美股2024年投資策略分析報告：美國經(jīng)濟放緩美股三大指數(shù)歷史新高

美股2024年度宏觀策略美國經(jīng)濟從高熱度中滾動放緩，美股三大指數(shù)或?qū)⒃賱?chuàng)歷史新高核心觀點：（

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。CONTENTS一、2023年大事件回顧二、經(jīng)濟各部門有強有弱，滾動放緩，衰退概率低三、財政政策發(fā)力空間有限，但赤字將繼續(xù)提高四、2024美國大選選情分析五、降息周期開啟，三大股指或?qū)⒃賱?chuàng)歷史新高六、2024大類資產(chǎn)配置方向與邏輯七、互動環(huán)節(jié)一、2023年大事件回顧：①

3月份，美國銀行業(yè)‘黑天鵝’：由于利率快速上升，債券價格下跌，導致硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行、銀門銀行、瑞士信貸等賬面浮虧，資不抵債，相繼倒閉，最終被大投行收購。（例如：3月10日硅谷銀行宣告破產(chǎn)，股價自160美元暴跌至0.2美元，最終被迫退市轉(zhuǎn)入粉單市場。160年歷史的老牌金融巨頭瑞士信貸銀行被迫以5折（30億美元）賤賣給瑞銀。）②

5月份，英偉達市值破萬億，創(chuàng)歷史新高：生成式AI崛起助推各種大型、小型人工智模型陸續(xù)登場，對GPU硬件需求急劇增加，5月30日，英偉達成為“萬億俱樂部”會員，成為美國科技巨頭之一。③

8月，GLP-1減肥藥療效顯著，引爆減肥概念：諾和諾德（NVO.US）和禮來（LLY.US）兩大制藥巨頭生產(chǎn)的司美格魯肽、瑞他魯肽、雙靶點（GLP-1R/GIPR）減肥藥替爾泊肽減肥效果顯著，創(chuàng)下各項銷售紀錄。④

9月，瑞幸咖啡聯(lián)名茅臺推出醬香拿鐵，點燃中國式咖啡大戰(zhàn)：由貴州茅臺與瑞幸咖啡推出的聯(lián)名咖啡「醬香拿鐵」，開售首日賣出542萬杯，銷售額超過1億元人民幣，第三季度的營收和凈利潤同比增長超過80%。⑤

10月，巴以爆發(fā)20來最大沖突：國際油價劇烈波動，避險情緒升溫，黃金價格上漲。股市普遍下跌，軍工和能源股逆市上漲。⑥

11月，特斯拉Cybertruck正式交付，拼多多市值超過阿里巴巴：1）經(jīng)過四年的等待，Cybertruck進入交付階段，雖然Cybertruck并非特斯拉的銷售主力，但這款新車型的推出對于特斯拉整體增長具有重要意義；2）拼多多23年Q3總收入為688億元，同比增94%，財報當晚收超4%，市值達到1921億美元，超越阿里巴巴，成為美股市值中最大中概股。⑦

12月，美聯(lián)儲議息會議上宣布加息周期結束：12月13日，記者會上鮑威爾表示，通脹已得到有效的抑制，加息已結束，但并未討論具體的降息時間。二、經(jīng)濟各部門有強有弱，滾動放緩，衰退概率低：勞動力市場：1.

美國12月份勞動市場數(shù)據(jù)：季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口21.6萬人，大大超過預期的17萬人，也超過2019年的平均水平；失業(yè)率3.7%，低于預期的3.8%。薪資漲幅4.1%，高于11月的4.0%，亞特蘭大聯(lián)儲薪資漲幅指數(shù)5.6%，高于疫情前水平。2.

11月非農(nóng)職位空缺879萬人，空缺率5.3%，與上月持平，但高于疫情前4.5%左右的水平，就業(yè)市場依然偏緊。12月非農(nóng)就業(yè)人口超預期增加，失業(yè)率比預期低12月時薪同比增速略有提高，薪資指數(shù)保持高位非農(nóng)職位空缺數(shù)(千)趨勢性下降，但仍高于疫情前130001100090007000500030008100080060040020006.05.55.04.54.03.53.035.034.033.032.031.030.029.028.027.09.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%76543-200-400AverageHourlyEarnings:TotalNon-farmPrivate:SAAverageHourlyEarnings:TotalPrivate:SA：YOY(R)TheAtlantaFed'sWageGrowthTracker（R）ChangeinEmploymentLevel(CEL):Nonfarm:Total:SAAveragenewnon-farmemploymentin2019NationalUnemploymentRate:SA(R)JobOpeningsLevels(JOL):Nonfarm:SAJobOpeningsRate(JOR):Nonfarm:SA（R）：美國勞工部、艾德金融：美國勞工部、艾德金融：美國勞工部、艾德金融二、經(jīng)濟各部門有強有弱，滾動放緩，衰退概率低：勞動力市場：3.

美國周度初請失業(yè)金人數(shù)過去一年主要徘徊在20-25萬區(qū)間，下半年朝著下限方向移動；截至1月11日當周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)183.4萬人，低于預期187.1萬人，又有幾萬人找到了工作。4.

2020年以來美國政府通過‘直升機’的方式進行“全民疫情補貼”，2020年4月個人儲蓄存款總額曾超過5.9萬億美元，2021年3月超過5.7萬億美元，但2023年11月已大幅減少至0.8萬億美元，已經(jīng)低于2019年疫情前1.2萬億美元水平。居民12月勞動參與率為62.5%，低于預期值62.8%，可能是由于摩擦性失業(yè)原因引起，整體趨勢在上行通道。5.

小結：失業(yè)率低，非農(nóng)新增就業(yè)人口超預期，薪資漲幅徘徊在高位，續(xù)申請失業(yè)金人數(shù)超預期減少。在我們勞動力市場考察指標中僅有勞動參予率低于預期，顯示勞動力市場依然偏緊，對美聯(lián)儲的降息預期減弱。當周初次申請失業(yè)金人數(shù)與持續(xù)領取失業(yè)金人數(shù)美國居民超額儲蓄已經(jīng)基本耗盡12月勞動參予率62.5%，低于預期62.8%400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,0004,000,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000063.5063.0062.5062.0061.5061.0060.5060.003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000ContinuingClaims（R）InitialJoblessClaimsPersonalSavingAveragepersonalsavingsin2019LaborForceParticipationRate：美國勞工部、艾德金融：美國勞工部、艾德金融：美國勞工部、艾德金融二、經(jīng)濟各部門有強有弱，滾動放緩，衰退概率低：美國房地產(chǎn)市場：量跌、價升、低庫存，未來大概率持續(xù)繁榮1.

房地產(chǎn)行業(yè)無論是自住或是投資一般通過抵押貸款的方式完成購買，屬于利率敏感型行業(yè)。2020上半年新冠疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲緊急將聯(lián)邦基金利率降至0-0.25%，’利率低‘+’疫情補貼‘，導致2021年新屋（即一手房）、成屋（即二手房）量、價齊升。2.

2022下半年至今，房貸利率大幅攀升，借貸成本提高，購房能力受到壓制。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，占美國住宅交易比例超過85%的成屋銷售量從2021年的年化609萬套下降至2023年11月的年化382萬套，跌幅約37.3%；新屋銷售量同步下降，但降幅較成屋更小，從2021年的年化83萬套下降至2023年11月的年化59萬套，跌幅約28.9%。3.

2018年房地產(chǎn)走出次貸危機的陰影，2023年底房價創(chuàng)歷史新高，一是由于供給少，特別是二手房的供給，庫存從2007年高點約400萬套下降至2023年11月的113萬套，可供銷售月數(shù)僅3.5個月，皆處于歷史較低水平。二是利率鎖定效應；三是租賃房屋空置率（6.6%）、自住房屋空置率（0.8%）低，本質(zhì)是需求強勁。美國新屋、成屋銷售量(萬套)下降房地美房價指數(shù)、標普CS房價指數(shù)皆創(chuàng)歷史新高成屋庫存（萬套）及可供銷售月數(shù)（右）70065060055050045040035030011010090380.00330.00280.00230.00180.00130.0080.004504003503002502001501005014.012.010.08.080706.0604.0502.0403000.0FreddieMacHousePriceIndexExistingHomeSoldNewHousesSold:（R）Composite-20:S&P/Case-shillerHomePriceIndicesExistingHomeInventory：Wind、艾德金融MonthlySupply（R）：Wind、艾德金融：Wind、艾德金融二、經(jīng)濟各部門有強有弱，滾動放緩，衰退概率低：房地產(chǎn)市場：4.

從供給端看，“低庫存+高房價”將刺激開發(fā)商加快建造新屋。2022年房價短暫回調(diào)，新屋開工及獲批營建許可證皆有所下降，但隨著房價的回升，新屋開工套數(shù)連升3個月至11月份的156萬套，獲批新建許可證波動向上，整體向好。新屋開工建造提速意味著房地產(chǎn)投資回暖，最新美國GDP數(shù)據(jù)顯示，今年三季度私人住宅投資環(huán)比年化增長6.7%，為2021年二季度以來首次正增長，對GDP的貢獻率為0.26%，為2021年二季度以來首次正向拉動。5.

從需求端看，居民可支配收入上升、杠桿率下降、貸款利率走低，房地產(chǎn)大周期向上將刺激購房需求，有助于銷售止跌回穩(wěn)。自2017年以來，美國房地產(chǎn)進入上升周期，家庭部門資產(chǎn)負債表得到修復，居民杠桿率由2007年高點98.7%下降至現(xiàn)今的73.7%，可支配收入逐年上升，加上美聯(lián)儲降息預期升溫，房貸利率回落，房地產(chǎn)需求重新擴張。降息周期的開啟意味著房地產(chǎn)大周期向上，需求韌性更強。6.

也要看到，房地產(chǎn)周期擴張，房價上漲也會帶動房租上漲，或?qū)PI構成一定的影響（住房類CPI目前占到整體CPI比重有20%以上）。預期利率下降推動開發(fā)商積極興建住宅（千套）降息預期升溫，長期房貸利率從高位回落美國個人可支配收入逐月上升，杠桿率下降（右）2,0001,8001,6001,4001,2001,0008008.006.004.002.000.0024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,000100.095.090.085.080.075.070.06,000NewPrivately-ownedHousingUnitsStartedPercentageofGDP:TotalCredittoHouseholds(R)DisposablePersonalIncome30YFixedRateMortgages：Wind、艾德金融RealMortgageInterestRateNewPrivately-ownedHousingUnitsAuthorizedinPermit-issuingPlaces：Wind、艾德金融：Wind、艾德金融二、經(jīng)濟各部門有強有弱，滾動放緩，衰退概率低：企業(yè)債情況：1.

疫情期間美國政府向企業(yè)發(fā)放補貼及減稅政策，向法院破產(chǎn)申請數(shù)在2021、2022年處于歷史較低位置，2023年前三季雖然明顯上升，但仍然低于疫情前2019年水平。2.

2020、2021年美聯(lián)儲實行極低利率（0-0.25%）的貨幣政策環(huán)境，美國企業(yè)在這兩年間發(fā)行分別發(fā)行了約2.27萬億美元、1.96萬億美元的企業(yè)債；2022由于利率的逐步走高，發(fā)行規(guī)模有所降低，約為1.36萬億美元。由于債券逐步到期，企業(yè)須借新還舊，在利率逐步走高的環(huán)境下，2023前三季度發(fā)行了約1.41萬億美元。3.

截至今年1月11日，美銀美國AAA級企業(yè)債有效收益率為4.56%、美銀美國高收益企業(yè)債收益率為7.58%，分別較本輪美聯(lián)儲加息周期的高點開始回落0.76個百分點、1.65個百分點。高收益企業(yè)債有效收益率相較2020年3月疫情初期恐慌的高點11.38%已有明顯回落。美國商業(yè)破產(chǎn)案件數(shù)量（季度數(shù)據(jù)）處于低位美國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模（十億美元）美銀美國企業(yè)債有效收益率（AAA級+高收益）12.0011.0010.009.008.007.006.005.004.003.002.001.0017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,0003,0001,0002,5002,0001,5001,0005000USA:CorporateBondIssuance:HighYieldBankruptcyPetitionFilings:PredominantNatureofDebt:BusinessFilingsCorporateBondsYields:BofAMerrillLynchUSCorporateAAAEffectiveYieldCorperateBondsYields:BofAMerrillLynchUSHighYieldEffectiveYieldUSA:CorporateBondIssuance:InvestmentGrade：Wind、艾德金融：Wind、艾德金融：Wind、艾德金融二、經(jīng)濟各部門有強有弱，滾動放緩，衰退概率低：企業(yè)債情況：4.

據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2024年開始，將有大量美國企業(yè)債集中到期，引發(fā)了市場對美國企業(yè)債違約的擔憂。2024年至2026年分別將有7,951億、9,672億、10,948億美元債到期。5.

期權調(diào)整價差可以反映出市場對于企業(yè)債信用風險的預期定價。截至1月11日，美銀美國AAA級企業(yè)債、AA級企業(yè)債、A級企業(yè)債的期權調(diào)整利差分別為0.37%、0.55%、0.88%，整體呈下降趨勢，分別較23年Q3季末下降10BP、10BP、19BP。今年上半年，預計美聯(lián)儲依然維持高利率，美國企業(yè)破產(chǎn)申請可能會增加、企業(yè)債務負擔加重、企業(yè)債的信用利差有可能將重新走闊。從過往歷史上看，信用利差大幅走闊之后，往往將對應降息。未來在降息周期開啟后，將有助于壓低企業(yè)‘借新還舊’的再融資成本。6.

由紐約聯(lián)儲編制、涵蓋投資級、高收益公司債、追蹤總規(guī)模約10萬億美元公司債市場、且具有一定前瞻性的美國企業(yè)債券市場困境指數(shù)（CMDI）顯示，截至23年11月，點數(shù)均高位回落、運轉(zhuǎn)穩(wěn)健，11月末CMDI處于歷史分位數(shù)20%的位置。2024年起，美國將有大量企業(yè)債到期（億美元）美國銀行投資級別公司債券期權調(diào)整利差收窄紐約聯(lián)儲美國企業(yè)債券市場困境指數(shù)處于低位0.80.70.60.50.40.30.20.1012,0003.302.802.301.801.300.800.3010,0008,0006,0004,0002,00002019-01-112020-01-112021-01-112022-01-112023-01-11CorporateA2024-01-11CorporateBondMarketDistress（CMDI）InvestmentGradeHighYieldSizeofU.S.corporatebondmaturitiesCorporateAAACorporateAA：Bloomberg、艾德金融：Wind、艾德金融：Bloomberg、艾德金融二、經(jīng)濟各部門有強有弱，滾動放緩，衰退概率低：消費強勁，制造業(yè)PMI連續(xù)萎縮13個月：1.

美國2023年第三季度美國GDP修正值為環(huán)比增4.9%（Q2為2.1%），遠超市場預期。其中，個人消費支出對GDP的貢獻約2.7%，無論商品或服務皆表現(xiàn)強勁，是最大的貢獻項目；私人投資貢獻約1.5%；政府消費支出與投資貢獻約0.8%；凈出口貢獻約為-0.1%，成為拖累項。2.

23年7月份美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率加至本輪周期的最高點5.25%-5.50%，高利率環(huán)境下，個人消費支出依然保持穩(wěn)定的需求，特別是商品需求三季度開始回升；23年11月零售銷售環(huán)比0.3%，遠高于預期的-0.1%，密歇根大學消費者信心指數(shù)連續(xù)四個月下行后，12月強勢反彈重回上升通道。前文我們曾詳細的分析地產(chǎn)行業(yè)量跌、價升、低庫存、需求有待釋放，表現(xiàn)突出，帶動了私人投資，不再贅述。工業(yè)部門，服務業(yè)PMI連續(xù)擴張11個月，制造業(yè)PMI持續(xù)萎縮13個月，有強有弱。從以上分析可以看到，各部門并未出現(xiàn)明顯的衰退信號，23年四季度出現(xiàn)經(jīng)濟增速大幅下行的概率極低。在高利率環(huán)境下，個人消費支出依然強勁密歇根大學信心指數(shù)22年中見底后波動中向上服務業(yè)PMI連續(xù)擴張11個月，制造業(yè)PMI萎縮13個月11,0006,5005,5004,5003,5002,500105.095.085.075.065.055.045.070.065.060.055.050.045.09,0007,0005,0003,000ISM:ManufacturingPMIISM:Non-ManufacturingPMIAnnualRates:PCE:ServicesAnnualRates:PCE:Goods(R)MichiganUniversityConsumerSentimentIndex：Wind、艾德金融：Wind、艾德金融：Wind、艾德金融三、財政政策發(fā)力空間有限，但赤字將繼續(xù)提高1.

據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，2023財年美國預算赤字為1.7萬億美元，較22年增長23%，大幅超過的預期1.6萬億美元。我們認為主要由以下幾方面原因造成：（1）疫情補貼，負債率從2019年以來大幅增加，由2019年負債率100%增加至2022年的110%，再疊加利率的上升，加重政府利息支出，2022年政財利息支出的同比增速達34.8%，而今年前三季度財政利息支出增速高達近30%。（2）高通脹推升了商品與服務價格水平，社保和醫(yī)保支出相應水漲船高，增加了財政支出。（3）2023年美國的財政收入增速不及預期，且低于財政支出增速。2.

往前看，2024是大選舉之年，兩黨之間為了黨派利益都希望能入主白宮，明爭暗斗在所難免，在推出新的財政刺激方面或難有共識。即使美國經(jīng)濟出現(xiàn)滾動衰退而超預期降息，但利率依然會維持在相對高位且時間較長（Longer），加上債務基數(shù)大，財政利息支出依然會高企，而且經(jīng)濟增速放緩也可能會影響稅收收入。美國國會預算辦公室預測2024年赤字將達1.85萬億，赤字率由2023年的6.0%上升至6.8%。2020年開始的疫情補貼導致美國政府債務大幅上升高基數(shù)與高利率導致利息支出(十億美元)大幅增長國會預算辦公室預測2024年赤字率(%)繼續(xù)提高6.8130%120%110%100%90%25%50045040035030025020015010040%30%20%10%0%2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0007.06.56.05.55.04.54.020%15%10%5%80%-10%-20%-30%70%0%60%50%-5%2000

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2022FederalGovernmentOutlays:NetInterestInterestExpense(YOY)BudgetTotalsinBillionsofDollars:DeficitBudgetTotalsasaPercentofGDP:Deficit（R）FederalGovernmentDebtRatioGrowthRateofDebt(R)：Wind、艾德金融：Wind、艾德金融：Wind、艾德金融四、美國2024總統(tǒng)大選：美國第60屆總統(tǒng)大選將于2024年11月5日舉行，2025年1月20日上任，總統(tǒng)候選人須要獲得270張選票（共538張）方可獲勝。據(jù)民調(diào)顯示：1.

共和黨內(nèi)，特朗普的黨內(nèi)支持率已遙遙領先德桑蒂斯、哈里等黨內(nèi)代表。2.

民主黨內(nèi)，拜登的黨內(nèi)支持率亦領先于其他代表，特別在是肯尼迪退選之后。3.

2024年總統(tǒng)大選，極大概率將是特朗普與拜登之間的對決，目前支持率分別為37%、34%，已把其他候選人遠遠的甩在了后面。雖然特朗普目前得票略微領先拜登，但是差距不大，誰將成功二次入主白宮仍具有極大的不確定性。共和黨內(nèi)候選人特朗普領先民主黨或?qū)⑼七x拜登為代表最終或?qū)⑹翘乩势张c拜登角逐24年總統(tǒng)大選70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%TrumpDeSantisHaleyRamaswamyBidenWilliamsonPhillipsKennedyJULY1,2023OCT12023JAN1,2024JULY1,2023OCT12023JAN1,2024Nov.16-20Dec.12-16Dec.23-26：Fivethirtyeight、艾德金融：Fivethirtyeight、艾德金融：Fivethirtyeight、艾德金融美國2024總統(tǒng)大選，存在的可能：1.

特朗普曾受到四項刑事案件（私藏政府機密文件、商業(yè)欺詐、干涉選舉、支付封口費等）指控，但不會被限制參與2024年總統(tǒng)大選?？墒?，案件的審判時間穿插在選舉的過程中，可能會對其競選拉票產(chǎn)生一定的負面影響，也將成為對手拜登攻擊的手段。2.

歷史上看，再選前兩年規(guī)避了的總統(tǒng)在再選中全都獲勝，被貼上標簽的總統(tǒng)無一例外的敗選。（2022年上半年因勞動力短缺與強勁的需求得不到滿足曾出現(xiàn)技術性衰退，并非實質(zhì)性衰退。）3.

從過去7次總統(tǒng)選舉年份來看，美聯(lián)儲曾有3次加息。從美國法律層面看，美聯(lián)儲不對政府負有責任，只對國會負責，履行國會賦予的使命----穩(wěn)定物價、充分就業(yè)。美聯(lián)儲運營資金來自于自身的盈利，不依賴于財政撥款，在資金層面具有高度的獨立性。（美聯(lián)儲在過去十年中向政府上繳了近1萬億美元的利潤。2022年，美聯(lián)儲向美國財政部上繳了760億美元，而2021年的規(guī)模高達1090億美元。23年預計虧損1200億美元，可通過掛賬解決。）4.

地緣政治方面：美國已向烏克蘭拔款750億美元，上個月，拜登總統(tǒng)承諾繼續(xù)提供援助，但如果共和黨的特朗普當選總統(tǒng)，可能會停止這種支持，認為財政援助不是美國的優(yōu)先事項。2022上半年因勞動力短缺與需求強勁得不到滿足曾出現(xiàn)技術性衰退從過去7次總統(tǒng)選舉年份來看，美聯(lián)儲曾有3次加息8.007.006.005.004.003.002.001.000.00(1.00)(2.00)(3.00)(4.00)8.007.006.005.004.003.002.001.000.008.007.006.005.004.003.002.001.000.001993

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2023PhaseofRecesionGDP:AnnualizedQuarterlyRatesFederalFundsTargetRatePresidentialelectionyearFederalFundsTargetRate：Wind、艾德金融：Wind、艾德金融五、降息周期開啟，三大股指或?qū)⒃賱?chuàng)歷史新高1.

11月整體PCE同比增長2.6%。剔除食品和能源價格后的核心PCE環(huán)比上漲0.1%，漲幅較前月收窄0.1個百分點，同比增長3.2%，漲幅也較前月收窄0.3個百分點，超預期降溫（預期3.3%）。大多數(shù)勞動力市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)逐步回到2019年疫情前水平，而失業(yè)率11月再次調(diào)頭向下及亞特蘭大聯(lián)儲薪資增長指數(shù)依然遠高于疫情前水平，顯示消費者購買力依然強勁，這即是保證經(jīng)濟運行良好的理由，也是阻礙通脹降溫的掣肘。最新公布的12月CPI同比超預期上漲。2.

可喜的是，密歇根大學發(fā)布的1年期（短期）消費者通脹預期由11月的4.5%降至12月的3.1%，重回下降通道；5年期（長期）消費者通脹預期由近13年新高的3.2%降至12月的2.9%。與此同時，十年期國債通脹指數(shù)由近15年的高點2.52%回落至1月4日的1.77%。消費者通脹預期與金融市場通脹預期形成共識，同步下行，對心理層面形成正面沖擊，提振情緒，也顯示美聯(lián)儲對通脹預期管理卓有成效，為將來降息的道路掃清障礙。11月PCE及核心PCE持續(xù)下滑壓力減輕，超預期降溫密歇根大學調(diào)查短期及長期通脹預期皆有下降金融市場通脹預期從高位2.52%回落至1.69%8.07.06.05.04.03.02.08.05.55.04.54.03.53.02.52.03.002.507.06.05.04.03.02.02.001.501.000.500.00(0.50)(1.00)(1.50)UniversityofMichigan:ExpectedChangesinInflationRatesUniversityofMichigan:5YearInflationExpectationsPCEPriceIndex:YoY：Wind、艾德金融CorePCEPriceIndex:YoYTreasuryYields:InflationIndexed:10YCurrentValue：Wind、艾德金融：Wind、艾德金融五、降息周期開啟，三大股指或?qū)⒃賱?chuàng)歷史新高3.

據(jù)12月美聯(lián)儲議息會議紀要信息，目前美國的利率水平已經(jīng)達到或者接近峰值，暗示加息已經(jīng)結束但高利率可能保持的時間比預期更久，一致認為2023年遏制通脹取得“明顯進展”，通脹上行風險已減少，措辭中不再出現(xiàn)‘不可接受的高通脹’這樣的言詞，稱2024年適合降息，但未提供具體的降息時間節(jié)點。12月份美聯(lián)儲預測2024年核心通脹將降至2.4%（低于9月3.7%），實際GDP將達到1.4%（低于9月1.5%），顯示高利率已對過熱的經(jīng)濟產(chǎn)生了明顯的降溫效果。4.

美聯(lián)儲必須在遏制通脹與過度緊縮帶來經(jīng)濟下行風險之間找到平衡，美聯(lián)儲最新的利率點陣圖顯示，2024年較多數(shù)的官員偏向于降息4次，100個基點。12月議息會議19名美聯(lián)儲官員對未來聯(lián)邦基金目標利率(%)的預測期貨市場預期24年將有6次降息，走在了美聯(lián)儲前面100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%0%0%0%0%0%27%95%100%100%100%100%100%100%73%5%2024/1/31

2024/3/20

2024/5/1

2024/6/12

2024/7/31

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2024/12/18EASENOCHANGEHIKE：美聯(lián)儲、艾德金融：CME、艾德金融五、降息周期開啟，三大股指或?qū)⒃賱?chuàng)歷史新高5.

結合指數(shù)整體盈利狀況與估值兩方面考慮，我們樂觀估計2024年納斯達克指數(shù)最高將達到17,426點，合理價位區(qū)間為

12,895-

17,426

點，對應預期市盈率為37.0-

50.0

倍。標普500指數(shù)預計最高將達到5,375點，全年波動區(qū)間為

4,319

-

5,375

點，對應預期市盈率為

22.5-

28.0

倍。與目前指數(shù)水平相比（截止2024年1月4日收盤，納指14,592.21點，標普500指數(shù)4,704.81點），納指和標普500指數(shù)2024年最高將分別有19.0%和14.0%的上升潛力，指數(shù)點位將再創(chuàng)歷史新高。6.

從歷史上看，在加息周期結束，降息周期開始前的利率高位橫盤區(qū)域，即美聯(lián)儲定義的Longer階段，美股表現(xiàn)都不錯。（1）如果因而緊急降息，美股表現(xiàn)將比較差。（2）如果因通脹降溫逐漸回到美聯(lián)儲設定的目標但沒有出現(xiàn)

而降息（或采取預防性降息），美股表現(xiàn)將比較好。顯然，站在當前時點，雖然有可能出現(xiàn)第一種情形（紐約聯(lián)儲最新預測未來出來降息的概率為63%），但我們更偏向于第二種假設。當前，納斯達克指數(shù)PE(TTM)=41.87X，估值略高于5年均值39.51X；標普500指數(shù)PE(TTM)=24.51X，估值略低于5年均值25.19X；整體而言，估值并不算高，隨著降息周期的開啟，企業(yè)成本降低盈利提升，流動性亦將進一步改善，拔估值仍有一定的空間。納斯達克指數(shù)PE(TTM)=41.87X，估值略高于5年均值39.51X標普500指數(shù)PE(TTM)=24.51X，估值略低于5年均值25.19X18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000PE(TTM)STD(+1)AverageValueSTD(-1)IXICClosedPrice(R)PE(TTM)SPXClosedPrice(R)STD(+1)AverageValueSTD(-1)：Wind、艾德金融：Wind、艾德金融六、2024年主要大類資產(chǎn)配置方向及邏輯基于以上分析，我們對于2024年美股市場維持樂觀的態(tài)度，大類資產(chǎn)配置主推追蹤納指100、標普500、20年期美國長期國債指數(shù)、黃金指數(shù)及比特幣的ETF，推薦邏輯如下所述:1.

納指100指數(shù)、標普500指數(shù)：美國經(jīng)濟有韌性衰退概率低、宏觀流動性寬松、估值不高。（標的：QQQ.US、SPY.US）2.

美國長期國債：十年期國債收益率回到約4.0%，與2023年7月美聯(lián)儲最后一次加息時點相當，預期2024下半年美聯(lián)儲降息周期開啟，年底或?qū)⑦_到3.2%-3.5%水平。（標的：TLT.US）3.

黃金：美元指數(shù)下跌、地緣政治沖突（俄烏戰(zhàn)爭、巴以沖突）、中國臺灣地區(qū)選舉、美國選舉等導致的避險需求。(標的：GLD.US)4.

比特幣：總量有限（根據(jù)芝商所（CMEGroup）資料，比特幣系統(tǒng)設計總量約2100萬枚，目前已挖掘的數(shù)量大約為1700萬枚。）、去中