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1估值和股息率到哪了?AH中資壽險(xiǎn)當(dāng)前交易于0.46x/0.21x2024eP估值和股息率到哪了?AH中資壽險(xiǎn)當(dāng)前交易于0.46x/0.21x2024eP/EV(過去5/10年的2.9%/1.4%和0.9%/0.4%分位)、8.2x/3.6x2024eP/E;中國(guó)財(cái)險(xiǎn)交易于0.77x2024eP/B(過去5年的61.5%分位)。以2023年宣告股息計(jì)算股息率,平安A/H分別為6.0%/7.8%,太保A/H分別為4.1%/6.8%,新華A/H分別為2.8%/6.5%,國(guó)壽A/H分別為1.5%/4.7%,中國(guó)財(cái)險(xiǎn)為5.4%。由于權(quán)益投資基數(shù)較低,我們預(yù)計(jì)2024年即便股票投資無(wú)收益,中資保險(xiǎn)盈利仍有不低的兩位數(shù)增長(zhǎng),分紅增長(zhǎng)概率也較高。證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2024.04.25保險(xiǎn)持倉(cāng)和估值掉到哪了 我們回顧了1Q24AH保險(xiǎn)板塊公募持倉(cāng)變化情況,隨著壽險(xiǎn)利潤(rùn)將步入低基數(shù)階段以及1季報(bào)潛在超預(yù)期表現(xiàn),我們推薦關(guān)注中資壽險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)。評(píng)論2023-042023-072023-102024-012024-04H股保險(xiǎn):中國(guó)財(cái)險(xiǎn)被大幅增配,壽險(xiǎn)整體被減配。1Q24中國(guó)財(cái)險(xiǎn)/中資壽險(xiǎn)/友邦保險(xiǎn)/保誠(chéng)股價(jià)分別+11.2%/-6.8%/-22.8%/-16.2%,中國(guó)財(cái)險(xiǎn)受益于高股息和防御屬性大幅跑贏。持倉(cāng)方面,中國(guó)財(cái)險(xiǎn)被大幅增配46.75bps至0.93%,為2019年以來(lái)次高;中資壽險(xiǎn)整體被減配13.14bps,低配幅度擴(kuò)大6.86bps至1.13%,其中國(guó)壽/太保被小幅增配0.80/0.30bps,平安/新華/太平分別被減配12.13/2.03/0.07bps;友邦保險(xiǎn)被減配19.1bps至0.037%,或因外資流出使得公司股價(jià)持續(xù)下挫背景下公募止損。2023-042023-072023-102024-012024-04H股保險(xiǎn):中國(guó)財(cái)險(xiǎn)被大幅增配,壽險(xiǎn)整體被減配。1Q24中國(guó)財(cái)險(xiǎn)/中資壽險(xiǎn)/友邦保險(xiǎn)/保誠(chéng)股價(jià)分別+11.2%/-6.8%/-22.8%/-16.2%,中國(guó)財(cái)險(xiǎn)受益于高股息和防御屬性大幅跑贏。持倉(cāng)方面,中國(guó)財(cái)險(xiǎn)被大幅增配46.75bps至0.93%,為2019年以來(lái)次高;中資壽險(xiǎn)整體被減配13.14bps,低配幅度擴(kuò)大6.86bps至1.13%,其中國(guó)壽/太保被小幅增配0.80/0.30bps,平安/新華/太平分別被減配12.13/2.03/0.07bps;友邦保險(xiǎn)被減配19.1bps至0.037%,或因外資流出使得公司股價(jià)持續(xù)下挫背景下公募止損。跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)新華保險(xiǎn)-A跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)中國(guó)平安-A跑贏行業(yè)58.88價(jià)格2024E2025E跑贏行業(yè)新華保險(xiǎn)-H跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)更多作者及其他信息請(qǐng)見文末披露頁(yè)壽險(xiǎn)利潤(rùn)或超預(yù)期,中資壽險(xiǎn)迎中期維度投資機(jī)會(huì)。已披露季報(bào)的平安壽險(xiǎn)在利率、股票收益率均下行的壓力下凈利潤(rùn)/營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),印證了我們此前的判斷,優(yōu)質(zhì)壽險(xiǎn)公司(存量業(yè)務(wù)利差足夠厚)在當(dāng)前擴(kuò)表加快趨勢(shì)下規(guī)模增長(zhǎng)將抵消掉一定投資端的壓力,預(yù)計(jì)公司后續(xù)財(cái)報(bào)還將持續(xù)印證這一點(diǎn)并緩解市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)端的擔(dān)憂,同時(shí)負(fù)債端仍存較多超預(yù)期空間,如進(jìn)一步下調(diào)定價(jià)利率等,我們認(rèn)為中資壽險(xiǎn)當(dāng)前存在中期維度的更多作者及其他信息請(qǐng)見文末披露頁(yè)估值與建議我們維持盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)不變。風(fēng)險(xiǎn)新單保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期;長(zhǎng)端利率大幅變動(dòng);資本市場(chǎng)大幅波動(dòng);自然災(zāi)害;政策及監(jiān)管不確定性;海外金融風(fēng)險(xiǎn)事件。2圖表1:1Q24保險(xiǎn)板塊公募持倉(cāng)變化注:1)僅展示部分機(jī)構(gòu)有持倉(cāng)的資本市場(chǎng)標(biāo)的;2)A股持倉(cāng)占比=機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股中個(gè)股市值/機(jī)構(gòu)A股重倉(cāng)股總市值,H股持倉(cāng)占比=機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股中個(gè)股市值/機(jī)構(gòu)H股重倉(cāng)股總市值;3)我們調(diào)整了數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑,目前使用的底層數(shù)據(jù)包括“普通股票型”、“偏股混合型”、“平衡混合型”、“靈活配置型”基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)。資料來(lái)源:Wind,中金公司研究部圖表圖表2:2019年以來(lái)AH中資壽險(xiǎn)公募持倉(cāng)圖表3:2019年以來(lái)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)公募持倉(cāng)資料來(lái)源:Wind,中金公司研究部資料來(lái)源:Wind,中金公司研究部3圖表4:可比公司估值表公司代碼貨幣評(píng)級(jí)收盤價(jià)4月24日目標(biāo)目標(biāo)價(jià)價(jià)格對(duì)應(yīng)P/EV或P/B2024E上漲空間P/EV2024E2025E3年平均內(nèi)含價(jià)值回報(bào)率市凈率2024E2025E3年平均市盈率或P/OPAT凈資產(chǎn)2024E2025E收益率股息率2024E友邦保險(xiǎn)保誠(chéng)港幣港幣跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)47%52%052x0.46x12.4%3.3%2.3%中國(guó)平安-H股中國(guó)人壽-H股中國(guó)太保-H股新華保險(xiǎn)-H股中國(guó)太平陽(yáng)光保險(xiǎn)港幣港幣港幣港幣港幣港幣跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)34.451.122.749%31%37%28%39%0.19x025x0.15x0.11x022x0.16x022x0.13x0.11x021x9.7%82%5.4%6.7%8.4%9.6%9.6%42x2.5x22x2.7x2.1x4.6x8.8%6.9%8.4%7.5%人保集團(tuán)-H股中國(guó)財(cái)險(xiǎn)眾安在線港幣港幣港幣跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)22038%18%80%na.na.na.na.na.na.6.5x8.9%6.2%0.0%中國(guó)再保險(xiǎn)港幣0.17x0.16x7.4%02x02x8.3%6.3%中國(guó)平安-A股中國(guó)人壽-A股中國(guó)太保-A股新華保險(xiǎn)-A股601318.SH601628.SH601601.SH601336.SH人民幣人民幣人民幣人民幣跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)40629024837245%28%55%31%0.42x0.47x9.7%82%8.4%4.6x42x6.5x6.5%2.1%5.0%5.1%人保集團(tuán)-A股601319.SH人民幣跑贏行業(yè)536912x30%na.na.n.a.8.7x80x3.9%中資壽險(xiǎn)-H股平均中資壽險(xiǎn)-A股平均外資壽險(xiǎn)平均0.3x0.7x1.1x55%40%50%0.22x0.47x0.77x0.20x0.44x0.69x8.1%9.2%0.4x0.4x0.9x3.7x8.4x9.4x3.2x7.5x8.8x9.3%4.7%2.8%注:表中所列公司(集團(tuán))均為中金覆蓋,采用中金預(yù)測(cè);友邦/保誠(chéng)列示P/OPAT而非P/E資料來(lái)源:公司公告,Wind,中金公司研究部4一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料,但中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱“中金公司”)對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用,不構(gòu)成對(duì)買賣任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求,在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估,自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前,應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求,并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果,中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷,相關(guān)證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益亦可能會(huì)波動(dòng)。該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)無(wú)需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期,中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)、估值、預(yù)測(cè)等觀點(diǎn)相反或不一致,相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評(píng)級(jí)或評(píng)分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。中金公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明,本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證,任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本報(bào)告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨(dú)立評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)并就投資決策能行使獨(dú)立判斷。投資的獨(dú)立判斷是指,投資決策是投資者自身基于對(duì)潛在投資的目標(biāo)、需求、機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)因素及其他投資考慮而獨(dú)立做出的。本報(bào)告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司(“中金香港”)于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報(bào)告的問題請(qǐng)直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報(bào)告作者所持香港證監(jiān)會(huì)牌照的牌照編號(hào)已披露在報(bào)告首頁(yè)的作者姓名旁。本報(bào)告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融(新加坡)有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者提供。本報(bào)告無(wú)意也不應(yīng)直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報(bào)告于合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者,有關(guān)財(cái)務(wù)顧問將無(wú)需根據(jù)新加坡之《財(cái)務(wù)顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進(jìn)行披露。有關(guān)本報(bào)告之任何查詢,在新加坡獲得本報(bào)告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報(bào)告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融(英國(guó))有限公司(“中金英國(guó)”)于英國(guó)提供。本報(bào)告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法2005年(金融推介)令》第19(5)條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報(bào)告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)國(guó)家,本報(bào)告向被其本國(guó)認(rèn)定為專業(yè)投資者(或相當(dāng)性質(zhì))的人士提供。本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融日本株式會(huì)社(“中金日本”)于日本提供,中金日本是在日本關(guān)東財(cái)務(wù)局(日本關(guān)東財(cái)務(wù)局長(zhǎng)(金商)第3235號(hào))注冊(cè)并受日本法律監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。本報(bào)告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項(xiàng)所規(guī)定的專業(yè)投資者提供。本報(bào)告并未打算提供給日本非專業(yè)投資者使用。本報(bào)告亦由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3款第1項(xiàng)及《金融商品交易法》第58條第2款但書前段所規(guī)定的日本金融機(jī)構(gòu)提供。在該情形下,本報(bào)告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向日本受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)提供。本報(bào)告將依據(jù)其他國(guó)家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國(guó)家或地區(qū)提供。特別聲明在法律許可的情況下,中金公司可能與本報(bào)告中提及公司正在建立或爭(zhēng)取建立業(yè)務(wù)關(guān)系或服務(wù)關(guān)系。因此,投資者應(yīng)當(dāng)考慮到中金公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。截至本報(bào)告發(fā)布日前十二個(gè)月內(nèi),中金公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)為以下公司提供過投資銀行服務(wù):新華保險(xiǎn)-H,中國(guó)人保-A,中國(guó)平安-H,中國(guó)人壽-A,新華保險(xiǎn)-A,中國(guó)平安-A,中國(guó)人壽-H。與本報(bào)告所含具體公司相關(guān)的披露信息請(qǐng)?jiān)L問/footer/disclosures,亦可參見近期已發(fā)布的關(guān)于該等公司的具體研究報(bào)告。中金研究基本評(píng)級(jí)體系說明:分析師采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系,股票評(píng)級(jí)分為跑贏行業(yè)、中性、跑輸行業(yè)(定義見下文)。除了股票評(píng)級(jí)外,中金公司對(duì)覆蓋行業(yè)的未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)提供行業(yè)評(píng)級(jí)觀點(diǎn),
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