯之超

鄒軍

編著），華西證券研究所274.2國(guó)內(nèi)空氣懸架的發(fā)展歷史010203早期探索階段引進(jìn)吸收階段創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段20

世紀(jì)50

年代，隨著國(guó)外空氣懸架進(jìn)入實(shí)質(zhì)性應(yīng)用，我國(guó)也啟動(dòng)了汽車空氣懸架的研究。1957

年，長(zhǎng)春汽車研究所(

現(xiàn)一汽)和北京橡膠工業(yè)研究設(shè)計(jì)院合作研制了第1輛裝有空氣彈簧的載重汽車，隨后又相繼研制了公共汽車、鐵道車輛等使用的空氣懸架。但由于當(dāng)時(shí)整體工業(yè)水平的限制，所研制的樣機(jī)在密封性、可靠性方面存在不少問題，這些產(chǎn)品后續(xù)沒有得到完善和推廣。進(jìn)入80年代以后，我國(guó)各行各業(yè)開始向好，長(zhǎng)春汽車研究所再次啟動(dòng)了空氣懸架的研發(fā)工作。1990—2000

年，很多運(yùn)輸公司從國(guó)外進(jìn)口帶有空氣懸架的豪華客車投入運(yùn)營(yíng)。與此同時(shí)，為了滿足空氣懸架維修配件市場(chǎng)的需求，國(guó)內(nèi)一些零部件企業(yè)也開始研制和生產(chǎn)空氣彈簧的配件。并且，一些外資企業(yè)也開始在中國(guó)生產(chǎn)和銷售空氣懸架配件，如大陸集團(tuán)等公司。在此期間，中國(guó)制造企業(yè)對(duì)進(jìn)口汽車空氣懸架技術(shù)，從零部件到系統(tǒng)，都有了一定程度的學(xué)習(xí)、消化和探索。到2000年左右，隨著社會(huì)的發(fā)展，汽車及零部件市場(chǎng)需求急劇擴(kuò)大，中國(guó)重汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車懸架彈簧有限公司、上海科曼車輛部件系統(tǒng)有限公司等廠家，在前期消化吸收的基礎(chǔ)上開始匹配、研制空氣懸架，并且不斷有新的廠家加入研制行列。資料：《汽車安全與節(jié)能學(xué)報(bào)》（王文林

侯之超

鄒軍

編著），華西證券研究所284.3空氣懸架國(guó)外主要供應(yīng)商

從全球來看，海外空氣懸架供應(yīng)商起步較早，因此在技術(shù)儲(chǔ)備、客戶關(guān)系上積累了深厚基礎(chǔ)。以威巴克、大陸集團(tuán)、AMK為代表的老牌空氣懸架供應(yīng)商具備覆蓋ECU、空氣彈簧、減震器等零部件的較全面供應(yīng)能力，并已配套寶馬、奧迪、奔馳等海外高端品牌。威巴克（Vibracoustic）大陸集團(tuán)（Continental）安美科（AMK)全球汽車零部件龍頭，于

1995年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，常熟工廠為電子懸架系統(tǒng)業(yè)務(wù)在中國(guó)的研發(fā)和生產(chǎn)基地。一期工廠組裝空氣懸架模塊和空氣供給系統(tǒng)，共有6條產(chǎn)線，年產(chǎn)能達(dá)20萬車套，于2021年投入運(yùn)營(yíng)。二期工廠將新增年產(chǎn)60萬件空氣彈簧和10萬件空氣供給系統(tǒng)，并引入關(guān)鍵氣囊的生產(chǎn)線，全面完善空氣彈簧本土的整體生產(chǎn)體系，二期工廠預(yù)計(jì)在2024年投入使用。大陸集團(tuán)的Cairs閉式供給系統(tǒng)具有集成度高、尺寸小等優(yōu)勢(shì)。1963年創(chuàng)立于德國(guó)，是空氣懸架系統(tǒng)和電機(jī)、電控系統(tǒng)的高端供應(yīng)商，尤其是在空氣懸架系統(tǒng)領(lǐng)域，為捷豹路虎、奔馳、寶馬等世紀(jì)頂級(jí)整車生產(chǎn)商配套。2016年被中鼎股份（股票代碼000887.SZ）100%收購，2018年成立AMK中國(guó)，隨著新能源汽車的快速發(fā)展，公司在空氣懸架市場(chǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)突破。AMK在空懸壓縮機(jī)技術(shù)上處于領(lǐng)先地位，同時(shí)具備供氣系統(tǒng)集成能力。德國(guó)科德寶集團(tuán)旗下全資子公司，全球汽車NVH（噪音、振動(dòng)、聲震粗造度）專家，全球團(tuán)隊(duì)共12000名，分布在17個(gè)國(guó)家高和地區(qū)。公司于2006年初正式進(jìn)入中國(guó)，在中國(guó)運(yùn)營(yíng)四家工廠，分別位于無錫、煙臺(tái)和重慶，無錫也是威巴克亞太技術(shù)中心所在地。威巴克在囊皮配方及工藝上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。294.4

國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

國(guó)內(nèi)供應(yīng)商相較于國(guó)外廠商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：（1）體制靈活：國(guó)外工程師數(shù)量及產(chǎn)能較難支撐國(guó)內(nèi)主機(jī)廠更多開發(fā)及配套，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)更為靈活。（2）成本優(yōu)勢(shì)：目前產(chǎn)品售價(jià)國(guó)內(nèi)供應(yīng)商較外資供應(yīng)商低30%左右。（3）快速響應(yīng)：國(guó)外供應(yīng)商開發(fā)周期長(zhǎng)達(dá)2年以上，但國(guó)內(nèi)新勢(shì)力主機(jī)廠開發(fā)周期都希望壓縮到18個(gè)月左右，國(guó)外供應(yīng)商無法滿足國(guó)內(nèi)主機(jī)廠壓縮整車開發(fā)時(shí)間的要求，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商響應(yīng)速度更快。（4）開放度高：國(guó)外供應(yīng)商配合度低，且?guī)缀醵际呛诤薪桓叮瑹o法滿足主機(jī)廠開發(fā)需求，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商配合度高，開放意愿強(qiáng)。304.5

空氣懸架競(jìng)爭(zhēng)格局

國(guó)內(nèi)空氣懸架供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)明顯，近兩年來，價(jià)格下降，車企配置意愿也逐步提升，給了國(guó)產(chǎn)品牌單點(diǎn)突破的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致了2023年國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商在市場(chǎng)上的崛起。

根據(jù)蓋世數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)空氣懸架系統(tǒng)前裝供應(yīng)商前四名及其份額依次為：威巴克（35.8%）、孔輝科技（21.4%）、大陸集團(tuán)（19.2%）和保隆科技（16.5%）。2023年國(guó)內(nèi)空氣懸架系統(tǒng)前裝供應(yīng)商前四名及其份額依次為：孔輝科技（44.5%）、威巴克（21.7%）、保隆科技（20.7%）和大陸集團(tuán)（8.3%）。可以看到，2023年，本土供應(yīng)商發(fā)展迅速，本土供應(yīng)商占據(jù)空懸市場(chǎng)近七成左右份額。圖

30：2023年空氣懸架裝機(jī)量排行

孔輝科技：主要客戶包括理想L7、L9、東風(fēng)嵐圖等。

保隆科技：主要客戶包括理想L8、蔚來、比亞迪等。31投資策略及重點(diǎn)公司5325.1.1

保隆科技

保隆科技成立于1997年成立，2017年上交所上市。公司總部位于上海松江，并在上海松江、上海浦東、安徽寧國(guó)、安徽合肥、湖北武漢和美國(guó)、德國(guó)、波蘭、匈牙利、奧地利等地有生產(chǎn)基地以及研發(fā)和銷售分支機(jī)構(gòu)，全球員工超過5600人。

公司五大塊業(yè)務(wù)，包括TPMS業(yè)務(wù)、汽車金屬管件業(yè)務(wù)、氣門嘴業(yè)務(wù)、傳感器業(yè)務(wù)以及空氣懸架業(yè)務(wù)。

財(cái)務(wù)情況：公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.55億元，同比增長(zhǎng)29.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.39億元，同比增長(zhǎng)194.75%。2023年上半年公司空氣懸架業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

2.93

億元，同比增長(zhǎng)

598.41%，營(yíng)收占比同比提升至

11.42%，空氣懸架業(yè)務(wù)成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿ΑD

32：公司營(yíng)收產(chǎn)品線占比圖2023H1營(yíng)收產(chǎn)品線占比2022H1營(yíng)收產(chǎn)品線占比TPMS及配件和工具

汽車金屬管件空氣懸架

傳感器氣門嘴及配件其他TPMS及配件和工具

汽車金屬管件空氣懸架

傳感器氣門嘴及配件其他7%8%8%2%8%11%14%32%33%18%27%33%335.1.2

保隆科技

公司2012年進(jìn)入空氣懸架領(lǐng)域，2012年開始研制空氣彈簧，2016年開發(fā)電控減震器，2018年研制ECAS。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)空氣懸架OEM供應(yīng)商之一，擁有完備的人才體系、開發(fā)流程和試驗(yàn)、生產(chǎn)設(shè)施。

空氣懸架業(yè)務(wù)已量產(chǎn)的產(chǎn)品，包括：空氣彈簧（乘用車+商用車）、車身加速度傳感器、懸架高度傳感器、空氣彈簧減震器總成、控制器ECU、儲(chǔ)氣罐、空氣供給系統(tǒng)。主要客戶包括蔚來、理想、比亞迪等。

2023年10月公司公布發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說明書，擬募集資金不超過

14

億元，用于空氣懸架系統(tǒng)的產(chǎn)能擴(kuò)建，預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)

482

萬支空氣懸架系統(tǒng)部件、空氣彈簧、減振系統(tǒng)配件等新產(chǎn)品產(chǎn)能，為公司后續(xù)空氣懸架系統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：

我們預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為59/79/99億元，歸母凈利潤(rùn)為4/5/7億元，EPS為1.97/2.61/3.39元，對(duì)應(yīng)2024年4月3日45.09元/股收盤價(jià)，PE分別為23/17/13倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債事項(xiàng)尚未完成，存在不確定性；公司曾于2023年1月收到上海證監(jiān)局警示函，存在一定監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。345.1.3

保隆科技財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率355.2.1

天潤(rùn)工業(yè)

天潤(rùn)工業(yè)成立于1954年，前身“天潤(rùn)曲軸”，以曲軸業(yè)務(wù)、連桿業(yè)務(wù)和鑄鍛件業(yè)務(wù)為主，2009年A股上市。公司立足第一主業(yè)，全面開拓第二主業(yè)，2020年與空懸專家張廣世博士共同成立天潤(rùn)智能控制系統(tǒng)集成有限公司，張廣世博士在空氣懸架領(lǐng)域深耕多年，獲得眾多專利。公司全球員工超3599人，各類專業(yè)技術(shù)人才800多人。

三大主營(yíng)業(yè)務(wù)：第一業(yè)務(wù)為商用車曲軸連桿業(yè)務(wù)，公司為國(guó)內(nèi)最大的曲軸專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)和國(guó)內(nèi)最大的中重型商用車脹斷連桿生產(chǎn)企業(yè)；第二新業(yè)務(wù)為空氣懸架業(yè)務(wù)，根據(jù)公司年報(bào)信息，目前商用車已實(shí)現(xiàn)前裝量產(chǎn)出貨，乘用車正在積極研發(fā)當(dāng)中；第三新業(yè)務(wù)為商用車電動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)，2023年，與萬都蘇州成立合資公司，根據(jù)公司投關(guān)活動(dòng)記錄表，由萬都蘇州提供EPS助力單元的開發(fā)，公司提供機(jī)械件的開發(fā)，再由合資企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)組裝供應(yīng)主機(jī)廠，目前正在做產(chǎn)線的投建和客戶的開發(fā)。

財(cái)務(wù)情況：2023

年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.06億元，同比增長(zhǎng)27.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.91億元，同比增長(zhǎng)91.96%。其中，曲軸、連桿業(yè)務(wù)占比83.92%，公司整體毛利率為24.91%，盈利水平較好。圖

33：公司營(yíng)收產(chǎn)品線占比圖2022年?duì)I收產(chǎn)品線占比2023年?duì)I收產(chǎn)品線占比發(fā)動(dòng)機(jī)及船舶曲軸

連桿空氣懸架發(fā)動(dòng)機(jī)及船舶曲軸

連桿曲軸毛坯及鑄鍛件

其他空氣懸架曲軸毛坯及鑄鍛件

其他3%6%5%6%5%7%23%23%61%62%365.2.2

天潤(rùn)工業(yè)

公司空氣懸架產(chǎn)品種類，包括：卡車底盤空氣懸架系統(tǒng)、半掛車空氣懸架系統(tǒng)、工程車橡膠懸架系統(tǒng)、卡車駕駛室懸架系統(tǒng)以及乘用車懸架系統(tǒng)等。

主要客戶：（1）商用車曲軸連桿業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)客戶包括濰柴、東風(fēng)商用車等基本所有國(guó)內(nèi)商用車；國(guó)際客戶包括戴姆勒、卡特彼勒、康明斯等。（2）空氣懸架業(yè)務(wù)客戶包括一汽解放、東風(fēng)商用車、中國(guó)重汽、江淮汽車等。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：

我們預(yù)計(jì)24-26年?duì)I收為46/53/61億元，歸母凈利潤(rùn)為5/5.71/億元，EPS為0.47/0.57/0.69元，對(duì)應(yīng)2024年4月3日5.56元/股收盤價(jià)，PE分別為12/10/8倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、空氣懸架滲透率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)和供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)。375.2.3

天潤(rùn)工業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率385.3.1

中鼎股份

中鼎股份成立于1980年，2006年深交所上市，總部位于安徽省寧國(guó)市，除寧國(guó)總部外，中鼎還在上海、天津、江蘇、廣東等地建立產(chǎn)業(yè)基地，并通過海外并購在美國(guó)、德國(guó)等地?fù)碛蠯ACO、WEGU、AMK、TFH等20余家多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍企業(yè)。全球員工2.8萬人。

主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：冷卻系統(tǒng)、橡膠業(yè)務(wù)、密封業(yè)務(wù)、底盤輕量化業(yè)務(wù)以及空懸系統(tǒng)業(yè)務(wù)等。

財(cái)務(wù)情況：公司2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入為127.74億元，同比增長(zhǎng)24.52%，歸母凈利潤(rùn)為8.76億元，同比增長(zhǎng)16.70%。根據(jù)公司2023年半年報(bào)數(shù)據(jù)，空氣懸架業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為3.58億元，占比4.37%。圖

34：公司營(yíng)收產(chǎn)品線占比圖2023H1營(yíng)收產(chǎn)品線占比2022H1營(yíng)收產(chǎn)品線占比智能底盤-空懸系統(tǒng)

智能底盤-輕量化冷卻系統(tǒng)

密封系統(tǒng)智能底盤-橡膠業(yè)務(wù)其他智能底盤-空懸系統(tǒng)

智能底盤-輕量化冷卻系統(tǒng)

密封系統(tǒng)智能底盤-橡膠業(yè)務(wù)其他4%5%7%7%15%21%17%22%21%23%27%31%395.3.2

中鼎股份

公司2016年收購AMK（安美科）進(jìn)軍空氣懸架領(lǐng)域，2018年成立AMK中國(guó)，2021年成立上海和研發(fā)中心，第一個(gè)ASU項(xiàng)目SOP。

隨著新能源汽車的快速發(fā)展，公司在空氣懸架市場(chǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)突破，已取得國(guó)內(nèi)多家造車新勢(shì)力及傳統(tǒng)自主品牌龍頭企業(yè)訂單，截至

2023年上半年，AMK中國(guó)已獲訂單總產(chǎn)值為

78.39

億元，未來有望拿到更多項(xiàng)目定點(diǎn)。

公司于2021年成立鼎瑜智能，持股51%。鼎瑜智能依托集團(tuán)在橡膠領(lǐng)域的配方、研發(fā)等核心優(yōu)勢(shì)，專注于空氣彈簧的研發(fā)、生產(chǎn)，同時(shí)積極推進(jìn)技術(shù)突破，進(jìn)一步提升相關(guān)產(chǎn)品的性能。根據(jù)公司投關(guān)活動(dòng)記