2020注會(huì)-財(cái)務(wù)成本管理-講義-第05章 投資項(xiàng)目資本預(yù)算

2020注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理第五章投資項(xiàng)目資本預(yù)算第五章投資項(xiàng)目資本預(yù)算考點(diǎn)一獨(dú)立項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法一、凈現(xiàn)值（一）含義與計(jì)算凈現(xiàn)值，是指投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量所折成的現(xiàn)值之和，或投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的差額（二）判斷標(biāo)準(zhǔn)如凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富，應(yīng)予采納。如凈現(xiàn)值為零，表明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，可選擇采納或不采納該項(xiàng)目。如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄（三）應(yīng)用由于凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，在比較原始投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性二、現(xiàn)值指數(shù)（一）含義與計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比值（二）判斷標(biāo)準(zhǔn)如現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值大于原始投資額現(xiàn)值，應(yīng)予采納。如現(xiàn)值指數(shù)等于1，表明投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值，可選擇采納或不采納該項(xiàng)目。如現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值小于原始投資額現(xiàn)值，應(yīng)予放棄（三）應(yīng)用現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項(xiàng)目期限的差異三、內(nèi)含報(bào)酬率（一）含義與計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法：（1）“逐步測(cè)試法”，適用于各期現(xiàn)金凈流量不相等的非年金形式計(jì)算方法：先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，用它來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明項(xiàng)目本身的內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明項(xiàng)目本身的內(nèi)含報(bào)酬率低于估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過(guò)多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后根據(jù)內(nèi)插法即可計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率（2）“年金法”，適用于無(wú)籌建期，而且經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量相等的情況，符合普通年金形式，可直接利用普通年金現(xiàn)值系數(shù)表查表來(lái)確定與該年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩2020注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理第五章投資項(xiàng)目資本預(yù)算個(gè)折現(xiàn)率，然后根據(jù)內(nèi)插法即可計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。此時(shí)的年金現(xiàn)值系數(shù)正好等于該方案的靜態(tài)投資回收期（二）判斷標(biāo)準(zhǔn)如內(nèi)含報(bào)酬率大于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報(bào)酬率，應(yīng)予采納。如內(nèi)含報(bào)酬率等于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報(bào)酬率，可選擇采納或不采納該項(xiàng)目。如內(nèi)含報(bào)酬率小于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報(bào)酬率，應(yīng)予放棄（三）應(yīng)用內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量計(jì)算的，是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率四、指標(biāo)之間的關(guān)系（1）凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說(shuō)明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率高于或低于資本成本，但沒有揭示項(xiàng)目本身可以達(dá)到的具體的報(bào)酬率是多少。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率（2）內(nèi)含報(bào)酬率法和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對(duì)數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目。在評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)要注意，比率高的項(xiàng)目絕對(duì)數(shù)不一定大，反之也一樣。內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法也有區(qū)別。在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不必事先估計(jì)資本成本，只是最后需要一個(gè)切合實(shí)際的資本成本來(lái)判斷項(xiàng)目是否可行?，F(xiàn)值指數(shù)法需要一個(gè)適合的資本成本，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值考點(diǎn)二獨(dú)立項(xiàng)目評(píng)價(jià)的輔助方法一、靜態(tài)回收期（一）含義與計(jì)算靜態(tài)回收期，是指沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，直接用未來(lái)現(xiàn)金凈流量累計(jì)到原始投資額時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間。計(jì)算方法：①原始投資在建設(shè)起點(diǎn)一次支出，未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)：靜態(tài)回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量②如果未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資是分次投入的，則需要通過(guò)分析的方法判定投資回收期在機(jī)年和機(jī)+1年之間，然后通過(guò)下式來(lái)計(jì)算回收期：靜態(tài)回收期二M+第M年尚未收回的投資額/第M+1年的現(xiàn)金凈流量（二）特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解②可以反映項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)缺點(diǎn)：①?zèng)]有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值②只考慮了項(xiàng)目回收期滿前的現(xiàn)金流量，而沒有考慮項(xiàng)目回收期滿后的現(xiàn)金流量，也就不能計(jì)算出較為準(zhǔn)確的投資經(jīng)濟(jì)效益③容易促使決策者接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目二、動(dòng)態(tài)回收期（一）含義與計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期，是指在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的前提下收回全部原始投資所需要的時(shí)間。即在給定折現(xiàn)率的前提下，能使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的年限動(dòng)態(tài)回收期二M+第機(jī)年尚未收回的投資額的現(xiàn)值/第M+1年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值（二）特點(diǎn)克服了靜態(tài)回收期不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)。但依然沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，不能衡量盈利性三、會(huì)計(jì)報(bào)酬率（一）含義與計(jì)算會(huì)計(jì)報(bào)酬率在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)會(huì)計(jì)報(bào)酬率二年平均凈利潤(rùn)/原始投資額又100%（二）特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解②數(shù)據(jù)容易取得③考慮了項(xiàng)目整個(gè)壽命期的全部利潤(rùn)④能夠揭示投資項(xiàng)目對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的影響缺點(diǎn)：①使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而非現(xiàn)金流量②沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值考點(diǎn)三互斥項(xiàng)目的優(yōu)選問(wèn)題互斥投資方案，方案之間互相排斥，不能并存，因此決策的重心在于選擇最優(yōu)方案?；コ馔顿Y決策以各可行方案的經(jīng)濟(jì)效益（絕對(duì)數(shù)指標(biāo)）作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。（一）各個(gè)可行項(xiàng)目的項(xiàng)目期限相同直接根據(jù)凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策，選擇凈現(xiàn)值大的方案為最優(yōu)方案。（二）各個(gè)可行項(xiàng)目的期限不相同時(shí)，主要有兩種決策方法可供選擇，一個(gè)是年金凈流量法，另一個(gè)是共同年限法。1．等額年金法。計(jì)算各個(gè)可行項(xiàng)目的等額年金法，選擇等額年金法大的方案為最優(yōu)方案。2．共同年限法。共同年限法是指假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)對(duì)期限不相等的多個(gè)互斥方案選定一個(gè)共同的期限，以滿足時(shí)間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法。共同年限法的基本原理是將各方案項(xiàng)目期限的最小公倍數(shù)作為共同的有效期限，進(jìn)而計(jì)算共同的有效期限內(nèi)各個(gè)方案的總的凈現(xiàn)值，并據(jù)此進(jìn)行多個(gè)互斥方案比較決策的一種方法?！咎崾尽抗餐晗薹ǖ倪\(yùn)用考點(diǎn)四投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的確定在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

流入量流出量?jī)袅髁砍跏计诂F(xiàn)金流（1）新購(gòu)置固定資產(chǎn)的支出；（2）營(yíng)運(yùn)資本的增加；（3）機(jī)會(huì)成本（舊資產(chǎn)出售的凈收入，包括其納稅影響）；（4）額外的資本性支出（運(yùn)輸、安裝、調(diào)試等支出）各個(gè)時(shí)點(diǎn)的凈流量為零或負(fù)數(shù)：某個(gè)時(shí)點(diǎn)初始現(xiàn)金凈流量二-［新購(gòu)置固定資產(chǎn)的支出+增加的營(yíng)運(yùn)資本+占用舊資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值+（舊資產(chǎn)賬面價(jià)值-舊資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值）XT+額外的資本性支出］經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流營(yíng)業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）所得稅某個(gè)時(shí)點(diǎn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算：（1）直接法：營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（2）間接法：=EBITX（1-T）+折舊（3）分算法：營(yíng)業(yè)收入又（1-1）-付現(xiàn)成本X（1-T）+折舊XT處置期現(xiàn)金流（1）處置或出售資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價(jià)值（2）收回的營(yíng)運(yùn)資本投資（3）處置資產(chǎn)凈損失抵稅流入（如果處置資產(chǎn)出現(xiàn)凈收益，則凈收益納稅作為流出）終結(jié)期現(xiàn)金凈流量二收回的營(yíng)運(yùn)資本投資+預(yù)計(jì)殘值收入-（預(yù)計(jì)殘值-稅法殘值）XT考點(diǎn)五固定資產(chǎn)更新決策方法比較項(xiàng)目平均年成本法總成本法差量分析法含義固定資產(chǎn)的平均年成本，如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出量固定資產(chǎn)的總成本，如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值將新、舊設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量求差額，轉(zhuǎn)化為一套差量方案，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法決策適用范圍方案只有流出，而沒有營(yíng)業(yè)收入流入（1）方案只有流出，而沒有營(yíng)業(yè)收入流入（2）且未來(lái)使用年限相同未來(lái)使用年限相同2020注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理第五章投資項(xiàng)目資本預(yù)算考點(diǎn)六投資項(xiàng)目折現(xiàn)率的估計(jì)（一）使用企業(yè)當(dāng)前加權(quán)平均資本成本作為投資項(xiàng)目的資本成本使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的資本成本，應(yīng)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。即在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。（二）運(yùn)用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目的資本成本規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目現(xiàn)有項(xiàng)目調(diào)整法:①確定原項(xiàng)目的0次、資產(chǎn)②將原項(xiàng)目的0資產(chǎn)視為新項(xiàng)目的0資產(chǎn)；③將新項(xiàng)目的0資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為B權(quán)益；’④將B權(quán)益代入資本資產(chǎn)定價(jià)模型，求得rs；⑤最后根據(jù)加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式求得rwacc； 非規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目可比公司法:①確定參照項(xiàng)目的0權(quán)益（因?yàn)橐话闱闆r下，參照項(xiàng)目是有負(fù)債的，所以，其已知的B邪權(quán)益）；②將參照項(xiàng)目的日權(quán)益轉(zhuǎn)換為B資產(chǎn)；③將參照項(xiàng)目的0資產(chǎn)視為新項(xiàng)目的0資產(chǎn)；④將新項(xiàng)目的日資產(chǎn)'轉(zhuǎn)換為B權(quán)益； 人產(chǎn)⑤最后根據(jù)加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式求得r^acc；wacc 說(shuō)明 （1）規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目是指新項(xiàng)目與原項(xiàng)目屬于生產(chǎn)同一類型產(chǎn)品；非規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目是指新項(xiàng)目與原項(xiàng)目屬于生產(chǎn)不同類型產(chǎn)品；（2）如果考慮所得稅，則B資產(chǎn)=1+產(chǎn)權(quán)：權(quán)：（1T）。該計(jì)算公式可以根據(jù)第九章資本結(jié)構(gòu)理論中的MM理論推導(dǎo)出來(lái)，詳見第九章相關(guān)內(nèi)容?？键c(diǎn)七投資項(xiàng)目的敏感分析（一）敏感分析的含義敏感分析是投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中常用的一種研究不確定性的方法。它在確定性分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析不確定性因素對(duì)投資項(xiàng)目的最終經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)影響及影響程度。（二）敏感分析的方法敏感分析是一項(xiàng)有廣泛用途的分析技術(shù)。投資項(xiàng)目的敏感分析，通常是在假定其他變量不變的情況下，測(cè)定某一變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）的影響。敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法兩種分析方法。.最大最小法其主要步驟是：（1）給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每個(gè)變量的預(yù)期值。計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)需要使用預(yù)期的原始投資、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出等變量。這些變量都是最可能發(fā)生的數(shù)值，稱為預(yù)期值。（2）根據(jù)變量的預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。（3）選擇一個(gè)變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計(jì)算選定變量的臨界值。（4）選擇第二個(gè)變量，并重復(fù)（3）過(guò)程。通過(guò)上述步驟，可以得出使基準(zhǔn)凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨?fù)值（或相反）的各變量最大（或最?。┲?，可以幫助決策者認(rèn)識(shí)項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)。.敏感程度法其主要步驟如下：（1）計(jì)算項(xiàng)目的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值（方法與最大最小法相同）。（2）選定一個(gè)變量，如每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計(jì)算凈現(xiàn)值。（3）計(jì)算選定變量的敏感系數(shù)。敏感系數(shù)=目標(biāo)值變動(dòng)百分比／選定變量變動(dòng)百分比它表示選定變量變化1%時(shí)導(dǎo)致目標(biāo)值變動(dòng)