2024年春季汽車行業(yè)投資策略報告：新智共振強α／強主題雙輪驅(qū)動

新智共振，強α/強主題雙輪驅(qū)動2024年春季汽車行業(yè)投資策略報告證券分析師：戴文杰

A0230522100006

樊夏沛

A0230523080004研究支持：朱傅哲

A0230122080005

邵翼

A02301230900022024.3.27主要內(nèi)容復盤：景氣維持高位，但競爭烈度不減乘用車：新長板發(fā)力，競爭優(yōu)勢持續(xù)強化零部件：緊跟優(yōu)勢車企，馬太效應(yīng)凸顯31.1

行情回顧：汽車板塊略遜于滬深300指數(shù)1.7pct截至2024年3月25日，汽車板塊略遜于滬深300指數(shù)1.7pct。從年初至今汽車板塊累計上漲1.1%，略低于滬深300指數(shù)1.7pct，在31個申萬一級行業(yè)中漲跌幅排名第10位。細分領(lǐng)域中，商用載客車與商用載貨車漲幅較為突出，分別達+21.99%/+13.52%。圖：24年初至今汽車板塊略遜于滬深300指數(shù)1.7pct（截至3月25日）圖：

24年初至今汽車細分板塊部分跑贏滬深300指數(shù)（截至3月25日)2.8%

1.1%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%煤炭銀行家用電器通信石油石化有色金屬公用事業(yè)傳媒滬深300交通運輸汽車鋼鐵食品飲料建筑裝飾美容護理非銀金融機械設(shè)備電力設(shè)備紡織服飾建筑材料輕工制造商貿(mào)零售計算機社會服務(wù)農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工國防軍工環(huán)保電子醫(yī)藥生物綜合-40%-20%-30%-10%0%10%20%30%滬深300乘用車零部件商用載貨車商用載客車汽車服務(wù)資料來源：

iFind，申萬宏源研究資料來源：iFind，申萬宏源研究4圖：

2023Q4持倉占比下降至3.78%1.1

行情回顧：23Q4汽車倉位略降，零部件倉位持續(xù)上升?

總持倉：2023Q4汽車板塊基金持倉占比為3.78%，較

表：2023Q4公募基金重倉股中汽車板塊前20大標的2023Q3減少0.17pct，汽車整車板塊略有減配，下降0.23pct。由于零部件自身更強的α能力，倉位仍然有所上升。?

持倉結(jié)構(gòu)：高景氣度細分領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)更受市場青睞。前三名分別為比亞迪、賽輪輪胎、長安汽車，拓普集團、0%1%2%3%4%5%6%汽車整車占比汽車零部件Ⅱ占比汽車服務(wù)Ⅱ占比排名 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4資料來源：

iFind，申萬宏源研究資料來源：iFind，申萬宏源研究51比亞迪比亞迪比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪2 長城汽車 長城汽車 福耀玻璃 賽力斯

拓普集團

賽輪輪胎比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎 賽輪輪胎3 吉利汽車 賽輪輪胎 賽輪輪胎

長城汽車

福耀玻璃

比亞迪股份

拓普集團

拓普集團

拓普集團 長安汽車4 福耀玻璃 福耀玻璃 賽力斯 福耀玻璃

伯特利 伯特利 伯特利 伯特利 伯特利 拓普集團5 賽輪輪胎 吉利汽車 長城汽車

賽輪輪胎

賽力斯 福耀玻璃

比亞迪股份

春風動力

長城汽車 長城汽車6 星宇股份 賽力斯 拓普集團

長安汽車

賽輪輪胎

拓普集團 長城汽車理想汽車-W7 比亞迪股份

星宇股份 華域汽車 伯特利伯特利、新泉股份等行業(yè)頭部公司的高持倉也基本保持。比亞迪股份新泉股份8 賽力斯 華域汽車 伯特利 星宇股份

星宇股份比亞迪股份長城汽車長城汽車 福耀玻璃賽力斯 新泉股份新泉股份 賽力斯星宇股份 旭升集團星宇股份星宇股份

伯特利長安汽車

賽力斯賽力斯

新泉股份新泉股份

福耀玻璃福耀玻璃

星宇股份華域汽車 春風動力 九號公司

拓普集團

長城汽車玲瓏輪胎

比亞迪股份

比亞迪股份

吉利汽車

長安汽車濰柴動力 伯特利 星宇股份

華域汽車

九號公司雙環(huán)傳動理想汽車-W福耀玻璃小鵬汽車-

理想汽車-W W份12 伯特利 新泉股份 新泉股份

比亞迪股

新泉股份繼峰股份繼峰股份長安汽車春風動力濰柴動力-W13 春風動力 玲瓏輪胎 上汽集團

理想汽車

春風動力長安汽車 星宇股份 賽力斯 雙環(huán)傳動雙環(huán)傳動江淮汽車新泉股份 江淮汽車 長安汽車

九號公司

雙環(huán)傳動

理想汽車-W 愛柯迪 雙環(huán)傳動

理想汽車-W上汽集團 九號公司 春風動力

雙環(huán)傳動

文燦股份 森麒麟 九號公司

旭升集團

保隆科技華域汽車W16 拓普集團 濰柴動力 寧波華翔

廣汽集團理想汽車-

九號公司 長安汽車

繼峰股份

繼峰股份 科博達17 寧波華翔 上汽集團 吉利汽車

上汽集團

旭升集團

旭升集團 春風動力

宇通客車

華域汽車 保隆科技18 長安汽車 長安汽車 雙環(huán)傳動

新泉股份

華陽集團

中國汽研 森麒麟 華域汽車

九號公司 春風動力中升控股 繼峰股份 玲瓏輪胎

春風動力

廣汽集團

春風動力 雙環(huán)傳動 森麒麟 愛柯迪 銀輪股份廣汽集團 廣汽集團 廣汽集團

寧波華翔

上汽集團

文燦股份 華域汽車

玲瓏輪胎

比亞迪股份 森麒麟圖：23年我國乘用車批發(fā)銷量2601萬輛，同比+10.46%1.2

總量回顧：批發(fā)持續(xù)增長，新能源滲透率持續(xù)提升2023年乘用車累計批發(fā)銷量2601萬輛，同比+10.46%

； 2024年前2個月乘用車累計批發(fā)銷量345萬輛，同比+10.44%。2023年新能源乘用車累計銷量達901萬輛，同比增+37.84%，滲透率34.63%；2024年前2個月新能源乘用車累計銷量115萬輛，同比+28.70%，滲透率小幅回落至33.36%。-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401

202402乘用車批發(fā)銷量（萬輛） 乘用車批發(fā)同比-右軸圖：

2023年國內(nèi)新能源乘用車滲透率34.63%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%050100150200250300350新能源乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車滲透率-右軸資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究6主要內(nèi)容復盤：景氣維持高位，但競爭烈度不減乘用車：新長板發(fā)力，競爭優(yōu)勢持續(xù)強化零部件：緊跟優(yōu)勢車企，馬太效應(yīng)凸顯72.1

銷量持續(xù)恢復，車市前景良好總量：今年1-2月乘用車市場累計零售313.3萬輛，同比增長17%，其中2月由于春節(jié)因素帶來的節(jié)前消費時間差異出現(xiàn)同環(huán)比劇烈下滑。折扣：整體呈上升趨勢。2月行業(yè)整體折扣率有所回收，經(jīng)整理懂車帝配置表，根據(jù)其中的經(jīng)銷商報價和廠商指導價計算得到，行業(yè)平均折扣率-0.97pct到12.3%。庫存：2月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.74，環(huán)比+26.1%，同比-9.8%，庫存水平位于警戒線以上。2月是傳統(tǒng)消費淡季，受春節(jié)長假影響，購車需求提前釋放，乘用車產(chǎn)銷量放緩。節(jié)后車企開啟降價，終端價格波動較大，消費者觀望情緒加劇，部分消費者購車需求或?qū)⒀雍笾?月春季車展釋放。195721322460

2453225321662008213420702170-10.0%313 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0500100015002000250030002014 2016 2018 2020乘用車:銷量（單位：萬輛）2022 2024.1-2乘用車:

同比增速9.0%9.2%9.5%9.5%

9.9%10.1%10.4%11.2%11.2%12.6%13.3%12.3%20.2%20.0%19.5%18.1%18.7%20.4%19.3%19.3%21.8%22.4%23.0%21.5%13.8%13.1%14.5%15.2%17.0%16.9%16.7%17.6%18.6%18.2%18.5%17.6%4.4%4.4%4.8%5.6%5.6%

5.8%6.0%6.5%6.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2024013.2%4.0%

3.9%202303 202305行業(yè)平均202307 202309 202311豪華品牌 合資品牌自主品牌資料來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，懂車帝，申萬宏源研究圖：2014-2024年中國乘用車市場走勢 圖：一年內(nèi)行業(yè)折扣率走勢圖：汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)走勢1.801.511.741.351.701.541.511.701.431.201.381.931.74

1.780.00.51.01.52.02.51月

2月

3月9月

10月

11月

12月4月

5月

6月

7月

8月2022 2023 20242.2

2024年主要自主車企新車規(guī)劃表：2024年主要新勢力、自主車企新車規(guī)劃資料來源：懂車帝，搜狐汽車，工信部，汽車之家，申萬宏源研究吉利極氪領(lǐng)克MIXCX1EEX1ECM2E領(lǐng)克0720242024H1202420242024Q2跨界SUV中型SUV中大型SUV緊湊MPV中型轎車純電純電純電純電插混25-3525-3030-4020-2520-25長城哈弗魏牌歐拉威龍H9藍山A級SUVC級轎車20242024Q22024Q220242024坦克光束汽車各車型PHEV版2024MINIAceman

2024Q4中型SUV中大型SUV中大型SUV小型轎車中大型轎車SUV小型SUV插混 20+燃油/插混 20+插混 30+純電 10+純電 20-30插混 20-40純電 18-20長安深藍啟源阿維塔G318S9SL05CD701E152024Q22024202420242024Q3中型SUV中大型SUV中大型轎車皮卡SUV增程增程增程純電增程30+20-2520-2520-2520+車企 品牌車型上市時間車輛類型能源類型預(yù)計價格帶（萬元）車企 品牌車型上市時間車輛類型能源類型預(yù)計價格帶（萬元）問界M82024Q2中大型SUV純電/增程32-35銀河L52024Q2緊湊型SUV插混10+華為智選 智界EHY2024H2中大型SUV純電25-35銀河銀河E72024Q2中型SUV純電15-20享界S92024年中中大型轎車純電30-50銀河E62024Q3中型轎車純電15-20比亞迪騰勢U7豹3豹8N8

maxN920242024H12024H120242024Q4大型轎車緊湊型SUV大型SUV中大型SUV大型SUV純電 100+插混 20-30插混 60+純電/插混 30-35純電/插混 50+王朝秦L2024Q1中型轎車純電15-20E162024Q4中型轎跑增程20+海洋海獅2024H1中型SUV純電20-25大眾大眾安徽ID.UNYX與眾2024Q2中型SUV純電18-20奇瑞 奇瑞風云T102024Q2中大型SUV插混15-20東風本田靈悉L2024Q3中型轎車純電捷途山海L62024Q2緊湊型SUV插混12+東風柳州東風風行星海S72024中型轎車純電10+江淮高端MPV2024年中大型MPV純電/插混80-100理想理想25-3030-40L6W02W03W052024Q22024H22024H22024H25座中型SUV 增程中大型MPV 純電中大型SUV 純電中大型轎跑 純電小鵬小鵬MONA車型G112024Q32024Q2-Q3緊湊型轎車全尺寸SUV純電純電15-2040-45蔚來阿爾卑斯SUV2024Q320-30零跑零跑中型SUV 純電5座中大型SUV

純電/增程6座中大型SUV

純電/增程B11B13B01D112024Q12024H120242025中型轎車全尺寸SUV15-2015-20純電/增程 14-16純電 30-35小米小米MS112024Q1中大型轎跑純電20-30仰望方程豹2.3

價格戰(zhàn)持續(xù)，車企盈利承壓資料來源：公司公告，申萬宏源研究2024年伊始，汽車行業(yè)的價格戰(zhàn)愈演愈烈，尤其是在新能源汽車領(lǐng)域。截至3月18日，已有24家汽車品牌推出63款車型加入降價行列，集中在10-15萬市場。造車成本相對降低，國內(nèi)汽車市場供給過剩、需求相對增長放緩是此次汽車價格戰(zhàn)升級的原因。隨著技術(shù)的不斷進步，新能源汽車的價格有望繼續(xù)下降，這將有利于促進新能源汽車的普及。但新能源汽車全行業(yè)都面臨盈利難的問題，價格戰(zhàn)如果持續(xù)，盈利狀況顯然會受到進一步影響。圖：價格戰(zhàn)回顧2.4

新能源滲透有望進一步增長1月全國乘用車廠商新能源批發(fā)69.0萬輛，同比+77%；2月新能源滲透率略有降低，全國乘用車廠商新能源批發(fā)44.1萬輛，同比-11%，環(huán)比-37%?？傮w來看，24年開年新能源滲透率保持在較高水平，1/2月滲透率分別為達33.2%/35.1%，消費者對新能源汽車接受度不斷提高，未來新能源銷售有望進一步上升。圖：2024

1-2月周度新能源滲透率情況（批發(fā)銷量）資料來源：乘聯(lián)會，申萬宏源研究圖：2024年

1-2月乘用車銷量情況（單位：萬輛）資料來源：乘聯(lián)會，申萬宏源研究-

右軸32.9%37.0%43.9%24.5%36.4%37.1%33.1%42.3%25%20%15%10%5%0%30%27.1%50%45%40%35%8.912.714.620.512.313.911.918.315.024.025.924.926.238.024.320.237.020.50102030405060新能源 燃油車112.4

以舊換新拉動消費需求資料來源：WIND，申萬宏源研究?

2023年全國二手車市場累計交易達到1841.33萬輛，同比+14.88%，2024年1月份全國二手車交易量達到168.84萬輛，環(huán)比+1.65%，同比+35.26%，呈現(xiàn)出強勁的增長勢頭。2022年，行業(yè)庫存緊張，需求相對表現(xiàn)良好，特別是新能源領(lǐng)域。從市場角度看，新能源汽車市場情緒仍舊積極，投資者的持倉相對較高，因此，在22年4月底出現(xiàn)了大幅下跌后，隨著政策的反轉(zhuǎn)，市場出現(xiàn)了明顯的反彈?？偨Y(jié)2022年市場行情的三個階段：預(yù)期交易階段、預(yù)期兌現(xiàn)階段、情緒驅(qū)動階段。盡管2024年與2022年存在差異，庫存不再處于極低狀態(tài)、市場關(guān)注度和稀缺性降低、市場預(yù)期混亂，但如果政策力度符合或超出預(yù)期，2024年依然有機會出現(xiàn)基于基本面修復的行情。對于車型周期較強的企業(yè)，若能在市場調(diào)整期找到合適的入場點位，可能存在良好的投資機會。圖：2022年申萬一級行業(yè)走勢復盤 圖：2022年4月至8月汽車板塊主要指數(shù)走勢復盤122.5

問界銷量持續(xù)躍升，享界、傲界新車推出值得期待AITO問界品牌預(yù)計在2024年將推3款新車，分別是新款M7、新款M5和問界M8，分別預(yù)計在二季度、上半年和下半年亮相。全新車型M8，預(yù)計采用6座布局，提供增程式、純電兩個動力版本，競爭對手鎖定理想L7

/L8。北汽新能源與華為聯(lián)合打造的享界S9已完成工信部申報，定位為中大型純轎車，計劃于今年4月的北京車展上首發(fā)，6月份上市，預(yù)計售價30萬-50萬元,由北汽新能源負責生產(chǎn)。享界S9目前關(guān)注度高，后續(xù)銷量值得期待。江淮汽車推出與華為聯(lián)合成立的智選車品牌傲界，有三款大型車在研，分別覆蓋轎車、SUV、MPV三大品類，負責生產(chǎn)傲界汽車的安徽肥西超級工廠建設(shè)已進入收尾階段，首款車型的發(fā)布時間將提前到2024年Q4，對標寶馬7系的百萬級轎車。圖：2023年-2024年AITO問界銷量趨勢（單位：輛）圖：享界S912,70018,82724,46832,97321%41%

12%-41%-41%-50%

-30%6%128%

141%637%-100%0%100%2212%00%300%21,142

400%500%600%700%05000100001500020000250003000035000問界銷量（輛）同比增長資料來源：公司官網(wǎng)，申萬宏源研究資料來源：中汽協(xié)、中汽中心，申萬宏源研究132.5

理想汽車：增程+純電新車齊發(fā)，助力盈利增長理想汽車2024年1/2月分別銷售31,166/20,252輛；Mega為理想純電的首次嘗試，后續(xù)純電平臺下的其他新車值得期待；

24年發(fā)布增程平臺新車L6，主打20w+市場，有望貢獻高銷量。23年四季度新增106家零售中心，24年銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)將進一步升級，加深對于三四線城市覆蓋，業(yè)績有望進一步增長。投資分析意見：以舊換新政策下建議關(guān)注頭部主機廠，理想產(chǎn)品矩陣不斷完善，今年銷量將快速增長，盈利能力為其長板，建議重點關(guān)注圖：李想內(nèi)部信復盤MEGA問題 圖：2023/2024款理想汽車車型序列及報價 圖：理想L6、理想MEGA車型 2023款理想車型序列及統(tǒng)一零售價 2024款理想車型序列及統(tǒng)一零售價資料來源：理想汽車，申萬宏源研究資料來源：理想汽車，申萬宏源研究資料來源：理想汽車，申萬宏源研究14理想L6 待定理想L72023款理想L7

Max 2024款理想L7

Utra37.98萬元 37.98萬元2023款理想L7

Pro 2024款理想L7

Max33.98萬元 34.98萬元2023款理想L7

Air 2024款理想L7

Pro31.98萬元 31.98萬元2024款理想L7Air（2024年5月上市并交村）30.18萬元理想L82023款理想L8

Max 2024款理想L8

Ultra39.98萬元 39.98萬元2023款理想L8

Pro 2024款理想L8

Max35.98萬元 36.98萬元2023款理想L8

Air 2024款理想L8

Pro33.98萬元 33.98萬元2024款理想L8

Air32.18萬元理想L92023款理想L9

Max2024款理想L9

Ura45.98萬元45.98萬元2023款理想L9

Pro2024款理想L9

Pro42.98萬元

42.98萬元理想MEGA2024款

Ultra55.98萬元理想W02待定理想W03待定理想W05待定2.5

比亞迪：構(gòu)筑全價格段覆蓋產(chǎn)品矩陣，滿足各消費群體比亞迪2024年1月銷售201,093輛，2月由于春節(jié)及天數(shù)較少，銷量略有下降，最終月銷115,159輛；已構(gòu)筑較完整產(chǎn)品矩陣，包括騰勢、仰望品牌可實現(xiàn)各價格段全覆蓋，充分滿足不同消費者多樣化需求；其中，15-25萬價格段車型銷量最高，市場滲透率可達10.36%。投資分析意見：以舊換新政策下建議關(guān)注頭部主機廠，比亞迪為新能源快速變革下仍能持續(xù)提升市占率的公司，有極大可能行至終局，建議重點關(guān)注圖：23/24

1-2月比亞迪各價格段汽車銷量（輛）01034481989771376304245397365160724229 699125792432-6%-19%205%-9%-50%0%50%100%150%200%250%05000010000015000020000025000010萬以下10-15萬15-25萬25-35萬35-50萬50萬以上2023

1-2月2024

1-2月同比資料來源：車主之家，易車，申萬宏源研究15主要內(nèi)容復盤：景氣維持高位，但競爭烈度不減乘用車：新長板發(fā)力，競爭優(yōu)勢持續(xù)強化零部件：緊跟優(yōu)勢車企，馬太效應(yīng)凸顯163.1

回顧：中國零部件2020-2023成長主要動力出海加速：2023年出口繼續(xù)維持較高增長狀態(tài)，累計出口485.3萬輛，同比增長81.7%。電動化加速：2020-2023年新能源銷量由132萬輛增長至945萬輛，CAGR=92.6%，2023年同比增速37.5%智能化加速：L2（含L2+）總體裝機量在2025年有望達到1500-1750萬輛。整體滲透率由2022年Q1的25%提升至2023年Q4的40.8%。復盤零部件歷史成長大客戶特斯拉國產(chǎn)替代新能源汽車新產(chǎn)品首先技術(shù)“從0到1“實現(xiàn)破局，后憑借成本、響應(yīng)速度優(yōu)勢持續(xù)替代外資智能駕駛+智能座艙、線控制動、智能化

汽車電子電氣舒適性 座椅內(nèi)飾、空氣懸掛特斯拉國產(chǎn)化為重要標志，后跟隨大客戶成長帶來的裂變★

新能源高增，技術(shù)進步為核心驅(qū)動，帶動零部件百家爭鳴電動化

輕量化（一體化壓鑄）、大三電+小三電、熱管理17資料來源：中汽協(xié)，蓋世汽車，申萬宏源研究3.2

展望：零部件“馬太效應(yīng)”持續(xù)強化展望零部件未來成長全球建設(shè)產(chǎn)能把握核心主機廠產(chǎn)業(yè)鏈

華為、理想、比亞迪、特斯拉等新增量 電動化、智能化、舒適性升級，配置滲透率提升橫向擴張縱向擴張零部件→集成模塊→總成，Tier

2→Tier

1→Tier

0.5單車價值量提升借助已有客戶資源，橫向?qū)氘a(chǎn)品矩陣拓展機器人、飛行汽車、數(shù)據(jù)中心等新領(lǐng)域客戶結(jié)構(gòu)多元化市占率

VS

年降新勢力、自主、合資并拓展海外客戶，多元化客戶結(jié)構(gòu)提升議價能力“以價換量”，以年降換取更高份額國產(chǎn)替代→反向出海

突破技術(shù)壁壘后，國產(chǎn)廠商成本把控、響應(yīng)速度較外資優(yōu)勢顯著產(chǎn)品出口→產(chǎn)能出海

貿(mào)易保護背景下，“布滿荊棘”的必經(jīng)之路★

市占率為核心驅(qū)動，把握“規(guī)模效應(yīng)”是制造業(yè)的核心，“馬太效應(yīng)“有望強化183.2

展望：零部件“馬太效應(yīng)”持續(xù)強化19在經(jīng)過3年高增速之后，部分企業(yè)營收實現(xiàn)高速增長，進入2024年，新能源二階導增速放緩、特斯拉國內(nèi)工廠增速放緩，零部件行業(yè)會出現(xiàn)分岔口，具備“馬太效應(yīng)”的賽道，會順勢而為，助力相關(guān)企業(yè)在各自領(lǐng)域加速擴張節(jié)奏。尋找細分領(lǐng)域：競爭格局相對穩(wěn)定（沒有新玩家）、且國內(nèi)企業(yè)具備極強的成本服務(wù)優(yōu)勢：1）內(nèi)外飾賽道：玩家相對固定

+

單車ASP較高：儀表盤總成（2000-3000元）+立柱總成（700元）+門內(nèi)護板總成（500-2000元）+外飾產(chǎn)品保險杠（1000-2000元）+

相關(guān)企業(yè)已經(jīng)開始全球化布局，高速成長持續(xù)兌現(xiàn)。建議關(guān)注新泉股份。2）熱管理賽道：新能源熱管理核心供應(yīng)商三花、銀輪股份等企業(yè)，客戶結(jié)構(gòu)逐漸多元化，全球+全場景熱管理應(yīng)用步伐加速，我們認為該賽道依然值得關(guān)注。建議關(guān)注三花智控、銀輪股份、川環(huán)科技。3）座椅賽道：國內(nèi)企業(yè)剛剛進入成長前夕，伴隨盈利兌現(xiàn)，客戶多元化亦會加速。建議關(guān)注繼峰股份。4）車燈賽道：一直以來都是寡頭市場，競爭格局好；星宇股份在經(jīng)歷3年盤整后，國內(nèi)進一步拓展優(yōu)質(zhì)新勢力客戶；同時海外塞爾維亞工廠進入批產(chǎn)有望進一步拓展北美大客戶，加速全球進展。建議關(guān)注星宇股份。5）空氣懸掛：伴隨高端配置下放滲透率不斷提升，同時行業(yè)僅幾家頭部企業(yè)有布局+拿到客戶訂單，我們認為該賽道后續(xù)依然會享受高成長性。建議關(guān)注保隆科技。3.3

2024年展望：智能化或迎來拐點2024年智能化依然會是核心看點，尤其無圖版本的城市工況智能化落地，將會帶來消費者感知進一步提升，或許會成為購車核心要素?；谥悄芑M程進一步加碼，我們認為汽車電子電氣架構(gòu)有望迎來快速迭代，車身域控制器、智駕域控制器、區(qū)域控制器、以及和電子電氣架構(gòu)相關(guān)的新產(chǎn)品efuse等，會進一步滲透，建議關(guān)注德賽西威、科博達、經(jīng)緯恒潤等標的。車企 城市NOA功能進度問界 2024年3月，全系車型都已具備了全國范圍內(nèi)的無圖智能駕駛功能。阿維塔科技 2024年2月已對阿維塔12全量用戶開啟全國范圍內(nèi)的無圖智能駕駛功能。小鵬XNGP已覆蓋全國243座城市。截至2023年底，已完成全國52城無圖城市導航輔助駕駛功能的布局與應(yīng)用。理想全場景智能駕駛已覆蓋

110

城。預(yù)計2024年Q2在全國范圍內(nèi)全面開放無圖城市NOA。智己汽車2024年1月23日，城市NOA正式開啟推送，計劃年內(nèi)覆蓋全國100城；計劃6月推出無圖城市NOA。蔚來2024年2月，全域領(lǐng)航輔助（NOP+）內(nèi)測覆蓋606城。比亞迪2024年1月中旬，騰勢N7已經(jīng)推送高速NOA，覆蓋46城；預(yù)計3月30日城市領(lǐng)航落地。資料來源：各車企公告，蓋世汽車，中國汽車報，申萬宏源研究表：國內(nèi)各車企城市NOA進度圖：以城市NOA為代表的L3級別智駕功能正快速落地資料來源：蓋世汽車，申萬宏源研究26955.623.810090807060504030201002022年搭載NOA功能（單位：萬輛）2023年搭載城市NOA功能（單位：萬輛）203.3

2024年展望：機器人賽道借助AI技術(shù)、政策加碼，繼續(xù)成為焦點人形機器人遠期空間大，產(chǎn)業(yè)化拐點出現(xiàn)。人形機器人已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)十年的前期探索階段，產(chǎn)業(yè)迎來幾點變化：1）AI大模型快速迭代，通用AI使通用人形機器人成為可能；2）特斯拉大力投入機器人，巨頭引領(lǐng)行業(yè)趨勢；3）國內(nèi)政策大力支持，人形機器人新品原型機層出不窮。特斯拉作為人形機器人的典型代表，推動行業(yè)發(fā)展，其原有汽車供應(yīng)鏈亦有望享受轉(zhuǎn)型紅利，橫向拓展賽道。我們認為機器人領(lǐng)域的技術(shù)將在2024年會持續(xù)更新迭代，或有企業(yè)實現(xiàn)小批出貨，享受行業(yè)估值溢價，建議關(guān)注拓普集團、三花智控、雙環(huán)傳動等。圖：智能汽車與機器人業(yè)務(wù)存在技術(shù)相通性圖：英偉達發(fā)布Project

GR00T人形機器人計劃資料來源：英偉達發(fā)布會，申萬宏源研究資料來源：三花智控公告，申萬宏源研究213.3

2024年展望：以eVTOL為代表的低空經(jīng)濟發(fā)展前景廣闊2023年底以來，中央針對低空經(jīng)濟密集布局，

作為智能化、自動化的新興力量和新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，其在中長期的戰(zhàn)略性機遇值得關(guān)注。其中，eVTOL（電動垂直起降飛行器）作為低空經(jīng)濟的重要環(huán)節(jié)，目前處于概念期到導入期階段，商業(yè)化進展有望持續(xù)突破。汽車產(chǎn)業(yè)鏈高度契合，建議關(guān)注整機廠和動力系統(tǒng)（電機電控）、機身結(jié)構(gòu)件（輕量化）、飛控系統(tǒng)（智能化）等BOM成本占比較高的環(huán)節(jié)。圖：中央政策強調(diào)發(fā)展低空經(jīng)濟資料來源：中國政府網(wǎng)，中國民航網(wǎng)，央視網(wǎng)，iFind，申萬宏源研究22重點公司估值表23表：汽車行業(yè)重點公司估值表資料來源：iFind，申萬宏源研究

注：港股以0.907元/港幣折算收盤價與市值；*為申萬預(yù)測，其余為iFind一致預(yù)期

整車600104.SH上汽集團*15.0117370.6161.2142.6177.7-34%-12%25%111210000625.SZ長安汽車17.7917642.578.0110.598.8120%42%-11%231618002594.SZ比亞迪*219.6063934.9166.2304.9365.5446%83%20%382117601633.SH長城汽車*23.3819982.982.770.1105.623%-15%51%242819601238.SH廣汽集團8.879300.878.060.171.3120%-23%19%1215130175.HK吉利汽車*8.058111.046.540.568.66%-13%69%1720129866.HK蔚來-SW34.785982.4-145.6-196.8-136.3-38%-35%31%---9868.HK小鵬汽車-SW30.665791.6-91.4-107.0-63.5-88%-17%41%---2015.HK理想汽車-W*107.9322903.8-20.1117.0182.5-682%56%-2013600741.SH華域汽車*16.725271.072.073.384.211%2%15%776002126.SZ銀輪股份*18.681502.93.86.08.174%57%34%392519601799.SH星宇股份*141.504044.69.411.315.6-1%20%38%433626600660.SH福耀玻璃*42.9811223.647.656.257.25