2023年財(cái)務(wù)管理讀書筆記

財(cái)務(wù)管理總論

（-）目的

財(cái)務(wù)管理的目的，取決于公司的總目的。公司的目的為生存、發(fā)展、獲利。

（1）力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期穩(wěn)定生存下去，

對(duì)財(cái)務(wù)管理的第一個(gè)規(guī)定。長(zhǎng)期虧損，公司終止的內(nèi)在因素，不能償還到期債務(wù)，

直接因素。

（2）籌集公司發(fā)展的資金，第二個(gè)規(guī)定。

（3）通過(guò)合理、有效的使用資金使公司獲利，第三個(gè)規(guī)定。公司最具綜合能力的目的是

賺錢。賺錢不僅體現(xiàn)了公司的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，并且可以概括其他目的的實(shí)現(xiàn)限度，

并有助于其他目的的實(shí)現(xiàn)

公司的財(cái)務(wù)目的：

（1）利潤(rùn)最大化（利潤(rùn)總額）。缺陷：沒有考慮利潤(rùn)的取得時(shí)間，沒有考慮所獲利潤(rùn)和投

入資本額的關(guān)系，沒有考慮獲取利潤(rùn)和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

（2）每股盈余最大化（每股利潤(rùn)或權(quán)益資本凈利率）。缺陷：沒有考慮每股盈余取得的時(shí)

間，沒有考慮每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)性。

（3）股東財(cái)富最大化（每股股價(jià)）。缺陷：難以計(jì)量。股價(jià)的高低，代表了投資大眾對(duì)公

司價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)。它以每股價(jià)格表達(dá)，反映了資本與獲利之間的關(guān)系；它受預(yù)期

每股盈余的影響，反映了每股盈余大小及取得的時(shí)間；它受公司風(fēng)險(xiǎn)大小的影響，

可以反映每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)。

新編：

（1）股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)衡量。

股東財(cái)富增長(zhǎng)=股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值一股東投資資本=權(quán)益的市場(chǎng)增長(zhǎng)值

權(quán)益的市場(chǎng)增長(zhǎng)值是公司為股東發(fā)明的價(jià)值。

（2）假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增長(zhǎng)股東財(cái)富具有同等意義。

如無(wú)假設(shè)條件，股價(jià)最大化與增長(zhǎng)股東財(cái)富并不具有同等。公司與股東之間的交易也

會(huì)影響股價(jià)，但并不影響股東財(cái)富。如，分派股利時(shí)股價(jià)下跌，回購(gòu)股票時(shí)股價(jià)上升等。

（3）假設(shè)股東投資資本和利息率不變，公司價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化具有相同的意義。

如無(wú)假設(shè)條件，不能簡(jiǎn)樸地將公司價(jià)值最大化等同于股東財(cái)富最大化。由于公司價(jià)值

增長(zhǎng)=權(quán)益價(jià)值增長(zhǎng)+債務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)，而債務(wù)價(jià)值的變化是由市場(chǎng)利率變化引起。

（二）影響財(cái)務(wù)管理目的實(shí)現(xiàn)的因素。

新編：

股東價(jià)值的發(fā)明，是由公司長(zhǎng)期的鈔票發(fā)明能力決定的。

發(fā)明鈔票的最基本途徑，一是提高經(jīng)營(yíng)鈔票流量，二是減少資本成本。

三個(gè)結(jié)論：

1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)：取決于銷售收入和成本費(fèi)用兩個(gè)因素。結(jié)論：推動(dòng)股價(jià)上升的利潤(rùn)因素，不

僅是當(dāng)前的利潤(rùn)，還涉及預(yù)期增長(zhǎng)率?

2、投資活動(dòng)：涉及資本資產(chǎn)投資和營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資。結(jié)論：投資資本回報(bào)率反映了公司的賺

錢能力，是決定股價(jià)高低的關(guān)鍵因素。

3、籌資活動(dòng)：結(jié)論：假如公司有投資資本回報(bào)率超過(guò)資本成本的投資機(jī)會(huì)，多余鈔票用于

再投資有助于增長(zhǎng)股東財(cái)富，否則就應(yīng)把錢還給股東。

（三）股東、經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人利益的沖突和協(xié)調(diào)

股東的目的：即財(cái)務(wù)管理的目的（股東財(cái)富最大化）

經(jīng)營(yíng)者的目的：增長(zhǎng)報(bào)酬，增長(zhǎng)閑暇時(shí)間，避免風(fēng)險(xiǎn)

背離股東目的的表現(xiàn)：道德風(fēng)險(xiǎn)，逆向選擇

防止背離的方法：監(jiān)督，激勵(lì)。最佳的辦法是監(jiān)督成本、激勵(lì)成本與偏離股

東目的的損失之和為最小。

債權(quán)人的目的：獲取利息，到期收回本金

防止其利益受傷害的方法：尋求立法保護(hù)（破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分

派剩余財(cái)產(chǎn)），借款協(xié)議限制性條款（規(guī)定資金用途，規(guī)定不得發(fā)行新債，限制發(fā)行新債的

數(shù)額），拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款，提前收回借款。

（四）財(cái)務(wù)管理的對(duì)象：資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)

應(yīng)注意的問(wèn)題

賺錢公不擴(kuò)充：鈔票流轉(zhuǎn)一般比較順暢

1d擴(kuò)充：鈔票流轉(zhuǎn)也許會(huì)不平衡

長(zhǎng)期看：鈔票流轉(zhuǎn)不也許維持

內(nèi)部因虧損公

短期看：虧損（折舊：在固定資產(chǎn)重置以前，鈔票流轉(zhuǎn)可以維持

素司

虧損〉折舊：不從外部補(bǔ)充鈔票，鈔票流轉(zhuǎn)難以維持

擴(kuò)充公賺錢：也許出現(xiàn)鈔票短缺

司虧損：鈔票嚴(yán)重短缺

外部因

市場(chǎng)季節(jié)性變化、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、通貨膨脹、競(jìng)爭(zhēng)

素

（1）賺錢公司也也許由于抽出過(guò)多鈔票而發(fā)生臨時(shí)流轉(zhuǎn)困難；

（2）虧損額小于折舊額的公司，應(yīng)付平常的鈔票開支并不困難；

營(yíng)業(yè)鈔票凈流量=營(yíng)業(yè)鈔票流入一營(yíng)業(yè)鈔票流出

=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

=營(yíng)業(yè)收入一（付現(xiàn)成本+折舊）一所得稅+折舊

=營(yíng)業(yè)收入一營(yíng)業(yè)成本一所得稅+折舊

=營(yíng)業(yè)稅后利潤(rùn)+折舊

即每期的鈔票增長(zhǎng)是營(yíng)業(yè)稅后利潤(rùn)與折舊兩者之和，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和鈔票流量的差異是由非

付現(xiàn)費(fèi)用（折舊，待攤等）引起的。

（3）任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的公司，都會(huì)碰到相稱嚴(yán)重的鈔票短缺問(wèn)題；

（4）通貨膨脹導(dǎo)致的鈔票流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決。

【例題】以下關(guān)于鈔票流轉(zhuǎn)的表述中，對(duì)的的有（）.（2023年）

A.任何公司要迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，都會(huì)碰到鈔票短缺問(wèn)題

B.虧損額小于折舊額的公司，只要能在固定資產(chǎn)重置時(shí)從外部借到鈔票，就可以維持現(xiàn)

有局面（錯(cuò)）。短期看，在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去。（對(duì)）

C.虧損額大于折舊額的公司，如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，應(yīng)盡快關(guān)閉

D.公司可以通過(guò)短期借款解決通貨膨脹導(dǎo)致的鈔票流轉(zhuǎn)不平衡問(wèn)題

【答案】AC

【解析】任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的公司，都會(huì)碰到相稱嚴(yán)重的鈔票短缺情況，所以選

項(xiàng)A對(duì)的；虧損額小于折舊額的公司，在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去，當(dāng)公司需要重

置固定資產(chǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)主管的惟一出路就是設(shè)法借錢，然而這種方法只能解決一時(shí)的問(wèn)題，它

增長(zhǎng)了以后年度的鈔票支出，會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)公司的虧損，所以選項(xiàng)B錯(cuò)誤；虧損額大于折

舊額的公司，是瀕臨破產(chǎn)的公司，這類公司不從外部補(bǔ)充鈔票將不久破產(chǎn)，然而這類公司從

外部尋找資金來(lái)源是很困難的，所以如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，應(yīng)盡快關(guān)閉，即選項(xiàng)C對(duì)

的；通貨膨脹導(dǎo)致的鈔票流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季節(jié)性臨時(shí)鈔票短缺,

而是鈔票購(gòu)買力被永久地“蠶食”了，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

（五）財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容：籌資決策、投資決策和股利決策。

（五）財(cái)務(wù)管理的重要職能：決策、計(jì)劃和控制。

（六）財(cái)務(wù)管理的原則：即理財(cái)原則，指人們對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的共同的、理性的結(jié)識(shí)。

財(cái)務(wù)管理理論涉及：假設(shè)、概念、原理、原則

財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)涉及：原則、程序、方法。

理財(cái)原則是理論和實(shí)務(wù)的結(jié)合部分。

特性：（1）是財(cái)務(wù)假設(shè)、概念和原理的推論。

（2）必須符合大量觀測(cè)和事實(shí)，被多數(shù)人所接受。

（3）是財(cái)務(wù)交易和財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)。

（4）為解決新的問(wèn)題提供指引。

（5）不一定在任何情況下都絕對(duì)對(duì)的。

理財(cái)原則的內(nèi)容：3類12條

1.有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則（資本市中人的行為規(guī)律的基本結(jié)識(shí)）

（1）自利行為原則：

概念（指人們?cè)谶M(jìn)行決策是按照自己的財(cái)務(wù)利益行事，在其他條件相同的情況下人

們會(huì)選擇對(duì)自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動(dòng)）

依據(jù)（理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)）

應(yīng)用（委托代理理論、機(jī)會(huì)成本的概念）

（2）雙方交易原則：

概念（指每一項(xiàng)交易都至少存在兩方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時(shí)，另一方

也會(huì)按照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策行動(dòng)，并且對(duì)方和你同樣聰明、勤奮和富有發(fā)明力，因此你在

決策時(shí)要對(duì)的預(yù)見對(duì)方的反映。）

依據(jù)（至少兩方、零和博奕、各方都是自利的）

應(yīng)用（規(guī)定在理解財(cái)務(wù)交易時(shí)不能以我為中心，在謀求自身利益的同時(shí)要注意對(duì)方

的存在，以及對(duì)方也在遵循自利行為原則行事；規(guī)定在理解財(cái)務(wù)交易時(shí)注意稅收的影響）

（3）信號(hào)傳遞原則：是自利行為原則的延伸。

概念（指行動(dòng)可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說(shuō)明力）

應(yīng)用（規(guī)定根據(jù)公司的行為判斷它未來(lái)的收益狀況；規(guī)定公司在決策時(shí)不僅要考慮

行動(dòng)方案自身，還要考慮該項(xiàng)行動(dòng)也許給人們傳達(dá)的信息）

（4）引導(dǎo)原則：是行動(dòng)傳遞信號(hào)原則的一種運(yùn)用。

概念（指當(dāng)所有辦法都失敗時(shí)，尋找一個(gè)可以依賴的楷模作為自己的引導(dǎo)）

合用范圍（一是理解存在局限性，結(jié)識(shí)能力有限，找不到最優(yōu)的解決方案辦法；二

是尋找最優(yōu)方案的成本過(guò)高）不會(huì)找到最優(yōu)方案，但可避免最差的行動(dòng)。

應(yīng)用（行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念；免費(fèi)跟莊概念）

2.有關(guān)發(fā)明價(jià)值的原則（人們對(duì)增長(zhǎng)公司財(cái)富基本規(guī)律的結(jié)識(shí)）

（1）有價(jià)值的創(chuàng)意原則

概念（指新創(chuàng)意能獲得額外報(bào)酬）

應(yīng)用（直接投資項(xiàng)目、經(jīng)營(yíng)和銷售活動(dòng)）

（2）比較優(yōu)勢(shì)原則

概念（指專長(zhǎng)能發(fā)明價(jià)值）

依據(jù)（分工理論）

應(yīng)用（人盡其才，物盡其用；優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)）

（3）期權(quán)原則（指估價(jià)時(shí)要考慮期權(quán)的價(jià)值）

有時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)附帶的期權(quán)比該資產(chǎn)自身更有價(jià)值

（4）凈增效益原則

概念（指財(cái)務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項(xiàng)決策的價(jià)值取決于它和替代方案

相比所增長(zhǎng)的凈收益）

應(yīng)用（差額分析法；淹沒成本概念）

一個(gè)方案的凈收益=該方案鈔票流入減去鈔票流出的差額（鈔票流量?jī)纛~）

鈔票流入和流出都是指該方案引起鈔票流量的增長(zhǎng)額，這些鈔票流量依存于特定方

案，假如不采納該方案就不會(huì)發(fā)生這些鈔票流入和流出。

3.有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則（人們對(duì)財(cái)務(wù)交易基本規(guī)律的結(jié)識(shí)）

（1）風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬權(quán)衡原則

概念（指風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間存在一個(gè)對(duì)等關(guān)系，投資人必須對(duì)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)作出權(quán)衡）

現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中只有高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)高報(bào)酬和低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)低報(bào)酬的投資機(jī)會(huì)。

（2）投資分散化原則

概念（指不要把所有財(cái)富投資于一個(gè)公司，而要分散投資）

依據(jù)（投資組合理論一若干中股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均

數(shù)，但其風(fēng)險(xiǎn)要小于這些股票的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)）

（3）資本市場(chǎng)有效原則

概念（指在資本市場(chǎng)上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格反映了所有可獲得的信息，并且

面對(duì)新信息完全能迅速地做出調(diào)整）

應(yīng)用（規(guī)定理財(cái)時(shí)重視市場(chǎng)對(duì)公司的估價(jià)；規(guī)定理財(cái)時(shí)慎重使用金融工具）

假如資本市場(chǎng)是有效的，購(gòu)買或出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值就為零。公司作為從資本

市場(chǎng)上取得資金的一方，很難通過(guò)籌資獲得正的凈現(xiàn)值（或很難增長(zhǎng)股東財(cái)富）。在資

本市場(chǎng)上，只獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相稱的報(bào)酬，也就是與資本成本相同的報(bào)酬，很難增長(zhǎng)股

東財(cái)富。

（4）貨幣時(shí)間價(jià)值原則

概念（指在進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)量時(shí)要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素）

應(yīng)用（現(xiàn)值概念；早收晚付觀念）

（A）財(cái)務(wù)管理的環(huán)境（法律環(huán)境、金融市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境）

金融性資產(chǎn)指鈔票或有價(jià)證券等可以進(jìn)行金融市場(chǎng)交易的資產(chǎn)

特點(diǎn)：流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性。

流動(dòng)性和收益性成反比，收益性和風(fēng)險(xiǎn)性成正比。

利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率

純粹利率指無(wú)通貨膨脹、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率.

純粹利率+通貨膨脹附加率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（近似等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）。在無(wú)通貨膨脹時(shí),

國(guó)庫(kù)券的利率可以視為純粹利率。其高低受平均利潤(rùn)率、資金供求關(guān)系、國(guó)家調(diào)節(jié)的影響。

利率最高不能超過(guò)平均利潤(rùn)率，最低不能等于零或小于零。

二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）分析方法：

1.比較分析法

和誰(shuí)比（比較對(duì)象）

（1）趨勢(shì)分析：不同時(shí)期指標(biāo)相比

（2）橫向比較：與行業(yè)平均數(shù)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較

（3）預(yù)算差異分析：實(shí)際執(zhí)行結(jié)果與計(jì)劃指標(biāo)比較

比什么（比較內(nèi)容）

（1）比較會(huì)計(jì)規(guī)定的總量（2）比較結(jié)構(gòu)比例（3）比較財(cái)務(wù)比率

2.因素分析法

（二）基本的財(cái)務(wù)比率分析

1.指標(biāo)共性特性：

（1）母子率：例資產(chǎn)負(fù)債率，即資產(chǎn)為分母，負(fù)債為分子

（2）子比率：例流動(dòng)比率，流動(dòng)資產(chǎn)為分子

（3）鈔票流量：統(tǒng)一指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的鈔票流量?jī)纛~

（4）涉及利潤(rùn)率指標(biāo)：分子是凈利潤(rùn)

（5）如分子為時(shí)期指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債表），分母為時(shí)點(diǎn)指標(biāo)（利潤(rùn)表、鈔票流量表），

時(shí)點(diǎn)指標(biāo)轉(zhuǎn)換為時(shí)期指標(biāo)，一般為（期初+期末）/2

（6）某項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=周轉(zhuǎn)額/該項(xiàng)資產(chǎn)，周轉(zhuǎn)額重要是指營(yíng)業(yè)收入

2.短期償債能力比率：共5個(gè)，營(yíng)運(yùn)資本，鈔票比率，流動(dòng)比率，鈔票流量比率，速動(dòng)比

率。

特點(diǎn)：是子比率指標(biāo)，分母是流動(dòng)負(fù)債，鈔票流量指經(jīng)營(yíng)鈔票流量

（1）營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債

=（總資產(chǎn)一非流動(dòng)資產(chǎn)）一（總資產(chǎn)一股東權(quán)益一非流動(dòng)負(fù)債）

=（股東權(quán)益+非流動(dòng)負(fù)債）一非流動(dòng)資產(chǎn)

=長(zhǎng)期資本一長(zhǎng)期資產(chǎn)

流動(dòng)資產(chǎn)?祚流動(dòng)資產(chǎn)?流動(dòng)負(fù)?長(zhǎng)期資本

流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)依-長(zhǎng)期資本-祚流動(dòng)資產(chǎn)

“苦達(dá)資本=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)偵=長(zhǎng)期資本外流動(dòng)資產(chǎn)

（2）流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)+流動(dòng)負(fù)債

=1/（1—營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)）

=1/（1-營(yíng)運(yùn)資本配置比率）

空運(yùn)贄本配置比率=營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=1_J

流動(dòng)贊產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)比率

（3）速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)+流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)資產(chǎn)涉及：貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和各種應(yīng)收、預(yù)付款項(xiàng)等，或流動(dòng)資產(chǎn)

減去存貨、待攤費(fèi)用、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)及其他流動(dòng)資產(chǎn)等。

（4）鈔票比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）+流動(dòng)負(fù)債

（5）鈔票流量比率=經(jīng)營(yíng)鈔票流量+流動(dòng)負(fù)債

增長(zhǎng)短期償債能力的因素：（1）可動(dòng)用的銀行貨款指標(biāo)（2）準(zhǔn)備不久變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)（3）

償債能力的聲譽(yù)。

減少短期償債能力的因素：（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債（2）經(jīng)營(yíng)租賃協(xié)議中承諾的付款，

建造協(xié)議、長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)置協(xié)議的分階段付款。

3.長(zhǎng)期償債能力比率：

特點(diǎn)：母子率，分子指負(fù)債總額（長(zhǎng)期資本負(fù)債率特殊，負(fù)債指非流動(dòng)負(fù)債）

（1）資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債+資產(chǎn)）*100%

（2）產(chǎn)權(quán)比率（股東權(quán)益負(fù)債率）=負(fù)債總額+股東權(quán)益

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)+股東權(quán)益=1+產(chǎn)權(quán)比率=1/（1—資產(chǎn)負(fù)債率）

特點(diǎn)：資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率同方向變化

（3）長(zhǎng)期資本負(fù)債率=［非流動(dòng)負(fù)債+（非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益）］*100%

=長(zhǎng)期負(fù)債+長(zhǎng)期資本*100%

（4）利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)（EBIT）+利息費(fèi)用（I）

=（凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）+利息費(fèi)用

凈利潤(rùn)=（EBIT-I）*（1-T）=EBIT*（LT）-I*（1-T）

（5）鈔票流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)鈔票流量+利息費(fèi)用

（6）鈔票流量債務(wù)比=（經(jīng)營(yíng)鈔票流量+債務(wù)總額）*100%

影響長(zhǎng)期償債能力的因素：（1）長(zhǎng)期租賃（不涉及融資租賃）（2）債務(wù)擔(dān)保（3）未決訴訟

4.資產(chǎn)管理比率

特點(diǎn)：母子率

（1）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+應(yīng)收帳款

周轉(zhuǎn)天數(shù)=365+次數(shù)

注意問(wèn)題：(1)如有賒銷數(shù)據(jù)計(jì)算時(shí)應(yīng)使用賒銷額取代銷售收入。

(2)應(yīng)收帳款一般有年初年末平均數(shù)

(3)如應(yīng)收帳款減值準(zhǔn)備較大，應(yīng)使用未提取壞帳準(zhǔn)備的應(yīng)收帳款計(jì)算

(4)應(yīng)收票據(jù)一般應(yīng)納入計(jì)算

(5)周轉(zhuǎn)天數(shù)不一定越少越好，與信用政策有關(guān)。

(6)應(yīng)收帳款分析應(yīng)與銷售分析、鈔票分析聯(lián)系起來(lái)。

(2)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+存貨

周轉(zhuǎn)天數(shù)=365+次數(shù)

注意問(wèn)題：(1)在短期償債能力分析和分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時(shí)，應(yīng)統(tǒng)一使用“銷售收入”

計(jì)算周轉(zhuǎn)率，便為了評(píng)估存貨管理的業(yè)績(jī)時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用“銷售成本”計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率。

(2)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越低越好。

(3)注意應(yīng)付帳款、存貨和應(yīng)收帳款(銷售)之間的關(guān)系。

(4)關(guān)注構(gòu)成存貨的各項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。

(3)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+流動(dòng)資產(chǎn)

(4)非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+非流動(dòng)資產(chǎn)

(5)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+總資產(chǎn)

注意問(wèn)題：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是各項(xiàng)資產(chǎn)，進(jìn)行驅(qū)動(dòng)因素分析，通常用“資產(chǎn)

周轉(zhuǎn)天數(shù)”，不使用次數(shù)。由于各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)之和不等于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。

5.賺錢能力比率

特點(diǎn)：母子率，利潤(rùn)指凈利潤(rùn)

(1)銷售利潤(rùn)率=(凈利潤(rùn)+銷售收入)*100%

(2)資產(chǎn)利潤(rùn)率=(凈利潤(rùn)+總資產(chǎn))*100%

=銷售利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

(3)權(quán)益凈利率=(凈利潤(rùn)+股東權(quán)益)*100%

(三)財(cái)務(wù)分析體系

1.傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系

(1)權(quán)益凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

凈利潤(rùn)銷售收入總資產(chǎn)

=--------*---------*---------

銷售收入總資產(chǎn)股東權(quán)益

=資產(chǎn)利潤(rùn)率*權(quán)益乘數(shù)

銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以反映公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，兩者經(jīng)常呈反方向變化，這種現(xiàn)象不

是偶爾的。

財(cái)務(wù)杠桿(即權(quán)益乘數(shù))可以反映的財(cái)務(wù)政策。一般說(shuō)來(lái)，資產(chǎn)利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿也呈反方

向變化，這種現(xiàn)象也不是偶爾的。

(2)因素分析法的應(yīng)用。

例：本年權(quán)益凈利率Nl=銷售凈利率A1*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B1*權(quán)益乘數(shù)C1

上年權(quán)益凈利率N0=銷售凈利率A0*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B0*權(quán)益乘數(shù)CO

(A)連環(huán)替代法

分析：總變動(dòng)=N1—NO

上年：NO=AO*BO*CO

第一次替代上年：NA=A1*BO*CO

第二次替代上年：NB=A1*B1*CO

第三次替代上年：NC=A1*B1*C1=N1

(NA-NO)+(NB-NA)+(NLNB)=N1-NO

括號(hào)內(nèi)為每一個(gè)替代因素的變動(dòng)影響金額

(B)差額分析法

A的影響：(AI-AO)*BO*CO

B的影響:Al*(Bl-BO)*C0

C的影響：A1*B1*(Cl-CO)

總變動(dòng)=N1-NO=A+B+C

(3)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的局限性

一是計(jì)算總資產(chǎn)利潤(rùn)率的總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)不匹配；

二是沒有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益；

三是沒有區(qū)分有息負(fù)債與無(wú)息負(fù)債。

解決辦法：

針對(duì)一：凈利潤(rùn)專屬股東，所以應(yīng)計(jì)量總資產(chǎn)的股東、有息負(fù)債的債權(quán)人投入的資本，并且

計(jì)量其產(chǎn)生的收益后重新計(jì)算資產(chǎn)利潤(rùn)率，剔除無(wú)息負(fù)債的債權(quán)人投入的資本。

針對(duì)二：金融活動(dòng)重要是籌資，沒有產(chǎn)生凈利澗，而是支出凈費(fèi)用，所以應(yīng)將金融費(fèi)用從經(jīng)

營(yíng)收益中剔除，并對(duì)的區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)收益和金融費(fèi)用。

針對(duì)三：利息和有息負(fù)債相除，才是實(shí)際的平均利息率，區(qū)分有息和無(wú)息負(fù)債。

（4）改善的財(cái)務(wù)分析體系

A.分析環(huán)節(jié)：1、調(diào)整報(bào)表2、計(jì)算財(cái)務(wù)比率3、連環(huán)替代分析

資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表

經(jīng)營(yíng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)金融負(fù)債

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

負(fù)債金融負(fù)債經(jīng)營(yíng)負(fù)債金融資產(chǎn)

資產(chǎn)

凈金融負(fù)債

金融資產(chǎn)

股東權(quán)益股東權(quán)益凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)股東權(quán)益

第1步第2^第3步

B.資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)概念：

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)一經(jīng)營(yíng)負(fù)債

凈金融負(fù)債=金融負(fù)債一金融資產(chǎn)（債權(quán)人事實(shí)上已投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的債務(wù)資本）

區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金額負(fù)債的重要標(biāo)志是有無(wú)利息規(guī)定，如有息應(yīng)收票

據(jù)為金融資產(chǎn)，無(wú)息票據(jù)為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。

金融資產(chǎn)重要有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)。（有息票據(jù)，短期投資），

其他為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（長(zhǎng)期權(quán)益性投資）。

金融負(fù)債重要有短期借款、長(zhǎng)期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付債券。其他為金融資產(chǎn)。

C.利潤(rùn)表有關(guān)概念

凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)一稅后利息費(fèi)用

稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*（1—所得稅稅率）

稅后利息費(fèi)用=稅前利息費(fèi)用*（1一所得稅稅率）即金融活動(dòng)的損益

D.改善的財(cái)務(wù)分析體系核心公式

推導(dǎo)過(guò)程：

權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)+股東權(quán)益

=（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)一稅后利息費(fèi)用）土股東權(quán)益

=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+股東權(quán)益一稅后利息+股東權(quán)益

=（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）*（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)+股東權(quán)益）一

（稅后利息+凈負(fù)債）*（凈負(fù)債+股東權(quán)益）

=（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）*［（凈負(fù)債+股東權(quán)益）+股東權(quán)益］一

（稅后利息+凈負(fù)債）*（凈負(fù)債+股東權(quán)益）

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率*（1+凈負(fù)債+股東權(quán)益）

-（稅后利息4?凈負(fù)債）*（凈負(fù)債+股東權(quán)益）

=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率*凈財(cái)務(wù)杠桿）一

稅后利息率*凈財(cái)務(wù)杠桿

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率一稅后利息率）*凈財(cái)務(wù)杠桿

=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率*凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)+

（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率一稅后利息率）*凈財(cái)務(wù)杠桿

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+經(jīng)營(yíng)差異率*凈財(cái)務(wù)杠桿

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿奉獻(xiàn)率

步聚：

1.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+銷售收入

2.凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

3.=1*2,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

4.稅后利息率=稅后利息+凈負(fù)債

5.=3-4,經(jīng)營(yíng)差異率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率一稅后利息率

6.凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債+股東權(quán)益

7.=5*6,杠桿奉獻(xiàn)率=經(jīng)營(yíng)差異率*凈財(cái)務(wù)杠桿

8.=3+7,權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿奉獻(xiàn)率

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率一凈利息率）*凈財(cái)務(wù)杠桿

9.連環(huán)替代

分析：

經(jīng)營(yíng)差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。假如經(jīng)營(yíng)差異率為正，借款可以增長(zhǎng)

股東收益：假如它為負(fù)值，借款會(huì)減少股東收益。從增長(zhǎng)股東收益看，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率是公司

可以承擔(dān)的借款稅后利息率上限。由于凈利息率的高低重要由資本市場(chǎng)決定，提高經(jīng)營(yíng)差異

率的主線途徑是提高凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率?依靠財(cái)務(wù)杠桿提高杠桿奉獻(xiàn)率是有限度的。

三.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃

（-）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)指估計(jì)公司未來(lái)的融資需求?；经h(huán)節(jié)如下：1、銷售預(yù)測(cè)。2、估計(jì)需要的

資產(chǎn)。3、估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用和保存盈余。4、估計(jì)所需資金。

（二）銷售比例法

環(huán)節(jié)：1。擬定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售比例。=基期資產(chǎn)（負(fù)債）+基期銷售收入

2。預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債=預(yù)計(jì)下年銷售收入*各項(xiàng)目基期銷售比例

3。計(jì)算資金總需求。=預(yù)計(jì)下年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)一基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

4o預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)=下年金融資產(chǎn)一不可動(dòng)用金額資產(chǎn)

5。預(yù)計(jì)增長(zhǎng)的留存收益=預(yù)算下年銷售收入*計(jì)劃銷售凈利率*（1一股利支付率）

6,,預(yù)計(jì)增長(zhǎng)的借款=資金總需求一預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)一預(yù)計(jì)增長(zhǎng)的留存收益

7o如不宜借款或保持資本結(jié)構(gòu)，則需要增發(fā)股本。

前提：1。假設(shè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的比例。

2。假設(shè)計(jì)劃銷售利潤(rùn)率可以涵蓋借款利息的增長(zhǎng)。

增量法：外部融資額=新增銷售額*（基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百比一基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售比例）

一預(yù)計(jì)銷售額*計(jì)劃銷售凈利率*（1一股利支付率）

一可動(dòng)用的金融資產(chǎn)

（三）銷售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系

從資金來(lái)源看公司增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式：

1、完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)。內(nèi)部資源有限

2、重要依靠外部資金增長(zhǎng)。不能持久。增長(zhǎng)負(fù)債會(huì)使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)，籌資能力下

降，最終會(huì)使借款能力完全喪失；增長(zhǎng)股東投入資本，不僅會(huì)分散控制權(quán)，并且會(huì)

稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報(bào)率，否則不能增長(zhǎng)股東財(cái)富。

3、平衡增長(zhǎng)?？蛇B續(xù)的增長(zhǎng)。保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股東

權(quán)益的增長(zhǎng)比例增長(zhǎng)借款。

外部融資銷售增長(zhǎng)比：即銷售額每增長(zhǎng)1元需要追加的外部融資額。

假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零。

外部融資額=基期銷售額*銷售增長(zhǎng)率*基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百比

一基期銷售額*銷售增長(zhǎng)率*基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售比例

一計(jì)劃銷售額*計(jì)劃銷售凈利率*（1一股利支付率）

一可動(dòng)用的金融資產(chǎn)（0）

兩邊同除“基期銷售額*銷售增長(zhǎng)率”

外部融資銷售增長(zhǎng)比=基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百比一基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售比例

一計(jì)劃銷售凈利率*［（1+增長(zhǎng)率）+增長(zhǎng)率］*（1一股利支付率）

外部融資額=外部再次銷售增長(zhǎng)比*銷售增長(zhǎng)額

如外部融資銷售增長(zhǎng)比為正，需要外部融資，為負(fù)說(shuō)明公司有剩余資金，可以增長(zhǎng)股利或進(jìn)

行短期投資。

名義增長(zhǎng)率=（1+通貨膨脹率）*（1+銷售增長(zhǎng)率）-1

外部融資額需求的多少，不僅取決于銷售的增長(zhǎng)，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支

付率越高，外部融資額需求越大；銷售凈利率越大，外部融資額需求越?。ㄈ绻衫Ц堵蕿?/p>

100%,則銷售凈利率的變化不影響外部融資額）。

（四）內(nèi)含增長(zhǎng)率：即外部融資額等于零時(shí)，求解銷售增長(zhǎng)率。

（五）可連續(xù)增長(zhǎng)率：指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增

長(zhǎng)的最大比率。

經(jīng)營(yíng)效率：銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

財(cái)務(wù)政策：股利政策（股利支付率或收益留存率）和資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率或權(quán)益權(quán)數(shù)）

假設(shè)條件，如成立銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可連續(xù)增長(zhǎng)率相等.

1、公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目的結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去。

2、公司目前的股利支付率是一目的支付率，并且打算繼續(xù)維持下去。

3、不樂意或者不打算發(fā)售新股，增長(zhǎng)債務(wù)是其惟一的外部籌資來(lái)源。

4、公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息。

5、公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

A：根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算公式：

可連續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率

=股東權(quán)益本期增長(zhǎng)+期初股東權(quán)益

=（本期凈利*本期收益留存率）土期初股東權(quán)益

=期初權(quán)益資本凈利率*本期收益留存率

本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)

=----------*----------*------------*本期收益留存率

本期銷售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益

=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)

文字推導(dǎo)：1、因資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（收入+資產(chǎn)），即分母分子要保持相同增長(zhǎng)率才干結(jié)果不

變，則銷售增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率，同理因權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)+所有者權(quán)益）不變，

則銷售增長(zhǎng)率=權(quán)益增長(zhǎng)率。

2、又因不能發(fā)行新股，所以所有者權(quán)益變動(dòng)只能依靠?jī)?nèi)部?jī)衾鲩L(zhǎng)產(chǎn)生，

則銷售收長(zhǎng)率=權(quán)益增長(zhǎng)率=收益留存增長(zhǎng)率。

=（本期凈利*本期收益留存率）+期初股東權(quán)益

=期初權(quán)益資本凈利率*本期收益留存率

=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)

B：根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算公式：

可連續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率

=股東權(quán)益本期增長(zhǎng)+期初股東權(quán)益

=（本期凈利*本期收益留存率）+期初股東權(quán)益

=期初權(quán)益資本凈利率*本期收益留存率

本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)

=---------*----------*------------*本期收益留存率

本期銷售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益

本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)

*-------火(----------*--------------)*本期收益留存率

本期銷售期末總資產(chǎn)期末權(quán)益期初股東權(quán)益

本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)初權(quán)益（1+權(quán)益增長(zhǎng)率）

---------*--------*（------------*-----------------------）*本期收益留存率

本期銷售期末總資產(chǎn)期末權(quán)益期初股東權(quán)益

=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*權(quán)益乘數(shù)*（1+權(quán)益增長(zhǎng)率）

即R=abcd（l+R）

則R=abcd/（l-abcd）

銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*權(quán)益乘數(shù)

1—銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*權(quán)益乘數(shù)

文字推導(dǎo)：1、資產(chǎn)增長(zhǎng)=股東權(quán)益增長(zhǎng)+負(fù)債增長(zhǎng)

2、假設(shè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即資產(chǎn)隨銷售正比例增長(zhǎng)。

則銷售增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率，即資產(chǎn)增長(zhǎng)/本期資產(chǎn)總額=銷售增長(zhǎng)/本期銷售額

所以資產(chǎn)增長(zhǎng)=（銷售增長(zhǎng)/本期銷售額）*本期資產(chǎn)總額

3、假設(shè)不增發(fā)新股，銷售凈利率不變，

則股東權(quán)益增長(zhǎng)=收益留存率*（凈利潤(rùn)/銷售額）*（基期銷售額+銷售增長(zhǎng)額）

4、假設(shè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變，即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增長(zhǎng)，

則負(fù)債的增長(zhǎng)率=權(quán)益增長(zhǎng)率，即負(fù)債增長(zhǎng)/本期負(fù)債總額=權(quán)益增長(zhǎng)/權(quán)益總額

所以負(fù)債增長(zhǎng)=股東權(quán)益增長(zhǎng)*（權(quán)益增長(zhǎng)/權(quán)益總額）

=收益留存率*（凈利潤(rùn)/銷售額）*（基期銷售額+銷售增長(zhǎng)額）*（權(quán)益增長(zhǎng)/權(quán)益總額）

將2,3,4代入1,

則：（銷售增長(zhǎng)/本期銷售額）*本期資產(chǎn)總額

=收益留存率*（凈利潤(rùn)/銷售額）*（基期銷售額+銷售增長(zhǎng)額）

+收益留存率*（凈利潤(rùn)/銷售額）*（基期銷售額+銷售增長(zhǎng)額）*（權(quán)益增長(zhǎng)/權(quán)益總額）

銷售增長(zhǎng)=基期銷售額*增長(zhǎng)率（可連續(xù)增長(zhǎng)率）

代入求解后，同乘以（銷售/資產(chǎn)）可得：

可連續(xù)增長(zhǎng)率=

銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率大權(quán)益乘數(shù)

I—銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*收益留存率*權(quán)益乘數(shù)

公式變化1：=（權(quán)益凈利率*收益留存率）/（1一權(quán)益凈利率*收益留存率）

公式變化2：=bcd/（l/a-bcd）

公式變化1：=所有者權(quán)益增長(zhǎng)率

C.實(shí)際增長(zhǎng)率和可連續(xù)增長(zhǎng)率不一致的分析方法。

1.分析公司經(jīng)營(yíng)政策的變化。影響可連續(xù)增長(zhǎng)率的四個(gè)因素與可連續(xù)增長(zhǎng)率同方向變化。

從本年四個(gè)因素比上年的提高或減少，說(shuō)明本年實(shí)際增長(zhǎng)率、本年的可連續(xù)增長(zhǎng)率、上年的

可連續(xù)增長(zhǎng)率的變化。

2.分析高速增長(zhǎng)所需的資金從哪里來(lái)。

（1）計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷售額=本年實(shí)際銷售額一按可連續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的銷售額

=本年實(shí)際銷售額一上年銷售額*（1+上年可連續(xù)增長(zhǎng)率）

（2）計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金=實(shí)際增長(zhǎng)需要資金（資產(chǎn)）一可連續(xù)增長(zhǎng)需要資金（資產(chǎn)）

=本年實(shí)際銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一可連續(xù)增長(zhǎng)銷售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=本年實(shí)際銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一

L上年銷售額*（1+上年可連續(xù)增長(zhǎng)率）］/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

（3）分析超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源。

a留存收益提供資金=本年留存收益

其中：按可連續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)提供留存收益=上年利潤(rùn)留存*（1+上年可連續(xù)增長(zhǎng)率）

超常增長(zhǎng)產(chǎn)生的留存收益=本年實(shí)際利潤(rùn)留存一可連續(xù)增長(zhǎng)利潤(rùn)留存

=本年利潤(rùn)留存一上年利潤(rùn)留存*（1+上年可連續(xù)增長(zhǎng)率）

b負(fù)債提供資金=本年負(fù)債一上年負(fù)債

其中：按可連續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)需要負(fù)債=上年負(fù)債*上年可連續(xù)增長(zhǎng)率

超常增長(zhǎng)額外負(fù)債=負(fù)債提供資金一可連續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)負(fù)債

=（本年負(fù)債一上年負(fù)債）一（上年負(fù)債*上年可連續(xù)增長(zhǎng)率）

3.增長(zhǎng)潛力分析

（1）用不變的財(cái)務(wù)比率前提，文字推導(dǎo)其他因素。

（2）有可連續(xù)增長(zhǎng)率的公式，只能計(jì)算銷售凈利率和股利支付率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)

不行（即帶資產(chǎn)的不能用）。

（3）四個(gè)因素都不也許無(wú)限提高，因此限制了公司的增長(zhǎng)率，所以超常增長(zhǎng)是不也許連續(xù)

的。將銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)提高，則公司增長(zhǎng)可以相應(yīng)提高。通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿和

股利分派率支持高增長(zhǎng)，只能是一次性的臨時(shí)解決辦法，不也許連續(xù)使用.

（4）通過(guò)籌集權(quán)益資金支持高增長(zhǎng)也是不行的。假如新增投資的報(bào)酬率不能超過(guò)規(guī)定的報(bào)

酬率（資本成本），單純的銷售增長(zhǎng)不會(huì)增長(zhǎng)股東財(cái)富，是無(wú)效的增長(zhǎng)。

（5）本年實(shí)際增長(zhǎng)率、上年可連續(xù)增長(zhǎng)率、本年可連續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)系。

①如本年和上年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策（涉及不增發(fā)和回購(gòu)股份）相同（即四個(gè)因素不變）,

則三個(gè)增長(zhǎng)率相等。

②如有1個(gè)或多個(gè)因素增長(zhǎng)，則本年實(shí)際增長(zhǎng)率》上年可連續(xù)增長(zhǎng)率

本年可連續(xù)增長(zhǎng)率〉上年可連續(xù)增長(zhǎng)率

③如有1個(gè)或多個(gè)因素下降，則本年實(shí)際增長(zhǎng)率〈上年可連續(xù)增長(zhǎng)率

本年可連續(xù)增長(zhǎng)率〈上年可連續(xù)增長(zhǎng)率

④如公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)成公司的極限水平，并且新增投資報(bào)酬率已經(jīng)與資本成本

相等，單純的銷售增長(zhǎng)無(wú)助于增長(zhǎng)股東財(cái)富。

注：本年實(shí)際與本年可連續(xù)增長(zhǎng)與比較關(guān)系，都是本年與上年比。

A：資產(chǎn)負(fù)債率上升（權(quán)益乘數(shù)下降）或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，

則：本年實(shí)際增長(zhǎng)率〉本年可連續(xù)增長(zhǎng)率〉上年可連續(xù)增長(zhǎng)率

分析：因資產(chǎn)負(fù)債率上升時(shí)，權(quán)益乘數(shù)下降，本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率》本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率;

由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即：本年實(shí)際增長(zhǎng)率=本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率，所以本年實(shí)際增長(zhǎng)率〉本年

股東權(quán)益增長(zhǎng)；由于本年可連續(xù)增長(zhǎng)率=本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率，所以，本年實(shí)際增長(zhǎng)率＞本

年可連續(xù)增長(zhǎng)率。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時(shí)，本年實(shí)際增長(zhǎng)率〉本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，即：

本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率=本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率，所以，本年實(shí)際增長(zhǎng)率〉本年股東權(quán)益增長(zhǎng)；由于

本年可連續(xù)增長(zhǎng)率=本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率，所以，本年實(shí)際增長(zhǎng)率〉本年可連續(xù)增長(zhǎng)率。

B銷售凈利率或留存收益率上升，

則：本年實(shí)際增長(zhǎng)率=本年可連續(xù)增長(zhǎng)率〉上年可連續(xù)增長(zhǎng)率

分析：當(dāng)銷售凈利率或留存收益率上升時(shí)，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，推出：實(shí)際增長(zhǎng)率

=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，推出：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=負(fù)債增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)

率，由于不增發(fā)新股，推出：股東權(quán)益增長(zhǎng)率=可連續(xù)增長(zhǎng)率，所以本年實(shí)際增長(zhǎng)率=本年

可連續(xù)增長(zhǎng)率。

（六）財(cái)務(wù)預(yù)算

A全面預(yù)算分類

1、長(zhǎng)期預(yù)算（涉及長(zhǎng)期銷售預(yù)算和資本支出預(yù)算，長(zhǎng)期資金籌措預(yù)算和研究與開發(fā)預(yù)算）,

短期預(yù)算（年度預(yù)算）

2、總預(yù)算和專門預(yù)算

3、業(yè)務(wù)預(yù)算（銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算）和財(cái)務(wù)預(yù)算（涉及短期的鈔票收支預(yù)算和信貸預(yù)算，

以及長(zhǎng)期的資本支出預(yù)算和長(zhǎng)期資金籌措預(yù)算）

B全面預(yù)算的編制過(guò)程：

1、鈔票預(yù)算的編制：涉及鈔票收入、鈔票支出、鈔票多余或局限性的計(jì)算，以及局限性部

分的籌措方案和多余部分的運(yùn)用方案等。

（I）銷售預(yù)算：整個(gè)預(yù)算的起點(diǎn)。

應(yīng)收帳款的計(jì)算=本期銷售收入一本期銷售收入*本期收現(xiàn)率。

（2）生產(chǎn)預(yù)算：預(yù)算期末存貨=下季度銷售量*比例％

預(yù)計(jì)期初存貨=上季度期末存貨

預(yù)計(jì)生產(chǎn)量=（預(yù)計(jì)銷售量+預(yù)計(jì)期末存貨）一預(yù)計(jì)期初存貨

（3）直接材料預(yù)算：以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)，然后預(yù)計(jì)鈔票支出（涉及償還上期應(yīng)付帳款和

本期應(yīng)支付的采購(gòu)款）

預(yù)計(jì)采購(gòu)量=（生產(chǎn)需要量+期末存貨）一期初存量

（4）直接人工預(yù)算：

（5）制造費(fèi)用預(yù)算：

（6）產(chǎn)品成本預(yù)算：將生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù)算的匯總。

（7）銷售及管理費(fèi)用預(yù)算：

（8）鈔票預(yù)算：由鈔票收入（涉及期初鈔票）、鈔票支出、鈔票多余或局限性、鈔票的籌

措和運(yùn)用組成。

借款額=最低鈔票余額+鈔票局限性額，利息一般按期初借入，期末歸還來(lái)預(yù)計(jì)。

長(zhǎng)期借款在年末計(jì)息。

2、利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算的編制

利潤(rùn)表中所得稅費(fèi)用是估計(jì)的，不能按利潤(rùn)總額乘以稅率。

資產(chǎn)負(fù)債表中的期末未分派利潤(rùn)=期初未分派利潤(rùn)+本期利潤(rùn)（利潤(rùn)表）一本期股利

C彈性預(yù)算：指公司在不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)量的情況下，根據(jù)本量利之間有規(guī)律的數(shù)量關(guān)系，

按照一系列業(yè)務(wù)量水平編制的有伸縮性的預(yù)算。

總成本=固定成本+變動(dòng)成本*業(yè)務(wù)量

編制時(shí)，選用一個(gè)最能代表本部門水平的業(yè)務(wù)量作為計(jì)量單位。

手工操作一人工工時(shí)；單一產(chǎn)品一實(shí)物數(shù)量；多種產(chǎn)品一人工工時(shí)或機(jī)器工時(shí)

業(yè)務(wù)量范圍，一般在正常生產(chǎn)能力的70%至110%之間，或以歷史上最高量和最低業(yè)務(wù)量為其

上下限。

四、財(cái)務(wù)估價(jià)

財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)的估計(jì)。價(jià)值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指用適

當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)鈔票流量的現(xiàn)值。

內(nèi)在價(jià)值，帳面價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值，清算價(jià)值。

假如市場(chǎng)是有效的，內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等；假如市場(chǎng)不完畢有效，一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在

價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)在一段時(shí)間時(shí)不相等。

(-)貨幣的時(shí)間價(jià)值

1、復(fù)利終值：S=P(1+i)n=P*(S/P,i,n)

2、復(fù)利現(xiàn)值：P=S/(1+i)n=S*(1+i)J=S*(P/S,i,n)

復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。

3、復(fù)利息：I=S-P

4、名義利率和實(shí)際利率：本金1000元，投資5年，年利率8%,每季度復(fù)利一次，求終值

名義利率=8%,周期利率=r/M=8%/4=2%,S=1000*(S/P,2%,5*4)=1486

實(shí)際利率=(1+r/M)"=(1+8%/4)'-1=8.24%,S=1000*(S/P,8.24%,5)=1486

5、普通年金終值：各期期末收付的年金在最后一期時(shí)的本利和。

S=A*[(1+i)n-l]/i=A*(S/A,i,n)

6、償債基金：A=S*i/[(1+i)"-1]=A*(A/S,i,n)

償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)

7、普通年金現(xiàn)值：為了每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。

P=A*[1-(1+i)-n]/i=A*(P/A,i,n)

8、年投資回收額：A=P*i/[l-(1+i)-n]=P*(A/P,i,n)

投資回收系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。

9、預(yù)付年金終值：S=A*[(S/A,i,n+1)-1],期數(shù)加1,系數(shù)減1。

=A*(S/A,i,n)(1+i)

10、預(yù)付年金現(xiàn)值：P=A*[(P/A,i,n-1)+1J,期數(shù)減1,系數(shù)加1。

=A*(P/A,i,n)(1+i)

11、遞延年金現(xiàn)值：

P=A*(P/A,i,n)*(P/S,i,m)=A*(P/A,i,m+n)-A*(P/A,i,m)

11、永續(xù)年金：P=l/i

(二)、債券估價(jià)

債券價(jià)值=面值*年票面利率(P/A,i,n)+面值*(P/S,i,n)

影響債券定價(jià)的因素：折現(xiàn)率(市場(chǎng)利率或投資人規(guī)定的必要報(bào)酬率)、利息率、計(jì)息期、

到期時(shí)間。

1.債券價(jià)值與必要報(bào)酬率的關(guān)系：

定價(jià)原則：必要報(bào)酬率=債券利率，債券價(jià)值=面值

必要報(bào)酬率〉債券利率，債券價(jià)值〈面值

必要報(bào)酬率〈債券利率，債券價(jià)值＞面值

2.債券價(jià)值與到期時(shí)間的關(guān)系：

在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價(jià)值隨著到期時(shí)間

的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價(jià)值等于債券面值。假如付息期無(wú)限小則債券價(jià)

值表現(xiàn)為一條直線。

必要報(bào)酬率=債券利率，債券價(jià)值=面值

必要報(bào)酬率〉債券利率，債券價(jià)值〈面值，向到期日時(shí)靠近時(shí)，債券價(jià)值逐漸提高靠近面值。

必要報(bào)酬率〈債券利率，債券價(jià)值〉面值，向到期日時(shí)靠近時(shí)，債券價(jià)值逐漸下降靠近面值。

隨著到期時(shí)間的縮短，必要報(bào)酬率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小，債券價(jià)值對(duì)必要報(bào)酬率

特定變化的反映越來(lái)越不靈敏。

3、債券價(jià)值與利息支付頻率

(1)純貼現(xiàn)債券：到期支付利息或無(wú)利息。

分母為未來(lái)某一擬定日期作一單筆支付的債券的金額，然后折現(xiàn)。

零息債券：債券價(jià)值PV=面值F/(1+i)n=F*(P/S,i,n)

一次還本付息(票面利率單利，必要報(bào)酬率復(fù)利)：

PV=(面值+面值*票面利率*期數(shù))/(1+i)-

(2)平息債券：利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付

如一年支付兩次，

債券價(jià)值=(面值*年票面利率/2)(P/A,i/2,n*2)+面值*(P/S,i/2,n*2)

在折價(jià)出售的情況下，即必要報(bào)酬率》票面利率，付息期越短，債券價(jià)值越低；

在溢價(jià)出售的情況下，即必要報(bào)酬率〈票面利率，付息期越短，債券價(jià)值越高

(3)永久債券：無(wú)到期日，永遠(yuǎn)定期支付利息。

PV=利息額/必要報(bào)酬率

4、流通債券的價(jià)值：即在債券流通的中間計(jì)算債券的價(jià)值，要考慮現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)到下一次利

息支付的時(shí)間因素。

面值1000,票面利率8%,每年支付一次,2023.5.1發(fā)行,2023.4.30到期，現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)2023.4.1,

投資報(bào)酬率10%。

估價(jià)方法：

(2)以最近一次付息時(shí)間(202351)為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次鈔票流量現(xiàn)值，然后再折算

到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)(2023.4.1)

PV=[80+80*(P/A,10%,2)+1000(P/S,10%,2)]*(P/S,10%,1/12)

或

PV=[80+80*(P/S,10%,1)+1080(P/S,10%,2)]*(P/S,10%,1/12)

5、債券的收益率：即使未來(lái)鈔票流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。

購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利息*年金現(xiàn)值系數(shù)+面值*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

V=I*(P/A,i,n)+M*(P/S,i,n),求方程式得i。

插補(bǔ)法：

IlVI

IV

12V2

則：(V2-VI)/(V-V1)=(I2-11)/(I-11),求I

或：I=I1+(V2-V1)/(V-V1)*(12-11)

(三)股票估價(jià)：股票價(jià)值由每年股利現(xiàn)值合計(jì)與售價(jià)的現(xiàn)值組成

基本模型：P=E每年的股利/(1+折現(xiàn))年份

影響因素：股利的多少(取決于每股賺錢和股利支付率)

折現(xiàn)率(資本資產(chǎn)定價(jià)模型，一般采用資本成本率或投資的必要報(bào)酬率)

1.零增長(zhǎng)股票價(jià)值：P=D/R

2.固定增長(zhǎng)股票價(jià)值：P=上年股利*(1+年增長(zhǎng)率)/(必要收益率-年增長(zhǎng)率)

=DO(l+g)/(R-g)

=Dl/(R-g)

3.非固定增長(zhǎng)股票價(jià)值：分段求現(xiàn)值

如：投資最低報(bào)酬率15%,前2年高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率第一年25%,次年20%,此后

正常增長(zhǎng)為12%,最近一次支付的股利3元，則

股票價(jià)值=2*1.25*(P/S,15%,1)+(2*1.25*1.2)*(P/S,15%,2)

+[(2*1.25*1.2)*1.12/(15%-12%)]*(P/S,15%,3)

4.股票的收益率：即P=D1/(R-g),則R=Dl/P+g

由兩部分組成：(1)、股利收益率，即預(yù)期鈔票股利除以當(dāng)前股價(jià)

(2)、股利增長(zhǎng)率(或股價(jià)增長(zhǎng)率、資本利得收益率)，可根據(jù)公司的

可連續(xù)增長(zhǎng)率估計(jì)。

（四）風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

如何擬定折現(xiàn)率，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者規(guī)定的必要報(bào)酬率擬定。必要報(bào)酬率的高低取決于

投資的風(fēng)險(xiǎn)。這就規(guī)定確認(rèn)投資的風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)量、特定的風(fēng)險(xiǎn)需要多少報(bào)酬來(lái)補(bǔ)償?shù)膯?wèn)題。

1、風(fēng)險(xiǎn)的定義：

（1）、風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不擬定性。即危險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。

（2）、投資組合理論認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，既不是單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也不是

投資組合的所有風(fēng)險(xiǎn)。

理解：當(dāng)增長(zhǎng)投資組合中資產(chǎn)的種類時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)不斷減少，但收益仍然是個(gè)別資

產(chǎn)的加權(quán)平均值。當(dāng)組合中資產(chǎn)多樣化到一定限度后，特殊風(fēng)險(xiǎn)可以被忽略，而只關(guān)心系統(tǒng)

風(fēng)險(xiǎn)。在充足組合的情況下，單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于決策是沒有用的，投資人關(guān)注的只是投資

組合的風(fēng)險(xiǎn)；特殊風(fēng)險(xiǎn)與決策不相關(guān)，相關(guān)的只是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以計(jì)量后，這項(xiàng)資產(chǎn)的最

佳風(fēng)險(xiǎn)度量是其收益率變化對(duì)市場(chǎng)投資組合收益變化的敏感限度。投資風(fēng)險(xiǎn)定義為資產(chǎn)對(duì)投

資組合的奉獻(xiàn)，或者說(shuō)是該資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)性，即貝他系數(shù)。

2、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

一條主線：預(yù)期值一方差一標(biāo)準(zhǔn)差一變化系數(shù)

兩種方法：有概率的加權(quán)平均，無(wú)概率的簡(jiǎn)樸平均

（1）預(yù)期值（有概率）=￡（第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率*第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率）

預(yù)期值（無(wú)概率）（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率）/所有結(jié)果也許的數(shù)目

預(yù)期值與風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。

（2）樣本方差（有概率）=

￡（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率一預(yù)期值）、第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率

樣本方差（無(wú)概率）=Z（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率一預(yù)期值）/（N-1）

（3）樣本標(biāo)準(zhǔn)差=樣本方差的平方根

標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。

（4）變化系數(shù)（離散系數(shù)）=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值

單項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差越大，其絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較??；單項(xiàng)資產(chǎn)的變化系數(shù)越大，其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大。

3、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（證券是資產(chǎn)的代名詞，等同于實(shí)物資產(chǎn)、生產(chǎn)線或公司）

理論：投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)

平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券的加權(quán)平均數(shù)，投資組合能減少風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)

險(xiǎn)。

（1）預(yù)期報(bào)酬率=￡第J種證券的預(yù)期報(bào)酬率*第J種證券在所有投資額中的比重

即投資組合的預(yù)期收益率等于組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)。

（2）標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)樸加權(quán)平均。證券組

合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系。組合風(fēng)險(xiǎn)的大

小與各資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系（相關(guān)性）有關(guān)，而反映相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系

數(shù)。

以A、B兩種證券組合舉例：

①相關(guān)系數(shù)：在-1和+1之間，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為正時(shí)，兩種證券的報(bào)酬率同方向變化；當(dāng)相關(guān)

系數(shù)為負(fù)時(shí)，兩種證券的報(bào)酬率反方向變化；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為零時(shí)，兩種證券的報(bào)酬率不相關(guān)。

AB證券的相關(guān)系數(shù)（rAB）=AB協(xié)方差/A標(biāo)準(zhǔn)差*B標(biāo)準(zhǔn)差=?AB/GAGB=

IT_____________________

—區(qū)—-x，（匕一斤

V2-1V2-1

②協(xié)方差：衡量AB兩種證券報(bào)酬率之間的共同變動(dòng)的限度

oAB=rABoAoB

即AB的協(xié)方差=人8兩種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)*A證券的標(biāo)準(zhǔn)差*B證券的標(biāo)準(zhǔn)差

③投資AB組合的標(biāo)準(zhǔn)差=根號(hào)方差=：Jn；b；+匈封+244出巧巧

AB投資組合報(bào)酬率的方差=（A標(biāo)準(zhǔn)差*A比重）的平方+（B標(biāo)準(zhǔn)差*B比重）的平方

+2*AB報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)*A標(biāo)準(zhǔn)差*A比重*B標(biāo)準(zhǔn)差*B比重

理解：充足投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與證券自身的方差無(wú)關(guān)。

關(guān)系：AB等比例投資時(shí)，rAB=+l時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(GA+GB)/2

rAB=-l時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(cA-cB)的絕對(duì)值/2

只要兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)小于1,證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差

的加權(quán)平均數(shù)。

①提醒了分散化效應(yīng)。當(dāng)兩種證券完全正相關(guān)時(shí)(無(wú)分散化效應(yīng))，是一條直線。相關(guān)系數(shù)越

小，曲線越彎曲。

②表達(dá)了最小方差組合。即左端第2點(diǎn)，它有各種組合中最小的標(biāo)準(zhǔn)差。機(jī)會(huì)集曲線向點(diǎn)A

左側(cè)凸出的現(xiàn)象并非必然隨著分散化投資發(fā)生，它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。

③表達(dá)了投資的有效集合。只有兩證券的情況下，投資機(jī)會(huì)只能出現(xiàn)在機(jī)會(huì)集曲線上。最小

方差組合以下的組合是無(wú)效。有效集是最小方差組合到最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)的那段曲線。

④證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。證券報(bào)酬率

之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化

效應(yīng)，其機(jī)會(huì)集是一條直線。

(4)多種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

期望報(bào)酬率酚

兩種證券組合，機(jī)會(huì)集是一條曲線。假如多種證券組合，則機(jī)會(huì)集為一個(gè)平面。

有效集或有效邊界，它位于機(jī)會(huì)集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)止。投資

者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。

(5)資本市場(chǎng)線

期

望

報(bào)N最高投期酬率

蒙

書

mM

機(jī)會(huì)集

貸出X

io

標(biāo)準(zhǔn)差

從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率R