香港保險市場復蘇趨勢明顯險企集中度有所抬升無需過度悲觀

海外行業(yè)簡評報告圖1:2023年香港地區(qū)分險種保費收入（百萬港元）分險種業(yè)務類別2023整付（躉交）2022YoY非整付（期交首年&續(xù)期）2023 2022 YoY總額106,541128,024-16.8375,817363,3753.4個人人壽及年金（非投連）74,59476,947-3.1348,853335,6863.9個人人壽及年金（投連）10,64114,574-27.012,91513,741-6.0其他個人業(yè)務00-756796-5.0退休計劃團體業(yè)務21,30536,503-41.67,9458,009-0.8非退休計劃團體業(yè)務00-5,3475,1434.0數(shù)據(jù)來源：香港保監(jiān)局，分渠道：期交占比普遍提升，經(jīng)紀渠道延續(xù)亮眼分渠道來看，不同渠道期交保費收入均有明顯增長，2023年代理/銀行/經(jīng)紀/直接或其他渠道期交保費占比同比分別+1.44/-6.35/+5.83/-0.91pct33.8/40.7/24.0/1.6%2023191.4%308.59230.22億港元；經(jīng)紀渠道占比同比大幅提升13.13pct29.83%。圖2:2023年香港地區(qū)新造個人業(yè)務分渠道保費收入（百萬港元）分渠道（個人業(yè)務）業(yè)務類別整付保費收入（躉交）2023 2022 YoY年度化保費（期交年化）2023 2022 YoY總額84,69590,924-6.995,95843,497120.6代理（Agents）16,78722,971-26.932,41414,068130.4銀行（Banks）34,83650,549-31.139,01320,44990.8經(jīng)紀（Brokers）30,85914,545112.223,0227,900191.4直接或其他（Direct&Others）2,2132,859-22.61,5091,08139.7數(shù)據(jù)來源：香港保監(jiān)局，分險企：頭部險企保費收入同比延續(xù)高增，市場集中度明顯上升。分險企來看，得益于更加強大的代理人隊伍和全面的產(chǎn)品體系，頭部險企能夠更好地承接通關(guān)后保險需求的快速釋放從而實現(xiàn)了保費收入的高速增長和市場份額的快速提升。2023年全年，以標準保費（APE）計算中國人壽、友邦、保誠、安盛的保費收入同比分別+61.3/177.1/286.9/204.7%，市場份額分別達9.0/15.7/14.4/4.8%；CR4同比上升11.2pct至43.9%。海外行業(yè)簡評報告圖3:2023年香港地區(qū)新造個人業(yè)務分渠道保費收入（百萬港元）分險企（個人業(yè)務）保險公司2023標準保費（APE）2022 YoY2023規(guī)模保費（FYP）2022 市場份額中國人壽9,3255,78161.39,5905,8125.3友邦AIA16,2855,877177.124,09917,06113.4保誠Prudential15,0283,884286.916,6789,8109.3安盛AXA5,0301,651204.76,6933,6363.7數(shù)據(jù)來源：香港保監(jiān)局，圖4:主要險企標準保費（APE）情況 圖5:主要險企規(guī)模保費（FYP）情況數(shù)據(jù)來源：香港保監(jiān)局， 數(shù)據(jù)來源：香港保監(jiān)局，內(nèi)地訪客：通關(guān)后內(nèi)地訪客需求加速釋放，新造保單保費已超越2019年同期水平。自內(nèi)地與香港全面通關(guān)以來，在內(nèi)地居民旺盛的儲蓄需求以及香港地區(qū)保險產(chǎn)品較強的吸引力影響下，疊加去年的低基數(shù)2023（即壽險新業(yè)務首年保費達589.722754.40%，32.6%（全年內(nèi)地訪客貢獻的新造保單保費收入已達20191.4（2019433.80億港元81.1/9.9%，顯示出內(nèi)地居民龐大的儲蓄需求。我們認為在內(nèi)地居民儲蓄需求持續(xù)高漲、預定利率和存款利率悉數(shù)下調(diào)的背景下，內(nèi)地訪客保費收入的高增長態(tài)勢或仍將延續(xù)。海外行業(yè)簡評報告圖6:香港出入境人數(shù)情況 圖7:內(nèi)地訪客購買個人人壽產(chǎn)品保費收入情況數(shù)據(jù)來源：香港入境事務處， 數(shù)據(jù)來源：香港保監(jiān)局，圖8:內(nèi)地訪客新造保單保費收入及占比（億港元）數(shù)據(jù)來源：香港保監(jiān)局，具體來看，香港地區(qū)分紅儲蓄險產(chǎn)品具有收益率高、適配性高、功能性強等優(yōu)勢，具有較強產(chǎn)品競爭力。從收益率來看（以“0歲、男性、非吸煙者、5年繳、總保費約50w美元”舉例，香港地區(qū)分紅儲蓄6%100%率水平。以投保；且保費繳付年期較為靈活，能夠適配投保人不同的財務狀況及需求。（除中國太平的盈進世代儲蓄計劃外現(xiàn)多幣種轉(zhuǎn)換，使得投保人能夠應對不同貨幣環(huán)境并能夠滿足其海外資產(chǎn)配置或出國留學、定居等海海外行業(yè)簡評報告富管理需求。圖9:香港地區(qū)主要分紅儲蓄險產(chǎn)品基本情況公司安盛友邦保險保誠中國太平中國人壽（海外）產(chǎn)品名稱摯匯儲蓄計劃盈御多元貨幣計劃2雋富多元貨幣計劃?盈進世代儲蓄計劃智裕世代多元貨幣計劃投保年齡保障期保費繳付年期（可選供款期）可選幣種保單貨幣轉(zhuǎn)換規(guī)則拆分保單更改受保人后備受保人身故保險賠償支付方式紅利鎖定及解鎖功能寬限期保險利益演示表（0歲、男性、非吸煙者、5年繳、總保費約50w美元）保證回本期（年）總回本期（年）保證現(xiàn)金價值第10年第20年第30年第50年總現(xiàn)金價值（退保價值）第10年第20年第30年第50年暫無預期收益率保證總內(nèi)部回報率第10年第20年第30年第50年預期總內(nèi)部回報率第10年第20年第30年第50年注：以上測算基于相關(guān)保險產(chǎn)品演示案例，僅供參考數(shù)據(jù)來源：香港保監(jiān)局，公司官網(wǎng)，一般業(yè)務：保費增長穩(wěn)健，承保利潤有所下降2023（財險+4.1/2.7%673.02/432.80+12.2%174.672279.8%8.46億元。海外行業(yè)簡評報告圖10:2023年香港地區(qū)新造個人業(yè)務分渠道保費收入（百萬港元）一般業(yè)務（財險）業(yè)務類別2023毛保費2022YoY2023凈保費2022YoY總額67,30264,6244.143,28042,1382.7意外及健康21,33219,01512.217,46715,56812.2汽車5,6245,3525.14,1994,379-4.1貨運1,7241,867-7.7738775-4.7財產(chǎn)損壞14,91613,55010.15,7635,4525.7一般法律責任14,81514,993-1.210,28110,289-0.1金錢損失4,5175,615-19.62,7923,580-22.0其他4,3754,2323.42,0392,096-2.7數(shù)據(jù)來源：香港保監(jiān)局，保監(jiān)局與廉政公署首次采取聯(lián)合行動，對頭部險企影響有限2024年4月，中國香港保監(jiān)局與廉政公署首次采取聯(lián)合行動，打擊向內(nèi)地客戶無牌銷售保單的貪污及違規(guī)9成傭金作為轉(zhuǎn)介費給予包括中國內(nèi)地此次聯(lián)合執(zhí)法亦是保監(jiān)局首次運用條例賦予其監(jiān)管保險公司市場行為的執(zhí)法職能；而針對中國內(nèi)地介紹人的執(zhí)法行為也引發(fā)市場對內(nèi)地訪客業(yè)務的擔憂。但我們認為，香港保監(jiān)局對非法執(zhí)業(yè)的保險經(jīng)紀公司執(zhí)法或?qū)⒛軌虼龠M保險經(jīng)紀渠道的規(guī)范化發(fā)展，而對友邦等頭部險企來說影響有限，無需過度悲觀。首先，如前所述，或由于保險經(jīng)紀人能夠較好地滿足內(nèi)地訪客的強烈需求并解決其對香港地區(qū)保險產(chǎn)品熟2023+112.2%和191.%308.59230.2213.13pct29.83%。但在保險經(jīng)紀公司的展業(yè)過程中確實存在部分保險經(jīng)紀公司和經(jīng)紀人通過違規(guī)支付大額返傭、虛報客戶收入和身體健康狀況等重要信息、甚至是幫助客戶通過非法方式跨境繳付保費等亂象，因此保監(jiān)局加強監(jiān)管在短期內(nèi)或?qū)⒍糁撇糠直ｋU經(jīng)紀的違規(guī)通過專業(yè)能力和第三方立場來幫助客戶投保，保險經(jīng)紀渠道有望迎來健康發(fā)展。其次，對于友邦等頭部保險公司來說，由于公司自身擁有較為完善的內(nèi)控體系以及龐大的代理人隊伍和較2023年友邦香港新50%（32.4%MCV業(yè)務占比更高30%（35.7%），綜合測算可得內(nèi)地訪客通過香港保險經(jīng)紀渠道投保對友邦整體的新業(yè)務價5%；因此保監(jiān)局對保險經(jīng)紀公司的執(zhí)法行動對公司影響整體較為有限。海外行業(yè)簡評報告投資建議：香港地區(qū)保險市場有望持續(xù)復蘇，期交占比提升下價值增長可期，推薦友邦保險。2023（新業(yè)務保費）延續(xù)高增，期交保費占比進一步提升，有望實現(xiàn)更高價值。其中，經(jīng)紀渠道表現(xiàn)延續(xù)亮眼，代理人渠道仍實現(xiàn)正增長，結(jié)構(gòu)占比不斷優(yōu)化。而隨著內(nèi)地客流的持續(xù)恢復以及需求的逐漸釋放，20232019MCV2024E0.95PEV，處于近五年來最低水平；我們認為公司基本面仍然穩(wěn)健，看好后續(xù)香港地區(qū)保險市場強勁復蘇下公司業(yè)績的改善及估值修復，建議持續(xù)關(guān)注。圖11:友邦保險PEV-Band數(shù)據(jù)來源：公司公告海外行業(yè)簡評報告風險提示：內(nèi)地訪客