輕工制造行業(yè)月報：家具出口表現亮眼漿價上漲看好一體化龍頭

目錄一、輕工行業(yè)是國民經濟重要環(huán)節(jié)，政策引導轉型升級 3（一）國民經濟重要環(huán)節(jié)，與民生密切相關 3（二）政策引導輕工產業(yè)高質量發(fā)展，打造核心競爭優(yōu)勢 3二、行業(yè)重點數據跟蹤 5（一）造紙：紙漿價格持續(xù)上漲，文化紙有所漲價 5廢紙系：價格再度向下延伸，包裝紙庫存漲至高位 5漿紙系：漿價持續(xù)上漲，紙價有所提升 6（二）家居：靜待內需逐步修復，家具外銷表現亮眼 8銷售：家具出口大幅增長 8房地產：竣工同比下滑，銷售持續(xù)承壓 9原材料：五金材料價格有所回落，軟體原材料價格低位波動 10（三）包裝：金屬原料價格維持低位，塑料原料價格震蕩 10（四）文娛：需求有所改善 11三、行業(yè)面臨的問題及建議 12四、輕工制造行業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況 13（一）行業(yè)收益率表現 13（二）行業(yè)估值 13五、投資建議 14六、風險提示 16一、輕工行業(yè)是國民經濟重要環(huán)節(jié)，政策引導轉型升級（一）國民經濟重要環(huán)節(jié)，與民生密切相關輕工制造業(yè)主要指生產消費資料的工業(yè)，提供生活消費品并制作手工工具，其概念與重工業(yè)相對，同時互有交叉。按照證券市場分類，輕工制造行業(yè)通常由包裝印刷、家居用品、造紙及文娛用品四大板塊構成。圖1：輕工制造行業(yè)構成資料來源：，2023年，中國輕工業(yè)實現營業(yè)收入22.2萬億元，同比增長1.6%；實現利潤1.4萬億元，同比增長3.8%；規(guī)模以上輕工業(yè)增加值同比增長1.8%，連續(xù)8個月保持增長。輕工業(yè)占全國工業(yè)13.2%的資產，實現全國工業(yè)16.7%的營業(yè)收入和18.1%的利潤。從產品產量看，2023年，在國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的92種主要輕工業(yè)產品中，55種產品實現增長，增長面為59.8%。其中，玻璃保溫容器產量增速超20%，合成洗衣粉、衛(wèi)生用紙原紙、燈具及照明裝置產量增速超10%。（二）政策引導輕工產業(yè)高質量發(fā)展，打造核心競爭優(yōu)勢2022年6月，工信部等5部門發(fā)布《關于推動輕工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》。意見稿指出，輕工行業(yè)是我國國民經濟傳統(tǒng)優(yōu)勢產業(yè)，重要的民生產業(yè)，在國際上具備較強競爭力。但我國輕工業(yè)面臨中高端產品供給不足、國際知名品牌不多、產業(yè)鏈現代化水平不高等問題。其提出發(fā)展目標：到2025年，輕工業(yè)綜合實力顯著提升，占工業(yè)比重基本穩(wěn)定，擴內需、促消費的作用明顯，服務構建新發(fā)展格局、促進經濟社會高質量發(fā)展的能力增強。屆時，將培育一批消費引領能力強、國際競爭優(yōu)勢明顯的輕工產品品牌，造就一批百億元以上品牌價值企業(yè)，將提供較多投資機會。表1產業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化

目標內容品牌競力大提升 培育一消費領能強的工品品牌造就批百元以品價值企重產業(yè)群區(qū)品影響力續(xù)提。產業(yè)鏈水平現代化水平不斷提升

綠色發(fā)取得進步 資源利效率幅提，單工增加值源消、碳放量主污染物放量續(xù)下。資料來源：《關于推動輕工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》，指導意見進一步提出五項重點任務，從科技創(chuàng)新、供給優(yōu)化、產業(yè)鏈現代化、綠色低碳及產業(yè)生態(tài)等方面提出具體措施，并規(guī)劃一系列關鍵技術研發(fā)工程、升級創(chuàng)新產品制造工程、品牌培育工程、數字化發(fā)展推進工程及綠色低碳技術發(fā)展工程，引導產業(yè)升級。表2：指導意見執(zhí)行措施具體措施強化科創(chuàng)新略支撐 加快關技術破；善科創(chuàng)體系；化標體系設構建高量的給體系 增加升創(chuàng)新品；升質保水平；化品培育務；廣型商業(yè)式提升產鏈現化水平 推進產基礎級化加快業(yè)補鏈強；深實施字化型發(fā)展服型制新模深入推綠色碳轉型 加快綠安全展；面建綠制造體；引綠色品消費優(yōu)化協發(fā)展產業(yè)態(tài) 提高企差異發(fā)展平；設水平的業(yè)集；優(yōu)產業(yè)間局；積融入球產體系加大組保障施力度 完善財金融持政；強高質人才撐；強公服務力設；優(yōu)產業(yè)展環(huán)；加組實施資料來源：《關于推動輕工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》，表3：指導意見相關工程關鍵技術研發(fā)工程升級創(chuàng)新產品制造工程數字化發(fā)展推進工程

具體項目PET塑料制品：5G陶瓷日用玻璃：新型日用陶瓷、工藝美術陶瓷，輕量化玻璃瓶罐、高檔玻璃餐飲具、微晶玻璃制品等。自行車：造紙：智能倉儲和立體庫、生產線運維管理云平臺，質量在線檢測技術等。家具：整裝云賦能平臺，大規(guī)模個性化定制家具模塊化生產，智能工廠等。樂器：鋼琴專用智能裝備，電鳴樂器、中樂器智能化技術與產品等。資料來源：《關于推動輕工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》，二、行業(yè)重點數據跟蹤（一）造紙：紙漿價格持續(xù)上漲，文化紙有所漲價廢紙系：價格再度向下延伸，包裝紙庫存漲至高位根據卓創(chuàng)資訊數據顯示，2024年3月29日，廢黃紙板平均價格為1,421元/噸，較上月下跌6.76%；2024年3月28日，廢黃板紙庫存天數為9天，較上月上漲1天。截至2024年3月29日，瓦楞紙均價為2,741元/噸，較上月價格下跌4.63%；箱板紙均價為3,722元/噸，較上月價格下跌3.34%。2024年3月，瓦楞紙和箱板紙企業(yè)庫存分別為78.3、139.8萬噸，分別環(huán)比增長16.6、19.75萬噸。截至2024年3月29日，瓦楞紙毛利率為13.4%，較上月提升0.59pct；截至2024年3月28日，箱板紙毛利率為21.62%，較上月提升0.7pct。圖2：廢黃紙板格（元/噸） 圖3：廢黃紙板存天數天） 廢黃紙板均價中國廢黃板紙庫存天數（天） 廢黃紙板均價中國廢黃板紙庫存天數（天）2,4002,200 152,0001,800 101,6001,400 51,2002020-012020-042020-072020-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 瓦楞紙均價箱板紙均價圖4：廢紙系成紙價格元/噸） 圖5：廢紙系成紙企業(yè) 瓦楞紙均價箱板紙均價5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500

瓦楞紙企業(yè)庫存箱板紙企業(yè)庫存2020-012020-042020-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖6：廢紙系成品紙毛利率 瓦楞紙毛利率箱板紙毛利率25%20%15%10%5%2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03資料來源：卓創(chuàng)資訊，漿紙系：漿價持續(xù)上漲，紙價有所提升截至2024年3月29日，闊葉漿、針葉漿及化機漿價格分別為5,597.73、6,175.89、4,166.67元/噸，分別較上月變動+6.88%、+4.06%、-0.79%。截至2024年3月，青島港紙漿庫存量為105.2萬噸，環(huán)比下降11.9萬噸；常熟港紙漿庫存量為60萬噸，環(huán)比下降6萬噸；保定紙漿庫存量為7.14萬噸，環(huán)比下降0.1萬噸。截至2024年3月29日，闊葉漿、針葉漿外盤報價分別為690、811.43美元/噸。2024年1月至2月，進口紙漿累計值為602萬噸，同比增長9.3%。截至2024329日，雙膠紙、雙銅紙及白卡紙價格分別為5,913、5,840、4,745元/噸，分別較上月變動+0.33%、0%、-0.11%。20243月，雙膠紙企業(yè)庫存為47.15萬噸，環(huán)比下降1.01萬噸；雙銅紙企業(yè)庫存為37.07萬噸，環(huán)比下降0.53萬噸；白卡紙企業(yè)庫存為67.84萬噸，環(huán)比下降1萬噸。從盈利能力來看，截至2024年3月29日，雙膠紙、雙銅紙及白卡紙日度毛利率分別為0.23%、1.65%、-5.45%，分別較上月變動-3.45pct、-3.31pct、-2.61pct。闊葉漿針葉漿化機漿圖7：紙漿價格元/噸） 圖8：紙漿庫存千噸）闊葉漿針葉漿化機漿8,0007,0006,0005,0004,0002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

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青島港月度紙漿庫存 常熟港月度紙漿庫保定地區(qū)月度紙漿庫存

140120100806040200資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖9：紙漿外盤格（美元/） 圖10：紙漿進口量累計值（萬噸）

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40%紙漿:紙漿:進口數量:累計值紙漿:進口數量:累計同比30%25%20%15%10%5%0%-5%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01外盤報價：漂白闊葉漿均值外盤報價：漂白闊葉漿均值外盤報價：漂白針葉漿均值2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，+ 雙膠紙均價雙銅紙均價白卡紙均價圖11：漿紙系成紙價格元/噸） 圖12：漿紙系成紙企業(yè)存（千 雙膠紙均價雙銅紙均價白卡紙均價1,001,009,0008,0007,0006,0005,0004,000

白卡紙企業(yè)庫存白卡紙企業(yè)庫存雙銅紙企業(yè)庫存2020-012020-042020-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖13：漿紙系成品紙日度毛利率60%

雙膠紙 雙銅紙 白卡紙50%40%30%20%10%0%-10%-20%2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03資料來源：卓創(chuàng)資訊，（二）家居：靜待內需逐步修復，家具外銷表現亮眼銷售：家具出口大幅增長2024年1月至2月，我國家具制造業(yè)累計實現營業(yè)收入達到917.8億元，同比增長14.9%；利潤總額達到47.1億元，同比增長198.1%。2024年2月，家具制造業(yè)企業(yè)單位數達到7,327家，其中虧損單位數達到2,146家，占比為29.29%。20241月至2月，建材家居賣場累計銷售額為1,931.21億元，同比增長0.89%。2月，全國建材家居賣場景氣指數（BHI）101.51，環(huán)比下跌0.3818.37。2024年1月至2月，家具及零件出口金額累計達到1,191.58億元，同比增長36.1%。圖14：家具制造營業(yè)收累計值億元） 圖15：家具制造利潤累值（億）1,000

60%規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:家具制造業(yè):累計值 規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:家具制造業(yè):累計同比20%0%-20%2020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

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250%規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):利潤總額:家具制造業(yè):累計值規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):利潤總額:家具制造業(yè):累計同比150%100%50%0%-50%2020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖16：建材家居場銷售累計值億元） 圖17：全國建材居景氣數(BHI)2,001,001,000

150%全國規(guī)模以上建材家居賣場銷售額:全國規(guī)模以上建材家居賣場銷售額:累計值 全國規(guī)模以上建材家居賣場銷售額:累計值:同比50%0%-50%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

全國建材家居景氣指數(全國建材家居景氣指數(H806040202020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖18：家具及其零件出口額累計值（億美元）家具及其零件:出口金額:累計值 家具及其零件:出口金額:累計同8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000

100%80%60%40%20%0%-20%2020-022020-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02資料來源：iFinD，房地產：竣工同比下滑，銷售持續(xù)承壓2024年1月至2月，全國房屋累計新開工面積達0.94億平方米，同比下降30.5%。截至2024年3月31日，全國30大中城市商品房成交套數年初以來累計23.96萬套，同比下降37.43%；成交面積年初以來累計為2,351.35萬平方米，同比下降39.82%。2024年1月至2月，全國房屋累計竣工面積達到1.04億平方米，同比下降20.2%。3030大中城市:商品房成交套數:累計值 30大中城市:商品房成交套數:累計值:同比20%2510%0%20-10%153030大中城市:商品房成交套數:累計值 30大中城市:商品房成交套數:累計值:同比20%2510%0%20-10%15-20%10-30%5-40%0-50%房屋新開工面積:累計值 房屋新開工面積:累計同比25 80%60%2040%15 20%10 0%-20%5-40%2020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖21：30大中城商品房交面積計值萬平方米） 圖22：房屋竣工積累計值（億平米）0

10%30大中城市:30大中城市:商品房成交面積:累計值30大中城市:商品房成交面積:累計值:同比0%10-10% 8-20% 6-30% 4-40% 20-50%

房屋竣工面積:累計值 房屋竣工面積:累計同

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，原材料：五金材料價格有所回落，軟體原材料價格低位波動截至2024年3月29日，五金工具、五金零部件、建筑五金及五金材料價格指數分別為115.46、115.82、104.6、121.03點，較上月分別變動+0.34、+1.01、+1.26、+1.5點。截至2024年3月29日，MDI國內現貨價為16,517元/噸，較上月末下跌3.13%，同比上漲4.14%；TDI國內現貨價為16,100元/噸，較上月末下跌8%，同比下跌9.55%；截至2024年3月29日，軟泡聚醚市場平均價為9,155元/噸，較上月末上漲1.5%，同比下跌11.49%。3,00 現貨價聚合MI23,00 現貨價聚合MI2,002,001,001,00五金工具建筑五金五金零部件五金材料13012512011511010510095902020-032020-062020-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，3,00 現貨價:TDI2,0023,00 現貨價:TDI2,002,001,001,008,0002,00 軟泡聚醚平均價1,001,001,001,001,009,0007,0005,000資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，（三）包裝：金屬原料價格維持低位，塑料原料價格震蕩截至2024年3月29日，鍍錫板卷主流市場平均價格為6,283.33元/噸，環(huán)比上月下跌1.57%；鋁期貨結算價為19,620元/噸，環(huán)比上月上漲4.14%。截至2024328WTI原油和布倫特原油期貨結算價分別為83.17、87.48美元/桶，分別較上月環(huán)比變動+6.27%、+4.62%。截至2024329日，線型低密度聚乙烯（LLDPE）期貨結算價為8,226元/噸，較上月價格下跌0.13%；聚丙烯期貨結算價為7,483元/噸，較上月價格持平。 富仁天津鍍錫板卷均價圖27：鍍錫板卷流市場均價格元/噸） 圖28：鋁期貨結價（元/噸） 富仁天津鍍錫板卷均價1,009,0008,0007,0006,0005,0002020-082020-102020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02

2,00 期貨結算價(活躍: 期貨結算價(活躍:成交量):鋁2,002,001,001,001,001,002020-032020-052020-072020-092020-112021-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，(活躍成交量線型低密度聚乙烯(L((活躍成交量線型低密度聚乙烯(L(活躍成交量聚丙烯()150

1,00 期貨結算價(連續(xù)) 期貨結算價(連續(xù))I原油期貨結算價(連續(xù)):1009,0008,000507,0000 6,0005,000-50 4,000 資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，（四）文娛：需求有所改善20241月至2月，我國文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)營業(yè)收入累計值達到2,110.4億元，同比增長13.2%；體育、娛樂用品類零售額累計值達到193.1億元，同比增長11.3%；金銀珠寶類零售額累計值達到708.2億元，同比增長5%；文化辦公類用品零售額累計值達到542.9億元，同比下降8.8%。圖31：文教、工、體育娛樂用制造營收累計億元） 圖32：體育、娛用品類售額累計（億）2,001,001,000

規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè):累計值:營業(yè)收入:文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè):60%40%20%0%-20%2020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

0

60%零售額:零售額:體育、娛樂用品類:累計值 體育、娛樂用品類商品零售類值:累計同比40%30%20%10%0%2020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，零售額:金銀珠寶類:累計值金銀珠寶類商品零售類值:累計同比零售額:文化辦公用品類:累計值文化辦公用品類商品零售類值:累計同比圖33：金銀珠寶零售額:金銀珠寶類:累計值金銀珠寶類商品零售類值:累計同比零售額:文化辦公用品類:累計值文化辦公用品類商品零售類值:累計同比3,500

150%

5,000

50%0

100%50%0%2020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

0

40%30%20%10%0%-10%2020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，三、行業(yè)面臨的問題及建議（一）現存問題行業(yè)分散，效率有待提升輕工行業(yè)發(fā)展時間久遠，行業(yè)已步入成熟期：1）行業(yè)成長空間有限，市場規(guī)?；揪S穩(wěn)；2）生產技術已然成熟，難以實現革命性突破。而輕工行業(yè)門檻相對較低，市場參與者眾多，導致整個行業(yè)呈現分散狀態(tài)，資源配置效率有待提升。企業(yè)實力不足，中高端產品競爭力弱中國輕工制造行業(yè)整體實力不足。產品設計方面，國內設計水平較低，追求同國外設計合作，產品同質化嚴重；資本實力方面，上市企業(yè)數量有限，而頭部企業(yè)市值對標海外，有較大的發(fā)展空間；生產水平方面，僅頭部企業(yè)有能力實現較高自動化程度，且在大數據、人工智能等新興領域應用不足。（二）建議及對策加強創(chuàng)新引領，推動供給向高質量發(fā)展梳理各子行業(yè)在關鍵技術方面存在的薄弱環(huán)節(jié)和“卡脖子”短板，通過政府、協會等有影響力的組織引導核心技術攻關，推進關鍵技術研發(fā)工程的落地。同時，圍繞健康、育幼、養(yǎng)老等迫切需求，大力增加升級創(chuàng)新產品，推動高質量供給，引領和創(chuàng)造新需求。提升產業(yè)鏈現代化水平，增強產業(yè)實力推進產業(yè)基礎高級化，利用產業(yè)基礎再造工程，分行業(yè)梳理和補齊產業(yè)基礎短板，深入實施輕工產業(yè)基礎相關領域重點產品、工藝“一條龍”應用計劃，提高基礎產品質量，提升先進基礎工藝普及率，促進成果創(chuàng)新示范應用。加快產業(yè)鏈補鏈強鏈，圍繞產業(yè)鏈重點環(huán)節(jié)，發(fā)揮工業(yè)互聯網平臺和標識解析體系作用，推進產業(yè)鏈上下游在技術、人才、項目、資金等方面合作，形成融通發(fā)展新格局。四、輕工制造行業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況（一）行業(yè)收益率表現2024年3月，滬深300指數較上月上漲0.61%，其中輕工制造板塊上漲3.9%，在31個子行業(yè)中的漲跌幅排名為第9名。3月，輕工制造板塊整體呈現上漲趨勢，其中包裝印刷、造紙、文娛用品、家居用品板塊分別上漲4.91%、4.85%、4.83%、2.34%。輕工制造滬深300圖35：2024年3輕工制板塊行走勢 圖36：2024年3輕工子塊行情勢輕工制造滬深3007%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%

8%6%4%2%0%-2%-4%

包裝印刷 家居用品 造紙 文娛用品 資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖37：2024年3月SW一級子行業(yè)漲跌幅排名3390%10%5%0%-5%國防軍工銀行計房地產非資料來源：iFinD，（二）行業(yè)估值板塊估值處于歷史低位，估值具備修復空間。截至2024年3月29日，包裝印刷/家居用品/造紙/文娛用品PE-TTM分別為34.47/20.17/31.26/35.73，10年歷史分位數分別為59.2%/1.2%/66.6%/11.7%。包裝印刷W)包裝印刷W) 造紙W)家居用品文娛用品200150100502014-032014-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09資料來源:，五、投資建議家居：出口表現亮眼，看好未來業(yè)績兌現。地產數據持續(xù)承壓，家居消費個位數增長。20241~2月，商品房銷售面積實現1.14億平方米，同比下降20.5%，房屋竣工面積實現1.04億平方米，同比下降20.2%。地產端數據仍然承壓，未來仍待政策發(fā)布支撐合理住房需求釋放。同時，家居消費呈現弱復蘇態(tài)勢，20241~2月，家具類零售額實現220億元，同比增長4.6%。家居龍頭估值處于低位，存在較大修復空間。截至2024年3月29日，家居用品板塊PE-TTM為20.17，10年歷史分位數為1.2%。根據wind一致預期，歐派家居/顧家家居/索菲亞/志邦家居/金牌廚柜/慕思股份/喜臨門24年對應PE分別為11.66/12.76/10.18/10.41/9.91/13.67/10.27。我們認為，未來政策有望持續(xù)發(fā)力，進而改善相關預期，且行業(yè)基本面底部向好，行業(yè)龍頭長期存在成長性，看好后續(xù)估值提振。存量房市場潛力巨大，驅動家居長期擴張。存量房需求逐步釋放，二手房交易市場存在較大發(fā)展空間，舊房翻新需求將跟隨商品房銷售歷史趨勢快速增長。據我們測算，2022年、2023年新房銷售市場的下降將導致2024年、2025年總裝修需求承壓，而在后續(xù)存量房需求帶動下，總裝修需求仍將重拾成長。同時，在新房裝修需求快速下降的情況下，存量房裝修需求占比將于2024年實現反超。家居市場規(guī)模大而分散，龍頭發(fā)力市占率穩(wěn)步提升。大家居行業(yè)規(guī)模超萬億元，頭部企業(yè)市占率僅1%，主要是因為家居品類紛繁、流量結構多元、行業(yè)門檻較低等因素。據我們測算，定制家居市場規(guī)模長期向好，短期受新房市場影響而波動，長期將在舊房翻新市場帶動下成長。單品類龍頭市占率同樣處于較低水平，但家居龍頭通過品類拓展協同&全域全渠道布局，疊加近幾年行業(yè)承壓導致小品牌退出，市場份額持續(xù)提升。品類拓展協同&全渠道布局穩(wěn)步推進，普惠產品滿足性價比需求。家居龍頭持續(xù)拓展完善產品布局，定制、軟體互相滲透，品類延伸支撐業(yè)績增長。同時，整家戰(zhàn)略推動品類協同，客單價提升效果突出，未來產品升級&品類協同&空間拓展等仍具備較大空間。頭部企業(yè)推出高性價比產品，有望刺激消費需求，取得亮眼表現，同時搶占中低端品牌市場，有效提高市場占有率。家具出口表現亮眼，降息有望拉動美國地產需求。海外家具需求表現亮眼，20241~2月，中國家具及其零件出口金額為1,191.58億美元，同比增長36.1%。美國地產方面，20242月，成屋銷售季調折年數為438萬套，同比下降3.31%，環(huán)比增長9.5%；新建住房銷售季調折年數為66.2萬套，同比增長5.92%，環(huán)比下降0.3%。展望未來，美聯儲將較大概率降息，而美國地產銷售同利率相關性較高，屆時有望拉動地產銷售及家具消費，看好中國家具出口。造紙：供應端驅動漿價上漲，一體化龍頭充分受益廢紙系：價格端持續(xù)下行，終端需求表現疲軟。2024年3月29日，廢黃紙板平均價格為1,421元/噸，較上月下跌6.76%；瓦楞紙均價為2,741元/噸，較上月價格下跌4.63%；箱板紙均價為3,722元/噸，較上月價格下跌3.34%。2024年3月，瓦楞紙和箱板紙企業(yè)庫存分別為78.3、139.8萬噸，分別環(huán)比增長16.6、19.75萬噸。漿紙系：芬蘭罷工擾動短期供應，全球漿價持續(xù)上漲。311日，芬蘭運輸工人工會在港口舉行為期兩周的罷工；芬蘭汽車和運輸工人聯盟宣布歇工延長41日；芬蘭工會董事長決定將歇工延長一周。受罷工影響，芬林集團、UPM、斯道拉恩索均發(fā)布旗下多個漿紙工廠停產計劃，對全球紙漿供應造成影響。3月29日，智利Arauco針葉漿銀星、闊葉漿明星價格分別為780、710美元/噸，環(huán)比分別變動+4.7%、+9.23%，同比分別變動-4.29%、+2.9%；中國針葉漿、闊葉漿日度均價分別為6,176、5,598元/噸，環(huán)比分別變動+4.06%、+6.88%，同比分別變動-3.11%、+9.64%。芬蘭罷工持續(xù)影響紙漿供應，外盤報價均實現上漲，預計后續(xù)中國現貨漿價將得到支撐。同時，文化紙4月仍處于出版招標訂單需求旺季，此前太陽紙業(yè)及晨鳴紙業(yè)均發(fā)布漲價函，對文化紙上調200元/噸。在原材料成本價格的支撐下，看好文化紙價格提漲落地及未來的持續(xù)性，進而帶動紙企盈利改善。特種紙：長期實現穩(wěn)步擴張。特種紙下游需求持續(xù)擴張，競爭格局良好，頭部企業(yè)穩(wěn)步推進產能建設，布局自給漿，業(yè)績長期成長性顯著。包裝：下游消費持續(xù)修復，原材料價格維持低位。紙包裝方面，受益于環(huán)保趨勢，紙包裝行業(yè)有望實現擴張，但市場集中度較低，有待提升；龍頭企業(yè)開始從生產商向包裝解決方案提供商轉變，業(yè)務實現縱向發(fā)展。同時，煙酒類零售穩(wěn)步復蘇將驅動紙包裝需求增長，2024年1~2月，煙酒類零售額為1,265億元，同比增長13.7%。金屬包裝方面，二片罐需求受益于啤酒罐化率提升&碳酸飲料擴張，三片罐需求受益于能量飲料擴張。供需格局改善強化包裝龍頭議價能力，盈利有望增強。鍍錫板卷、鋁活躍合約期貨結算價維持低位，有望帶動盈利改善。輕工消費：電子煙行業(yè)不斷成長，文具行業(yè)市場持續(xù)擴容。電子煙行業(yè)成長性顯著，頭部企業(yè)價值凸顯。國際市場來看，據弗若斯特沙利文統(tǒng)計及預測，2022年，全球霧化電子煙行業(yè)市場規(guī)模（出廠價）達到100億美元，同比增長7.12%，預計未來5年將以18.55%的CAGR繼續(xù)成長，并于2027年達到234.142022年思摩爾國際市場份額為18.1%。國內市場來看，我國擁有全球最大的煙民基數，電子煙對傳統(tǒng)卷煙替代空間廣闊，伴隨電子煙行業(yè)進入規(guī)范發(fā)展階段，國內市場有望穩(wěn)步擴張，且行業(yè)集中度提升背景下，頭部企業(yè)將充分受益。C端文具市場穩(wěn)健發(fā)展，集中度將持續(xù)提升，疫情好轉實現短期修復。據IBISWorld統(tǒng)計及預測，2021年中國文具及辦公用品行業(yè)市場規(guī)（行業(yè)銷售收入-出口+進口220.9813.49%，2010年~2021年CAGR達到10.55%，預計未來6年將以6.77%的CAGR繼續(xù)成長，并于2027年達到327.35億美元。競爭格局來看，2021年中國文具及辦公用品行業(yè)CR5為31.2%，其中，得力集團市占率排名第一，達到9.7%，同比提升0.1pct；晨光股份排名第二，市占率