量化可轉(zhuǎn)債研究(一)：多因子模型在可轉(zhuǎn)債中的應(yīng)用

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u研究背景 3可轉(zhuǎn)規(guī)變化 3多因模簡(jiǎn)介 3因子圍定 4因子估法 4多因模比基準(zhǔn) 5可轉(zhuǎn)債的分層 6轉(zhuǎn)債型分 6不同型轉(zhuǎn)的現(xiàn)異 7單因子模型選擇 8偏債可債子數(shù) 8偏股可債子數(shù) 8平衡可債因模型 9多因子模型 10模型合 10模型價(jià) 10風(fēng)險(xiǎn)提示 12圖表目錄圖表1：可轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)以及月度成交額 3圖表2：可轉(zhuǎn)債與正股益率相關(guān)系數(shù) 4圖表3：雙低策略組合凈值 5圖表4：分層可轉(zhuǎn)債分布 6圖表5：分層可轉(zhuǎn)債組凈值 7圖表6：偏債型可轉(zhuǎn)債型因子列表 8圖表7：偏股型可轉(zhuǎn)債型因子列表 9圖表8：平衡型可轉(zhuǎn)債型因子列表 9圖表9：各類型轉(zhuǎn)債策組合凈值 10圖表10：各類型轉(zhuǎn)債略測(cè)試結(jié)果 11圖表分年度各策表現(xiàn)情況 11研究背景可轉(zhuǎn)債規(guī)模變化截止2024年3月，滬深兩市共有近560只可轉(zhuǎn)債存續(xù)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)合計(jì)規(guī)模約84006000圖表1：可轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模以及月度成交額資料來源：wind，多因子模型簡(jiǎn)介（ArbitragePricingTheory，簡(jiǎn)稱PStepenRos(196????=????+????1??1+????2??2+????3??3+?+??????????+∈??因子范圍選定圖表2：可轉(zhuǎn)債與正股收益率相關(guān)系數(shù)資料來源：wind，注：收益率為可轉(zhuǎn)債與正股的周度收益率1.5億，且正股不處于ST或*ST268因子評(píng)估方法RankICRankIC(5日)值的絕對(duì)值越大，表示因子的對(duì)下期的收益預(yù)測(cè)能力較強(qiáng)；ICIRRankICtop20多因子模型比較基準(zhǔn)“雙低”策略：選取市場(chǎng)當(dāng)期雙低值=轉(zhuǎn)債現(xiàn)價(jià)+（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率×100）最低的N只轉(zhuǎn)債構(gòu)建輪動(dòng)組合。圖表3：“雙低”策略組合凈值資料來源：Uqer，可轉(zhuǎn)債的分層轉(zhuǎn)債類型劃分??純債價(jià)值=∑ (1+??)??????????可轉(zhuǎn)債的股性表現(xiàn)為可轉(zhuǎn)債價(jià)格對(duì)正股價(jià)格波動(dòng)的敏感程度。根據(jù)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)100轉(zhuǎn)股價(jià)值=

100轉(zhuǎn)股價(jià)格

?當(dāng)前股價(jià)可轉(zhuǎn)債股性和債性的大小影響著不同因子在可轉(zhuǎn)債上的表現(xiàn)，因此有必要根據(jù)“/底價(jià)平價(jià)/底價(jià)-1”±20%圖表4：分層可轉(zhuǎn)債分布資料來源：Uqer，注：數(shù)據(jù)未進(jìn)行樣本剔除不同類型可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)差異下圖采用每期不同類型可轉(zhuǎn)債等權(quán)構(gòu)建了三個(gè)不同類型可轉(zhuǎn)債組合，展示了區(qū)間內(nèi)3種不同組合的凈值數(shù)據(jù)。圖表5：分層可轉(zhuǎn)債組合凈值資料來源：Uqer，單因子模型選擇IC（VIF）top20bottom20我們對(duì)各個(gè)因子進(jìn)行測(cè)試：2021.1.8-2024.2.8偏債型可轉(zhuǎn)債因子參數(shù)15圖表6：偏債型可轉(zhuǎn)債模型因子列表資料來源：Uqer，偏股型可轉(zhuǎn)債因子參數(shù)14圖表7：偏股型可轉(zhuǎn)債模型因子列表資料來源：Uqer，平衡型可轉(zhuǎn)債多因子模型12圖表8：平衡型可轉(zhuǎn)債模型因子列表資料來源：Uqer，多因子模型模型擬合在確定各個(gè)模型最終因子組合后，我們將因子組合在每一截面對(duì)當(dāng)期收益率做多元線性回歸，再將每一期確定的因子系數(shù)取均值得到模型最終的因子系數(shù)。隨后我們選取每期模型得分最高的20個(gè)轉(zhuǎn)債等權(quán)構(gòu)建投資組合，進(jìn)行策略回測(cè)：2021.1.8-2024.2.80.1模型評(píng)價(jià)各策略組合凈值如圖表9所示，可見三種策略區(qū)間內(nèi)整體表現(xiàn)都要優(yōu)于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)以及我們構(gòu)建的“雙低”策略。圖表9：各類型轉(zhuǎn)債策略組合凈值資料來源：Uqer，圖表10：各類型轉(zhuǎn)債策略測(cè)試結(jié)果資料來源：Uqer，整體來看，測(cè)試區(qū)間內(nèi)，偏債策略年化收益率22.2230.0920212024圖表11：