騰景科技-市場前景及投資研究報告：精密光學內生外延拓展新領域

證券研究報告|公司深度研究2024年1月28日精密光學小巨人，內生外延拓展新領域——騰景科技（688195.SH）深度報告投資要點???精密光學小巨人，綁定全球頭部客戶。公司自2013年成立以來專注于光學元器件賽道，業(yè)務領域由最初的光纖激光領域拓展至光通信領域，產品品類由平面光學元件向球面光學元件、偏振分束器、CWDM濾光片、WSS模塊光學元件、非球透鏡管帽等擴張，目前已成為精密光學元器件、光纖器件細分領域的核心供應商，并與全球頭部廠商建立了長期合作。在光通信領域，公司與Lumentum、Finisar、H客戶、旭創(chuàng)等巨頭建立合作關系，在光纖激光領域，公司為銳科激光、nLIGHT等提供定制化光電子元器件產品，憑借優(yōu)秀的產品品質在業(yè)內積累良好的口碑。光通信、光纖激光增長推動上游擴容，積極布局新應用領域。隨著數字經濟的快速發(fā)展，作為通信和算力網絡建設的關鍵基礎設施，光模塊、光器件市場持續(xù)擴容。此外，AI大模型興起催生海量數據，算力需求迸發(fā)助推AI服務器發(fā)展，CPO、光模塊作為數據中心內設備互聯的載體，需求量隨之增長，上游光學元器件有望長期受益。光纖激光領域，伴隨激光新的應用領域的擴展及應用程度的加深，光纖激光市場規(guī)模持續(xù)上行。公司在鞏固光通信和光纖激光市場的基礎上，繼續(xù)積極開發(fā)生物醫(yī)療以及AR、車載光學等消費類領域產品和客戶，產品已送樣并取得客戶認證。技術堅實研發(fā)先行，內生外延打造平臺型企業(yè)。精密光學元件、光纖器件制造工藝復雜，對工藝積累要求較高。公司不斷加大研發(fā)投入，打造五大核心技術平臺，涵蓋了光電子元器件制造的主要環(huán)節(jié)，形成了從光學元件-光學模組-光纖器件的垂直整合能力和緊密聯系的技術體系，具有生產低成本、高可靠性量產非球模壓透鏡等產品的能力。公司持續(xù)擴張非球模壓產品產能，2022年已有部分非球模壓設備到貨，其余設備預計2023年陸續(xù)交付，設備到位后公司有望提升存量客戶的訂單交付能力，為新興應用領域業(yè)務的發(fā)展打下堅實的基礎。同時，公司緊跟行業(yè)技術發(fā)展趨勢及高端元器件國產化進程，持續(xù)進行新技術、新產品的開發(fā)與應用，陸續(xù)推出快軸準直鏡（FAC）、波分組件（Z-block）、體布拉格光柵（VBG）、生物醫(yī)療光學鏡頭組件等系列新產品，豐富產品矩陣，打造平臺型光學企業(yè)。公司積極向產業(yè)鏈上下游布局，通過對外投資設立合肥眾波功能材料有限公司，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，拓展業(yè)務領域；通過收購GouMax并出資新設境內合資子公司，切入光學測試測量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測服務，充分發(fā)揮各業(yè)務之間協同效應，增強公司整體盈利能力。??投資建議：預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為3.24/4.31/6.08億元，對財務數據和估值2021A2022A2023E2024E2025E應歸母凈利潤分別為0.48/0.66/0.93億元。當前股價對應PE分別為76/54/39倍。我們認為公司作為光通信、光纖激光上游精密光學龍頭企業(yè)，積累深厚研發(fā)技術，通過內生拓展新品，布局AR、車載光學、生物醫(yī)療、半導體設備等新賽道，打造新增長曲線，同時向產業(yè)鏈上游晶體、下游檢測環(huán)節(jié)延伸，打開成長天花板。我們選取精密光學元器件公司作為可比公司，根據相對估值法，參考可比公司2024年調整后平均PE，我們給予2024年60倍PE，對應目標價30.72元，首次覆蓋，給予“持有”評級

。營業(yè)收入（百萬元）303344324431608增長率12%5214%58-6%4833%6641%93凈利潤（百萬元）增長率-26%0.4068.84.312%0.4561.64.1-19%0.3775.64.039%0.5154.33.840%0.7238.93.5EPS（元/股）市盈率（P/E）市凈率（P/B）風險提示：下游需求不及預期、行業(yè)競爭加劇、新市場開拓不及預期、高端新品放量不及預期、匯率波動、并購整合及商譽減值風險。數據：公司公告、華福證券研究所注：每股指標按照最新股本數全面攤薄2投資要件?關鍵變量?變量1：精密光學元組件業(yè)務，2023年，光通信市場整體需求仍受壓制，疊加光纖激光領域市場競爭仍較為激烈，公司精密光學業(yè)務收入承壓。展望2024-2025年，電信側光模塊在數據要素、東數西算等大趨勢下有望迎來需求復蘇；數通側，AI周期下全球光模塊需求持續(xù)放量，800G時代帶動上游產業(yè)鏈擴張，其中2025年網光模塊需求增加明顯。公司作為上游光學企業(yè)，在2023年基數較低的背景下，有望充分受益于下游行業(yè)復蘇成長及客戶需求的修復，疊加公司新品拓展與產能落地，公司有能力充分承接客戶需求，從而驅動公司精密光學業(yè)務收入規(guī)模提升。我們假設公司2023-2025年精密光學元組件業(yè)務營收同比變化-5.00%/38.00%/45.00%。2024-2025

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2023-2025

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為30.50%/32.70%/33.30%。?變量2：光纖器件業(yè)務，受到激光產業(yè)競爭加劇、產品單價有所下降等因素影響，公司光纖器件業(yè)務有所承壓。展望2024-2025年，隨著需求側迎來修復，疊加中國激光產業(yè)正處于成長期及高功率激光器國產化率仍有提升空間，前瞻產業(yè)研究院預計2024-2029年，我國激光產業(yè)市場規(guī)模將以20%左右的增速增長。我們認為公司不斷推出高端新品，光纖器件產品線將持續(xù)豐富，疊加國內光纖激光器企業(yè)不斷崛起，下游光纖激光器件廠商積極采購國產供應商產品，上游實現高端光學元件技術突破助力下游激光器廠商推進中高端，公司光纖器件業(yè)務營收有望恢復增長態(tài)勢。我們假設公司2023-2025年光纖器件業(yè)務營收同比變化-10.00%/10.00%/20.00%。公司可憑借光學元件制造優(yōu)勢，通過提升良率等方式提升器件產品毛利率。2024-2025年，伴隨公司研發(fā)新高端產品的量產投入，產品毛利率有望小幅提升，我們假設2023-2025年毛利率水平分別為22.00%/22.30%/22.60%。?我們區(qū)別于市場的觀點?市場認為光通信行業(yè)上游市場空間有限，公司成長存在瓶頸。我們認為精密光學元組件是制造光學器件的基礎，制造工藝涉及多學科交叉，技術壁壘較高，部分產品仍依賴進口。公司憑借研發(fā)優(yōu)勢深耕光學元器件領域，依托五大類核心技術平臺持續(xù)進行高端產品研發(fā)突破，核心拓品類能力優(yōu)秀，陸續(xù)推出快軸準直鏡（FAC）、波分組件（Z-block）、體布拉格光柵（VBG）、生物醫(yī)療光學鏡頭組件等系列新產品，豐富產品矩陣，夯實公司基本盤業(yè)務。公司將技術能力從傳統光學元件加工延伸至衍射光學領域，前瞻布局新興應用領域，在生物醫(yī)療、消費類光學、汽車電子、半導體設備等領域開發(fā)關鍵元器件，產品已送樣并取得客戶認證，打開未來成長空間。同時，公司積極向產業(yè)鏈上下游布局，通過對外投資設立合肥眾波功能材料有限公司，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，拓展公司業(yè)務領域；通過收購GouMax并出資新設境內合資子公司，切入光學測試測量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測服務，有望充分發(fā)揮各業(yè)務之間的協同效應，推動公司未來可持續(xù)發(fā)展，增強公司整體盈利能力。?股價上漲的催化因素?云計算廠商資本開支超預期，800G光模塊、激光等新應用領域需求超預期，公司高端產品放量進度超預期，半導體設備零部件業(yè)務進展超預期。?估值與目標價?公司是光通信、光纖激光上游精密光學龍頭企業(yè)，電信領域產品應用伴隨數字經濟的持續(xù)推進，市場規(guī)模穩(wěn)步提升；數通領域產品有望在AI周期及800G光模塊需求下釋放彈性，同時在消費電子、生物醫(yī)療、半導體設備領域持續(xù)驗證新品，布局產業(yè)鏈上游晶體環(huán)節(jié)及下游光學測試領域，打開增量空間。根據相對估值法，給予公司2024年60倍PE，對應目標價30.72元，首次覆蓋，給予“持有”評級。?風險提示?下游需求不及預期風險、行業(yè)競爭加劇風險、新市場開拓不及預期風險、高端新品放量不及預期風險、匯率波動風險、并購整合及商譽減值風險。3?

公司概況：專注精密光學賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：數字經濟、光模塊迭代驅動市場持續(xù)增長?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內生聚焦新應用，外延打開成長空間目錄?

盈利預測、估值及投資建議?

風險提示41.1公司概況：專注精密光學賽道，光學光電子領域大有可為?

騰景科技成立于2013年10月，公司是專業(yè)從事各類精密光學元組件、光纖器件研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，產品主要應用于光通信、光纖激光等領域，其他應用領域包括量子信息科研、生物醫(yī)療、消費類光學等。?

公司憑借在光學光電子領域深厚的技術沉淀，突破并積累了多項核心技術，形成了從光學元件-光學模組-光纖器件的垂直整合能力和緊密聯系的技術體系，產品技術指標達到行業(yè)先進水平，能夠為光學光電子各領域客戶提供各類精密光學元組件與光纖器件的解決方案。圖表1：公司發(fā)展歷史沿革階段一：2013-2014階段二：2015-2017拓展光通信領域階段三：2018-2021加速成長，拓展新應用領域階段三：2021至今新征程，新起點籌備發(fā)展有限公司成立量產產品鞏固市場地位，促進通信元器件國產化外延產業(yè)鏈規(guī)劃新品推進◆

騰景科技有限公司于2013年成立。重點服務光纖激光領域?！?/p>

2016年，成功量產球面光學元件以及高功率偏振分束器?！?/p>

確立和鞏固光纖激光和

◆

在光學薄膜、精密光學◆

擬與晶湖創(chuàng)投共同出資3000萬元設立合肥子公司

實施“合肥功能晶體材料與器件建設項目◆

公司部分精密光學元組件產品可應用于光通訊元器件市場地位。、模壓玻璃非球面以及光纖器件等相關技術上均實現突破，掌握的核心技術涵蓋了光電子元器件制造的主要環(huán)節(jié)，為光學光電子各領域客戶定制各類光學元件與器件。800G光模塊當中?！?/p>

從光通信、光纖激光市場向其他領域拓展?！?。201320162018202220232015201720192021◆

通過H客戶供應商認證，成為H客戶的直接供應商拓展了廣泛的產品應用領域。◆

2021年3月26日，騰景科技◆

公司新廠區(qū)正式投入使用?！?/p>

2015年騰景科技實現了◆

2017年騰景科技實現粗波分復用器高功率光纖線量產。濾光片的低成本量產。股份有限公司在上海證券交易所◆

公司在模壓玻璃非球面技術取得重大突破，在非球管帽、非球陣列、非球柱面等產品開發(fā)達到業(yè)界先進水平。正式掛牌上市。◆

進入了蘇州旭創(chuàng)的供應鏈體系，并為中國科學技術大學量子信息科研提供多層/超多層干涉堆產品，經營規(guī)?？焖贁U大。實現突破經營規(guī)模擴大擴展應用領域掛牌上市產能擴張資料：公司公告，華福證券研究所整理51.1公司概況：專注精密光學賽道，光學光電子領域大有可為圖表2：公司主要產品矩陣?

光電子元器件是信息系統最前端的光電感知部件，廣泛應用于各領域，從傳統的光學傳感、照明、通信、激光、能量檢測、信息存儲、傳輸、處理和顯示，到生物醫(yī)療、消費類光學、汽車、航空航天、量子通信、半導體等行業(yè)均有所應用。公司專業(yè)從事各類精密光學元組件、光纖器件研發(fā)、生產和銷售，產品覆蓋面不斷拓寬。球面光學元件平面光學元件光學組件透鏡偏振分束器消偏振分束器光柵光波導組件柱面鏡?

光通信領域：公司的精密光學元組件、光纖器件產品處于光通信產業(yè)鏈的上游，精密光學元組件是制造光纖器件的基礎，光模塊由光學元組件、光纖器件封裝而成。反射鏡濾光片棱鏡模壓玻璃非球面透鏡?

光纖激光領域：激光裝備在先進制造業(yè)的應用包括切割、焊接、測量、打標等工藝，可提高工業(yè)加工速度，優(yōu)化加工質量，實現對傳統加工工藝的替代升級。公司產品在光纖激光器泵源中和光纖激光器中都發(fā)揮著重要的作用。光學鏡頭波分組件窗口片光纖器件?

其他領域：公司生產的光電子元器件除應用于上述領域外，近年來陸續(xù)拓展量子信息科研、生物醫(yī)療、消費類光學等領域的應用。例如在量子信息科研領域，公司作為科研機構客戶的供應商，為我國量子計算、量子通信領域重大科研項目提供了精密光學元組件產品。鍍膜光纖器件準直器聲光器件6資料：公司招股說明書，華福證券研究所整理1.2股權結構清晰，子公司業(yè)務明確協同發(fā)展?

公司股權結構清晰，余洪瑞和王啟平為公司的實際控制人。?

截至2023Q3，余洪瑞直接持有公司18.29%的股份，通過寧波光元控制公司7.54%的股份，通過寧波啟立控制公司1.70%的股份，合計控制公司27.53%的股份，為公司控股股東。王啟平直接持有公司9.20%的股份，通過寧波啟立間接持有公司0.09%的股份，余洪瑞和王啟平合計控制公司36.73%的股份。根據二人于2019年10月20日簽訂的《關于騰景科技股份有限公司的一致行動人協議書》，二人在公司董事會和股東大會的運作中采取一致行動。?

公司下設南京分公司，承擔納米壓印衍射波導片研發(fā)生產；對外投資設立合肥眾波功能材料有限公司，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，豐富公司產品品類，拓展公司產品應用領域；通過收購GouMax并出資新設境內合資子公司，切入光學測試測量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測服務；同時應L客戶的邀請，公司下設泰國子公司，深化與海外客戶的合作關系，完善公司國內外生產布局。圖表3：公司股權結構（2024年1月15日）圖表4：子公司業(yè)務協同發(fā)展分支機構經營范圍目標具體承擔研究開發(fā)納米壓印衍射波導片的職能，能夠有效功能晶體材料，光電元器

利用當地人才、行業(yè)等資源優(yōu)勢，進行衍射光學技術研究件，光纖元器件，集成電

與相關產品開發(fā)，符合公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃和經營發(fā)展需要子等研發(fā)、生產和銷售

，對公司增強核心技術能力、擴大業(yè)務范圍、提高整體競爭力具有積極的推動作用。騰景科技股份有限公司南京分公司加強公司在功能晶體材料和功能晶體器件方面的研發(fā)和制造能力，豐富公司晶體及器件的產品品類，拓展激光和生物醫(yī)療的光學業(yè)務光電元器件與光電模塊研發(fā)合肥眾波功能材料有限公司在泰國設立專門的產品生產線，有利于優(yōu)化國內外生產資源布局，深度融入核心客戶全球供應鏈體系，快速響應客戶需求，提升客戶滿意度，進一步深化與海外客戶的戰(zhàn)略合作關系，提升滿足全球不同地區(qū)客戶的差異化需求和應對國際環(huán)境變化的能力。Optowide

Technologies

精密光學元件的研發(fā)、生(Thailand)

Co.,

Ltd.產、銷售與進出口提升公司產品的垂直整合能力，實現更大效益的協同，有助于公司進行光機測試與集成類核心技術平臺的建設，實現業(yè)務向產業(yè)鏈下游擴展延伸，能夠迅速擴展并完善公司在光電測試模塊、儀器/設備領域中的產品、技術布局，推動公司未來可持續(xù)發(fā)展，增強公司整體盈利能力。收購GouMaxTechnology,Inc并增資設立境內子公司專業(yè)從事光學測試測量高端模塊和設備資料：ifind，華福證券研究所整理資料：公司公告，華福證券研究所整理71.3把握結構性需求機遇，市場開拓擴大營收規(guī)模?

營業(yè)收入：公司營業(yè)收入基本盤為精密光學元件業(yè)務。2017-2022年，公司營業(yè)收入逐年穩(wěn)步提升，CAGR達到32.91%。2022年實現營業(yè)收入3.44億元，同比增長13.74%，主要系公司積極把握市場結構性調整機遇，并穩(wěn)步推進募投項目的實施和結項，提升訂單的柔性交付能力所致。2023Q1-Q3公司實現營業(yè)收入2.47億元。?

歸母凈利潤：2022年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤5838.49萬元，較上年同期增長11.67%。由于2023年光通信領域的電信市場較為疲軟，個別產品需求放緩，光纖激光下游穩(wěn)步復蘇并伴隨部分成熟產品降價，且研發(fā)投入、折舊、攤銷等固定成本支出有所增加，

2023Q1-Q3公司實現歸母凈利潤3118.7萬元，同比下降30.45%。圖表5：2017-2023Q3公司營業(yè)收入及增速圖表6：2017-2023Q3公司歸母凈利潤及增速圖表7：公司主營業(yè)務結構光學元件

光纖器件營業(yè)收入（億元）同比（%）歸母凈利潤（萬元）同比（%）其他業(yè)務4.03.53.02.52.01.51.00.50.060%50%40%30%20%10%0%8,0006,0004,0002,0000200%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%150%100%50%0%(2,000)(4,000)-50%-100%2017

2018

2019

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2021

2022資料：ifind，華福證券研究所資料：

ifind

，華福證券研究所資料：wind，華福證券研究所81.3把握結構性需求機遇，市場開拓擴大營收規(guī)模?

毛利率與凈利率：由于公司產品為定制化生產，下游應用領域的降價客觀上會傳導到上游元器件行業(yè)，一定程度上壓縮公司的利潤空間。另外一方面，公司產品結構的變動也會影響毛利率的波動，公司的產品為定制化產品，同類產品提供不同客戶的規(guī)格、型號存在差異，客戶對產品的需求波動會對毛利率水平造成一定影響。?

費用情況：2017年管理費用占比較高，主要系確認員工持股平臺及實際控制人增資入股形成的股份支付費用。2018年后公司銷售、管理、財務費用率保持穩(wěn)定。公司持續(xù)加強研發(fā)、采購、生產、銷售、運營、財務等業(yè)務環(huán)節(jié)的成本費用管控，通過優(yōu)化公司資產負債表結構節(jié)約財務費用，促進公司整體降本增效。?

境內外銷售占比：公司銷售區(qū)域以境內銷售為主，境內外銷售占比隨下游客戶產品銷售情況有所波動。圖表8：公司整體毛利率、凈利率毛利率(%)圖表9：公司銷售、管理、財務費用率圖表10：公司境內外銷售占比凈利率(%)銷售費用率財務費用率管理費用率內銷

直接出口60%50%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-10%2017

2018

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2021

2022資料：ifind

，華福證券研究所資料：ifind

，華福證券研究所資料：wind，華福證券研究所9?

公司概況：專注精密光學賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：數字經濟、光模塊迭代驅動市場持續(xù)增長?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內生聚焦新應用,外延打開成長空間目錄?

盈利預測、估值及投資建議?

風險提示102.1光通信：數字經濟、光模塊迭代驅動市場持續(xù)增長?

光通信通常指光纖通信，即以光作為信息載體的通信方式，是現代通信的支柱之一，主要應用于電信網絡和數據通信/云計算領域。?

光通信產業(yè)鏈上游為光學元件、光纖器件產品，精密光學元組件是制造光學器件的基礎，產業(yè)鏈中游為光模塊，由光收發(fā)模塊、光放大器模塊、動態(tài)可調模塊等光學模塊組裝而成，產業(yè)鏈下游為光設備，通過與光纖光纜的結合實現光信息傳輸功能并提供運營服務。目前光通信主要應用市場為電信市場、數據中心市場，其中電信市場主要應用于骨干網、城域網、接入網以及無線基站；數據中心市場主要應用于數據中心內部互聯以及數據中心互聯。圖表11：光通信產業(yè)鏈光學元件（包括光學材料）光纖器件光模塊光設備電信網絡數據中心光學玻璃、光學晶體等濾光片、透鏡、模壓玻璃非球面玻璃光纖頭、準直器等光收發(fā)模塊、光放大器模塊、動態(tài)可調模塊等基站、交換機等上游行業(yè)中游行業(yè)下游行業(yè)資料：公司2022年年報，華福證券研究所112.1光通信：數字經濟、光模塊迭代驅動市場持續(xù)增長?

光通信行業(yè)未來發(fā)展的主要趨勢包含5G技術的商用和規(guī)模部署以及數據中心建設等方向。5G技術的商用和規(guī)模部署方面，根據世界電信產業(yè)權威中立咨詢顧問公司OVUM的分析，預計5G大規(guī)模商用后CAPEX增速將持續(xù)提高。此外，數字經濟的發(fā)展提升云計算滲透率，2021年全球云計算市場滲透率達到15%以上，其中公有云已經成為大多數企業(yè)用云的主要形式之一，為用戶提供資源共享服務。?

伴隨海量數據及高速運算的需求爆發(fā)，疊加光芯片、光器件的技術進步、成本下降，光通信行業(yè)有望保持持續(xù)增長，2021年我國光通信市場規(guī)模達1266億元，同比增長5.5%。2022年市場規(guī)模約為1326億元，預計2023年將達1390億元。光電子器件是通信行業(yè)的核心，具有光信號發(fā)射、接收、信號處理功能。隨著光通信行業(yè)持續(xù)成長，上游光電子器件需求量也不斷提升。圖表12：中國光通信行業(yè)細分市場占比圖表13：2018-2023年中國光通信市場規(guī)模光芯片,

1%160014001200100080060040020008%7%6%5%4%3%2%1%0%光器件,

7%光纖光纜,

37%光網絡設備,26%201820192020202120222023E網絡運營服務,29%中國光通信市場規(guī)模（億元）同比（%）資料：研究院，華福證券研究所資料：研究院，華福證券研究所122.2ROADM節(jié)點核心器件，WSS模塊應用場景不斷拓寬?

隨著光通信技術不斷升級，大數據、云計算、人工智能等數字經濟應用的融合發(fā)展和產業(yè)數字化進程的不斷推進，海量數據差異化傳輸需求持續(xù)增長，作為信息通信網絡的基礎承載底座，以ROADM為代表的全光網絡相關關鍵技術也在持續(xù)演進。?

WSS波長選擇開關是ROADM節(jié)點中的核心器件，其功能是在輸入的多個波長信號中將所選擇的波長信號輸出到指定端口。ROADM技術憑借大帶寬、高靈活性調度能力，將數以百計的數據中心連接形成大型云網絡，助推WSS市場需求實現增長。?

WSS目前主要應用于成本不敏感的大型骨干網、核心網中，未來伴隨國產化降本，WSS有望下沉應用于城域網、SaaS數據中心連接網中，應用場景將不斷拓寬。圖表14：全光交叉節(jié)點結構及ROADM功能單元類型構成資料：《全光網絡技術、標準、應用現狀及展望》

趙文玉等，華福證券研究所132.3AI算力需求激增，數通側光模塊需求升級?

光模塊是光電和電光的轉換的媒介，是光通信設備最重要的組成部分，也是光通信的核心環(huán)節(jié)。光模塊由發(fā)送單元、傳輸單元和接收單元三部分組成。光模塊通過處理發(fā)送單元輸入的一定功率的電信號，經過內部驅動芯片處理后驅動激光器或者發(fā)光二極管發(fā)射出相應功率的調制光信號，并通過光纖進行傳輸，接收端再把光信號由光探測二極管轉換成電信號，并經過前置放大器后輸出相應功率的電信號，實現信號的傳輸。?

光收發(fā)模塊主要構成包括濾光片、偏振分束器（PBS）、消偏振分束器（NPBS）、棱鏡、透鏡、非球面透鏡等各類光學元件，以及環(huán)行器、準直器、合波分波組件、光復用器等光纖器件。光電子元器件的指標水平和可靠性決定了光模塊、光設備的光學性能和可靠性，光學元組件、光纖器件構成了光通信產業(yè)的基礎性支撐。圖表15：光模塊工作原理圖表16：光收發(fā)模塊中的光學元器件資料：公司2022年年報，華福證券研究所資料：火石創(chuàng)造，維科網，華福證券研究所142.3AI算力需求激增，數通側光模塊需求升級?

從成本構成來看，光模塊成本結構中，光器件占比73%，光芯片占比18%。光器件是光模塊的重要組成部分，在成本中占比最高，主要包括光發(fā)射組件TOSA、

ROSA及構成TOSA、ROSA的組件，如TO、波分復用器、TO座、TO帽、隔離器、透鏡、濾光片等配套件。光器件成本結構中，TOSA占比最高，達48%。ROSA占比32%，結構件和尾纖占比接近，分別為8%和9%，占比較少的是濾光片2%以及其他1%。?

受益于CWDM/DWDM、網和無線前傳連接的需求激增，光模塊市場規(guī)模在2019年開始持續(xù)增長。根據LightCounting預計，2022-2027年全球光模塊市場的復合年增長率為11%，有望在2027年超過200億美元，從細分領域看，網光模塊和WDM光模塊是增長的主要驅動力。圖表17：光模塊與光器件成本構成情況圖表18：全球光模塊細分市場規(guī)模及預測資料：華經產業(yè)研究院，華福證券研究所資料：公司2022年年報，lightcounting，華福證券研究所152.3AI算力需求激增，數通側光模塊需求升級圖表19：典型的超大規(guī)模數據中心互連路線圖?

高算力需要依托AI服務器實現，CPO、光模塊作為數據中心內設備互聯的載體，需求量隨之增長。數據是AI發(fā)展的基石，隨著大數據時代的到來，全球數據量持續(xù)增長，預計2035年全球數據規(guī)模將達到2142ZB。海量數據需要專用設備處理，AI服務器應運而生。據IDC數據顯示，全球AI服務器市場規(guī)模從2020年的112億增至2025年的266億，期間CAGR為15.5%，市場規(guī)模翻倍；國內市場規(guī)模從2020年的26.7億增至2025年的66.2億，期間CAGR為19.9%，平均增速超越全球增速。資料：800G

Pluggable

MSA，華福證券研究所?

光模塊作為交換機與設備之間傳輸的載體，在數據中心、云計算、AI領域廣泛應用，已成為高速、低延遲、大帶寬傳輸的主要解決方案之一，AI服務器對于高速率光模塊需求迅速提升。根據LightCounting的預測，未來5年用于AI領域的網光收發(fā)器總銷售額將達到176億美元，上游光學元器件有望持續(xù)受益。圖表20：AI數據中心網絡互聯架構資料：800G

Pluggable

MSA，華福證券研究所16?

公司概況：專注精密光學賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：數字經濟、光模塊迭代驅動市場持續(xù)增長?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內生聚焦新應用,外延打開成長空間目錄?

盈利預測、估值及投資建議?

風險提示173.1光纖激光：邁向高功率激光器，光學元件為核心環(huán)節(jié)?

下游應用領域不斷拓寬，助推激光器行業(yè)規(guī)模擴容。激光器的發(fā)展與上游泵浦源、激光晶體、高端光學器件等激光器件的發(fā)展息息相關。激光器下游應用涵蓋材料加工、光通信、儀器與傳感器、醫(yī)療美容等多個領域，隨著激光行業(yè)的技術提升與成本降低，下游應用行業(yè)使用率將進一步提升，助推行業(yè)規(guī)模擴容。未來在船舶、航天等高新技術領域需求和制造技術廣泛應用的推動下，更高輸出功率成為光纖激光器發(fā)展的趨勢，推動高端激光器件需求提升。圖表21：激光器產業(yè)鏈上游中游下游上游：光學材料如晶體材料、光學玻璃；光電子元器件如反射鏡、泵浦源、聲光器件等。??中游：激光器如光纖激光器、半導體激光器、固態(tài)激光器等。????下游：激光設備用于激光切割、激光打標、激光焊接、激光雕刻等用途，廣泛適用于汽車、醫(yī)療產品情況：國產高功率核心元器件已經實現突破，如高功率光纖光柵、激光芯片等均出現了不同程度的替代，開始追趕國外水平。產品情況：光纖激光器占據主導地位，并且隨著近年來我國光纖激光器的性能及效率不斷提高和國內廠商的不斷發(fā)力，行業(yè)國產化率不斷提升。、通信、鋼鐵等行業(yè)。下游應用：隨著激光行業(yè)的技術不斷提升，激光器下游應用行業(yè)使用率逐漸提升。目前激光器主要應用于材料加工與光刻領域，2021年占比達40.6%。競爭格局：主要玩家有福晶科技、光庫科技、博創(chuàng)科技等。?競爭格局：行業(yè)集中度較高，主要玩家有IPG、銳科激光、創(chuàng)鑫激光等。?資料：《2022年中國激光產業(yè)全景圖譜》，前瞻產業(yè)研究院，華福證券研究所整理183.1光纖激光：邁向高功率激光器，光學元件為核心環(huán)節(jié)?

工業(yè)激光器市場快速增長。根據Laser

FocusWorld發(fā)布的數據，近年來全球工業(yè)激光器的市場規(guī)模從2015年的28.66億美元增長至2021年的51.57億美元。得益于國內光纖激光器企業(yè)不斷崛起，中國光纖激光器行業(yè)規(guī)模不斷提升，2018-2022年中國光纖激光器市場規(guī)模從77.4億元增長到122.6億元，CAGR達到9.6%，2022年國內光纖激光器銷售收入有所下滑，主要由于制造業(yè)景氣度有所下滑且行業(yè)存在相對激烈的價格競爭，產品單價有所下降。但展望未來，隨著需求迎來修復疊加新賽道、新產品逐步開拓，預計2023年國內光纖激光器市場需求將恢復正增長，達到135.5億元，同比增長有望超10%。?

光纖激光器優(yōu)勢凸顯，獲工業(yè)加工市場青睞。光纖激光器與固體激光器、氣體激光器等相比，具有結構簡單、轉換效率高、光束質量好、散熱性能好、維護成本低等優(yōu)勢，已成為工業(yè)加工領域首選，在工業(yè)激光器市場中占比不斷提升。據Laser

FocusWorld統計，2021年中國光纖激光器市場份額達53%，氣體激光器達16%、固態(tài)激光器達15%，半導體/準分子激光器達16%。圖表22：中國光纖激光器行業(yè)市場規(guī)模圖表23：中國工業(yè)激光器產品結構1601401201008035%30%25%20%15%10%5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6040200%0-5%20182019202020212022YoY2023E2015201620172018201920202021市場規(guī)模光纖激光器

氣體激光器

固態(tài)激光器

半導體/準分子激光器資料：華經產業(yè)研究院，華福證券研究所資料：Laser

FocusWorld，前瞻產業(yè)研究院，華福證券研究所193.1光纖激光：邁向高功率激光器，光學元件為核心環(huán)節(jié)?

光電子元器件是高性能激光器的基礎。光纖激光器主要由光學系統、電源系統、控制系統、機械結構等部分組成。其中，光學系統由泵浦源、增益光纖、光纖光柵、信號/泵浦合束器及激光傳輸光纜等光學器件材料，通過熔接形成全光纖激光器，并在電源系統、控制系統的驅動和監(jiān)控下實現激光輸出。從成本構成來看，泵浦源（激光器的核心部件）、無源光纖、有源光纖占光纖激光器成本比例的50%以上。以連續(xù)光纖激光器的成本為例，泵浦源成本占25.5%，有源光纖成本占19.6%，無源光纖成本占12.6%。圖表24：光纖激光器示意圖圖表25：連續(xù)光纖激光器成本結構人力、設備成本及其他,泵浦源,25.5%24.4%電子元器件,3.1%殼體,4.9%有源光纖,電源,9.9%19.6%無源光纖,12.6%資料：前瞻產業(yè)研究院，華福證券研究所資料：華經產業(yè)研究院，華福證券研究所203.2光纖激光：光學元器件厚積薄發(fā)，國產化進程加速?

低功率光纖激光器國產化基本完成，中高功率激光器仍有替代空間。經過十幾年的積累沉淀，國內光纖激光器國產化率逐年提升，低功率光纖激光器市場基本被國內廠商占據，市場占有率超過90%，3-6kW中低功率光纖激器市場也已逐步占據領先位置，6kW以上中高功率激光器國產化率仍有提升空間。?

核心光學元器件國產率提高，助力國產高功率激光器件突破。隨著資本實力的增強和自主研發(fā)實力的提高，海創(chuàng)光電、炬光科技、騰景科技等國內精密光學元件廠商在慢軸準直透鏡、反射鏡、偏振分束/合束器、聚焦透鏡、鍍膜光纖等其它泵浦源光學元器件逐步突破，開始追趕國外水平，國產高功率核心元器件的突破有助于高功率激光器件國產化推進。圖表26：中國各功率光纖激光器出貨占比圖表27：激光元器件進出口額（百萬美元）1200100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100080060040020002018201920202021>10KW201520162017201820192020202120221KW-3KW3KW-6KW6KW-10KW進口金額（百萬美元）出口金額（百萬美元）資料：《中國激光產業(yè)發(fā)展報告》，前瞻產業(yè)研究院，華福證券研究所資料：海關總署，華福證券研究所整理21?

公司概況：專注精密光學賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：數字經濟、光模塊迭代驅動市場持續(xù)增長?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內生聚焦新應用,外延打開成長空間目錄?

盈利預測、估值及投資建議?

風險提示224.1牢筑技術護城河，產品矩陣布局持續(xù)完善?

創(chuàng)始團隊實力雄厚，深埋研發(fā)基因。公司核心技術和管理團隊具有中國科學院、清華大學等知名院校學歷背景。其中，公司董事長余洪瑞先生，曾師從于著名晶體材料學家陳創(chuàng)天院士，具有近三十年光電子元器件企業(yè)管理經驗。自成立之初，公司就重視研發(fā)創(chuàng)新，埋下深厚研發(fā)基因，同時公司資深的研發(fā)和管理團隊保障了公司的持續(xù)創(chuàng)新能力，使公司在行業(yè)內始終處于技術領先地位。圖表28：公司管理層及核心技術人員姓名職務主要工作經歷清華大學現代應用物理專業(yè)本科

，中國科學院福建物質結構研究所理學碩士。曾任福建晶體技術開發(fā)公司銷售經理、福建華科光電有限公司銷售部主任、福州晶陣半導體有限公司總經理、福州高意光學有限公司董事高級副總裁、任騰景有限執(zhí)行董事。2019年10月至今，任公司董事長、總經理余洪瑞董事長、總經理中國科學院長春光學精密機械與物理研究所理學碩士，曾任中國科學院福建物質結構研究所助理研究員、福建華科光電有限公司工程經理、福州高意光學有限公司技術總監(jiān)騰景有限副總經理，2019年10月至今，任公司董事、高級副總經理。董事、高級副總經理、核心技術人員王啟平清華大學物理系近代光學專業(yè)學士

、

美國科羅拉多大學物理專業(yè)博士。2019年10月至今任騰景科技副總經理、首席技術官。GANZHOU劉俊智董事、首席技術官、核心技術人員監(jiān)事、核心技術人員2015年7月至今，任公司鍍膜中心總監(jiān)；2022年10月起兼任公司監(jiān)事。技術中心高級研發(fā)經理、核心技術人員劉成林同濟大學光學工程專業(yè)研究生，中級工程師職稱。2016年5月至今，任公司技術中心高級研發(fā)經理。何峰技術中心工程經理、核心技術人員技術中心經理、核心技術人員長春理工大學測控技術與儀器專業(yè)本科，中級工程師職稱。2017年6月至今任公司技術中心工程經理。李立和重慶大學機械電子工程本科，中級工程師。2017年20月至今

，任職公司技術中心經理

。資料：公司2022年年報，華福證券研究所234.1牢筑技術護城河，產品矩陣布局持續(xù)完善?

公司不斷加大研發(fā)投入，加深技術護城河。?精密光學元件、光纖器件制造工藝復雜，涉及多個學科交叉，對工藝訣竅的積累要求較高，公司不斷加大研發(fā)投入，憑借在光學光電子領域深厚的技術沉淀，突破并掌握了多項核心技術。公司在高功率激光光學薄膜的制備、精密光學元件的加工、玻璃非球面透鏡的模壓成型、光纖器件的制作等方面已形成自主掌握的核心技術，通過投入多品類自動化設備提升產品生產效率及良率，不斷優(yōu)化生產工藝，主要產品技術指標均達到行業(yè)先進水平。?知識產權方面，2023H1，公司新申請發(fā)明專利7項，主要涉及光通信Z-Block、車載光學鏡頭、激光光纖激光器光源、AR光學系統等。截至2023年6月30日，公司共擁有84項專利，其中9項發(fā)明專利，75項實用新型專利。公司自成立以來，不斷加大技術創(chuàng)新投入，被評為國家高新技術企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、福建省科技小巨人領軍企業(yè)、福建省“專精特新”中小企業(yè)，建立了福建省院士專家工作站和福建省企業(yè)技術中心，取得了豐碩的技術創(chuàng)新成果。圖表29：公司不斷加大研發(fā)投入圖表30：公司部分研發(fā)項目研發(fā)支出（萬元）研發(fā)支出同比（%）主要研發(fā)項目名稱項目進展結案350080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%3D濾片國產化批量制造工藝項目體布拉格光柵制備項目大視場角二維波導片項目陣列

FACLens

制造工藝項目合分束器項目30002500200015001000500小批量小批量小批量樣品驗證0201720182019202020212022

2023H1資料：wind，華福證券研究所資料：公司公告，華福證券研究所244.1牢筑技術護城河，產品矩陣布局持續(xù)完善?

深耕光學行業(yè)，形成五大核心技術平臺。公司憑借研發(fā)優(yōu)勢深耕光學元器件領域，建立了“光學薄膜類技術”、“精密光學類技術”、“模壓玻璃非球面類技術”、“光纖器件類技術”、“衍射光學類技術”五大類核心技術平臺，涵蓋了光電子元器件制造的主要環(huán)節(jié)，形成了從光學元件-光學模組-光纖器件的垂直整合能力和緊密聯系的技術體系。?

產品通過多項國際認證，牢筑品質護城河。公司通過了ISO9001質量管理體系認證、ISO14000認證體系、IATF-16949認證體系等，并持續(xù)對管理體系進行優(yōu)化，保證產品質量，贏得客戶的認可和信賴。圖表31：公司五大核心技術平臺光學薄膜類技術精密光學類技術模壓玻璃非球面類技術光纖器件類技術衍射光學類技術攻破技術：碳鎢合金模具制作技術、陣列非球面透鏡制作技術、非球管帽制作技術。應用產品：直徑1.0mm模壓玻璃非球面透鏡塊、陣列非球面透鏡、方形非球面透鏡、非球管帽等。攻破技術：高功率鍍膜光纖線制作技術、聲光器件制作技術、準直器制作技術、新型光源制作技術。應用產品：高功率鍍膜光纖線、激光Q開關、準直器、光纖耦合光源系統等。攻破技術：體布拉格光柵制作技術、衍射光學元件設計與制作技術。攻破技術：高激光損傷閾值薄膜設計和制備技術、45度陡峭分色片技術等。應用產品：鍍膜光纖線、偏振分束器（PBS）、反射鏡、分色片、消偏振分束器等。攻破技術：鍵合技術、球面和柱面面形控制技術。應用產品：偏振分束器（PBS、含干涉堆）、消偏振分束器（NPBS）等量子計算、波長選擇開關（WSS）模塊等。應用產品：邊發(fā)射激光模塊，面發(fā)射激光模塊，LED照明模塊，激光加工頭，激光退火設備，機器視覺模塊等。資料：公司公告，華福證券研究所整理254.1牢筑技術護城河，產品矩陣布局持續(xù)完善?

模壓玻璃等產品量產能力突出，助力進口替代。模壓玻璃非球面透鏡是發(fā)射激光二極管（LD）光源封裝、光纖激光器泵源等的關鍵元件。依托碳鎢合金模具制作技術等領先技術，公司在模壓、鍍膜等模壓玻璃生產中具備生產優(yōu)勢，在保證高性能的同時實現量產。目前，我國部分高端元器件的國產化率目前比較低，模壓玻璃非球面微透鏡、非球柱面透鏡等仍需依賴向國外供應商采購。公司量產的模壓玻璃非球面透鏡、準直器等相關產品能夠實現進口替代。公司持續(xù)擴張非球模壓產品產能，2022年非球模壓設備已到貨四分之一，其余設備預計2023年內陸續(xù)開始交付。設備到位后公司有望提升存量客戶的訂單交付能力，也為新興應用領域業(yè)務的發(fā)展打下堅實的基礎。?

拓品類能力強勁，新產品陸續(xù)推出，產品矩陣擴大。公司緊跟行業(yè)技術發(fā)展趨勢及高端元器件國產化進程，積極進行光學光電子行業(yè)的技術研究和前瞻布局，持續(xù)進行新技術、新產品的開發(fā)與應用，陸續(xù)推出快軸準直鏡（FAC）、波分組件（Z-block）、體布拉格光柵（VBG）、生物醫(yī)療光學鏡頭組件等系列新產品，豐富產品矩陣，逐步形成更加全面的光學解決方案能力，成為平臺型光學企業(yè)。圖表32：公司模壓非球面透鏡產品圖表33：公司Z-block產品資料：峰煜科技官網，公司官網，華福證券研究所資料：公司官網，華福證券研究所264.2聚焦客戶的定制化服務，客戶黏性強?

客戶覆蓋主流廠商，打響品牌知名度。依托領先行業(yè)的核心技術，公司與頭部廠商建立長期合作，在光通信領域，公司與Lumentum、Finisar、H客戶等巨頭建立合作關系，在光纖激光領域，公司為銳科激光、nLIGHT等提供定制化光電子元器件產品，在業(yè)內樹立起良好口碑。?

滿足定制化需求，配合客戶研發(fā)生產需求，客戶黏性強。由于精密光學元件、光纖器件種類多樣，技術要求、產品特征差異較大，公司的客戶對公司產品有持續(xù)的定制化需求。為滿足客戶定制需求，公司培養(yǎng)了一支具備模具和產品設計、精密機械加工、模壓工藝技術開發(fā)的優(yōu)秀團隊，依托公司的光學配套技術研發(fā)新產品，滿足客戶的定制化需求。?

為配合大客戶產線，同時完善公司全球化生產基地布局，公司在泰國設立全資子公司，并逐步落實工廠建設，預計釋放更多當地產能。圖表34：2022年公司為滿足客戶需求提出的在研項目圖表35：公司合作龍頭客戶預計總投資規(guī)模光通信領域項目名稱擬達到目標技術水平（萬元）與Lumentum、Finisar、H客戶等光模塊/設備廠商達成合作關系：交叉波分復用器項目滿足客戶對交叉波分復用器的需求180國內先進公司已合作客戶滿足客戶對合分束器的需求，滿足合分束器項目170240國內先進國內先進光纖激光領域進口的需求對光學光電子行業(yè)進行了產業(yè)鏈布局，同銳科激光、nLIGHT等公司達成合作：FP光纖器件滿足客戶定制產品的需求項目CNC非球面透鏡工藝開發(fā)項目滿足客戶定制產品的需求270國內先進資料：公司2022年年報，華福證券研究所資料：公司招股說明書，華福證券研究所整理274.3依托先進研發(fā)制造能力，鋪開光學元件新興應用領域?

公司依托自身先進的研發(fā)制造能力，技術能力從傳統光學元件加工延伸至衍射光學，前瞻布局新興應用領域，在生物醫(yī)療、消費類光學、汽車電子、量子科研、半導體設備等領域開發(fā)關鍵元器件。?

生物醫(yī)療領域?光學元件具有速度快、靈敏度高、結構簡單以及較強抗干擾能力等特性，在生物醫(yī)療器械設備中具有廣闊的應用場景。精密光學系統及元器件是生物醫(yī)療器械設備實現功能的核心，對設備的成像質量起到關鍵作用。??得益于政策支持、臨床需求充分等因素推動，中國醫(yī)療器械市場自主生產進程不斷加快，據研究院數據，2022年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模達11710億元，預計2023年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模將達到12948.9億元。目前，公司的濾光片、偏振分束器、透鏡、模壓玻璃非球面透鏡、光學鏡頭等精密光學元組件，已應用于內窺鏡系統、流式細胞儀、DNA測序儀、拉曼光譜儀、眼科OCT等生物醫(yī)療器械和設備，2022年公司在美國設立子公司，進一步拓展北美生物醫(yī)療領域的客戶。圖表36：中國醫(yī)療器械市場規(guī)模（億元）圖表37：公司產品在生物醫(yī)療領域的應用14000120001000080006000400020000201820192020市場規(guī)模（億元），華福證券研究所202120222023資料：公司官網，華福證券研究所資料：284.3依托先進研發(fā)制造能力，鋪開光學元件新興應用領域?

AR領域?

AR技術能夠將虛擬信息與現實世界相互融合，以AR眼鏡為代表的增強現實技術已經安防、工業(yè)等行業(yè)中應用。目前比較成熟的增強現實技術主要分為棱鏡方案、birdbath方案、自由曲面方案、離軸全息透鏡方案和波導方案。精密光學是AR應用的關鍵支撐技術之一。以VisionGlass為例，Vision

Glass采用birdbath解決方案，

birdbath光學模組成本為50美元，占比27%。?

AR

的技術及應用處于發(fā)展初期，具有產業(yè)潛力大、技術跨度大、應用空間廣的特點，未來市場前景十分廣闊。據Wellsenn

XR統計，2023年三季度全球AR頭顯銷量為11萬臺，同比增長13%，環(huán)比增長2%，影目Go、Xreal

Air2等新品上市發(fā)售，以及雷鳥、Rokid、Viture等消費級觀影AR眼鏡是主要增量，預計2023年全球AR銷量為50萬臺，較2022年增長19%。?

目前公司開發(fā)的棱鏡組合、模壓玻璃非球面透鏡、幾何光波導組件等精密光學元組件，應用于AR等新興消費電子產品。圖表38：AR眼鏡結構圖表39：全球AR年度出貨量（萬臺）12001000100080060040020003001208042

5022

2855812資料：及時會科技，華福證券研究所資料：Wellsenn

XR，華福證券研究所294.3依托先進研發(fā)制造能力，鋪開光學元件新興應用領域?

智能駕駛領域???隨著技術成熟與成本下行，ADAS功能性價比提升，中低端車型搭載率提升，ADAS功能持續(xù)由高端車型向中低端車型滲透，智能駕駛等級提升趨勢明確。輔助/自動駕駛離不開車輛對周圍感知能力的提升，多傳感器融合是大勢所趨。2022年半固態(tài)激光應用在乘用車市場逐漸爆發(fā)，隨著技術成熟及成本降低，激光市場規(guī)模將達到54.7億元，2021-2025年復合增速達到85.8%?？蛻籼峁┩哥R、窗口片、濾光片、棱鏡、反射鏡等精密光學元組件，應用于激光應用領域的業(yè)務正處于送樣或小批量驗證階段。搭載車型數量有望持續(xù)提升。據艾瑞咨詢預測，到2025年中國車載激光公司主要向部分激光目前公司在激光光路傳輸的系統中，圖表40：2020-2025年中國乘用車輔助駕駛系統占比圖表41：2021-2025年中國車載激光市場規(guī)模706050403020100600500400300200100056%654%52%50%48%46%44%42%4333292622181225262223202120212022E2023E2024E2025E202020201e2022e2023e2024e2025e市場規(guī)模（千萬元）同比增長率（%）L1(%)

L2(%)

L3(%)資料：艾瑞咨詢，華福證券研究所資料：艾瑞咨詢，華福證券研究所304.3依托先進研發(fā)制造能力，鋪開光學元件新興應用領域?

量子信息科研及半導體領域?

在量子信息科研領域，公司是科研機構客戶的供應商，為國內量子計算、量子通信領域重大科研項目提供了二向色鏡、HWP（半波片）、filter（濾光片）、PBS（偏振分束器）、BS（消偏振分束器）、YVO4等精密光學元組件產品，應用于世界領先的量子計算科研項目及國內自主研發(fā)的量子計算原型機“九章”和“九章二號”中。?

在半導體領域，光刻機是半導體制造中最關鍵的設備，其光路系統需要使用大量的高精密度光學元件。公司憑借在光學領域積累的光學鍍膜、光學精密加工、玻璃非球面模壓以及光纖器件的設計制造方面的工藝能力，目前配合客戶進行定制化產品研發(fā)，在研項目“合分束器項目”的相關產品應用于光刻機光學系統。

2022年公司多波段合分束器已完成產品開發(fā)，成功進入半導體微電子設備廠供應鏈。圖表42：光刻機總體結構圖表43：ASML光刻機工作原理資料：半導體工藝與設備，華福證券研究所資料：電子發(fā)燒友，華福證券研究所314.4外延布局產業(yè)鏈上下游，充分發(fā)揮協同效應?

公司深耕光學賽道，通過設立合資子公司、并購切入光學上游晶體、下游檢測環(huán)節(jié)，外延布局產業(yè)鏈上下游，有利于充分發(fā)揮各個業(yè)務之間的協同效應，實現長期可持續(xù)發(fā)展。?

2023年5月30日，公司披露對外投資設立合肥眾波功能材料有限公司的公告，由擬設立的控股子公司負責開展實施“合肥功能晶體材料與器件建設項目”，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，豐富公司產品品類，拓展公司產品應用領域?

2023年9月5日，公司披露《關于收購

GouMaxTechnology,Inc.股權并增資暨設立境內合資子公司的公告》，通過收購GouMax并出資新設境內合資子公司，切入光學測試測量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測服務。GouMax于2015年在美國硅谷成立，是一家專業(yè)從事光學測試測量高端模塊和設備的高科技公司，主要有可調諧激光器（TLS）、激光掃描分析儀（LSA）、光譜分析儀（OSA）、可調諧光濾波器（TOF）、分波器（ITL）、波長測量儀（WLM）、晶圓厚度分析儀（WTA）等產品，服務對象為光器件、光模塊和光通信設備公司，以及光纖傳感行業(yè)和科研教育機構等。收購完成后將提升公司產品的垂直整合能力，充分發(fā)揮業(yè)務協同效應，有助于公司進行光機測試與集成類核心技術平臺的建設，實現業(yè)務向產業(yè)鏈下游擴展延伸，能夠迅速擴展并完善公司在光電測試模塊、儀器/設備領域中的產品、技術布局，推動公司未來可持續(xù)發(fā)展，增強公司整體盈利能力。圖表44：GouMax公司部分產品資料：GouMax官網，華福證券研究所32?

公司概況：專注精密光學賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：數字經濟、光模塊迭代驅動市場持續(xù)增長?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內生聚焦新應用,外延打開成長空間目錄?

盈利預測、估值及投資建議?

風險提示33關鍵變量及盈利預測?關鍵變量?變量1：精密光學元組件業(yè)務，2023年，光通信市場整體需求仍受壓制，疊加光纖激光領域市場競爭仍較為激烈，公司精密光學業(yè)務收入承壓。展望2024-2025年，電信側光模塊在數據要素、東數西算等大趨勢下有望迎來需求復蘇；數通側，AI周期下全球光模塊需求持續(xù)放量，800G時代帶動上游產業(yè)鏈擴張，其中2025年網光模塊需求增加明顯。公司作為上游光學企業(yè)，在2023年基數較低的背景下，有望充分受益于下游行業(yè)復蘇成長及客戶需求的修復，疊加公司新品拓展與產能落地，公司有能力充分承接客戶需求，從而驅動公司精密光學業(yè)務收入規(guī)模提升。我們假設公司2023-2025年精密光學元組件業(yè)務營收同比變化-5.00%/38.00%/45.00%。2024-2025年，隨著公司產能持續(xù)擴大帶來規(guī)模優(yōu)勢以及高端光學元件產品不斷推出，毛利率有望企穩(wěn)回升，我們假設2023-2025年毛利率水平分別為30.50%/32.70%/33.30%。?變量2：光纖器件業(yè)務，受到激光產業(yè)競爭加劇、產品單價有所下降等因素影響，，公司光纖器件業(yè)務有所承壓。展望2024-2025年，隨著需求側迎來修復，疊加中國激光產業(yè)正處于成長期及高功率激光器國產化率仍有提升空間，前瞻產業(yè)研究院預計2024-2029年，我國激光產業(yè)市場規(guī)模將以20%左右的增速增長。我們認為公司不斷推出高端新品，光纖器件產品線將持續(xù)豐富，疊加國內光纖激光器企業(yè)不斷崛起，下游光纖激光器件廠商積極采購國產供應商產品，上游實現高端光學元件技術突破助力下游激光器廠商推進中高端，公司光纖器件業(yè)務營收有望恢復增長態(tài)勢。我們假設公司2023-2025年光纖器件業(yè)務營收同比變化-10.00%/10.00%/20.00%。公司可憑借光學元件制造優(yōu)勢，通過提升良率等方式提升器件產品毛利率。2024-2025年，伴隨公司研發(fā)新高端產品的量產投入，產品毛利率有望小幅提升，我們假設2023-2025年毛利率水平分別為22.00%/22.30%/22.60%。圖表45：公司營收與毛利率預測2018101.052019127.8326.50%45.32%2020188.2147.23%44.47%2021233.3623.99%33.95%2022279.4819.76%33.59%2023E265.512024E366.402025E531.28精密光學元組件收入（百萬元）YoY-5.00%30.50%38.00%32.70%45.00%33.30%毛利率49.61%25.19光纖器件其他業(yè)務收入（百萬元）YoY毛利率51.09102.82%35.17%80.9158.37%37.88%69.06-14.65%29.37%64.58-6.49%25.70%58.12-10.00%22.00%63.9310.00%22.30%76.7220.00%22.60%29.61%收入（百萬元）YoY毛利率0.09350.00%100.00%0.1122.22%90.91%0.1318.18%-0.33153.85%75.76%0.28-15.15%89.29%0.295.00%88.99%0.29-3.00%86.24%0.305.00%85.07%資料：ifind，華福證券研究所34估值與投資建議?

公司作為光通信、光纖激光上游精密光學龍頭企業(yè)，研發(fā)技術積累內生拓展新品，布局AR、車載光學、生物醫(yī)療、半導體設備等新賽道，打造新增長曲線，同時向產業(yè)鏈上游晶體、下游檢測環(huán)節(jié)延伸，打開成長天花板。我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為3.24/4.31/6.08億元，對應歸母凈利潤分別為0.48/0.66/0.93億元。當前股價對應PE分別為76/54/39倍。?

我們選取精密光學元器件公司作為可比公司，根據相對估值法，參考可比公司2024年調整后平均PE，我們給予公司2024年60倍PE，對應目標價30.72元，首次覆蓋，給予“持有”評級。圖表46：可比公司估值水平2024.01.26股價EPS2023E1.000.551.240.390.500.80PE公司代碼名稱2022A1.410.531.490.720.710.742024E1.630.671.730.630.640.972025E2.500.842.210.890.741.152022A63.4648.0787.8360.0669.7134.4060.3261.562023E89.5746.46105.98111.8398.8031.8686.6675.602024E54.8838.2375.7467.9777.1926.3159.5754.272025E35.8330.1759.3648.3366.7622.2645.2738.85688167.SH

炬光科技002222.SZ

福晶科技688502.SH

茂萊光學300620.SZ

光庫科技301421.SZ

波長光電300548.SZ

博創(chuàng)科技89.6525.46130.9043.1249.4025.49調整后平均值（剔除最高、最低值）688195.SH

騰景科技27.790.450.370.510.72資料：ifind，華福證券研究所（除騰景科技外，其余數據取自iFind一致預期）35?

公司概況：專注精密光學賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：5G、數字經濟