食品飲料行業(yè)定期報告：效率與美味兩手抓復(fù)調(diào)重塑餐供價值鏈

正文目錄效率與美味兩手抓，復(fù)調(diào)重塑餐供價值鏈 3復(fù)調(diào)賽道長坡厚雪，B端渠道更是星辰大海 3復(fù)調(diào)重塑餐供價值鏈的路徑展望：定制餐調(diào)、預(yù)制菜崛起 72食品飲料周度觀點（3.18-3.24） 102.1白酒 102.2啤酒 軟飲料 12預(yù)調(diào)酒 13乳制品 14休閑食品 14保健品 15餐飲產(chǎn)業(yè)鏈 162.9餐飲 17烘焙供應(yīng)鏈 18代糖&植物提取 183風(fēng)險提示 19圖表目錄

圖表1：復(fù)合調(diào)味品在餐飲供業(yè)鏈價值貢獻梳理 4圖表2：2022年調(diào)味品行業(yè)各消費終端占比 4圖表3：復(fù)調(diào)味品銷售渠道結(jié)構(gòu)占比 4圖表4：百勝研發(fā)、采購與供應(yīng)商之間的聯(lián)動，決定價值分配體系 5圖表5：B端客戶的四種調(diào)味品需求模式 6圖表6：大小B各取所需，復(fù)調(diào)代工、半定制、全定制模式拾級而上 6圖表7：傳統(tǒng)餐廳使用預(yù)制菜可優(yōu)化成本結(jié)構(gòu) 7圖表8：調(diào)味品在預(yù)制菜原料成本占比不高 7圖表9：定制火鍋底料基礎(chǔ)量大，或為定制復(fù)調(diào)主體 8圖表10：中式菜調(diào)定制化率提升明顯 8：者等利益相關(guān)者帕累托改進 9效率與美味兩手抓，復(fù)調(diào)重塑餐供價值鏈行業(yè)每個發(fā)展階段均充斥著特定時代的烙??；正如伴隨我國經(jīng)濟增長放緩、人口結(jié)構(gòu)變局及消費代際更迭，調(diào)味品行業(yè)也從總量大步向前邁入以結(jié)構(gòu)增長為主的中游工廠預(yù)制化帶動了調(diào)味品代工和定制的需求大增等。其中，復(fù)合調(diào)味品充分受益于C端社會人口變局以及B端餐飲產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，近年展現(xiàn)出較高的增長勢能。尤其在23B端渠道將成為調(diào)味品賽道結(jié)構(gòu)性增長的主力。因此，本文也將深度探討復(fù)調(diào)在餐飲供應(yīng)鏈中的核心價值，并進一步推衍其在價值鏈中份額提升的主要路徑。復(fù)調(diào)賽道長坡厚雪，B端渠道更是星辰大海復(fù)合調(diào)味品市場以餐飲渠道為主，近年在下游連鎖化、中游預(yù)制化等趨勢下持續(xù)崛起；且相較海外成熟市場，我國復(fù)調(diào)品類增長勢能高，未來成長空間大。

B端為主銷渠道，其中餐6：15：2化的穩(wěn)定統(tǒng)一就越能保障菜品品質(zhì)，這使得復(fù)調(diào)相對單一調(diào)味品更適用于餐飲標準端復(fù)調(diào)需求迎來快速提升；同時，預(yù)制菜通過幫助餐飲業(yè)降本增效、規(guī)?；瘮U張快速崛起，進一步帶動復(fù)合調(diào)BC根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2022年，我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模達5133億元，1786億元左右；且根據(jù)凱度和尼爾森研判，5CAGR2020年我國復(fù)調(diào)品類BC端雙擊下持續(xù)發(fā)60%3000億元。圖表1：復(fù)合調(diào)味品在餐飲供業(yè)鏈價值貢獻梳理數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，圖表2：2022年調(diào)味品行業(yè)各消費終端占比 圖表3：復(fù)調(diào)味品銷售渠道結(jié)構(gòu)占比來源：中國調(diào)味品協(xié)會，勤策， 來源：觀研報告網(wǎng)，思爾福預(yù)制菜，若要實現(xiàn)餐飲的連鎖規(guī)?；?，復(fù)合調(diào)味料主要解決兩大核心矛盾：菜品風(fēng)味標準化問題以及資源協(xié)同的有效性問題。首先，多年來我國餐飲業(yè)餐飲是以人為主，高勞動力密集度造成的產(chǎn)品、服務(wù)標準化問題一度成為限制餐企連鎖化、規(guī)?；\作的主要問題，包括廚師個體的差異、能力的差異，人工以及人工帶來的各項相關(guān)成本都很高。而復(fù)調(diào)正是穩(wěn)定風(fēng)味、保障菜品質(zhì)量、降低人工做菜的不確定因素以5%，20%左右的銷售額；而伴隨近年頭部餐飲加速連鎖化、工業(yè)化發(fā)展，定制復(fù)調(diào)在餐飲供應(yīng)鏈快速滲透，且增長勢能高于復(fù)調(diào)行業(yè)整體。需要注意的是，從BB可以為調(diào)味品供應(yīng)商貢獻業(yè)績同時幫助其獲取市場菜品創(chuàng)新前沿、深化風(fēng)味研發(fā)體系。圖表4：百勝研發(fā)、采購與供應(yīng)商之間的聯(lián)動，決定價值分配體系來源：王丹《一塊炸雞的中國之旅》，大小B各取所需，復(fù)調(diào)代工、半定制、全定制模式拾級而上，逐步實現(xiàn)餐飲工業(yè)化時代下美味與效率的最佳平衡；預(yù)計復(fù)調(diào)在餐飲價值鏈中的份額占比有望持續(xù)提升。

B（般可分成以下四類：標品、代工、全定制和半定制。其中，標品偏向于大眾口味和基本風(fēng)味述求；而相較于食品工業(yè)偏好單一調(diào)味品，連鎖餐飲存在較大的的定制復(fù)調(diào)需求。具體而言，定制復(fù)調(diào)可以充分賦能連鎖餐飲企業(yè)解決味道統(tǒng)一、較少廚師操作帶來的不穩(wěn)定、較少一線的人力成本等問題，同時全定制模式還能滿足其對產(chǎn)品口味差異化的需求。此外，定制復(fù)調(diào)根據(jù)終端風(fēng)味解決方案的成熟度可分為全定制和半定制模式，而后者在確保連鎖菜品風(fēng)味的基本穩(wěn)定統(tǒng)一，減少了廚師操作的復(fù)雜性和不統(tǒng)一性，同時給門店廚師留下一些個性化的口味操作空間，例如聯(lián)合利華的金酸湯醬，既能解決后廚大量時間成本以及高損耗痛點，又給廚師留下繼續(xù)復(fù)配的空間，故在上市后一炮而紅。整體來看，標品風(fēng)味產(chǎn)品力好，渠道通路最廣，規(guī)模效應(yīng)最強；定制復(fù)調(diào)相對代工模式研發(fā)附加值更高，對餐調(diào)供應(yīng)商來說產(chǎn)品盈B，而半定制常見于幾十家門店的區(qū)域連鎖。80%是規(guī)模更小的社會小餐飲或夫妻老婆店，且伴隨新一代餐飲人愿意將更多精力花在出餐效率、客戶服務(wù)等，更便捷的復(fù)調(diào)底料開B需求，許多調(diào)味品企業(yè)除了大規(guī)格餐飲定制之外還會為客戶提供更加靈活的訂貨方式。例如，以往餐飲定制可能以半噸為單位，但隨著市場競爭越來越激烈，未來這部分產(chǎn)品的起訂300kgB渠道的頭部復(fù)調(diào)企業(yè)，產(chǎn)品可以做到以公斤為單位出售，滿足大部分夫妻餐飲店的需求。圖表5：B端客戶的四種調(diào)味品需求模式來源：調(diào)料家，

圖表6：大小B各取所需，復(fù)調(diào)代工、半定制、全定制模式拾級而上來源：調(diào)料家，自制預(yù)制菜異軍突起，為復(fù)調(diào)B端價值提升創(chuàng)造新增量。前文提及食品工業(yè)更偏好風(fēng)味純粹度高的單一調(diào)味品，而伴隨預(yù)制菜近年在餐飲市場異軍突起，復(fù)調(diào)在食品工業(yè)端迎來發(fā)展新機遇。其中，復(fù)調(diào)作為預(yù)制菜肴風(fēng)味穩(wěn)定呈現(xiàn)的關(guān)鍵因子，在預(yù)制菜發(fā)展中扮演著舉足輕重的角色。具體而言，預(yù)制菜能夠幫助餐廳實現(xiàn)產(chǎn)品標準化同時優(yōu)化其成本結(jié)構(gòu)，進而在降本增效、連鎖化大趨勢下迎來高速增長，近年復(fù)20%+以及消費者認知不充分等問題。而當(dāng)餐飲下游連鎖化、中游預(yù)制化趨勢與消費者對復(fù)調(diào)品類在預(yù)制菜調(diào)新領(lǐng)域迎來發(fā)展機遇，未來或可通過提升餐品風(fēng)味解決效果，實現(xiàn)效率與美味的平衡。圖表7：傳統(tǒng)餐廳使用預(yù)制菜可優(yōu)化成本結(jié)構(gòu) 圖表8：調(diào)味品在預(yù)制菜原料成本占比不高來源：灼識咨詢， 來源：艾媒咨詢，紅餐產(chǎn)業(yè)研究院，

復(fù)調(diào)重塑餐供價值鏈的路徑展望：定制餐調(diào)、預(yù)制菜崛起復(fù)調(diào)在餐飲成本占比低，未來充分受益于餐飲連鎖化、降本提效以及中游預(yù)制化趨勢，有望在供應(yīng)鏈價值占比進一步提升。由于國內(nèi)餐飲業(yè)高度分散、整體連鎖2成，門店菜品風(fēng)味呈現(xiàn)仍主要由廚師手工完成，這也導(dǎo)致目前復(fù)調(diào)在餐2023年調(diào)味品行業(yè)的整體市52001716億元（滲透率提升驅(qū)動復(fù)調(diào)增速高于整體）60%測算，同年復(fù)調(diào)餐2%求攀升，以及供應(yīng)鏈其他環(huán)節(jié)日臻成熟，復(fù)調(diào)有望充分受益于供應(yīng)鏈工業(yè)化紅利，其在餐供端價值提升的具體路徑如下：餐飲規(guī)?；瘮U張路徑：復(fù)調(diào)有望在促進餐飲規(guī)?；瘮U張、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈資源配置中提升價值份額，具體包括對外賦能餐企連鎖化，對內(nèi)改善成本結(jié)構(gòu)，幫助門店實現(xiàn)降本增效，最終實現(xiàn)復(fù)調(diào)工業(yè)化逐步替代廚師手工化。B端紅利下，定制餐調(diào)市場近年持續(xù)快速擴容；其中，定制火鍋底料基礎(chǔ)體量大，定制菜調(diào)增長勢能高，均為復(fù)調(diào)在B端滲透的核心品類。近年，我國餐飲業(yè)連鎖化率與外賣規(guī)模不斷提升，持續(xù)驅(qū)動定制餐調(diào)快速增長，且增長勢能高于復(fù)合調(diào)400億元，20%+不及其他已實現(xiàn)規(guī)?；那?，且在穩(wěn)定菜品質(zhì)量方面不如復(fù)調(diào)，預(yù)計定制餐調(diào)主要由定制復(fù)調(diào)構(gòu)成。具體來看，由于火鍋業(yè)態(tài)市場規(guī)模大、連鎖化率高，定制火鍋底料或為定制復(fù)調(diào)的主流品類；同時定制菜調(diào)近年實現(xiàn)規(guī)模躍遷，增長潛力大，一2021302億，2016-2021CAGR16%，另一方面智研咨詢表明同期定制化率已從2016年16.6進一步提升至22%665億元，對應(yīng)CAGR超23%。圖表9：定制火鍋底料基礎(chǔ)量大或為定制復(fù)調(diào)主體 圖表10：中式菜調(diào)定制化率提升明顯

來源：沙利文，智研咨詢，,

隨著預(yù)制菜品類持續(xù)滲透、消費者對品質(zhì)需求不斷提升，中游供應(yīng)商或從抓效率、降成本等價值賦能逐步轉(zhuǎn)向拓增量、提升復(fù)購率；尤其在預(yù)制菜輿情爆發(fā)后，市場參與者從盲目擴產(chǎn)、無序競爭逐步進入到質(zhì)量“內(nèi)卷”期。即在預(yù)制菜發(fā)展規(guī)范化、競爭良性下，中游玩家或經(jīng)歷從產(chǎn)品標準化、規(guī)?；D(zhuǎn)向與美味、差異化相平衡的過程。且不同于以往復(fù)調(diào)通過穩(wěn)定預(yù)制菜風(fēng)味，幫助餐廳實現(xiàn)餐品標準化與成本端優(yōu)化，定制復(fù)調(diào)可以提升預(yù)制菜風(fēng)味附加值，進而賦能餐廳實現(xiàn)美味與效率的最佳平衡，以擴大規(guī)模、做強份額。期間，預(yù)制菜廠商或面臨定制復(fù)調(diào)成本擴大的問題，但由于目前調(diào)味品在預(yù)制菜成本端占比較低（其中以味知香為例，20215.7%），價格敏感度相對不高，且產(chǎn)品性價比提升有助于中游工廠放量擴張。因此，復(fù)調(diào)品或可通過提升預(yù)制菜風(fēng)味，重構(gòu)餐品供應(yīng)價值鏈，最終實現(xiàn)復(fù)調(diào)、預(yù)制菜廠商、餐飲以及消費者等利益相關(guān)者的帕累托改進。圖表11：定制復(fù)調(diào)重構(gòu)餐品供應(yīng)價值鏈，實現(xiàn)復(fù)調(diào)、預(yù)制菜廠商、餐飲以及消費者等利益相關(guān)者帕累托改進來源：自制結(jié)論：復(fù)調(diào)系長坡厚雪型賽道，其中B端渠道發(fā)展前景廣闊，尤其在近年餐飲業(yè)結(jié)構(gòu)復(fù)蘇、連鎖化提速（頭部餐企加速跑馬圈地），客單價承壓、房租人力等剛

性成本攀升倒逼中游預(yù)制化的背景下。對于產(chǎn)業(yè)機遇，復(fù)調(diào)通過解決下游菜品風(fēng)味標準化以及資源協(xié)同效率低等痛點，核心價值不斷凸顯；具體而言，在大小B各取所需下，復(fù)調(diào)代工、半定制、全定制模式拾級而上，逐步實現(xiàn)餐飲工業(yè)化時代下美23年約占收入端2，未來有望沿著餐飲規(guī)?；瘮U張、中游預(yù)制化兩大路徑持續(xù)提升價值鏈占比。2 食品飲料周度觀點（3.18-3.24）白酒SW指數(shù)300指數(shù)SW指數(shù)+2.66%（300指數(shù)+1.67%），PE(TTM)25.61X（+8.56%）（+4.56%）（+1.10%）（+0.62%）表現(xiàn)較好。個股層面，本周舍得酒業(yè)發(fā)布2023年年報，23年公司實現(xiàn)營收70.81億元，同17.7117.165.61%。23Q418.3627.58%；實現(xiàn)4.761.91%23Q4盈利能力短期承壓。在白酒商務(wù)消費承壓的環(huán)境下，公司腰部產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，今年春節(jié)旺季期間,沱Slogan50億瓶的經(jīng)典名酒”，沱牌第二曲線的戰(zhàn)略地位進一步提升。行業(yè)層面，去年疫情放開，報復(fù)性消費回補后，3月開始商務(wù)消費復(fù)蘇不及預(yù)期，乍暖還寒導(dǎo)致去年春糖會經(jīng)銷商情緒悲觀，并在市場快速發(fā)酵，市場短期擔(dān)憂

放大。今年春節(jié)白酒節(jié)前預(yù)期悲觀，春節(jié)期間實際動銷優(yōu)于節(jié)前預(yù)期，經(jīng)銷商積極性普遍得到提振。春季糖酒會上周在成都召開，由于今年春糖會時間較早，春糖基本延續(xù)春節(jié)旺季反饋，疊加進入淡季后部分酒企控量保價，渠道相對健康，整體略超預(yù)期。近期行業(yè)多項數(shù)據(jù)出爐，及分析如下：2023年度運行數(shù)據(jù)。2023年，全國613110802.69.3%2628.2億元，同比增長7.6%20236295.1%；完成銷75639.7%23287.5%。國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-282.5萬千升，同566.6217.6%。2023年瀘州20233年疫情的沖擊后，行業(yè)逐步復(fù)蘇回暖，但也面臨需求收縮、供給過剩、庫存增加等多重困難，總體呈現(xiàn)五大特點：1）從環(huán)比指數(shù)看，8個月不同程度上漲，反映了白酒消費市場出現(xiàn)復(fù)蘇，但走勢不及預(yù)期；2）從同比指數(shù)看，呈高開低走、探底反彈走勢，反映了市場調(diào)整壓力，繼續(xù)依賴價格推動行業(yè)增長面臨困難；3）酒、地方酒、基酒價格指數(shù)走勢大體一致，但名酒走勢弱于預(yù)期，地方酒性價比凸5）各省名酒價格指數(shù)走勢轉(zhuǎn)弱，分化明顯。202320234000668.198.03%（194（134（銷7411%），洋河（6710%），劍南春（60億元，占比9%），汾酒（548%），瀘州老窖（335%）30524.5578.5%19個品牌增長，8個品牌下降，3個品牌持平，馬太效應(yīng)延續(xù)、品牌間表現(xiàn)分化。23年白酒行業(yè)盡管面臨壓力，但依23年收入增長大于

利潤。價格端，20231.02%，漲幅低于三年疫情時期，創(chuàng)下近七年的新低，雖價格整體保持上揚但勢頭較此前減弱明顯，其中名酒價格壓年茅臺、五糧液保持個位數(shù)增長；郎酒、汾酒的增速明顯提升；洋河份額有所下抗風(fēng)險能力更強，在行業(yè)的馬太效應(yīng)的延續(xù)的勢頭下，預(yù)計中小企業(yè)虧損出清會更加明顯。白酒板塊當(dāng)前金徽酒、舍得酒業(yè)已披露年報，四月末為白酒企業(yè)年報密集披露期。當(dāng)前建議關(guān)注業(yè)績確定性較強+此前受悲觀情緒超跌+終端反饋較優(yōu)的標的：高端酒瀘州老窖；次高端山西汾酒、珍酒李渡；勢能延續(xù)的蘇酒二線龍頭今世緣。啤酒1.2%-0.85-0.35，其中青島啤酒/華潤啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/樂惠國際跌幅分別為+0.31%/+0.6%/-1.31%/-3.78%/-0.13%/+2.76%。22酒銷售有所壓制，預(yù)計全年銷量將與去年保持穩(wěn)定，啤酒板塊各公司由于基地市場Q3青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒分別實現(xiàn)了-11.25%/+5.33%/+4.25%/+1.5%的同比增速高端化方面，由于高端餐飲前期恢復(fù)進度略低于預(yù)期，一定程度上壓制了高端檔次啤酒的銷售，但在各廠商高端化戰(zhàn)略下，噸酒價格增速持續(xù)，23Q3青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒分別實現(xiàn)了+7.52%/+1.25%/+4.11%/+5.5%的同比增速，其中，除了重慶啤酒是由于新疆地區(qū)復(fù)蘇（疆內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低）導(dǎo)致高端化斜率下降，其余廠商均實現(xiàn)了噸價的平穩(wěn)增長，我們預(yù)計全年仍將維持中低個位數(shù)的增長。202422年底已同比下降15%貼稅的背景下，大麥價格的下行預(yù)計將給啤酒企業(yè)貢獻高端化以外的盈利彈性。當(dāng)2）擔(dān)心后續(xù)無法實現(xiàn)與當(dāng)前一般的買入價格；3）成本端改善與前期具備預(yù)期差。但值得關(guān)注的是，23Q1有銷量高基數(shù)壓制，因此今年一季報預(yù)計收入端仍有壓力，24年P(guān)E20重點推薦高端化核心標的青島啤酒，建議關(guān)注機構(gòu)持倉較低的珠江啤酒。軟飲料/李子園/香飄飄/承德露露/養(yǎng)元飲品/農(nóng)夫山泉/歡樂家這幾大主要軟飲料上市企業(yè)的漲跌幅為-1.88%/+15.14%/+8.01%/+4.15%/-0.62%/-4.01%/+2.66%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為-1.03%/+15.99%/+8.86%/+5%/+0.23%/-3.16/+3.51%。我們維持此前觀點，認為飲料板塊中的個別公司有一定的超額收益機會，主要來自單個企業(yè)展現(xiàn)的復(fù)蘇形態(tài)?？傮w來看，我們認為飲料板塊復(fù)蘇態(tài)勢顯著，但投資機會更多為個股α而非板塊β，對于在該板塊尋找投資機會而言，我們認為應(yīng)精選具備兩大要素的企業(yè)：往能夠取得較強的市場地位，基本面將同時享受行業(yè)擴容和格局改善的雙重提振，EPS的高增往往伴隨著市場信心的增強，PE擴張將有望收獲戴維斯雙擊的收益。另外，歡樂家發(fā)布23年業(yè)績快報，公司2023年實現(xiàn)營收19.23億元，同比增長20.5%2.8339.4%2.76億元，Q46.1715.6%，1.0825.6%。我們認為，公司水果罐頭業(yè)務(wù)當(dāng)前已步入健康發(fā)展道路，疊加公司自身的技術(shù)優(yōu)勢加持，預(yù)計未來該業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，同時椰子汁滲透周期向上，公司在該業(yè)務(wù)上具備較強供應(yīng)鏈實力，有望持續(xù)B端市場的增量亦具備較大想象空間重點推薦：1）業(yè)績超預(yù)期表現(xiàn)的歡樂家，建議關(guān)注分紅率穩(wěn)定高股息標的養(yǎng)元飲品。預(yù)調(diào)酒市場普遍對預(yù)調(diào)酒行業(yè)銷量能否實現(xiàn)持續(xù)增長有一定的分歧，我們認為未來預(yù)調(diào)酒行業(yè)的規(guī)模將穩(wěn)定擴張。費場景的持續(xù)豐富和消費習(xí)慣在代際變遷下的多樣化，板塊或存在結(jié)構(gòu)性機會，而預(yù)調(diào)酒作為我國最具創(chuàng)新潛力的一大低度酒品類，預(yù)計將受益于該類消費趨勢。12-1515-18年的出清、18年至今龍頭引領(lǐng)的場景培育后，當(dāng)前大眾對預(yù)調(diào)酒的認知逐步提升，匹配的消費場景也逐漸開辟，如露營、飛盤、桌游等，行業(yè)已步入健康發(fā)展道路，預(yù)計行業(yè)規(guī)模將伴隨新消費群體的崛起、新場景的開辟及消費習(xí)慣的高線城市化而有序擴容。71.562015年歷史高峰水平以上，主要消費城市分布在華東、華南等沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，主要消費群體90/95的態(tài)勢。因此我們也發(fā)布了低度酒深度研究系列的第一篇，主要對預(yù)調(diào)酒就行業(yè)整體發(fā)展空間和驅(qū)動因素進行了推演，從結(jié)論來看，我們列舉了以市場為錨點、以女性群體為錨點、以啤酒/150億城鎮(zhèn)化率提升帶動消費習(xí)慣高線化，預(yù)調(diào)酒觸達面積增大，行業(yè)滲透率被動提升；2）Z世代崛起承接酒類主要消費群體，新消費場景和分眾化的消費需求成為主流趨勢，驅(qū)動具備個性化基因的預(yù)調(diào)酒行業(yè)擴容；3）力度提升，即參與者增多，包括但不限于傳統(tǒng)啤酒、飲料企業(yè)；切割不同細分市場的大單品頻頻涌現(xiàn)，連線成面帶動消費者認知深化。232023年預(yù)調(diào)酒雞尾酒業(yè)務(wù)及香精香料業(yè)務(wù)20237.56-8.645-65%7.3-8.27億元，同比50-70%0.73-0.83元/0.5元/股。我們認為我國預(yù)調(diào)酒行業(yè)相比日本仍處于發(fā)展初期，消費人群和場景仍在培育中，短期內(nèi)行業(yè)規(guī)模主升浪仍需要素積累，包括但不限于城鎮(zhèn)化率提升、啤酒高端化增速放緩等，但長期來看，隨著Z世代崛起、消費場景的多元化，行業(yè)具備較大增長空間。事件層面，百潤股份近期董事長劉曉東因涉嫌行賄而被留置的消息傳出，當(dāng)前該事件仍未有后續(xù)進展，我們認為短期內(nèi)公司業(yè)績不會受到影響，建議重點關(guān)注百爽”兩大預(yù)調(diào)酒大單品，還儲備了威士忌項目，未來發(fā)展想象空間較大，并且公司PE24PE17-18倍，建議關(guān)注。乳制品本周，伊利股份/蒙牛乳業(yè)/光明乳業(yè)/天潤乳業(yè)/新乳業(yè)漲跌幅分別為-0.59%/-0.41%/-0.86%/0.39%/-2.77到凈利率目標下，雙寡頭伊利蒙牛的競爭趨于常態(tài)化，并且全國性乳企也在布局低溫品類，蠶食區(qū)域乳企的競爭優(yōu)勢，全國性乳企的競爭優(yōu)勢更加明確。行業(yè)重點數(shù)據(jù)更新：

2024314wind數(shù)據(jù)，我國主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均3.55元//周同比分別為-0.30wind1-2487.601.3%。wind2024315日，國產(chǎn)/國外嬰幼兒奶粉品牌零售價分別為225.91/269.94元/公斤，中老年奶粉價格106.25元/公斤。關(guān)注：利潤導(dǎo)向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，建議關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。休閑食品本周，勁仔食品/洽洽食品/甘源食品/衛(wèi)龍/萬辰生物這幾個主要的休閑零食上市企業(yè)的漲跌幅分別為-5.8%/-2.47%/-2.7%/9.44%/0.65%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為-4.95%/-1.61%/-1.85%/10.3%/1.51%SKU我們預(yù)計行業(yè)受益渠道紅利與企業(yè)自身改革優(yōu)勢凸顯，整體業(yè)績有望保持較好的增長趨勢。休閑零食板塊在今年上半年受益量販零食迎來一波增長，后情緒回落整體持續(xù)下行，但各家企業(yè)陸續(xù)進行渠道改革以及產(chǎn)品升級，對于新興的量販零食24年業(yè)績持續(xù)改善確定性較高。2023+（散稱&實現(xiàn)營收放量；盈利端，受公司降本增效及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素影響，預(yù)計公司盈利能力將得到提升。洽洽食品：23Q4Q4舊庫存已基本消化，預(yù)計公司未來一年成本端壓力逐漸減輕；渠道端，公司布局量販零食，新渠道仍在逐步2424年公司發(fā)展重心。考慮到需求端恢復(fù)較慢，公司瓜子銷售情況一般；堅果業(yè)務(wù)由于銷售旺季在年慶時節(jié)，禮贈場景有望促進銷售。萬辰集團作為量販零食店稀缺標的，在合并“陸小饞”、“好想來”、“來優(yōu)202393000+家，公司積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗，選品、物流倉儲等全鏈路供應(yīng)鏈體系完善，在量販零食店渠道紅利加速釋放背景下，公司積極拓店，有望形成以華東為大本營，并逐步延伸全國的門店布局。關(guān)注：折扣化趨勢及量販門店增量受益標的勁仔食品、洽洽食品；量販零食稀缺標的萬辰集團。保健品本周，湯臣倍健/仙樂健康/H&H國際控股/科拓生物漲跌幅分別為-2.22%/-3.75%/-0.35%/8.58%-1.37%/-2.89%/0.5%/9.43%2022年我國2989CAGR13.1%品行業(yè)受“百日行動”打假負面新聞、跨境電商法帶來的監(jiān)管趨嚴等事件影響增速有一定回落，但長期來看“銀發(fā)一族”和“年輕一代”作為驅(qū)動行業(yè)增長的核心群體，在健康意識提升、老齡化背景下，行業(yè)發(fā)展動能充足、空間廣闊。2015年日本內(nèi)閣會頒布《規(guī)制改革實施計劃和日本再興戰(zhàn)略》，將功能性標示食品以備案制形式納入監(jiān)管條例，此次改革覆蓋了可能涉及功能性的全部食品（包括膳食補充劑形態(tài)的加工食品、膳食補充劑形態(tài)以外的加工食品、生鮮食品），而不限于狹buff”——強醫(yī)療背景、行業(yè)嚴監(jiān)管、先進技術(shù)、優(yōu)質(zhì)原材料以及更廣的覆蓋面等，催化保健品行業(yè)加速發(fā)展。相比之下，我國保健食品覆蓋面較窄，截至目前，我國保健品的備案范圍主要涵蓋營養(yǎng)素補充劑和輔酶Q10、靈芝孢子粉等單方產(chǎn)品，備案產(chǎn)品組方、功能聲稱并未突破注冊制產(chǎn)品的可控范圍，政策方面尚待完善。餐飲產(chǎn)業(yè)鏈本周（3.18-3.22）調(diào)味發(fā)酵品/預(yù)加工食品板塊漲跌幅分別為-0.05%/+0.47%，對-2.78%/-3.13%/-1.33%/0.0%/-3.63%。餐飲社零增速喜人，連鎖化、工業(yè)化發(fā)展為大勢所趨，餐飲供應(yīng)鏈龍頭有望受益；本周六部門發(fā)文加強預(yù)制菜食安監(jiān)管，長期利好行業(yè)龍頭。首先，本周國家披露消費數(shù)據(jù)，241-2月社零總額同比+5.5%，餐飲收入同比+12.5%19年增237419年+56.5%。2CPICPI主要因素；《政府工作報告》中，CPI3%為今年發(fā)展主要預(yù)期目標。CPI上行預(yù)期下，大眾品龍頭同樣為受益標的。其次，本周四市場監(jiān)管總局聯(lián)合教育部、工業(yè)和信息化部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部、國家衛(wèi)健委印發(fā)《關(guān)于加強預(yù)制菜食品安全監(jiān)管，促進產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》，要點包括：1）首次明確預(yù)制菜范圍；2）推進預(yù)制菜標準體系建設(shè)；3）加強預(yù)制菜食品安全監(jiān)管；4）統(tǒng)籌推進預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。國家強力

推動預(yù)制菜行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展，其背后滲透率提升大邏輯不改。尤其在標準流程確立、嚴格監(jiān)管下，頭部上市企業(yè)有望獲得長期利好，并在規(guī)范經(jīng)營、基礎(chǔ)設(shè)施、規(guī)模優(yōu)勢端充分展現(xiàn)其競爭力，而落后、劣質(zhì)產(chǎn)能也出清在即，行業(yè)集中度有望呈23135.8億元，5.7%12.7-3.9%第十二屆中國食材電商節(jié)將于下周四至周六在武漢國際博覽中心舉行。展望后市，伴隨調(diào)味品、速凍食品板塊逐步進入庫存消化期；而后市淡季動銷檢驗期，或奠定全年行業(yè)景氣高低的大基調(diào)。同時，由于旺季板塊動銷通過檢驗，板塊整體也隨大盤完成初期的估值修復(fù)；且考慮到板塊當(dāng)前的安全邊際（從板塊調(diào)整、估值、基金重倉配置以及股息率等視角）、情緒逐步升溫，我們認為板塊整體仍具備投資性價比。但我們認為，對于當(dāng)下行業(yè)銷售淡季逐步展開與估值修復(fù)逐步轉(zhuǎn)入基本面驗證的時點，Q1業(yè)績確定性強、短期催化多以及全年增長勢能高的標的值得重點關(guān)注。我們建議關(guān)注以下三條主線邏輯：1、緊盯成長確定性高、業(yè)績可見度強的細分領(lǐng)域和龍頭企業(yè)。重點推薦主業(yè)優(yōu)勢突出、動銷改善、估值性價高（底部區(qū)間）的預(yù)制菜龍頭安井食品，聚焦餐飲供應(yīng)鏈、增長邏輯清晰的千味央廚（業(yè)績確定性強，內(nèi)部增長勢能高）。2重點推薦，存在旺季動銷催化（C端主業(yè)有望改善）、并購食萃帶動渠道補能破圈預(yù)期（孵化大、小B第二增長曲線）的天味食品。3、期待邏輯變化、管理改善等催化的個股alpha兌現(xiàn)。重點推薦：訴訟達成和解、地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)剝離以及改革紅利逐步釋放的中炬高新；建議關(guān)注短期關(guān)聯(lián)方催化、基本面上修的頤海國際。餐飲3.183.22W0.74%-0.85，表現(xiàn)略有分化，其中百勝中國/九毛九/海倫司/特海國際/海底撈/洪九果品/同慶樓/廣////-10.63%/-1.84%/-7.45%/+11.52%/+1.97%/-49.11%/-2.96%/-2.51%/-4.08%/-8.38%/+0.59%/-0.21%。

經(jīng)濟回升向好，餐飲行業(yè)實現(xiàn)較快增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-2月份，社會