2024年機械行業(yè)春季投資策略：新質生產(chǎn)力推動高端裝備產(chǎn)業(yè)鏈升級

證券分析師：王珂A0230521120002李蕾A0230519080008劉建偉A0230521100003研究支持：張婧瑋A0230523090001何佳霖A0230523080002胡書捷A0230122070007蘇萌A02301220800012024.3.26資料來源：人民網(wǎng)、申萬宏源研究《?低空經(jīng)濟：臥龍電驅、億航智能、萬豐奧威、山河智能等?機器人：鳴志電器、綠的諧波、雙環(huán)傳動、中大力德、埃斯頓、拓斯達等?氫能：科威爾、蘭石重裝、華電重工、冰輪環(huán)境等?工業(yè)視覺：奧普特、凌云光、奧比?機床：紐威數(shù)控、海天精工、豪邁科技、拓斯達、科德數(shù)控、華中數(shù)控、秦川機床等?刀具：中鎢高新、華銳精密、歐科億、沃爾德等?激光：柏楚電子、銳科激光、杰普特等?軌交：中國中車、時代電氣、中國通號等?儀器檢測：普源精電、蘇試試驗、坤恒順維、譜尼測試、東華測試、華測檢測、科威爾等?工程機械：三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科、恒立液壓等31.新興產(chǎn)業(yè)：低空經(jīng)濟+機器人2.設備更新：工業(yè)母機+激光+軌交+檢測儀器3.重點個股：甄選細分賽道核心標的 生產(chǎn)許可證PC民航局認為該型號航空器（特指單架）符合經(jīng)批準的設計，且處于安全可用狀態(tài)1.1 生產(chǎn)許可證PC民航局認為該型號航空器（特指單架）符合經(jīng)批準的設計，且處于安全可用狀態(tài)型號合格證型號合格證TC民航局認為申請人提交的這一款航空器的型號(機體結構、機載設備等相關圖紙、技術規(guī)范、材料、工藝)符合適航標準，獲得TC后可進行試運營適航證適航證AC需進一步證明即可獲得適航證；2)發(fā)動機或螺旋槳無需進一步證明即可獲得適航批準標簽；3）零部件無需進一步證明即可獲得適航批準標簽PC意義在于該類航空器可批量生產(chǎn)，不用再申請單機適航證資料來源：通用航空、《中華人民共和國民用航空法》、申萬宏源研究4 適航管理：中型和大型航空器需申請型號合格證、生產(chǎn)合格證和適航證，發(fā)動機、螺旋槳、零部件可以隨航空器一起獲得設計審批，也可單獨申請運營合格證：微型以及起飛重量≤150kg的農(nóng)用無人駕駛飛行器可豁免申請，除此之外的航空器從事飛行活動都需獲得運營合格證電子圍欄：小型、中型、大型以及在重點區(qū)域飛行的航空器需安裝并使用電子圍欄無人駕駛航空器分類分類微型輕型小型大型空機重量最大起飛重量>150kg最大飛行高度最大平飛速度≤40km/h≤100km/h適航證??運營合格證????電子圍欄???特點通過多個（通過多于4個）固定螺旋實現(xiàn)垂直起降和巡航工作旋翼和固定翼的結合，起降和巡航使用的螺旋槳是獨立的，分別實現(xiàn)垂直起降和巡航垂直起降和水平推力使用同一套系統(tǒng)適航認證周期短穩(wěn)定性和靈活性強，安全冗余高能耗低，可實現(xiàn)遠距離和高速飛行整機重量減低，減輕電機負擔航程更遠，飛行速度更快能耗高，載荷和航程有限平飛時需克服旋翼的矢重阻力等問題，需滿傾轉機械設計和飛控系統(tǒng)復雜，研制風險足更多的適航標準和成本高，適航認證周期長應用場景觀光旅游；短途運輸；農(nóng)用城際交通；物流運輸；空中巴士億航智能：23年12月獲得載人型適航證小鵬匯天、德國Volocopter、AIRBUS英國VERTICAL、德國Volocopter時的科技：23年10月TC獲受理美國JOBY、AIRBUS資料來源：2022TeslaAIDay，申萬宏源研究《1、關注人工智能大模型與機器人本體的結合應用?人工智能頭部公司引領行業(yè)發(fā)展：英偉達GTC大會發(fā)布人形機器人項目GR00T，包括多模態(tài)通用基成一個完整閉環(huán)的系統(tǒng)。?機器人本體搭載頂級AI大模型：人形機器人Figure01搭載了OpenAI大語言模型，與人類進行完整2、關注國內人形機器人商業(yè)化落地節(jié)奏?工廠有望成為首先落地場景：目前特斯拉、比亞迪、蔚來、寶馬、小鵬等新能源車企開始自研或者3、關注人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進展?人形機器人涉及機械、機電、電子、軟件等多學科，涉及產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多，包括機器人本體、執(zhí)行器總成、減速器、電機、絲杠、軸承、視覺傳感器、力傳感器、IMU等。未來人形機器人的大規(guī)模放量將帶動細分環(huán)節(jié)的行業(yè)容量大規(guī)模擴張，帶來相關公司估值重塑。根據(jù)特斯拉公開電話會，資料來源：2022TeslaAIDay，申萬宏源研究《1.2特斯拉Optimus硬件拆解，關注后續(xù)變化重點關注特斯拉技術方案和產(chǎn)業(yè)鏈。?特斯拉作為新能源汽車全球領跑者，將起到行業(yè)示范作用。未來或類似新能源汽車行業(yè)呈現(xiàn)百花齊放，新勢力追隨而上的格局。但現(xiàn)階段，特斯拉在硬件、軟件算法、降本能力和應用場景各方面最資料來源：申萬宏源研究9鳴志電器（空心杯電機）伺服電機、微型的直流無刷單機、空心杯電機；2）國內少有的具備空心杯電機生產(chǎn)和驅動能綠的諧波（諧波減速器)?1）諧波減速器所處環(huán)節(jié)為工業(yè)機器人核心零部件，技術壁壘和毛利率均屬于產(chǎn)業(yè)鏈中較高的雙環(huán)傳動（潛在機器人減速器）公司而言，雙環(huán)更加懂得機器人需要一款什么樣的減速器，更能為主機廠客戶提供更適合的中大力德（行星減速器）1.新興產(chǎn)業(yè)：低空經(jīng)濟+機器人2.設備更新：工業(yè)母機+激光+軌交+檢測儀器3.重點個股：甄選細分賽道核心標的高端機床及零部件國產(chǎn)化率有待提升受益標的：紐威數(shù)控、海天精工、豪邁科技、拓斯達、科德數(shù)控、華中數(shù)控、秦川機床0金屬成形機床產(chǎn)量(萬臺)成形機床金屬成形機床產(chǎn)量(萬臺)成形機床yoy(%)切削機床yoy(%)50數(shù)控金屬切削機床產(chǎn)量(萬臺)金屬切削機床數(shù)控化率(%)/右軸低檔數(shù)控機床(%)中檔數(shù)控機床(%)高資料來源：德國機床制造商協(xié)會，中國機床工具工業(yè)協(xié)會，科德數(shù)控招股書，Wind，申萬宏源研究11《機床作為典型的通用設備，政策周期+庫存周期共振，看好存量替換及高端化需求中高端數(shù)控機床：紐威數(shù)控、海天精工?紐威數(shù)控：產(chǎn)品種類齊全，現(xiàn)有大型加工中心、立式數(shù)控機床、臥式數(shù)控機床等系列200多種型號產(chǎn)品，廣泛應用于汽車、工程機械、模具等通用設備行業(yè)；現(xiàn)已具備五軸數(shù)控機床研發(fā)及生產(chǎn)能力，推動產(chǎn)品結構高端化轉型?海天精工：主導產(chǎn)品包括5大系列、200多個品種，迅速躋身中國數(shù)控機機車、船舶、機械、電力等行業(yè)高端五軸數(shù)控機床：豪邁科技、埃弗米（拓斯子公司）、科德數(shù)控?豪邁科技：1）機床業(yè)務包括五軸機床、精密加工中心、數(shù)控轉臺等，自主研發(fā)的轉臺等核心部件性?埃弗米：現(xiàn)有多款五軸機床產(chǎn)品，下游客戶涵蓋航天、模具、通用零件等領域，訂單飽滿；根據(jù)公?科德數(shù)控：1）聯(lián)動數(shù)控機床可滿足航空、航天、軍工等高端制造需求；2）公司是國內極少數(shù)具備高端功能部件：華中數(shù)控（數(shù)控系統(tǒng)）、貝斯特/恒立液壓/秦川機床（絲杠導軌）數(shù)控刀具：華銳精密、歐科億、中鎢高新資料來源：拓斯達公告、豪邁科技公告、紐威數(shù)控公告、申萬宏源研究資料來源：申萬宏源研究《1）行業(yè)需求拉動：廣告/家裝/鋼構/重工等拉動行業(yè)需求增量，疊加前期庫存低基數(shù)，進一步刺激采購需求2）滲透率提升：激光切割設備作為加工效率更快、精度更高的產(chǎn)品，對傳統(tǒng)切割設備替代率不斷提升，增速高于一般制造業(yè)需求；3）更新迭代+海外出口：中國激光切割機在全球具有較強議價能力，海外出口外銷帶來增量需求多因素驅動下，通用激光行業(yè)景氣度復蘇超預期資料來源：申萬宏源研究14《銳科激光（光纖激光器）柏楚電子（激光運控系統(tǒng)）杰普特（MOPA激光器）?1）激光器：3C行業(yè)復蘇+多產(chǎn)品矩陣布局實現(xiàn)應用場景拓展；《?1）“十四五”最后兩年任務重：距離2025年末5萬公里高鐵運營里程目標還差5000公里。2023年全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資7645億元、同比增長7.5%；2024年1-2月，鐵路固定資產(chǎn)投資完成額652億元同比增長9.5%，全年拉動投資結構向車輛傾斜。大修周期：動車組進入五級修階段?1）動車組大規(guī)模五級修開啟：中國第一臺動車組列車于2007年正式運行，第一條高速鐵路京津城際于2008年開通，按照12年五級修周期，從2019年開始國內動車組陸續(xù)進入五級修階段，由于三年疫情影響，預計部分動車組高級修延后。2）招標量與訂單驗證：2024年第設備更新：老舊內燃機車打響第一槍?1）設備更新與物流降本的交集：鐵路設備具有存量規(guī)模大、使用頻次高，部分老舊車型超期服役；“公轉鐵”是物流降本的重要一環(huán)；2）老舊內燃機車淘汰目標明確：“碳中和”與重點關注思維列控、中國中車、時代電氣、中國通號等。資料來源：國鐵集團、中國中車公告、申萬宏源研究鐵路固定資產(chǎn)投資向車輛傾斜?2023年全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資7645億元、同比增長7.5%；2024年1-2月，鐵路固定資產(chǎn)投資完成額652億元同比增長9.5%。?23年國家鐵路完成旅客發(fā)送量36.85億人，同比增長128.8%，2024年1-2月，鐵路客運量動車組進入密集五級修階段?2024年第一次高級修招標共361組，超23年全年，其中五級修占比達到57.3%；中國中圖：“十四五”后兩年鐵路總投資進入沖刺期圖：動車組逐步進入五級修階段鐵路固定資產(chǎn)投資額（億元）0五級修數(shù)量（組）鐵路動車組新增量（組）五級修數(shù)量（組）資料來源：國鐵集團，申萬宏源研究強強電子測量儀器行業(yè)國內外行業(yè)現(xiàn)狀國內競爭格局 產(chǎn)品競爭力產(chǎn)品競爭力資料來源：申萬宏源研究資料來源：申萬宏源研究《普源精電（示波器)?2）高端5GHz帶寬示波器+差異化中低端系列產(chǎn)品持續(xù)放量；譜尼測試（第三方檢測)?2）預計扣除核酸收入增速穩(wěn)健，扣除核酸利潤率有望持續(xù)向上，規(guī)模效應與結構優(yōu)化助力公司利蘇試試驗（試驗設備與試驗服務雙輪驅動)1.新興產(chǎn)業(yè)：低空經(jīng)濟+機器人2.設備更新：工業(yè)母機+激光+軌交+檢測儀器3.重點個股：甄選細分賽道核心標的機械行業(yè)重點公司估值表歸母凈利潤（百萬元）收盤價（元/股）4691869474086754754資料來源：Wind、申萬宏源研究注：盈利預測均機械行業(yè)重點公司估值表歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）收盤價（元/股）4273資料來源：Wind、申萬宏源研究注：盈利預測均《市場競爭加劇的風險?隨著我國智能裝備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，境外廠商也在不斷加大對中國市場的重視力度，并在產(chǎn)品價格等方面對國產(chǎn)品牌產(chǎn)品的銷售形成競爭壓力，如果制造業(yè)相關企業(yè)不能在技術研發(fā)、客戶服務、品牌建設、渠道建設等方面保持持續(xù)的投入及領先性，將可能面臨競爭力被削弱，市場份額下降的風險。原材料價格波動風險?制造業(yè)相關企業(yè)直接材料占主營業(yè)務成本的比例較高，如果市場波動，原材料價格出現(xiàn)較大幅度上漲，原材料采購將占用更多的流動資金，并將增加公司的生產(chǎn)成本，公司的經(jīng)營業(yè)績會面臨下降風險經(jīng)濟周期波動的風險?機械行業(yè)公司產(chǎn)品應用于消費電子、新能源、3D打印、芯片制造、生物醫(yī)療等領域，下游行業(yè)分布較為廣泛，與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系較為緊密。若宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)較大波動，公司經(jīng)營業(yè)績可能在一定程度上受到影響信息披露本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業(yè)務許可。本公司關聯(lián)機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規(guī)地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質情況、證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)行業(yè)的投資評級：：相對強于市場表現(xiàn)20％以上；：相對強于市場表現(xiàn)520%;：相對市場表現(xiàn)在－5％～＋5％之間波動；：相對弱于市場表現(xiàn)5％以下。以報告日后的6個月內，行業(yè)相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)本報告采用的基準指數(shù)證券的投資評級：：行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)；：行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；：行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。：滬深300指數(shù)以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：買入（BUY）：增持（Outperform）持有（Hold）減持（Underperform）賣出（SELL）行業(yè)的投資評級：：股價預計將上漲20%以上；：股價預計將上漲10-20%；：股價變動幅度預計在-10%和+10%之間；：股價預計將下跌10-20%；：股價預計將下跌20%以上。以報告日后的6個月內，行業(yè)相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡（Underweight）本報告采用的基準指數(shù)：行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)；：行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；：行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。：恒生中國企業(yè)指數(shù)（HSCEI）我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發(fā)布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規(guī)的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司網(wǎng)站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢。本報告首頁列示的聯(lián)系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯(lián)絡人，承擔聯(lián)絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業(yè)務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。客戶應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分