名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)公司深度Ⅱ：“興趣”出海擇高而立

請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2最近一年走勢(shì)相關(guān)報(bào)告《名創(chuàng)優(yōu)品（09896）FY2024Q2業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)渭緲I(yè)績(jī)創(chuàng)新高，海外直營(yíng)表現(xiàn)亮眼（買入）*專業(yè)連鎖Ⅱ*楊仁文，馬川琪》——2024-03-14《名創(chuàng)優(yōu)品（09896）FY2024Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：FY2024Q1盈利能力亮眼，國(guó)內(nèi)外營(yíng)收均高增（買入）*專業(yè)連鎖Ⅱ*楊仁文，馬川琪》——2023-11-22《名創(chuàng)優(yōu)品（09896）2023財(cái)年點(diǎn)評(píng)報(bào)告：FY2023業(yè)績(jī)超預(yù)期，海外市場(chǎng)開店提速（買入）*專業(yè)連鎖Ⅱ*楊仁文，馬川琪》——2023-08-242023/04/24相對(duì)恒生指數(shù)表現(xiàn)2024/04/24表現(xiàn) 1M3M12M名創(chuàng)優(yōu)品 10.3%11.6%45.6%恒生指數(shù) 4.3%8.2%-13.8%43%69%95%名創(chuàng)優(yōu)品恒生指數(shù)18%總股本（萬(wàn)股）流通股本（萬(wàn)股）124,333.28124,333.28-8%日均成交額（百萬(wàn)港元）237.96-34%近一月?lián)Q手（%）0.00市場(chǎng)數(shù)據(jù)2024/04/24當(dāng)前價(jià)格（港元）52周價(jià)格區(qū)間（港元）總市值（百萬(wàn)港元）流通市值（百萬(wàn)港元）45.0528.60-59.8556,012.1456,012.14請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3預(yù)測(cè)指標(biāo)FY2023FY2024EFY2025EFY2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）11473151601820921239增長(zhǎng)率(%)14322017歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）1769247029993541增長(zhǎng)率(%)177402118攤薄每股收益（元）1.401.952.372.80ROE(%)19.921.720.919.8P/E 29.821.317.614.9P/B 5.94.63.72.9P/S 4.63.52.92.5EV/EBITDA 21.214.511.18.8資料來源：Wind資訊、國(guó)海證券研究所（貨幣單位為人民幣，采用2024/4/24匯率：1港元=0.9252元）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明4興趣消費(fèi)&新理性消費(fèi)主義成趨勢(shì)：情緒需求催生興趣消費(fèi)，“新青年”成興趣消費(fèi)主力軍。隨著經(jīng)濟(jì)壓力和生活不確定性的增加，消費(fèi)者會(huì)更加嚴(yán)格地審視需求，減少?zèng)_動(dòng)消費(fèi)，消費(fèi)觀念及消費(fèi)行為趨于務(wù)實(shí)和理性。同時(shí)，在“新青年”社交、情感及精神消費(fèi)訴求的提升下，興趣消費(fèi)概念應(yīng)運(yùn)而生。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，72.3%的消費(fèi)者的主要訴求為社交需求，在興趣消費(fèi)的帶動(dòng)下，積木與香薰行業(yè)2020-2025E的CAGR分別達(dá)18.9%/21.9%，高情感附加值產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速?！靶虑嗄辍笔苄孪M(fèi)觀念影響也成為興趣消費(fèi)主力軍，根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，超5成新青年每月興趣消費(fèi)頻次為3-5次，興趣消費(fèi)平均占“新青年”

月支出的27.6%。名創(chuàng)優(yōu)品同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析：截至2022年末的興趣消費(fèi)零售中，名創(chuàng)優(yōu)品在中國(guó)以3000+家門店與7.7%的市場(chǎng)份額占據(jù)絕對(duì)龍頭地位。從月度GMV來看，近兩年海外GMV表現(xiàn)持續(xù)亮眼，國(guó)內(nèi)GMV繼2022Q4增長(zhǎng)承壓后，2023年增速開啟修復(fù)階段。從店效來看，國(guó)內(nèi)FY2024H1為31萬(wàn)元人民幣/月，F(xiàn)Y2024H1海外月度店效達(dá)新高，為50萬(wàn)元人民幣/月，其中，美國(guó)直營(yíng)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，帶動(dòng)美洲FY2023收入同比+46%，F(xiàn)Y24H1美洲在海外收入占比較FY2022提升4.9pct。單店驅(qū)動(dòng)：1）客流回暖：名創(chuàng)優(yōu)品主要分布場(chǎng)所為購(gòu)物中心，據(jù)贏商數(shù)據(jù)顯示，疫情后購(gòu)物中心客流逐漸回暖，2023年日均客流同比+35%，隨著購(gòu)物中心客流的穩(wěn)定增長(zhǎng)，名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)店人數(shù)或?qū)闹惺芤妗?）高毛利IP產(chǎn)品占比提升，驅(qū)動(dòng)客單上行：IP聯(lián)名產(chǎn)品給予了名創(chuàng)商品溢價(jià)，2023年推出的芭比聯(lián)名產(chǎn)品較普通產(chǎn)品溢價(jià)44.8%，隨著IP產(chǎn)品占比的提升，件均單價(jià)仍有上行空間。3）以量定價(jià)+采購(gòu)分散鑄就供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)：名創(chuàng)優(yōu)品商品為集中度較低的日用百貨，使其能夠分散化采購(gòu)，同時(shí)公司還直接通過廠家采購(gòu)大額訂單，不僅跨過中間商降低了成本，還增加了其議價(jià)權(quán)，使商品在保障性價(jià)比的同時(shí)，毛利率亦從2020Q2的24%提升至2023Q4的43%。4）布局即時(shí)零售，發(fā)掘新增長(zhǎng)點(diǎn)：據(jù)商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院數(shù)據(jù)顯示，即時(shí)零售行業(yè)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2030E行業(yè)規(guī)模CAGR達(dá)25%。對(duì)比京東便利店等即時(shí)零售商，名創(chuàng)優(yōu)品即時(shí)零售營(yíng)業(yè)時(shí)間仍有提升空間，截至2024年1月18日投資者日前一個(gè)月，300家試點(diǎn)延長(zhǎng)營(yíng)業(yè)時(shí)間的門店中，超90%門店業(yè)績(jī)提升3%-15%，從即時(shí)零售常見的生活及3C數(shù)碼品類單價(jià)來看，名創(chuàng)優(yōu)品多數(shù)產(chǎn)品具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著名創(chuàng)優(yōu)品門店即時(shí)零售布局加強(qiáng)、門店覆蓋范圍提升，或?yàn)閱蔚陰硇碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明5單店模型：國(guó)內(nèi)低線城市門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率及回本周期優(yōu)于高線城市門店，美國(guó)直營(yíng)店效仍有提升空間。1）國(guó)內(nèi)合伙人單店模型：名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)以合伙人門店為主，據(jù)我們測(cè)算，在一線城市大店/一線城市普通門店/二三線城市普通門店中，名創(chuàng)優(yōu)品合伙人門店?duì)I業(yè)利潤(rùn)率分別為13.8%/11.1%/16.4%，前期分別投入116/81/60萬(wàn)元人民幣的情況下，回本周期分別為0.9/2.0/1.3年。2）美國(guó)直營(yíng)單店模型：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為18%，前期投入114萬(wàn)元人民幣的情況下，回本周期為0.81年，對(duì)比美國(guó)零售同業(yè)，Dollar

Tree和Five

Below單店?duì)I業(yè)利潤(rùn)率分別為16.2%/15.6%，前期投入33.2/40萬(wàn)美元的前提下，回本周期分別為1.4/1.4年。名創(chuàng)優(yōu)品開店空間幾何：國(guó)內(nèi)空間為5754-6222家，海外整體空間約為7547家，其中美國(guó)直營(yíng)門店空間約為1511家。國(guó)內(nèi)存量空間：名創(chuàng)優(yōu)品門店點(diǎn)位主要分布于購(gòu)物中心，據(jù)贏商數(shù)據(jù)估計(jì)，2023年全國(guó)購(gòu)物中心數(shù)量為5923家，在僅考慮購(gòu)物中心點(diǎn)位的鋪設(shè)情況下，我們保守預(yù)測(cè)名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)存量空間有4907家。國(guó)內(nèi)增量空間：增量空間中，我們僅考慮購(gòu)物中心點(diǎn)位的空間增量，保守/樂觀給予購(gòu)物中心數(shù)量2024年增速5.4%/7.5%且未來每年衰減0.2%，測(cè)算出名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)增量空間分別為847/1315家。海外開店空間：基于人口覆蓋率，我們中性估計(jì)門店空間為7547家，其中美國(guó)參考興趣同業(yè)零售在購(gòu)物中心的滲透率，保守估計(jì)空間為1511家。盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司FY2024-FY2026年收入151.

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4億元人民幣，同比+32%/+20%/+17%；歸母凈利潤(rùn)24.7/30.0/35.4億元人民幣，同比+40%/+21%/+18%；2024年4月24日收盤價(jià)45.05港元，對(duì)應(yīng)FY2024-FY2026年P(guān)E估值為21/18/15X。公司作為全球家居零售龍頭，海內(nèi)外渠道持續(xù)擴(kuò)張，且海外直營(yíng)單店表現(xiàn)優(yōu)異，當(dāng)前公司品牌持續(xù)升級(jí)，盈利能力改善明顯，未來隨著國(guó)內(nèi)門店擴(kuò)張以及海外直營(yíng)鋪設(shè)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)保持較高增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開拓及產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)；比較分析局限性風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明6一.興趣消費(fèi)&新理性消費(fèi)主義成趨勢(shì)新理性消費(fèi)主義：消費(fèi)者消費(fèi)觀念趨于務(wù)實(shí)及理性情緒需求催生興趣消費(fèi)，高情感附加產(chǎn)品市場(chǎng)維持高增“新青年”成為興趣消費(fèi)主力軍，月均興趣支出占比近28%興趣消費(fèi)與生活消費(fèi)緊密結(jié)合且覆蓋廣泛二.名創(chuàng)優(yōu)品同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析名創(chuàng)優(yōu)品同行對(duì)比：名創(chuàng)優(yōu)品市場(chǎng)份額&門店布局領(lǐng)先同行月度GMV：海外GMV表現(xiàn)持續(xù)亮眼，23年國(guó)內(nèi)逐漸恢復(fù)海外市場(chǎng)：海外平均單店收入疫后增長(zhǎng)迅速門店數(shù)據(jù)：國(guó)內(nèi)名創(chuàng)低線占比為主導(dǎo)，海外月店效達(dá)新高單店驅(qū)動(dòng)-客流：購(gòu)物中心客流回暖驅(qū)動(dòng)同店下單量增長(zhǎng)單店驅(qū)動(dòng)-客單價(jià)：興趣消費(fèi)及IP聯(lián)名驅(qū)動(dòng)客單價(jià)提升單店驅(qū)動(dòng)-連帶率：連帶率驅(qū)動(dòng)探索單店驅(qū)動(dòng)-即時(shí)零售：即時(shí)零售履約能力大幅提升，行業(yè)快速增長(zhǎng)單店驅(qū)動(dòng)-即時(shí)零售：布局即時(shí)零售或?qū)韱蔚晷略鲩L(zhǎng)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：以量定價(jià)+采購(gòu)分散提升供應(yīng)議價(jià)權(quán)名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)單店模型名創(chuàng)優(yōu)品美國(guó)直營(yíng)單店模型海外對(duì)標(biāo)單店模型三.

名創(chuàng)優(yōu)品開店空間幾何國(guó)內(nèi)存量開店空間：購(gòu)物中心數(shù)量增速放緩國(guó)內(nèi)存量開店空間：保守估計(jì)國(guó)內(nèi)存量空間為4907家國(guó)內(nèi)增量開店空間：購(gòu)物中心增量預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)增量開店空間：名創(chuàng)優(yōu)品中性增量空間國(guó)內(nèi)增量開店空間：名創(chuàng)優(yōu)品樂觀增量空間美國(guó)開店空間：對(duì)比興趣消費(fèi)同業(yè)，店數(shù)及店效仍有提升空間美國(guó)開店空間：保守估計(jì)名創(chuàng)美國(guó)點(diǎn)位空間有1511家海外開店空間測(cè)算：基于人口覆蓋率保守預(yù)測(cè)空間為7547家擴(kuò)張前景：供應(yīng)鏈+產(chǎn)品力持續(xù)輸出，渠道+同店仍具向上空間四.

名創(chuàng)優(yōu)品財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品財(cái)務(wù)：國(guó)內(nèi)拓店進(jìn)度超預(yù)期，看好海外直營(yíng)高速發(fā)展名創(chuàng)優(yōu)品財(cái)務(wù)：GPM持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)外盈利能力均改善名創(chuàng)優(yōu)品財(cái)務(wù)：Q4為海外旺季，提前備貨下存貨顯著增加KKV&九木雜貨：KKV盈利能力改善，九木季度收入高增五.

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)盈利空間測(cè)算可比公司估值六.

風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明7一.興趣消費(fèi)&新理性消費(fèi)主義成趨勢(shì)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明8資料來源：埃哲森，德勤，艾瑞咨詢，金臺(tái)資訊，國(guó)海證券研究所新理性消費(fèi)主義（Neorational）：疫情后，隨著經(jīng)濟(jì)壓力和生活不確定性的增加，消費(fèi)者的消費(fèi)觀念及消費(fèi)行為趨于務(wù)實(shí)和理性，由發(fā)展型消費(fèi)替代原有的炫耀型消費(fèi)。此觀念下，消費(fèi)者會(huì)更加嚴(yán)格地審視需求，減少?zèng)_動(dòng)消費(fèi)，關(guān)注商品的本質(zhì)，在海量信息面前，對(duì)各類推薦持審慎態(tài)度，于充分考察、比較之后，在多種品牌和渠道之間，尋找最適合自己的選項(xiàng)。在追求新鮮感的同時(shí)，越發(fā)注重意義感。圖：過半消費(fèi)者認(rèn)同理性消費(fèi)理念圖：消費(fèi)者為了理性會(huì)審慎選擇圖：消費(fèi)者在購(gòu)買產(chǎn)品前考慮維度：自我滿足置于流行追求之上73.3%是否真正需要該產(chǎn)品62.1%該產(chǎn)品是否適合自己58.7%購(gòu)買后能否物盡其用47.8%該產(chǎn)品帶來的好處44.4%購(gòu)買是否帶來經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)9.9%該產(chǎn)品是否正值流行期圖：31%消費(fèi)者購(gòu)買所有商品時(shí)均要比價(jià)數(shù)據(jù)日期：截至2022.11，X=2000，單選注：艾瑞咨詢調(diào)研消費(fèi)者在購(gòu)買產(chǎn)品時(shí)的考慮維度，截至2023.5，X=1500注：艾瑞咨詢調(diào)研，消費(fèi)者認(rèn)同的消費(fèi)觀念，消費(fèi)者為了理性消費(fèi)采取的措施，截至2023.5，X=1500請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明9圖：興趣消費(fèi)受情感及自我表達(dá)驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)日期：截至2022.4，X=3059，1990-2009年出生人群圖：社交&精神需求為年輕人群主要消費(fèi)訴求資料來源：艾媒咨詢，巨量算數(shù)，國(guó)海證券研究所社交、情感及精神消費(fèi)訴求的提升催生興趣消費(fèi)?！芭d趣消費(fèi)”概念由名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)董事會(huì)主席于2020年首次提出，指社交、情感及精神訴求的提升帶來的一種新的消費(fèi)趨勢(shì)，主要體現(xiàn)于擁有一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)及消費(fèi)觀念新潮的年輕一代，在日常購(gòu)物、娛樂花銷上除關(guān)注產(chǎn)品/服務(wù)的使用價(jià)值外，還追求產(chǎn)品/服務(wù)的社交、悅己、情感屬性、文化屬性等附加價(jià)值。興趣消費(fèi)驅(qū)動(dòng)高情感附加產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿M(jìn)一步釋放。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，72.3%的消費(fèi)者的主要訴求為社交需求，44.6%的消費(fèi)者會(huì)關(guān)注商品附加的精神需求。且在興趣消費(fèi)的帶動(dòng)下，

積木與香薰行業(yè)2020-2025E的CAGR分別達(dá)18.9%/21.9%，高情感附加值產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速。圖：興趣消費(fèi)驅(qū)動(dòng)高情感附加產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿M(jìn)一步釋放，情緒與悅己需求驅(qū)動(dòng)積木與香薰行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明10資料來源：艾媒咨詢，國(guó)海證券研究所圖：“新青年”群體特征興趣愛好社會(huì)層面經(jīng)濟(jì)層面新式餐飲潮流鞋服 三坑服飾新式茶飲生活好物潮玩積木格調(diào)香薰 游戲游藝 網(wǎng)游氪金 數(shù)字藏品父母經(jīng)濟(jì)支持

消費(fèi)價(jià)格約束少

多元消費(fèi)理念受教育程度普遍較高，

追求更豐富的精神世界社交、購(gòu)物的需求提升多元化信息的攝入使相同愛好的人群聚集形成消費(fèi)圈層出生年份1990-2009年成長(zhǎng)環(huán)境“互聯(lián)網(wǎng)原住民”圖：超1/3青年每月興趣消費(fèi)在5次及以上圖：新青年每月興趣消費(fèi)支出占比（分城市等級(jí)）圖：新青年每月興趣消費(fèi)支出占比（分月可支配收入）“新青年”受新消費(fèi)觀念影響成為興趣消費(fèi)主力軍。90后及00后是目前消費(fèi)市場(chǎng)中最活躍的群體，截至2021年中國(guó)90后及00后人口數(shù)接近3.2億人，約占總?cè)丝?3%，且由于出生于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，在新潮消費(fèi)觀念的影響下，他們呈現(xiàn)出更明顯的個(gè)性化消費(fèi)特征，對(duì)商品的“品質(zhì)”以及精神文化有明顯需求。位處新一線城市及月可支配收入在12000元以上的新青年每月興趣消費(fèi)支出更高。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，超5成新青年每月興趣消費(fèi)頻次為3-5次，新一線城市中，新青年每月興趣消費(fèi)支出占比超3成以上的人數(shù)比例達(dá)30.5%，在每月可支配收入12000元以上的人群中，支出占比超3成以上的人數(shù)比例達(dá)43.4%?？傮w興趣消費(fèi)平均月支出占比27.6%注：艾媒咨詢調(diào)研，2022年3月-4月，X=3059請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明11資料來源：艾媒咨詢，國(guó)海證券研究所潮流鞋服生活好物新式茶/餐飲網(wǎng)游氪金潮玩積木“三坑”服飾文創(chuàng)IP格調(diào)香薰游藝桌游線上線下興趣消費(fèi)品牌興趣消費(fèi)種草平臺(tái)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明12二.名創(chuàng)優(yōu)品同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明13資料來源：KK集團(tuán)招股書，極海品牌監(jiān)測(cè)，名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)，和訊科技，KK集團(tuán)官網(wǎng)，中新經(jīng)緯，CareerTu，國(guó)海證券研究所家居裝飾、紡織品、配飾、配飾、化妝品、個(gè)護(hù)、

玩具、化妝品、小型電主營(yíng)品類 化妝品、個(gè)護(hù)、小型電子

小型電子產(chǎn)品、零食、

子產(chǎn)品、時(shí)裝、配飾、產(chǎn)品、零食、香薰、文具飲品、香水、文具文具業(yè)務(wù)模式加盟、自營(yíng)加盟、自營(yíng)加盟、自營(yíng)中國(guó)門店數(shù)3325430489客單價(jià)（元）375980SKU數(shù)量9700個(gè)20000個(gè)/GMV（億元）88338市場(chǎng)份額（%）7.7%2.9%0.7%名創(chuàng)優(yōu)品 KKV及KK館 九木雜物社成立時(shí)間2011年2015年2016年定位提供多品類及高上新的生

主打空間美學(xué)設(shè)計(jì)和品性價(jià)比優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品活家居產(chǎn)品，以時(shí)尚、創(chuàng)

類風(fēng)格的門店，提供高

主打簡(jiǎn)約風(fēng)格產(chǎn)品，商意、高性價(jià)比產(chǎn)品吸引消 品價(jià)格優(yōu)惠費(fèi)者分布國(guó)家105個(gè)國(guó)家中國(guó)、印度尼西亞中國(guó)TOPTOY X11 樂高成立時(shí)間2020年2020年1932年定位亞洲潮流玩具集合店，集合多個(gè)品牌和IP的潮流玩具新時(shí)尚玩具集合店主打教育、啟發(fā)、智慧及創(chuàng)意分布國(guó)家中國(guó) 中國(guó)130個(gè)國(guó)家主營(yíng)品類全年齡段的組裝玩具業(yè)務(wù)模式直銷模式、授權(quán)經(jīng)營(yíng)中國(guó)門店數(shù)~380客單價(jià)（元）748SKU數(shù)量/GMV（億元）盲盒、美術(shù)玩具及車庫(kù)

盲盒、美術(shù)玩具及車庫(kù)工具 工具直銷模式 直銷模式117 50122 1517000個(gè) 1800+個(gè)6 320注：中國(guó)門店數(shù)量、客單價(jià)、GMV、市場(chǎng)份額為于中國(guó)市場(chǎng)的2022年末數(shù)據(jù)市場(chǎng)份額（%）

2.3%

1.0%

7.5%注：GMV、市場(chǎng)份額為于中國(guó)市場(chǎng)的2022年末數(shù)據(jù)，客單價(jià)為2023年極海品牌監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明14資料來源：公司官網(wǎng)，Wind，國(guó)海證券研究所GMV21/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12國(guó)內(nèi)同比（線下門店）9%-6%-1%正增長(zhǎng)-30%-6%單店-15%單店-10%單店-20%-23%-32%-30%海外同比26%30%52%41%40%GMV23/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03國(guó)內(nèi)同比（線下門店）1月+40%23Q1+25%多80%+40%+10%+25%+45%9月+40%至50%，Q3+40%10月+41%11月+80%23Q4+66%1-2月

+約13%海外同比45%4月+45%23Q2

+41%7月+50%8月+45%23Q3+48%10月+30%11月直營(yíng)+80%代理+20%至30%23Q4+38%

直營(yíng)+76%

代理+27%1-2月+約40%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明15資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品招股說明書，公司公告，國(guó)海證券研究所圖：海外市場(chǎng)各區(qū)域收入占比：受美國(guó)直營(yíng)驅(qū)動(dòng)，F(xiàn)Y2024H1美洲收入占比較FY2023+4.9pct圖：海外市場(chǎng)各區(qū)域GMV占比：截至FY2024H1美國(guó)直營(yíng)帶動(dòng)美洲GMV占比大幅提升圖：期內(nèi)門店收入：截至FY2024H1海外平均單店收入疫情后增長(zhǎng)迅速，國(guó)內(nèi)平均單店下滑趨勢(shì)放緩圖：按地理區(qū)域劃分的收入(人民幣百萬(wàn)元)：FY2023美洲收入同比+46%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明16圖：公司國(guó)內(nèi)門店分布（家）：名創(chuàng)優(yōu)品三線及以下門店數(shù)占比達(dá)45.5%，TOPTOY主要分布于高線城市Miniso門店數(shù)TOP

TOY門店數(shù)數(shù)據(jù)日期：截至FY24Q2末（2023年12月31日）圖：名創(chuàng)優(yōu)品海外門店分布（家）：亞洲（不含中國(guó)）及拉丁美洲門店數(shù)占主導(dǎo)數(shù)據(jù)日期：截至2023年12月31日表：名創(chuàng)優(yōu)品海外月度店效：FY24Q2海外月度店效達(dá)新高為50萬(wàn)元表：國(guó)內(nèi)月度店效：FY24H1名創(chuàng)月度店效為31萬(wàn)元，TOPTOY為56萬(wàn)元名創(chuàng)期初期末門店均值名創(chuàng)國(guó)內(nèi)GMV（百萬(wàn)元）27361040630831040034151067137656895名創(chuàng)優(yōu)品月度店效（萬(wàn)元） 32 28 26 31 FY2021FY2022FY2023FY2024H1TOPTOY國(guó)內(nèi)門店數(shù)期末值3397118148TOPTOY期初期末門店均值1765108133TOPTOY國(guó)內(nèi)GMV（百萬(wàn)元）86519606445TOPTOY優(yōu)品月度店效（萬(wàn)元）44674756

資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)，極海品牌監(jiān)測(cè)，公司公告，Wind，國(guó)海證券研究所FY2021FY2022FY2023FY2024H1FY23Q1FY23Q2

FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2名創(chuàng)國(guó)內(nèi)門店數(shù)期末值2939322636043926期末門店數(shù)202721152131218723132487期初期末平均門店數(shù)200020712123215922502400海外GMV（百萬(wàn)元）194825842135240328793573名創(chuàng)優(yōu)品月度店效（萬(wàn)元）32

42

34

37

43

50請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明17圖：2023年購(gòu)物中心場(chǎng)日均客流：2023年客流回暖，同比+35%圖：2023年2月后購(gòu)物中心客流回歸穩(wěn)定增長(zhǎng)資料來源：贏商數(shù)據(jù)，萬(wàn)店掌百度號(hào)，極海品牌監(jiān)測(cè)，國(guó)海證券研究所圖：名創(chuàng)優(yōu)品單店銷售收入影響因素圖：名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)門店分布單店銷售收入ASP訂單量件單價(jià)連帶率客流量轉(zhuǎn)化率圖：2023年前三季度客流走高，12月場(chǎng)日均客流為回升至2.2萬(wàn)人請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明18資料來源：煉丹爐數(shù)據(jù)，艾媒咨詢，名創(chuàng)優(yōu)品微信小程序，澎湃新聞，國(guó)海證券研究所芭比系列迷你小風(fēng)扇39.9MINISO撞色系列手持風(fēng)扇29.910.0芭比系列流沙氣囊按摩梳芭比系列復(fù)古運(yùn)動(dòng)女士三角內(nèi)褲（XL碼.混）25.019.9MINISO硅膠頭皮清潔按摩梳MINISO棉感透氣系列高腰蕾絲印花女士三角內(nèi)褲15.020.010.0-0.1芭比系列字母異形植絨地墊49.9MINISO小王子系列防滑地墊25.024.9名創(chuàng)芭比聯(lián)名產(chǎn)品 價(jià)格（元） 名創(chuàng)優(yōu)品普通產(chǎn)品 價(jià)格（元）溢價(jià)（元）芭比系列字母印花束發(fā)帶15.0帶加厚型15.00.0芭比系列兩格抽屜化裝收納盒

25.0MNISO

Sanrio

Characters桌面掀蓋抽屜式收納箱19.9 5.1價(jià)格均值（元） 33.3 價(jià)格均值（元） 23.0 10.3表：名創(chuàng)芭比聯(lián)名產(chǎn)品平均溢價(jià)為10.3元，溢價(jià)比率為44.8%圖：客單價(jià)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：隨著IP商品占比提升，件單價(jià)仍有部分上行空間客單價(jià)品牌價(jià)值購(gòu)買IP聯(lián)名款63.3%購(gòu)買普通款27.4%視具體商品決定9.3%數(shù)據(jù)日期：2022年3-4月，X=3059，單選青年日用品購(gòu)買傾向圖：“新青年”對(duì)百元以下產(chǎn)品溢價(jià)接受度較高89.7% 81.2% 68.2% 60.5%數(shù)據(jù)日期：2022年3-4月，X=3059；“新青年”特指1990-2009年出生、有一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、活躍于互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)觀念新潮的年輕群體。溢價(jià)1-3成溢價(jià)3-5成溢價(jià)5-7成溢價(jià)7-9成芭比系列花邊眼罩19.9 MINISO涼溫兩用掛耳式睡眠眼 15.0 4.9罩接受度接受度接受度接受度數(shù)據(jù)日期：2023年7月22日芭比系列2+1微距修眉刀（3支裝）件單價(jià) 連帶率芭比系列淡香紙手帕（12包）12.99.9Miniso專業(yè)時(shí)尚微距修眉刀3支MINISO可愛卡通手帕紙3層12包9.96.73.03.2芭比系列免洗蓬松干發(fā)噴霧19.9MINISO干發(fā)免洗噴霧蓬松控油15.04.9溢價(jià)因素 隨著IP商品占比提升， 芭比系列二合一便攜睫毛夾 12.9 MINISO便攜式卷翹睫毛夾 9.9 3.0件單價(jià)仍有部分上行 芭比系列speedy斜挎包（粉色）59.9MINISO名創(chuàng)優(yōu)品純色單肩斜挎17.942.0空間。據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品首 芭比系列包包款TWS藍(lán)牙耳機(jī)

型號(hào) MINISO名創(chuàng)優(yōu)品經(jīng)典真無(wú)線藍(lán)商品顏值 席營(yíng)銷官劉曉彬披露， SX-210粉色 119.0 牙耳機(jī) 99.9 19.1截至FY2023，

名創(chuàng)芭比系列時(shí)尚PVC空頂遮陽(yáng)帽39.9MINISO防曬空頂帽女35.94.0優(yōu)

品

整

體

S

K

U

達(dá)芭比系列-限定掛飾香包（甜粉派對(duì)29.9MINISO名創(chuàng)優(yōu)品香包三麗鷗10.019.9IP聯(lián)名 相關(guān)SKU達(dá)2300+，MINISO卡通3D立體吸水束發(fā)8000+，同期在售IP且25%的銷售業(yè)績(jī)由IP商品貢獻(xiàn)，公司預(yù)計(jì)其未來貢獻(xiàn)比例或?qū)⑦M(jìn)一步提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明19資料來源：公司官網(wǎng)，名創(chuàng)優(yōu)品招股書，萬(wàn)店掌百度號(hào)，《商場(chǎng)現(xiàn)代化》雜志期刊，木蘭姐微信公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所圖：名創(chuàng)優(yōu)品連帶率計(jì)算方式連帶率客單價(jià)件單價(jià)SKU銷量客單量OR圖：名創(chuàng)優(yōu)品FY24H1客單較FY2023持平，平均單價(jià)上升，連帶率下滑表：名創(chuàng)優(yōu)品連帶率促進(jìn)因素圖：TOP

TOY連帶率在1.9左右波動(dòng)連帶率促進(jìn)方式 具體方法店鋪規(guī)劃陳列產(chǎn)品按類別分區(qū)陳列，相鄰產(chǎn)品起到延申和互補(bǔ)作用貨架端頭陳列品類過渡產(chǎn)品，吸引顧客切換分區(qū)不同類別設(shè)立“磁石點(diǎn)”，如美妝設(shè)立醒目試樣點(diǎn)，吸引分區(qū)門店柔和燈光+慢音樂延長(zhǎng)顧客逗留門店促銷策略

推出組合優(yōu)惠及滿減活動(dòng)，如滿99減20，專區(qū)商品2件7.9折導(dǎo)購(gòu)激勵(lì)/銷售技能

主動(dòng)說明優(yōu)惠政策+洞察需求+推銷關(guān)聯(lián)商品請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明20資料來源：《即時(shí)零售行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2023）》商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院，中國(guó)國(guó)際電子商務(wù)中心，國(guó)海證券研究所需求類型 計(jì)劃性或即時(shí)需求 計(jì)劃性需求計(jì)劃性需求即時(shí)需求供給模式 線下門店 線上平臺(tái)+線下全國(guó)線上平臺(tái)+線下中線上平臺(tái)+線下門倉(cāng)或城市倉(cāng)心倉(cāng)+自提網(wǎng)點(diǎn)店或前置倉(cāng)交易履約 到店消費(fèi) 線上下單+快遞到家線上下單+網(wǎng)點(diǎn)自線上下單+即配到或驛站提家送達(dá)時(shí)長(zhǎng) / 1-5天次日30分鐘-2小時(shí)傳統(tǒng)零售 快遞電商 社區(qū)電商 即時(shí)零售典型代表 華聯(lián)超市、萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)

淘寶、京東、拼多多

美團(tuán)優(yōu)選、多多買

小象超市、京東便菜 利店、名創(chuàng)優(yōu)品表：零售模式對(duì)比分析圖：我國(guó)即時(shí)零售行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2022-2030E

CAGR達(dá)25%圖：即時(shí)零售配送模式分類雛形階段（2013年以前）發(fā)展階段（2014-2017）加速階段（2018-2022）提質(zhì)階段（2023年以后）圖：即時(shí)零售發(fā)展歷程以到家配送為主導(dǎo)的O2O即時(shí)零售需求涌現(xiàn)以即時(shí)履約為導(dǎo)向的O2O全渠道即時(shí)電商蓬勃發(fā)展以供應(yīng)鏈協(xié)同為目標(biāo)的全品類即時(shí)零售全面開啟以“即時(shí)+”為主線的：實(shí)物+服務(wù)一體化即時(shí)商業(yè)阿里、京東實(shí)施線下融合戰(zhàn)略，主要解決實(shí)體商業(yè)流量和運(yùn)力不足問題，平臺(tái)、商家、消費(fèi)者尚未形成全鏈路履約閉環(huán)線上線下融合為主線的新零售模式，達(dá)達(dá)快送、美團(tuán)等入局，該階段電子商務(wù)平臺(tái)為主導(dǎo)，初步構(gòu)建線上線下一體化運(yùn)營(yíng)叮咚買菜、每日優(yōu)鮮等自營(yíng)電商模式競(jìng)爭(zhēng)白熱化，全鏈路運(yùn)營(yíng)銜接更流暢、即時(shí)零售履約能力和效率大幅提升直播+本地商業(yè)等多元化服務(wù)模式涌現(xiàn)，“實(shí)物+服務(wù)”一體化為特征的即時(shí)商業(yè)開啟，電商和實(shí)體商業(yè)融合進(jìn)入新階段請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明21資料來源：美團(tuán)外賣APP，名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所主要售賣日用百貨、潮玩、寵物用品、個(gè)人護(hù)理、包包飾品、零食飲料、數(shù)碼3c、辦公文具、潮流彩妝、聯(lián)名IP糧油調(diào)味、酒水飲料、休閑零食、熟食、日用清潔、個(gè)護(hù)美妝整體SKU約2333約5333蔬菜豆制品、肉禽蛋、海鮮水產(chǎn)、水果鮮花、乳品烘焙、凍品面點(diǎn)、零食飲料、數(shù)碼電子、廚房用品、糧油調(diào)味、床上用品、服飾包包、日用百貨、戶外用品、文具棒、家用電器、五金燈飾、母嬰醫(yī)護(hù)、寵物用品約60005929232874生活&3C數(shù)碼用品SKU外賣營(yíng)業(yè)時(shí)間人均價(jià)（元）月單量（單）起送價(jià)（元）10:00-22:0055約567206:15-23:3035約433319.80:00-24:00/約500015名創(chuàng)優(yōu)品價(jià)格（元）小象超市價(jià)格（元）京東便利店價(jià)格（元）超細(xì)纖維萌趣動(dòng)物毛巾8.3京阪棉屋秒吸毛巾12.9簡(jiǎn)約加厚純棉毛巾12.8簡(jiǎn)約衣架10支8.5浸塑鐵絲衣架10支12.9浸塑衣架（10支）9.9清風(fēng)原木純品手帕紙（10包）8.2 5.812.914.98.965.9419.8Baby

Holiday

云柔奢潤(rùn)保濕紙手帕紙巾（12包）

兔耳朵卡通立體干發(fā)帽絨感高密萬(wàn)根軟毛牙刷（兩只裝）舒克小蘇打牙膏120g8.512.919.913.16舒克炭絲炫潔牙刷（2支）舒克小蘇打牙膏120g華青格380ml簡(jiǎn)歐豎條紋馬克杯10.92.78簡(jiǎn)約透明漱口杯

5簡(jiǎn)約方形化妝鏡子（白色）

9.916.5格紋仿藤編收納筐（大號(hào)）立體聲耳機(jī)SP3903.5mm接口19.9折疊臟衣籃收納筐/34.9/10.0618.2222.9615品勝3AtypeC數(shù)據(jù)線23.911.7669.9//89.629.9/24.345A快充typeC數(shù)據(jù)線1米（白色）TWS藍(lán)牙耳機(jī)小彩豆系列-M99-款式隨機(jī)無(wú)線靜音辦公專用鼠標(biāo)能量空間站系列22.5w10000mAh移動(dòng)電源89.9/聚合物移動(dòng)電源10000mAh44.99清風(fēng)原木純品手帕紙（10包）粉色居家小熊干發(fā)帽日本微納米萬(wàn)毛牙刷（2支）小蘇打源生護(hù)齦牙膏（120g）簡(jiǎn)約牙刷杯漱口杯簡(jiǎn)約木質(zhì)化妝鏡大容量收納盒typec接口入耳式有線耳機(jī)華為typec數(shù)據(jù)線華強(qiáng)北蘋果真無(wú)線運(yùn)動(dòng)藍(lán)牙耳機(jī)3代無(wú)線商務(wù)鼠標(biāo)飛利浦M22迷你自帶線充電寶20000mAh54.44真硅膠蘋果數(shù)據(jù)充電線1米19.9品勝抗折斷蘋果手機(jī)數(shù)據(jù)線1m22.9奧力科蘋果手機(jī)充電線16.1

均價(jià)（元） 19.3 均價(jià)（元） 20.4 均價(jià)（元） 16.8 布局即時(shí)零售，或?qū)韱蔚晷略鲩L(zhǎng)。截至2024年1月18日投資者日，名創(chuàng)優(yōu)品已有超95%的門店接入即時(shí)零售渠道，截至投資者日的前一個(gè)月中，名創(chuàng)優(yōu)品在300家店中試點(diǎn)延長(zhǎng)營(yíng)業(yè)時(shí)間以滿足即時(shí)零售需求，其中超90%的門店業(yè)績(jī)提升3%-15%，延長(zhǎng)營(yíng)業(yè)時(shí)間對(duì)業(yè)績(jī)提升效果顯著。對(duì)比成熟的即時(shí)零售商我們發(fā)現(xiàn)，名創(chuàng)優(yōu)品即時(shí)零售營(yíng)業(yè)時(shí)間仍有提升空間，且人均外賣價(jià)格達(dá)55元，小象超市僅為35元，從即時(shí)零售常見的生活及3C數(shù)碼品類單價(jià)來看，名創(chuàng)優(yōu)品多數(shù)單價(jià)具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著名創(chuàng)優(yōu)品門店即時(shí)零售布局加強(qiáng)、門店覆蓋范圍提升，或?yàn)閱蔚陰硇碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。表：名創(chuàng)優(yōu)品即時(shí)零售對(duì)比 表：生活&3C數(shù)碼用品比價(jià)名創(chuàng)優(yōu)品 小象超市 京東便利店注：數(shù)據(jù)日期為2024年1月23日；數(shù)據(jù)來自美團(tuán)外賣APP，名創(chuàng)優(yōu)品門店：南京東路店、環(huán)球港店、龍之夢(mèng)廣場(chǎng)店；小象超市門店：

注：數(shù)據(jù)來自美團(tuán)外賣APP，數(shù)據(jù)日期為2024年1月23日；分別為：名創(chuàng)：龍之夢(mèng)店；小象超市：梅園路店；京東便利店：虹口路店滬太路店、梅園路店、華青南路店；京東便利店：曲陽(yáng)店、靜安店、虹口店。 數(shù)據(jù)。均價(jià)為三家共有商品價(jià)格均值。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明22資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)公告，名創(chuàng)優(yōu)品招股書，各供應(yīng)商官網(wǎng)公告，北京商報(bào)，物流指聞，中國(guó)日?qǐng)?bào)，新浪財(cái)經(jīng)，品牌之家，澎湃新聞，每日經(jīng)濟(jì)新聞，大力財(cái)經(jīng)搜狐號(hào)，聯(lián)商網(wǎng)，第一財(cái)經(jīng)，國(guó)海證券研究所表：名創(chuàng)優(yōu)品與頭部供應(yīng)商合作圖：名創(chuàng)優(yōu)品及供應(yīng)商毛利率：網(wǎng)點(diǎn)及訂單量?jī)?yōu)勢(shì)提升其上游議價(jià)權(quán)，加之高毛利IP產(chǎn)品占比提升，助力23Q4毛利率達(dá)新高圖：名創(chuàng)產(chǎn)品處于集中度較低行業(yè)，造就其供應(yīng)商采購(gòu)的分散度，從而減小單一依賴風(fēng)險(xiǎn)，提升議價(jià)權(quán)名創(chuàng)優(yōu)品在供應(yīng)鏈方面具有以下優(yōu)勢(shì)與特點(diǎn)：以量定價(jià)：

截至2023年12月底，

名創(chuàng)優(yōu)品線下門店數(shù)達(dá)3926家，基于其線下門店的大額采購(gòu)量，直接向廠家拿貨，擁有規(guī)?；h價(jià)權(quán)。采購(gòu)分散：名創(chuàng)優(yōu)品商品主要為集中度較低的日用百貨類，這也使其能夠分散化采購(gòu)貨品，從而減小單一供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升議價(jià)權(quán)，截至2023年9月，名創(chuàng)優(yōu)品供應(yīng)商數(shù)

量已達(dá)1400+。

產(chǎn)品供應(yīng)商 簡(jiǎn)介主要客戶餐具嘉誠(chéng)工業(yè)

全球頂級(jí)刀具供應(yīng)商，產(chǎn)品范圍包括鍛造和沖壓所有不銹鋼產(chǎn)品、塑料手柄以及廚房用具歐美各大連鎖店手機(jī)數(shù)據(jù)線部件、模組到系統(tǒng)組裝的一體化智能制造解決方案立訊精密

公司致力于為消費(fèi)電子產(chǎn)品以及企業(yè)通訊產(chǎn)品提供從核心零

華為、奇瑞、蘋果彩妝、個(gè)人護(hù)理瑩特麗瑩特麗是全球領(lǐng)先的彩妝和護(hù)膚品OEM/ODM供應(yīng)商和化

歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛、妝品牌戰(zhàn)略創(chuàng)新合作伙伴 寶潔、資生堂香薰奇華頓奇華頓是香氛與美容行業(yè)的全球知名企業(yè)Prada、Miu

Miu、Dior、Tom

Ford香薰芬美意全球知名粉末香精供應(yīng)商，集香精原料基礎(chǔ)研究、生產(chǎn)經(jīng)銷于一體的跨國(guó)集團(tuán)公司寶格麗、圣羅蘭彩妝、護(hù)膚Dior、蘭蔻、Chanel、Mac牙刷科絲美詩(shī) 成立于韓國(guó)，主要進(jìn)行化妝品、護(hù)膚品的加工生產(chǎn)江蘇三笑是一家集日化用品、個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理等多產(chǎn)業(yè)為一體的大型民營(yíng)企業(yè)高露潔眼線筆、唇筆

寧波愛詩(shī) 化妝筆彩妝OEM/ODM制造及服務(wù)企業(yè) 完美日記、唯資

香水 御梵 專業(yè)化妝品OEM、ODM企業(yè) 野獸派

23圖：FY2024H1年名創(chuàng)優(yōu)品門店結(jié)構(gòu)（家）：國(guó)內(nèi)以合伙人門店為主表：名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)合伙人單店模型（人民幣）合伙人模式 代理模式 直營(yíng)模式門店管理 主要合伙人承擔(dān)，名創(chuàng)監(jiān)督 代理商承擔(dān) 名創(chuàng)承擔(dān)名創(chuàng)收入確認(rèn)

比例分成收入（非食品62%，食品67%）合伙人向終端客戶銷售產(chǎn)品時(shí)按批發(fā)收入，按協(xié)議發(fā)貨和交付時(shí)

銷售給客戶時(shí)確間確認(rèn)收入

認(rèn)成本承擔(dān)合伙人承擔(dān)初始資本投入、存貨保證金25萬(wàn)、門店運(yùn)營(yíng)成本同合伙人模式名創(chuàng)承擔(dān)加盟費(fèi)用/名創(chuàng)提供幫助布局、員工培訓(xùn)、定價(jià)、產(chǎn)品管理和補(bǔ)貨特許商標(biāo)使用金1.98萬(wàn)/年，貨

特許商標(biāo)使用金1.98萬(wàn)/年，貨品保證金25萬(wàn) 品保證金25萬(wàn)門店管理及咨詢服務(wù)，包括裝修提供門店運(yùn)營(yíng)和員工指導(dǎo)，對(duì)比合伙人運(yùn)營(yíng)參與較少/期限一般不超過3年且協(xié)議終止前可續(xù)簽通常為2-10年/表：名創(chuàng)優(yōu)品三種門店模式國(guó)內(nèi)合伙人單店模型 一線城市大店

一線城市

二三線城市備注門店面積（㎡）裝修及貨架投入（萬(wàn)元）500912005615035貨架及裝修高線城市2800元/㎡，低線城市2300/㎡，大店裝修及貨架投入款為普通店的兩倍占比78%69%58%貨品保證金（萬(wàn)元）252525一次性收取25萬(wàn)元占比22%31%42%前期投資額（萬(wàn)元）115.58160收入年收入合計(jì)（萬(wàn)元）129249536623Q3平均單店GMV年化為431萬(wàn)元，假設(shè)高線城市為115%，低線城市為85%，大店為普通門店的3倍合伙人食品抽成33%，由于名創(chuàng)門店食品占比較少，我們假設(shè)占比為5%合伙人非食品抽成38%合伙人食品抽成（萬(wàn)元）合伙人非食品抽成（萬(wàn)元）合伙人整體抽成（萬(wàn)元）合伙人抽成比例2146748837.8%8 6179 132187 13837.8% 37.8%成本租金（萬(wàn)元）2108445假設(shè)高線城市租金為每平方米350元/月，低線城市為250元/月占比16%17%12%人力（萬(wàn)元）723624平均每個(gè)門店5個(gè)員工，高線城市薪資為6000/月，低線城市為4000/月，假設(shè)大店員工數(shù)為10個(gè)占比6%7%7%水電雜費(fèi)（萬(wàn)元）26107假設(shè)水電費(fèi)占營(yíng)業(yè)額2%占比2%2%2%特許商標(biāo)使用金（萬(wàn)元）1.981.981.98每年固定為1.98萬(wàn)元占比0.2%0.4%0.5%費(fèi)用合計(jì)（萬(wàn)元）31013278利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（萬(wàn)元）1785560經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率13.8%11.1%16.4%凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）1344145假設(shè)所得稅率為25%凈利率10.3%8.3%12.3%投資回收周期（年）

0.87資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)，《中國(guó)科技投資》雜志社搜狐號(hào)，時(shí)代財(cái)經(jīng)APP公眾號(hào)，名創(chuàng)優(yōu)品招股書，長(zhǎng)江商報(bào)，房產(chǎn)360，Boss直聘，加盟星，Wind，

國(guó)海證券研究所1.96 1.32請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明24資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)，北京商報(bào)，金角財(cái)經(jīng)澎湃號(hào)，

國(guó)海證券研究所（人民幣：美元匯率取2024年1月25日的7.1685：1）美國(guó)直營(yíng)店單店模型（年） 美國(guó)直營(yíng) 備注門店面積（㎡）

前期投入（萬(wàn)元）350114Five

Below

883平米門店前期投入為40萬(wàn)美元，按面積比例折算出350平米的名創(chuàng)前期投入收入及成本截至23年9月的9個(gè)月美國(guó)銷售額為6.2億，期間門店均值為80家單店銷售額（萬(wàn)元）銷售成本（萬(wàn)元）毛利（萬(wàn)元）1033393640毛利率62%國(guó)內(nèi)終端毛利率接近60%，國(guó)外高于國(guó)內(nèi)，假設(shè)為62%租金（萬(wàn)元）176占比17%公司投資者日披露截至23年9月30日，美國(guó)直營(yíng)租售比為17%

人力（萬(wàn)元）176占比17%公司投資者日披露截至23年9月30日，人工費(fèi)用占比為17%水電雜費(fèi)（萬(wàn)元）16Five

Below

883平米門店月度水電費(fèi)為4552美元按面積比例折算出350平米的名創(chuàng)年度水電費(fèi)占比1.5%折舊攤銷（萬(wàn)元）35占比3%按公司披露名創(chuàng)優(yōu)品部分3%比例來計(jì)算物流成本（萬(wàn)元）51.65占比5%費(fèi)用合計(jì)（萬(wàn)元）453利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬(wàn)元）187營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率18%假設(shè)稅率為25%凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）141凈利率 14%投資回報(bào)周期（年） 0.81 圖：美國(guó)直營(yíng)表現(xiàn)強(qiáng)勁圖：整體直營(yíng)市場(chǎng)發(fā)展迅速表：名創(chuàng)優(yōu)品美國(guó)直營(yíng)單店模型（人民幣）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明25Five

Below單店信息備注門店平均面積（英尺）9500門店平均面積（平方米）883前期投資（萬(wàn)美元）總前期投資40Five

Below月度單店模型單位：美元基于2022年數(shù)據(jù)單店銷售額202655銷售成本130487毛利72167毛利率（%）35.6%租金150421500英尺雜貨店租金為2375美元/月，取9500英尺計(jì)算占比（%）7.4%人工費(fèi)用14080因?yàn)?B同DT面積差距不大，我們假設(shè)人員配置同DT相似；1個(gè)經(jīng)理，1個(gè)理貨，3個(gè)導(dǎo)購(gòu)；時(shí)薪分別為22/13/15美元/h占比（%）6.9%水電費(fèi)用455240000英尺雜貨店每年水電費(fèi)為230000美元，換算成9500英尺占比（%）2.2%折舊攤銷6958占比（%）3.4%公司披露整體折舊攤銷率為3.4%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)31536營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）15.6%前期投資（萬(wàn)美元）40投資回報(bào)周期（年）1.4Dollar

Tree單店信息備注門店平均面積（英尺）90008000-10000英尺,取門店面積均值門店平均面積（平方米）836換算為平方米為743-929平方米前期投資（美元）裝修76500每英尺裝修價(jià)格為8.5美元，取DT面積均值9000英尺來計(jì)算貨品160000前期貨品鋪設(shè)設(shè)備器材85000開業(yè)費(fèi)用10000新店推廣、保險(xiǎn)等總前期投資331500Dollar

Tree月度單店模型單位：美元基于2022年數(shù)據(jù)單店銷售額158544銷售成本99090毛利59454毛利率（%）37.5%公司2022財(cái)報(bào)披露Dollar

Tree毛利率為37.5%租金142501500英尺雜貨店租金為2375美元/月，取9000英尺計(jì)算占比（%）9.0%人工費(fèi)用11327按照每個(gè)門店：1個(gè)經(jīng)理；1個(gè)收銀；3個(gè)理貨的5人配置；經(jīng)理薪資18美元/h，收銀11.08美元/h，導(dǎo)購(gòu)11.76美元/h占比（%）7.1%水電費(fèi)用431340000英尺雜貨店每年水電費(fèi)為230000美元，換算9000英尺占比（%）2.7%折舊攤銷3948占比（%）2.5%公司披露整體折舊攤銷率為2.5%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)25616營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）16.2%前期投資（萬(wàn)美元）33.2投資回報(bào)周期（年）1.4資料來源：Dollar

Tree

官網(wǎng)，正商參閱，Indeed，Wind，Dsoelectirc，Speedcres，HomeGuide，Truic，F(xiàn)ive

Below

官網(wǎng)，Grassdoor，國(guó)海證券研究所表：Dollar

Tree

單店模型表：Five

Below

單店模型請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明26三.名創(chuàng)優(yōu)品開店空間幾何請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明27資料來源：贏商大數(shù)據(jù)，高德地圖（2023年6月），國(guó)海證券研究所圖：新增購(gòu)物中心各線城市分布及占比：一二線新增占比超50%圖：購(gòu)物中心各線城市分布：一二線城市購(gòu)物中心占比超50%圖：購(gòu)物中心數(shù)量增速放緩注：統(tǒng)計(jì)贏商數(shù)據(jù)時(shí)為使口徑統(tǒng)一，我們將準(zhǔn)一線新開并入二線新開；由于贏商數(shù)據(jù)未披露各線城市購(gòu)物中心存量數(shù)據(jù)，為進(jìn)行測(cè)算以及保證同贏商數(shù)據(jù)購(gòu)物中心總數(shù)一致，根據(jù)我們高德爬取的2023年6月各城市等級(jí)的商場(chǎng)數(shù)量并設(shè)其為2022年的比例，基于各線城市比例計(jì)算出贏商數(shù)據(jù)口徑下各線城市的購(gòu)物中心數(shù)量。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明28資料來源：高德地圖（2023年6月），極海品牌監(jiān)測(cè)，贏商大數(shù)據(jù)，

國(guó)海證券研究所門店數(shù)（家）FY2023末（截至23年6月）門店3604一線購(gòu)物場(chǎng)所門店凈增空間144新一線購(gòu)物場(chǎng)所門店凈增空間419二線購(gòu)物場(chǎng)所門店凈增空間505三線及以下購(gòu)物場(chǎng)所門店凈增空間236購(gòu)物場(chǎng)所總凈增1303保守測(cè)算國(guó)內(nèi)存量的開店空間4907名創(chuàng)優(yōu)品于購(gòu)物場(chǎng)所存量空間充足。我們分別爬取高德地圖截至2023年6月各線城市的購(gòu)物中心數(shù)量，為同贏商數(shù)據(jù)口徑對(duì)應(yīng)，我們按爬取的各城市購(gòu)物中心比例計(jì)算出購(gòu)物中心數(shù)量。鑒于同線級(jí)城市人群收入及消費(fèi)習(xí)慣相似，我們假設(shè)名創(chuàng)優(yōu)品于各城市購(gòu)物中心的滲透率可增長(zhǎng)至同級(jí)別城市的最高水平。在僅考慮名創(chuàng)優(yōu)品于存量購(gòu)物中心開店的情況下，我們保守估計(jì)名創(chuàng)優(yōu)品于國(guó)內(nèi)的存量開店空間為4907家。注：由于三線及以下城市人群收入及消費(fèi)習(xí)慣絕對(duì)差異不明顯，因此我們將三線及以下城市分別加總計(jì)算。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明29資料來源：贏商大數(shù)據(jù)，國(guó)海證券研究所20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E一線商場(chǎng)301347452511560620679735788837884924二線商場(chǎng)184320512250238624762594271428322951306831773280三線商場(chǎng)104811481248130713501411147315381604167417511834四線商場(chǎng)7167498108528769089449801020106311061156五線商場(chǎng)4554845736256616977457948468999531009商場(chǎng)總數(shù)436347795333568259236243656768967226755978928223商場(chǎng)同比（%）0.0%9.5%11.6%6.5%4.2%5.4%5.2%5.0%4.8%4.6%4.4%4.2%新開業(yè)數(shù)量57141655434924131932532833133233333120192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E一線（%）13%11%19%17%20%19%18%17%16%15%14%12%二線（%）46%50%36%39%37%37%37%36%36%35%33%31%三線（%）20%24%18%17%18%19%19%20%20%21%23%25%四線（%）14%8%11%12%10%10%11%11%12%13%13%15%五線（%）7%7%16%15%15%15%15%16%16%16%17%17%表：各線城市商場(chǎng)數(shù)量及預(yù)測(cè)（保守預(yù)測(cè)2024年增速為5.4%，每年衰減0.2%）表：新開業(yè)商場(chǎng)于各線城市的占比及預(yù)測(cè)核心假設(shè)：考慮高線城市商場(chǎng)數(shù)量相對(duì)飽和，我們假設(shè)一、二線新增占比會(huì)逐漸減少，三、四、五線后續(xù)新增商場(chǎng)的占比會(huì)逐漸增加請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明30資料來源：贏商大數(shù)據(jù)，極海品牌監(jiān)測(cè)，國(guó)海證券研究所20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E一線新開商場(chǎng)7446105594861585653504740二線新開商場(chǎng)26320819913689118120118119116110103三線新開商場(chǎng)114100100594361626666707683四線新開商場(chǎng)803361422432363640434350五線新開商場(chǎng)402989523648495353535756新開商場(chǎng)總數(shù)571416554349241319325328331332333331圖：2023年名創(chuàng)優(yōu)品于各線城市購(gòu)物中心滲透率我們假設(shè)2023年-2030年的新開商場(chǎng)為名創(chuàng)優(yōu)品于商場(chǎng)的增量空間范圍，假設(shè)名創(chuàng)優(yōu)品于各線城市的滲透率保持為2023年的水平，基于我們測(cè)算的各線城市新開門商場(chǎng)數(shù)量，我們計(jì)算得名創(chuàng)優(yōu)品于商場(chǎng)的保守增量空間為847家，則國(guó)內(nèi)保守開店空間=存量商場(chǎng)空間+增量空間=4907家+847家=5754家。表：各線城市新開商場(chǎng)數(shù)量及預(yù)測(cè)（保守預(yù)測(cè)2024年增速為5.4%，每年衰減0.2%）表：名創(chuàng)優(yōu)品各線城市增量空間2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E一線名創(chuàng)增量15151413121210二線名創(chuàng)增量32333232323028三線名創(chuàng)增量23232525272931四線名創(chuàng)增量18202022242427五線名創(chuàng)增量26262829293130加總114117119121123125127總增量空間847存量商場(chǎng)空間

+

增量空間

=

4907家

+

847家

=

5754家請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明31資料來源：贏商大數(shù)據(jù)，極海品牌監(jiān)測(cè)，國(guó)海證券研究所20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E一線新開商場(chǎng)7446105594884848482807768二線新開商場(chǎng)26320819913689163172177184186182177三線新開商場(chǎng)1141001005943848898102112127143四線新開商場(chǎng)803361422444515461697286五線新開商場(chǎng)402989523666707982859497新開商場(chǎng)總數(shù)571416554349241442465492512533552571圖：2023年名創(chuàng)優(yōu)品于各線城市購(gòu)物中心滲透率我們假設(shè)2023年-2030年的新開商場(chǎng)為名創(chuàng)優(yōu)品于商場(chǎng)的增量空間范圍，假設(shè)名創(chuàng)優(yōu)品于各線城市的滲透率保持為2023年的水平，基于我們測(cè)算的各線城市新開門商場(chǎng)數(shù)量，我們計(jì)算得名創(chuàng)優(yōu)品于商場(chǎng)的樂觀增量空間為1315家，則國(guó)內(nèi)樂觀開店空間=存量商場(chǎng)空間+增量空間=4907家+1315家=6222家。表：各線城市新開商場(chǎng)數(shù)量及預(yù)測(cè)（樂觀預(yù)測(cè)2024年增速為7.5%，每年衰減0.2%）表：名創(chuàng)優(yōu)品各線城市增量空間2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E一線名創(chuàng)增量21212121201917二線名創(chuàng)增量45474850515048三線名創(chuàng)增量32343739434854四線名創(chuàng)增量24283034383947五線名創(chuàng)增量36384244465152加總158167179188197207219總增量空間1315存量商場(chǎng)空間

+

增量空間

=

4907家

+

1315家

=

6222家請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明32資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)，Bath

&

Body

Works官網(wǎng)，F(xiàn)ive

Below官網(wǎng)，第一財(cái)經(jīng)，澎湃新聞，Scrope

Hero，Statista，新浪財(cái)經(jīng)，DiscountedCash

Flow，國(guó)海證券研究所產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沐浴露、乳液、噴霧、香水、面霜、蠟燭和家用香薰等業(yè)務(wù)模式零食、香薰等加盟、自營(yíng)直營(yíng)、加盟直營(yíng)美國(guó)收入0.36億美元11.7

億美元7.4

億美元美國(guó)門店數(shù)100家1739

家1546

家平均門店面積350平米247平米883平米月度店效12.1萬(wàn)美元21.2

萬(wàn)美元17.0

萬(wàn)美元名創(chuàng)店效相較增長(zhǎng)空間月均坪效/412美元47.3%860美元17.9%193美元名創(chuàng)優(yōu)品BATH

&

BODYWORKSFive

Below品牌定位提供高品質(zhì)個(gè)護(hù)、美容和香氛產(chǎn)品，主打多樣性和獨(dú)特的香氛向青少年提供各種時(shí)尚新潮的商品，大部分商品不超過5美元高頻上新，以時(shí)尚、創(chuàng)意、高性價(jià)比產(chǎn)品吸引消費(fèi)者家居裝飾、紡織品、配飾、化妝品、個(gè)護(hù)、小型電子產(chǎn)品、玩具、零食、服飾、文教、工藝、DVD等Five

Below

美國(guó)門店數(shù)BBWI

美國(guó)門店數(shù)注：Five

Below

收入及平均單店收入為整體北美數(shù)據(jù)，名創(chuàng)店效采用FY24Q1數(shù)據(jù)計(jì)算&美國(guó)收入采用GMV數(shù)據(jù)，BBWI及Five

Below店效采用FY23Q3數(shù)據(jù)計(jì)算，美國(guó)門店數(shù)門數(shù)均為截至23年12月表：名創(chuàng)優(yōu)品于美國(guó)市場(chǎng)中的對(duì)比請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明33數(shù)量排名地區(qū)購(gòu)物中心數(shù)量數(shù)量排名地區(qū)購(gòu)物中心數(shù)量1加利福尼亞州43022明尼蘇達(dá)州552德克薩斯州29323肯塔基州493佛羅里達(dá)州29024南卡羅來納州494弗吉尼亞州16525內(nèi)華達(dá)州425俄亥俄州14926威斯康星州416馬里蘭州14427俄勒岡州387喬治亞州13528路易斯安那州318北卡羅來納州12729康涅狄格州279賓夕法尼亞州12530密西西比州2610亞利桑那州12431愛荷華州2511伊利諾伊州11532阿肯色州2312紐約10733俄克拉荷馬州2313新澤西州8634猶他州2114印第安納州7935堪薩斯州2015密歇根州7236愛達(dá)荷州1416科羅拉多州6937內(nèi)布拉斯加州1417華盛頓6838西弗吉尼亞州1218阿拉巴馬州6239緬因州1019馬薩諸塞州5940新罕布什爾州1020密蘇里州5741新墨西哥州1021田納西州5742蒙大拿州5美國(guó)購(gòu)物中心總數(shù) 3358資料來源：Geodatindustry，名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)，Bath

&

Body

Works官網(wǎng)，F(xiàn)ive

Below官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所表：美國(guó)各州購(gòu)物中心數(shù)量品牌美國(guó)門店數(shù) 美國(guó)購(gòu)物中心數(shù)

門店數(shù)/購(gòu)物（家） 量（家） 中心數(shù)預(yù)計(jì)滲透率 預(yù)計(jì)購(gòu)物中心門店數(shù)（家）BBWI1739335851.8%FiveBelow1546 46.0%

名創(chuàng)優(yōu)品 100 3358 3.0% 45% 1511名創(chuàng)于美國(guó)開店空間充足，有待持續(xù)滲透。截至2024年1月5日，我們分別統(tǒng)計(jì)美國(guó)42個(gè)主要州的購(gòu)物中心數(shù)量，加總得到美國(guó)購(gòu)物中心數(shù)量為3358個(gè)。截至2023年12月，BBWI

/

Five

Below

/

名創(chuàng)門店數(shù)分別為1739/1546/100家，門店數(shù)/購(gòu)物中心數(shù)分別為51.8%/46.0%/3.0%。核心假設(shè)：名創(chuàng)優(yōu)品于美國(guó)開店主要位于購(gòu)物中心，參考同樣具有興趣消費(fèi)屬性的其他兩個(gè)品牌，我們假設(shè)名創(chuàng)于購(gòu)物中心的滲透率可達(dá)45%。美國(guó)購(gòu)物中心數(shù)量

x

名創(chuàng)預(yù)計(jì)滲透率

=

1511

家表：名創(chuàng)優(yōu)品美國(guó)門店空間測(cè)算請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明34大洲國(guó)家（地區(qū)）人均GDP（現(xiàn)價(jià)美元）人口總數(shù)(萬(wàn)人)覆蓋系數(shù)（萬(wàn)人/家）門店空間（家）新加坡82,808563.71056中國(guó)香港48,984734.61549科威特43,233426.91528文萊達(dá)魯薩蘭國(guó)37,15244.9202日本33,81512512.530417韓國(guó)32,2555162.820258中國(guó)澳門特別行政區(qū)31,61869.5203巴林30,152147.2207馬來西亞11,9723393.828120馬爾代夫11,81852.4282阿塞拜疆7,7371017.55020亞美尼亞7,014278.0506泰國(guó)6,9097169.750143格魯吉亞6,628371.3507蒙古國(guó)4,947339.81502印度尼西亞4,78827550.1100276越南4,1649818.710098菲律賓3,49911555.970165斯里蘭卡3,3542218.115015印度2,389141717.3250567柬埔寨1,7871676.86028美國(guó)76,39933328.8/1511加拿大54,9663893.05078北美洲波多黎各35,209322.22016巴哈馬31,45841.0202巴巴多斯20,01928.2201烏拉圭20,795342.32017圭亞那18,99080.9283智利15,3561960.42869阿根廷13,6864623.528164哥斯達(dá)黎加13,199518.12818圣盧西亞11,48118.0281墨西哥11,09112750.428452拉丁美洲多米尼加共和國(guó)10,1211122.92840格林納達(dá)10,01612.5281圣文森特和格林納丁斯9,12510.4501巴西8,91821531.350431多米尼克8,4157.3501秘魯7,1263405.05068伯利茲6,96840.5501哥倫比亞6,6305187.450104亞洲哈薩克斯坦11,2441962.22869資料來源：世界銀行數(shù)據(jù)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明35大洲國(guó)家（地區(qū)）人均GDP（現(xiàn)價(jià)美元）人口總數(shù)(萬(wàn)人)覆蓋系數(shù)（萬(wàn)人/家）門店空間（家）盧森堡126,42665.1107挪威106,149545.71055愛爾蘭104,039508.71051瑞士92,101877.01088歐洲冰島72,90338.2104英國(guó)45,8506697.115446法國(guó)40,9646793.615453意大利34,1585885.720294西班牙29,6754761.525190卡塔爾88,046269.51027中東以色列54,660955.11564阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)53,758944.11563利比亞6,716681.25014北非阿拉伯埃及共和國(guó)4,29511099.0100111阿爾及利亞4,2744490.310045塞舌爾15,87510.0281毛里求斯10,216126.3284非洲加蓬8,820238.9505博茨瓦納7,738263.0505赤道幾內(nèi)亞7,053167.5503澳大利亞64,4912597.910260新西蘭48,249512.41534大洋洲帕勞12,0841.8281選取了各洲人均GDP排名前列的共67個(gè)國(guó)家（地區(qū)）進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，由于名創(chuàng)價(jià)格帶同時(shí)適用于高/低線城市，因此全球開店參考國(guó)內(nèi)開店空間5000家情況下，覆蓋系數(shù)為28萬(wàn)人/店，根據(jù)不同人均GDP水平，給予不