宏觀金融季度報(bào)告：監(jiān)管和政策預(yù)期加碼債期無(wú)遠(yuǎn)憂有近慮

債期無(wú)遠(yuǎn)憂有近慮摘要難以有效監(jiān)測(cè)，抑制債券投資，防止影響實(shí)體貸款投放的需求仍在，杠桿壓降。二是上半年財(cái)政端謹(jǐn)慎，偏弱的宏觀數(shù)據(jù)可能引發(fā)政策轉(zhuǎn)向的可能，數(shù)據(jù)越“抑”，政策預(yù)期越揚(yáng)。如一線房強(qiáng)，融資需求不佳。社會(huì)融資活動(dòng)疲軟，中小微企業(yè)和商戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨較大挑戰(zhàn)。賺錢效應(yīng)不佳、企業(yè)現(xiàn)金流承壓、周轉(zhuǎn)困難導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不善甚至倒閉，企業(yè)主動(dòng)融資擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，外資出現(xiàn)流出。第二是就業(yè)環(huán)境不佳，居民收入預(yù)期惡化，儲(chǔ)蓄意愿提升，消費(fèi)意愿下滑。伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，就業(yè)市場(chǎng)慘淡，大環(huán)境的改變和信心的扭轉(zhuǎn)不是一朝一夕可完成的。三是地產(chǎn)壓力仍存，弱預(yù)期高庫(kù)存和低周轉(zhuǎn)導(dǎo)致地產(chǎn)資金回流偏慢，保交樓進(jìn)展偏慢且政策空間較為有限。地的配置壓力仍較大。相較于其他大類資產(chǎn)，利率債仍是安全性較高的2024年3月31日國(guó)貿(mào)期貨樊夢(mèng)真11債期長(zhǎng)端強(qiáng)于短端，投機(jī)性增加圖表1：TL2406圖表2：利率債數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)來(lái)源：wind合理充裕，尤其是非銀資金價(jià)格回落至2%上下，資金價(jià)格中樞略有下移。二是LPR5年期以上超預(yù)期降息25BP，市場(chǎng)走出利空出盡的走勢(shì)。一方面在凈息差的約束下圖表3：LPR圖表4：資金價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)來(lái)源：wind三是政策端出現(xiàn)變化。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，近期某省金融監(jiān)管部門要求，在監(jiān)管報(bào)表填2圖表5：M2&M1數(shù)據(jù)來(lái)源：wind在連續(xù)上攻一度導(dǎo)致30Y國(guó)債利率和政策利率發(fā)生倒掛之后，市場(chǎng)儼然進(jìn)入超漲博傻的符合市場(chǎng)預(yù)期的5%+3%+1w億組合，超預(yù)期的增量消息在于超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行安排，即“從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債,專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè),今年先發(fā)行1萬(wàn)億元?！?。二是監(jiān)管指導(dǎo)防止交易過(guò)熱。中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在審視農(nóng)村貸款。據(jù)知情人士稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)本周要求農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)填易情況和債券持有結(jié)構(gòu)。監(jiān)管的表態(tài)可能加速投資者止盈出場(chǎng)。圖表6：歷年政府工作報(bào)告增長(zhǎng)目標(biāo)匯總36.5%-7%6.5%左右6.5%左右6.0%-6.5%無(wú)6%以上5.5%左右5%左右5%左右3%左右3%左右3%左右3%左右3.5%左右3%左右3%左右3%左右3%左右城鎮(zhèn)新增就業(yè)1000萬(wàn)以上1100萬(wàn)人以上1100萬(wàn)人以上1100萬(wàn)人以上900萬(wàn)人以上1100萬(wàn)人以上1100萬(wàn)人以上1200萬(wàn)人左右1200萬(wàn)人以上城鎮(zhèn)登記失4.5%以內(nèi)4.5%以內(nèi)4.5%以內(nèi)4.5%以內(nèi)6%左右無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)城鎮(zhèn)調(diào)查失——5.5%以內(nèi)5.5%以內(nèi)5.5%左右5.5%左右5.5%以內(nèi)5.5%左右5.5%左右產(chǎn)總值能耗下降3.4%以上下降3.4%以上下降3%以上下降3%左右繼續(xù)下降，努力完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)下降3%左右在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和主要污染物排放點(diǎn)控制化石能境質(zhì)量穩(wěn)定改善。降低2.5%左右，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善3%3%2.60%2.80%3.6%以上3.2%左右2.8%左右3%3%4000億8000億13500億21500億37500億36500億36500億38000億39000億 10000億（10月24日人大常委會(huì)會(huì)議審議通過(guò)）10000億（連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債）模12.20%9.50%10.90%10.90% 7.8% 12%左右保持合理增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相明顯高于去年與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配速12%左右保持合理增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相明顯高于去年與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配5000多億元5500億元1.1萬(wàn)億元近2萬(wàn)億元超過(guò)2.5萬(wàn)億元繼續(xù)執(zhí)行制度性減稅政策約2.5萬(wàn)億元繼續(xù)執(zhí)行制度性減稅政策落實(shí)好結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)政策無(wú)無(wú)基本穩(wěn)定基本穩(wěn)定無(wú)基本穩(wěn)定基本穩(wěn)定無(wú)無(wú)積極的財(cái)政政策要加大力度財(cái)政政策要更加積極有效積極的財(cái)政政策取向不變，要聚力增效積極的財(cái)政政策要加力提效積極的財(cái)政政策要更加積極有為積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)積極的財(cái)政政可持續(xù)積極的財(cái)政政策要加力提效積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度貨幣政策要保持穩(wěn)健中性穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度穩(wěn)健的貨幣政保持流動(dòng)性合理充裕穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效數(shù)據(jù)來(lái)源：政府工作報(bào)告，國(guó)貿(mào)期貨整理2短期調(diào)整難言結(jié)束，中長(zhǎng)期牛市不改策預(yù)期越揚(yáng)。如一線房地產(chǎn)政策可能松動(dòng)，房地產(chǎn)的融資機(jī)制在落4行期限預(yù)計(jì)在30Y左右，當(dāng)下市場(chǎng)存量規(guī)模不大，若集中發(fā)行大概率會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)。從