銀行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：存量影響邊際改善可期

存量影響遞減，邊際改善可期銀行業(yè)年度策略2023年12月16日投資要點(diǎn)●

2023年銀行經(jīng)營(yíng)承壓，國(guó)有行與中小行市場(chǎng)表現(xiàn)兩極分化。具體而言，國(guó)有行3-4月明顯上漲、Q4表現(xiàn)穩(wěn)健，中小行在5-6月及Q4明顯下行。二者分化映射二季度以來復(fù)蘇放緩、房地產(chǎn)融資平臺(tái)領(lǐng)域擔(dān)憂上升的宏觀邏輯，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好從樂觀趨于謹(jǐn)慎。●

展望2024年，息差壓力或持續(xù)至明年上半年；規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)定性、可持續(xù)性與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并重；資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)上個(gè)別領(lǐng)域存擾動(dòng)因素；中間業(yè)務(wù)面臨降費(fèi)讓利的制約與潛在市場(chǎng)改善的驅(qū)動(dòng)。息差方面：存量房貸利率政策及LPR的后續(xù)影響下，凈息差仍有下降空間；存款降息重定價(jià)節(jié)奏較資產(chǎn)端略慢，積極影響溫和而持久；綜合來看，凈息差在Q4與明年上半年下行壓力較大，測(cè)算或在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降10-15bp。此外，地方融資平臺(tái)化債推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)較弱情況下政策利率變動(dòng)以及存款結(jié)構(gòu)演變對(duì)凈息差也有潛在額外影響。規(guī)模方面：總量與結(jié)構(gòu)辯證關(guān)系再平衡，盤活存量與優(yōu)化結(jié)構(gòu)份量加重；在經(jīng)濟(jì)增速+預(yù)期價(jià)格目標(biāo)+適當(dāng)寬松邊際的基準(zhǔn)假設(shè)下，預(yù)計(jì)2024年社融增速9.5%左右，貸款增速10%左右。銀行擴(kuò)表效應(yīng)及資管回流影響消退，社融、M2與銀行資產(chǎn)三者增速差收斂，趨勢(shì)一致性增強(qiáng)。結(jié)構(gòu)上，信貸與政府債仍構(gòu)成雙支柱，居民與對(duì)公信貸的分化現(xiàn)狀或有所收斂。資產(chǎn)質(zhì)量方面：2018-2020年較大出清力度賦予信用成本操作彈性，資產(chǎn)質(zhì)量整體有望保持穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)上，個(gè)別領(lǐng)域或受到擾動(dòng)。中間業(yè)務(wù)方面：資管降費(fèi)持續(xù)推進(jìn)對(duì)財(cái)富管理與資產(chǎn)管理收入形成制約。低基數(shù)下，關(guān)注可能的金融市場(chǎng)改善對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)模的驅(qū)動(dòng)。●

投資建議：板塊行情與宏觀正相關(guān)，關(guān)注宏觀因素改善對(duì)板塊的催化。受重點(diǎn)領(lǐng)域及區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異性影響，銀行業(yè)分化持續(xù)演繹。建議關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，資產(chǎn)端實(shí)體經(jīng)濟(jì)含量高的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，寧波銀行、常熟銀行、蘇州銀行、江蘇銀行。●

風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算值與實(shí)際值之間存在誤差；地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)明顯上升；宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行；東部地區(qū)信貸需求明顯轉(zhuǎn)弱。2一

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示目錄證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明2023年經(jīng)營(yíng)壓力上升，大行與中小銀行市場(chǎng)表現(xiàn)分化●

經(jīng)營(yíng)壓力：資產(chǎn)端降息，存款端成本率逆勢(shì)上升，息差明顯下降至統(tǒng)計(jì)以來新低；營(yíng)業(yè)收入繼

2016年后再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；受降費(fèi)及市場(chǎng)影響，中間業(yè)務(wù)收入下降；房地產(chǎn)行業(yè)與地方融資平臺(tái)償債壓力上升，資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂預(yù)期加重?！?/p>

資金面：中央?yún)R金增持國(guó)有大行，頭部中小銀行北上資金持股比例逐步下降。2023年大行與中小銀行走勢(shì)分化40銀行指數(shù)區(qū)間漲跌幅，%中央金融工作會(huì)議后，防范化解風(fēng)險(xiǎn)重視度提高，擔(dān)憂情緒上升宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，人民幣匯率貶值，銀行指數(shù)隨滬深300指數(shù)下跌3020100國(guó)有行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，股息率高，估值低，隨中特估行情上漲-10-202022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06國(guó)有行2023-07股份行2023-082023-092023-102023-11銀行(申萬(wàn))滬深300城商行農(nóng)商行資料：上市公司公告，Wind，東海證券研究所4.

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.證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明息差展望：壓力主要在2023Q4與2024H1●

當(dāng)前因素的后續(xù)影響：●

潛在影響因素1）信貸資產(chǎn)受LPR下降及存量住房貸款利率調(diào)整影響2）金融投資受下半年債市影響1）政策利率進(jìn)一步調(diào)降2）存款結(jié)構(gòu)分化3）存款成本受三次存款降息影響3）化債項(xiàng)目收益率下降4）債券融資成本受同業(yè)存款發(fā)行利率上行影響當(dāng)前因素影響下凈息差有望于2024下半年企穩(wěn)凈息差受當(dāng)前因素的后續(xù)影響測(cè)算2.50%商業(yè)銀行息差，%存量住房貸款

投資端收益率下時(shí)間LPR下調(diào)存款利率下調(diào)

債券發(fā)行利率上行合計(jì)降息行2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3-1.25-2.61-1.77-1.55-8.00-0.96-0.96-0.96-0.960.541.781.250.720.541.781.250.720.00-9.67-3.59-1.48-1.790.541.781.250.72-1.80資料：上市公司公告，Wind，

東海證券研究所資料：Wind，

東海證券研究所

注：虛線為預(yù)測(cè)值6信貸端：2023Q4及2024H1受影響較大●

7-8月LPR下降影響約持續(xù)至明年上半年：以四大行口徑測(cè)算，約致息差收7.2bp，陸續(xù)在一年內(nèi)體現(xiàn)，保守節(jié)奏是2023Q4-2024Q3分別為1.3、2.6、1.78、1.55bp?！?/p>

11月存量住房貸款利率調(diào)整（存量平均下降43bp）主要影響今年Q4：以四大行口徑測(cè)算，一次性影響息差約8bp。新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率持續(xù)新低商業(yè)銀行凈息差隨MLF利率走低6.005.505.004.504.003.503.002.502.001.501.00新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率與LPR，%3.503.303.102.902.702.502.302.101.901.701.50商業(yè)銀行凈息差與MLF利率，%個(gè)人住房貸款LPR:1年企業(yè)貸款票據(jù)融資中國(guó):商業(yè)銀行:凈息差中期借貸便利(MLF):利率:1年LPR:5年資料：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，Wind，

東海證券研究所資料：人民銀行，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，Wind，

東海證券研究所7投資端：下行幅度溫和，影響較小●

波動(dòng)弱于債市：利率債投資占比上升；投資端久期拉長(zhǎng)；收益率上行時(shí)會(huì)加大配置力度?！?/p>

參照10年期國(guó)債收益率，假設(shè)金融投資收益率下降15bp至新低，對(duì)應(yīng)息差的影響約為3.8bp。●

假設(shè)重定價(jià)周期為一年，節(jié)奏上平均，2023Q4至2024Q3分別影響1bp。四大行金融投資平均收益率相對(duì)穩(wěn)健3.90%3.70%3.50%3.30%3.10%2.90%2.70%2.50%工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行10年期國(guó)債平均收益率資料：Wind，

東海證券研究所注：2018年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)，前后數(shù)據(jù)不可比8存款端：降息效果溫和而持久●

2022年以來存款成本率逆勢(shì)而上，主要原因是定期化加劇與公司存款供給端偏緊，存款降息應(yīng)對(duì)存款形勢(shì)之變。●

三次降息（5月協(xié)定存款，6月活期+定期，9月定期存款）重定價(jià)周期內(nèi)有望帶動(dòng)存款成本率下降13.5bp，改善息差10.4bp。其中活期存款對(duì)息差的改善預(yù)計(jì)為1.8bp，已體現(xiàn)在二季度，定期存款降息對(duì)息差的改善預(yù)計(jì)為8.6bp?！?/p>

節(jié)奏上，定存一般到期后才會(huì)重訂價(jià)。假設(shè)兩年內(nèi)完成重訂價(jià)，2024年上半年迎來第一個(gè)重定價(jià)小高峰。預(yù)計(jì)2023Q4-2024Q4分別改善0.5、1.8、1.3、0.7、0.5bp。2022-2023年公司存款成本率逆勢(shì)上行2022-2023年上市銀行存款成本率上行3.50%1.95%1.90%1.85%1.92%3.00%1.87%1.84%2.50%2.75%2.00%2.77%1.10%2.71%1.03%2.67%0.93%2.59%0.98%2.58%1.06%1.82%1.80%1.80%1.79%1.50%0.87%1.80%1.75%1.70%1.00%0.50%0.00%上市銀行存款加權(quán)平均利率個(gè)人定期個(gè)人活期公司定期公司活期資料：各上市公司公告，Wind，

東海證券研究所資料：各上市公司公告，Wind，

東海證券研究所9同業(yè)負(fù)債端：發(fā)行利率上升小幅影響息差●

同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率于9月以來持續(xù)回升：由2.18%上升至2.73%；商業(yè)銀行債券收益率9月以來亦上升?！?/p>

測(cè)算下半年負(fù)債端債券利率上行將導(dǎo)致息差下降3.6個(gè)bp，消化周期約半年。同時(shí)考慮到4-7月負(fù)債端利率下行對(duì)息差的正面影響。預(yù)計(jì)2023Q4受到的綜合影響較小，2024Q1息差或受到1.8bp負(fù)面影響。9月以來同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率上行9月以來商業(yè)銀行債券到期收益率上行5.004.504.003.503.002.502.001.501.005.505.004.504.003.503.002.502.001.50同業(yè)存單發(fā)行利率，%不同類型商業(yè)銀行債到期收益率，%2018-012019-012020-012021-012022-012023-01同業(yè)存單發(fā)行利率二級(jí)資本債(AAA-):1年永續(xù)債(AAA-):1年普通債(AAA):1年資料：Wind，

東海證券研究所資料：Wind，

東海證券研究所10關(guān)注政策利率可能變動(dòng)的進(jìn)一步影響●

促進(jìn)社會(huì)融資綜合成本穩(wěn)中有降?！?/p>

2022-2023年，MLF每年有兩次下降，每次10-15bp。當(dāng)前形勢(shì)下，不排除2024進(jìn)一步降息可能?！?/p>

存貸兩端更協(xié)同：持續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革紅利，有效發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，維護(hù)好存貸款市場(chǎng)秩序，進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率。11月CPI與PPI降幅有所擴(kuò)大2022年以來制造業(yè)PMI低于榮枯線的月份增多1510554535251504948474645440-5-10CPI當(dāng)月同比（%）PPI當(dāng)月同比（%）制造業(yè)PMI（%）資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，

東海證券研究所資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，

東海證券研究所11關(guān)注地方融資平臺(tái)化債潛在影響●

與融資平臺(tái)開展平等協(xié)商，通過展期、借新還舊、置換等方式，合理降低債務(wù)成本、優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，確保金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作落實(shí)落細(xì)?！?/p>

化債可能會(huì)降低較低等級(jí)城投債及城投貸款的利率

。下半年以來，AA-城投收益率利差由160bp左右收窄至約40bp左右。以100bp為降息幅度基準(zhǔn)，根據(jù)股份行披露資產(chǎn)信息測(cè)算融資平臺(tái)化債讓利將導(dǎo)致息差下降約1.5bp。2023Q3以來，AA-城投收益率收益率明顯下降8不同信用等級(jí)城投債到期收益率，%76543210城投債(AAA):1年城投債(AA+):1年城投債(AA):1年城投債(AA-):1年資料：Wind，

東海證券研究所12關(guān)注存款結(jié)構(gòu)的影響●

近年存款結(jié)構(gòu)分化●

特征一：個(gè)人存款強(qiáng)、對(duì)公存款弱?！?/p>

特征二：定期存款強(qiáng)、活期存款弱。住戶存款占比明顯提升，非金融企業(yè)活期存款占比明顯下降35%30%25%20%15%10%5%0%住戶活期存款占比住戶定期存款占比非金融企業(yè)活期非金融企業(yè)定期機(jī)關(guān)團(tuán)體非銀存款資料：人民銀行，Wind，

東海證券研究所13消費(fèi)放緩與風(fēng)險(xiǎn)偏好下降促進(jìn)居民定期存款較快增長(zhǎng)●

消費(fèi)放緩：我國(guó)商品住宅銷售額較2021年下降4.6萬(wàn)億元，其中個(gè)人住房按揭貸款下降8600億元。據(jù)此匡算2022年商品住宅銷售下降導(dǎo)致3.74萬(wàn)億元存款滯留在住戶存款賬戶?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)偏好降低：2022年資本市場(chǎng)下行與2022年Q4理財(cái)贖回期間，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，金融資產(chǎn)從資管產(chǎn)品回流銀行存款。住戶消費(fèi)與住戶定期存款負(fù)相關(guān)住戶定期存款與非銀存款負(fù)相關(guān)70%60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%600055005000450040003500300025002000-10%-20%-10%住戶定期存款增速非銀存款增速滬深300指數(shù)月平均值（前置6個(gè)月，右軸）住戶定期存款同比住戶消費(fèi)貸款同比住戶消費(fèi)貸款-住房同比非住房消費(fèi)貸款同比資料：人民銀行，Wind，

東海證券研究所資料：人民銀行，Wind，

東海證券研究所14宏觀放緩背景下，非金融活期存款增長(zhǎng)較慢●

消費(fèi)放緩，居民向企業(yè)存款回流不暢：2022年商品住宅銷售同比下降4.6萬(wàn)億元，假定銷售回款全部流入企業(yè)賬戶，定期和活期按2022年末比例進(jìn)行分配，則企業(yè)活期存款因此少增1.6萬(wàn)億。●

出口與投資放緩：2023年1-10月，其他固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)2899億元，貿(mào)易差額同比增加1463億元，二者分別較去年同期少增2.27與1.22萬(wàn)億元，主要影響體現(xiàn)在2023年。2018年以來非金融企業(yè)活期存款與宏觀指標(biāo)相住戶定期與非金融企業(yè)活期存款呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)關(guān)性增強(qiáng)40%35%30%25%20%15%10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%58%56%54%52%50%48%46%44%42%0%0%-5%-5%-10%-15%-10%-15%非金融企業(yè)活期存款同比工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款同比制造業(yè)PMI（右軸）住戶定期存款增速非金融企業(yè)活期存款同比資料：人民銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，

東海資料：人民銀行，Wind，

東海證券研究所證券研究所15關(guān)注存款結(jié)構(gòu)邊際改善與中長(zhǎng)期剛性●

短期視角：房地產(chǎn)與金融市場(chǎng)再度大幅下降可能性不大，定期存款再提速概率不大；企業(yè)投資與居民消費(fèi)的改善雙向促進(jìn)二者增速差收斂；金融市場(chǎng)改善情況下會(huì)單向促進(jìn)二者增速差收窄；潛在效果：存款成本率上升有望明顯緩解。改善社會(huì)預(yù)期；增加居民收入；激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資；培育壯大新型消費(fèi)●

中長(zhǎng)期視角，杠桿消費(fèi)放緩的趨勢(shì)下，新的存款活化動(dòng)力待形成。潛在效果：存款成本率剛性依然較強(qiáng)。目前我國(guó)居民部門杠桿率接近日本，與美國(guó)差距明顯縮小120%100%80%60%40%20%0%中國(guó)居民部門杠桿率美國(guó)居民部門杠桿率日本居民部門杠桿率資料：世界銀行，社會(huì)科學(xué)院，Wind，

東海證券研究所16.

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HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明社融、M2總量增長(zhǎng)保持穩(wěn)定性與可持續(xù)性●

一般基準(zhǔn)：保持流動(dòng)性合理充裕，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配；增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。●

實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)：經(jīng)濟(jì)增速下行過程中，社融與M2增速均略高于GDP名義增速；2022-2023年二者剪刀差明顯走闊。2022-2023年社融、M2與名義GDP剪刀差走闊35%30%25%20%15%10%5%0%M2同比社融同比GDP現(xiàn)價(jià)同比資料：人民銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，

東海證券研究所注：2020-2021年取兩年平均增速18盤活存量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)同等重要●

加強(qiáng)均衡投放，銜接好年末年初，適度平滑信貸波動(dòng)?！?/p>

盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優(yōu)化新增貸款投向?qū)χ谓?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同等重要?！?/p>

新增長(zhǎng)點(diǎn)接力：五篇大文章支撐（信貸）+三大工程發(fā)力（財(cái)政）。2022-2023年企業(yè)融資與政府債券對(duì)社融貢獻(xiàn)度提升制造業(yè)、綠色、普惠、基建、涉農(nóng)貸款增速較快45403530252015105不同領(lǐng)域貸款增速，%30252015105萬(wàn)億元8.345.587.024.725.217.128.6710.597.8712.596.339.157.134.852.215.597.927.733.836.684.110-57.367.430中長(zhǎng)期貸款余額:基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款余額:制造業(yè)綠色貸款余額涉農(nóng)貸款余額普惠金融領(lǐng)域貸款余額金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額房地產(chǎn)貸款余額新增居民貸款新增企業(yè)融資新增政府債券資料：人民銀行，Wind，

東海證券研究所資料：人民銀行，Wind，

東海證券研究所19規(guī)模增長(zhǎng)展望：總量增長(zhǎng)穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)再平衡●

總量增持保持穩(wěn)定性與可持續(xù)，定量依據(jù)：經(jīng)濟(jì)增速4%~5%+價(jià)格預(yù)期目標(biāo)2%~3%+適度寬松邊際2%-3%?！?/p>

2024年展望：社融增速9.52%，人民幣貸款增速10.14%。結(jié)構(gòu)上：盤活存量要求存量有增有降；普惠、綠色、制造業(yè)信貸從高位放緩；財(cái)政發(fā)力；居民貸小幅改善?！?/p>

展望貸款與政府債占比提升1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)M2、社融與銀行總資產(chǎn)三者增速差收斂，趨勢(shì)一致性增強(qiáng)。社融增量結(jié)構(gòu)展望，單位：億元社融與人民幣貸款增速展望，單位：%30252015105未貼現(xiàn)銀承,-500委托貸款,100信托貸款,10002024年展望人民幣貸款,238,8650,-1000外幣貸款企業(yè)債券融資,10000股票融資,7900

政府債券,90000住戶貸款同比企事業(yè)單位貸款同比社融同比-50004500095000145000195000245000295000345000人民幣貸款（社融口徑）同比資料：人民銀行，Wind，

東海證券研究所資料：Wind，

東海證券研究所注：虛線為預(yù)測(cè)值20.

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.證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模基本平穩(wěn)●

對(duì)公房地產(chǎn)資產(chǎn)：至2023年6月，占總貸款比重下降至約11%，其中貸款約6.7%、投資+承諾2.2%、不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2.4%?！?/p>

個(gè)人住房貸款：9月末余額38.42萬(wàn)億元，占貸款比重約16.4%，2023年規(guī)模略有收縮。5家樣本行對(duì)公涉房資產(chǎn)占比下降房地產(chǎn)行業(yè)債權(quán)融資規(guī)模萬(wàn)億元601.130.601.051.050.5614%12%10%8%1.280.441.220.44與貸款總額之比2.532.442.482.512.541.6513.301.011.7112.671.151.6712.691.081.6713.100.921.6013.170.85504030201000.573.20%2.87%2.37%2.17%2.45%2.32%6%38.9138.8038.9438.6038.424%7.13%6.82%6.70%2%2022-092022-12MBS2023-032023-062023-090%2022-062022-122023-06個(gè)人住房貸款信用債房地產(chǎn)開發(fā)貸款其他房地產(chǎn)貸款對(duì)公房地產(chǎn)貸款承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的表內(nèi)投資+表外承諾不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)海外債投向房地產(chǎn)資金信托資料：人民銀行，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，信托業(yè)協(xié)會(huì)，資料：各上市公司定期報(bào)告，Wind，

東海證券研究所iFinD，

東海證券研究所22房地產(chǎn)行業(yè)不良斜率放緩●

2023年對(duì)公房地產(chǎn)貸款與個(gè)人住房貸款不良斜率均放緩?！?/p>

部分頭部銀行披露信息中對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)判斷與對(duì)公不良率趨勢(shì)一致。2023上半年個(gè)人住房貸款不良率斜率放緩2023上半年對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率斜率放緩7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%0.50%0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2020-122021-062021-122022-062022-122023-06樣本大行個(gè)人住房貸款加權(quán)平均不良率上市銀行個(gè)人住房貸款加權(quán)平均不良率樣本大行對(duì)公房地產(chǎn)貸款加權(quán)平均不良率上市銀行對(duì)公房地產(chǎn)貸款加權(quán)平均不良率資料：各上市公司定期報(bào)告，Wind，東海證券研究所資料：各上市公司定期報(bào)告，Wind，

東海證券研究所23整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健●

資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)中有進(jìn)，2018-2020年較大的不良貸款核銷處置力度為信用成本留有操作彈性?！?/p>

時(shí)間換空間，地方融資平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量有望受益于化債舉措保持穩(wěn)定；房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)放緩。●

消費(fèi)出口放緩背景下，信用卡與小微可能存在擾動(dòng)。上市銀行信用成本體現(xiàn)調(diào)節(jié)空間上市銀行撥備覆蓋率與不良率穩(wěn)中有進(jìn)2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2.00%1.90%1.80%1.70%1.60%1.50%1.40%215%210%205%200%195%190%185%180%175%170%165%160%不良確認(rèn)核銷力度與信用成本降低不良貸款確認(rèn)和核銷力度較大，信用成本較高不良率持續(xù)下降，撥備覆蓋率持續(xù)上升不良率上升，不良貸款撥備覆蓋率波動(dòng)不良率撥備覆蓋率（右）年化不良生成率年化信用成本年化不良貸款核銷率(右)資料：各上市公司定期報(bào)告，Wind，東海證券研究所資料：各上市公司定期報(bào)告，Wind，

東海證券研究所24.

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.證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明低基數(shù)下，關(guān)注潛在市場(chǎng)修復(fù)對(duì)中收的驅(qū)動(dòng)●

2023年降費(fèi)讓利：結(jié)算、銀行卡收費(fèi)下調(diào)；公募基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率、傭金分配比例下降；理財(cái)產(chǎn)品管理費(fèi)率下調(diào)。●

金融市場(chǎng)較弱：2023年A股市場(chǎng)表現(xiàn)弱，理財(cái)規(guī)模、公募基金規(guī)模增長(zhǎng)疲弱。●

消費(fèi)交易下滑：2023銀行卡交易端手續(xù)費(fèi)下降?！?/p>

展望：A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，對(duì)中收的帶動(dòng)較大；公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)壓降或跟進(jìn)；“報(bào)行合一”，保險(xiǎn)代銷費(fèi)率受約束。招商銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入增速走勢(shì)招商銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入明細(xì)，單位：億元30%25%20%15%10%5%2023年Q1-項(xiàng)目財(cái)富管理同比Q3收入規(guī)模240.49126.1140.84-6.02%16.94%-22.81%-24.31%-22.14%-20.11%-8.14%-6.79%-8.62%2.17%代理保險(xiǎn)代理基金代理理財(cái)代理信托代理證券交易40.2925.015.7686.7441.32145.51117.490%-5%-10%-15%資產(chǎn)管理托管銀行卡結(jié)算清算招商銀行單季度手續(xù)費(fèi)及傭金收入增速資料：公司公告，Wind，

東海證券研究所資料：公司公告，Wind，

東海證券研究所26一

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業(yè)

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投

資

建

議四

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險(xiǎn)

提

示目錄證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明估值低位，關(guān)注宏觀因素催化●

截至12月15日，上市銀行、國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行指數(shù)（中信）PB分別為0.51、0.53、0.46、0.53、0.50倍，位于歷史低位。以1XPB為基準(zhǔn)估值測(cè)算，上市銀行當(dāng)前整體估值隱含的不良貸款率為5.24%，較賬面值高3.97個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

經(jīng)驗(yàn)來看，銀行股表現(xiàn)與PMI及債市收益率正相關(guān)，體現(xiàn)板塊行情與宏觀邏輯相關(guān)。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)積極政策加碼，融資平臺(tái)化債步伐加快，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)有積極意義，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)改善對(duì)板塊的催化。維持行業(yè)“標(biāo)配”評(píng)級(jí)。銀行指數(shù)PB位于歷史低位上市銀行估值隱含的不良率具有較高安全邊際16%14%12%10%8%0.800.700.600.500.400.300.200.100.00至12月15日，上市銀行超額撥備還原為凈資產(chǎn)后PB為0.45倍，該估值隱含不良率為5.24%，較賬面值高3.97個(gè)百分點(diǎn)銀行指數(shù)與滬深300指數(shù)PB(LF)走