農產品期貨交割情況與其期價聯(lián)動研究

農產品期貨交割情況與其期價聯(lián)動研究

前言：期貨市場是建立在現(xiàn)貨市場背景之下的金融市場，其產生的要緊緣故是滿足現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避價格劇烈波動風險的要求，使得企業(yè)能夠按照規(guī)劃合理安排生產，保證預期利潤等。正是由于現(xiàn)貨企業(yè)存在套期保值的要求，因此在期貨市場上，通常會發(fā)生不同程度的交割情形。從總體上來講，交割是聯(lián)系現(xiàn)貨市場與期貨市場的紐帶，每一次交割都從一個側面反映了兩市場的差不多供需情形，專門是在發(fā)生巨量交割時，它所反映的確實是市場供需過寬或者過緊。能夠講，交割是反映市場以后價格走勢的一個超前方向指標，而對交割情形的具體研究也就有助于我們找出市場的一些差不多的供需信息，從而為我們判定以后價格提供更多的關心，這也是筆者寫作此文的初衷。

一、期貨市場交割的概念及意義

1、交割的概念交割，是指交易雙方過戶交易標的所有權的一種實際交付行為。通常情形下，在期貨市場上所提到的交割包括兩方面：一是實物交割；一是現(xiàn)金交割。實物交割，是指期貨合約的買賣雙方于合約到期時，按照交易所制訂的規(guī)則和程序，通過期貨合約標的物的所有權轉移，將到期未平倉合約進行了結的行為。實物交割的一樣程序是：賣方在交易所規(guī)定的期限內將物資運到交易所指定倉庫，體會收合格后由倉庫開具倉單，再經交易所注冊后成為有效倉單，也能夠在中場上直截了當購買有效倉單；進入交割期后，賣方提交有效倉單，買方提交足額貨款，到交易所辦理交割手續(xù)。交易所對買賣雙方任何一方的違約，都有一定的罰則。買方在接到物資的一定時刻內如果認為商品的數(shù)量、質量等各項指標不符合期貨合約的規(guī)定，可提出調解或仲裁，交易所對此均有明確的程序和處理方法?，F(xiàn)金交割，是指到期末平倉期貨合約進行交割時，用結算價格來運算未平倉合約的盈虧，以現(xiàn)金支付的方式最終了結期貨合約的交割方式。從國際市場的體會來看，商品期貨一樣采納實物交割的形式，其中的要緊緣故依舊由它的內在的商品屬性決定。2、交割的意義從總體上講，期貨交割是聯(lián)系期貨市場與現(xiàn)貨市場的紐帶，是促使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致的制度保證。當市場存在過分投機的行為時，期貨價格就會嚴峻偏離現(xiàn)貨價格，投資者就能夠在期貨、現(xiàn)貨兩個市場間進行套利交易。即當期貨價格過高而現(xiàn)貨價格過低時，投資者在期貨市場上賣出期貨合約，在現(xiàn)貨市場上買進商品，如此，現(xiàn)貨需求增多，現(xiàn)貨價格上升，期貨合約供給增多，期貨價格下降，期現(xiàn)價差縮??；當期貨價格過低而現(xiàn)貨價格過高時，投資者在期貨市場上買進期貨合約，在現(xiàn)貨市場上賣出商品。通過以上的操作，兩市場的價格就趨于合理化。從以上的分析能夠看出，通過交割，期貨、現(xiàn)貨兩個市場得以實現(xiàn)相互聯(lián)動，期貨價格最終與現(xiàn)貨價格趨于一致，使期貨市場價格發(fā)覺的功能得以正常發(fā)揮。

二、造成交割的要緊因素分析通常情形下，在商品期貨市場上，只要存在交易行為，實物交割都或多或少的發(fā)生。其中，造成交割的因素多種多樣，本文按照交易主體的主動性原則，將交割分為以下兩方面。1、空頭主動交割

所謂空頭主動交割，指期貨價格高于現(xiàn)貨價格極其倉儲成本時，現(xiàn)貨商在期貨市場拋售變的有利可圖，因此其主動將現(xiàn)貨制成交割倉單，將現(xiàn)貨轉移到期貨市場銷售的情形。當空頭主動交割發(fā)生時，現(xiàn)貨市場上的銷售一樣不是專門順暢，而現(xiàn)在的實物交割的成本一樣也小于平倉成本，因此空頭主動選擇交割?？疹^主動交割的情形一樣在商品供過于求時發(fā)生，如果現(xiàn)在的交割量專門大，講明后市仍舊不是專門樂觀，其價格連續(xù)走低的可能性加大。2、多頭主動交割所謂多頭主動交割，指期貨價格低于現(xiàn)貨價格極其倉儲成本時，現(xiàn)貨商在期貨市場采購變的有利可圖，臨近交割，在交割成本低于平倉成本的情形下，將期貨市場的商品轉移到現(xiàn)貨市場銷售的情形。當多頭主動交割時，如果交割量專門大，講明現(xiàn)貨市場可能顯現(xiàn)了供不應求的局面，因此后市專門看好，其價格也將連續(xù)走高。事實上，不管是空頭主動交割依舊多頭主動交割，兩者發(fā)生的前提條件差不多上現(xiàn)貨市場與期貨市場的價差過大，使得跨市場的套利變的有利可圖。然而，由于期貨交易不是以現(xiàn)貨買賣為目的，而是以買賣合約賺取差價來達到保值目標為目的，因此，實際上在期貨交易中真正進行實物交割的合約并不多。

三、交割量與期貨價格表現(xiàn)關系從整體上來講，交割量的大小，反映的是市場的流淌性程度。交割越多，講明市場的流淌性越差；交割越少，講明市場越投機性越強。在成熟的國際商品期貨市場上，交割率一樣專門低，大約在2%-3％，我國期貨市場的交割率一樣比此水平稍高，但差不多不超過5%。然而，在特定的情形下，經常會顯現(xiàn)規(guī)模較大的交割。如：2002年的連豆S0205（大豆），在5月21日此合約的最后交割日，有153174手雙邊持倉進入交割，交割量達到了（當時）連豆上市以來最高歷史記錄的76.6萬噸，交割金額達到16億元人民幣之巨。如此數(shù)目龐大的交割背后隱藏著龐大的經濟利益，其具體的表現(xiàn)確實是交割前期期貨價格與現(xiàn)貨價格的極度不平穩(wěn)。那么，交割量是否與其期貨價格之間存在某種必定的聯(lián)系呢？在下面的篇幅中，筆者將對此展開論述。除個不情形外，發(fā)生交割無疑是因為交割比平倉更合算，有可觀的經濟利益存在，而數(shù)目龐大的交割更是講明了這點。通過上面對造成交割發(fā)生的因素分析，我們能夠看出，空頭主動交割和多頭主動交割是造成巨量交割的重要緣故。這兩種方式背后又隱藏了哪些差不多面的信息呢？而這些差不多面信息又與其期貨價格之間存在什么樣的聯(lián)系？我們仍舊不妨從下述兩個方面分析。

第一，從空頭主動交割的要緊緣故來看，發(fā)生空頭主動交割無非確實是因為現(xiàn)貨比較充裕，市場臨時顯現(xiàn)了或者在以后的一段時刻內立即顯現(xiàn)短時刻的供過于求的情形。因此，空頭主動交割預示著市場供給旺盛因素的存在，后市價格不容樂觀。因此，有的時候，發(fā)生空頭主動交割的緣故可能不是因為市場供需本身，而是因為市場參與主體錯誤的判定所至。因此在衡量認清空頭主動交割背后真正隱藏的內容專門關鍵。其次，從多頭主動交割發(fā)生的時刻來看，多頭主動交割一樣發(fā)生在臨時性的供應短缺或者在以后的一段時刻里將會發(fā)生供應短缺的情形下。也確實是講，多頭主動交割背后隱藏的是現(xiàn)貨市場供不應求的局面，因此，后市價格看好。同樣，多頭主動交割也有可能是因為參與主體的主觀錯誤引起，因此，在發(fā)生巨量交割的時候，也應該認確實觀看其背后的真正因素。

認清晰了價格背后隱藏的差不多面信息以后，我們就專門容易理清交割量與其期貨價格之間的關系了。

四、大連期貨市場商品交割與其期價聯(lián)動實證

通過以上的分析，我們大致了解到了交割量與其期貨價格之間聯(lián)動的內在關系。下面，筆者將針對大連期貨市場的商品具體展開此方面的實證分析。1、

豆一從大連豆一歷史交割情形我們能夠看出，2003年的3月到9月，在這連續(xù)的幾個月里，交割量都專門龐大，其中的緣故確實是現(xiàn)貨供應緊張，因此，在隨后的近半年時刻里，期貨價格步步高升，這是典型的多頭主動交割。到了2005年3月到9月，在這幾個月里，發(fā)生2次數(shù)量較大的交割，其中的要緊緣故是04/05年度大豆供應大量增加，市場短時刻內顯現(xiàn)了嚴峻的供過于求的局面，現(xiàn)貨銷售極度不暢，在以后消費可不能大幅度提升以及預期供給依舊充裕的情形下，顯現(xiàn)了現(xiàn)貨商在期貨市場拋售物資的情形，這確實是典型的空頭主動交割。

2007年3月到9月，同樣發(fā)生了2次規(guī)模相對較大的交割，其中一次就發(fā)生在9月初。從此次的差不多面情形來看，在美國大豆種植面積大幅度減少的情形下，現(xiàn)貨市場目前的供給以及下一年度的供給都專門緊張。因此，今年9月份的交割也能夠被認為是多頭主動交割，因此其中也不排除有空頭主體的主觀錯誤的存在。

2、

豆粕從大連豆粕歷史交割情形來看，從2005年5月到11月，在這幾個月里，每個月都發(fā)生了不同程度的交割，其中以5月和11月的交割量較大。造成這種情形的要緊緣故是04/05年度，全球大豆大獲豐收，因此現(xiàn)貨市場豆粕供應相對較充裕，價格自然也疲弱，而在預期的消費得不到專門好的改善以及預期的供給連續(xù)保持增長的情形下，現(xiàn)貨商在期貨市場拋售豆粕變的更加經濟，這確實是空頭主動交割。在發(fā)生交割后的一段時刻里，其期貨價格逐步走低。2007年3月以后，現(xiàn)貨市場的供應偏緊，另外，在大豆供應受到嚴峻制約以及消費的連續(xù)旺盛的情形下，價格水漲船高。從最近的2次數(shù)量較大的交割來看，這是在現(xiàn)貨供應偏緊的情形下發(fā)生的，因此，能夠大致認為是多頭主動交割。

3、

豆油

由于大連豆油期貨品種上市較晚，因此其交割的數(shù)據相對偏短，只是，這絲毫可不能阻礙我們對兩者關系的研究。從下圖中能夠看出，2007年5月21日，Y0705

2007年9月份，豆油迎來了上市以來交割的歷史最高峰，截止到9月17號，Y0709合約當月共交割7740手，成交金額為6.13億元。同樣，這種規(guī)模龐大的交割依舊是發(fā)生在國內需求季節(jié)性旺盛的時期，因此，從表面上看起來能夠認為這是多頭主動交割。然而，如果深層次衡量一下期期價的具體情形后，我們不難發(fā)覺，事實上如此龐大的交割并不是多頭所期望的，相反卻是現(xiàn)貨商主動選擇交割的。其中的要緊緣故確實是，在豆粕價格高企的情形下，壓榨企業(yè)情愿舍棄豆油的利潤而大量壓榨，另外豆油的進口也達到了同期的歷史最高水平，從而造成一定時期內國內豆油供應充裕，在現(xiàn)貨銷售沒有同碧綠顯現(xiàn)大幅度提升的情形下，現(xiàn)貨商在期貨市場拋售豆油成為了一件專門合適的情況。

通過上面的論述我們能夠看出，Y0709合約顯現(xiàn)的規(guī)模龐大的交割，從表面上看，看起來是多頭主動交割，然而，通過了認確實分析之后我們發(fā)覺，其內在因素卻是現(xiàn)貨商在期貨市場拋售豆油所至。因此，此次交割應該是空頭主動交割。

4、玉米

2004年9月22日，玉米期貨在大連交易所重新上市。市場通過一段時刻的過度以后，逐步活躍起來，大量