金融經(jīng)濟(jì)學(xué)之導(dǎo)論

《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》之導(dǎo)論

理解金融經(jīng)濟(jì)學(xué)1編輯pptMBA課件MBA課件本講內(nèi)容概覽一、金融與金融系統(tǒng)二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)五、教材及參考書目2編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)（一）如何理解金融？金融是人們?cè)诓淮_定性環(huán)境中進(jìn)行資源的時(shí)間配置決策的行為。金融決策的成本和收益是在時(shí)間上分布的，而且決策者和任何其他人無(wú)法預(yù)先明確知道結(jié)果。這是這種決策行為區(qū)別于其他資源配置決策的典型特征。這種資源的時(shí)間配置決策涉及四個(gè)問(wèn)題：

3編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

（1）決策的主體、目標(biāo)和內(nèi)容是什么？（2）如何決策？（3）決策的結(jié)果是什么？（4）決策的結(jié)果會(huì)對(duì)資源的配置產(chǎn)生何種影響？4編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

1.金融決策的主體、內(nèi)容及目標(biāo)

（1）主體之一：家庭（Household）其面臨三個(gè)基本的決策：消費(fèi)和儲(chǔ)蓄決策：對(duì)當(dāng)前收入如何在當(dāng)前和未來(lái)消費(fèi)之間進(jìn)行分配？投資決策：對(duì)儲(chǔ)蓄資產(chǎn)如何在安全資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間分配？風(fēng)險(xiǎn)管理決策：如何減少投資和融資中的風(fēng)險(xiǎn)？

5編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)家庭金融決策的目標(biāo)：滿足其消費(fèi)偏好（這里的偏好是給定的）或消費(fèi)的效用最大化（跨期消費(fèi)效用的最大化）。6編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

（2）主體之二：企業(yè)（Enterprise）企業(yè)在其日常運(yùn)營(yíng)中面臨三個(gè)方面的財(cái)務(wù)決策：資本預(yù)算：投資項(xiàng)目的評(píng)估與決策資本結(jié)構(gòu)：融資決策營(yíng)運(yùn)資本管理：日常的資金管理

7編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

企業(yè)決策的目標(biāo)：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融學(xué)中，企業(yè)的決策目標(biāo)是從影響家庭福利的角度來(lái)探討的。因?yàn)?，企業(yè)的目標(biāo)是股東財(cái)富的最大化。

8編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)2.金融決策

（1）決策的三大支柱貨幣的時(shí)間價(jià)值：當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來(lái)獲得的等量貨幣具有更高的價(jià)值。資產(chǎn)評(píng)估：進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的關(guān)鍵內(nèi)容是測(cè)算資產(chǎn)的價(jià)值。在此過(guò)程中，須使用已知的一個(gè)或多個(gè)可比較資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格；根據(jù)一價(jià)定律，所有相同資產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)相等。9編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

一價(jià)定律：在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)上，如果兩個(gè)資產(chǎn)是等值的，那么它們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)傾向于一致。一價(jià)定律的體現(xiàn)是市場(chǎng)上套利的結(jié)果。10編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

風(fēng)險(xiǎn)管理：即風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。在競(jìng)爭(zhēng)性的證券市場(chǎng)中，較多的預(yù)期收益只有付出代價(jià)才能獲得，即需要承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的替代，是一種“沒(méi)有免費(fèi)的午餐”的思想。11編輯pptMBA課件MBA課件（2）金融決策環(huán)境——金融系統(tǒng)12編輯pptMBA課件MBA課件

Household消費(fèi)/投資FinancialIntermediaries商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司等Enterprise資產(chǎn)（股票、債券）資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)資本管理

時(shí)間

金融過(guò)程

分配過(guò)程

不確定性

FinancialMarket

資本貨幣衍生市場(chǎng)13編輯pptMBA課件MBA課件3.經(jīng)濟(jì)主體金融決策的結(jié)果：金融市場(chǎng)及其效率金融市場(chǎng)上的市場(chǎng)均衡及資產(chǎn)價(jià)格和衍生金融產(chǎn)品價(jià)格的決定；資源配置及其效率；14編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

（一）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的三個(gè)核心問(wèn)題

1.不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置的行為決策；

2.作為經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置行為決策結(jié)果的金融市場(chǎng)整體行為，即資產(chǎn)定價(jià)和衍生金融資產(chǎn)定價(jià)；

3.金融資產(chǎn)價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)主體資源配置的影響，即金融市場(chǎng)的作用和效率。15編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（二）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論體系

1.理論基礎(chǔ)：不確定性經(jīng)濟(jì)學(xué)不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體行為決策的理論（1）期望效用理論

BernoulliParadox（貝努利悖論）

Von.Neuman–Morgenstern的期望效用函數(shù)；

AllaisParadox（阿萊斯悖論）

16編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（2）個(gè)體偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡

①個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度②風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)（Arrow-Pratt的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)和相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)）③個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)（3）常用的效用函數(shù)

LRT（linearrisktolerance）線性風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)效用函數(shù)，也稱雙曲線絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡函數(shù)（Hyperbolicabsoluteriskaversion,HARA）17編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象2.三大基礎(chǔ)理論體系

（1）個(gè)體的投資決策及資產(chǎn)組合理論：證券組合理論（2）公司融資決策理論：MM定理（3）資本市場(chǎng)理論：EMH18編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

3.資本市場(chǎng)均衡機(jī)制及定價(jià)法則（1）均衡機(jī)制：競(jìng)爭(zhēng)均衡機(jī)制和無(wú)套利均衡機(jī)制（2）定價(jià)法則（機(jī)制）：①均衡定價(jià)法則：在給定交換經(jīng)濟(jì)、初始財(cái)富、經(jīng)濟(jì)主體的偏好和財(cái)富約束下的期望效用最大、市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)等條件下，當(dāng)每個(gè)投資者預(yù)期效用最大化、沒(méi)有動(dòng)力通過(guò)買賣證券增加自己的效用時(shí)，市場(chǎng)達(dá)到均衡，此時(shí)的證券價(jià)格是均衡價(jià)格。均衡定價(jià)的經(jīng)典模型：CAPM19編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

②套利定價(jià)法則

通過(guò)市場(chǎng)上其它資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)推斷某一資產(chǎn)的價(jià)格，其前提條件是完美的證券市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)。如果兩種期限相同的證券能夠在未來(lái)給投資者提供同樣的收益，那么在到期之前的任何時(shí)間，兩種證券的價(jià)格一定相等，即所謂的“一價(jià)原則”。復(fù)制是套利定價(jià)的核心分析技術(shù)。套利定價(jià)的經(jīng)典模型：OPTAPTMM定理20編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

4.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融市場(chǎng)與金融資產(chǎn)

（1）金融市場(chǎng)：對(duì)未來(lái)資源的要求權(quán)進(jìn)行交易的場(chǎng)所。在一個(gè)純交換經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)的時(shí)間偏好由兩個(gè)決策過(guò)程構(gòu)成：消費(fèi)決策和投資決策。消費(fèi)決策決定經(jīng)濟(jì)主體對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的消費(fèi)商品的需求。投資決策決定經(jīng)濟(jì)主體將當(dāng)期儲(chǔ)蓄部分轉(zhuǎn)化為用于未來(lái)時(shí)期商品市場(chǎng)消費(fèi)的需求。

21編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

因此，作為兩種決策的結(jié)果：經(jīng)濟(jì)中需要一個(gè)將當(dāng)期儲(chǔ)蓄通過(guò)經(jīng)濟(jì)行為主體的投資決策來(lái)和未來(lái)的商品消費(fèi)相聯(lián)系的，在當(dāng)期可以進(jìn)行交易的，對(duì)未來(lái)時(shí)期的消費(fèi)商品具有要求權(quán)的要求權(quán)證市場(chǎng)，這就是證券市場(chǎng)，要求權(quán)證就是證券。因此，證券市場(chǎng)是對(duì)未來(lái)消費(fèi)需求派生的結(jié)果。（2）金融資產(chǎn)對(duì)未來(lái)消費(fèi)品需求具有要求權(quán)的要求權(quán)證?？煞譃椋贺泿刨Y產(chǎn)和金融資產(chǎn)，兩者的區(qū)別在于，證券的收益中是否包含風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。22編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：貨幣證券以及由貨幣證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：其價(jià)值在未來(lái)面臨不確性風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)主體投資決策的主要問(wèn)題：在當(dāng)期儲(chǔ)蓄財(cái)富（初期稟賦）中決定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例23編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（一）20世紀(jì)50年代以前：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟蒙時(shí)期

Crammer（1728）、Bernoulli（1738）對(duì)不確定性下的行為決策研究

Bachelier（1900）對(duì)股票價(jià)格隨即過(guò)程的研究

Fisher（1930）的分離定理

Keynes（1936）的流動(dòng)性偏好理論

VonNeumann-Morgenstern（1944）期望效用理論奠定了不確定環(huán)境下經(jīng)濟(jì)主體的偏好及效用函數(shù)的基本理論體系。24編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（二）20世紀(jì)50—60年代：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基時(shí)代

1.Markowitz（1952）的證券組合理論首次將個(gè)體投資決策中面臨的收益與風(fēng)險(xiǎn)決策簡(jiǎn)化為均值和方差這兩個(gè)具體的數(shù)學(xué)概念，并給除了風(fēng)險(xiǎn)——收益平面上的投資組合前沿。

2.ArrowandDebreu(1954)一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理的證明對(duì)一般經(jīng)濟(jì)均衡問(wèn)題給出了富有經(jīng)濟(jì)含義的數(shù)學(xué)模型。

3.Tobin(1958)的分離定理（每一種有效證券組合都是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與另一特殊的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合）為CAPM模型的建立奠定了基礎(chǔ)。25編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出為現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論奠定了基礎(chǔ)。5.ModiglianiandMiller(1958)首次應(yīng)用無(wú)套利假設(shè)探討了“公司的財(cái)務(wù)政策是否會(huì)影響公司價(jià)值的問(wèn)題”，提出了著名的MM定理，開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代公司金融理論的先河，并奠定了資本市場(chǎng)套利均衡和套利定價(jià)分析方法的基礎(chǔ)。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）將一般均衡模型推廣至不確定性經(jīng)濟(jì)中，為金融理論的發(fā)展提供了靈活而統(tǒng)一的分析框架。26編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)7.Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理論的提出；27編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（三）20世紀(jì)70年代：快速發(fā)展和形成時(shí)期

1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期權(quán)定價(jià)理論奠定了現(xiàn)代衍生金融工具和公司債券定價(jià)的基礎(chǔ)。

2.Ross(1976)的APT理論克服了CAPM中的模型檢驗(yàn)的局限性。

3.Black（1972）的“零—βCAPM”、Rubinstein（1974，1976）、KrausandLitzenberger（1978）的離散時(shí)間CAPM。28編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.Merton（1969，1971，1973）的連續(xù)時(shí)間CAPM（ICAPM）等極大的發(fā)展了CAPM理論。5.HarrisonandKreps（1979）發(fā)展的證券定價(jià)鞅理論對(duì)EMH的檢驗(yàn)產(chǎn)生了深刻的影響。

6.GrossmanandStiglitz（1980）提出的關(guān)于EMH的“悖論”將信息不對(duì)稱問(wèn)題引入經(jīng)典金融理論的分析框架之中。7.JensenandMeckling（1976）、Mayers

（1984）、Ross（1977）、LelandandPyle（1977）等在代理理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下發(fā)展了公司金融理論。29編輯pptMBA課件MBA課