海外策略專題研究：通脹回升、降息預(yù)期后置與美股震蕩市

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分22/922/1022/1223/123/223/323/423/523/623/72相關(guān)報(bào)告《海外策略專題研究：港股若反彈買什么？《海外策略專題研究：如何看待美股的調(diào)整和前美國目前仍處于主動(dòng)去庫存階段，本輪去庫存周期或?qū)γ绹?jīng)濟(jì)整體影或?qū)_制造商等去庫存造成的負(fù)面影響3）目前雖然名義庫存高于2024年的降息時(shí)點(diǎn)具有不確定性：以CME數(shù)據(jù)為代表的市場(chǎng)預(yù)期顯示證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分概率，未來或仍會(huì)動(dòng)態(tài)變化；美國降息預(yù)期后置顯示高利率平臺(tái)期可能美股當(dāng)前仍有繼續(xù)調(diào)整的可能，未來即使震蕩上行仍將在一定程度上受制于股指今年已曾大幅上漲的現(xiàn)實(shí)，美股或?qū)⑻幱谡鹗幤珡?qiáng)的狀態(tài)；美聯(lián)儲(chǔ)明年若降息或意味美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱甚至衰退或者出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)事件，在此之前若加息停止以及經(jīng)濟(jì)仍有軟著陸預(yù)期，或美國貨幣政策周期切換方向不變，十年期美債利率在高位震蕩后終將下期，美股往往會(huì)上漲。分子端的關(guān)鍵是美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)韌能夠保持多久，基于科技股估值可經(jīng)較高，非科技龍頭的其他股票的上漲需要美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌的持續(xù)性和廣泛性（而這一點(diǎn)需要觀察只要美國經(jīng)濟(jì)韌性仍在，或美國經(jīng)濟(jì)衰退仍然無法被完全證偽，所以仍要關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)的變化。美國經(jīng)濟(jì)衰退無法被完全證偽原因有二，一是基于利差倒掛的模型的預(yù)測(cè)結(jié)果與其他模型相比更可能指向衰退，這和基于近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)外推或較的結(jié)果。勢(shì)變化超預(yù)期；海外金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展超預(yù)期；歷證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分31、美國CPI中短期或難以回到2% 52、即使通脹未回到2%，美聯(lián)儲(chǔ)也可能停止加息 63、美國庫存周期對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累程度有限 84、美聯(lián)儲(chǔ)暫加息、美國降息預(yù)期后置與美股展望 125、風(fēng)險(xiǎn)提示 15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分圖1：美國CPI同比隨著基數(shù)走低而反彈 5圖2：8月美國CPI環(huán)比走高主要是由能源項(xiàng)拉起 6圖3：年內(nèi)CPI同比難以實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo) 6圖4：過去6輪加息停止時(shí)，絕大多數(shù)情況下CPI同比未回到2% 7圖5：美國歷史上多次去通脹過程中出現(xiàn)衰退 7圖6：美國國債發(fā)行預(yù)計(jì)在三季度將有較大增加 8圖7：長端美債發(fā)行量或?qū)⒋蠓黾?8圖8：聯(lián)邦政府利息支出大幅增加 8圖9：美國聯(lián)邦財(cái)政利息支出占GDP比重走高 8圖10：美國目前處于主動(dòng)去庫存階段 9圖11：美國名義庫存和實(shí)際庫存同比增速 9圖12：疫情擾動(dòng)造成零售商庫銷比走低 9圖13：批發(fā)商非耐用品庫存同比增速已進(jìn)入負(fù)區(qū)間 9圖14：美國非耐用品去庫程度大于耐用品 10圖15：美國私人庫存波動(dòng)幅度較大 10圖16：美國GDP增長和私人庫存投資走勢(shì)較一致 10圖17：私人庫存投資和美國GDP環(huán)比折年率 11圖18：2021Q4以來私人存貨投資變化始終為正 11圖19：實(shí)際庫存仍低于疫情前的趨勢(shì)線 11圖20：名義庫存高于疫情前的趨勢(shì)線 12圖21：在美國去庫存周期，中國出口往往承壓 12圖22：2023年6月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)政策利率在今年年底為5.5%-5.75% 13圖23：2023年9月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)政策利率在今年年底為5.5%-5.75% 13圖24：以CME數(shù)據(jù)為代表的市場(chǎng)預(yù)期顯示2024年7月31日美聯(lián)儲(chǔ)開始降息的概率最大 13圖25：2024年7月31日美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率的概率歷史走勢(shì)（圖例單位：bps） 13圖26：近期10年期美債收益率持續(xù)走高 14圖27：克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)顯示2024美國可能出現(xiàn)技術(shù)性衰退 14圖28：目前標(biāo)普500估值處于合理區(qū)間 15圖29：納斯達(dá)克100指數(shù)估值仍處于高位 15圖30：美國政策利率已到限制性區(qū)間 15圖31：近期能源、公用事業(yè)、核心消費(fèi)盈利上調(diào) 15表1:美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2023年GDP預(yù)期，下調(diào)失業(yè)率預(yù)期，但降低了核心PCE預(yù)期（%，預(yù)測(cè)中位數(shù)） 13證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分586420%食品證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分假設(shè)環(huán)比增長02%9%1.10.90.70.50.30.1**美國CPI同比增速（%）假設(shè)環(huán)比增長0.1%..4.3%2、即使通脹未回到2%，美聯(lián)儲(chǔ)也可能停止加息證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（%）美國:CPI:同比（%50證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分800 -110 0美國:占GDP比例:聯(lián)邦財(cái)政支出:利息凈額（（%）3、美國庫存周期對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累程度有限本輪庫存周期特點(diǎn)1）受價(jià)格影響大。過去兩年由于美國通脹高企，造成自2021年以來大部分時(shí)刻美國名義庫存同比增速遠(yuǎn)高于實(shí)（2）非耐用品去庫程度大于耐用品。雖然今年以來非耐用品和耐用品庫存同比證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9（3）疫情對(duì)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)導(dǎo)致目前零售商庫存仍在低位。在疫情以前，零售商售商庫銷比仍低于疫情以前，未來或仍有補(bǔ)庫需求。00 20.0010.00 證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分美國實(shí)際GDP中占比不大，但是其對(duì)GDP邊際走勢(shì)有較為重要的影響，0%%私人存貨變化:同比（右軸）00%私人庫存投資拉動(dòng)率（%）%證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分62%%率和私人庫存投資變化始終為正2）目前美國零售商庫存銷售比仍遠(yuǎn)低于疫情86420--證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分-004、美聯(lián)儲(chǔ)暫加息、美國降息預(yù)期后置與美股展望示2023年內(nèi)仍有可能加息。（Wearepreparedtoraiseratesfurtherif點(diǎn)陣圖也可看出，今年隱含還有一次加息，終點(diǎn)利率為5.5%-5.證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 0資料來源：CME，國海證券研究所（截至美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間表1:美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2023年GDP預(yù)期，下調(diào)失業(yè)率預(yù)期，但降低了核心PCE預(yù)期（%，預(yù)測(cè)中422證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分美聯(lián)儲(chǔ)明年若降息或意味美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱甚至衰退或者出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)事件，在此撐以及股市上漲。非科技龍頭的其他股票的上漲需要美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌的持續(xù)性和廣泛性（而這一點(diǎn)需要觀察只要美國經(jīng)濟(jì)韌性仍在，或能為公司盈利提供一定支撐（近期市場(chǎng)技術(shù)性衰退標(biāo)準(zhǔn)普爾500(右軸)5.000.00證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 40%30%20%10% 近3月變化 * 近1年變化近3月變化 * 近1月變化5、風(fēng)險(xiǎn)提示擾仍存，海外貨幣政策具有不確定性；行為等多重因素決定歷史不會(huì)簡單地重復(fù)，因此過往資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)僅供參考。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分【海外策略小組介紹】CorporateFinance,Journal【分析師承諾】【國海證券投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)】【免責(zé)聲明】本