2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融增速回落寬信用有待觀察

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u社融：低于市場(chǎng)預(yù)期 4社融存量增速由升轉(zhuǎn)降 4結(jié)構(gòu)上信貸、政府債、企業(yè)債等主要分項(xiàng)同比均少增 4信貸：居民部門(mén)偏弱，企業(yè)中長(zhǎng)貸邊際回暖 6企業(yè)部門(mén)：短貸少增，中長(zhǎng)貸企穩(wěn)回升 7居民部門(mén)：受春節(jié)錯(cuò)位影響，當(dāng)月整體偏弱 8M1增速均回落，M2增速持平，剪刀差再度走闊 9M1季節(jié)性回升后再度走弱，剪刀差重回低位 9寬信用有待進(jìn)一步觀察 10風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖目錄圖1 社融總量同比少增，增速環(huán)比回落（億元） 4圖2 社融主要分項(xiàng)均有所回落（億元） 5圖3 國(guó)債發(fā)行保持較強(qiáng)態(tài)勢(shì) 5圖4 地方政府一般債凈融資同比少增 5圖5 1-2月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢 6圖6 城投債凈融資同比大幅少增 6圖7 2月城投債收益率繼續(xù)回落 6圖8 1-2月中票、短融凈融資額同比增加 6圖9 2月新增人民幣貸款同比少增（億元） 7圖10 結(jié)構(gòu)上居民部門(mén)、票據(jù)融資偏弱拖累信貸（億元） 7圖企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款同比多增（億元） 8圖12 企業(yè)部門(mén)短期貸款同比少增（億元） 8圖13 1-2月30大中城市商品房銷(xiāo)售同比波動(dòng)較大（%） 8圖14 居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款同比少增（億元） 9圖15 居民部門(mén)短期貸款同比少增（億元） 9圖16 M1、M2剪刀差再度走闊（%） 9圖17 居民存款同比多增，企業(yè)存款同比少增（億元） 10圖18 單位活存季節(jié)性回落拖累M1增速（%） 10社融：低于市場(chǎng)預(yù)期社融存量增速由升轉(zhuǎn)降社融增速回落，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。2月新增社融1.52萬(wàn)億（wind一致預(yù)期2.42萬(wàn)億，同比少增4萬(wàn)億，社融存量增速環(huán)比回落5個(gè)百分點(diǎn)至%。結(jié)構(gòu)上看，除信托貸款同比多增外，社融其余主要分項(xiàng)均有不同程度少增。圖1社融總量同比少增，增速環(huán)比回落（億元）0

社融:當(dāng)月新增 社融:同比多增 社融:同比（%）1614121086420資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院結(jié)構(gòu)上信貸、政府債、企業(yè)債等主要分項(xiàng)同比均少增人民幣貸款同比大幅回落。297732月以來(lái)信貸投20232127一750026471288億；5401598504.063.34萬(wàn)0.721800億赤字全部由中央承擔(dān)，體現(xiàn)了中央財(cái)政加杠桿的意愿更為積極。三是專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有待提升。1-2月新增專(zhuān)40344236億。20243.9萬(wàn)億，100016422020高。意愿回升。二是城投債發(fā)行規(guī)模較低。城投債當(dāng)月凈融資-2911969億，與一攬子化債背景下三是中票和短融新增規(guī)模占比較高。1373億，或指向低利率環(huán)境下，企業(yè)發(fā)債融資需求的支撐更多是發(fā)行期限較短的債券來(lái)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)。信托貸款同比多增。表外方面，委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、信托貸款當(dāng)月分別新增-172億，-368857195億、3619505億。圖2社融主要分項(xiàng)均有所回落（億元）2021-2 2022-2 2023-2 2024-250000資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院圖3國(guó)債發(fā)行保持較強(qiáng)態(tài)勢(shì) 圖4地方政府一般債凈融資同比少增總發(fā)行量(億元) 總償還量(億元) 凈融資額(億元) 總發(fā)行量(億元) 總償還量(億元) 凈融資額(億元)140001400000-1000-1500資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院 資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院圖51-2月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢新增:專(zhuān)項(xiàng)債券:當(dāng)月值 同比多增150001000050000-5000-10000-15000資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院圖6城投債凈融資同比大幅少增總發(fā)行量(億元) 總償還量(億元) 凈融資額(億元)800070006000500040003000200010000資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院圖72月城投債收益率繼續(xù)回落 圖81-2月中票、短融凈融資額同比增加中債城投債到期收益(AA+):3年 中債城投債到期收益率(AAA):3中債城投債到期收益(AA+):5年 中債城投債到期收益率(AAA):5

總發(fā)行量(億元) 總償還量(億元) 凈融資額(億元)4.03.83.63.43.23.02.82.62.4

0-2000-4000 資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院 資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院信貸：居民部門(mén)偏弱，企業(yè)中長(zhǎng)貸邊際回暖1.453600-59077988貸均偏弱；②企業(yè)部門(mén)當(dāng)月新增1.57萬(wàn)億，同比少增400億，主因中長(zhǎng)期貸款邊際回暖提供主要支撐。圖92月新增人民幣貸款同比少增（億元）2020 2021 2022 2023 2024500004500040000350003000025000200001500010000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院圖10結(jié)構(gòu)上居民部門(mén)、票據(jù)融資偏弱拖累信貸（億元）居民-中長(zhǎng)期 居民-短期 企業(yè)-中長(zhǎng)期 企業(yè)-短期 企業(yè)-票據(jù)50000資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院企業(yè)部門(mén)：短貸少增，中長(zhǎng)貸企穩(wěn)回升企業(yè)短貸同比少增。5300485億，一是接融資有一定的替代效應(yīng)。企業(yè)中長(zhǎng)貸結(jié)束7個(gè)月的同比少增。1.29萬(wàn)億，同比多1800億，結(jié)束了連續(xù)第七個(gè)月同比少增。原因可能有三點(diǎn):一是在“一視同仁滿足不PSL資金投放落和非標(biāo)轉(zhuǎn)為信貸，對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)貸形成一定支撐。圖11企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款同比多增（億元） 圖12企業(yè)部門(mén)短期貸款同比少增（億元）37000320002700022000170001200070002000

2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院 資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院居民部門(mén)：受春節(jié)錯(cuò)位影響，當(dāng)月整體偏弱居民部門(mén)信貸整體偏弱，若剔除春節(jié)錯(cuò)位影響，居民中長(zhǎng)貸表現(xiàn)尚可。1-2月居民部門(mén)新增短貸-1340289952342140億；一是，130大中城市商品房成交面積同比降幅有所收窄回落；二是LPR21901圖131-2月30大中城市商品房銷(xiāo)售同比波動(dòng)較大（%）30大中城市:一線城市:商品房成交面積 30大中城市:二線城市:商品房成交面積30大中城市:三線城市:商品房成交面積 30大中城市:商品房成交面積資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院圖14居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款同比少增（億元） 圖15居民部門(mén)短期貸款同比少增（億元）10000800060004000

2020 2021 2022 2023 2024

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2020 2021 2022 2023 20240-2000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院 資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院M1增速均回落，M2增速持平，剪刀差再度走闊M1季節(jié)性回升后再度走弱，剪刀差重回低位M1增速季節(jié)性回落。M14.71.2%。一是單位活存增速16.0%回落至-1.0%。M11M1增速的M06.612.5%M0增速的季節(jié)性抬升指向春3逐步回流銀行體系。M2增速與上月持平。M28.7%，結(jié)合存款數(shù)據(jù)來(lái)看，一是財(cái)政存83562.411.67萬(wàn)億；三是企業(yè)存款大幅減少。當(dāng)月企業(yè)4.28仍然偏高，資金回流企業(yè)相對(duì)偏慢。M1M2剪刀差走闊至-7.5%M1?；蛑赶?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)活力偏弱的情況仍有待改善。圖16M1、M2剪刀差再度走闊（%）中國(guó):M1:同比 中國(guó):M2:同比1614121086420-2-4資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院圖17居民存款同比多增，企業(yè)存款同比少增（億元）80000

新增人幣存款 新增人民幣存款:居民戶新增人民存款:財(cái)政存款 新增人民幣存款:非金性公:企新增人民存款:非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)6000040000200000-20000-40000資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院圖18單位活存季節(jié)性回落拖累M1增速（%）中國(guó):M1 中國(guó):M0 中國(guó):M1:單活期款20%15%10%5%0%-5%-10%資料來(lái)源：，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院寬信用有待進(jìn)一步觀察寬貨幣向?qū)捫庞玫挠行鲗?dǎo)仍需政策呵護(hù)。2月社融主要分項(xiàng)均有所回落，雖然一定程度上受到春節(jié)錯(cuò)位的影響，但信貸融資偏弱、實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度偏低的現(xiàn)象仍然客觀存在。往前看，一方面財(cái)政政策