【公司資本結(jié)構(gòu)與運(yùn)營效率探究―以太原重工為例10000字（論文）】

PAGE公司資本結(jié)構(gòu)與運(yùn)營效率研究―以太原重工為例摘要合理優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)對(duì)機(jī)械裝備企業(yè)的長久經(jīng)營十分重要。而資本結(jié)構(gòu)不均衡，則會(huì)增大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并引起財(cái)務(wù)危機(jī)甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。本文以太原重工為案例展開研究，對(duì)公司2015-2019年的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，同時(shí)結(jié)合同行業(yè)的中信重工、大連重工兩家公司進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治?。分析發(fā)現(xiàn)目前太原重工公司存在資產(chǎn)負(fù)債率偏高、債務(wù)結(jié)構(gòu)有待改善、內(nèi)源融資比重過低等問題，這都很大程度上增加了太原重工融資成本，不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。為此本文給出了三方面的對(duì)策，從而促使太原重工公司的資本結(jié)構(gòu)得以改善，促使公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的目標(biāo)。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；內(nèi)源融資；債務(wù)結(jié)構(gòu)目錄TOC\o"1-3"\h\u198671導(dǎo)論 1144741.1選題背景與意義 1122641.2國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 2207971.3論文的研究方法 218262資本結(jié)構(gòu)概念及指標(biāo)分析 3182302.1資本結(jié)構(gòu)概念 349682.2資本結(jié)構(gòu)分析指標(biāo) 3134313太原重工公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析 4326473.1公司概況 456463.2太原重工公司資本結(jié)構(gòu)分析 492214太原重工公司資本結(jié)構(gòu)的問題分析 970174.1資產(chǎn)負(fù)債率較高 9203684.2債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理 10106434.3內(nèi)源融資不足 10101945太原重工公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)策 10310245.1降低資產(chǎn)負(fù)債率 1035755.2優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu) 11116245.3增加自身內(nèi)部積累 1131886結(jié)論 1229479參考文獻(xiàn) 121導(dǎo)論1.1選題背景與意義1.1.1研究背景資金運(yùn)用是所有企業(yè)都必須直接面對(duì)的問題，企業(yè)在通過某種形式獲得資金后，就要對(duì)這些資金合理使用，從而得到更多的資金，只有保證資金的合理運(yùn)用，企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展。企業(yè)所使用資金的來源會(huì)對(duì)其價(jià)值產(chǎn)生直接影響，因此企業(yè)決策者要對(duì)資本結(jié)構(gòu)有所考量。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)有著深刻的意義，不但影響到治理體系，也會(huì)對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)防控產(chǎn)生影響，同時(shí)關(guān)系到公司的最終收益，企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，能夠較大程度地提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。太原重工公司成立于1998年，公司主營業(yè)務(wù)為軌道交通設(shè)備以及起重設(shè)備等，而軌道交通設(shè)備是公司收入最主要的部分。公司隸屬于機(jī)械制造行業(yè)。而目前機(jī)械制造業(yè)多數(shù)為資金和勞動(dòng)力密集型，這個(gè)行業(yè)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)往往高于其它行業(yè)。從籌資來源分析，機(jī)械制造業(yè)在生產(chǎn)時(shí)需要大量資金及時(shí)到位，因此往往通過短期債來實(shí)現(xiàn)，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難以控制。資本結(jié)構(gòu)應(yīng)盡可能保持相對(duì)合理，這對(duì)企業(yè)運(yùn)營能力來說是較強(qiáng)的支持，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，幫助企業(yè)未來融資時(shí)更為方便，使企業(yè)整體效益最大。因此，對(duì)機(jī)械制造行業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究非常必要。本文選取目標(biāo)企業(yè)太原重工公司經(jīng)過20多年的經(jīng)營擴(kuò)張，公司資產(chǎn)規(guī)模增長很快，但是伴隨著公司資本擴(kuò)張，公司資產(chǎn)負(fù)債率高等問題凸顯，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。于是，本文選取了機(jī)械制造行業(yè)的太原重工公司作為研究案例，來分析公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題，以促使公司資本結(jié)構(gòu)更加合理，增強(qiáng)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。1.1.2研究意義理論意義：資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)利潤狀況，同時(shí)也關(guān)乎財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問題，當(dāng)資本結(jié)構(gòu)處于科學(xué)范圍內(nèi)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)控制籌資方面的成本，使公司實(shí)現(xiàn)高效治理。本文以太原重工公司為具體的研究對(duì)象，提出優(yōu)化建議，從而使資本結(jié)構(gòu)趨于合理?，F(xiàn)實(shí)意義：本文主要針對(duì)太原重工公司在資本結(jié)構(gòu)方面的研究，對(duì)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供方向，公司在未來的業(yè)務(wù)發(fā)展中選擇更為健康的融資手段，有利于使自身風(fēng)險(xiǎn)得到控制，增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，這具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.2國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述Mccumber（2017）以實(shí)證分析的手段，對(duì)過去十年間美國部分私企的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行收集，發(fā)現(xiàn)公司之所以會(huì)有現(xiàn)在的資本機(jī)構(gòu)，主要是基于所在的行業(yè)，甚至對(duì)于不少類型的企業(yè)來說，行業(yè)是影響債務(wù)比例的決定因素[1]。KharisyaAyuEffend（2017）通過對(duì)印尼部分上市公司的分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)開展研究，是為了使公司在利益方面獲得最大效果，而這一資本結(jié)構(gòu)往往是最優(yōu)結(jié)構(gòu)[2]。NataliiaHajclamaka（2016）通過研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)在考慮資本結(jié)構(gòu)的問題時(shí)，要對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行客觀分析。文章認(rèn)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)并不是只考慮利潤因素，而是要結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境綜合考慮進(jìn)行選擇。最終提出企業(yè)應(yīng)對(duì)不同來源的資本成本進(jìn)行分析，在確保資金運(yùn)轉(zhuǎn)正常的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較大盈利，提高財(cái)務(wù)管理的質(zhì)量[3]。郭慧萍（2018）以農(nóng)業(yè)上市公司為例，挑選這些公司最近七年的財(cái)報(bào)，通過研究，提出不斷擴(kuò)大內(nèi)源性融資是根本措施，同時(shí)也要做好內(nèi)部治理并高效利用外部融資方式，使資本結(jié)構(gòu)愈發(fā)合理，這樣可以進(jìn)一步降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)[4]。劉群（2018）以K公司為例，對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)展開研究，假定企業(yè)最合適的資本結(jié)構(gòu)為70%-80%這一區(qū)間，并用方程進(jìn)行了驗(yàn)證，表明這一推測(cè)的合理性[5]。羅雪婷（2019）選取國內(nèi)100家制造業(yè)公司，將2011到2015年間的部分財(cái)務(wù)情況進(jìn)行收集，最終得出：資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值往往以負(fù)相關(guān)為主，同時(shí)這種相關(guān)性是有條件的，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的變化區(qū)間不同而有不一樣的變化[6]?？傊?，目前西方資本市場(chǎng)的發(fā)展是比較成熟的，并且關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究開始也很早，而我國不少研究也是建立在對(duì)西方理論間理解的基礎(chǔ)上，考慮到資本市場(chǎng)尚不發(fā)展，國內(nèi)外環(huán)境差別大，雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速較快，但資本市場(chǎng)的發(fā)育程度偏低，股權(quán)融資存在較多問題，大量企業(yè)不得不通過借債維持運(yùn)營。本文在借鑒國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，分析太原重工公司的資本結(jié)構(gòu)問題，并提出相關(guān)的對(duì)策和建議，從而改善公司的資本結(jié)構(gòu)。1.3論文的研究方法文獻(xiàn)研究法：本文通過學(xué)術(shù)平臺(tái)進(jìn)行檢索，閱讀國內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論，特別是優(yōu)化手段方面的文章。通過對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，總結(jié)各方觀點(diǎn)，形成本文研究的基礎(chǔ)。案例分析法：本文以太原重工作為案例進(jìn)行研究，通過收集它們的財(cái)務(wù)報(bào)表，以及公司發(fā)布的各項(xiàng)公告，對(duì)信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，找到資本結(jié)構(gòu)中的不足并給出優(yōu)化方案。比較分析法：本文運(yùn)用比較分析法，把太原重工公司與同行業(yè)的中信重工、大連重工公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。發(fā)現(xiàn)太原重工公司資本結(jié)構(gòu)存在的不足，提出針對(duì)性的改善對(duì)策。2資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述2.1資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)不同類型或來源的資金組成及相互間的比例。與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的概念有股權(quán)資本和債務(wù)資本，債務(wù)資本由于其內(nèi)容較為復(fù)雜，劃分的標(biāo)準(zhǔn)也存在差別，因此資本結(jié)構(gòu)的概念一般有兩個(gè)不同的定義。廣義上看，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同性質(zhì)的資金及各自的占比，債務(wù)資本按照期限看，有短期債和長期債之分，根據(jù)有沒有規(guī)定利息，分劃分為有息負(fù)債和無息負(fù)債，股權(quán)資本即股東在公司設(shè)立前投入資金以及企業(yè)自身經(jīng)營所產(chǎn)生的收益，資本結(jié)構(gòu)由此可以理解為債務(wù)資本中不同類型債務(wù)的比例或者股權(quán)和債權(quán)各自的比例問題。一般意義上看，資本結(jié)構(gòu)關(guān)注的是長期資本的比例情況，通常是長期借貸與和股權(quán)資本的比例，短期負(fù)債往往不作為分析依據(jù)。本文認(rèn)為廣泛意義上的資本結(jié)構(gòu)分析更加全面也更加具有合理性，本文將使用廣泛意義的資本結(jié)構(gòu)概念，對(duì)太原重工的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。2.2資本結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)2.2.1資本構(gòu)成情況分析公司的資本構(gòu)成狀況主要考察資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率指標(biāo)[9]。其中資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)在期末的總負(fù)債與總資產(chǎn)的比。該指標(biāo)除了能對(duì)企業(yè)負(fù)債水平進(jìn)行綜合的研判，而且還可以判斷企業(yè)利用債務(wù)進(jìn)行經(jīng)營的成效，是對(duì)經(jīng)營能力進(jìn)行判斷的指標(biāo)之一。為使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于健康的水平，企業(yè)應(yīng)時(shí)刻對(duì)自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)展開分析，來控制資產(chǎn)負(fù)債率的研究。對(duì)于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)明顯高于正常值的企業(yè)，應(yīng)著力控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終將資產(chǎn)負(fù)債率控制在低水平。2.2.2負(fù)債結(jié)構(gòu)分析負(fù)債結(jié)構(gòu)是對(duì)公司短期與長期負(fù)債的關(guān)系研究，從負(fù)債的期限角度來考慮，在分析公司負(fù)債融資特點(diǎn)的同時(shí)，也能夠?qū)镜膫鶆?wù)健康程度有一個(gè)準(zhǔn)確的把握。對(duì)企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)研究是對(duì)企業(yè)所有的負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債的關(guān)系分析[10]。一般采用下列兩個(gè)指標(biāo)來分析。流動(dòng)負(fù)債率是分析流動(dòng)負(fù)債的比例問題，這個(gè)指標(biāo)的高低，能夠推測(cè)出公司的短期償債壓力。反之，非流動(dòng)負(fù)債率則是對(duì)企業(yè)長期償債壓力的分析指標(biāo)。通過這兩個(gè)指標(biāo)的相互比較，可以檢查企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理程度，一般兩個(gè)指標(biāo)的比例相等屬于比較良好的狀況。2.2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)是指所有股份的分布情況，被誰所控股以及控制程度[11]。因此，股東所掌握的股份足夠多時(shí)，便可以在一定程度上決定公司的發(fā)展，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)做研究時(shí)，一般是以股權(quán)集中度為研究的重點(diǎn)，來判斷股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理。如果最終控制人能夠掌握超過50%的股權(quán)，則公司的實(shí)際控制人就會(huì)有過大的權(quán)力，這樣導(dǎo)致的后果是公司缺乏足夠的反對(duì)意見，公司沒有長遠(yuǎn)的發(fā)展機(jī)會(huì)。相反，如果股權(quán)太過于分散也是不利的，因?yàn)闆]有哪個(gè)股東真正關(guān)心公司的發(fā)展，誰也不能實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股，只在意短線的買賣，股東間過度的內(nèi)耗會(huì)導(dǎo)致公司決策難以落實(shí)下去。2.2.4融資結(jié)構(gòu)分析企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)就是企業(yè)通過不同手段獲得資金的比例，從大分類來看，有外源性融資和內(nèi)源性融資[12]。內(nèi)源融資是通過公司自身的利潤轉(zhuǎn)化為資本，而非外部投入；外源融資是公司主要的融資手段，一般包括股權(quán)注入或借債。債權(quán)融資由于不稀釋股權(quán)，被多數(shù)公司所有者所認(rèn)可，但是借貸過多會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)融資是成本較低的方式，但是可能會(huì)影響大股東的利益。3太原重工公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析3.1公司概況太原重工公司在1998年正式設(shè)立，公司通過多年的發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍逐漸擴(kuò)張，但公司主營業(yè)務(wù)仍為軌道交通設(shè)備以及起重設(shè)備等，而軌道交通設(shè)備是公司收入最主要的來源，公司的產(chǎn)品在各類工業(yè)行業(yè)中應(yīng)用普遍。經(jīng)過20多年的發(fā)展，公司資產(chǎn)和營業(yè)規(guī)模發(fā)展較快，截至2019年末，公司資產(chǎn)規(guī)模為336.42億元，在2019年，太原重工公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.37億元。從國際化發(fā)展情況來看，太原重工公司對(duì)國際化的重視程度較高，在印度設(shè)立公司專門開展當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)，收購德國公司以實(shí)現(xiàn)技術(shù)提升，產(chǎn)品廣泛出口到50多個(gè)國家。2019年，公司借助“一帶一路”的時(shí)代機(jī)會(huì)，在相關(guān)路線的國家設(shè)置新公司，為國際化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展提供了保障。3.2太原重工公司資本結(jié)構(gòu)分析對(duì)太原重工公司資本結(jié)構(gòu)的分析，主要借助公司2015-2019年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)相關(guān)指標(biāo)，從多個(gè)維度來分析太原重工公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。同時(shí)選取了機(jī)械設(shè)備行業(yè)與太原重工資產(chǎn)規(guī)模較為接近的中信重工與大連重工兩家公司進(jìn)行對(duì)比分析，從而判斷太原重工公司資本結(jié)構(gòu)的合理性。3.2.1公司資本結(jié)構(gòu)整體分析資產(chǎn)負(fù)債率表示負(fù)債占全部資產(chǎn)的份額[13]。該指標(biāo)清晰地展示出企業(yè)的債務(wù)總體情況，也是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直觀體現(xiàn)。企業(yè)舉債能夠使財(cái)務(wù)杠桿的機(jī)制發(fā)揮出來，獲得更多收益，同時(shí)由于利息可以抵扣部分所得稅，達(dá)到合法避稅的目的。但負(fù)債超過企業(yè)承受的限度，會(huì)造成反作用，造成債務(wù)危機(jī)。下表3.1為計(jì)算得到的太原重工公司的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)。表3.1太原重工公司2015-2019年資本結(jié)構(gòu)分析表2019年2018年2017年2016年2015年總負(fù)債（億元）302.66273.60262.42249.53229.60總資產(chǎn)（億元）336.42315.63304.06290.64284.00資產(chǎn)負(fù)債率（%）89.9786.6886.3185.8580.85資料來源：太原重工公司2016-2019年年報(bào)如表3.1所示，太原重工公司在2015-2019年期間，其負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模都是增長的，截至2019年末，太原重工公司總資產(chǎn)和總負(fù)債規(guī)模分別為336.42億元和302.66億元。太原重工公司在2015-2019年整體的資產(chǎn)負(fù)債率是逐步增長的，在2019年時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.97%。以上數(shù)據(jù)可以看出，太原重工公司的資本結(jié)構(gòu)屬于債務(wù)主導(dǎo)型，公司在擴(kuò)張營業(yè)規(guī)模的過程中更多的運(yùn)用了債務(wù)資金，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用水平較高。同時(shí)在2015-2019年，太原重工公司總資產(chǎn)對(duì)總債務(wù)的保障水平下降，太原重工公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年加大。表3.2太原重工、中信重工與大連重工資產(chǎn)負(fù)債率比較2019年2018年2017年2016年2015年太原重工（%）89.9786.6886.3185.8580.85中信重工（%）63.9362.662.9663.557.68大連重工（%）60.6257.7556.9960.0661.87資料來源：太原重工、中信重工與大連重工2015-2019年年報(bào)如表3.2所示，橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，太原重工公司在2015-2019年的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于與中信重工與大連重工公司。這表明當(dāng)前太原重工公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，太原重工公司總資產(chǎn)對(duì)總債務(wù)的償還能力不高。3.2.2公司負(fù)債結(jié)構(gòu)分析（1）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)負(fù)債按照還款期限劃分，可分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債[13]。如前文所述，流動(dòng)負(fù)債率是對(duì)流動(dòng)負(fù)債的關(guān)注，通過分析這一指標(biāo)，可以判斷短期內(nèi)公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，非流動(dòng)負(fù)債率與之相反，用以判斷長期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過這兩個(gè)比率，可分析企業(yè)融資的選擇。流動(dòng)負(fù)債具有明顯的缺點(diǎn)，必須準(zhǔn)備好現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)債務(wù)，這對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營難免會(huì)有影響，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不可避免。由此比率可以看出企業(yè)融資的喜好。下表3.3為計(jì)算得到的太原重工公司負(fù)債期限結(jié)構(gòu)表。表3.3太原重工公司2015-2019年負(fù)債期限結(jié)構(gòu)表2019年2018年2017年2016年2015年流動(dòng)負(fù)債(億元)248.65222.85210.62218.62185.21非流動(dòng)負(fù)債(億元)54.0150.7551.8030.9044.39負(fù)債(億元)302.66273.60262.42249.53229.60流動(dòng)負(fù)債率（%）82.15%81.45%80.26%87.62%80.67%非流動(dòng)負(fù)債率（%）17.85%18.55%19.74%12.38%19.33%資料來源：太原重工公司2015-2019年年報(bào)如表3.3所示，太原重工公司的負(fù)債構(gòu)成以流動(dòng)負(fù)債為主，2019年公司總負(fù)債規(guī)模為302.66億元，其中流動(dòng)負(fù)債規(guī)模高達(dá)248.65億元，在負(fù)債中的比重高達(dá)82.15%。從流動(dòng)負(fù)債率比重的變動(dòng)情況可以看出，2015-2019年，太原重工公司的流動(dòng)負(fù)債率始終遠(yuǎn)高于50%，公司的流動(dòng)負(fù)債率維持在80%-88%之間。以上數(shù)據(jù)可以看出，太原重工公司的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致公司短時(shí)間還款的壓力大。表3.4太原重工、中信重工與大連重工流動(dòng)負(fù)債率比較表2019年2018年2017年2016年2015年太原重工（%）82.15%81.45%80.26%87.62%80.67%中信重工（%）86.04%74.25%77.86%78.02%77.66%大連重工（%）95.92%95.19%95.22%93.97%90.75%資料來源：太原重工、中信重工與大連重工2015-2019年年報(bào)如表3.4所示，通過橫向?qū)Ρ纫部梢园l(fā)現(xiàn)，在2019年，太原重工公司的流動(dòng)負(fù)債率要低于中信重工和大連重工兩家公司。這表明三家公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)都不太合理，三家公司每年需要償還許多短期債務(wù)，短期償債壓力比較大。如果三家公司短期債務(wù)到期而不能償還，將會(huì)產(chǎn)生償債危機(jī)，因此，對(duì)于太原重工、中信重工和大連重工三家公司而言，他們非常有必要降低流動(dòng)負(fù)債所占的比重，平衡公司的長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)，以達(dá)到優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的目的。（2）負(fù)債類型結(jié)構(gòu)根據(jù)用途功能把負(fù)債分成商業(yè)信用、有息負(fù)債等[14]。商業(yè)信用包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款。有息負(fù)債主要包括長短期借款、應(yīng)付債券。下表3.5為計(jì)算得到的太原重工公司負(fù)債類型結(jié)構(gòu)表。表3.5太原重工公司2015-2019年負(fù)債類型結(jié)構(gòu)表2019年2018年2017年2016年2015年短期借款(億元)89.0774.2085.8587.1062.71應(yīng)付票據(jù)(億元)50.4940.7224.3910.8319.89應(yīng)付賬款(億元)60.6961.6471.4778.5279.10流動(dòng)負(fù)債合計(jì)(億元)248.65222.85210.62218.62185.21長期借款(億元)33.1533.1434.7613.8021.82應(yīng)付債券(億元)5.010.000.000.0014.98非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)(億元)54.0150.7551.8030.9044.39負(fù)債合計(jì)(億元)302.66273.60262.42249.53229.60商業(yè)信用負(fù)債/負(fù)債（%）36.73%37.41%36.53%35.81%43.11%有息負(fù)債/負(fù)債（%）42.04%39.23%45.96%40.43%43.34%資料來源：太原重工公司2015-2019年年報(bào)如表3.5所示，當(dāng)前太原重工公司的債務(wù)類型主要包括商業(yè)信用債務(wù)以及有息債務(wù)。2015-2019年，太原重工公司商業(yè)信用債務(wù)的比重相對(duì)較低，并且與2016年相比，2019年，公司的商業(yè)信用債務(wù)比重出現(xiàn)一定程度的下降，2019年商業(yè)信用債務(wù)比重為36.73%。而公司短期借款、長期借款以及應(yīng)付債券規(guī)模較高，在2019年分別為89.07億元、33.15億元和5.01億元，公司的有息負(fù)債比重居高不下，在2015-2019年，有息負(fù)債比重分別為43.34%、40.43%、45.96%、39.23%和42.04%。表3.6太原重工、中信重工與大連重工有息負(fù)債率比較2019年2018年2017年2016年2015年太原重工（%）42.04%39.23%45.96%40.43%43.34%中信重工（%）42.44%51.44%41.00%46.69%39.84%大連重工（%）4.92%7.26%4.60%2.42%1.97%資料來源：太原重工、中信重工與大連重工2015-2019年年報(bào)如表3.6所示，通過橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，太原重工公司在2015-2019年的有息負(fù)債率顯著高于大連重工公司，與中信重工公司相差不大。同時(shí)結(jié)合上表3.4可以發(fā)現(xiàn)，雖然大連重工流動(dòng)負(fù)債率較高，但是大連重工的有息負(fù)債率較低，也就是大連重工公司的流動(dòng)負(fù)債大部分為商業(yè)信用負(fù)債。以上數(shù)據(jù)可以得出，當(dāng)前太原重工與中信重工公司對(duì)應(yīng)收賬款等商業(yè)信用債務(wù)的利用程度不高，對(duì)有息債務(wù)的利用程度偏高。也就是當(dāng)前太原重工公司負(fù)債類型結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，公司有息債務(wù)比重較高，而對(duì)商業(yè)信用利用較低，公司為此需要支付較高債務(wù)利息，這不利于公司利潤的提升。3.2.3公司股東權(quán)益結(jié)構(gòu)分析（1）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)權(quán)益結(jié)構(gòu)一旦確定，企業(yè)分配政策也就更為清晰，同時(shí)企業(yè)的控制權(quán)掌握在誰手中就比較明確[15]。因此對(duì)權(quán)益結(jié)構(gòu)和具體變化進(jìn)行分析，對(duì)研究公司資本結(jié)構(gòu)有一定的意義。太原重工公司權(quán)益結(jié)構(gòu)表如表3.7所示。表3.7太原重工公司2015-2019年所有者權(quán)益構(gòu)成表2019年2018年2017年2016年2015年實(shí)收資本（億元）25.6425.6425.6425.6424.24資本公積（億元）16.5116.5116.5116.5112.29盈余公積（億元）2.722.722.722.722.72未分配利潤（億元）-11.49-3.20-3.58-4.1015.11所有者權(quán)益（億元）33.7542.0441.6441.1154.40資料來源：太原重工公司2015-2019年年報(bào)2016年，太原重工公司的實(shí)收資本與資本公積分別出現(xiàn)一定的增長，主要是因?yàn)?016年，公司在股票市場(chǎng)上非公開發(fā)行了1.4億股，溢價(jià)部分計(jì)入資本公積。在2016-2019年，公司的實(shí)收資本和資本公積維持不變。從未分配利潤來看，在2016-2019年，太原重工公司的未分配利潤均為負(fù)值，分別為-4.10億元、-3.58億元、-3.20億元和-11.49億元，主要是因?yàn)樘毓す驹?016年和2019年的凈利潤出現(xiàn)非常大的虧損，分別虧損19.20億元和-8.14億元。由于2016年和2019年公司的凈利潤的巨額虧損，導(dǎo)致太原重工公司在2016年和2019年的所有者權(quán)益出現(xiàn)較大的下降。（2）股本結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理中的核心事務(wù)之一，對(duì)上市公司來說，股權(quán)結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)變化的，股權(quán)集中或分散可能帶來不同的風(fēng)險(xiǎn)。所以股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性對(duì)企業(yè)十分重要。下表3.8為太原重工公司2015-2019年股本結(jié)構(gòu)情況表。表3.8太原重工公司2015-2019年股本結(jié)構(gòu)表2019年2018年2017年2016年2015年太原重型機(jī)械（集團(tuán)）制造有限公司25.84%25.84%25.84%25.84%27.34%太原重型機(jī)械集團(tuán)有限公司7.74%7.74%7.74%7.74%8.19%第三大股東1.98%2.85%2.85%1.98%2.10%第四大股東1.28%1.98%1.98%1.28%1.35%第五大股東0.84%1.28%1.28%0.84%0.89%資料來源：太原重工公司2015-2019年年報(bào)從太原重工公司的股本結(jié)構(gòu)來看，公司前五大股東中，公司的最大股東為太原重型機(jī)械（集團(tuán)）制造有限公司，其中太原重型機(jī)械集團(tuán)有限公司持有70.91%的太原重型機(jī)械（集團(tuán)）制造有限公司的股權(quán)，也就是太原重型機(jī)械集團(tuán)有限公司直接與間接持有太原重工公司33.58%的股權(quán)。通常將50%作為衡量企業(yè)是否有股權(quán)過于集中的問題，當(dāng)前太原重工公司持股比重相對(duì)合理，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于保障股東權(quán)利，有助于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。3.2.4公司融資結(jié)構(gòu)分析資金是公司得以運(yùn)轉(zhuǎn)的血液，獲取資金的方式是公司應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究的。如前文所講，內(nèi)源融資主要以留存收益為主，外源融資有債務(wù)融資和股權(quán)融資兩種手段，股權(quán)融資除資本擴(kuò)充外，還有資本公積金的提取。下表3.9為計(jì)算得到的太原重工公司融資結(jié)構(gòu)表。表3.9太原重工公司2015-2019年融資結(jié)構(gòu)表2019年2018年2017年2016年2015年內(nèi)源融資盈余公積2.722.722.722.722.72未分配利潤-11.49-3.20-3.58-4.1015.11折舊27.7225.0922.8220.6820.53合計(jì)18.9524.6121.9619.3038.35占比（%）5.21%7.23%6.73%6.21%12.60%外源融資實(shí)收資本25.6425.6425.6425.6424.24資本公積16.5116.5116.5116.5112.29債務(wù)融資302.66273.60262.42249.53229.60合計(jì)344.81315.74304.56291.67266.14占比（%）94.79%92.77%93.27%93.79%87.40%總?cè)谫Y363.76340.35326.52310.97304.49資料來源：太原重工公司2015-2019年年報(bào)如表3.9所示，2015-2019年，太原重工公司融資總量是增長的，2019年為363.76億元。其中，太原重工公司以外源融資為主，公司的外源融資比重在2015-2019年實(shí)現(xiàn)較快的增長，在2015年時(shí)，太原重工公司外源融資比重為87.40%，在2019年時(shí)，該比重高達(dá)94.79%。受太原重工公司2016年和2019年凈利潤大幅下降影響，與2015年相比，2019年，太原重工公司內(nèi)源融資規(guī)模大幅下降為18.95億元，內(nèi)源融資比重僅為5.21%。以上數(shù)據(jù)說明，太原重工公司當(dāng)前的融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴于外源融資，而缺乏對(duì)內(nèi)源融資的利用，公司的融資結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。表3.10太原重工、中信重工與大連重工內(nèi)源融資比重比較表2019年2018年2017年2016年2015年太原重工（%）5.21%7.23%6.73%6.21%12.60%中信重工（%）26.79%27.39%25.97%24.34%32.74%大連重工（%）29.48%30.58%29.97%27.30%25.27%資料來源：太原重工、中信重工與大連重工2015-2019年年報(bào)如表3-10，與行業(yè)的中信重工與大連重工比較可以發(fā)現(xiàn)，太原重工內(nèi)源融資比重遠(yuǎn)低于中信重工與大連重工公司的內(nèi)源融資比重。這說明太原重工公司在經(jīng)營中內(nèi)部積累不足，內(nèi)源融資比重過低，公司的融資結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。4太原重工公司資本結(jié)構(gòu)的問題分析4.1資產(chǎn)負(fù)債率較高太原重工公司在2015-2019年期間，其負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模都是增長的，同時(shí)公司負(fù)債規(guī)模的增長要快于資產(chǎn)的增長，這使得太原重工公司在2015-2019年整體的資產(chǎn)負(fù)債率是逐步增長的，在2019年時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.97%。主要是太原重工公司在發(fā)展過程中，主要依賴于債務(wù)融資，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用水平較高。公司日益增長的資產(chǎn)負(fù)債率，導(dǎo)致太原重工公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年加大。通過橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，太原重工公司在2015-2019年的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于與中信重工與大連重工公司，過高的負(fù)債率無形之中會(huì)增加企業(yè)融資成本，增大償債壓力，增高破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。為此，太原重工公司在發(fā)展的同時(shí)需要適當(dāng)控制資產(chǎn)負(fù)債率，從而有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.2債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理首先，公司流動(dòng)負(fù)債比重過高，負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理。太原重工公司在2019年的流動(dòng)負(fù)債比重高達(dá)82.15%。同時(shí)2015-2019年，太原重工公司的流動(dòng)負(fù)債率維持在80%-88%之間，始終遠(yuǎn)高于50%。也就是太原重工公司的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致公司短時(shí)間還款的壓力大，有一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，公司有息負(fù)債比重較高，負(fù)債類型結(jié)構(gòu)不合理。在近五年太原重工公司商業(yè)信用債務(wù)的比重相對(duì)較低，2019年商業(yè)信用債務(wù)比重為36.73%。而公司短期借款、長期借款以及應(yīng)付債券規(guī)模較高，公司的有息負(fù)債比重居高不下，2019年，太原重工公司有息負(fù)債比重高達(dá)42.04%。橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，太原重工公司近五年的有息負(fù)債率顯著高于大連重工公司。當(dāng)前太原重工公司負(fù)債類型結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，公司有息債務(wù)比重較高，而對(duì)商業(yè)信用利用較低，公司為此需要支付較高債務(wù)利息，這不利于公司利潤的提升。4.3內(nèi)源融資不足當(dāng)前太原重工公司以外源融資為主，在2019年時(shí)，外源融資比重高達(dá)94.79%。受太原重工公司2016年和2019年凈利潤大幅下降影響，2019年，太原重工公司內(nèi)源融資規(guī)模大幅下降為18.95億元，內(nèi)源融資比重僅為5.21%。也就是太原重工公司當(dāng)前的融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴于外源融資，而缺乏對(duì)內(nèi)源融資的利用。與同行業(yè)公司橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，太原重工內(nèi)源融資比重遠(yuǎn)低于中信重工與大連重工公司的內(nèi)源融資比重。這說明太原重工公司在經(jīng)營中內(nèi)部積累不足，來自于外部的資金可以使公司解決燃眉之急，但對(duì)于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展沒有益處，內(nèi)源資本才是公司強(qiáng)大的關(guān)鍵。內(nèi)源資本不足會(huì)導(dǎo)致公司發(fā)展后勁不足，使企業(yè)對(duì)外部資本依賴程度提高，使公司舉借的負(fù)債增大。反過來講，只有確保內(nèi)源資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)不斷，債務(wù)資本才能順利清償。5太原重工公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)策5.1降低資產(chǎn)負(fù)債率太原重工公司在2016年之后，憑借上市公司的身份從銀行和資本市場(chǎng)獲得較多借債，但沒有通過資本市場(chǎng)再次進(jìn)行擴(kuò)股。目前國家隊(duì)證券市場(chǎng)融資持鼓勵(lì)態(tài)度，公司可在這一環(huán)境下，從股市中募集更多資金，以滿足自身需求，為公司實(shí)現(xiàn)更高收益。比如公司可經(jīng)過證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，非公開發(fā)行股份以取得大量資本，這不僅能降低資產(chǎn)負(fù)債率，也不會(huì)削弱大股東的控制權(quán)。同時(shí)，太原重工要盡量減少向銀行借款，除了上述融資形式，公司可考慮以融資租賃為新的融資途徑，在國家政策放開后以資產(chǎn)證券化進(jìn)行必要融資，盤活非流動(dòng)資產(chǎn)。企業(yè)具備較強(qiáng)收益能力的資產(chǎn)可將其證券化，將變現(xiàn)難度較大的資產(chǎn)進(jìn)行變賣，使之轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展考慮。此外，公司應(yīng)和大型金融機(jī)構(gòu)合作。金融機(jī)構(gòu)特別是戰(zhàn)略投資基金有著較為長遠(yuǎn)的考慮，短期內(nèi)無需擔(dān)心回購問題，可避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；作為大型機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)企業(yè)治理的內(nèi)容比較熟悉，可使公司更合理的使用資金，提高運(yùn)營效率。這些均會(huì)使太原重工公司的資本結(jié)構(gòu)更加完善。5.2優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)第一，增加長期負(fù)債比重。太原重工公司可在資本市場(chǎng)發(fā)行長期限的債券，使長期負(fù)債的比例提高。公司可以不同的年限進(jìn)行劃分，借款時(shí)間越長則可獲得的利率越高，這樣能夠使長期借款更有吸引力。同時(shí)，長期借款由于短期內(nèi)無需擔(dān)心還款，可以投資很多大型項(xiàng)目，發(fā)揮資金的潛力。雖然面對(duì)的利率較高，但是只要項(xiàng)目合適，其產(chǎn)生的收益率要比債務(wù)利息高很多，而且即便項(xiàng)目不成功，公司仍可發(fā)行新的長期債券。此外，公司應(yīng)按照自己的發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)目前的資金流等來預(yù)估企業(yè)發(fā)展需要的資金額度。公司要加強(qiáng)對(duì)長短期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行評(píng)估，將長短期負(fù)債進(jìn)行合理的搭配，風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行分散，避免短期還款的過度集中。第二，強(qiáng)化商業(yè)信用的使用。對(duì)現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)商業(yè)信用要逐步重視，加強(qiáng)和供貨方的關(guān)系，降低從銀行借款。公司與許多下游企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，對(duì)他們可以適度提高預(yù)收賬款的比例。同時(shí)公司對(duì)于經(jīng)常合作的供方可提出要求，適度增加應(yīng)付賬款的使用，這樣公司的資金就會(huì)更為靈活，有利于調(diào)整公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)。5.3增加自身內(nèi)部積累與內(nèi)源資本不同，各種外源資本的流入都應(yīng)當(dāng)基于自身盈利的基礎(chǔ)上，企業(yè)只有確保盈利能力的提升才能舉借更多負(fù)債，才能吸引社會(huì)投資者在股市中長期投資，才能更加輕松的融資，降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)，改變目前公司在融資方面的被動(dòng)局面。因此，太原重工公司需要增強(qiáng)其盈利水平，來加強(qiáng)內(nèi)部積累，才能真正擺脫資金短缺的困境。這也要求太原重工公司需要加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，提升產(chǎn)品在市場(chǎng)中的