新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：特斯拉汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈

證券研究報(bào)告特斯拉汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈投資思路——新能源汽車及產(chǎn)業(yè)鏈系列研究（二）行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2024年1月10日摘要2022-2025特斯拉全球產(chǎn)能預(yù)計(jì)翻倍?；诟邇r(jià)值量框架，看好自動(dòng)駕駛、電控、高壓直流繼電器環(huán)節(jié)和德賽西威、斯達(dá)半導(dǎo)、匯川技術(shù)、宏發(fā)股份；基于高彈性和邊際變化框架，看好拓普集團(tuán)、三花智控、雙環(huán)傳動(dòng)、東山精密、電連技術(shù)。1、推薦高價(jià)值、低國產(chǎn)率環(huán)節(jié)龍頭?

電動(dòng)車零部件中，單車價(jià)值量最高的環(huán)節(jié)為自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)、動(dòng)力電池、車身沖壓件、感應(yīng)電動(dòng)機(jī)等。國產(chǎn)化率最低的環(huán)節(jié)為芯片、空氣懸掛、傳感器組件、高壓直流繼電器等。?

綜合行業(yè)成長(zhǎng)性和國內(nèi)廠商進(jìn)展，我們推薦自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、電控系統(tǒng)（總成和IGBT）、高壓直流繼電器。?

自動(dòng)駕駛：據(jù)Aptiv，預(yù)計(jì)2025年中國新能源自動(dòng)駕駛市場(chǎng)空間將達(dá)80億美元。目前國內(nèi)市場(chǎng)L2迅速普及，L3技術(shù)基本成熟，落地制度日趨完善，向L3規(guī)?；S升已成趨勢(shì)。推薦關(guān)注龍頭：德賽西威。?

電控：電控上游IGBT國產(chǎn)化率仍較低，區(qū)別于邏輯芯片，IGBT確定性高。電控中游，電控系統(tǒng)市場(chǎng)集中度高，集成化是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，本土電機(jī)電控廠商相較于外資龍頭、國內(nèi)整機(jī)廠具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。關(guān)注龍頭：斯達(dá)半導(dǎo)、匯川技術(shù)。?

高壓直流繼電器：?jiǎn)诬噧r(jià)值高、國產(chǎn)化率提升。技術(shù)壁壘較高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局“一超多強(qiáng)”。關(guān)注龍頭：宏發(fā)股份。2、看好高彈性、1-N及跨鏈供應(yīng)商?

與特斯拉強(qiáng)綁定、高彈性的平臺(tái)型供應(yīng)商將直接受益于特斯拉的擴(kuò)張。2022年來自特斯拉收入占比超30%的供應(yīng)商中，推薦關(guān)注與特斯拉合作緊密，單車配套價(jià)值較高的拓普集團(tuán)。?

1-N供應(yīng)商迎來人形機(jī)器人新增量。特斯拉人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化超預(yù)期，與特斯拉在車端供應(yīng)鏈合作關(guān)系良好的供應(yīng)商有望將供應(yīng)關(guān)系遷移至人形機(jī)器人。關(guān)注：三花智控、雙環(huán)傳動(dòng)。?

新能源汽車行業(yè)新“鏈”涌現(xiàn)，作為全球標(biāo)桿新能源車企供應(yīng)商，特斯拉供應(yīng)鏈部分廠商有望拓展至鏈、小米鏈、“新勢(shì)力”鏈等，成長(zhǎng)為具備穩(wěn)健增長(zhǎng)潛力的“跨鏈供應(yīng)商“。推薦關(guān)注：東山精密、電連技術(shù)。2風(fēng)險(xiǎn)提示1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇2、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期3、宏觀和政策環(huán)境惡化4、第三方數(shù)據(jù)可信性風(fēng)險(xiǎn)5、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)301020304特斯拉全球產(chǎn)能25年預(yù)計(jì)翻倍，中國供應(yīng)鏈廠商受益推薦高價(jià)值、低國產(chǎn)率賽道龍頭2.1

自動(dòng)駕駛軟件：自動(dòng)駕駛邁入發(fā)展快車道2.2

電控：IGBT正盛，系統(tǒng)龍頭受益于集成化趨勢(shì)目錄2.3

高壓直流繼電器：龍頭企業(yè)市占率全球第一看好高彈性、1-N及跨鏈供應(yīng)商C

O

N

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E

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S3.1

強(qiáng)綁定、高彈性供應(yīng)商受益于產(chǎn)能擴(kuò)張3.2

供應(yīng)品類從1到N的供應(yīng)商迎來邊際變化3.3

跨鏈平臺(tái)型供應(yīng)商穩(wěn)健成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示附錄（一）附錄（二）401特斯拉全球產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張，中國供應(yīng)鏈廠商受益501全球新能源汽車滲透率仍將持續(xù)提升，美國日本提升空間大l

預(yù)計(jì)2022至2030年，全球新能源車復(fù)合增速達(dá)21.7%。2013至2021年，新能源汽車銷量CAGR達(dá)54%。新能源汽車仍將延續(xù)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，據(jù)研究機(jī)構(gòu)EVTank、伊維經(jīng)濟(jì)研究院，預(yù)計(jì)2022至2030年，全球新能源車復(fù)合增速達(dá)21.7%，銷量增至5212萬輛，相較2022年增長(zhǎng)近5倍，是真正的長(zhǎng)坡厚雪賽道。l

當(dāng)前中國、歐洲新能源車滲透率最高，美、日滲透率還有較大提升空間。IEA預(yù)計(jì)2023全球新能源汽車滲透率突破18%，2022年，中國純電乘用車滲透率已達(dá)31.3%，歐洲純電動(dòng)汽車銷量同比上漲29%，德國、英國和法國的純電動(dòng)汽車市場(chǎng)滲透率分別達(dá)到18%、17%和14%。相比而言，購買力較強(qiáng)的發(fā)達(dá)國家——美國和日本新能源車滲透率極低，具有較大提升空間。圖：2022-2030全球新能源車銷量及預(yù)測(cè)（萬輛）圖：2022年全球主要國家純電乘用車滲透率6000500035

31.335212.030CAGR:21.71%2540003000200010000181720151052542.2146.91082.42.10中國美國德國英國法國日本2022

2023E

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2030E2022年純電乘用車滲透率%銷量（萬輛）6數(shù)據(jù)：EV

Tank，IEA，見智研究，人民網(wǎng)，浙商證券研究所01特斯拉：全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)的標(biāo)桿圖：特斯拉ROE持續(xù)攀升，領(lǐng)跑行業(yè)表：特斯拉遙遙領(lǐng)先，穩(wěn)居全球市值第一車企（2023年9月）9月市值（億元）較上月排位變化特斯拉比亞迪小鵬理想豐田福特奔馳排序公司名稱環(huán)比同比604012345特斯拉豐田57988213528927689162702.6%4.5%-1.3%36.5%-8.7%-6.1%19.8%持平持平持平持平持平200-20-40-60-80-100-120寧德時(shí)代比亞迪保時(shí)捷-14.2%-5.1%-11.8%梅塞德斯-奔65451-2.4%39.5%上升一位馳78寶馬大眾49064585446843150.0%-2.1%5.2%5.0%52.8%-14.6%54.2%59.4%上升一位上升一位上升一位上升一位圖：特斯拉營收利潤穩(wěn)健增長(zhǎng)（億美元）（凈利潤）（營收）9本田100080060040020001501005010Stellantis111213法拉利福特390036293339-7.5%2.8%60.2%13.3%9.5%持平上升兩位持平0-50電裝公司-12.3%1415通用汽車33123087-1.3%2.0%-0.5%52.6%上升一位上升兩位凈利潤營收收入沃爾沃集團(tuán)7資料：Wind，Bloomberg，中國汽車報(bào)，騰訊科技，浙商證券研究所01特斯拉全球產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，供應(yīng)鏈核心領(lǐng)域中國占優(yōu)表：特斯拉整車產(chǎn)能布局（萬輛，黃色標(biāo)記為投產(chǎn)時(shí)間）表：全球鋰電子電池供應(yīng)鏈排名（2022）工業(yè)、創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施占比（2022）Country原材料電池制造下游需求綜合排名計(jì)劃產(chǎn)能2020

20212022

2023E

2024E

2025EChinaCanadaUS131894110212上海100.025.015.448.60.272.79.195.018.1100.0

100.053%7%德州奧斯汀645325.025.0FinlandNorwayGermanySouthKoreaSwedenJapan91510611174加州弗里蒙特65.050.035.743.951.44.158.98.365.012.465.016.537%3%1821172113235726柏林2657預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)墨西哥蒙特雷200.0440.0?30.797.2--92883121389總計(jì)51.192.7137.3

180.2

233.1

303.7

100%Australia151110l

2022-2025特斯拉全球產(chǎn)能預(yù)計(jì)翻倍，根據(jù)特斯拉全球產(chǎn)能規(guī)劃和工廠達(dá)產(chǎn)情況推算，2023年將會(huì)是產(chǎn)能集中釋放的一年，全年預(yù)計(jì)交付180萬輛。我們預(yù)計(jì)，2025年，特斯拉全球產(chǎn)能或達(dá)303萬輛，相比2022年增長(zhǎng)121%。l

中國區(qū)產(chǎn)能超過一半。據(jù)汽車信息平臺(tái)Marklines，2022年中國仍是其最大產(chǎn)區(qū)，占比53%。我們認(rèn)為，考慮到整車運(yùn)輸成本，特斯拉新建墨西哥產(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)主要承接其美洲需求。l

供應(yīng)鏈核心領(lǐng)域中國占優(yōu)，國產(chǎn)供應(yīng)鏈配套成熟。根據(jù)BloombergNEF對(duì)全球鋰離子電池供應(yīng)鏈的最新評(píng)級(jí)（2022年），中國在原材料、電池制造、下游需求等方面穩(wěn)居榜首，在電動(dòng)汽車供應(yīng)鏈核心領(lǐng)域占優(yōu)。8數(shù)據(jù)Mark

lines,

廣電總臺(tái)，乘聯(lián)會(huì)，浙商證券研究所01中國區(qū)：產(chǎn)業(yè)鏈配套成熟，產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)大圖：2016-2023中國新能源車滲透率我們預(yù)計(jì)特斯拉在中國區(qū)的產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張，基于：0.40.350.336%l

中國新能源車滲透率將持續(xù)提升。中國新能源車的滲透率近年來快速提升，據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)2023年將提高至36%。隨著用戶習(xí)慣養(yǎng)成和電車性能的不斷迭代和完善，以及碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)下政策的持續(xù)傾斜，預(yù)計(jì)中國新能源車的滲透率還將持續(xù)提升。25.50%0.250.213.40%0.150.15.20%4.50%

4.70%2.80%l

特斯拉在中國汽車市場(chǎng)份額持續(xù)提升。

據(jù)cleantechnica，至2023年7月，特斯拉在中國汽車市場(chǎng)份額已超2%，近年來份額不斷提升。據(jù)Tridens，23年Q1特斯拉在中國銷售量創(chuàng)新高。我們預(yù)計(jì)，隨著新品Cybertruck和ModelQ的推出，特斯拉在中國汽車市場(chǎng)份額或持續(xù)提升。0.0502017

2018

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2021

2022

2023E中國新能源車滲透率圖：2020Q1-2023Q1特斯拉在中國銷售量（萬輛）l

特斯拉中國工廠產(chǎn)能已接近飽和。2022年特斯拉中國工廠產(chǎn)量達(dá)72.7萬輛，產(chǎn)能已接近100萬輛上限。2522.8

22.918.818.217.8201510513.3l

中國成本優(yōu)勢(shì)明顯，且具備完整產(chǎn)業(yè)配套，有望進(jìn)一步擴(kuò)張。在特斯拉當(dāng)前整車廠中，中國工廠是最快建成、最快達(dá)產(chǎn)的一個(gè)，2022年交付了特斯拉一半以上的車輛。中國產(chǎn)業(yè)鏈為特斯拉的快速發(fā)展提供了巨大支撐，我們認(rèn)為未來隨著與中國供應(yīng)鏈進(jìn)一步磨合順暢，中國區(qū)產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張。11.39.28.16.53.431.709銷售量（萬）數(shù)：乘聯(lián)會(huì)，能鏈研究院，Mark

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Tridens，浙商證券研究所01海外：供應(yīng)商出海加速，全面受益于特斯拉全球市場(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)張l

美國新能源汽車“新政”將充分釋放美國新能源車的市場(chǎng)潛力。一方面，美國大幅提高了新能源車的價(jià)格補(bǔ)貼，另一方面，拜登政府在2022年8月大幅提高了新能源汽車發(fā)展目標(biāo)，目標(biāo)在2030年電動(dòng)車占新車銷量比例達(dá)到50%，據(jù)中國發(fā)展觀察，該政策的實(shí)施使得美國電動(dòng)汽車銷量10年增長(zhǎng)25倍，年均增速38%。l

特斯拉新建墨西哥工廠，中國供應(yīng)商被催促出海。?

為滿足高速增長(zhǎng)的北美新能源汽車需求，特斯拉將投資約50億美元在墨西哥建設(shè)“全球最大電動(dòng)汽車工廠”，每年將生產(chǎn)約100萬輛汽車。?

中國零部件供應(yīng)商正加快出海進(jìn)程。上海工廠是當(dāng)前特斯拉最大的工廠，特斯拉與中國產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)形成良好的合作關(guān)系，據(jù)浙江日?qǐng)?bào)23年6月報(bào)道，特斯拉正在動(dòng)員不少中國供應(yīng)商去墨西哥建廠。蒙特雷華富山工業(yè)園已開發(fā)的3平方公里工業(yè)用地，超過九成已被近30家中國企業(yè)買下或租用。l

出海零部件供應(yīng)商將極大的受益于特斯拉全球產(chǎn)能擴(kuò)張?；冢簂

一方面，特斯拉的產(chǎn)能擴(kuò)張將帶來訂單增量。據(jù)浙江日?qǐng)?bào)報(bào)道，特斯拉零部件供應(yīng)商銀輪機(jī)械的墨西哥工廠2024年訂單預(yù)計(jì)達(dá)10億元，墨西哥海外工廠的新訂單，也為銀輪國內(nèi)工廠帶來了約2億元的新模具生產(chǎn)開發(fā)訂單。l

另一方面，出海為特斯拉就近提供產(chǎn)業(yè)配套也將降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。如靠近北美市場(chǎng)進(jìn)行生產(chǎn)，為銀輪機(jī)械節(jié)省了1.5個(gè)月的時(shí)間成本，也縮短了資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期。l

綜前所述，全球汽車電動(dòng)化浪潮下，特斯拉供應(yīng)鏈的零部件生產(chǎn)企業(yè)將極大的受益于特斯拉國內(nèi)和海外的產(chǎn)能擴(kuò)張。10數(shù)據(jù)中國發(fā)展觀察，浙江日?qǐng)?bào)，澎湃新聞，浙商證券研究所01降價(jià)如何影響零部件產(chǎn)業(yè)鏈？圖：特斯拉Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版歷史價(jià)格l

特斯拉“以價(jià)換量”，但市場(chǎng)增量、品40牌地位和技術(shù)壁壘保證其引領(lǐng)地位：價(jià)格（萬）35.5832.833.1?

2023年1月特斯拉降價(jià)為特斯拉帶來顯著的銷量提升，2023年上半年特斯拉在全球銷量同比增加57%；29.927.9920027.126.5925.0923.5922.99?

中國和歐洲市場(chǎng)新能源車的加速滲透、美國新能源車新政的大量需求保證了特斯拉巨大的增量市場(chǎng)；2019.6

2019.1

2019.122020.10

2020.5

2021.7

2021.11

2022.3

2022.10

2023.1圖：特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈影響推演引入競(jìng)爭(zhēng)，向供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移（空間小，車企認(rèn)證周期較長(zhǎng)，與新供應(yīng)商磨合需成本）?

特斯拉在自動(dòng)駕駛技術(shù)上具有極高的技術(shù)壁壘，品牌地位使其已經(jīng)成為新能源汽車的標(biāo)桿。零部件供應(yīng)商特斯拉降低整車毛利，技術(shù)改進(jìn)優(yōu)化成本（特斯拉降本的主要路徑）l

降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響：我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整空間小，銷量提升帶來零部件需求提升。此外，特斯拉主要以技術(shù)改進(jìn)成本定價(jià)，定點(diǎn)時(shí)經(jīng)過詳細(xì)測(cè)算，調(diào)整空間小整車銷量提升帶來零部件需求量提升面對(duì)消費(fèi)者，價(jià)優(yōu)化成本，供應(yīng)商配合整車廠技術(shù)改進(jìn)，具有優(yōu)質(zhì)經(jīng)營能力的零部件供應(yīng)商將從中受益。整體而言，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。格包含品牌溢價(jià)，影響技術(shù)改進(jìn)和經(jīng)營能力優(yōu)化調(diào)整空間大開拓市場(chǎng)，降低大客戶依賴度11數(shù)據(jù)Tridens，無敵電動(dòng)網(wǎng)，財(cái)新網(wǎng)，浙商證券研究所02推薦高價(jià)值、低國產(chǎn)率賽道龍頭1202特斯拉零部件產(chǎn)業(yè)鏈組成l

特斯拉的供應(yīng)鏈陣容龐大，我們將重要零部件劃分為三電系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、駕駛系統(tǒng)、底盤、車身件和內(nèi)外飾六大模塊，涉及直接、間接供應(yīng)商130多家。表：特斯拉供應(yīng)鏈六大模塊主要零部件?

三電系統(tǒng)：主要由動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)動(dòng)力電池電芯殼攝像頭副車架電機(jī)和電控系統(tǒng)三個(gè)部分組成，為電動(dòng)汽車提供動(dòng)力源。也是新能源車零部件中的核心部分。攝像頭模塊電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向芯片控制臂電池隔膜電池負(fù)極電池正極變速箱轉(zhuǎn)向節(jié)電池托盤減震器軟件系統(tǒng)傳感器組件PCB?

熱管理系統(tǒng)：主要包括冷卻、加熱以及溫度均衡等工作，起到使動(dòng)力電池工作維持在合適溫度范圍內(nèi)的作用。底盤支架駕駛系統(tǒng)馬達(dá)磁體阻燃劑電機(jī)變速箱殼電池上蓋制動(dòng)系統(tǒng)空氣懸掛熱成型鋼側(cè)圍、后蓋膜鋁合金車身、結(jié)構(gòu)架車身沖壓件飾條三電動(dòng)力系統(tǒng)FPCIGBT傳感器電子元器件中控屏?

駕駛系統(tǒng)：通過軟件與硬件的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)對(duì)電車的實(shí)時(shí)、連續(xù)控制，完成自動(dòng)化行駛的工作。電控系統(tǒng)感應(yīng)電動(dòng)機(jī)OBC&DCDC高壓直流繼電器高壓連接器高壓線纜電動(dòng)壓縮機(jī)冷媒管路熱交換機(jī)閥體天線鏡頭地圖?

底盤與車身件：構(gòu)建了電車的整體框架，支承、安裝電車的動(dòng)力系統(tǒng)及其他各部件。中控臺(tái)遮陽板車身件方向盤后視鏡?

內(nèi)外飾：不僅起到了裝飾作用，同時(shí)完善了電車使用過程中各類功能性模塊。內(nèi)外飾

座椅保險(xiǎn)杠輕量化緊固件輪胎熱管理系統(tǒng)安全氣囊噪聲處理輪轂泵TPMS（含氣門嘴）13數(shù)據(jù)公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等（詳見附錄二），浙商證券研究所02產(chǎn)業(yè)鏈投資：瞄準(zhǔn)高價(jià)值低國產(chǎn)率賽道l

建立價(jià)值量與國產(chǎn)化率坐標(biāo)系，以坐標(biāo)框架指引投資：我們認(rèn)為，全球汽車電動(dòng)化浪潮下，特斯拉供應(yīng)鏈的零部件生產(chǎn)企業(yè)將持續(xù)受益于特斯拉國內(nèi)和海外的產(chǎn)能擴(kuò)張。同時(shí)，特斯拉主要以技術(shù)改進(jìn)優(yōu)化成本，具有優(yōu)質(zhì)經(jīng)營能力的零部件供應(yīng)商將從中持續(xù)受益。l

面對(duì)特斯拉龐大的產(chǎn)業(yè)鏈和眾多供應(yīng)商，我們?cè)噲D建立一個(gè)篩選框架，指引投資者發(fā)掘優(yōu)質(zhì)賽道。圖：特斯拉零部件價(jià)值量與國產(chǎn)化率坐標(biāo)系概覽l

坐標(biāo)系與測(cè)算邏輯：國

100%地圖中控屏電池隔膜泵電池負(fù)極感應(yīng)電動(dòng)機(jī)車身沖壓件動(dòng)力電池產(chǎn)化率?

橫坐標(biāo)：?jiǎn)诬噧r(jià)值閥體90%OBC&DCDC??指標(biāo)闡釋：?jiǎn)诬噧r(jià)值代表零部件廠商能在一輛車生產(chǎn)中獲得的收益，隨著汽車銷量的擴(kuò)大而近乎線性增加。輕量化緊固件80%70%60%50%40%30%20%10%0%熱成型鋼越遠(yuǎn)離縱坐標(biāo)軸，單車價(jià)值越大。單車價(jià)值最大的零部件為動(dòng)力電池、自動(dòng)駕駛軟件等。減震器?

縱坐標(biāo)：國產(chǎn)化率熱交換機(jī)電控系統(tǒng)變速箱傳感器電子元器件PCB?指標(biāo)設(shè)計(jì)理由：國產(chǎn)化率指標(biāo)將幫助分析該零部件賽道在我國的成熟程度及潛在的市場(chǎng)規(guī)模。IGBT電芯殼高壓直流繼電器高壓連接器電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)向節(jié)?越靠近橫坐標(biāo)軸，該零部件國產(chǎn)化率越低。空氣懸掛輪胎TPMS氣門嘴國產(chǎn)化率最低的零部件為芯片、FPC等。自動(dòng)駕駛軟件副車架電動(dòng)壓縮機(jī)FPC攝像頭模塊傳感器組件冷媒管路2000高壓線纜芯片8000040006000100001200014單車價(jià)值（元）數(shù)據(jù)公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等（詳見附錄二），浙商證券研究所02零部件產(chǎn)業(yè)鏈：高價(jià)值、低國產(chǎn)化率指引投資賽道100%地圖感應(yīng)電動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化率%中控屏電池隔膜泵電池負(fù)極閥體90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%OBC&DCDC車身沖壓件零部件單車價(jià)值（元）國產(chǎn)化率（%）輕量化緊固件電池電控系統(tǒng)6000-1500064000左右2800左右40%-60%10%左右30%-50%20%-40%37.5%左右熱成型鋼自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)IGBT高壓直流繼電器變速箱2000-34002000-3000減震器熱交換機(jī)傳感器電子元器件重點(diǎn)關(guān)注的區(qū)域：高價(jià)值、較低國產(chǎn)化率轉(zhuǎn)向節(jié)輪胎TPMS氣門嘴副駛軟件系統(tǒng)電動(dòng)壓縮機(jī)攝像FPC冷媒管路020004000600080001000012000單車價(jià)值（元）15數(shù)據(jù)公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等（詳見附錄二），浙商證券研究所2.1自動(dòng)駕駛軟件：自動(dòng)駕駛邁入發(fā)展快車道162.1

自動(dòng)駕駛邁入發(fā)展快車道，正向L3加速迭代l

自動(dòng)駕駛是發(fā)展趨勢(shì)，正邁入發(fā)展快車道。作為“智能化”核心之一的自動(dòng)駕駛，在降低運(yùn)輸成本，保障出行安全、減少碳排放等方面具有重要作用，受到各級(jí)政府和車企的重視。目前在監(jiān)管、技術(shù)和商業(yè)化方面持續(xù)積累、不斷完善，正逐步邁入發(fā)展快車道。l

自動(dòng)駕駛技術(shù)分級(jí)明確，共有六個(gè)等級(jí)，L3加速落地。據(jù)中國《汽車駕駛自動(dòng)化分級(jí)》，駕駛自動(dòng)化分為L(zhǎng)0-L5六個(gè)級(jí)別。L0-L2級(jí)駕駛自動(dòng)化被稱為駕駛輔助，L3及以上自動(dòng)駕駛狀態(tài)時(shí)，由系統(tǒng)執(zhí)行全部駕駛?cè)蝿?wù)。目前，國內(nèi)市場(chǎng)L2級(jí)自動(dòng)駕駛迅速普及，L3技術(shù)基本成熟，落地制度正日趨完善，向L3規(guī)?；S升已成趨勢(shì)。圖：L3落地政策正逐步完善圖：自動(dòng)駕駛等級(jí)劃分《智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測(cè)試與示范應(yīng)用管理級(jí)別主要內(nèi)容規(guī)范(試行)》不能持續(xù)執(zhí)行動(dòng)態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)中的車輛橫向或縱向運(yùn)動(dòng)控制，但具備持續(xù)執(zhí)行動(dòng)態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)中的部分目標(biāo)和時(shí)間探測(cè)與響應(yīng)的能力L0駕駛輔助《自動(dòng)駕駛汽車運(yùn)輸安全服務(wù)指南（試行）》L1L2L3L4以功能為主，主要輔助駕駛員進(jìn)行汽車駕駛，功能可以單獨(dú)開啟或組合開啟《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知（征求意見稿）》可在一定場(chǎng)所及場(chǎng)景下，由汽車自動(dòng)化系統(tǒng)完全進(jìn)行車輛駕駛自動(dòng)駕駛《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）（2023版）》系統(tǒng)在任何可行使條件下持續(xù)地執(zhí)行全部動(dòng)態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)并自動(dòng)執(zhí)行最小風(fēng)險(xiǎn)策略L5《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知》2023.11.1717數(shù)據(jù)國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)，浙商證券研究所2.1

技術(shù)壁壘高，市場(chǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)2025年達(dá)70億美元圖：全球自動(dòng)駕駛系統(tǒng)加速迭代，市場(chǎng)前景廣闊l

自動(dòng)駕駛技術(shù)壁壘高，（自動(dòng)駕駛）域控制器價(jià)值量最高。自動(dòng)駕駛技術(shù)主要分為感知層、決策層和執(zhí)行層。其中感知層的各類智能傳感器、地圖、定位等硬件，決策層的計(jì)算芯片的算力與可靠性，執(zhí)行層的線盤控制技術(shù)均具有較高的技術(shù)壁壘，僅為部分頭部廠商掌握。據(jù)頭豹研究院測(cè)算，所有組成部分中，自動(dòng)駕駛域控制器價(jià)值量最高，L2達(dá)2000元左右，L3及以上達(dá)3000-10000元，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。目前，自動(dòng)駕駛的國內(nèi)市場(chǎng)參與者眾多，有、比亞迪、蔚來、百度、等，且保持多樣化的經(jīng)營路線。圖：自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的部分供應(yīng)商感知定位決策規(guī)劃控制執(zhí)行整車廠傳感器軟件算法芯片l

自動(dòng)駕駛單車價(jià)值量高，市場(chǎng)前景廣闊。據(jù)Aptiv數(shù)據(jù)顯示，L0-L1的單車價(jià)值量為275-325美元；L2為450-550美元，L2+為750-1200美元，L3為4000-5000美元。假設(shè)L0-L1為300美元、L2/L2+為800美元，L3為4500美元，L4為6000美元，我國2025年新能源乘用車銷量為1000萬輛，根據(jù)公式：解決方案通信模組域控制器高精地圖我們預(yù)計(jì)2025年中國新能源自動(dòng)駕駛市場(chǎng)空間將達(dá)70億美元。18數(shù)據(jù)頭豹研究院，GlobalData，36氪研究院，羅蘭貝格，Aptiv，techcrunch，deeproute，麥肯錫，浙商證券研究所2.1特斯拉FSD正式版加速落地，帶動(dòng)全球智能駕駛滲透率提升l

特斯拉FSD軟硬件性能優(yōu)秀，軟件技術(shù)壁壘高。從硬件端來看，特斯拉FSD目前已迭代至HW4.0，相比HW3.0擁有性能更強(qiáng)的芯片，同時(shí)還將新增一個(gè)4D毫米波

。從軟件端來看，特斯拉以自研為主，技術(shù)壁壘高。l

特斯拉的FSD業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)擴(kuò)張。特斯拉持續(xù)的銷售量提升既有利于增加FSD銷售，也極大的有利于FSD的訓(xùn)練和性能持續(xù)提升。據(jù)Troy

Teslike，至2022Q3，F(xiàn)SD在北美區(qū)滲透率高（14.3%），其他地區(qū)增量空間大（歐洲8.8%，亞太0.4%）。l

作為行業(yè)標(biāo)桿或?qū)?dòng)全球智能駕駛迅速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，特斯拉作為全球電動(dòng)車標(biāo)桿企業(yè)，其在智能駕駛領(lǐng)域業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張或?qū)⑿纬墒痉缎?yīng)，帶動(dòng)全球智能駕駛滲透率快速提升。圖：BEV與OccupancyNetwork輸出結(jié)果對(duì)比圖：FSD在各地區(qū)歷史滲透率0.60.50.40.30.20.10Asia-Pacific

Europe

NorthAmerica

Global19數(shù)據(jù)Autopilotreview，Tesla

Al

Day，Troy

Teslike，汽車之家，浙商證券研究所2.1

德賽西威：國內(nèi)Tier1智駕龍頭企業(yè)，打造第二增長(zhǎng)曲線l

深耕汽車電子三十余年，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。德賽西威通過外部合作和自研的方式提供“算法+傳感器+域控制器”智能駕駛整體方案。域控制器方面，公司的量產(chǎn)規(guī)模居國內(nèi)市場(chǎng)前列，且具有高性能和高性價(jià)比的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，基于英偉達(dá)Orin芯片的域控制器IPU04已在理想汽車等客戶上實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。算法方面，已達(dá)國際領(lǐng)先水平，智能駕駛事業(yè)部通過了ASPICECL3評(píng)估認(rèn)證，IPU04和IPU02智能駕駛域控制器分別獲ISO/SAE21434體系認(rèn)證和ISO26262

ASIL

D產(chǎn)品功能安全認(rèn)證。此外，公司也在相關(guān)傳感器和T-Box產(chǎn)品方面獲得市場(chǎng)領(lǐng)先地位。l

自動(dòng)駕駛市場(chǎng)擴(kuò)張帶動(dòng)銷售額爆發(fā)式增長(zhǎng)，打造公司第二增長(zhǎng)曲線。隨著我國乘用車市場(chǎng)智能網(wǎng)聯(lián)等級(jí)升級(jí)迭代，市場(chǎng)空間正加速擴(kuò)張。2022年公司智能駕駛業(yè)務(wù)銷售額保持爆發(fā)式增長(zhǎng)，全年?duì)I收25.7億元，同比增長(zhǎng)83%，今年上半年業(yè)務(wù)營收占比繼續(xù)擴(kuò)大至21.07%，且2023年新項(xiàng)目訂單年化銷售額接近80億元，預(yù)期增長(zhǎng)強(qiáng)勁。圖：德賽西威智能駕駛主要產(chǎn)品圖：智能駕駛業(yè)務(wù)營收占比增長(zhǎng)迅速圖：客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，突破多個(gè)新客戶0.25客戶類型客戶品牌21.07%一汽大眾、上汽大眾、FORD、VOLKSWAGEN、SKODA0.20.150.1歐美市場(chǎng)15.40%一汽豐田、廣汽豐田、東風(fēng)日13.98%日本市場(chǎng)產(chǎn)、TOYOTA、MAZDA長(zhǎng)安、吉利、比亞迪、長(zhǎng)城、廣汽乘用車、廣汽埃安、奇瑞、上汽、一汽紅旗、理想、小鵬7.78%國內(nèi)市場(chǎng)新客戶0.050保時(shí)捷、捷豹路

虎、SUZUKI、SEAT、極氪2020Q1&Q22021Q1&Q22022Q1&Q22023Q1&Q220智能駕駛營收占比數(shù)據(jù)頭豹研究院，公司年報(bào)，浙商證券研究所2.2電控：IGBT正盛，系統(tǒng)龍頭受益于集成化趨勢(shì)21電控：新能源汽車電力系統(tǒng)的CPU，逆變器、驅(qū)動(dòng)器和控制器為核心模塊2.2l

逆變器、驅(qū)動(dòng)器與控制器為電控系統(tǒng)的核心部件

:l

電控系統(tǒng)：新能源汽車電力系統(tǒng)的CPU?

在新能源汽車中，電池是基礎(chǔ)能源與動(dòng)力?

1）

逆變器：對(duì)驅(qū)動(dòng)電機(jī)電流進(jìn)行控制，主要由IGBT

(絕緣柵雙極型晶體管)功率模塊組成，，驅(qū)動(dòng)電機(jī)則將此車載能源轉(zhuǎn)化為行駛動(dòng)力，而電控系統(tǒng)控制整個(gè)車輛的運(yùn)行與動(dòng)力輸出。?

2）

啟動(dòng)模塊：將微控制器對(duì)電機(jī)的控制信號(hào)轉(zhuǎn)換為驅(qū)動(dòng)功率逆變器的驅(qū)動(dòng)信號(hào)，并實(shí)現(xiàn)功率信號(hào)和控制信號(hào)的隔離?

3）控制器：主要包括微處理器及其最小系統(tǒng)，是對(duì)電機(jī)電流、電壓等狀態(tài)的監(jiān)測(cè)電路、保護(hù)電路及控制器、電池管理系統(tǒng)等外部控制單元數(shù)據(jù)交互的通信電路。圖：電控系統(tǒng)在新能源車中的應(yīng)用圖：電控系統(tǒng)組成簡(jiǎn)圖22數(shù)據(jù)頭豹研究院，浙商證券研究所2.2產(chǎn)業(yè)鏈：上游電子元器件，中游系統(tǒng)集成商，下游整車廠電控系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈由上游電子元器件供應(yīng)商，中游新能源汽車電控系統(tǒng)集成商及下游新能源汽車主機(jī)廠組成。23數(shù)據(jù)頭豹研究院，浙商證券研究所2.2上游：IGBT空間大、確定性高l

車規(guī)級(jí)

IGBT

門檻較高，當(dāng)前進(jìn)口廠商依然占據(jù)國內(nèi)近超4

成市場(chǎng)份額（英飛凌、意法半導(dǎo)、博世、安森美、博格華納），且?guī)缀鯄艛喔叨水a(chǎn)品領(lǐng)域，國產(chǎn)IGBT替代空間仍較大。l

區(qū)別于邏輯芯片，功率半導(dǎo)體的確定性高。原因在于：具備天時(shí)地利人和的成本優(yōu)勢(shì)；?

1）新能源汽車最大的市場(chǎng)和下游客戶都在中國，?

2）中美摩擦導(dǎo)致半導(dǎo)體人才回流，國家政策也更加重視半導(dǎo)體領(lǐng)域的支持；?

3）功率半導(dǎo)體不參與先進(jìn)制程競(jìng)技，投資門檻略低于邏輯芯片，并且材料和設(shè)備國產(chǎn)化難度相對(duì)較低。圖：2022年Q1車規(guī)級(jí)IGBT進(jìn)口廠商占據(jù)4成份額圖：2025年中國IGBT市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)253.9億元博格華納,安森美,4.3%1.3%600英飛凌,22.9%博世,4.4%511.9500377.0中車,9.0%4003002001000272.6142.7253.9194.0186.999.2118.063.0意法半導(dǎo),9.9%斯達(dá)半導(dǎo),16.4%20212022E2023E2024E2025E比亞迪,14.5%中國規(guī)模

全球規(guī)模24數(shù)據(jù)NE時(shí)代，Wind，浙商證券研究所2.2斯達(dá)半導(dǎo)：新能源車IGBT技術(shù)領(lǐng)軍者，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)l

國產(chǎn)

IGBT

技術(shù)龍頭，技術(shù)業(yè)界領(lǐng)先。公司主營

IGBT

模塊，成立以來專注于

IGBT

芯片及模塊的研發(fā)設(shè)計(jì)，創(chuàng)始人及核心團(tuán)隊(duì)具備深厚的產(chǎn)業(yè)背景。公司率先量產(chǎn)基于第七代技術(shù)

IGBT

產(chǎn)業(yè)，業(yè)界領(lǐng)先。l

新能源車客戶質(zhì)量?jī)?yōu)異，配套車型逐步升級(jí)。公司的核心客戶包括匯川技術(shù)、上海電驅(qū)動(dòng)、巨一動(dòng)力等電控領(lǐng)域

To

p10主要玩家。匯川是國內(nèi)電控

Tier1

龍頭，占近10%的市場(chǎng)份額（華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)）。公司車規(guī)級(jí)

IGBT

模塊持續(xù)放量，配套車型覆蓋

A00級(jí)到

B+級(jí)，有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，逐步提高

A+級(jí)車型配套占比。l

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，價(jià)值量持續(xù)提升。公司積極布局寬禁帶功率半導(dǎo)體器件，對(duì)機(jī)車牽引輔助供電系統(tǒng)推出了低電感

SiC模塊；在新能源汽車領(lǐng)域推出了低損耗車用

SiC模塊。2021年，公司新增多個(gè)使用全

SiCMOSFET

模塊的

800V系統(tǒng)的主電機(jī)控制器項(xiàng)目定點(diǎn)，而

SiC模組的價(jià)格是同等硅基

IGBT

的

3-5倍，產(chǎn)品價(jià)值量持續(xù)提升。表：公司近期定增SiC模塊項(xiàng)目（單位：萬元）圖：公司向電控龍頭匯川技術(shù)、英威騰的銷售額（萬元）不斷提升添加標(biāo)題擬投入募集資金金額序號(hào)項(xiàng)目名投資總額160001400012000高壓特色工藝功率芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目1234150,000.0050,000.0070,000.00150,000.0050,000.0070,000.0010000800060004000200008309.1SiC芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目功率半導(dǎo)體模塊生產(chǎn)線自動(dòng)化改造項(xiàng)目5566.44232.05601.65839.6補(bǔ)充流動(dòng)資金合計(jì)80,000.0080,000.003685.03890.91547.6350,000.00350,000.002016201720182019H1匯川技術(shù)

英威騰25數(shù)據(jù)公司招股書，公司公告，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所2.2中游：電控系統(tǒng)市場(chǎng)集中度高，集成化是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)l

市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)NE時(shí)代、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2015至2023年我國車身電控市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，CAGR為13.97%。l

電控市場(chǎng)集中度較高，國產(chǎn)廠商表現(xiàn)亮眼。據(jù)智研咨詢

，至2022年H1，我國電控市場(chǎng)CR5為57.1%（弗迪動(dòng)力、特斯拉、匯川技術(shù)、日電產(chǎn)、陽光電動(dòng)力），市場(chǎng)集中度較高，弗迪動(dòng)力、匯川技術(shù)等國產(chǎn)廠商分別為第一、第三大廠商。l

集成化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)：近年來嵌入式系統(tǒng)、局域網(wǎng)控制和數(shù)據(jù)總線技術(shù)的成熟使汽車電子控制系統(tǒng)的集成成為可能，“電機(jī)+電控+減速器”動(dòng)力總成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)緊湊、將帶來較高扭矩容量和總成效率提升，成為電控行業(yè)發(fā)展的主流趨勢(shì)。圖：2022年H1中國電控市場(chǎng)CR5為57.1%圖：2015至2023年我國車身電控市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，CAGR為13.97%其他,15加.8%標(biāo)題麥格米特,1.6%零跑科技,2.1%上海電驅(qū)動(dòng),弗迪動(dòng)力,25.9%30002528.22308.32500200015001000500CAGR:13.97%3.4%巨一動(dòng)力,3.5%中車時(shí)代,3.5%888.1聯(lián)合汽車電子,特斯拉,10.3%3.7%蔚然動(dòng)力,4.3%02015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E英博爾,5.3%匯川技術(shù),9.3%陽光電動(dòng)力,日電產(chǎn),5.9%車身電控市場(chǎng)規(guī)模（億元）5.7%26數(shù)據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，智研咨詢，浙商證券研究所2.2

匯川技術(shù)：集成化浪潮下，動(dòng)力總成龍頭供應(yīng)商地位凸顯l

擁有-艾默生基因的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，電控龍頭地位穩(wěn)固。匯川技術(shù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多人擁有“-艾默生”背景，為公司帶來矢量變頻技術(shù)、專家營銷體系和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。近年來公司龍頭地位穩(wěn)固，在國內(nèi)電控市場(chǎng)銷量穩(wěn)居前三。l

集成化浪潮下，匯川有望成為國內(nèi)動(dòng)力總成龍頭供應(yīng)商：?

本土電控廠商相比其他競(jìng)爭(zhēng)者具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：動(dòng)力總成市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)者包括外資汽車零部件廠商、本土電機(jī)電控廠商和主機(jī)廠，我們認(rèn)為本土電控廠商具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其技術(shù)已達(dá)到外資汽車零部件廠商的領(lǐng)先水平，且服務(wù)、響應(yīng)速度及成本優(yōu)于海外龍頭。匯川定位A0以上車型，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，在客車、物流車領(lǐng)域已有一定積累，有望成為國內(nèi)動(dòng)力總成龍頭供應(yīng)商。圖：動(dòng)力總成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)分析圖：2022年公司電控銷量居行業(yè)第三巨一動(dòng)力,中車時(shí)代,廠商類型外資汽車零部件廠商本土電機(jī)電控廠商主機(jī)廠2.81%3.38%蔚來,4.16%聯(lián)合電子,4.38%弗迪動(dòng)力,29.70%英博爾,5.03%技術(shù)價(jià)格服務(wù)技術(shù)領(lǐng)先技術(shù)已達(dá)領(lǐng)先水平

技術(shù)已達(dá)領(lǐng)先水平陽光電動(dòng)力,5.56%相對(duì)較高較低產(chǎn)品通常為自用響應(yīng)快、服務(wù)好日電產(chǎn),5.72%響應(yīng)速度一般匯川,6.89%特斯拉,8.77%27數(shù)據(jù)Wind，NE時(shí)代，企業(yè)官網(wǎng)、公司公告、深圳華強(qiáng)電子網(wǎng)，浙商證券研究所2.3高壓直流繼電器：龍頭企業(yè)市占率全球第一282.3高壓直流繼電器單車價(jià)值高、市場(chǎng)空間大圖：高壓直流繼電器在新能源車上被廣泛應(yīng)用圖：高壓直流繼電器單車主流配置方案（不含充電樁）標(biāo)號(hào)1產(chǎn)品名稱主繼電器配置數(shù)量212預(yù)充繼電器3快速充電繼電器245普通充電繼電器輔助繼電器218合計(jì)添加標(biāo)題l

單車價(jià)值量高。傳統(tǒng)汽車主電路電壓在12-48V，而新能源汽車主電路電壓一般超過200V，并向800V邁進(jìn)，對(duì)繼電器也提出了更高的要求。高壓直流繼電器單價(jià)比傳統(tǒng)汽車?yán)^電器高，單車價(jià)值量約為傳統(tǒng)燃油車的18倍，達(dá)2000-3000元。l

高壓直流繼電器是新能源車剛需零l

市場(chǎng)空間大。高壓直流繼電器行業(yè)投資規(guī)模大、擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、技術(shù)壁壘高，同時(shí)汽車行業(yè)客戶的粘性較強(qiáng)。據(jù)頭豹研究院預(yù)測(cè)，到2026年，中國高壓繼電器市場(chǎng)規(guī)模將高達(dá)76.8-142.8億元。部件：新能源汽車在電池系統(tǒng)和電機(jī)控制器之間需要配置繼電器，當(dāng)系統(tǒng)停止運(yùn)行后起隔離作用，系統(tǒng)運(yùn)行時(shí)起連接作用，從而起到分?jǐn)嚯娐返淖饔谩?9數(shù)據(jù)頭豹研究院，浙商證券研究所2.3技術(shù)壁壘較高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局“一超多強(qiáng)”表：高壓直流繼電器技術(shù)要求高，有一定的進(jìn)入壁壘l

技術(shù)壁壘較高。高壓直流繼電器用于高電壓環(huán)境下，控制電流為直流電，往往采用柔性制造技術(shù)，需要通過較長(zhǎng)時(shí)間的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)摸索，才能實(shí)現(xiàn)較高的生產(chǎn)穩(wěn)定性和良品率，技術(shù)壁壘較高。技術(shù)要求說

明耐高壓需滿足新能源乘用車及商用車的工作電壓(200-900V)新能源乘用車機(jī)商用車的電動(dòng)機(jī)額定功率一般在30KW與80KW以上，峰值可達(dá)到60KW與160KW以上，其電流可達(dá)到200A和300A以上，需要產(chǎn)品具備較強(qiáng)負(fù)載能力，同時(shí)還需具備額定負(fù)載電流數(shù)倍的瞬時(shí)過載能力耐負(fù)載l正盛，國產(chǎn)廠商“一超多強(qiáng)”。過去，市場(chǎng)主要參與者包括松下、泰科、宏發(fā)和電裝，僅有宏發(fā)為中國企業(yè)。近年來，以宏發(fā)科技為代表的中國企業(yè)借力新能源車等國產(chǎn)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)迅速崛起。據(jù)頭豹研究院，行業(yè)龍頭宏發(fā)股份占據(jù)了約40%的市場(chǎng)份額，比亞迪、三友聯(lián)眾次之，呈“一超多強(qiáng)”格局。在繼電器閉合瞬間，電容下負(fù)載會(huì)帶來巨大電流沖擊，易造成觸點(diǎn)粘連、繼電器失效等安全問題耐沖擊性能包括耐低溫性能、耐高溫性能、耐溫度變化性能、耐溫度及濕度組合循環(huán)性能和耐鹽霧性能耐環(huán)境性能耐久性包括機(jī)械耐久性與電耐久性，耐久性越高，繼電器使用壽命越長(zhǎng)在繼電器觸點(diǎn)接觸與分離的過程中會(huì)產(chǎn)生電弧，易使觸點(diǎn)受損，因此需采用特殊的滅弧手段以熄滅電弧、延長(zhǎng)繼電器使用壽命l

我們認(rèn)為，這一行業(yè)的國產(chǎn)品牌將在龍頭企滅弧性能業(yè)的帶動(dòng)下逐步滲透全球市場(chǎng)。在緊急情況下需要繼電器能夠順利切斷電路，防止漏電、著火、爆炸等極端情況發(fā)生分?jǐn)嘈阅車a(chǎn)高壓繼電器制造商30數(shù)據(jù)頭豹研究院，中國電子元器件協(xié)會(huì)，浙商證券研究所2.3宏發(fā)股份：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，市占率躍居全球第一l

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為國際龍頭廠商歐姆龍、泰科、松下等，公司高壓直流繼電器產(chǎn)品各項(xiàng)性能指標(biāo)為國際一流，在該領(lǐng)域深耕十余年，且響應(yīng)國內(nèi)新能源汽車廠商的速度快于國外廠商，有著穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。表：宏發(fā)股份高壓直流繼電器競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析優(yōu)勢(shì)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)點(diǎn)分析l

公司市占率常年僅次于國際繼電器龍頭松下，乘國產(chǎn)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)新能源汽車的東風(fēng)，2021年公司市占率已超30%，躍居全球第一。附加值高，市場(chǎng)廣闊。高壓直流繼電器價(jià)格是普通汽車?yán)^電器的18倍（整車安裝后價(jià)格），純電動(dòng)乘用車約為2200元（主繼電器2*400元，快充繼電器2*400元，小型繼電器3*200元），普通乘用車平均需要30-35個(gè)，每個(gè)4元，價(jià)格約為120-140元/輛。市場(chǎng)空間先發(fā)優(yōu)勢(shì)技術(shù)壁壘高，先行者有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。高壓直流繼電器行業(yè)投資規(guī)模大、擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、技術(shù)壁壘高，同時(shí)汽車行業(yè)客戶的粘性較強(qiáng)，率先布局高壓直流繼電器的企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。宏發(fā)股份2012年募資超8億元投入繼電器生產(chǎn)、技改，作為龍頭企業(yè)率先布局并接連進(jìn)入下游大企業(yè)生產(chǎn)鏈中，夯實(shí)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位。圖：2018年宏發(fā)股份高壓直流繼電器全球市占率第二其他,30%松下,37%相對(duì)外資較低的成本。外資品牌中歐姆龍、泰科、松下三家企業(yè)具備高壓直流繼電器的制造能力，但是規(guī)模化建設(shè)投入減弱，產(chǎn)品成本與技術(shù)迭代趨弱。我國龍頭企業(yè)具備較高質(zhì)量和相對(duì)外資的低價(jià)。成本優(yōu)勢(shì)響應(yīng)能力具備快速響應(yīng)能力。整車企業(yè)對(duì)于高壓直流繼電器的需求通常是定制化、多規(guī)格和小批量，需要供應(yīng)商具備快速響應(yīng)能力和足夠的生產(chǎn)能力。宏發(fā)在響應(yīng)方面占優(yōu)Denso,13%宏發(fā)股份,20%31數(shù)據(jù)智妍咨詢，宏發(fā)股份官網(wǎng)，拓普德官網(wǎng)，浙商證券研究所2.3宏發(fā)股份：乘國產(chǎn)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)東風(fēng)，享全球新能源車產(chǎn)業(yè)紅利l

新能源汽車是高壓直流繼電器的主要增量，作為國產(chǎn)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)中國占據(jù)7成繼電器市場(chǎng)份額。據(jù)智多星顧問和宏發(fā)股份公告，預(yù)計(jì)到2026年中國繼電器市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)至500億以上規(guī)模，CAGR達(dá)10.2%。公司作為國產(chǎn)龍頭，將充分受益于國內(nèi)繼電器市場(chǎng)增長(zhǎng)。l

公司深耕車規(guī)產(chǎn)品多年，全面配套全球優(yōu)質(zhì)車企。國內(nèi)主流車廠均為公司客戶，同時(shí)公司在蔚來，理想，特斯拉，大眾，MEB等上量明顯。l

公司乘國內(nèi)新能源車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展東風(fēng)，成為全球高壓直流繼電器龍頭，隨著全球新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展和滲透率提升，公司的持續(xù)增長(zhǎng)值得期待。圖：中國已占據(jù)69%繼電器市場(chǎng)份額

圖：2022-2026中國電磁繼電器市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)圖：2022-2030全球新能源車銷量及預(yù)測(cè)（萬輛）CAGR10.2%60005212.0CAGR:21.71%6005004003002001000515.3500040003000200010000其它,31%356.7CAGR5.6%2542.21082.4118.792.7中國,69%2022

2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E銷售額（億元）2022

2026銷量（億只）銷量（萬輛）32數(shù)據(jù)EV

Tank，智多星顧問，公司公告，浙商證券研究所03看好高彈性、1-N及跨鏈供應(yīng)商333.1強(qiáng)綁定、高彈性供應(yīng)商受益于產(chǎn)能擴(kuò)張343.1關(guān)注強(qiáng)綁定、收入高彈性供應(yīng)商l

與特斯拉強(qiáng)綁定、高彈性的平臺(tái)型供應(yīng)商將直接受益于特斯拉的擴(kuò)張。2022年來自特斯拉收入占比近40%的供應(yīng)商包括拓普集團(tuán)、旭升集團(tuán)、多利科技等。其中拓普集團(tuán)與特斯拉合作緊密，配套多個(gè)零部件，單車配套價(jià)值較高。圖：來自特斯拉收入占比較高的供應(yīng)商公司定點(diǎn)/合作時(shí)間部件配套價(jià)值（元）

2022年總營收（億）特斯拉收入占比拓普集團(tuán)2016輕量化鋁合金底盤結(jié)構(gòu)件、內(nèi)飾和電池包等5,000159.939%旭升集團(tuán)多利科技20132018精密鋁合金零部件（三電殼體）沖壓零部件3000218144.533.640%47%注1：行情截至日期2023.12.19注2：各公司特斯拉收入占比數(shù)據(jù)根據(jù)公司公告、36氪、投資者網(wǎng)測(cè)算得到，或存在偏差35數(shù)據(jù)Wind，Marklines，公司公告，OFWeek，信披頭條，證券時(shí)報(bào)，遠(yuǎn)瞻財(cái)經(jīng)，金融界AI電報(bào)，證券之星，36氪，Bing，投資者網(wǎng)，浙商證券研究所3.1拓普集團(tuán)：特斯拉貢獻(xiàn)主要收入，具備高增長(zhǎng)彈性2016年，拓普與特斯拉簽訂定點(diǎn)協(xié)議，成為特斯拉Model3輕量化鋁合金底盤結(jié)構(gòu)的供應(yīng)商。2019年，隨著特斯拉上海工廠的規(guī)?；慨a(chǎn)，拓普集團(tuán)為特斯拉提供的配套產(chǎn)品增加至鋁合金底盤結(jié)構(gòu)件、電池包和內(nèi)飾等，單車配套價(jià)值達(dá)到5,000元左右。?

特斯拉帶動(dòng)拓普集團(tuán)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)：2022年，拓普集團(tuán)來自特斯拉的銷售收入約為61.7億元，占當(dāng)年總營收的39%。細(xì)分來看，公司2022年海外銷售約44.5億元，其中對(duì)特斯拉的海外收入約20.7億元，占比達(dá)到46%。隨著特斯拉出貨量持續(xù)拉升，拓普業(yè)績(jī)也具備較高的增長(zhǎng)彈性。圖：拓普集團(tuán)供應(yīng)產(chǎn)品示意圖圖：拓普集團(tuán)客戶矩陣變化副車架轉(zhuǎn)向節(jié)吉利集團(tuán)上汽通用特斯拉

41%吉利集團(tuán)鋁合金底盤結(jié)構(gòu)件控制臂配套價(jià)值：3,000…上汽通用ChryslerGroup特斯拉比亞迪電池包內(nèi)飾配套價(jià)值：2,000一汽集團(tuán)一汽集團(tuán)2019202236數(shù)據(jù)維科網(wǎng)新能源汽車，36氪，拓普集團(tuán)官網(wǎng)，浙商證券研究所3.2供應(yīng)品類從1到N的供應(yīng)商迎來邊際變化373.2特斯拉人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化超預(yù)期l

汽車供應(yīng)鏈成熟賦能人形機(jī)器人制造。

特斯拉工程師團(tuán)隊(duì)表示，從機(jī)器人概念到設(shè)計(jì)，再到生產(chǎn)和驗(yàn)證的全過程，他們均使用車輛設(shè)計(jì)作為基礎(chǔ)。l

最新進(jìn)展：具備自我感知，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化超預(yù)期。23年9月24日，特斯拉發(fā)布最新視頻，其人形機(jī)器人Optimus可實(shí)現(xiàn)自主分類物品、做瑜伽等復(fù)雜任務(wù)?；贒ojo平臺(tái)等計(jì)算設(shè)施提供的強(qiáng)大算力。特斯拉端到端離線神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)（視覺信號(hào)輸入、控制信號(hào)輸出）使得Optimus具備強(qiáng)大姿態(tài)控制能力（自校準(zhǔn)）。這樣的控制能力顯示其已經(jīng)向應(yīng)用邁進(jìn)了一大步，距離產(chǎn)業(yè)化主要需要解決成本問題。l

我們認(rèn)為，與特斯拉在車端供應(yīng)鏈合作關(guān)系良好的供應(yīng)商有望將供應(yīng)關(guān)系遷移至人形機(jī)器人。圖：Optimus可實(shí)現(xiàn)做瑜伽等復(fù)雜動(dòng)作圖：FSD技術(shù)在人形機(jī)器人的應(yīng)用

圖：2021-2023，特斯拉人形機(jī)器人從概念到現(xiàn)實(shí)38數(shù)據(jù)特斯拉AI

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2022，特斯拉AI

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2023，浙商證券研究所3.2

三花智控：人形機(jī)器人與新能源車共創(chuàng)新增量2018年，三花智控旗下的三花汽零成為特斯拉熱管理系統(tǒng)的供應(yīng)商，為Model3、ModelX獨(dú)家提供熱管理零部件，包括帶電磁閥的熱力膨脹閥、電子膨脹閥、電子油泵、油冷器、水冷板、電池冷卻器、壓塊，單車配套價(jià)值約為1,500元。l

新能源業(yè)務(wù)大幅受益與特斯拉銷量增長(zhǎng)：特斯拉是公司新能源業(yè)務(wù)的核心客戶，2021-2022年，受益于特斯拉近些年銷量的增幅，公司的新能源車熱管理業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)1.7倍。l

特斯拉的人形機(jī)器人是其未來業(yè)務(wù)的重要增量，特斯拉對(duì)于其零部件定制化的需求極高。而作為在新能源領(lǐng)域與特斯拉多年合作的三花智控，有望率先成為供應(yīng)商。屆時(shí)三花智控營收有望再度提升。圖：三花智控供應(yīng)產(chǎn)品示意圖熱力膨脹閥電子膨脹閥電子油泵油冷器圖：特斯拉人形機(jī)器人熱管理系統(tǒng)配套價(jià)值：1,500旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)水冷板…旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)也被成為執(zhí)行器，人形機(jī)器人的執(zhí)行器是最核心的通用部件，價(jià)值量高、復(fù)用性強(qiáng)。39數(shù)據(jù)上海證券報(bào)，浙商證券研究所3.2

雙環(huán)傳動(dòng)：減速器業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，受益人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化l

頭部齒輪產(chǎn)品制造商，業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：1）精密減速機(jī)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力：隨著機(jī)器人減速器國產(chǎn)化的加速，公司機(jī)器人精密減速器業(yè)務(wù)取得了快速發(fā)展。2）齒輪業(yè)務(wù)呈高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：重型卡車自動(dòng)變速箱齒輪、乘用車齒輪等業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，持續(xù)獲得頭部客戶認(rèn)可。3）降本增效持續(xù)推進(jìn)：公司持續(xù)推動(dòng)內(nèi)部降本增效、自主創(chuàng)新等工作。l

有望受益于人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化加速快速放量。我們預(yù)計(jì)2030年人形機(jī)器人需求量約177萬臺(tái)，假設(shè)每臺(tái)人形機(jī)器人需要14臺(tái)減速器，減速器均價(jià)約731元/臺(tái)，則2030年人形機(jī)器人領(lǐng)域市場(chǎng)增量空間約181億元。公司自2012年開始從事RV減速器研發(fā)，機(jī)器人關(guān)節(jié)領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備深厚，產(chǎn)品線涵蓋RV、諧波以及行星減速器等產(chǎn)品，減速器作為人形機(jī)器人量產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)，有望受益于人形機(jī)器人場(chǎng)景化應(yīng)用加速趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速放量。圖：近年來公司ROE持續(xù)提升圖：公司圍繞齒輪驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品矩陣豐富圖：特斯拉人形機(jī)器人的6種驅(qū)動(dòng)器9.5107.785.6642.21.42020182019202020212022ROE（%）40數(shù)據(jù)特斯拉AI

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2022，公司官網(wǎng)，Choice，浙商證券研究所3.3跨鏈平臺(tái)型供應(yīng)商穩(wěn)健成長(zhǎng)413.3

新能源汽車新“鏈”涌現(xiàn)，關(guān)注“跨鏈供應(yīng)商”新能源汽車行業(yè)持續(xù)景氣、新“鏈”涌現(xiàn)。12月25日，與長(zhǎng)安合資成立智能汽車公司，賦能國內(nèi)整車生產(chǎn)。國產(chǎn)整車廠有望在智能化領(lǐng)域借助的技術(shù)積累快速達(dá)到領(lǐng)先水平，增強(qiáng)自身整車的產(chǎn)品力、競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，作為全球標(biāo)桿新能源車企供應(yīng)商，特斯拉供應(yīng)鏈部分廠商有望基于與特斯拉的合作，拓展至勢(shì)力”鏈，成長(zhǎng)為具備穩(wěn)健增長(zhǎng)潛力的“跨鏈供應(yīng)商“。鏈、小米鏈、“新圖：近年來特斯拉、汽車概念指數(shù)景氣度持續(xù)好于大盤17015013011090170150130110907070505030301010-10-30-10-30滬深300指數(shù)累計(jì)漲跌幅%注：定基日2019年12月31日wind，浙商證券研究所特斯拉指數(shù)累計(jì)漲跌幅%汽車指數(shù)累計(jì)漲跌幅%42數(shù)據(jù)3.2

東山精密：深度綁定大客戶，汽車產(chǎn)品品類不斷拓展深度綁定特斯拉，汽車板塊再造東山。公司

2015成為T客戶合格供應(yīng)商，目前產(chǎn)品包括電路板、結(jié)構(gòu)件、散熱件，原有三大板塊均向汽車業(yè)務(wù)拓展，汽車板塊再造東山。在北美產(chǎn)能布局上,公司于

2022年5月建設(shè)墨西哥工廠，首期投資共計(jì)近1億美元，2022年8月首批建設(shè)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)入場(chǎng)，預(yù)計(jì)近期有望開始投產(chǎn)。此外，公司不斷拓展汽車電子產(chǎn)品品類，

ASP持續(xù)提升：光電顯示收購

JDI子公司蘇州晶端，向車載顯示屏進(jìn)軍。汽車輕量化趨勢(shì)盤活壓鑄及沖壓板塊，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。電路板領(lǐng)域電動(dòng)智能持續(xù)發(fā)力，單價(jià)有望持續(xù)提升。表：公司產(chǎn)品PCB板在新能源車上應(yīng)用廣泛?jiǎn)诬噧r(jià)值提升(元)車型應(yīng)用場(chǎng)景部件單部件400-500約600整體應(yīng)用場(chǎng)景傳統(tǒng)燃油車動(dòng)力控制系統(tǒng)、車身傳感器、導(dǎo)航系統(tǒng)、娛樂系統(tǒng)400-500BMS的FPC電動(dòng)化智能化電機(jī)、電控、整車控制電池MCU控制器1600約1000輔助駕駛及娛樂控制模塊(

AICM)新能源車前車身控制器

(BCMFH)右車身控制器(BCMRH)左車身控制器(BCMLH)約600約950約1500ADAS傳感器(毫米波、激光)電動(dòng)智能增量總價(jià)值量約

300043數(shù)據(jù)Prismark，佐思汽研，浙商證券研究所3.3

電連技術(shù)：汽車連接器業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，國際客戶有望推進(jìn)l

汽車電子業(yè)務(wù)立足傳統(tǒng)車企，突破“新勢(shì)力”：公司最初客戶多為國內(nèi)燃油車自主品牌車廠，逐漸認(rèn)證導(dǎo)入新能源車企。其中，一線“新勢(shì)力”主要為高端車型，智能化較高，現(xiàn)今主要由國際連接器大廠供應(yīng)。隨著零部件國產(chǎn)化率提升，公司已經(jīng)導(dǎo)入部分“新勢(shì)力”車企，部分客戶實(shí)現(xiàn)批量出貨。?

目前公司汽車連接器產(chǎn)品已進(jìn)入吉利、長(zhǎng)城、比亞迪、長(zhǎng)安等國內(nèi)主要汽車廠商供應(yīng)鏈。

也已接入“新勢(shì)力”車企、小米汽車等供應(yīng)鏈。l

國際客戶有望推進(jìn)：公司主要產(chǎn)品與國際連接器大廠性能參數(shù)適配性好，合資品牌及海外車廠主要通過境內(nèi)外

TIER1客戶間接導(dǎo)入。公司也積極推進(jìn)國際標(biāo)桿整車廠的合作，有望取得突破。圖：2020-2025中國汽車高速連接器市場(chǎng)規(guī)模圖：2022年公司汽車連接器營收快速增長(zhǎng)

（億元）圖：公司汽車連接器產(chǎn)品已進(jìn)入國內(nèi)主要汽車廠商供應(yīng)鏈186.892001501005030%25%20%15%10%5%00%2020202120222023E2024E2025E市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速%（右軸）44數(shù)據(jù)公司年報(bào)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，深交所互動(dòng)易，浙商證券研究所04風(fēng)險(xiǎn)提示4504

風(fēng)險(xiǎn)提示1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。盒袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致新能源整車和零部件市場(chǎng)格局惡化。2、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期：智能駕駛、車規(guī)半導(dǎo)體、三電技術(shù)等技術(shù)的進(jìn)展可能不及預(yù)期，特別是智能駕駛必須達(dá)到相當(dāng)高的準(zhǔn)確性和安全性才可能得以大規(guī)模應(yīng)用。3、宏觀和政策環(huán)境惡化：國際宏觀環(huán)境的惡化或海外政策惡化可能給行業(yè)發(fā)展帶來不利的影響。4、第三方數(shù)據(jù)可信性風(fēng)險(xiǎn)：本文基于公開數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行分析研究，無法對(duì)引用的第三方數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性作出承諾。5、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)：本文部分?jǐn)?shù)據(jù)（如各公司來自特斯拉收入占比等）基于公開數(shù)據(jù)測(cè)算，或存在測(cè)算偏差。46附錄一：特斯拉零部件各環(huán)節(jié)價(jià)值量和國產(chǎn)化率分析4702三電系統(tǒng)：?jiǎn)诬噧r(jià)值量整體較高變速箱電控系統(tǒng)高壓線纜動(dòng)力電池單車價(jià)值量：2000-3000供應(yīng)商：萬里揚(yáng)單車價(jià)值量：6000-15000供應(yīng)商：菱電電控單車價(jià)值量：5000左右單車價(jià)值量：50000左右供應(yīng)商：寧德時(shí)代供應(yīng)商：智慧能源IGBT單車價(jià)值量：2800左右供應(yīng)商：意法半導(dǎo)體高壓連接器單車價(jià)值量：2000左右供應(yīng)商：科達(dá)利電芯殼單車價(jià)值量：2000-5000供應(yīng)商：科達(dá)利OBC：車載充電器，一般是低功率充電機(jī)。分為車載有線充電和無線充電。感應(yīng)電動(dòng)機(jī)單車價(jià)值量：5000左右供應(yīng)商：富田電機(jī)DCDC：直流電壓轉(zhuǎn)換，主要是高壓小電流到低壓大電流的轉(zhuǎn)換。48數(shù)據(jù)公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等（詳見附錄二），浙商證券研究所02三電系統(tǒng)：電池產(chǎn)業(yè)鏈成熟，機(jī)遇向電機(jī)電控發(fā)散l

電池模塊價(jià)值高，已構(gòu)建成熟產(chǎn)業(yè)鏈：構(gòu)成動(dòng)力電池的幾個(gè)零部件，如動(dòng)力電池、電池正負(fù)極以及電池隔膜等，無論從單車價(jià)值占電動(dòng)車總體價(jià)值比例較大。但同時(shí)這些零部件的國產(chǎn)化率也非常高，接近80%及以上。中國鋰電電池產(chǎn)業(yè)在頭部車企的帶動(dòng)下，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，已經(jīng)在國內(nèi)形成了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈并建立起成本優(yōu)勢(shì)。l

電控、IGBT、高壓直流繼電器、變速箱迎來巨大機(jī)遇：國內(nèi)對(duì)IGBT、高壓直流繼電器、變速箱的需求都在新能源汽車的驅(qū)動(dòng)下快速增長(zhǎng)，雖然外資先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，但目前本土企業(yè)快速進(jìn)步，逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)上的追趕，已經(jīng)取得一定突破，預(yù)計(jì)將迎來巨大發(fā)展機(jī)遇。l

高壓線纜期待未來打破國外材料壟斷：這一零部件件的國產(chǎn)化率非常低低于8%。主要是由于目前電纜的原材料完全依賴進(jìn)口，同時(shí)高壓線纜本身的單價(jià)不高，研發(fā)的性價(jià)比非常低。圖：特斯拉三電系統(tǒng)零部件國產(chǎn)化率與價(jià)值量坐標(biāo)系表：特斯拉三電系統(tǒng)零部件單車價(jià)值、國產(chǎn)化率與供應(yīng)商情況零部件單車價(jià)值（元）45000左右2000-5000350-1400國產(chǎn)化率90%以上25%-40%90%以上90%以上90%以上30%-50%40%-50%90%以上37.5%左右85%-90%20%-40%25%左右低于8%代表供應(yīng)商LG/寧德時(shí)代科達(dá)利動(dòng)力電池電芯殼電池負(fù)極電池隔膜電池隔膜電池負(fù)極電池正極IGBT恩捷股份璞泰來100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國產(chǎn)化率感應(yīng)電動(dòng)機(jī)OBC&DCDC電池正極動(dòng)力電池5000左右24000左右2800左右當(dāng)升科技英飛凌電控系統(tǒng)感應(yīng)電動(dòng)機(jī)變速箱6000-150005000左右特斯拉電控系統(tǒng)IGBT電芯殼變速箱高壓直流繼電器中科三環(huán)特斯拉2000-30002000左右高壓連接器OBC&DCDC高壓直流繼電器高壓連接器高壓線纜特斯拉高壓線纜100002000-34002000左右宏發(fā)股份長(zhǎng)盈精密遠(yuǎn)東電纜020000300004000050000單車價(jià)值（元）495000左右數(shù)據(jù)公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等（詳見附錄二），浙商證券研究所02熱交換系統(tǒng)：零部件單車價(jià)值量均在500-1000元范圍熱交換機(jī)單車價(jià)值量：840左右供應(yīng)商：銀輪股份電動(dòng)壓縮機(jī)單車價(jià)值量：500-1000供應(yīng)商：開山股份冷媒管路電池冷卻處理器單車價(jià)值量：500左右供應(yīng)商：飛龍股份閥體單車價(jià)值量：500左右供應(yīng)商：三花智控50冷凝器數(shù)據(jù)公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等（詳見附錄二），浙商證券研究所02熱交換系統(tǒng)：優(yōu)質(zhì)賽道，競(jìng)爭(zhēng)格局清晰l

單車價(jià)值量不高，但仍屬優(yōu)質(zhì)賽道。在特斯拉為代表的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，相比三電，熱交換系統(tǒng)的幾項(xiàng)零部件價(jià)值量都不高，但熱管理技術(shù)迭代思路清晰、單車價(jià)值量提升空間大，是電動(dòng)車最優(yōu)質(zhì)賽道之一。l

競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，閥體和管路是核心賽道，二氧化碳制冷系統(tǒng)有望引領(lǐng)技術(shù)革新：目前國內(nèi)熱管理競(jìng)爭(zhēng)格局較為清晰，核心賽道集中在技術(shù)穩(wěn)定的閥體和冷媒管路，目前被國內(nèi)頭部供應(yīng)商占據(jù)市場(chǎng)。?

1）閥體：熱管理系統(tǒng)中最重要的電子元器件之一，由于成本、產(chǎn)品穩(wěn)定性、技術(shù)壁壘均較高。未來在以二氧化碳制冷的系統(tǒng)中，冷媒壓力大幅提升，閥體的技術(shù)壁壘將進(jìn)一步提高，高壓閥體的競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。?

2）冷媒管路：冷媒管路的邊際價(jià)值量提升大，目前冷媒管路的單車價(jià)值在300-700元，若未來以二氧化碳做制冷劑，技術(shù)壁壘大幅提升，配套管路單車價(jià)值也可升至約1,500元。表：特斯拉熱交換系統(tǒng)零部件單車價(jià)值、國產(chǎn)化率與供應(yīng)商情況圖：特斯拉熱交換系統(tǒng)零部件國產(chǎn)化率與價(jià)值量坐標(biāo)系國產(chǎn)化率100%閥體零部件電動(dòng)壓縮機(jī)冷媒管路熱交換機(jī)閥體單車價(jià)值（元）500-1000500左右國產(chǎn)化率6%-10%75%以上40%-50%大于92%80%以上代表供應(yīng)商日本電裝翰昂90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%泵冷媒管路840左右銀輪股份三花智控三花智控?zé)峤粨Q機(jī)500左右電動(dòng)壓縮機(jī)泵1500左右0200400600800100012001400160051單車價(jià)值（元）數(shù)據(jù)公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等（詳見附錄二），浙商證券研究所02駕駛系統(tǒng)：價(jià)值量高、汽車智能化核心環(huán)節(jié)攝像頭模塊中控屏FPC單車價(jià)值量：1500左右供應(yīng)商：舜宇光學(xué)單車價(jià)值量：2000-6000供應(yīng)商：長(zhǎng)信科技單車價(jià)值量：500-800供應(yīng)商：東山精密自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)地圖單車價(jià)值量：64000左右單車價(jià)值量：＜100供應(yīng)商：四維圖新供應(yīng)商：比亞迪電動(dòng)力轉(zhuǎn)向單車價(jià)值量：1500-2000供應(yīng)商：博世芯片單車價(jià)值量：5000-10000供應(yīng)商：特斯拉PCB:是專門為汽車電子系統(tǒng)電路板。它承載著ECU、車載娛樂系統(tǒng)、駕駛輔助系統(tǒng)等功能模塊，起著連接和傳導(dǎo)電信號(hào)的關(guān)鍵作用，確保汽車電子設(shè)備的正常運(yùn)行FPC:未來新能源汽有望采用FPC代替線束，在車輛多個(gè)部位應(yīng)用實(shí)現(xiàn)，尤其在電池BMS、車輛照明系統(tǒng)、門控系統(tǒng)、攝像頭模組等.52數(shù)據(jù)公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等（詳見附錄二），浙商證券研究所02駕駛系統(tǒng)：高技術(shù)壁壘零部件國產(chǎn)化率亟待突破l

自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、汽車芯片、傳感器先天技術(shù)缺失，仍待技術(shù)突破：由于早期車企嚴(yán)重依賴海外低價(jià)電子芯片，國內(nèi)并未建立成熟完善的產(chǎn)業(yè)鏈和攻克技術(shù)壁壘。雖然比亞迪、小鵬等頭部車企已經(jīng)開始進(jìn)軍自研汽車芯片，但距離自主可控還有一定差距，目前自動(dòng)駕駛芯片國產(chǎn)化率不足1%。l

汽車電子為FPC需求開辟新藍(lán)海，國產(chǎn)化迫在眉睫：

FPC已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于通信、消費(fèi)類電子產(chǎn)品，將FPC運(yùn)用于新能源汽車為一個(gè)新方向，需要一定的驗(yàn)證周期，且FPC在設(shè)備、工藝等環(huán)節(jié)壁壘顯著高于消費(fèi)電子，整體來看具有一定的門檻。由于國內(nèi)

FPC企業(yè)起步較晚，目前綜合競(jìng)爭(zhēng)力與國際領(lǐng)先企業(yè)相比還存在一定差距，隨著需求回升，國產(chǎn)化進(jìn)程的推進(jìn)迫在眉睫。表：特斯拉駕駛系統(tǒng)元件國產(chǎn)化率與價(jià)值量具體數(shù)值表零部件攝像頭模塊電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向芯片單車價(jià)值（元）1500左右國產(chǎn)化率小于7%20%左右不足1%代表供應(yīng)商LGInnotek博世圖：特斯拉駕駛系統(tǒng)元件國產(chǎn)化率與價(jià)值量坐標(biāo)系國產(chǎn)化率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中控屏地圖1500-25005000-10000特斯拉自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)64000左右10%左右特斯拉傳感器組件PCB2000-35002400-3000500-800小于4%30%-40%低于3%安潔科技滬電股份東山精密傳感器電子元器件PCB電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向攝像頭模塊自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)FPC傳感器組件傳感器電子元器件1540-166530%-40%均勝電子芯片F(xiàn)PC010000200003000040000500006000070000高于90%（前十大自主品牌）中控屏地圖2000-6000長(zhǎng)信科技百度地圖單車價(jià)值（元）53低于100元高于90%數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等（詳見附錄二），浙商證券研究所02底盤與車身件：車身主體構(gòu)成，價(jià)值量差異大飾條車身沖壓件輕量化緊固件單車價(jià)值量：800左右供應(yīng)商：旭升集團(tuán)副車架單車價(jià)值量：2000左右供應(yīng)商：拓普集團(tuán)單車價(jià)值量：10000供應(yīng)商：拓普集團(tuán)單車價(jià)值量：1500左右供應(yīng)商：拓普集團(tuán)空氣懸掛減震器單車價(jià)值量：10000左右供應(yīng)商：科曼股份單車價(jià)值量：500-1000供應(yīng)商：拓普集團(tuán)熱成型鋼單車價(jià)值量：2200-2800供應(yīng)商：華域汽車控制臂單車價(jià)值量：1000TPMS氣門嘴單車價(jià)值量：166供應(yīng)商：華域汽車供應(yīng)商：拓普集團(tuán)轉(zhuǎn)向節(jié)輪胎單車價(jià)值量：500左右供應(yīng)商：拓普集團(tuán)單車價(jià)值量：1500左右供應(yīng)商：萬向錢潮54數(shù)據(jù)公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等（詳見附錄二），浙商證券研究所02底盤與車身件：價(jià)值量差異大，國產(chǎn)化率仍具提升空間l

空氣懸掛技術(shù)要求高，仍被海