固定收益類(lèi)產(chǎn)品基礎(chǔ)知識(shí)

固定收益類(lèi)產(chǎn)品根底知識(shí)

Product&Knowledge12060504030201固定收益市場(chǎng)開(kāi)展趨勢(shì)固定收益衍生產(chǎn)品固定收益信托固定收益?zhèn)潭ㄊ找媸袌?chǎng)概況目錄Directory3第一章固定收益?zhèn)袌?chǎng)概況4中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)展歷史修訂?企業(yè)債管理暫行條例?起步階段 快速開(kāi)展 標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整 低谷期新的開(kāi)展階段?企業(yè)債管理暫行條例?1981-19871988-19931994-19951996-20012002-2005▲發(fā)行量少、品種單一▲發(fā)行時(shí)間集中在每年的1月1日▲沒(méi)有一、二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債市場(chǎng)▲采取行政攤派的發(fā)行方式形式▲發(fā)行量快速增加、增設(shè)了國(guó)家建設(shè)債券、財(cái)政債券等新品種▲先后形成了國(guó)債場(chǎng)外、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)▲國(guó)債市場(chǎng)呈現(xiàn)出“三足鼎立〞之勢(shì)，即全國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)、深滬證交所國(guó)債市場(chǎng)和場(chǎng)外國(guó)債市場(chǎng)▲交易量大幅下降國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債開(kāi)始在交易所上市交易第一次招標(biāo)發(fā)行開(kāi)放式回購(gòu)?fù)瞥鲞h(yuǎn)期交易推出資產(chǎn)支持證券面市5主要固定收益產(chǎn)品的存量占比(2021年11月)資料來(lái)源：Wind產(chǎn)品分布8固定收益市場(chǎng)分類(lèi)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)定義：是指證券交易所組織的集中交易市場(chǎng)，有固定的交易場(chǎng)所和交易活動(dòng)時(shí)間。例如：上交所、深交所12場(chǎng)外市場(chǎng)交易場(chǎng)所9固定收益市場(chǎng)分類(lèi)10銀行間市場(chǎng)資料來(lái)源：ChinaBond銀行間市場(chǎng)的券種存量分布(2021年11月)銀行間市場(chǎng)不同類(lèi)型現(xiàn)券的交易量〔億元〕11交易根本規(guī)那么銀行間市場(chǎng)屬于場(chǎng)外市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng)，交易以機(jī)構(gòu)之間的詢(xún)價(jià)推動(dòng)，實(shí)行機(jī)構(gòu)之間一對(duì)一的交易模式。為了活潑市場(chǎng)的交易，銀行間市場(chǎng)推出了做市商制度，由做市商對(duì)固定的債券品種進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)。雙邊報(bào)價(jià)具有可以點(diǎn)擊成交的約束效力，其余機(jī)構(gòu)可以通過(guò)點(diǎn)擊報(bào)價(jià)的方式實(shí)行交易。非做市商只能進(jìn)行單邊報(bào)價(jià)，且單邊報(bào)價(jià)不能點(diǎn)擊。除了零息債以外，銀行間市場(chǎng)債券均實(shí)行凈價(jià)交易，但以全價(jià)結(jié)算。結(jié)算根本規(guī)那么由于是批發(fā)市場(chǎng)，銀行間市場(chǎng)交易單位一般以千萬(wàn)元起算。逐筆結(jié)算，資金交收可以為T(mén)+0或T+1。計(jì)息原那么是“算尾不算頭〞，即“起息日〞當(dāng)天計(jì)算不利息，“到期日〞當(dāng)天計(jì)算利息。應(yīng)計(jì)利息=面值×票面利率×已計(jì)息天數(shù)/一年實(shí)際天數(shù)。銀行間市場(chǎng)12交易所市場(chǎng)資料來(lái)源：上海證券交易所交易所市場(chǎng)的券種存量分布(2021年11月)上交所不同類(lèi)型現(xiàn)券的交易量〔億元，2021年〕13交易所市場(chǎng)14交易所市場(chǎng)15投資者市場(chǎng)產(chǎn)品期限偏好商業(yè)銀行銀行間所有在銀行間市場(chǎng)交易的品種中短期保險(xiǎn)公司銀行間和交易所除證券化產(chǎn)品外的其他全部品種長(zhǎng)期券商銀行間和交易所所有銀行間和交易所產(chǎn)品投機(jī)控基金銀行間和交易所除中票外的其他全部品種投機(jī)控QFIIS交易所所有交易所產(chǎn)品中短期企業(yè)主要是交易所市場(chǎng)，也可以通過(guò)商業(yè)銀行進(jìn)入銀行間市場(chǎng)所有銀行間和交易所產(chǎn)品無(wú)明顯偏好16第二章固定收益?zhèn)?7債券定義18債券要素19債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)符號(hào)債券評(píng)級(jí)定義AAA償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低AA償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低A償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低BBB償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般BB償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)B償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高CCC償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高CC在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)C不能償還債務(wù)20票面利率發(fā)行規(guī)模債項(xiàng)評(píng)級(jí)期限主體評(píng)級(jí)債券要素21利率產(chǎn)品我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)基準(zhǔn)期限品種：1年期3年期5年期7年期10年期招標(biāo)標(biāo)的：利率招標(biāo)：按面值發(fā)行價(jià)格招標(biāo)：固定票息率、零息債利差招標(biāo)：適用于浮息券招標(biāo)方式：荷蘭式招標(biāo)：?jiǎn)我粌r(jià)位招標(biāo)美國(guó)式招標(biāo)：多重價(jià)位招標(biāo)混合式招標(biāo)國(guó)債央行票據(jù)22信用產(chǎn)品企業(yè)債金融債短期融資券中期票據(jù)公司債分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體非上市公司銀行/非銀行金融機(jī)構(gòu)/保險(xiǎn)公司沒(méi)有明確限制沒(méi)有明確限制上市公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)改委主導(dǎo)人民銀行負(fù)責(zé)發(fā)行利率證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)承銷(xiāo)人民銀行作為債券發(fā)行主管機(jī)構(gòu)銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)作為行業(yè)主管機(jī)構(gòu)人民銀行交易商協(xié)會(huì)人民銀行交易商協(xié)會(huì)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管法規(guī)《公司法》（不適用于全民所有制企業(yè)）《證券法》《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理暫行辦法》《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》《公司法》《證券法》《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》債券期限1年以上，5-10年居多1年以上，普通金融債3-5年居多，次級(jí)債5-10年居多不超過(guò)1年1年以上，3-5年居多1年以上，5年居多23利率產(chǎn)品：國(guó)債國(guó)債招標(biāo)方式：目前所有的國(guó)債都是跨市場(chǎng)發(fā)行的，即可在兩個(gè)市場(chǎng)間自由轉(zhuǎn)托管。商業(yè)銀行是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的主力，70-80%的債券都由銀行認(rèn)購(gòu)。其中，四大國(guó)有銀行更是占據(jù)了國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)份額的1/4。1、3、5、7、10年期國(guó)債是國(guó)債市場(chǎng)基準(zhǔn)期限品種，其余還有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月這些1年以?xún)?nèi)的貼現(xiàn)國(guó)債和15、20、30年的超長(zhǎng)期國(guó)債。國(guó)債的票息收入免企業(yè)所得稅，但資本利得不免。招標(biāo)標(biāo)的：利率招標(biāo)：按面值發(fā)行價(jià)格招標(biāo)：固定票息率、零息債利差招標(biāo)：適用于浮息券招標(biāo)方式：荷蘭式招標(biāo)：?jiǎn)我粌r(jià)位招標(biāo)美國(guó)式招標(biāo)：多重價(jià)位招標(biāo)混合式招標(biāo)2425利率產(chǎn)品：央行票據(jù)26信用產(chǎn)品：金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債銀行資本構(gòu)成核心資本（一級(jí)資本）實(shí)收資本資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)少數(shù)股權(quán)附屬資本（二級(jí)資本）重估準(zhǔn)備一般準(zhǔn)備優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、混合資本債次級(jí)債發(fā)行次級(jí)債券補(bǔ)充銀行附屬資本目前，商業(yè)銀行可以發(fā)行次級(jí)債和混合資本債用來(lái)補(bǔ)充附屬資本。重估儲(chǔ)藏、一般準(zhǔn)備、可轉(zhuǎn)換債券、長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)和混合資本債券等附屬資本總額不得超過(guò)商業(yè)銀行核心資本的100%，其中長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)不得超過(guò)商業(yè)銀行核心資本的50％。建行03-04年先后發(fā)行150億和250億元次級(jí)債券提升資本充足率8%27信用產(chǎn)品：金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債28信用產(chǎn)品：一般金融債29AAA級(jí)短融的發(fā)行利率和1年貸款利率資料來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)30信用產(chǎn)品：中期票據(jù)31信用產(chǎn)品：企業(yè)債32信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品33信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品貸款支持證券分層

同一個(gè)資產(chǎn)池內(nèi)的證券化產(chǎn)品通常可以分為好幾個(gè)等級(jí)，例如AAA級(jí)、A級(jí)和BBB級(jí)等。等級(jí)越高的產(chǎn)品，本息優(yōu)先償付。因此，如果原貸款出現(xiàn)違約或提前償付，那么先由等級(jí)最低的產(chǎn)品來(lái)承受損失。一般來(lái)說(shuō)，等級(jí)最高的產(chǎn)品期限最短，隨著等級(jí)的降低，產(chǎn)品的期限延長(zhǎng)。證券化產(chǎn)品的分層能夠?qū)ψ罡呒?jí)別的證券起到很好的保護(hù)作用，從而提高最高等級(jí)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)。34信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品35信用產(chǎn)品：公司債36發(fā)行審批發(fā)行條款規(guī)模：公司債券發(fā)行規(guī)模最高不超過(guò)凈資產(chǎn)40%的上限〔金融類(lèi)公司沒(méi)有明確規(guī)定〕期限：1年以上發(fā)行利率：不需要人民銀行會(huì)簽發(fā)行價(jià)格：可以平價(jià)、折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行〔一般為平價(jià)發(fā)行〕擔(dān)保：無(wú)強(qiáng)制擔(dān)保，可以安排資產(chǎn)抵押或質(zhì)押擔(dān)保評(píng)級(jí)：要求評(píng)級(jí)，且債券信用級(jí)別良好，但沒(méi)有對(duì)債券級(jí)別的要求作出明確的規(guī)定發(fā)行主體信用產(chǎn)品：公司債根據(jù)規(guī)定，公司債券可以一次申請(qǐng)、分次發(fā)行，有利于發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)情況，靈活選取發(fā)行時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的發(fā)行效果。登記托管、上市交易：由中國(guó)證券登記結(jié)算公司統(tǒng)一登記托管。上市交易、登記結(jié)算等事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)遵守所在證券交易場(chǎng)所及相應(yīng)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定債券受托管理人：公司應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請(qǐng)債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議；在債券存續(xù)期限內(nèi)，由債券受托管理人依照協(xié)議的約定維護(hù)債券持有人的利益

發(fā)行交易37信用產(chǎn)品：可別離交易轉(zhuǎn)債比較項(xiàng)目分離交易的可轉(zhuǎn)債普通可轉(zhuǎn)債相同分離交易的可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債從本質(zhì)上來(lái)講都是公司債券和認(rèn)股權(quán)證以一定的方式結(jié)合的融資工具，都屬于混合型證券，兼具債券和股票融資特性，均是企業(yè)用于募集長(zhǎng)期資金、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的有利工具區(qū)別交易方式認(rèn)股權(quán)部分與債權(quán)部分可分拆單獨(dú)交易，期權(quán)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)程度更高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前不能分拆，只能進(jìn)行捆綁交易條款設(shè)計(jì)靈活度認(rèn)股權(quán)條款靈活，其期限可短于債券期限，可采用歐式或美式等方式認(rèn)股權(quán)條款相對(duì)固定，認(rèn)股權(quán)證期限與企業(yè)債期限重合行權(quán)實(shí)施方式行使認(rèn)股權(quán)時(shí)，必須按執(zhí)行價(jià)格再繳股款，債券部分依然存在行使認(rèn)股權(quán)時(shí)，所持債券按照轉(zhuǎn)股比率轉(zhuǎn)為股權(quán)，無(wú)需再繳股款存續(xù)期限認(rèn)股權(quán)證與普通債券部分的存續(xù)期可不同轉(zhuǎn)股期限與可轉(zhuǎn)債本身的存續(xù)期重合資金到位方式資金分步到位資金一步到位潛在股權(quán)稀釋率潛在股權(quán)稀釋率由所附認(rèn)股權(quán)證數(shù)量決定對(duì)股權(quán)的潛在稀釋能力由轉(zhuǎn)股比率來(lái)決定會(huì)計(jì)處理原則將債券部分歸為債務(wù)，權(quán)證部分計(jì)入資本按照純粹債務(wù)處理別離交易轉(zhuǎn)債產(chǎn)品可理解為公司債和權(quán)證的捆綁發(fā)行，但上市后兩者完全單獨(dú)交易，不再存在聯(lián)系。別離交易的可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債同屬混合型證券，具有很多相似的特點(diǎn)。同時(shí)，別離交易的可轉(zhuǎn)債相比于普通可轉(zhuǎn)債，在交易方式、現(xiàn)金流期限和會(huì)計(jì)處理等方面存在顯著的區(qū)別?？蓜e離交易轉(zhuǎn)債并非真正意義的可轉(zhuǎn)債，其概念僅存在于一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中。38第三章固定收益衍生品39利率衍生產(chǎn)品標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格僅依附于利率水平的金融衍生產(chǎn)品。主要包括利率互換、利率期貨、利率期權(quán)等目前我國(guó)常見(jiàn)的利率衍生產(chǎn)品是利率互換和國(guó)債期貨。信用衍生產(chǎn)品用來(lái)對(duì)沖或轉(zhuǎn)移貸款或債券的信用風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具。常見(jiàn)的產(chǎn)品是信用違約互換，相當(dāng)于針對(duì)債券違約的保險(xiǎn)目前我國(guó)的產(chǎn)品主要交易商協(xié)會(huì)推出的信用緩釋工具。固定收益類(lèi)衍生產(chǎn)品40定義交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的名義本金交換固定利率或浮動(dòng)利率現(xiàn)金流的交易行為國(guó)內(nèi)的利率互換的基準(zhǔn)利率包括：Repo、Shibor、Depo利率分類(lèi)息票互換：同種貨幣固定和浮動(dòng)利率的交換。（我國(guó)常見(jiàn)）基礎(chǔ)互換：同種貨幣基于兩種不同參考浮動(dòng)利率的交換交叉貨幣利率互換：不同貨幣之間利率交換利率互換定義與分類(lèi)41基本功能規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)降低融資成本改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)主要應(yīng)用“回購(gòu)養(yǎng)券+利率互換”，在回購(gòu)養(yǎng)券（7天循環(huán)）的同時(shí)買(mǎi)入基于FR007的利率互換，鎖定融資成本“浮息債+利率互換”一般是買(mǎi)入浮息債券，同時(shí)賣(mài)出一個(gè)與浮息債券具有相同基準(zhǔn)利率的利率互換，鎖定收益利率互換的功能42第四章固定收益信托43操作模式:固定收益信托44固定收益信托分類(lèi)454647銀行理財(cái)產(chǎn)品同固定收益類(lèi)信托在起步金額、產(chǎn)品期限、預(yù)期收益等會(huì)有一定區(qū)別。固定收益信托與銀行理財(cái)銀行理財(cái)產(chǎn)品固定收益類(lèi)信托產(chǎn)品發(fā)行主體銀行信托公司投資門(mén)檻10萬(wàn)/20萬(wàn)/50萬(wàn)不等100萬(wàn)或300萬(wàn)產(chǎn)品期限7天~1年（或以上）不等1年/2年/3年或以上預(yù)期收益2%-5%左右6%-10%左右48固定收益信托的監(jiān)管49第五章固定收益?zhèn)袌?chǎng)開(kāi)展趨勢(shì)50金融體系開(kāi)展的不均衡世界主要國(guó)家和地區(qū)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中國(guó)儲(chǔ)蓄率變化*儲(chǔ)蓄包括居民、企業(yè)和政府部門(mén)儲(chǔ)蓄國(guó)家儲(chǔ)蓄率中國(guó)52%美國(guó)14%德國(guó)24%日本26%韓國(guó)29％臺(tái)灣30％印度38％51未來(lái)金融市場(chǎng)開(kāi)展趨勢(shì)52利率市場(chǎng)化：漸進(jìn)和緩慢過(guò)程基準(zhǔn)利率同業(yè)利率貨幣市場(chǎng)利率存款利率貸款利率供給：金融機(jī)構(gòu)需求：企業(yè)及居民利率傳導(dǎo)機(jī)制的建立及完善是利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵5354存款端脫媒：居民理財(cái)需求被激發(fā)55理財(cái)產(chǎn)品：低風(fēng)險(xiǎn)存款替代品理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)來(lái)源于三方面：居民存款期限普遍在一年以?xún)?nèi)，理財(cái)產(chǎn)品擁有不同的相匹配的期限結(jié)構(gòu)。對(duì)于居民來(lái)說(shuō)，金融選擇更多依賴(lài)于信譽(yù)和品牌，銀行有壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)。銀行有“發(fā)短投長(zhǎng)〞等收益增強(qiáng)手段，產(chǎn)品投向中有信貸類(lèi)資產(chǎn)，使得產(chǎn)品收益率明顯高于同類(lèi)產(chǎn)品：期限錯(cuò)配、定價(jià)優(yōu)勢(shì)、流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)。56理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)：規(guī)模有望繼續(xù)翻番現(xiàn)金本外幣儲(chǔ)蓄存款保單基金股票證券客戶(hù)保證金銀行表外理財(cái)債券2003110,695200417,820126,1961,8088,8971,3396,293200519,945147,0542,4107,8651,5666,534200622,469166,6164,52017,0013,1286,944200725,211176,21328,43151,6049,9046,707200828,622221,50318,40416,19220,1574,7604,981200931,982264,76121,88621,60547,3745,6952,623201037,309307,16629,19420,07259,0917,28523,7252,573201142,426347,40135,29917,87650,6646,24640,0002,677占比7.8%64.0%6.5%3.3%9.3%1.2%7.4%0.5%在存款業(yè)務(wù)上，如果中國(guó)居民現(xiàn)金與存款占比70%以上降到日本55%的水平，將釋放出超過(guò)9萬(wàn)億的資金進(jìn)入資產(chǎn)管理領(lǐng)域。6月末銀行理財(cái)余額4.5萬(wàn)億，脫媒初期低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金將主要配置在理財(cái)產(chǎn)品上，余額有望繼續(xù)翻倍。57理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式分析銀行同業(yè)、信托、證券、基金、保險(xiǎn)、租賃、期貨、財(cái)務(wù)公司、企業(yè)等表內(nèi)銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品保本型理財(cái)產(chǎn)品表外資金池政府、企業(yè)貸款票據(jù)：未貼現(xiàn)票據(jù)或貼現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)過(guò)橋渠道多次過(guò)橋信托證券資管保險(xiǎn)資金民間借貸資金保險(xiǎn)資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)放開(kāi)受托資產(chǎn)規(guī)模三季度大幅增長(zhǎng)受托資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)非銀行表內(nèi)資金