證券投資學(xué)課件

1證券投資學(xué)

2第1章證券與證券市場(chǎng)第一節(jié)證券與證券市場(chǎng)概述一、證券概述

（一）證券的含義證券是對(duì)各類經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的統(tǒng)稱，它用以證明持有人有權(quán)按其所持憑證記載內(nèi)容而取得應(yīng)有的權(quán)益。3（二）證券的票面要素

1.持有人，即證券為誰所有；

2.證券的標(biāo)的物；

3.標(biāo)的物的價(jià)值，即證券所載明的標(biāo)的物的價(jià)值大?。?/p>

4.權(quán)利，即持有人持有該證券所擁有的權(quán)利。

（三）證券的分類

1.根據(jù)證券持有人的收益性不同分：無價(jià)證券和有價(jià)證券；

2.根據(jù)構(gòu)成內(nèi)容的不同分：財(cái)務(wù)證券、貨幣證券和資本證券；

3.根據(jù)發(fā)行主體不同分：政府證券、金融證券和公司證券；

4.根據(jù)是否上市發(fā)行分：上市證券和非上市證券。

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（四）證券的特性

即產(chǎn)權(quán)性、收益性、流通性、風(fēng)險(xiǎn)性。二、證券市場(chǎng)概述

（一）證券市場(chǎng)的含義證券市場(chǎng)是指證券發(fā)行和買賣的場(chǎng)所。從證券市場(chǎng)的功能和機(jī)制上理解，證券市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上是資金供需雙方通過競(jìng)爭(zhēng)以決定證券價(jià)格的場(chǎng)所。5

（二）證券市場(chǎng)的分類

1.按照職能不同分：發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)；

2.按照交易對(duì)象的不同分：股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)；

3.按照市場(chǎng)組織形式的不同分：場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

（三）證券市場(chǎng)的特征證券市場(chǎng)與一般商品市場(chǎng)相比，有以下四個(gè)方面的不同：61.交易對(duì)象和交易目的不同；

2.價(jià)格的決定因素不同；

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性不同；

4.市場(chǎng)的功能和作用不同。

(四)證券市場(chǎng)在金融市場(chǎng)體系中的地位

1.證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)關(guān)系密切；

2.長(zhǎng)期信貸的資金來源依賴于；

3.證券市場(chǎng)任何金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)都直接或間接與證券市場(chǎng)相關(guān)。7

第二節(jié)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展

一、證券市場(chǎng)的歷史（一）證券市場(chǎng)的起源（二）證券市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)階段

1.自由放任階段從17世紀(jì)初到20世紀(jì)20年代；

2.法制建設(shè)階段 從20世紀(jì)30年代到60年代末；

3.迅速發(fā)展階段自20世紀(jì)70年代以來。

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二、證券市場(chǎng)的發(fā)展（一）推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展的因素

1.股份制和信用制度的發(fā)展；2.投資者數(shù)量的增加；3.證券監(jiān)管體系的完善；4.證券市場(chǎng)中介的成熟；5.現(xiàn)代信息技術(shù)的進(jìn)步。

（二）證券市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)

1.融資方式證券化；

2.投資主體機(jī)構(gòu)化；

3.證券市場(chǎng)國(guó)際化；

4.交易品種多元化；

5.交易方式電子化；

6.市場(chǎng)體系統(tǒng)一化；

7.運(yùn)行監(jiān)管現(xiàn)代化。9

三、世界主要證券市場(chǎng)概況（一）美國(guó)證券市場(chǎng)；（二）英國(guó)證券市場(chǎng)；

(三)日本證券市場(chǎng)；

(四)中國(guó)香港證券市場(chǎng)

四、中國(guó)證券市場(chǎng)概況

（一）中國(guó)股票市場(chǎng)概況

1.股市的初步形成和成長(zhǎng)階段（1983年至1992年）

2.股市的積極發(fā)展和規(guī)范階段（1993年－2004年）

3.股市的高速發(fā)展和制度完善階段（2005年至今）

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（二）中國(guó)債券市場(chǎng)概況國(guó)債市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)、金融債券市場(chǎng)。（三）中國(guó)基金市場(chǎng)概況（四）中國(guó)證券市場(chǎng)的組織體系（五）中國(guó)證券市場(chǎng)的立法與監(jiān)管體制（六）中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化

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第三節(jié)證券市場(chǎng)的構(gòu)成要素

一、證券投資者證券投資者是指通過證券而進(jìn)行投資的各類機(jī)構(gòu)法人和自然人，他們是證券市場(chǎng)的資金供給者，包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者。二、證券發(fā)行人證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的政府及其機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、公司和企業(yè)等經(jīng)濟(jì)實(shí)體。三、證券交易場(chǎng)所場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和分散的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。四、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)12

五、其他證券中介機(jī)構(gòu)六、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織13

第四節(jié)證券市場(chǎng)的功能

一、融通資金二、資本定價(jià)三、配置資源四、轉(zhuǎn)換機(jī)制五、宏觀調(diào)控六、分散風(fēng)險(xiǎn)14

三、股票的特征

收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性、永久性、參與性。15第二節(jié)股票的類型 一、記名股票和不記名股票

二、有票面金額股票和無票面金額股票

三、普通股和優(yōu)先股 （一）普通股

普通股是公司最先發(fā)行、必須發(fā)行的股票，它構(gòu)成了股份公司的資本基礎(chǔ)。 按照《公司法》的規(guī)定，普通股股東可以享受下列法定的股東權(quán)利：公司重大決策的參與權(quán)、公司盈余和剩余資產(chǎn)的分配權(quán)、選擇管理者、其他權(quán)利。

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（二）優(yōu)先股 優(yōu)先股對(duì)應(yīng)于普通股而言，是指股東享有某些優(yōu)先權(quán)利（如優(yōu)先分配公司盈利和剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)）的股票。 其特征主要有：股息率固定、股息分派優(yōu)先、剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先、一般無表決權(quán)等。

17第三節(jié)股票的價(jià)格

一、票面價(jià)格 股票的票面價(jià)格又稱面值，即在股票票面上標(biāo)明的金額。有的股票有票面金額，叫面值股票；有的不標(biāo)明票面金額，叫份額股票。 二、賬面價(jià)格 賬面價(jià)格又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)，是指每股股票所代表的實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值。 普通股每股股票的賬面價(jià)格=（公司資產(chǎn)凈值—優(yōu)先股總面值）/普通股股數(shù) 三、清算價(jià)格 清算價(jià)格在公司清算時(shí)要用到，是指每一股份所代表的實(shí)際價(jià)格。 清算價(jià)格=公司全部資產(chǎn)拍賣后凈收入（減去負(fù)債后）/股票股數(shù)18

四、理論價(jià)格 股票的理論價(jià)格即內(nèi)在價(jià)值，也即股票未來收益的現(xiàn)值，取決于股息收入和市場(chǎng)收益率。 五、市場(chǎng)價(jià)格 股票的市場(chǎng)價(jià)格，一般是指股票在二級(jí)市場(chǎng)上買賣的價(jià)格。19第四節(jié)股票的價(jià)格指數(shù)

一、股票價(jià)格指數(shù)的含義 股票價(jià)格指數(shù)用很多種股票的平均價(jià)格及其變動(dòng)趨勢(shì)來體現(xiàn)股票市場(chǎng)行情的指標(biāo)。二、世界上幾種重要的股票價(jià)格指數(shù)（一）道·瓊斯價(jià)格指數(shù)（二）標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)（三）紐約證券交易所股票價(jià)格指數(shù)（四）倫敦金融時(shí)報(bào)的股票價(jià)格指數(shù)

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（五）日經(jīng)指數(shù) （六）恒生指數(shù)三、中國(guó)的股票價(jià)格指數(shù) （一）上證綜合指數(shù) （二）深圳綜合指數(shù)和成分股指數(shù)21二、債券的分類按照發(fā)行債券單位的性質(zhì)不同可以將債券劃分為政府債券、金融債券和公司債券根據(jù)償還期限的長(zhǎng)短，債券可以分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券

根據(jù)付息方式的不同，債券可分為附息票債券和貼現(xiàn)債券

按債券有無擔(dān)?？梢苑譃闊o擔(dān)保債券和有擔(dān)保債券兩大類

根據(jù)債券是否記名可分為記名債券和無記名債券

按發(fā)行區(qū)域分類，債券可分為國(guó)內(nèi)債券和國(guó)際債券

22第二節(jié)債券的價(jià)格一、債券的內(nèi)在價(jià)值和定價(jià)模型

（一）債券的內(nèi)在價(jià)值

債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（二）影響債券價(jià)值的內(nèi)部因素

期限、票面利率、提前贖回、稅收待遇、流動(dòng)性、信用級(jí)別

（三）影響債券價(jià)值的外部因素

基礎(chǔ)利率、市場(chǎng)利率、其他因素（四）定價(jià)模型貨幣的終值與現(xiàn)值一次還本付息債券的定價(jià)公式附息債券的定價(jià)公式永久公債的定價(jià)公式23二、債券的價(jià)格（一）債券的發(fā)行價(jià)格債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式隨利息支付方式的不同而不同。平價(jià)發(fā)行，即以等于票面金額的價(jià)格發(fā)行，又稱等價(jià)發(fā)行。折價(jià)發(fā)行，即以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行，又稱低價(jià)發(fā)行。溢價(jià)發(fā)行，即以高于票面金額的價(jià)格發(fā)行，又稱超價(jià)發(fā)行。（二）債券的交易價(jià)格

交易價(jià)格就是債券在市場(chǎng)上進(jìn)行買賣的價(jià)格，它受到各種因素的影響，圍繞著理論價(jià)格波動(dòng)。宏觀因素市場(chǎng)供求狀況對(duì)價(jià)格的影響。市場(chǎng)利率。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況國(guó)內(nèi)通貨膨脹率中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)匯率的變動(dòng)影響債券的價(jià)格。微觀因素債券發(fā)行者的資信等級(jí)。債券發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況。24第三節(jié)政府債券一、概述政府債券是政府主體為籌措財(cái)政資金，以政府信用為基礎(chǔ)向社會(huì)發(fā)行，承諾到期還本付息的一種債券憑證。政府債券又分為中央政府債券和地方政府債券。政府債券的優(yōu)點(diǎn)資本的安全性

收入的穩(wěn)定性

廣泛的可賣性

很高的流動(dòng)性政府債券的缺點(diǎn)

面值和收入的固定性易受市場(chǎng)利率變動(dòng)的影響25二、國(guó)債國(guó)債指的是國(guó)家或中央政府為籌措財(cái)政資金憑其信譽(yù)，采用信用方式，按照一定程序向投資者出具的，承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的一種格式化的債權(quán)債務(wù)憑證。（一）國(guó)債的特點(diǎn)：

有償性、意愿性、安全性、流動(dòng)性、免稅待遇、

作為調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣流通量的有效工具。

（二）國(guó)債的分類

三、地方政府債券

在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，債券融資是地方政府籌集資金的重要渠道，也是實(shí)現(xiàn)政府職能和進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要資金來源。（一）地方政府債券的分類

一般責(zé)任債券

收益?zhèn)?/p>

有限責(zé)任債券控制環(huán)境污染公債住宅公債

26第四節(jié)金融債券與企業(yè)債券

一、金融債券（一）定義

金融債券是金融機(jī)構(gòu)憑借其信用向公眾發(fā)行的、承諾到期還本付息的一種債權(quán)債務(wù)憑證。債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式隨利息支付方式的不同而不同。（二）發(fā)行目的增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性。擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

（三）商業(yè)銀行次級(jí)債券

二、企業(yè)債券（一）定義企業(yè)債通常又稱為公司債，是企業(yè)按照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。

27(二)企業(yè)債券的特點(diǎn)

收益性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、持券人的權(quán)利

（三）企業(yè)債券的分類

三、可轉(zhuǎn)換公司債券

可轉(zhuǎn)換公司債券簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債（ConvertibleBond），是一種根據(jù)約定，可在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊公司債券。

（一）轉(zhuǎn)換債券的分類

國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換公司債券

國(guó)外可轉(zhuǎn)換公司債券

法郎可轉(zhuǎn)換公司債券歐洲可轉(zhuǎn)換公司債券（二）影響可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值的因素票面利率、轉(zhuǎn)股價(jià)格、股票波動(dòng)率、轉(zhuǎn)股期限

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第五節(jié)國(guó)際債券

國(guó)際債券指的是由國(guó)際機(jī)構(gòu)、外國(guó)政府及外國(guó)法人所發(fā)行的債券。與國(guó)內(nèi)債券不同的是，國(guó)際債券的發(fā)行人和認(rèn)購(gòu)者分屬于不同的國(guó)家。按照發(fā)債貨幣種類與發(fā)行債券市場(chǎng)所在國(guó)的關(guān)系，國(guó)際債券主要分為外國(guó)債券和歐洲債券兩種。

一、外國(guó)債券

所謂外國(guó)債券，是指某一國(guó)的發(fā)行人（包括政府、企業(yè)、銀行等法人）在另一國(guó)債券場(chǎng)上發(fā)行的、以市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣標(biāo)明面值的債券。根據(jù)債券發(fā)行的市場(chǎng)的和發(fā)行幣種不同，外國(guó)債券可以分為揚(yáng)基債券、武士債券和龍債券等。二、歐洲債券

歐洲債券是指國(guó)外借款人在歐洲金融市場(chǎng)上發(fā)行的，不是以發(fā)行所在國(guó)貨幣，而是以另一種貨幣計(jì)值并還本付息的債券。

歐洲債券靈活的機(jī)制：相對(duì)比較開放和自由的市場(chǎng)；籌集的資金數(shù)額大、期限長(zhǎng)；發(fā)行面廣，手續(xù)簡(jiǎn)便，發(fā)行費(fèi)用較低；利息收入通常免交所得稅，并且以不記名的方式發(fā)行

29第六節(jié)債券評(píng)級(jí)

債券信用評(píng)級(jí)就是專業(yè)化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信任程度的綜合評(píng)價(jià)。債券信用評(píng)級(jí)有利于降低信息成本，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使資本市場(chǎng)更好地發(fā)揮合理配置資源的作用。

標(biāo)準(zhǔn)普爾

穆迪

債券級(jí)別

級(jí)別涵義

債券級(jí)別

級(jí)別涵義AAA歸于最高信用等級(jí)

Aaa判定為最高質(zhì)量，風(fēng)險(xiǎn)程度小

AA償還能力強(qiáng)，只是在很大程度上不屬于最高等級(jí)

Aa高質(zhì)量但低于AAA，因?yàn)楸Ｗo(hù)程度不夠大，或可能有其它長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)成分

A償還能力強(qiáng)，可是借者在環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件變化時(shí)易受不利影響

A債券具有有力的投資性，但未來易受風(fēng)險(xiǎn)BBB有足夠的償還力，但不利的經(jīng)濟(jì)條件變化或環(huán)境很可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)

Baa即無高度保護(hù),也沒有足夠擔(dān)保,償付能力足夠

BB有投機(jī)因素

Ba判斷有投機(jī)成分，未來沒希望

B中等質(zhì)量

B一般缺乏合乎需要的投資特點(diǎn)，支付保護(hù)可能小

CCC質(zhì)量差

Caa地位差和可能拖欠或含有危險(xiǎn)成分

CC高度投機(jī)

Ca非常投機(jī)，發(fā)行的債權(quán)往往拖欠

C低質(zhì)量，可能無法償付

C高度投機(jī)，往往拖欠

D已違約

表3-1標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司的債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

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（二）投資基金的起源和發(fā)展1.英國(guó)政府在1868年創(chuàng)立的“海外及殖民地政府開發(fā)信托基金就是最早出現(xiàn)的共同投資基金；2.

1921年4月美國(guó)組建了第一個(gè)共同基金組織“美國(guó)國(guó)際證券信托基金”；3.1924年3月21日美國(guó)波士頓馬薩諸塞金融服務(wù)公司設(shè)立了“馬薩諸塞投資信托基金”。1931年出現(xiàn)了世界首家以凈資產(chǎn)向投資者贖回基金單位的基金，從此開放式基金登上歷史的舞臺(tái)。4.2005年底，全球投資基金資產(chǎn)達(dá)到17.77萬億美元，美國(guó)和歐洲為世界最大的兩個(gè)基金市場(chǎng)，兩者分別占有全球基金市場(chǎng)50%和34%的份額。

31二、投資基金的構(gòu)成

投資基金的組織機(jī)構(gòu)一般涉及四方面的當(dāng)事人：基金受益人；基金管理人；基金托管人；基金代理人。（一）基金的受益人基金的受益人是指基金單位的持有人，或稱基金的投資人。基金的受益人通過購(gòu)買基金發(fā)行的受益憑證或股份參與基金的投資，并且享有投資收益。受益人在基金內(nèi)的權(quán)益均交由基金信托人，以后者的名義保管或控制所有基金資產(chǎn)，但所有的風(fēng)險(xiǎn)由投資者自負(fù)。

32（二）基金管理人基金管理人或基金管理公司，是指適應(yīng)投資基金的操作而產(chǎn)生的基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，根據(jù)基金組建契約，基金管理人接受基金的委托進(jìn)行基金設(shè)計(jì)，對(duì)基金的信托資產(chǎn)有直接的委托責(zé)任。（三）基金托管人基金托管人又稱信托人，是基金資產(chǎn)的名義持有人和保管人。為了保障廣大投資者的利益，防止信托財(cái)產(chǎn)挪為私用，投資基金實(shí)行經(jīng)營(yíng)和保管分開的原則：基金管理人只負(fù)責(zé)基金的日常管理和操作，對(duì)投資者提供基金買賣和咨詢服務(wù)，下達(dá)投資決策指令；基金托管人單獨(dú)為基金設(shè)立獨(dú)立的賬戶，按照基金管理人的指示保管和處分基金財(cái)產(chǎn)。33

第二節(jié)投資基金的主要特征

一、投資基金與股票、債券的區(qū)別（一）發(fā)行主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利關(guān)系不同（二）投資人的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)不同（三）風(fēng)險(xiǎn)程度不同（四）收益情況不同（五）投資回收方式不同（六）存續(xù)的時(shí)間不同34二、投資基金的投資特征投資基金的機(jī)制特點(diǎn)可以描述為：投資組合、分散風(fēng)險(xiǎn)、專家理財(cái)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

第一，證券投資基金是一種間接的證券投資方式。第二，證券投資基金具有投資小、費(fèi)用低的優(yōu)點(diǎn)。第三，投資基金具有分散風(fēng)險(xiǎn)的特征。第四，投資者能以最低費(fèi)用享受專家服務(wù)。第五，投資基金具有很高的流動(dòng)性。35

第三節(jié)投資基金的分類

一、開放式基金與封閉式基金根據(jù)受益憑證是否可贖回，可將證券投資基金劃分為開放式基金和封閉式基金。（一）開放式基金與封閉式基金的比較1.基金規(guī)模的可變性不同；2.基金單位的買賣方式不同；3.基金單位的買賣價(jià)格形成方式不同；4.基金的投資策略不同36（二）基金產(chǎn)品的創(chuàng)新——ETF和LOF1.ETF(ExchangeTradedFund)譯為交易所交易基金，是一種跟蹤某一指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化投資的開放式基金，在交易所上市交易。ETF綜合了封閉式基金與開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，投資者既可以在二級(jí)市場(chǎng)買賣ETF份額，也可以在一級(jí)市場(chǎng)向基金公司申購(gòu)或贖回。2.LOF(ListedOpen-EndedFund)譯為上市型開放式基金，它是指在交易所上市交易的開放式證券投資基金。LOF的主要功能是在保持現(xiàn)行開放式基金運(yùn)作模式不變的基礎(chǔ)上，增加交易所發(fā)行和交易的渠道，充分利用證券交易所現(xiàn)有的技術(shù)系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)。37二、契約型基金和公司型基金

根據(jù)組織形式和法律地位，可將投資基金分為契約型基金和公司型基金。契約型與公司型投資基金的比較契約型基金和公司型基金存在共性的一面，它們都涉及四方當(dāng)事人：基金的受益人、基金管理人、基金保管人和基金的承銷公司，它們也被稱為基金組織的四要素，在基金的運(yùn)作過程中發(fā)揮著不同的作用。從世界的發(fā)展趨勢(shì)來看，公司型基金除了比契約型基金多了一層基金公司組織外，其他各方面存在與契約型基金趨同化的傾向。契約型基金與公司型基金的差別可以參考下表。38

項(xiàng)目比較內(nèi)容契約型基金公司型基金法律依據(jù)依據(jù)基金契約組建的，信托法是其設(shè)立的依據(jù)依據(jù)公司法組建法人資格不具有法人資格具有法人資格的股份有限公司投資者的地位作為信托契約中規(guī)定的受益人，對(duì)基金如何運(yùn)用所做的重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)投資者作為公司的股東有權(quán)對(duì)公司的重大決策發(fā)表自己的意見融資渠道不具有法人資格，一般不能向銀行貸款具有法人資格，擴(kuò)大公司規(guī)模時(shí)，可以向銀行貸款基金的發(fā)行憑證發(fā)行受益憑證籌集資金，僅僅是一種信托關(guān)系發(fā)行普通股票，既是所有權(quán)憑證，又反映信托關(guān)系運(yùn)營(yíng)方式依據(jù)基金契約建立、運(yùn)作，契約期滿，基金運(yùn)營(yíng)隨即終止除非依據(jù)公司法破產(chǎn)、清算，否則公司一般都具有永久性，公司運(yùn)營(yíng)具有股份公司的特征契約型基金與公司型基金的區(qū)別

39三、股票基金、債券基金及其他

根據(jù)投資對(duì)象的不同，可以將投資基金分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨基金、指數(shù)基金和認(rèn)股權(quán)證基金等。四、私募基金和公募基金根據(jù)募集對(duì)象、募集方式的不同，可以將投資基金劃分為私募基金和公募基金。五、成長(zhǎng)型基金、收入型基金和平衡型基金

根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同，可以將投資基金分為成長(zhǎng)型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金。40

第四節(jié)開放式基金運(yùn)營(yíng)與管理一、開放式基金的發(fā)起和設(shè)立

開放式基金的發(fā)起和設(shè)立必須經(jīng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，通過基金管理公司發(fā)起設(shè)立，一般要經(jīng)過申請(qǐng)、核準(zhǔn)、發(fā)售、備案、公告等環(huán)節(jié)。二、開放式基金的發(fā)行與銷售

證券投資基金的募集在獲得主管部門核準(zhǔn)后，便進(jìn)入發(fā)行階段（或稱為銷售階段），即向社會(huì)公眾宣傳介紹基金的情況，基金管理人自己或通過基金承銷機(jī)構(gòu)向投資者銷售收益憑證或基金公司的股份，募集資金。41三、基金的申購(gòu)和贖回

投資者對(duì)基金單位的申購(gòu)和贖回，須到基金管理公司或選定的基金代銷機(jī)構(gòu)開設(shè)基金賬戶，按照規(guī)定的程序申請(qǐng)申購(gòu)或贖回基金單位。四、開放式基金的信息披露

信息披露包括基金募集信息披露、基金運(yùn)作信息披露和基金臨時(shí)信息披露。42五、開放式基金的收益基金收益的主要來源有利息收入、股利收入和資本利得等。六、開放式基金的費(fèi)率結(jié)構(gòu)1.基金持有人費(fèi)用：申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、轉(zhuǎn)換費(fèi)、賬戶保管費(fèi)；2.基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)：管理費(fèi)、托管費(fèi)、持續(xù)性銷售費(fèi)用43七、資產(chǎn)估值與績(jī)效評(píng)估

1.資產(chǎn)估值基金份額資產(chǎn)凈值=基金資產(chǎn)凈值/已售出的基金份額總數(shù)；2.績(jī)效評(píng)估詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)八、開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)及防范

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)2.申購(gòu)、贖回價(jià)格未知的風(fēng)險(xiǎn)3.基金的投資風(fēng)險(xiǎn)44

第五節(jié)基金在我國(guó)的發(fā)展一、基金業(yè)在我國(guó)的發(fā)展大事記1.我國(guó)最早的投資基金發(fā)源于1987年，由中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司與匯豐集團(tuán)和渣打集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起成立中國(guó)置業(yè)基金；2.1997年10月7日，國(guó)務(wù)院通過《證券投資基金管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國(guó)投資基金制度的初步確立。453.1999年3月，證監(jiān)會(huì)對(duì)1997年以前設(shè)立的老基金進(jìn)行規(guī)范，2002年基金久富和基金融鑫分別上市、續(xù)期和擴(kuò)募，是我國(guó)最后兩只經(jīng)過規(guī)范重組的“老基金”，標(biāo)志著我國(guó)的“老基金”最終全部退出歷史舞臺(tái)。4.2000年10月8日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，使開放式基金開始試點(diǎn)，2001年9月華安創(chuàng)新基金成立，開放式基金正式開始了在中國(guó)的發(fā)展史。5.2004年6月1日施行的《證券投資基金法》及有關(guān)條例和實(shí)施細(xì)則相繼頒布，對(duì)于我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的影響。46二、投資基金對(duì)證券市場(chǎng)的作用有利于居民家庭收入向投資的轉(zhuǎn)化增加了證券市場(chǎng)的投資品種引導(dǎo)科學(xué)的投資理念，提高證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。有利于加強(qiáng)金融和投資的宏觀調(diào)控水平47三、我國(guó)投資基金發(fā)展中存在的問題證券市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的問題過度的政策傾斜，使得基金管理缺乏競(jìng)爭(zhēng)壓力基金管理者與投資者之間收益和風(fēng)險(xiǎn)極不對(duì)稱證券市場(chǎng)上的信息還缺乏透明度48

第一節(jié)金融期貨

一、金融期貨概論（一）金融期貨概念金融期貨是交易雙方簽訂的在未來的確定時(shí)間按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)的合約。金融期貨的標(biāo)的物是證券、債券、存單、股票、股票指數(shù)、利率等金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)。（二）金融期貨的特征

1.金融期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化。

2.交易所組織交易。

3.保證金制度。

4.合約對(duì)買賣雙方強(qiáng)制執(zhí)行。

49（三）金融期貨主要品種

1.股票指數(shù)期貨

2.利率期貨

3.貨幣期貨（四）金融期貨市場(chǎng)的參與者

1.套期保值者

2.套利者

3.投機(jī)者二、股票指數(shù)期貨（一）股指期貨合約要素501.交易單位

2.最小變動(dòng)價(jià)位

3.交易時(shí)間

4.最后交易日

5.結(jié)算價(jià)格（二）股指期貨的特征

1.指數(shù)標(biāo)的

2.賣空交易

3.高杠桿比率

4.高流動(dòng)性

5.低交易成本516.現(xiàn)金交割

7.注重宏觀（三）股指期貨投資分析

1.影響股指期貨價(jià)格的因素（1）目前的股價(jià)指數(shù)（2）無風(fēng)險(xiǎn)利率（3）股息支付率（4）據(jù)到期日時(shí)間2.股指期貨交易流程（1）開戶52

（2）下單（3）競(jìng)價(jià)（4）結(jié)算（5）交割（三）期指交易計(jì)劃的制定

1.資金流動(dòng)性分析

2.確定每次交易盤面

3.制定選擇股指期貨標(biāo)準(zhǔn)

（四）股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制（五）股指期貨在中國(guó)

1.我國(guó)開展股指期貨的條件已基本成熟

53

（1）我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)頗具規(guī)模，同時(shí)流動(dòng)性高，現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)（2）證券期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范提供了交易機(jī)制上的保證（3）股指波動(dòng)頻繁，機(jī)構(gòu)投資者增多，套期保值需求強(qiáng)烈2.我國(guó)開展股指期貨交易的重要意義（1）有利于完善我國(guó)證券市場(chǎng)體系（2）有利于增強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力（3）有利于維護(hù)我國(guó)的金融主權(quán)54二、利率期貨(一)利率期貨利率期貨是指以債券類金融產(chǎn)品為標(biāo)的物的期貨合約，具有以下兩個(gè)特征：

1.價(jià)格與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)

2.既有現(xiàn)金交割，也有現(xiàn)券交割（二）利率期貨價(jià)格波動(dòng)因素

1.貨幣供應(yīng)量

2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度

3.其他國(guó)家利率水平

4.其他因素55三、貨幣期貨（一）貨幣期貨概念貨幣期貨是以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，又稱外匯期貨（二）貨幣期貨與遠(yuǎn)期外匯的區(qū)別

1.流動(dòng)性不同

2.合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同

3.交易手段不同

4.市場(chǎng)參與者不同

5.履約方式不同

6.信用風(fēng)險(xiǎn)不同

56第二節(jié)金融期權(quán)一、金融期權(quán)概述（一）期權(quán)定義金融期權(quán)是以合約方式，規(guī)定合約的購(gòu)買者在約定的時(shí)間內(nèi)以約定的價(jià)格購(gòu)買或出售某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。（二）金融期權(quán)的形成和發(fā)展（三）金融期權(quán)的分類

1.按對(duì)標(biāo)的物的處置權(quán)力分：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)572.按履約靈活性分：美式期權(quán)與歐式期權(quán)

3.按標(biāo)的物分：股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)和金融期貨合約期權(quán)二、期權(quán)投資分析（一）利用期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)組合

1.單個(gè)股票與期權(quán)的組合

a.買進(jìn)權(quán)證賣出看漲期權(quán)（賣出備兌看漲期權(quán)）

b.賣空股票買進(jìn)看漲期權(quán)

c.買進(jìn)股票買入看跌期權(quán)

d.賣空股票賣出看跌期權(quán)收益分析：

58592.期權(quán)價(jià)差組合期權(quán)的組合還包括買進(jìn)和賣出多個(gè)不同的期權(quán)，在同類期權(quán)中，挑選標(biāo)的物相同、履約期限和價(jià)格不同的兩種或兩種以上的期權(quán)同時(shí)做買進(jìn)和賣出操作，這的投資組合就稱為價(jià)差組合。通過這種組合，可將收益和損失鎖定在一定范圍。（二）運(yùn)用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值（三）運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避（四）期權(quán)投資盈虧分析

60期權(quán)投資者盈虧狀況

和約種類資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)和約多頭方和約空頭方看漲期權(quán)價(jià)格上漲有利，執(zhí)行合約最大收益：無限不利，最大損失：有頭寸則損失有限，無頭寸則損失無限價(jià)格下跌不利，不執(zhí)行合約最大損失：期權(quán)費(fèi)有利，最大收益：期權(quán)費(fèi)看跌期權(quán)價(jià)格上漲不利，不執(zhí)行合約最大損失：期權(quán)費(fèi)有利，最大收益：期權(quán)費(fèi)價(jià)格下跌

有利，執(zhí)行合約最大收益：執(zhí)行價(jià)—資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)－期權(quán)費(fèi)不利，最大損失：執(zhí)行價(jià)－資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)－期權(quán)費(fèi)61

結(jié)論：

1.期權(quán)合約的購(gòu)買者損失和合約出售者的收益都是有限的

2.看漲期權(quán)對(duì)于購(gòu)買者來說，收益可以無限高

3.看跌期權(quán)對(duì)于購(gòu)買者來說，收益是有限的

4.預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格將上漲（下跌）者既可以選擇購(gòu)買看漲（看跌）期權(quán)，也可以選擇出售看跌（看漲）期權(quán)，但兩者的風(fēng)險(xiǎn)和收益是不同的

62第三節(jié)金融互換一、互換概述（一）互換也叫做掉期，是指交易雙方達(dá)成協(xié)議，在未來的一段時(shí)間內(nèi)，互相交換一系列現(xiàn)金流量（本金、利息、價(jià)差等）。（二）互換的特征

1.互換的期限相當(dāng)靈活，一般為2～10年，較長(zhǎng)期限的為30年期

2.互換能滿足交易者對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化交易的要求

3.互換可以節(jié)省使用期貨、期權(quán)等對(duì)頭寸的日常管理和經(jīng)常性重組的麻煩63（三）互換的條件（四）互換和約的基本要素

1.互換對(duì)象

2.期限（Tenor）

3.預(yù)定的支付間隔期

4.固定價(jià)格和浮動(dòng)價(jià)格（五）互換主體的交易結(jié)構(gòu)互換的主體結(jié)構(gòu)由交易雙方和掉期中介構(gòu)成

64

交易者甲：擁有浮動(dòng)收益資產(chǎn)，但是卻要進(jìn)行固定價(jià)格的支付交易者乙：擁有固定收益資產(chǎn)，但是卻要進(jìn)行浮動(dòng)價(jià)格支付掉期中介：投資銀行、商業(yè)銀行、獨(dú)立的經(jīng)紀(jì)人和交易商都可充當(dāng)互換的中介65（五）互換的基本形式

1.一種貨幣與另一種貨幣之間的交換

2.同一種貨幣的浮動(dòng)利率與固定利率互換

3.不同貨幣的固定利率與固定利率互換

4.不同貨幣的固定利率與浮動(dòng)利率互換

5.不同貨幣的浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率互換

6.同一種貨幣的浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率互換66二、互換和約的內(nèi)容

1.交易雙方

2.合約金額

3.掉期貨幣

4.掉期利率

5.合約期限

6.互換價(jià)格

7.權(quán)利義務(wù)

8.價(jià)差

9.其他費(fèi)用67三、互換在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用（一）互換在投資組合中的應(yīng)用（二）利用互換進(jìn)行套利保值

四、幾個(gè)互換實(shí)例（一）股票指數(shù)互換假設(shè)某指數(shù)基金是模仿標(biāo)準(zhǔn)普爾500而設(shè)立的，。該基金經(jīng)理與互換交易商簽了一份觀念值為100萬美元，期限為1年的掉期合約。合約規(guī)定交易商支付年息9％（季息2．25％）的固定收益，基金經(jīng)理支付標(biāo)準(zhǔn)普爾500的收益率，每季交換一次。互換合約執(zhí)行結(jié)果如下表所示：68季度標(biāo)準(zhǔn)普爾500收益率交易商付款基金經(jīng)理付款基金經(jīng)理凈收入10.022250020000250020.02222500220005003-0.01325000325004-0.01234500034500合計(jì)7000069（二）利率互換設(shè)甲、乙兩家公司均希望得到一筆5年期的價(jià)值100萬元的貸款，如果他們各自從固定利率和浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)上借款，需要支付的年利率如下表所示：甲乙兩公司固定利率和浮動(dòng)利率狀況固定利率浮動(dòng)利率甲公司10％6個(gè)月LIBOR＋0．30％乙公司11．40％6個(gè)月LIBOR＋1．10％70

如果甲公司需要的是浮動(dòng)利率貸款，而乙公司需要的是固定利率貸款，那么這種情形完全可以促成一個(gè)有利可圖的掉期交易。例如甲承諾定期支付乙以浮動(dòng)利率LIBOR計(jì)的利息，而乙承諾支付甲固定利率10％甲乙公司利率互換交易71（1）甲公司通過利率掉期得到浮動(dòng)利率貸款，并且付出的利率為L(zhǎng)IBOR，比起它在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上借款的利率LIBOR＋0.30％，少付0.30％（2）乙公司通過利率掉期得到固定利率貸款，其支付的固定利率為10％，在支付給貸款人浮動(dòng)利率貸款利息時(shí)，它還需在甲公司支付的LIBOR基礎(chǔ)上，再多支付1.1％，乙公司共支付10％＋1.1％＝11.1％，比起它在固定利率市場(chǎng)上借款的利率11.4％，節(jié)省了11.4％－11.1％＝0.3％（3）通過利率掉期，共節(jié)約0.3％＋0.3％＝0.6％72第四節(jié)權(quán)證一、權(quán)證概述（一）權(quán)證概念權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券（二）權(quán)證的形成和發(fā)展（三）權(quán)證的分類731.根據(jù)發(fā)行主體分：股本認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證

2.根據(jù)權(quán)利內(nèi)容分：認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證

3.根據(jù)行權(quán)時(shí)間分：歐式權(quán)證和美式權(quán)證

4.根據(jù)標(biāo)的證券分：個(gè)股型權(quán)證、指數(shù)型權(quán)證、組合型權(quán)證

5.根據(jù)股價(jià)與履約價(jià)格的關(guān)系分：價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)外權(quán)證和價(jià)平權(quán)證74二、權(quán)證投資分析（一）影響權(quán)證價(jià)格的因素

1.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

2.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性

3.行權(quán)價(jià)

4.行權(quán)日期

5.市場(chǎng)利率

6.股利支付

75（二）權(quán)證內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值（三）權(quán)證的高風(fēng)險(xiǎn)性

1.價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

2.時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)三、權(quán)證在中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展76

（五）日經(jīng)指數(shù) （六）恒生指數(shù)三、中國(guó)的股票價(jià)格指數(shù) （一）上證綜合指數(shù) （二）深圳綜合指數(shù)和成分股指數(shù)77第五節(jié)其他衍生工具一、遠(yuǎn)期合約二、可轉(zhuǎn)債

三、存托憑證78練習(xí)題一、名詞解釋初始保證金每日無負(fù)債結(jié)算制度賣空交易股票指數(shù)期貨利率期貨貨幣期貨限價(jià)單停止價(jià)單互換二、簡(jiǎn)答

1．請(qǐng)簡(jiǎn)述股指期貨交易的特點(diǎn)。它的高杠桿性表現(xiàn)在何處？如何對(duì)其高風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行防范？

2．股指期貨理論價(jià)格是怎樣形成的？

3．簡(jiǎn)述影響利率期貨價(jià)格波動(dòng)的因素有哪些。

4．如何利用金融期權(quán)進(jìn)行避險(xiǎn)？

5．金融期權(quán)和金融期貨的區(qū)別有哪些？79

第二節(jié)股票的發(fā)行程序

一、首次公開發(fā)行的程序二、新股發(fā)行的申請(qǐng)程序首次公開發(fā)行股票公司的輔導(dǎo)召開股東大會(huì)保薦人保薦并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核核準(zhǔn)后發(fā)行人公告招股意向書，進(jìn)行路演和詢價(jià)。上市申請(qǐng)

召開董事會(huì)和股東大會(huì)聘請(qǐng)保薦人（主承銷商）保薦人（主承銷商）盡職調(diào)查編制和提交申請(qǐng)文件中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核80

第三節(jié)股票的發(fā)行與承銷方式一、承銷方式二、股票的發(fā)行方式股票的發(fā)行方式主要有：認(rèn)購(gòu)證方式、與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式、全額預(yù)繳方式、上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式、上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式、對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)機(jī)構(gòu)投資者配售相結(jié)合的方式、首次公開發(fā)行中向二級(jí)市場(chǎng)投資者的配售的發(fā)行方式等。下面逐一介紹各種發(fā)行方式。

自銷承銷

即自辦發(fā)行,籌資者直接向投資者發(fā)行證券.

委托他人代為銷售

包銷

代銷

發(fā)行人委托證券中介機(jī)構(gòu)代為向投資者銷售證券

證券公司將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購(gòu)入或者在承銷期結(jié)束時(shí)將售后剩余的證券全部自行購(gòu)入81

(一)認(rèn)購(gòu)證方式

認(rèn)購(gòu)證方式又稱為認(rèn)購(gòu)證抽簽發(fā)行方式，其具體的做法按以下步驟進(jìn)行：

(二)與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式

與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式是通過發(fā)行儲(chǔ)蓄存單抽簽決定認(rèn)股者的發(fā)行方式。該方式可分為專項(xiàng)存單方式和全額存款方式兩種。承銷商向社會(huì)公眾投資人公開發(fā)售股票認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表投資者申請(qǐng)并購(gòu)買認(rèn)購(gòu)證承銷商對(duì)所有股票認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表進(jìn)行公開抽簽確認(rèn)中簽號(hào)并按照規(guī)定程序公告投資人持中簽申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)表在指定地點(diǎn)繳納股款。承銷商在招募期內(nèi)通過指定的銀行機(jī)構(gòu)無限量地向社會(huì)投資者發(fā)售專項(xiàng)定期定額存單，由社會(huì)投資者認(rèn)購(gòu)。承銷商根據(jù)存單的發(fā)售數(shù)量、批準(zhǔn)發(fā)行股票數(shù)量及每張存單可認(rèn)購(gòu)股份數(shù)量確定中簽率，通過公開搖號(hào)抽簽方式?jīng)Q定中簽者。中簽者按規(guī)定要求辦理繳款手續(xù)。82

(三)全額預(yù)繳款方式

“全額預(yù)繳款、比例配售、余款即退”方式指投資者在規(guī)定的申購(gòu)時(shí)間內(nèi)，將全額申購(gòu)款存入主承銷商在收款銀行設(shè)立的專戶中，申購(gòu)結(jié)束后，轉(zhuǎn)存凍結(jié)銀行的凍結(jié)專戶進(jìn)行凍結(jié)，在對(duì)到賬資金進(jìn)行驗(yàn)資和確定有效申購(gòu)后，根據(jù)股票發(fā)行量和申購(gòu)總量計(jì)算配售比例，進(jìn)行股票配售，余款返還投資者的股票發(fā)行方式。

“全額預(yù)繳款、比例配售、余款轉(zhuǎn)存”方式在全額預(yù)繳、比例配售階段的處理方式與“全額預(yù)繳款、比例配售、余款即退”的處理方式相同，但申購(gòu)余款轉(zhuǎn)為存款，利息按同期銀行存款利率計(jì)算。該存款為專項(xiàng)存款，不得提前存取，其具體操作程序可以比照“全額預(yù)繳款、比例配售、余款即退”方式的程序執(zhí)行。

(四)股票的上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式是指利用證券交易所的交易系統(tǒng)，主承銷商作為股票惟一的“賣方”，讓投資者在指定的時(shí)間內(nèi)，按現(xiàn)行委托買入股票的方式進(jìn)行申購(gòu)的發(fā)行方式。前期程序上網(wǎng)申購(gòu)程序后續(xù)程序83

(五)上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行方式

(六)對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)機(jī)構(gòu)投資者配售相結(jié)合的發(fā)行方式

(七)首次公開發(fā)行中向二級(jí)市場(chǎng)投資者的配售指在首次公開發(fā)行時(shí)，將一定比例的新股向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售，而投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購(gòu)限量，自愿申購(gòu)新股。由于只是一定比例的股票向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售，這一發(fā)行方式實(shí)際上是向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售和上網(wǎng)公開發(fā)行相結(jié)合的方式。投資者以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格競(jìng)價(jià)購(gòu)買，然后由交易系統(tǒng)主機(jī)根據(jù)投資者的申購(gòu)價(jià)格，按照價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位時(shí)間優(yōu)先的順序從高價(jià)位到低價(jià)位依次排隊(duì)。承銷商將股票發(fā)行價(jià)和競(jìng)價(jià)發(fā)行結(jié)果按規(guī)定程序公告。承銷期開始前不確定上網(wǎng)發(fā)行量，先配售、后上網(wǎng)承銷期開始前確定上網(wǎng)發(fā)行量，配售和上網(wǎng)分別進(jìn)行

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(八)采用詢價(jià)制度后的發(fā)行方式

在境外成熟資本市場(chǎng)，新股發(fā)行價(jià)格通常是通過向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)形成，由于機(jī)構(gòu)投資者擁有一批專業(yè)的投資研究和分析人員，能夠?qū)Πl(fā)行人銷售的股票提出反映市場(chǎng)需求的報(bào)價(jià)，其報(bào)價(jià)對(duì)新股發(fā)行價(jià)格的確定有著較強(qiáng)的約束作用?！叭~預(yù)繳款、比例配售、余款即退”方式為了完善新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的要求，我國(guó)推行了首次公開發(fā)行股票向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的制度，主要依靠市場(chǎng)機(jī)制形成新股發(fā)行價(jià)格。

詢價(jià)對(duì)象是指符合本辦法規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者，以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)投資者。發(fā)行人及其保薦人應(yīng)向不少于二十家詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行初步詢價(jià)，并根據(jù)詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間及相應(yīng)的市盈率區(qū)間。發(fā)行價(jià)格區(qū)間確定后，發(fā)行人及其保薦人應(yīng)在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。詢價(jià)制度下的發(fā)行方式首次公開發(fā)行的發(fā)行方式：網(wǎng)上發(fā)行和向詢價(jià)對(duì)象配售股票的方式。發(fā)行新股的發(fā)行方式：增發(fā)的發(fā)行方式和配股的發(fā)行方式。85

第四節(jié)超額配售選擇權(quán)一、基本介紹超額配售選擇權(quán)這種發(fā)行方式既可用于上市公司增發(fā)新股，也可用于首次公開發(fā)行。超額配售選擇權(quán)，俗稱“綠鞋”（GreenShoe），是指發(fā)行人授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過總包銷數(shù)額15％的股份，即主承銷商按不超過包銷數(shù)額115％的股份向投資者發(fā)售。在包銷部分的股票上市之日起30日內(nèi)，主承銷商有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)購(gòu)買發(fā)行人股票，或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對(duì)此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者。這樣，主承銷商在未動(dòng)用自有資金的情況下，通過行使超額配售選擇權(quán)，可以平衡市場(chǎng)對(duì)該只股票的供求，起到穩(wěn)定市價(jià)的作用。在一定程度上，這種選擇權(quán)屬于投資銀行業(yè)務(wù)的一種創(chuàng)新，為證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革又寫上了濃厚的一筆。這種做法首先起源于1963年美國(guó)一家名為波士頓綠鞋制造公司的股票發(fā)行，因此被業(yè)界戲稱為“綠鞋計(jì)劃”或“綠鞋條款”。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在股票發(fā)行中推出了超額配售選擇權(quán)的試點(diǎn)，并依法對(duì)主承銷商形式超額配售選擇權(quán)進(jìn)行監(jiān)督管理。

86二、對(duì)超額配售選擇權(quán)的理論分析和實(shí)踐分析

(一)理論分析從理論上分析，“綠鞋計(jì)劃”的作用及其影響可理解如下：第一，幫助承銷商有選擇地控制發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格，從而在一定程度上減小了主承銷商的風(fēng)險(xiǎn)。第二，對(duì)發(fā)行公司有利無弊：券商為了控制發(fā)行和承銷風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格留有余地，一方面減少券商的承銷風(fēng)險(xiǎn)，另一方面保證發(fā)行人發(fā)行成功。第三，從總體上講，“綠鞋計(jì)劃”帶給投資者的風(fēng)險(xiǎn)是有限的，其得到的收益大于其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)。第四，減少市場(chǎng)波動(dòng)，限制漲跌幅度。

(二)實(shí)踐角度分析第一，制度的走樣。第二，內(nèi)幕交易的可能性。第三，市場(chǎng)中存在的走樣。87三、債券的承銷在債券間接發(fā)行中，證券中介機(jī)構(gòu)代理發(fā)行人發(fā)行債券——證券中介機(jī)構(gòu)借助自己在證券市場(chǎng)上的信譽(yù)和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，在規(guī)定的發(fā)行有效期限內(nèi)將證券銷售出去，這一過程稱為承銷。承銷代銷包銷到了銷售截止日期，債券如果沒有全部售出，則其未售出部分退還給發(fā)行人，承銷商從發(fā)行人那里收取委托手續(xù)費(fèi)，但不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

余額包銷全額包銷

到了銷售截止日期，未售出的余額由承銷商負(fù)責(zé)認(rèn)購(gòu)。

承銷商先將債券全部或部分認(rèn)購(gòu)下來，并立即向債券發(fā)行人支付全部債券款額，然后再按照市場(chǎng)條件轉(zhuǎn)售給投資者。承銷商要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

88

第二節(jié)國(guó)債的發(fā)行與承銷

一、國(guó)債發(fā)行方式

目前，憑證式國(guó)債發(fā)行完全采用承購(gòu)包銷方式；記賬式國(guó)債發(fā)行完全采用公開招標(biāo)方式。(一)公開招標(biāo)方式公開招標(biāo)方式是指按照投標(biāo)人的直接競(jìng)價(jià)來確定發(fā)行價(jià)格。(二)承購(gòu)包銷方式承購(gòu)包銷方式是指發(fā)行人和承銷商簽訂承購(gòu)包銷合同，合同中的有關(guān)條款通過雙方協(xié)商確定。標(biāo)的物招標(biāo)方式價(jià)格從高價(jià)開始選中標(biāo)，直到達(dá)到預(yù)定的發(fā)行數(shù)額為止

收益率從低收益率選起，直到達(dá)到需要的發(fā)行數(shù)額為止。繳款期按最早的繳款期開時(shí)選中標(biāo)，直到達(dá)到預(yù)定發(fā)行量為止。89二、國(guó)債承銷程序(一)記賬式國(guó)債的承銷程序記賬式國(guó)債是一種無紙化國(guó)債，主要通過銀行間債券市場(chǎng)和證券交易所的交易系統(tǒng)向商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司等具有國(guó)債承購(gòu)包銷團(tuán)資格的機(jī)構(gòu)和投資者發(fā)行。

(二)憑證式國(guó)債的承銷程序憑證式國(guó)債是一種不可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，由具備憑證式國(guó)債承銷團(tuán)資格的機(jī)構(gòu)承銷。招標(biāo)發(fā)行分銷90三、國(guó)債的發(fā)售價(jià)格

在現(xiàn)行的多種價(jià)格的公開招標(biāo)方式下，財(cái)政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定發(fā)售價(jià)格，隨行就市發(fā)行。國(guó)債發(fā)售價(jià)格的因素：四、國(guó)債的一級(jí)自營(yíng)商制度我國(guó)的一級(jí)自營(yíng)商是指具備一定資格條件并經(jīng)財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)共同審核確定的銀行、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。國(guó)債的一級(jí)自營(yíng)商可直接向財(cái)政部承銷和招標(biāo)國(guó)債。市場(chǎng)利率承銷商的中標(biāo)價(jià)格流通市場(chǎng)中國(guó)債的收益率水平國(guó)債承銷的手續(xù)費(fèi)承銷商的資金回收速度91

第三節(jié)企業(yè)債券的發(fā)行與承銷

我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)展時(shí)間較國(guó)債為短，但它的聲勢(shì)卻毫不遜色，

1987年至2005年，我國(guó)共累計(jì)發(fā)行企業(yè)債3288億元，并且發(fā)行速度呈加快趨勢(shì)。

一、企業(yè)長(zhǎng)期債券的發(fā)行承銷

(一)企業(yè)債券的發(fā)行條件與要求《證券法》第十六條規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，必須符合下列條件：

（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣六千萬元；（2）累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；（3）最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息。

(4)籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過國(guó)務(wù)院限定的利率水平。

(6)國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。92(二)企業(yè)債券發(fā)行的申報(bào)與核準(zhǔn)(三)企業(yè)債券的上市

企業(yè)債券的上市是指企業(yè)債券發(fā)行完成后，經(jīng)核準(zhǔn)在證券交易所掛牌買賣。企業(yè)申請(qǐng)債券上市，應(yīng)當(dāng)符合一定的條件，并必須向證券交易所提交債券上市申請(qǐng)書、債券資信評(píng)級(jí)報(bào)告等有關(guān)文件。證券交易所對(duì)債券上市實(shí)行上市推薦人制度，債券在證券交易所上市，必須由證券交易所認(rèn)可的1～2家機(jī)構(gòu)推薦。企業(yè)債券上市由證券交易所核準(zhǔn)。

額度申請(qǐng)發(fā)行申報(bào)發(fā)行審核圖7-1企業(yè)債券發(fā)行流程圖

發(fā)行準(zhǔn)備額度申請(qǐng)

發(fā)行申報(bào)

發(fā)行審核

債券發(fā)行

上市申請(qǐng)

上市核準(zhǔn)

上市交易

93三、企業(yè)短期融資券的發(fā)行承銷(一)企業(yè)短期融資券的發(fā)行條件與要求企業(yè)發(fā)行短期融資券的基本條件

發(fā)行條款的設(shè)計(jì)與要求發(fā)行對(duì)象對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行,且只在銀行間債券市場(chǎng)交易債券形式采用實(shí)名記賬方式利率由企業(yè)和承銷機(jī)構(gòu)協(xié)商確定信用評(píng)級(jí)應(yīng)通過具備債券評(píng)級(jí)能力的國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)(二)企業(yè)短期融資券承銷機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定

2006年5月24日，中國(guó)人民銀行對(duì)證券公司和城市商業(yè)銀行從事短期融資券主承銷業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)分別進(jìn)行了具體規(guī)定。(三)企業(yè)短期融資券發(fā)行與承銷短期融資券發(fā)行的申請(qǐng)與核準(zhǔn)

短期融資券的承銷

94四、可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行承銷

(一)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的基本條件

(二)發(fā)行條款的設(shè)計(jì)與要求

發(fā)行規(guī)模、期限、行權(quán)期、行權(quán)價(jià)格、面值與利率、擔(dān)保評(píng)級(jí)、贖回與回售

(三)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的申報(bào)與核準(zhǔn)

(四)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行

(五)可轉(zhuǎn)換債券的上市公司內(nèi)部決議保薦人推薦核準(zhǔn)承銷95

第四節(jié)金融債券的發(fā)行與承銷

一、金融債券的發(fā)行主體

二、發(fā)行與承銷程序政策性銀行商業(yè)銀行企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司申請(qǐng)與審批信用評(píng)級(jí)發(fā)行方式承銷組織信息披露96

三、次級(jí)債務(wù)的發(fā)行

(一)

銀行次級(jí)債務(wù)

銀行次級(jí)債務(wù)是指由銀行發(fā)行的，固定期限不低于五年（包括五年），除非銀行倒閉或清算不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營(yíng)損失，且索償權(quán)排在存款和其他負(fù)債之后的商業(yè)銀行長(zhǎng)期債務(wù)。商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)定期債務(wù)，須向中國(guó)銀監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)。申請(qǐng)的文件包括可行性分析報(bào)告、招募說明書、協(xié)議文本等。

(二)保險(xiǎn)公司次級(jí)債務(wù)

保險(xiǎn)公司次級(jí)債務(wù)是指保險(xiǎn)公司經(jīng)批準(zhǔn)定向募集的、期限在五年以上（含五年），本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公司債務(wù)。與商業(yè)銀行次級(jí)債務(wù)不同，保險(xiǎn)公司次級(jí)債務(wù)的償還只有在確保償還次級(jí)債本息后償付能力充足率不低于100%的前提下，募集人才能償還本息。97二、證券交易方式

證券交易方式就是證券交易的具體形式，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和成熟也在不斷發(fā)展。證券交易方式按不同標(biāo)準(zhǔn)共有五種分類方式：按照交易價(jià)格形成的方式不同，可以分為做市商交易和競(jìng)價(jià)交易按照交易是否連續(xù)，可以分為連續(xù)交易和集合交易按照交易完成交割的期限不同，可以分為現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易和期權(quán)交易按照證券交易資金的來源，可以分為現(xiàn)金交易、保證金交易和借貸交易按照投資者買賣證券的目的和動(dòng)機(jī)，可以分為買空交易、賣空交易和套利交易

98三、證券融資 證券融資（SecurityFinancing）是指與證券相關(guān)的融資活動(dòng)。廣義地講，包括一切與證券有關(guān)的融資行為，如發(fā)行股票債券、證券抵押貸款等，狹義的證券融資專指在證券二級(jí)市場(chǎng)的保證金交易。 廣義的證券融資： 一級(jí)市場(chǎng)融資（股票、債券的發(fā)行）二級(jí)市場(chǎng)融資（通過保證金融資融券）證券抵押貸款（通過抵押證券來融資）99證券融資活動(dòng)的作用： 積極作用增強(qiáng)市場(chǎng)連續(xù)性擴(kuò)大交易量并提高市場(chǎng)的流動(dòng)性增加市場(chǎng)調(diào)控手段（保證金比率）

消極作用增加投機(jī)氣氛創(chuàng)造虛擬供需100四、融資融券制度世界范圍內(nèi)融資融券的類型：市場(chǎng)化的融資融券制度

依照一定的市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行的、完全市場(chǎng)化的融資融券，主要是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家所采用的模式。專業(yè)化融資公司模式

由統(tǒng)一的、專門的證券融資公司來向普通證券公司授信，再由普通證券公司為投資者提供融資融券服務(wù)，是一種集中授信模式，以日本為代表。中間型融資融券模式

由多家專業(yè)證券融資公司向證券公司和普通投資者提供融資融券服務(wù)，是一種介于壟斷和競(jìng)爭(zhēng)的模式之間的融資方式，以臺(tái)灣為代表。101建立融資融券制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的作用：信用交易與現(xiàn)貨交易的相互配合可以增加證券的供求彈性，有助于穩(wěn)定證券價(jià)格，完善股價(jià)形成機(jī)制；賣空機(jī)制為投資者提供新的盈利模式，同時(shí)提供規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道；

融資融券交易的推行使交易量放大，可以增加股市流通性、活躍交易102第二節(jié)證券交易機(jī)制一、證券交易機(jī)制

證券交易機(jī)制是指直接或間接將買賣雙方的委托撮合成交的方式，它是證券交易的核心，通過價(jià)格確定的過程使?jié)撛诘淖C券交易成為現(xiàn)實(shí)。其核心是價(jià)格決定機(jī)制。證券交易機(jī)制的目標(biāo)：流動(dòng)性穩(wěn)定性透明性安全性103二、證券交易機(jī)制矩陣

從時(shí)間角度考慮，證券交易可以分為連續(xù)交易機(jī)制和集合交易機(jī)制；從價(jià)格角度考慮，證券交易可以分為競(jìng)價(jià)交易機(jī)制和做市商交易機(jī)制。綜合兩個(gè)方面，可得證券交易機(jī)制矩陣：連續(xù)交易市場(chǎng)間斷交易市場(chǎng)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)做市商市場(chǎng)連續(xù)競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)集合競(jìng)價(jià)市場(chǎng)連續(xù)做市商市場(chǎng)集合做市商市場(chǎng)（現(xiàn)實(shí)中不存在）104三、證券交易機(jī)制的介紹1.集合競(jìng)價(jià)機(jī)制

買賣雙方的訂單送達(dá)交易中心，到一定的時(shí)刻撮合成交。 優(yōu)點(diǎn)：成交量最大，結(jié)算方便，成本較低 實(shí)際應(yīng)用：我國(guó)深滬兩市的開盤價(jià)確定2.連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制

買賣雙方的訂單在每一連續(xù)時(shí)刻由交易系統(tǒng)自動(dòng)匹配成交 優(yōu)點(diǎn)：價(jià)格和交易具有連續(xù)性，方便投資者決策 實(shí)際應(yīng)用：我國(guó)深滬兩市的日常交易3.做市商機(jī)制

投資者買賣證券的對(duì)象都是做市商，買賣價(jià)格都由做市商確定。 優(yōu)點(diǎn)：投資者可以選擇報(bào)價(jià)最優(yōu)的做市商進(jìn)行交易 實(shí)際應(yīng)用：美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的日常交易105四、競(jìng)價(jià)機(jī)制和做市商機(jī)制的比較 連續(xù)競(jìng)價(jià)和集合競(jìng)價(jià)都屬于競(jìng)價(jià)機(jī)制，不同于做市商機(jī)制：價(jià)格形成方式不同信息傳遞的范圍與速度不同在競(jìng)價(jià)交易制度下存在著限價(jià)訂單，而做市商則沒有交易量與價(jià)格維護(hù)機(jī)制不同處理大額買賣指令的能力不同106做市商機(jī)制的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：保持市場(chǎng)的流動(dòng)性，有利于交易及時(shí)成交穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行缺點(diǎn)：缺乏透明度增加交易成本可能增加監(jiān)管成本107第三節(jié)證券上市制度一、證券上市 證券上市，是指公開發(fā)行的證券在證券交易所登記注冊(cè)并掛牌交易的過程。1.證券上市的條件

根據(jù)我國(guó)《證券法》等相關(guān)法律的規(guī)定，證券上市需要滿足股本總額、盈利情況、股東數(shù)量和持股數(shù)等多項(xiàng)條件，才可申請(qǐng)證券上市交易。2.證券上市的程序 證券的一般上市程序?yàn)椋?08證券上市的一般程序：公司提出上市申請(qǐng)證交所上市委員會(huì)審批簽訂上市契約發(fā)布上市公告在證券交易所掛牌交易

1093.證券上市對(duì)發(fā)行公司的意義積極意義：有利于公司籌集資金有利于提高公司的資信有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)有助于建立員工激勵(lì)機(jī)制可以提供收購(gòu)兼并的支付手段對(duì)上市公司的壓力：增大經(jīng)營(yíng)者的壓力控制權(quán)的分散信息的公開披露運(yùn)作費(fèi)用加大110二、我國(guó)有關(guān)證券上市的相關(guān)制度1.特別處理（SpecialTreatment）退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度

退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，是指對(duì)存在股票終止上市風(fēng)險(xiǎn)的公司，證券交易所對(duì)其股票交易實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”，以充分揭示其股票可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。具體措施：

股票名稱前冠以*ST

股票報(bào)價(jià)日漲跌幅限制為5%終止上市風(fēng)險(xiǎn)是指公司出現(xiàn)下列情形之一：最近兩年連續(xù)虧損（以最近兩年年報(bào)披露的當(dāng)年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為依據(jù)）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告因存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)或虛假記載，公司主動(dòng)改正或被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，對(duì)以前年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近兩年連續(xù)虧損的；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告因存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)或虛假記載，被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正但未在規(guī)定期限內(nèi)改正，且公司股票已停牌兩個(gè)月；在法定期限內(nèi)未依法披露年度報(bào)告或者半年度報(bào)告，且公司股票已停牌兩個(gè)月；公司可能被解散；法院受理關(guān)于公司破產(chǎn)的案件，公司可能被依法宣告破產(chǎn)；111

其他特別處理

其他特別處理，是指上市公司的財(cái)務(wù)狀況或運(yùn)營(yíng)狀況出現(xiàn)異常，但還未達(dá)到退市風(fēng)險(xiǎn)處理標(biāo)準(zhǔn)時(shí)采取的特別處理措施。具體措施：股票簡(jiǎn)稱前冠以ST

股票報(bào)價(jià)日漲跌幅限制為5％上市公司出現(xiàn)以下情形之一，交易所對(duì)其股票實(shí)行其他特別處理：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果表明其股東權(quán)益為負(fù)值；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告；向證券交易所提出申請(qǐng)并獲準(zhǔn)撤銷對(duì)其股票交易實(shí)行的退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未正常運(yùn)營(yíng)，或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為負(fù)值；由于自然災(zāi)害、重大事故等導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到嚴(yán)重影響且預(yù)計(jì)在三個(gè)月以內(nèi)不能恢復(fù)正常；主要銀行帳號(hào)被凍結(jié)；董事會(huì)會(huì)議無法正常召開并形成決議；中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，要求證券交易所對(duì)公司的股票交易實(shí)行特別提示；1122.暫停上市

上市公司股票的暫停上市是指當(dāng)上市公司不滿足法律規(guī)定的相關(guān)條件時(shí)，為了規(guī)范股票交易，降低股票交易的風(fēng)險(xiǎn)，證券交易所對(duì)上市公司的股票實(shí)行暫停交易的處理辦法，即停牌。《證券法》規(guī)定，上市公司出現(xiàn)以下情形之一的，由交易所暫停其股票上市交易：上市公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；上市公司不按照規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；上市公司有重大違法行為時(shí)；上市公司最近三年連續(xù)虧損。證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。1133.恢復(fù)上市 在股票暫停上市期間，上市公司經(jīng)過整改重新符合要求時(shí)，可以向證券交易所申請(qǐng)股票恢復(fù)上市交易。滿足以下條件后，公司可向交易所申請(qǐng)恢復(fù)其股票上市交易：因連續(xù)虧損導(dǎo)致上市公司股票暫停上市，若經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示公司盈利的；因財(cái)務(wù)報(bào)告不符合規(guī)定導(dǎo)致股票暫停上市，若公司在兩個(gè)月內(nèi)披露按有關(guān)規(guī)定改正后的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的；因未公布年度報(bào)告或中期報(bào)告導(dǎo)致股票被暫停上市后，公司在兩個(gè)月內(nèi)披露相關(guān)年度報(bào)告或中期報(bào)告的

1144.終止上市

當(dāng)上市公司證券上市期屆滿或不再滿足法律規(guī)定的上市條件時(shí)，證券交易所將停止該公司股票的交易，即對(duì)其摘牌?！蹲C券法》規(guī)定，上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達(dá)到上市條件；公司不按照規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，且拒絕改正；公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一個(gè)年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利；公司解散或者被宣告破產(chǎn)；證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。

115終止上市制度建立的意義：

終止上市制度建立后，一方面，上市公司會(huì)因終止上市的壓力而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行調(diào)整，使公司的經(jīng)營(yíng)真正成為市場(chǎng)行為，并有助于公司在短時(shí)間內(nèi)采取策略扭虧為盈；另一方面，在公司的暫停上市到終止上市期間，投資者有足夠的時(shí)間來改變自己的投資策略，避免更大的損失，投資者投資策略的改變使得資金流向發(fā)生變化，使社會(huì)資源的優(yōu)化配置更為合理，有利于整個(gè)證券市場(chǎng)的規(guī)范和穩(wěn)定。

116第四節(jié)證券交易程序

證券交易程序就是投資者進(jìn)行證券買賣的具體步驟，證券在證券交易所的交易程序一般包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：開戶、委托、競(jìng)價(jià)成交、清算交割、過戶等。一、開戶

投資者買賣證券一般通過委托經(jīng)紀(jì)人的方式進(jìn)行，因此，按照相關(guān)法律規(guī)定，投資者在買賣證券之前，要憑本人的有效證件到證券經(jīng)紀(jì)人處開立賬戶，開戶時(shí)要同時(shí)開設(shè)證券賬戶和資金賬戶。開戶完成后才可委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行證券買賣。117二、委托證券委托即投資者向經(jīng)紀(jì)人下達(dá)證券買賣指令，根據(jù)投資者委托的不同內(nèi)容，可分為幾類：從買賣證券的數(shù)量來看，證券委托可以分為整數(shù)委托和零數(shù)委托從委托的價(jià)格看，證券委托可以分為市價(jià)委托和限價(jià)委托從委托方式來看，證券委托可分為柜臺(tái)遞單委托、電話自動(dòng)委托、電腦自動(dòng)委托和遠(yuǎn)程終端委托從委托的有效期看，證券委托可以分為不定期委托與定期委托

118我國(guó)的證券委托制度：上海交易所：指定交易制度指定交易制度，是指從事證券交易的投資者，均須事先明確指定一家證券營(yíng)業(yè)部為自己買賣證券的惟一代理機(jī)構(gòu)，只能通過指定的證券營(yíng)業(yè)部進(jìn)行委托、交易、結(jié)算、查詢以及享有其他市場(chǎng)服務(wù)。特點(diǎn)：安全性高，證券不容易被其他證券營(yíng)業(yè)部盜賣投資者便于享受營(yíng)業(yè)部提供的自動(dòng)領(lǐng)取紅利、對(duì)帳等服務(wù)深圳交易所：托管券商制度在托管券商制度下，投資者可利用同一證券賬戶在國(guó)內(nèi)任一證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)處買入證券，但只能在買入某證券的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)處賣出該證券，即“通買通賣”、“哪買哪賣”。

特點(diǎn)：投資者買賣證券更為靈活投資者可以方便地選擇不同的券商119三、競(jìng)價(jià)與成交開盤價(jià)（集合競(jìng)價(jià)）我國(guó)的上交所和深交所在每天9:15至9:25以集合競(jìng)價(jià)的方式產(chǎn)生開盤價(jià)。

價(jià)格產(chǎn)生方式： 在有效價(jià)格范圍內(nèi)，集合競(jìng)價(jià)選取可以實(shí)現(xiàn)最大成交量的價(jià)格。保證高于選取價(jià)格的所有買方有效委托和低于選取價(jià)格的所有賣方有效委托都能夠全部成交，與選取價(jià)格相同的買方或賣方至少有一方全部成交。120連續(xù)交易（連續(xù)競(jìng)價(jià)）

上交所和深交所的其他交易時(shí)間即9:30至11:30、13:00至15:00為連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間。價(jià)格產(chǎn)生原則：價(jià)格優(yōu)先，同等價(jià)格下時(shí)間優(yōu)先價(jià)格產(chǎn)生方式：當(dāng)最高買入委托（買一）的報(bào)價(jià)與最低賣出委托（賣一）的報(bào)價(jià)相同時(shí)，以該價(jià)格為成交價(jià)格；買入委托的報(bào)價(jià)高于賣出委托的最低報(bào)價(jià)時(shí)，以賣出委托的最低報(bào)價(jià)為成交價(jià)格；賣出委托的報(bào)價(jià)低于買入委托的最高報(bào)價(jià)時(shí)，以買入委托的最高報(bào)價(jià)為成交價(jià)格。121四、清算與交割

投資者完成委托下單后，只有完成清算交割和登記存管后，才算完成了一個(gè)完整的交易過程。證券結(jié)算的時(shí)間安排：會(huì)計(jì)日交收

所有交易在交易所規(guī)定的特定日期交收，如奧地利證券市場(chǎng)安排已發(fā)生的交易在次周一交收。滾動(dòng)交收

指所有的交割于交易日后的固定天數(shù)內(nèi)完成，稱為T+N規(guī)則，大多數(shù)國(guó)家的證券市場(chǎng)都采用此方式。

我國(guó)目前對(duì)A股股票、基金、債券及其回購(gòu)，實(shí)行T+1滾動(dòng)交收，對(duì)B股股票實(shí)行T+3滾動(dòng)交收。122五、過戶

過戶是股票買賣的最后一道手續(xù)。根據(jù)我國(guó)目前的法律規(guī)定，證券交易所交易的證券已實(shí)行“無紙化交易”，結(jié)算的完成即實(shí)現(xiàn)了過戶，所有的過戶手續(xù)都由交易所的電腦自動(dòng)過戶系統(tǒng)一次完成，無須投資者另外辦理過戶手續(xù)。123第五節(jié)證券交易的網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展一、網(wǎng)上交易的內(nèi)涵網(wǎng)上證券交易有狹義與廣義之分，狹義的網(wǎng)上證券交易是指通過因特網(wǎng)完成證券交易全過程的一種活動(dòng)；而廣義的網(wǎng)上證券交易則不僅包括證券交易活動(dòng)本身，還包括證券信息、投資分析、咨詢理財(cái)?shù)纫惑w化服務(wù)。網(wǎng)上交易實(shí)質(zhì)上是電子商務(wù)。網(wǎng)上交易的特點(diǎn)：作為一種電子化的權(quán)利憑證，證券的網(wǎng)上交易可以省卻電子商務(wù)中的物流循環(huán)。

124網(wǎng)上交易通過交易收費(fèi)、服務(wù)免費(fèi)的運(yùn)作方式，以證券交易手續(xù)費(fèi)作為收入來源，解決了電子商務(wù)的支付問題。交易的證券，不存在實(shí)物交收的問題，其單一性、標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)降低了交易的復(fù)雜程度，同時(shí)避免了普通電子商務(wù)中交易物品外形、質(zhì)量不能保證的問題。券商的權(quán)威性與信譽(yù)增加了網(wǎng)上交易的安全感。二、網(wǎng)上交易的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)分析網(wǎng)上交易的優(yōu)勢(shì)：便捷性低成本全面、專業(yè)、個(gè)性化的服務(wù)網(wǎng)上交易的劣勢(shì)：安全性網(wǎng)絡(luò)布局的兩難境地

125三、網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)證券市場(chǎng)的影響加劇市場(chǎng)波動(dòng)

低廉的成本使投資人買賣證券的頻率非常高，加劇市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。

對(duì)傳統(tǒng)證券交易所提出新的挑戰(zhàn)對(duì)證券監(jiān)管提出新的挑戰(zhàn)四、我國(guó)證券網(wǎng)絡(luò)交易的發(fā)展 我國(guó)的證券網(wǎng)上交易是從1997年開始的。1997年3月，中國(guó)華融信托投資公司湛江營(yíng)業(yè)部推出了自己的網(wǎng)上交易系統(tǒng)——視聆通多媒體公眾信息網(wǎng)，標(biāo)志著我國(guó)證券網(wǎng)上交易的開始。

2000年4月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，為我國(guó)網(wǎng)上證券委托業(yè)務(wù)的發(fā)展和普及提供了制度保證。

126

到2006年6月，證券公司網(wǎng)上委托交易量約為4506.31億元，占滬、深證券交易所6月份股票、基金總交易量的24%；網(wǎng)上委托的客戶開戶數(shù)達(dá)627.20萬戶，占證券市場(chǎng)總開戶數(shù)的16%，網(wǎng)上交易在我國(guó)已經(jīng)是證券交易中一個(gè)極為重要的部分。我國(guó)的證券網(wǎng)上交易存在的問題：個(gè)性化程度較低網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施落后相關(guān)監(jiān)管存在空白

證券網(wǎng)上交易是證券交易發(fā)展的國(guó)際趨勢(shì)。證券的網(wǎng)上交易具雙刃性，只要在網(wǎng)上交易發(fā)展的同時(shí)，加快法律法規(guī)建設(shè)，推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)進(jìn)步，嚴(yán)格審查證券公司的資格，提高證券公司的質(zhì)量，網(wǎng)上證券交易在我國(guó)必將得到更大的發(fā)展。127

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析是對(duì)影響整個(gè)證券市場(chǎng)的各種外部因素進(jìn)行分析，以期找出影響整個(gè)證券市場(chǎng)走勢(shì)的因素，指導(dǎo)投資決策。

一、經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期是指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的景氣循環(huán)。在實(shí)際運(yùn)行過程中，證券市場(chǎng)的變動(dòng)一般先于經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)，由此起到所謂“晴雨表”作用，股市的這種先行運(yùn)動(dòng)是投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)的結(jié)果。128

二、利率證券市場(chǎng)對(duì)中央銀行的利率政策十分敏感，利率水平會(huì)左右股價(jià)水平，利率的升降會(huì)使證券市場(chǎng)應(yīng)聲跌漲，無論成熟股市或是初級(jí)股市，利率都是一個(gè)直接而強(qiáng)有力地發(fā)生作用的基本因素。三、匯率（一）匯率對(duì)個(gè)股——上市公司的影響（二）匯率變動(dòng)對(duì)大市的影響129

四、財(cái)政政策緊縮的財(cái)政政策將使得過熱的經(jīng)濟(jì)受到控制，證券市場(chǎng)會(huì)降溫；而擴(kuò)張的財(cái)政政策將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，證券市場(chǎng)將走強(qiáng)。稅收政策也是一些國(guó)家為刺激企業(yè)投資增長(zhǎng)而采取的重要措施之一。五、貨幣政策貨幣政策的調(diào)節(jié)彈性較大，政策的實(shí)施見效快，并且具有抵消財(cái)政政策效應(yīng)的作用。從整體來說，松的貨幣政策將使得證券市場(chǎng)價(jià)格上漲；而緊的貨幣政策將使得證券市場(chǎng)價(jià)格下跌。130

第二節(jié)行業(yè)分析

行業(yè)分析是介于宏觀和微觀之間的重要的經(jīng)濟(jì)因素。通常，在行業(yè)分析中，主要分析行業(yè)的市場(chǎng)類型、生命周期和影響行業(yè)發(fā)展的有關(guān)因素。通過分析，可以了解到處于不同市場(chǎng)類型和生命周期不同階段上的行業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)、競(jìng)爭(zhēng)狀況以及盈利能力等方面信息資料，從而有利于正確地選擇適當(dāng)?shù)男袠I(yè)進(jìn)行有效的投資。131一、行業(yè)分類根據(jù)行業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系分類為了考察行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響程度的大小，可以把行業(yè)劃分如下：（1）成長(zhǎng)型行業(yè)。（2）周期型行業(yè)。（3）防御型行業(yè)。（4）成長(zhǎng)周期型行業(yè)。132二、行業(yè)的市場(chǎng)類型

根據(jù)行業(yè)中企業(yè)數(shù)量，產(chǎn)品性質(zhì)，價(jià)格的制定和其他一些因素，各行業(yè)基本上可分為如下四種市場(chǎng)類型：（1）完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)（2）壟斷競(jìng)爭(zhēng)（3）寡頭壟斷（4）完