工業(yè)氣體行業(yè)周報(bào)（2023年9月第1周）：工業(yè)氣體價(jià)格因基數(shù)因素跌幅擴(kuò)大四季度有望企穩(wěn)回升

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資要點(diǎn)9月第1周空分氣體價(jià)格因基數(shù)因素同比跌幅擴(kuò)大，四季度有望企穩(wěn)回升1）液氧、液氮價(jià)格同比大幅下跌，液氬價(jià)格同比跌幅持續(xù)擴(kuò)大。本周零售氣體價(jià)格同比下跌23%，環(huán)比下跌2%，較年初上漲32%。鋼廠需求表現(xiàn)縮量，液態(tài)氧氣單價(jià)為493元/噸，環(huán)比下跌3%，同比下跌11%；下游制造、化工等行業(yè)需求疲軟，液態(tài)氮?dú)鈫蝺r(jià)為536元/噸，環(huán)比下跌2%，同比下跌25%；光伏以及加工制造業(yè)需求偏弱，液態(tài)氬氣單價(jià)為1033元/噸，環(huán)比下跌2%，同比下跌29%。2）氪氣、氙氣價(jià)格小幅回暖后逐步持穩(wěn)。氖氣價(jià)格環(huán)比持穩(wěn)，價(jià)格持續(xù)處于2022年以來最低位。2023年9月7日，氪氣出廠價(jià)/市場價(jià)分別為675元/立方和850元/立方，氙氣出廠價(jià)/市場價(jià)分別為6.3萬元/立方和6.8萬元/立方，氖氣出廠價(jià)/市場價(jià)分別為235/290元/立方。行業(yè)動(dòng)態(tài)1）寶豐6套11萬空分設(shè)備首套冷箱結(jié)頂2）液化空氣中國新首席執(zhí)行官就任3）賽鼎公司與盈德氣體合作簽約持續(xù)看好工業(yè)氣體行業(yè)投資機(jī)會(huì)，海外可比公司近萬億元人民幣市值1）中國工業(yè)氣體行業(yè)近2000億元市場，過去5年復(fù)合增速11%，有望誕生大市2）海外可比公司林德、法液空、空氣化工產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的市值折合人民幣達(dá)數(shù)千億乃至上萬億市值，對(duì)應(yīng)2023年的平均PE約為32倍。3）國產(chǎn)替代提速，龍頭份額提升。2019年，在已經(jīng)投入運(yùn)營的第三方現(xiàn)場制氣項(xiàng)目中，外資企業(yè)（林德氣體、法液空、空氣化工、太陽日酸）的市場份額合計(jì)達(dá)70%。在2021年第三方現(xiàn)場制氣項(xiàng)目新增訂單中，外資企業(yè)的份額降低至25%，而內(nèi)資企業(yè)占比提升至75%。杭氧股份第三方市場中運(yùn)營項(xiàng)目及新增訂單各自的市場份額分別為9%及45%。4）國內(nèi)電子特氣市場以外資為主導(dǎo)，2018年外資企業(yè)在國內(nèi)電子特氣占據(jù)85%市場份額，國產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯、潛力巨大?？春秒娮犹貧庾影鍓K，未來3-5年業(yè)績有望持續(xù)快速增長。投資建議：推薦中國工業(yè)氣體龍頭杭氧股份、民營氣體領(lǐng)軍企業(yè)僑源股份、特種氣體先行者華特氣體、電子特氣新星凱美特氣、民族工業(yè)氣體領(lǐng)軍企業(yè)陜鼓動(dòng)力、空分設(shè)備民企龍頭福斯達(dá)，持續(xù)看好中船特氣、和遠(yuǎn)氣體、金宏氣體、雅克科技、昊華科技等工業(yè)氣體/電子特氣公司。杭氧股份：工業(yè)氣體龍頭，國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級(jí)、治理改善、資產(chǎn)整合僑源股份：民營氣體領(lǐng)軍企業(yè)，受益光伏鋰電等新能源產(chǎn)業(yè)崛起華特氣體：電子特氣先行者；拓品類、切合成，盈利能力提升凱美特氣：電子特氣新星，光刻氣體取得ASML認(rèn)證陜鼓動(dòng)力：民族工業(yè)氣體領(lǐng)軍企業(yè)，壓縮空氣儲(chǔ)能打造新增長引擎福斯達(dá)：空分設(shè)備民企龍頭，受益“一帶一路”業(yè)績駛?cè)肟燔嚨里L(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；3）零售氣價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)評(píng)級(jí):看好(維持)wanghuajun@zhangyang01@stocke.c相關(guān)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 41.19月第一周零售氣價(jià)同比下跌23%，同比跌幅擴(kuò)大 41.2金屬冶煉需求有望見底，2023年光伏需求景氣度向上 6 93股價(jià)表現(xiàn)及板塊估值表 113.1本周股價(jià)表現(xiàn) 113.2估值表：海外成熟氣體公司2023年P(guān)E估值34倍 12 134.1杭氧股份：工業(yè)氣體龍頭，國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級(jí)、治理改善、資產(chǎn)整合 134.2僑源股份：民營氣體領(lǐng)軍企業(yè)，受益光伏鋰電等新能源產(chǎn)業(yè)崛起 144.3華特氣體：電子特氣先行者；拓品類、切合成，盈利能力提升 144.4凱美特氣：電子特氣新星，光刻氣體取得ASML認(rèn)證 154.5陜鼓動(dòng)力：民族工業(yè)氣體領(lǐng)軍企業(yè)，壓縮空氣儲(chǔ)能打造新增長引擎 164.6福斯達(dá)：空分設(shè)備民企龍頭，受益“一帶一路”業(yè)績駛?cè)肟燔嚨?16 17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：2023年9月第1周液氧/氮/氬價(jià)格YoY為-11%/-25%/-29%，周環(huán)比-3%/-2%/-2% 4圖2：2023年9月第1周綜合液態(tài)氣體價(jià)格為637元/噸，同比下跌23%，環(huán)比下跌2% 4圖3：2023年8月二氧化碳均價(jià)407元/噸 5圖4：9月7日氪/氙出廠價(jià)分別為675元/6.3萬元/立方米 5圖5：9月7日氖氣出廠價(jià)/市場價(jià)分別235元/290元/立方米 5圖6：2021年零售氧氣下游應(yīng)用：鋼鐵冶煉、機(jī)械制造、化工等 6圖7：2021年零售氮?dú)庀掠螒?yīng)用：化工、電子、食品醫(yī)藥、機(jī)械等 6圖8：2021年零售氬氣下游應(yīng)用：不銹鋼、光伏、機(jī)械加工等 6圖9：液態(tài)氧氣與氮?dú)獾膬r(jià)格正相關(guān)性較強(qiáng) 6圖10：7月粗鋼產(chǎn)量同比上升11.5% 7圖11：預(yù)計(jì)2023年全球光伏裝機(jī)需求景氣向上，液氬價(jià)格拐點(diǎn)向上 7圖12：2023年6月全球半導(dǎo)體銷售額同比下降17.3% 8圖13：本周林德氣體股價(jià)表現(xiàn) 11圖14：本周液化空氣集團(tuán)股價(jià)表現(xiàn) 11圖15：本周空氣化工產(chǎn)品股價(jià)表現(xiàn) 11圖16：本周杭氧股份股價(jià)表現(xiàn) 11圖17：本周陜鼓動(dòng)力股價(jià)表現(xiàn) 11圖18：本周華特氣體股價(jià)表現(xiàn) 11表1：海外成熟的工業(yè)氣體公司2023年平均PE估值34倍 12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分XXXX本周零售氣體價(jià)格同比跌幅擴(kuò)大。本周零售氣體價(jià)格同比下跌23%，環(huán)比下跌2%。其中液態(tài)氧氣單價(jià)為493元/噸，環(huán)比下跌3%，同比下跌11%；液態(tài)氮?dú)鈫蝺r(jià)為536元/噸，環(huán)比下跌2%，同比下跌25%；液態(tài)氬氣單價(jià)為1033元/噸，環(huán)比下跌2%，同比下跌29%。^^強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)宏觀調(diào)控力度，2023年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，工業(yè)氣體價(jià)格有望拐點(diǎn)向上。按照氧氣、氮?dú)狻鍤?3:33:24的比例進(jìn)行加權(quán)，測(cè)算出的2023年8月綜合液態(tài)氣體價(jià)格為670元/噸，同比下跌3%，環(huán)比下跌2%。2022年，零售氣體均價(jià)Q1同比下跌6.40%，Q2同比下跌41.66%，Q3同比下跌27.24%，Q4同比下跌59.91%。2023年3月以來零售氣體均價(jià)逐漸回升，空氣產(chǎn)品景氣度呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。元/噸1800-1,400-1,200-800-XXXXXX400-200-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分二氧化碳價(jià)格同比由漲轉(zhuǎn)跌，環(huán)比小幅下跌。2023年8月，二氧化碳均價(jià)407元/噸，同比下跌6%，環(huán)比下跌2%。氪氣、氙氣價(jià)格小幅回暖后逐步持穩(wěn)。氖氣價(jià)格環(huán)比持穩(wěn)，價(jià)格持續(xù)處于2022年以來最低位。2023年9月7日，氪氣出廠價(jià)/市場價(jià)分別為675元/立方和850元/立方，氙氣出廠價(jià)/市場價(jià)分別為6.3萬元/立方和6.8萬元/立方，氖氣出廠價(jià)/市場價(jià)分別為235/290元/立方?！礆獬鰪S價(jià)(元/立方米)—氙氣出廠價(jià)(元/立方米)右軸高純氖氣出廠均價(jià)及市場價(jià)(元/立方米)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分..液氧的下游主要包括鋼鐵等金屬冶煉、機(jī)械制造、化工等行業(yè)。零售氮?dú)獾南掠螒?yīng)用領(lǐng)域與氧氣類似，主要包括化工、電子、食品、醫(yī)藥等。等零售氬氣的下游主要為不銹鋼、光伏、機(jī)械加工等行業(yè)。由于光伏行業(yè)產(chǎn)量的波動(dòng)率較高、權(quán)重大，因此對(duì)需求的邊際影響較大。 y=0.4078x y=0.4078x+334.53R2=056460040020000500100015002000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年7月粗鋼產(chǎn)量同比上升11.5%。根據(jù)西本新干線數(shù)據(jù)，2023年8月下旬國內(nèi)重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量為204.56萬噸，環(huán)比下降7.65%。25%20%25%20%80%15%60%10%40%5%0%-5%0%-5%0%-10%-20%-15%-15%-20%-25%-60%-25%-30%-80%-30%液氧價(jià)格同比粗鋼產(chǎn)量同比(右)液氧價(jià)格同比預(yù)計(jì)2023下半年光伏裝機(jī)需求景氣向上，液氬價(jià)格拐點(diǎn)向上。2023年7月全國累計(jì)光伏裝機(jī)491GW，同比增長43%。50%45%40%35%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%4,5004,0003,50030002,500200015005000 液氬單價(jià)(元/噸)全國太陽能裝機(jī)容量累計(jì)同比(右)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2023年6月，全球半導(dǎo)體銷售額同比下降17.3%，環(huán)比上升1.9pct，較上月小幅增長。在自主可控、國產(chǎn)替代要求下，預(yù)計(jì)十四五期間我國集成電路產(chǎn)量仍將維持較快增長，看好電子特氣的成長機(jī)會(huì)。4040305030204030020-2030半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月值—半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月同比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1、寶豐6套11萬空分設(shè)備首套冷箱結(jié)頂9月5日，內(nèi)蒙寶豐煤基新材料有限公司4x100萬噸/年煤制烯烴示范項(xiàng)目采用公司制造的6x110000等級(jí)空分，1#冷箱完成頂部蓋板安裝，喜封金頂，為后續(xù)臺(tái)套的施工驗(yàn)證可行性，標(biāo)志著異地制造模式取得勝利。內(nèi)蒙古寶豐項(xiàng)目是內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料有限公司綠氫與煤化工耦合碳減排創(chuàng)新示范項(xiàng)目，結(jié)合配套建設(shè)的風(fēng)光制氫一體化示范項(xiàng)目，可在實(shí)現(xiàn)綠電、綠氧、綠氫耦合碳減排基礎(chǔ)上，減少外購甲醇量穩(wěn)定烯烴產(chǎn)能。同時(shí)也是杭氧目前簽訂的規(guī)模等級(jí)最大、套數(shù)最多的特大型空分設(shè)備訂單。（杭氧集團(tuán)）2、液化空氣中國新首席執(zhí)行官就任2023年9月1日，黎瑞華（RuiCOELHO）接替柏昊天，正式就任液化空氣中國首席執(zhí)行官兼大中華區(qū)副總裁一職，常駐上海。柏昊天調(diào)任液化空氣非洲、中東和印度區(qū)域首席執(zhí)（液化空氣中國）3、賽鼎公司與盈德氣體合作簽約近日，賽鼎公司與盈德氣體集團(tuán)有限公司在賽鼎大廈簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。簽約儀式上，賽鼎公司黨委書記、董事長李纏樂首先代表賽鼎公司向來賓表示歡迎。他指出，賽鼎公司作為中央企業(yè)，擁有工程建設(shè)領(lǐng)域最高等級(jí)的工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)資質(zhì)，優(yōu)秀工程業(yè)績遍布全球，本次與盈德氣體集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為雙方在工業(yè)排放氣綜合利用等技術(shù)領(lǐng)域及氣體分離技術(shù)等方面繼續(xù)鞏固深化合作，提供更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。盈德氣體集團(tuán)首席執(zhí)行官（CEO）方世文表示，作為目前亞洲最大的氣體服務(wù)公司，盈德氣體與賽鼎公司經(jīng)營理念一致，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，行業(yè)領(lǐng)域高度契合，上下游產(chǎn)業(yè)貫通，未來必將攜手實(shí)現(xiàn)互惠互利、共贏發(fā)展的圓滿愿景。雙方未來將在工程裝備、工業(yè)排放氣綜合利用、新能源綠色化工技術(shù)與產(chǎn)業(yè)、模塊化工廠設(shè)計(jì)等領(lǐng)域進(jìn)行深層次合作，為各方業(yè)主及合作伙伴提供全方位的服務(wù)。賽鼎公司副總經(jīng)理李季與盈德氣體集團(tuán)氫能事業(yè)部總經(jīng)理劉學(xué)軍代表雙方簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分盈德氣體戰(zhàn)略與市場中心總經(jīng)理沈威、蘭鑫鋼鐵集團(tuán)有限公司董事長葉仁航、陽煤化工機(jī)械集團(tuán)有限公司總經(jīng)理李廣民、賽鼎公司黨委副書記、總經(jīng)理周恩利等領(lǐng)導(dǎo)出席簽約儀式。（今日氣體分離）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分杭氧股份-行情圖36.0026.002020-08-192021-03-262021-11-022022-06-092023-01-092023-08-15杭氧股份請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.2估值表：海外成熟氣體公司2023年P(guān)E估值31）在海外成熟的工業(yè)氣體市場，已經(jīng)誕生出Linde、液化空氣集團(tuán)、空氣化工等2）參考海外成熟的氣體公司，凈利潤復(fù)合增速約5-15%，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E約37倍，2023年P(guān)E約34倍。國內(nèi)工業(yè)氣體市場仍處在成長期，潛在成長空間更大、市場集中度偏低，龍頭公司成長性較海外氣體公司更強(qiáng)。公司2022A2023E2024E2025E2022A2023E2APD.N僑源股份金宏氣體備注：加深為已覆蓋標(biāo)的，除加深公司外其余均來自一致預(yù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4投資建議持續(xù)看好工業(yè)氣體行業(yè)投資機(jī)會(huì)，林德氣體作為全球龍頭高達(dá)上萬億元人民幣市值。1）中國工業(yè)氣體行業(yè)近2000億元市場，行業(yè)領(lǐng)先于同期GDP增速，有望誕生大市值2）當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)正處于逐步探底回升的過程，工業(yè)氣體價(jià)格有望持續(xù)向好。3）國產(chǎn)替代提速、龍頭份額提升、資產(chǎn)整合大幕開啟。杭氧股份、陜鼓動(dòng)力、僑源股份、金宏氣體等國內(nèi)工業(yè)氣體公司，有望替代外資的市場份額，同時(shí)行業(yè)的資產(chǎn)整合有望提速，推動(dòng)國產(chǎn)替代的進(jìn)程。4）國內(nèi)電子特氣市場以外資為主導(dǎo)，國產(chǎn)替代潛力巨大?？春秒娮犹貧庾影鍓K，未來3-5年業(yè)績有望持續(xù)快速增長。（以上數(shù)據(jù)來源：請(qǐng)參考此前發(fā)布的工業(yè)氣體策略報(bào)告《【工業(yè)氣體】行業(yè)深度：以林德氣體為鑒，工業(yè)氣體行業(yè)成長空間廣闊》）成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠(yuǎn)期盈利空間超數(shù)倍。（1）行業(yè)需求持續(xù)增長：1）工業(yè)氣體市場總需求近2000億元，其中第三方外包市場快速增長，預(yù)計(jì)外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模同比增長10%，中國人均氣體消費(fèi)量占西歐、美國等發(fā)達(dá)國家人均氣體消費(fèi)量的30-40%。預(yù)計(jì)到2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模復(fù)合增速6-8%。（以上數(shù)據(jù)來源：請(qǐng)參考此前發(fā)布的公司深度報(bào)告《杭氧股份深度PPT：國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級(jí)，邁向工業(yè)氣體龍頭》2022年7月8日）（2）公司市占率提升：國產(chǎn)替代趨勢(shì)下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預(yù)計(jì)2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。（3）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力持續(xù)提升：1）氣體業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務(wù)的成長性、盈利能力均高于設(shè)備業(yè)務(wù)。2）氣體業(yè)務(wù)中零售業(yè)務(wù)的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務(wù)中的電子特氣業(yè)務(wù)收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務(wù)的盈利能力遠(yuǎn)高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務(wù)。（以上數(shù)據(jù)來源：請(qǐng)參考此前發(fā)布的公司深度報(bào)告《杭氧股份深度：有望邁向中國的林德》2023年7月4日）邁向中國工業(yè)氣體龍頭：國產(chǎn)替代，基于空分設(shè)備打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：電子特氣等高附加值業(yè)務(wù)打造公司第二成長曲線。在特氣市場，公司以稀有氣體這一工業(yè)氣體的黃金賽道作為切入點(diǎn)，產(chǎn)能有望超預(yù)期釋放。長遠(yuǎn)看，公司定位于綜合氣體解決方案供應(yīng)商，產(chǎn)品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業(yè)務(wù)將打造第二成長曲線。控股股東杭州資本擬并購盈德氣體，并承諾交易完成后推動(dòng)與上市公司重組。若上市公司與買方SPV進(jìn)行資產(chǎn)重組，上市公司將實(shí)現(xiàn)對(duì)同行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重組整合，有利于上市公司發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)市場競爭力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為12.5、14.7、17.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為25、21、18倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)及市場風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。4.2僑源股份：民營氣體領(lǐng)軍企業(yè)，受益光伏鋰電等新能源產(chǎn)業(yè)崛起公司成長路徑：行業(yè)需求增長、公司份額提升、產(chǎn)品品類拓展。1）大行業(yè)：工業(yè)氣體行業(yè)市場空間廣闊。根據(jù)此前報(bào)告我們預(yù)計(jì)2022年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模有望接近2000億元，2024年有望達(dá)到2199億元，年復(fù)合增速6%-8%。2）小公司：公司市占率不足1%，還有較大成長空間。我們測(cè)算公司2021年市場占有率達(dá)0.46%，預(yù)測(cè)2024年市占率將有望達(dá)到0.77%。3）公司未來將不斷豐富產(chǎn)品品類，拓展高純空分氣體及其他特氣市公司深耕四川，四川水電、鋰礦優(yōu)勢(shì)明顯，新能源企業(yè)云集，客戶質(zhì)地優(yōu)良。公司未來增長點(diǎn)：四川三大產(chǎn)業(yè)園——甘眉工業(yè)園、成阿工業(yè)園、德阿工業(yè)園，其中配套客戶包括寧德時(shí)代、通威股份、天合光能、華友鈷業(yè)、士蘭微、四川發(fā)展、龍蟒集團(tuán)等國內(nèi)龍頭產(chǎn)能有望大幅增長：三個(gè)工業(yè)園區(qū)新建項(xiàng)目、兩個(gè)技改項(xiàng)目、一個(gè)基地產(chǎn)量爬坡。公司現(xiàn)有生產(chǎn)基地三個(gè)：汶川基地、福州基地、都江堰基地（備用2021年液態(tài)氣體產(chǎn)能合計(jì)約76萬噸（不含備用產(chǎn)能10萬噸）、管道氣產(chǎn)能5億立方米。我們預(yù)計(jì)伴隨甘眉工業(yè)園、成阿工業(yè)園、德阿工業(yè)園三個(gè)工業(yè)園區(qū)新建供氣項(xiàng)目投產(chǎn)；兩個(gè)汶川基地的IPO募投技改項(xiàng)目投產(chǎn)以及一個(gè)福州基地的產(chǎn)能利用率增加，公司產(chǎn)能有望大幅提升。預(yù)計(jì)設(shè)計(jì)滿產(chǎn)產(chǎn)能液態(tài)工業(yè)氣體達(dá)196萬噸（較2021年增長158%，較2022年增長144%管道工業(yè)氣體產(chǎn)能達(dá)15.33億立方米（較2021年增長207%，較2022年增長70%）。預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別2.8、4.6、6.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為41、25、17倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)景氣變化風(fēng)險(xiǎn)、新興市場開發(fā)不力風(fēng)險(xiǎn)、大股東持股比例較高。中國特種氣體先行者：優(yōu)質(zhì)客戶覆蓋面廣、品類持續(xù)拓展，向龍頭邁進(jìn)。公司是特種氣體國產(chǎn)化先行者，在國內(nèi)8寸、12寸以上集成電路制造廠商實(shí)現(xiàn)了超過80%的客戶覆蓋率，公司已取得ASML認(rèn)證。近年伴隨產(chǎn)品品類、客戶認(rèn)證逐步增加，2019-2021年收入增速3%/18%/35%，不斷提速。市場廣闊：中國特種氣體市場超400億元，高盈利將培育千億級(jí)公司。據(jù)卓創(chuàng)資訊，預(yù)計(jì)2022年中國特種氣體市場將達(dá)411億元（2017年全球市場約合人民幣1500億元2018-2022年復(fù)合增速達(dá)19%，預(yù)計(jì)2022-2025年行業(yè)將維持15%以上增長。競爭格局：特種氣體行業(yè)壁壘高；政策保駕護(hù)航，國產(chǎn)替代加速突破。特種氣體行業(yè)的壁壘較高：1）產(chǎn)品技術(shù)壁壘、2）客戶認(rèn)證壁壘、3）營銷服務(wù)壁壘。目前全球以及國內(nèi)的特種氣體，尤其是電子特氣市場是由海外大型跨國公司占據(jù)。近年來在政策的推動(dòng)下，國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。公司：技術(shù)優(yōu)勢(shì)、客戶優(yōu)勢(shì)明顯，向合成氣延伸將大幅提升盈利水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯：1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司取得ASML等公司認(rèn)證，目前已具備50種以上特種氣體產(chǎn)品供應(yīng)能力；2）客戶優(yōu)勢(shì)：先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，客戶覆蓋廣泛，有望從半導(dǎo)體向食品、醫(yī)療等領(lǐng)域延伸；3）在先進(jìn)純化技術(shù)的基礎(chǔ)上向合成氣延伸，提升綜合盈利能力：江西華特、自貢華特等項(xiàng)目將在未來3年內(nèi)陸續(xù)建成，大幅提升氫化物、氟碳類等高毛利合成氣占比；4）海外網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)：公司將持續(xù)強(qiáng)化海外直銷網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，中長期有助于提升海外業(yè)務(wù)毛利率。預(yù)計(jì)2023-2025年的歸母凈利潤為2.2、3.1、4.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為39、28、20倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)；海外網(wǎng)點(diǎn)拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)展望2023年，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，激光混配氣有望快速增長。1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司投資20億元用于擴(kuò)張二氧化碳產(chǎn)能以及投建雙氧水等新品產(chǎn)能。主要項(xiàng)目a）福建凱美特?cái)M投資5.2億元實(shí)施30萬噸/年高潔凈食品、電子級(jí)過氧化氫項(xiàng)目。（b）揭陽凱美特項(xiàng)目總投資14.86億元，完成建設(shè)后將實(shí)現(xiàn)30萬噸/年高純食品級(jí)二氧化碳和30萬噸/年工業(yè)、電子級(jí)雙氧水的量產(chǎn)能力。2）電子特氣：公司已取得ASML認(rèn)證，2023年將重點(diǎn)銷售激光電子特氣訂單較為飽滿，制造業(yè)與半導(dǎo)體需求下行影響業(yè)績?cè)鏊?。?jù)公告，截止2022年11月20日，公司在手訂單1.65億元（含稅）。2022年全年，公司公告電子特氣訂單金額2.57億元（含稅），獲全球半導(dǎo)體頭部企業(yè)認(rèn)可，簽署戰(zhàn)略框架協(xié)議開啟大規(guī)模供應(yīng)。同時(shí)公司正在積極推進(jìn)相關(guān)認(rèn)證進(jìn)程。定增募資10億元，用于實(shí)施宜章電子特氣、福建雙氧水等項(xiàng)目，正穩(wěn)步推進(jìn)。公司計(jì)劃非公開發(fā)行股份募集資金10億元，用于實(shí)施宜章凱美特特種氣體、福建凱美特30萬噸/年（27.5%計(jì)）高潔凈食品級(jí)、電子級(jí)、工業(yè)級(jí)雙氧水等兩項(xiàng)目，兩項(xiàng)目計(jì)劃投資總金額分別為5.9/5.2億元。宜章凱美特特種氣體項(xiàng)目實(shí)施主要產(chǎn)品包括電子級(jí)溴化氫、電子級(jí)乙炔、氟基混配氣等產(chǎn)品。據(jù)公告，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后年收入6.8億元，凈利潤2.9億元。公司實(shí)控人、董事長完成增持，成交金額1000萬元，彰顯對(duì)公司未來發(fā)展信心。電子特氣打造新增長極：稀有氣體激光氣體持續(xù)放量、切入合成電子特氣。公司致力于成為中國領(lǐng)先的專業(yè)電子特種氣體和混配氣體研發(fā)及生產(chǎn)加工為一體的電子特種材料供應(yīng)商，企業(yè)定位“專、精、特”，客戶瞄準(zhǔn)掌握全球先進(jìn)工藝的半導(dǎo)體頭部企業(yè)，專注高毛利、好現(xiàn)金流產(chǎn)品。1）電子特氣一期（岳陽稀有氣體（氪氣、氙氣、氖氣等）及激光混配氣，產(chǎn)能將不斷釋放。2）電子特氣二期（宜章合成類氣體。產(chǎn)品包括鹵族氣體、VOC標(biāo)氣、氘氣、混配氣等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2025年達(dá)產(chǎn)。盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.8、2.0、2.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為46、41、31倍，維持買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、電子特氣銷售不及預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分透平機(jī)械龍頭：從設(shè)備向系統(tǒng)服務(wù)、能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營升級(jí)。公司致力于打造成為全球領(lǐng)先的透平機(jī)械系統(tǒng)問題解決方案提供商，2017-2021年歸母凈利潤復(fù)合增速37%，幾何ROE為9%。已形成能量轉(zhuǎn)換設(shè)備（2021年收入占比40%）、能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)服務(wù)（35%）、能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營（24%）三大業(yè)務(wù)，2021年下游行業(yè)冶金占比72%、石化22%。公司是西安市優(yōu)質(zhì)地方國企，西安市國資委持股比例達(dá)61%。公司已完成兩次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施。打造全球領(lǐng)先能量轉(zhuǎn)換設(shè)備制造能力，壓縮空氣儲(chǔ)能有望打造新增長引擎。1）壓縮機(jī)組等核心設(shè)備市占率全國領(lǐng)先。據(jù)公告，2012-2014年軸流壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)、工業(yè)流程能量回收裝置等核心產(chǎn)品的市占率分別95%-100%、70%-81%、94%-100%。2）壓縮空氣儲(chǔ)能是最有前途的非電化學(xué)的新型儲(chǔ)能技術(shù)方向。根據(jù)觀研天下，中性情景下2025年、2030年壓縮空氣儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量分別6.76、43.15GW。公司作為軸流壓縮機(jī)龍頭，將充分受益于空氣壓縮儲(chǔ)能商業(yè)化與快速發(fā)展。能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)服務(wù)：依托設(shè)備，打造服務(wù)型制造。公司能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)服務(wù)主要包括分布式能源EPC、工業(yè)服務(wù)等。公司在臨潼建設(shè)全球首個(gè)能源互聯(lián)島運(yùn)營中心。公司面向企業(yè)用戶提供全生命周期的系統(tǒng)服務(wù)，提供安全環(huán)保、節(jié)能降本、創(chuàng)新創(chuàng)效、數(shù)字智能的系統(tǒng)服務(wù)解決方案。子公司秦風(fēng)氣體是民族工業(yè)氣體領(lǐng)跑者，設(shè)備經(jīng)驗(yàn)、客戶資源構(gòu)筑競爭優(yōu)勢(shì)。據(jù)公司官網(wǎng)，控股子公司秦風(fēng)氣體（上市公司持股比例63.94%）比客戶自運(yùn)營綜合節(jié)能10%以上，投資、建設(shè)、運(yùn)營的氣體廠有30余個(gè)，規(guī)模超過100萬Nm3/h制氧量。據(jù)公告，2021年公司已擁有合同供氣量、已運(yùn)營合同供氣量分別達(dá)119萬方、69萬方，同比分別增長34%、46%，訂單飽滿、增速較快。公司發(fā)展工業(yè)氣體核心競爭力：1）設(shè)備制造能力處于國際先進(jìn)水平；2）設(shè)備、系統(tǒng)服務(wù)市場占有率較高、品牌影響力較強(qiáng)，有助于開拓氣體市場。預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤分別為10.3、12.1、14.4億元，對(duì)應(yīng)PE為13、12、10倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)、工業(yè)氣體擴(kuò)產(chǎn)放緩的風(fēng)險(xiǎn)、壓縮空氣儲(chǔ)能設(shè)備招標(biāo)低于預(yù)期?？辗衷O(shè)備民企龍頭，林德中國中小型空分設(shè)備合作伙伴。公司主要產(chǎn)品為空氣分離設(shè)備、液化天然氣裝置（LNG裝置）、繞管式換熱器、化工冷箱和液體貯槽等深冷裝備。林德中國區(qū)中小型空分設(shè)備合作伙伴?？辗衷O(shè)備出海領(lǐng)導(dǎo)者，受益“一帶一路”訂單有望持續(xù)增長。公司是國內(nèi)唯五具備6萬等級(jí)及以上制氧容量空分設(shè)備的企業(yè)，2020年國內(nèi)、出口市場占有率分別為5%、48%。據(jù)我們測(cè)算，2019-2021年公司海外業(yè)務(wù)收入占中國空分設(shè)備出口金額的比重分別為10%、48%、23%，在出口業(yè)務(wù)上具備明顯競爭優(yōu)勢(shì)。公司堅(jiān)持“德式品質(zhì)、浙江制造”，始終嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量。1）技術(shù)：公司擁有專利69項(xiàng)，核心技術(shù)主要體現(xiàn)在空分設(shè)備、LNG裝置等深冷裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)及制造能力。2）項(xiàng)目：公司通過十多年的實(shí)踐，累計(jì)交付700套以上設(shè)備，積累了一批具有影響力和示范作用的項(xiàng)目。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分依據(jù)公司公告，2022年公司簽訂合同訂單約38億元，2023年第一季度公司的預(yù)收賬款+合同負(fù)債為9.33億元，較2022年末提升25%，訂單較飽滿。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為24.8、33.7、44.8億元，歸母凈利潤分別為2.6、3.9、5.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17、12、8倍。給予“增持”評(píng)級(jí)。1、鋼鐵冶煉、化工、光伏等行業(yè)需求不及預(yù)期；2、行業(yè)競爭加劇，新進(jìn)入者不斷涌入引發(fā)價(jià)