金融市場與金融機構(gòu)第一章

FinancialMarketsandInstitutionsW.L.WuEmail：wuwenli@12/5/20201編輯pptWhatcanyoudowithFMIknowledge投資就是為獲得可能的不確定性的未來值而做出的確定的現(xiàn)值犧牲?！猈illiamSharpe《投資學(xué)》12/5/20202編輯ppt少數(shù)自詡對神學(xué)、心理分析及精神醫(yī)學(xué)感興趣的附庸風(fēng)雅者，現(xiàn)在也在談?wù)撀?lián)合公司和鋼鐵公司的股票。每個地方總有那么一個人能夠準(zhǔn)確地把握買賣股票的時機，他們被奉為圣人，即便在畫家、劇作家、詩人和美麗的情婦面前，他們也突然變得光彩照人。他們說的話幾乎字字千金，聽眾個個全神貫注，惟恐因錯過重要消息而喪失賺錢的機會。1929年夏天，股市不但支配著新聞，也籠罩著文化。------《1929年大崩盤》（TheGreatCrash1929）加爾布雷思（1908-2006），美國經(jīng)濟學(xué)家，新制度學(xué)派主要代表人物。美國加利福尼亞大學(xué)研究農(nóng)業(yè)經(jīng)濟學(xué)博士。此后相繼在哈佛大學(xué)和普林斯頓大學(xué)任教。1941～1943年擔(dān)任美國物價管理局副局長。1961～1963年任美國駐印度大使。1972年被選為美國經(jīng)濟學(xué)協(xié)會主席。12/5/20203編輯ppt當(dāng)你試圖不去談?wù)摴善钡臅r候，反而讓人感覺是缺乏勇氣和決心，在那些總是輕而易舉掙大錢的榜樣映襯之下，還沒有投身證券市場的人在內(nèi)心中竟然平添了幾分匪夷所思的自卑感。------------中國證券報：不在泡沫中瘋狂就在泡沫中崩潰2007年08月27日用了一個簡單比喻說明“泡沫”的形成機制：猴子看，猴子學(xué)。他說，沒有什么事比眼看著一個朋友變富更困擾人們的頭腦和判斷力的了。

--------------金德爾伯格,《金融危機史》12/5/20204編輯ppt12/5/20205編輯pptFinance1866年，英國詞典（Webster）出現(xiàn)Finance一詞，定義為“籌集或提供資本的活動”（ToRaiseorProvideFundsorCapital）。華爾街日報在其新開的公司金融（CorporateFinance）的固定版面中將（公司）金融定義為“為業(yè)務(wù)提供融資的業(yè)務(wù)（BusinessofFinancingBusinesses）”，這一定義基本上代表了金融實業(yè)界的看法。12/5/20206編輯ppt代表學(xué)界對金融學(xué)較有權(quán)威的解釋可參照《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》(TheNewPalgraveDictionaryofMoneyandFinance)的“Finance”相關(guān)詞條。由斯蒂芬?A?羅斯（StephenA.Ross）撰寫的“Finance”詞條稱“金融以其不同的中心點和方法論而成為經(jīng)濟學(xué)的一個分支，其中心點是資本市場的運營、資本資產(chǎn)的供給和定價。其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價?！绷_斯概括了“Finance”的四大課題：“有效率的市場”、“收益和風(fēng)險”、“期權(quán)定價理論”和“公司金融”。

Finance12/5/20207編輯pptFinance“家族”：正本清源

金融學(xué)（Finance）分為三大學(xué)科支系：（1）微觀金融學(xué)，（2）宏觀金融學(xué)，以及（3）由金融與數(shù)學(xué)、法學(xué)等學(xué)科互滲形成的交叉學(xué)科——1、微觀金融學(xué)（Finance）也即國際學(xué)術(shù)界通常理解的Finance，主要含公司金融、投資學(xué)和證券市場微觀結(jié)構(gòu)（SecuritiesMarketMicrostructure）三個大的方向。12/5/20208編輯ppt

2、宏觀金融學(xué)（MacroFinance）國際學(xué)術(shù)界通常把與微觀金融學(xué)相關(guān)的宏觀問題研究稱為宏觀金融學(xué)（MacroFinance）。MacroFinance又可以分為兩類：一是微觀金融學(xué)的自然延伸，包括以國際資產(chǎn)定價理論為基礎(chǔ)的國際證券投資和公司金融（InternationalAssetPricingandCorporateFinance）、金融市場和金融中介機構(gòu)（FinancialMarketandIntermediations）等等。第二類是國內(nèi)學(xué)界以前理解的“金融學(xué)”，包括“貨幣銀行學(xué)”和“國際金融”等專業(yè),涵蓋有關(guān)貨幣、銀行、國際收支、金融體系穩(wěn)定性、金融危機的研究。12/5/20209編輯ppt

3、金融學(xué)和其他學(xué)科的交叉學(xué)科伴隨社會分工的精細化，學(xué)科交叉成為突出現(xiàn)象，金融學(xué)概莫能外。實踐中，與金融相關(guān)性最強的交叉學(xué)科有兩個：一是由金融和數(shù)學(xué)、統(tǒng)計、工程學(xué)等交叉而形成的“金融工程學(xué)（FinancialEngineering）”；二是由金融和法學(xué)交叉而形成的“法和金融學(xué)(Lawandfinance)”。金融工程學(xué)使金融學(xué)走向象牙塔，而法和金融學(xué)將金融學(xué)帶回現(xiàn)實。

——張新主編“金融和法學(xué)原創(chuàng)著作叢書”的前言《中國金融學(xué)面臨的挑戰(zhàn)和發(fā)展前景》（還發(fā)表在《金融研究》2003年第8期

），上海三聯(lián)書店，2003。12/5/202010編輯pptJournalofFinanceJournalofFinancialEconomicsReviewofFinancialStudyJournalofBusinessJournalofFinancialandQuantitativeAnalysisFinancialManagementFinancialAnalystsJournal------------------------國外有影響的雜志12/5/202011編輯ppt國內(nèi)有影響的雜志《經(jīng)濟研究》《管理世界》《金融研究》《會計研究》《投資研究》《數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究》《中國社會科學(xué)》《南開管理評論》----------------12/5/202012編輯pptPart1Introduction

Chapter1WHYSTUDYFINANCIALMARKETSANDINSTITUTIONS?12/5/202013編輯pptChapterObjectivesWhyStudyFinancialMarkets?HowWeStudyFinancialMarketsandInstitutions?WhatWeStudyaboutFinancialMarketsandInstruments?12/5/202014編輯pptWhyStudyFinancialMarkets?What’sfinancialmarket?Dofinancialmarketscreatevalue?Howfinancialmarketscreatevalue?12/5/202015編輯pptThereareessentiallythreetypesofmarketswithintheglobaleconomicsystem.Producingunits(mainlybusinessfirmsandgovernments)FlowofproductionFlowofpaymentsConsumingunits(mainlyhouseholds)Flowoffunds(savings)Flowoffinancialservices,income,andfinancialclaimsFinancialmarketsProductmarketsFactormarketsFlowofincomesProductiveservices

GoodsandservicesFlowofpaymentsforconsumptionandtaxesFlowofincomesProductiveservices12/5/202016編輯pptThepurposeoffinancialmarketsistoefficientlyallocatesavingstoultimateusers.Demandersoffunds(mainlybusinessfirmsandgovernments)Flowofloanablefunds(savings)Flowoffinancialservices,incomes,andfinancialclaimsSuppliersoffunds(mainlyhouseholds)12/5/202017編輯pptFinancialMarket:amarketinwhichfinancialassets(securities)suchasstocksandbondscanbepurchasedorsold金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所；反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。12/5/202018編輯pptWhyStudyFinancialMarkets?What’sfinancialmarket?Dofinancialmarketscreatevalue?Howfinancialmarketscreatevalue?12/5/202019編輯ppt市場經(jīng)濟與存在價值市場經(jīng)濟決定了：對社會有價值的，才能存活；對社會有貢獻的，才能發(fā)展乃至壯大；我們有多少產(chǎn)品，因為沒有價值被社會淘汰？傳呼機；打字機；電腦軟盤；，，，我們有多少企業(yè)，因為技術(shù)進步而被淘汰？12/5/202020編輯ppt市場經(jīng)濟與存在價值我們有多少職業(yè)，因為沒有價值被社會淘汰？天橋把式：幾乎都沒有了；人們只是出于懷舊，而提到這些職業(yè)；鐵匠、木匠，，，公交車售票員；因為社會發(fā)展，我們又產(chǎn)生了多少新的職業(yè)？資本市場：養(yǎng)活多少人？……..12/5/202021編輯ppt12/5/202022編輯ppt12/5/202023編輯ppt12/5/202024編輯pptDofinancialmarketscreatevalue?中國的股市是個大賭場金融交易是零和游戲某些知名經(jīng)濟學(xué)家股市炒作賺的錢不是在生產(chǎn)發(fā)展得來的，而是從一人口袋里轉(zhuǎn)到另一人口袋里。12/5/202025編輯ppt.Dofinancialmarketscreatevalue?金融只是參與剩余價值的分配，本身并不創(chuàng)造價值Donot.Youropinion?12/5/202026編輯ppt俄羅斯最大的石油公司臘克（Lukoil）石油公司1995年的評估價值是8.5億美元該公司擁有的油田已被證實的儲量是160億桶它的石油每桶只值約5美分。英殼牌石油公司1995年的市值為940億美元該公司擁有的油田已被證實的儲量是170億桶即它的石油每桶超過5美元。Example:5美分與5美元12/5/202027編輯pptWHATISVALUE傳統(tǒng)定義價值（商品價值）：價值就是凝結(jié)在商品上的一般人類勞動

金融價值：未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值即時性未來性12/5/202028編輯ppt.Dofinancialmarketscreatevalue?金融只是參與剩余價值的分配，本身并不創(chuàng)造價值Donot.Ofcourse.同樣的資源，配置效率不同，產(chǎn)出就不同，價值就不同。12/5/202029編輯pptAssumethatthisfinancialsystemisclosed,Eachunitholdscertainassetsaccumulatedovertheyearsasaresultofitssavingoutofcurrentincome.Thefinancialpositionofthesetwoeconomicunitsispresentedintheformofbalancesheets,showninExhibit1-1.ExampleASimpleFinancialSystem12/5/202030編輯pptBalanceSheetofPersonAssetsCash$13,000Fitment1,000Clothing1,500Auto4,000Other500

D&EEquity$20,000TotalAssets$20,000TotalD&E$20,000BalanceSheetofCorporationAssetsInventories10,000Machinery25,000Buildings60,000Other5,000D&EEquity$100,000TotalAssets$100,000TotalD&E$100,000Exhibit1-1BalanceSheetsofUnitsinaSimpleFinancialSystem12/5/202031編輯pptSupposethatthebusinessfirmwishestopurchasenewequipmentintheformofadrillpress.Internalsourcesoffundsarenotsufficienttocovertheequipment’sfullcost.Whatcanbedone?

postponethepurchaseofthenewequipmentuntilsufficientsavingscanbeaccumulatedselloffsomeexistingassetstoraisethenecessaryfundsBorrowalloraportionoftheneededfunds

issuenewstock(equity)

Therearefourlikelyalternatives32編輯pptBalanceSheetofPersonAssetsCash$3,000FinancialAssets10,000Fitment1,000Clothing1,500Auto4,000Other500

D&EEquity$20,000TotalAssets$20,000TotalD&E$20,000BalanceSheetofCorporationAssetsInventories10,000Machinery35,000Buildings60,000Other5,000D&EDebt$10,000Equity$100,000TotalAssets$110,000TotalD&E$110,000Exhibit1-2UnitBalanceSheetsfollowingthepurchaseofequipmentandtheissuanceofafinancialasset12/5/202033編輯pptQuestionsWithoutfundsflowingfromoutside,dothetotalassetsofthewholesystemincrease,why?Whathasbeenchanged?Isthenewsystemmorevaluable?Why?12/5/202034編輯ppt1.Channelsfundsfromsaverstoinvestors,therebypromotingeconomicefficiency,thencreatevalueConclusion12/5/202035編輯pptWhyStudyFinancialMarkets?What’sfinancialmarket?Dofinancialmarketscreatevalue?Howfinancialmarketscreatevalue?12/5/202036編輯pptHowfinancialmarketscreatevalue?提供流動性有效管理風(fēng)險使不完美的世界更加完美使不完全的世界更加完全

12/5/202037編輯ppt1.Channelsfundsfromsaverstoinvestors,therebypromotingeconomicefficiency2.AffectspersonalwealthandbehaviorofbusinessfirmsConclusion12/5/202038編輯pptBondMarketandInterestRates12/5/202039編輯pptFollowingtheFinancialNews

“央行不會放任通貨膨脹！”11月9日，央行副行長馬德倫的話信心堅決，擲地有聲?！按婵顪?zhǔn)備金率上調(diào)0.5個百分點”。11月10日，緊縮政策突然降臨，雪地?zé)o痕。過去的這一周，也是經(jīng)濟領(lǐng)域抗洪搶險的一周。中國異乎尋常地高調(diào)反擊QE。為了應(yīng)對QE威脅和跨境資本洪流，央行高調(diào)修“池子”，外管局迅速“筑堤壩”。周小川提出讓世人不斷玩味的“池子理論”，隨之存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)，讓存準(zhǔn)率上升到歷史高點；外管局則公布了4大措施，實施緊急外匯管理，為跨境資本流動筑起堅固的“堤壩”。12/5/202040編輯pptStockMarket12/5/202041編輯ppt2.Itisaplacewherepeoplecangetrichquickly.1.Abigswinginthepriceofsharesinthestockmarketisalwaysabigstoryonthenews.12/5/202042編輯ppt12/5/202043編輯ppt12/5/202044編輯ppt1929年10月24日,黑色星期四,紐約股市暴跌，指數(shù)如同瀑布般飛流直下，據(jù)說當(dāng)天就有11名華爾街知名投資人自殺身亡。此后，“黑色星期一”和“黑色星期二”接踵而來。這場史無前例的股市大暴跌從1929年延續(xù)到1932年，并成為美國整個30年代大蕭條的導(dǎo)火索。從1929年最高的381點到1932年7月的最低點41點，道瓊斯股票指數(shù)下跌了89％，到1933年7月，美國股票市場上的股票價值只相當(dāng)于1929年9月的1／6。數(shù)百萬投資者的財富被“戮殺”，美國經(jīng)濟陷入長期蕭條。12/5/202045編輯ppt人們惴惴不安地看著不斷升高的股票價格，每一種關(guān)于下跌和崩盤的預(yù)警，都顯得與現(xiàn)實格格不入。這種感覺使人瘋狂。它開始顛覆人們的財富觀和價值觀，那些按部就班掙薪水養(yǎng)家的觀念，似乎在一夜間變得矜持和保守起來，如同一個鄉(xiāng)下姑娘剛剛進城。------------中國證券報：不在泡沫中瘋狂就在泡沫中崩潰2007年08月27日12/5/202046編輯pptForeignExchangeMarketExchangeRateoftheU.S.DollarforaBasketofForeignCurrencies,1970-199812/5/202047編輯ppt12/5/202048編輯pptFollowingtheFinancialNews

中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，11月11日人民幣對美元匯率中間價報6.6242，較前一交易日大幅走高208個基點，突破6.63，創(chuàng)匯改以來高點。值得注意的是，這是在前一天人民幣兌美元匯率上漲0.5%至1美元兌6.6424元人民幣，創(chuàng)下2005年匯改以來最大單日漲幅的基礎(chǔ)上創(chuàng)下的新高點。人民幣屢創(chuàng)新高引起業(yè)內(nèi)劇烈關(guān)注，此外，人民幣的連日上攻不斷地加重市場對人民幣快速升值的預(yù)期。

12/5/202049編輯pptChapterObjectivesWhyStudyFinancialMarkets?HowWeStudyFinancialMarketsandInstitutions?WhatWeStudyaboutFinancialMarketsandInstruments?12/5/202050編輯pptHowWeStudyFinancialMarketsandInstitutionsBasicAnalyticFramework1.Simplifiedapproachtothedemandforassets2.Conceptofequilibrium3.Basicsupplyanddemandapproachtounderstandbehaviorinfinancialmarkets,4.Searchforprofits5.Transactionscostandasymmetricinformationapproachtofinancialstructure12/5/202051編輯pptHowWeStudyFinancialMarketsandInstitutionsFeatures1.Casestudies2.ApplicationsandNumericalExamples3.SpecialInterestBoxes4.FollowingtheFinancialNewsboxes5.PracticingFinancialInstitutionManagerapplications12/5/202052編輯pptChapterObjectivesWhyStudyFinancialMarkets?HowWeStudyFinancialMarketsandInstitutions?WhatWeStudyaboutFinancialMarketsandInstruments?12/5/202053編輯pptWhatWeStudyaboutFinancialMarketsandInstitutions?AshortstoryaboutGamboni(賭博例，代表最大的一手牌）Doyouunderstand?當(dāng)四分位進行閃擊戰(zhàn)（也稱紅狗）和一對一防衛(wèi)時，有必要主動沖向混戰(zhàn)線并水平碰撞翼峰。當(dāng)然如果閃擊戰(zhàn)不湊效，四分位可以把球傳到本方隊員控制的邊線地區(qū)，在那里游衛(wèi)可以輕易擲球。12/5/202054編輯ppt隨著時光流逝，細節(jié)將被湮沒，而留下來的，將是對基本原理的深刻把握。世界是變化的，但我們可以根據(jù)一定的基本原理來應(yīng)對這個變化的世界?！溃┧沟俜摇ち_斯倫道夫·韋斯特菲爾德布拉德福德·喬丹：《公司理財精要》（張建平譯），人民郵電出版社，2003年1月。12/5/202055編輯pptCourseMaterials