基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型

基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型一、本文概述本文旨在探討基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型。通過深入分析協(xié)整理論在股指期貨市場中的應(yīng)用，結(jié)合跨期套利策略的實踐，我們構(gòu)建了一個全新的模型，以期在復(fù)雜的金融市場中實現(xiàn)穩(wěn)定的收益。文章首先介紹了協(xié)整理論的基本原理及其在金融市場的應(yīng)用背景，然后詳細闡述了基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型的構(gòu)建過程，包括數(shù)據(jù)選取、協(xié)整檢驗、套利策略設(shè)計等關(guān)鍵步驟。接著，我們通過實證分析驗證了模型的有效性和可行性，展示了其在實際操作中的潛在收益與風險控制能力。文章總結(jié)了研究成果，指出了模型的優(yōu)勢與局限性，并對未來的研究方向進行了展望。通過本文的研究，我們期望為投資者提供一種新的跨期套利策略，以應(yīng)對復(fù)雜多變的金融市場環(huán)境，實現(xiàn)穩(wěn)健的投資收益。二、協(xié)整理論及其在金融領(lǐng)域的應(yīng)用協(xié)整理論是現(xiàn)代計量經(jīng)濟學(xué)的重要組成部分，它主要用于分析非平穩(wěn)時間序列之間的長期均衡關(guān)系。協(xié)整的基本思想在于，雖然兩個或兩個以上的時間序列各自可能表現(xiàn)出非平穩(wěn)性，即它們的均值和方差可能隨時間發(fā)生變化，但它們之間的某種線性組合卻可能是平穩(wěn)的。這種平穩(wěn)的線性組合反映了變量之間的一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。在金融領(lǐng)域，協(xié)整理論的應(yīng)用非常廣泛，特別是在期貨市場中。由于期貨價格受到多種因素的影響，包括市場供需、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策調(diào)整等，因此其價格序列通常表現(xiàn)出非平穩(wěn)性。然而，通過協(xié)整分析，我們可以找到不同期貨合約價格之間的長期穩(wěn)定關(guān)系，為投資者提供套利的機會。股指期貨作為一種重要的金融衍生品，其跨期套利策略模型的構(gòu)建就顯得尤為重要?；趨f(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型，主要是通過尋找不同到期月份的股指期貨合約之間的協(xié)整關(guān)系，構(gòu)建套利組合，實現(xiàn)無風險或低風險套利。當市場出現(xiàn)短期偏離長期均衡關(guān)系的情況時，投資者可以通過買入低價的合約同時賣出高價的合約，待市場回歸均衡時平倉，從而獲取套利利潤。協(xié)整理論為金融市場的投資者提供了一個有效的分析工具，幫助他們更好地理解市場行為，發(fā)現(xiàn)套利機會，優(yōu)化投資策略。尤其在股指期貨市場中，基于協(xié)整的跨期套利策略模型已經(jīng)成為許多投資者追求穩(wěn)定收益的重要手段。三、基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型構(gòu)建基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型構(gòu)建，關(guān)鍵在于利用協(xié)整理論來分析不同到期月份的股指期貨價格之間的關(guān)系，從而找出套利機會。以下是模型構(gòu)建的主要步驟：我們需要選取兩個或多個不同到期月份的股指期貨合約作為研究對象。這些合約應(yīng)具有相同的標的資產(chǎn)和交割方式，以便我們分析它們之間的價格關(guān)系。接下來，我們利用協(xié)整檢驗方法來驗證這些合約價格之間是否存在長期均衡關(guān)系。常用的協(xié)整檢驗方法包括ADF檢驗、PP檢驗等。通過這些檢驗，我們可以判斷不同到期月份的股指期貨價格是否具有共同的隨機趨勢，即它們是否存在協(xié)整關(guān)系。如果協(xié)整關(guān)系成立，我們就可以構(gòu)建套利策略模型。模型的核心是計算套利頭寸的大小和方向。具體來說，當兩個合約的價格偏離其長期均衡關(guān)系時，我們可以采取反向操作，即買入價格偏低的合約，同時賣出價格偏高的合約，以期待價格回歸均衡時獲得套利收益。在模型構(gòu)建過程中，我們還需要考慮交易成本、市場沖擊成本等因素對套利策略的影響。這些因素可能導(dǎo)致套利機會減少或消失，因此我們需要在模型中引入相應(yīng)的調(diào)整參數(shù)，以反映這些成本對套利策略的影響。我們需要對構(gòu)建的套利策略模型進行回測和驗證。通過歷史數(shù)據(jù)回測，我們可以評估模型的套利效果，包括套利的成功率、平均套利收益等指標。我們還可以根據(jù)回測結(jié)果對模型進行優(yōu)化和調(diào)整，以提高套利的穩(wěn)定性和盈利能力?；趨f(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型構(gòu)建是一個復(fù)雜而系統(tǒng)的過程。它需要我們深入理解協(xié)整理論、股指期貨市場的運作機制以及套利策略的基本原理。通過科學(xué)的方法和嚴謹?shù)姆治觯覀兛梢詷?gòu)建出有效的套利策略模型，為投資者提供有價值的參考和指導(dǎo)。四、實證分析為了驗證基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型的有效性，我們選取了某一股指期貨市場進行實證分析。我們選定了兩個不同交割月份的股指期貨合約作為研究對象，分別是近月合約和遠月合約。數(shù)據(jù)選取了近三年的日交易數(shù)據(jù)，包括開盤價、最高價、最低價、收盤價等關(guān)鍵信息。我們對數(shù)據(jù)進行預(yù)處理，去除異常值和非交易日數(shù)據(jù)，并對缺失數(shù)據(jù)進行合理填補。接著，我們運用協(xié)整檢驗方法，對近月合約和遠月合約的價格序列進行協(xié)整分析。通過ADF單位根檢驗和Johansen協(xié)整檢驗，我們發(fā)現(xiàn)兩個合約的價格序列之間存在協(xié)整關(guān)系，即它們之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在確定了協(xié)整關(guān)系后，我們構(gòu)建了誤差修正模型（ECM），用于描述兩個合約價格之間的短期動態(tài)調(diào)整過程。通過對ECM的估計，我們得到了誤差修正項的系數(shù)，該系數(shù)反映了價格偏離長期均衡時的調(diào)整速度?；趨f(xié)整關(guān)系和誤差修正模型，我們設(shè)計了跨期套利策略。當近月合約和遠月合約的價格偏離長期均衡關(guān)系時，我們進行套利操作。具體來說，當近月合約價格高于遠月合約價格時，我們賣出近月合約并買入遠月合約；當近月合約價格低于遠月合約價格時，我們買入近月合約并賣出遠月合約。在策略執(zhí)行過程中，我們設(shè)定了止損點和止盈點，以控制風險和鎖定利潤。同時，我們采用了動態(tài)調(diào)整策略，根據(jù)市場情況及時調(diào)整持倉比例和套利時機。通過實證分析，我們發(fā)現(xiàn)基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略在大多數(shù)情況下能夠取得穩(wěn)定的收益。雖然市場波動會對套利效果產(chǎn)生一定影響，但整體上策略的有效性得到了驗證?；趨f(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型具有較高的實用價值和應(yīng)用前景。通過實證分析，我們驗證了該策略的有效性，為投資者提供了一種新的投資思路和工具。該策略也為股指期貨市場的穩(wěn)定和發(fā)展提供了一定的支持。以上內(nèi)容僅供參考，實證分析的具體內(nèi)容可能會因研究的數(shù)據(jù)、方法和市場情況而有所差異。因此，在實際應(yīng)用中，投資者應(yīng)根據(jù)具體情況調(diào)整策略參數(shù)和操作方法，并謹慎評估風險。五、結(jié)論與建議本研究通過對基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型進行深入分析，揭示了協(xié)整理論在股指期貨跨期套利中的重要應(yīng)用，以及如何利用協(xié)整關(guān)系進行套利操作的基本原理和方法。通過實證分析，我們發(fā)現(xiàn)基于協(xié)整的套利策略在股指期貨市場中確實存在獲利機會，為投資者提供了一種新的投資思路。然而，任何投資策略都有其局限性和風險性。在應(yīng)用基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略時，投資者需要充分理解協(xié)整理論的基本原理，掌握協(xié)整關(guān)系的識別方法，以及合理控制套利風險。同時，還需要關(guān)注市場變化，及時調(diào)整套利策略，以適應(yīng)市場變化的需要。針對未來研究，我們建議進一步探討基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略與其他投資策略的結(jié)合使用，以提高投資效益。還可以研究不同市場條件下協(xié)整關(guān)系的動態(tài)變化，以及套利策略在不同市場環(huán)境下的適應(yīng)性?；趨f(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型為投資者提供了一種新的投資思路和方法。通過深入研究和實踐應(yīng)用，我們有望發(fā)現(xiàn)更多獲利機會，為股指期貨市場的健康發(fā)展做出貢獻。參考資料：中國股指期貨市場是近年來迅速發(fā)展的金融衍生品市場之一，為投資者提供了多樣化的投資工具和策略?？缙谔桌呗允枪芍钙谪浭袌鲋幸环N常見的投資策略，本文將深入分析中國股指期貨市場跨期套利的理論與實踐，以期為投資者提供有關(guān)該策略的全面了解?？缙谔桌呗缘睦碚摶A(chǔ)是不同交割月份的股指期貨價格之間存在不合理的關(guān)系。投資者可以通過同時買賣不同交割月份的期貨合約，以實現(xiàn)盈利。在理論上，如果兩個交割月份的期貨價格之間的關(guān)系不合理，那么投資者可以通過買入價格低估的合約，同時賣出價格高估的合約，以實現(xiàn)無風險套利。在具體實踐中，投資者需要多種因素，包括市場行情、政策變化、宏觀經(jīng)濟等。這些因素可能影響不同交割月份的期貨價格之間的關(guān)系，從而為投資者提供套利機會。同時，投資者還需要注意市場風險和流動性風險，以避免可能的損失。在中國股指期貨市場進行跨期套利策略實踐時，投資者應(yīng)遵循以下建議：深入研究宏觀經(jīng)濟和政策變化：對于不同交割月份的期貨價格之間的關(guān)系，投資者應(yīng)深入了解宏觀經(jīng)濟和政策變化對其的影響。選取流動性好的合約：在實踐中，投資者應(yīng)選取流動性好的合約進行交易，以確保交易的順利進行并降低流動性風險。保持止損和止盈：在交易過程中，投資者應(yīng)根據(jù)市場走勢設(shè)定合理的止損和止盈點位，以控制風險并實現(xiàn)盈利目標。多元化投資組合：在實踐中，投資者可以通過構(gòu)建投資組合來分散風險，提高整體收益的穩(wěn)定性。培養(yǎng)良好的交易心態(tài)：交易股指期貨需要具備良好的心態(tài)和穩(wěn)定的情緒，投資者應(yīng)加強自我修煉，克服貪婪和恐懼等心理障礙。本文對中國股指期貨市場跨期套利策略進行了全面分析。通過了解理論基礎(chǔ)、市場行情、深入研究宏觀經(jīng)濟和政策變化、選取流動性好的合約、保持止損和止盈、多元化投資組合以及培養(yǎng)良好的交易心態(tài)等方面的實踐建議，投資者可以在中國股指期貨市場成功運用跨期套利策略。在實際操作中，關(guān)鍵在于綜合運用這些知識和經(jīng)驗，靈活調(diào)整策略，以適應(yīng)市場的不斷變化?？缙谔桌呗允且环N有效的投資方法，但并不意味著它是無風險的。投資者在參與股指期貨交易時，一定要充分了解市場風險，謹慎決策，不斷優(yōu)化自己的投資策略，以便在這個復(fù)雜的市場中獲得穩(wěn)定的回報。商品期貨跨期套利是一種利用不同交割月份期貨合約之間價格差異進行交易的策略。這種策略通過買入低估的期貨合約，同時賣出高估的期貨合約，以獲取無風險利潤。為了實現(xiàn)跨期套利交易，投資者需要建立一個有效的商品期貨跨期套利模型，并通過實證分析檢驗?zāi)Ｐ偷挠行院皖A(yù)測能力。本文將介紹商品期貨跨期套利模型的建立和實證分析過程。在建立商品期貨跨期套利模型時，我們需要選擇合適的變量。這些變量可以包括但不限于以下幾個方面：持倉成本：持倉成本包括倉儲費、保險費和利息等，不同交割月份的期貨合約持倉成本可能不同。預(yù)期供需：預(yù)期的供需狀況也是影響期貨價格的因素之一。例如，如果市場預(yù)期某種商品供應(yīng)不足，則該商品的期貨價格可能會上漲。在選擇好變量后，我們需要收集相關(guān)的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)可以從交易所網(wǎng)站、數(shù)據(jù)服務(wù)商或?qū)I(yè)機構(gòu)獲得。對于每個變量，我們需要收集對應(yīng)的時間序列數(shù)據(jù)，并確保數(shù)據(jù)的準確性和完整性。在收集到數(shù)據(jù)后，我們可以開始構(gòu)建商品期貨跨期套利模型。一般來說，我們可以采用回歸分析、時間序列分析、機器學(xué)習(xí)等方法來建立模型。我們還可以通過優(yōu)化技術(shù)來提高模型的預(yù)測精度和穩(wěn)定性，例如采用遺傳算法、粒子群優(yōu)化等方法來調(diào)整模型參數(shù)。在進行實證分析前，我們需要對收集到的數(shù)據(jù)進行預(yù)處理。這包括對數(shù)據(jù)的清洗、整理和標準化。例如，我們需要處理缺失值、刪除異常值、將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為統(tǒng)一的標準等。在數(shù)據(jù)預(yù)處理完成后，我們可以將數(shù)據(jù)輸入到商品期貨跨期套利模型中進行計算。這包括采用模型進行訓(xùn)練和預(yù)測，并得到相應(yīng)的結(jié)果。根據(jù)模型的預(yù)測結(jié)果，我們可以解釋模型的預(yù)測能力和準確度。例如，我們可以比較模型預(yù)測的期貨價格與實際期貨價格的差異，以及模型預(yù)測的期貨合約持倉成本與實際持倉成本的差異等。我們還可以通過計算模型的回測誤差、sharpe比率等指標來評估模型的性能。模型的回測誤差和sharpe比率等指標表現(xiàn)良好，說明模型具有較好的風險控制能力。在模型應(yīng)用過程中，投資者需要結(jié)合自身的風險承受能力和市場風險狀況來進行投資決策。股指期貨套利是期貨套利交易的一種類型，其原理是在市場價格關(guān)系處于不正常狀態(tài)下進行雙邊交易以獲取低風險差價。股指期貨套利和商品期貨套利的主要區(qū)別在于期貨合約標的屬性不同。商品期貨合約的標的是有形商品，有形商品就涉及到商品的規(guī)格，性能，等級，耐久性,以及倉儲，運輸和交割等等，從而會對套利產(chǎn)生重要影響。股指期貨的標的是股票指數(shù)，指數(shù)只是一個無形的概念，不存在有形商品的相關(guān)限制，同時股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。股指期貨由于成份股分紅不規(guī)律，融資成本不一以及現(xiàn)貨指數(shù)設(shè)計等原因，其理論價格相對商品期貨更難準確定價。這些區(qū)別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上差異的主要原因。期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個市場的價格差距，低買高賣而獲利。理論上，期貨價格是商品未來的價格，現(xiàn)貨價格是商品的價格，按照經(jīng)濟學(xué)上的同一價格理論，兩者間的差距，即“基差”（基差=現(xiàn)貨價格－期貨價格）應(yīng)該等于該商品的持有成本。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機會。其中，期貨價格要高出現(xiàn)貨價格，并且超過用于交割的各項成本，如運輸成本、質(zhì)檢成本、倉儲成本、開具發(fā)票所增加的成本等等。期現(xiàn)套利主要包括正向買進期現(xiàn)套利和反向買進期現(xiàn)套利兩種?？缙谔桌址Q“持倉費用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”?？缙谔桌侵竿粫T或投資者以賺取差價為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位,并以對沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式?？缙谔桌麑儆谔灼趫D利交易中最常用的一種，實際操作中又分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利；跨期套利有幾個主要的因素：1，近期月份合約波動一般要比遠期活躍。2，空頭的移倉使隔月的差價變大，多頭的移倉會讓隔月差價變小。3，庫存是隔月價差的決定因素。4，合理價差是價差理性回歸的重要因素?？缡刑桌竿稒C者利用同一商品在不同交易所的期貨價格的不同，在兩個交易所同時買進和賣出期貨合約以謀取利潤的活動。具體操作方法是，在某一期貨交易所買進某交割月份的某種期貨合約的同時，在另一交易所賣出同一交割月份該種期貨合約，當同一商品在兩個交易所中的價格差額超出了將商品從一個交易所的交割倉庫運送到另一交易所的交割倉庫的費用時，可以預(yù)計，它們的價格將會縮小并在未來某一時期體現(xiàn)真正的跨市場交割成本。比如說小麥的銷售價格，如果芝加哥交易所比堪薩斯城交易所高出許多而超過了運輸費用和交割成本，那么就會有現(xiàn)貨商買入堪薩斯城交易所的小麥并用船運送到芝加哥交易所去交割。在國內(nèi)，三家交易所之間的上市品種都不相同，并且與國外交易所之間也無法連通，因此，跨市場套利還不能實現(xiàn)。主要有相同市場中的跨品種套利，不同市場中跨品種套利。通過對兩個乃至兩個以上品種之間價值差異來捕捉投資機會，可以根據(jù)價差歷史技術(shù)圖形做單，長線的套利單需要投資者對套利品種之間現(xiàn)貨有深入的了解。股指期貨進行套利交易基本模式是"買股票組合,拋指數(shù)"或"買指數(shù),拋指數(shù)",其套利步驟如下：(4)確定交易規(guī)模，同時進行股指合約與股票(或基金)交易。當股指期貨合約實際交易價格高于或低于股指期貨合約合理價格時，進行套利交易可以盈利。但事實上，交易是需要成本的，這導(dǎo)致正向套利的合理價格上移，反向套利的合理價格下移，形成一個區(qū)間，在這個區(qū)間里套利不但得不到利潤反而會導(dǎo)致虧損，這個區(qū)間就是無套利區(qū)間。只有當期指實際交易價格高于區(qū)間上界時，正向套利才能進行。反之，當期指實際交易價格低于區(qū)間下界時，反向套利才適宜進行。持有成本定價模型是被廣泛使用的指數(shù)期貨定價模型，該模型是在完美市場假設(shè)前提下，根據(jù)一個無套利組合推導(dǎo)出的。指數(shù)期貨和約是一個對應(yīng)股票指數(shù)現(xiàn)貨組合的臨時替代物，該和約不是真實的資產(chǎn)而是買賣雙方之間的協(xié)議，雙方同意在未來某個時點進行現(xiàn)貨交易，一方面，該協(xié)議簽定時沒有資金轉(zhuǎn)手，賣方要在以后才交付對應(yīng)股票現(xiàn)貨并收到現(xiàn)金，這樣必須得到補償未馬上收到現(xiàn)金所帶來的收益。反之，買方要以后才支付現(xiàn)金并收到股票現(xiàn)貨，必須支付使用現(xiàn)金頭寸推遲股票現(xiàn)貨支付的費用，因此從這個角度來看，指數(shù)期貨價格要高于現(xiàn)貨價格。另一方面，由于指數(shù)期貨對應(yīng)股票現(xiàn)貨是一個支付現(xiàn)金股息的股票組合，那么指數(shù)期貨合約買方因沒有馬上持有這個股票組合而沒有收到股息,賣方因持有對應(yīng)股票現(xiàn)貨組合收到了股息，因而減少了其持倉成本。因此，指數(shù)期貨價格要向下調(diào)整相當于股息的幅度，即有：=×，id為第i只樣本股在it時點發(fā)放的每股稅后現(xiàn)金股利，iw為第i只樣本股在t時刻的指數(shù)權(quán)重，it為第i只樣本股發(fā)放現(xiàn)金股利的時點，Pit為第i只樣本股在時刻t的收盤價在無套利條件下，t時點買入指數(shù)期貨和買入指數(shù)現(xiàn)貨成分股投資組合持有到T時點時，在實際套利操作中，交易成本往往是不可忽視的，交易成本包括買賣手續(xù)費，資金成本和沖擊成本等。將交易成本納入到指數(shù)定價模型，利用無套利條件，就推導(dǎo)出指數(shù)期貨無套利定價區(qū)間，其中交易成本是以指數(shù)單位為基礎(chǔ)計算的：(,)FSt為在到期日T時交割一單位標的資產(chǎn)的期貨和約在t時的價格上面公式給出的是在前面假設(shè)條件下的指數(shù)期貨合約的理論價格。在現(xiàn)實交易中要全部滿足上述假設(shè)存在一定的困難。因為在現(xiàn)實交易中再高明的投資者要想構(gòu)造一個完全與股市指數(shù)結(jié)構(gòu)一致的投資組合幾乎是不可能的；其二，在短期內(nèi)進行股票現(xiàn)貨交易，往往使得交易成本較大；第三，由于各國市場交易機制存在著差異，如在我國就不允許賣空股票，這在一定程度上會影響到指數(shù)期貨交易的效率；第四，股息收益率在實際市場上是很難得到的,因為不同的公司，不同的市場在股息政策上(如發(fā)放股息的時機，方式等)都會不同，并且股票指數(shù)中的每只股票發(fā)放股利的數(shù)量和時間也是不確定的，這必然影響到正確判定指數(shù)期貨合約的價格。我國滬深300股指期貨已經(jīng)推出，將為券商，基金等機構(gòu)投資者提供金融創(chuàng)新的工具，使得這些機構(gòu)可以按照"金融工程"的理論框架去探索新的盈利模式。股指期貨套利交易就是一種值得研究的新型盈利模式。開展股指期貨套利交易對于恢復(fù)扭曲的市場價格關(guān)系，抑制過度投機和增強市場流動性都有著重要的作用。滬深300指數(shù)期貨上市之初，將在一段時間里只會存在一種股指期貨，要進行跨市套利和跨品種套利將涉及到境外期貨市場，對國內(nèi)套利者存在以下風險：我國外匯政策的市場化趨勢日益明顯，人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動性也在增大。不能有效規(guī)避匯率風險將直接導(dǎo)致套利交易的失敗。我國資本項目下的資金流動尚未自由化，而套利必然涉及到兩個市場間資金的流動，如果不能有效解決這一問題，將導(dǎo)致套利者不得不在兩個市場都準備足夠的資金以防止短期的價格風險的狀況，這將導(dǎo)致套利資金的使用效率大打折扣。每個國家都有自己的經(jīng)濟政策,不同經(jīng)濟政策的實行將在短時間內(nèi)給股指期貨套利某一單邊頭寸帶來巨大的風險。因此，在一段時間內(nèi)國內(nèi)股指期貨套利將主要以期現(xiàn)套利和跨期套利為主要的套利方式。股指期貨期現(xiàn)套利中會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣。對于滬深300指數(shù)來說，成份股多達300種，各成份股流動性存在差別，因此，在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。市場上有跟蹤滬深300股指的基金，比如嘉實滬深300指數(shù)基金，以這樣的基金替代現(xiàn)貨指數(shù)在理論是可行的。但在實際運用中卻存在流動性風險，嘉實滬深300和大成滬深300日成交量就很低。缺少流動性將對套利交易產(chǎn)生致命的風險。另一種和股指期貨相關(guān)度較高的資產(chǎn)是相應(yīng)股指的ETF.雖然滬深兩市還沒有滬深300指數(shù)ETF，但已經(jīng)交易的有ETF50，ETF100和ETF180，這三支ETF跟蹤的指數(shù)的樣本股絕大部分是滬深300指數(shù)的樣本股，因此和滬深300指數(shù)的相關(guān)性很高，理論上可以作為和滬深300股指期貨套利的資產(chǎn)。ETF50，ETF100和ETF180與滬深300指數(shù)相關(guān)系數(shù)及流動性如下表：跟蹤指數(shù)與滬深300指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)與滬深300收益率相關(guān)系數(shù)日均成交量日均成交額(萬元)注：日均成交額計算時去掉了上市初期的數(shù)據(jù)，由成交量穩(wěn)定以后的數(shù)據(jù)計算得到作為與滬深300股指期貨套利的現(xiàn)貨資產(chǎn)須滿足兩個條件，第一，是與滬深300指數(shù)要高度相關(guān)，相關(guān)系越高，兩者偏離修復(fù)的可能性越大和越迅速；第二，流動性要高,流動性決定沖擊成本的大小和套利方案操作性的大小。從計算結(jié)果可以看出ETF50雖然與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)不是最大，但與最大的ETF100相差不多。從流動性看ETF最大，分別是ETF100和ETF180的4倍和14倍,因而ETF50與其他相比更適合與滬深300股指期貨進行套利操作為了便于計算，首先將ETF50每日收盤價以滬深300指數(shù)2005年2月23日收盤價為基點折算為指數(shù)，作為現(xiàn)貨價格。利用區(qū)間定價模型計算無套利區(qū)間的上限和下限。其中，期貨和約為當月到期期貨和約，計算區(qū)間為2005年2月23日到2006年9月14日。為了便于計算，將ETF50日收盤價以滬深300指數(shù)2005年2月23日收盤194為基準折算成指數(shù)。資金成本按一年期貸款基準利率計算，折現(xiàn)因子中利率按一年期存款基準利率計算。ETF50于2006年5月18日分紅，10派24元。滬深300股指期貨手續(xù)費按每手10元計算，ETF50的交易手續(xù)費按25%計算。由于沖擊成本不容易確定，且與套利資金的多少相關(guān)，故交易成本中未包括沖擊成本。股指期貨剛剛上市就吸引了投資者的積極參與，短短幾天產(chǎn)生了巨大的交易量，甚至超越了現(xiàn)貨市場，雖然其中投機者占據(jù)了股指期貨交易的主體，但同時，上市初期股指期貨與現(xiàn)貨的價差比較大，近月合約與現(xiàn)貨的價差甚至高達100點左右，這給套利者帶來了良好的投資機會。與滬深300接近的現(xiàn)貨資產(chǎn)如180ETF、100ETF和滬深300LOF等交易量明顯放大，這與套利者的活躍密切相關(guān)。從理論上來看，股指期貨與現(xiàn)貨的套利有兩種方式。當股指期貨價格高于現(xiàn)貨價格產(chǎn)生一定正價差時，可以在股指期貨上買入空頭合約，在現(xiàn)貨上買入與股指期貨接近的資產(chǎn)，這樣無論未來市場是漲是跌，通過期貨與現(xiàn)貨的對沖，就能獲得穩(wěn)定的價差收益。反之，如果現(xiàn)貨價格高于期貨價格產(chǎn)生負價差時，可以在股指期貨上買入多頭合約，在現(xiàn)貨上融券賣空與股指期貨接近的資產(chǎn)，這樣無論未來市場是漲是跌，也能獲得穩(wěn)定的價差收益。當然，由于在現(xiàn)貨融券賣空上有較多的限制，不僅能融券的股票品種有限，而且基金還不能進行融券。因此，我們現(xiàn)階段進行正價差的套利比較容易。利用股指期貨與現(xiàn)貨進行套利，其收益與風險主要取決于三個方面：一是價差的大小。價差越大，收益越大，這一點非常容易理解；二是股指期貨與現(xiàn)貨資產(chǎn)的相似度。兩者越接近，越能進行完全對沖，套利的風險越小；三是流動性，無論是期貨市場還是現(xiàn)貨市場，流動性是非常重要的。套利者資金量往往比較大，流動性太差會產(chǎn)生較大的沖擊成本，從而帶來一定的風險。我國只有滬深300股指期貨，因此套利時現(xiàn)貨資產(chǎn)有幾種選擇：一是直接買入300只股票，但這種方式非常麻煩，300只股票操作起來非常困難；二是直接買入與滬深300資產(chǎn)接近的基金。由于價差是時刻變化的，因此，能夠上市交易的ETF、LOF指數(shù)基金是套利時的良好選擇，可以方便實時鎖定股指期貨與現(xiàn)貨的價差。ETF由于采用股票進行申購贖回，對指數(shù)的跟蹤誤差最小，而且管理費率低廉，流動性相對LOF基金高一些，因此，ETF是進行期現(xiàn)套利的最佳現(xiàn)貨資產(chǎn)。但遺憾的是，國還沒有跨市場的滬深300ETF，很多投資者只能利用與滬深300指數(shù)接近的180ETF、深100ETF以及滬深300LOF基金進行套利。那么如何計算套利收益率呢？舉個簡單的例子：假定某股指期貨近月合約價格為3100點，滬深300現(xiàn)貨為3040點，價差為60點。購買1手股指期貨空頭合約需要投入的資金=3100*300*15%=139500元當股指期貨合約到期時，假定股指期貨價格和現(xiàn)貨資產(chǎn)價格都為3200點，則期貨虧損=-100*300=-30000元套利收益率(月)=18000/(139500+912000)=71%由于近月合約是一個月就到期，因此上述收益率是月度收益，年化收益超過20%，還是非?？捎^的。當然，這需要價差一直比較大才能實現(xiàn)，而且上述收益沒有考慮交易成本，現(xiàn)貨和期貨的交易成本都比較低，對套利收益的影響不大。股指期貨主力合約與滬深300現(xiàn)貨的價差隨著套利行為的作用較上市初期已有所降低，最低降至22點左右，但隨著市場的暴跌又有所增大，價差擴大至60個點左右，有一定套利空間。當然，未來隨著期貨交易者隊伍的不斷壯大，特別是保險資金和基金等機構(gòu)投資者的加入，價差將會保持理性，套利的機會也將越來越少。內(nèi)地一名期貨業(yè)內(nèi)人士正與香港某上市金融集團洽購旗下持牌期貨公司，欲用數(shù)百萬資金買下其上市公司資產(chǎn)，目的在于利用香港的期貨市場對即將展開的A股股指期貨進行套利交易布局。據(jù)了解，被收購的香港期貨公司是香港期貨交易所的參與者，持有香港證監(jiān)會第二類“期貨合約交易”和第五類“就期貨合約提供意見”的牌照，可提供香港及海外期貨產(chǎn)品的經(jīng)紀服務(wù)。而據(jù)接近該交易的人士轉(zhuǎn)述收購方的觀點認為，因為香港期貨市場和內(nèi)地開市存在時間差，一旦國內(nèi)股指期貨推出，便為可同時在香港和內(nèi)地進行期貨交易的人士提供套利機會。所謂交易時段差別是指香港期貨市場收市時間是下午4：15，而內(nèi)地是下午3：15，理論上而言，A股股指期貨和恒指期貨由于存在相關(guān)性，投資者可以利用收市時間差造成的差價同時買進和賣出相同交割月的兩種合約，進行套利。據(jù)接近收購方的人士稱，“買方認為，這兩種期貨合約的價格變動趨勢相關(guān)性很大，如果A股股指期貨某天受利好消息價格上升，等到收市時港股期貨市場還有一個小時的交易時間，完全有可能繼續(xù)上漲。當A股股指期貨與恒指期貨比價關(guān)系出現(xiàn)反常的時候，他完全可以買入A股合約，賣出恒指合約，然后等價格關(guān)系恢復(fù)正常水平時平倉套現(xiàn)?！边@位買家聯(lián)想到的是國內(nèi)銅期貨的交易手段，但是銅市一年出現(xiàn)不了幾次價格反常的機會，而內(nèi)地與香港一個小時的交易時間差卻是天天都有，這正是買家下定決心收購一家香港期貨公司、由自己親身打造套利平臺的原因。據(jù)了解，倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)在陰極銅期貨交易方面也存在類似的套利機會。例如當LME銅價低于SHFE時，交易者可以在買入LME銅合約的同時，賣出SHFE的銅合約，再待合適時機將買賣合約對沖平倉，反之亦然。如果監(jiān)管部門足夠重視到這個問題，應(yīng)該針對這種套利模式考慮推出與A股股指期貨掛鉤的產(chǎn)品。不然，香港有100多家持牌期貨公司，很多公司的價格并不貴，像這宗買賣只需區(qū)區(qū)數(shù)百萬，國內(nèi)會有很多機構(gòu)或個人開始打這個主意。2007年以來，已有格林期貨、永安期貨、廣發(fā)期貨、金瑞期貨、中國國際期貨和南華期貨等內(nèi)地期貨公司獲批進駐香港，但由于兩地尚未實現(xiàn)全流通，上述套利交易不可能光明正大地在這些期貨公司中開展。而且，新成立公司在申請牌照方面存在金錢和時間兩項成本的負擔。這樣，機構(gòu)或個人繞道國家監(jiān)管部門，開始采取買下現(xiàn)成部分或全部資產(chǎn)的方式，