海外電動(dòng)車行業(yè)專題系列九：海外鋰電公司23Q4量?jī)r(jià)承壓IRA補(bǔ)貼貢獻(xiàn)高利潤(rùn)率

光大電新公用環(huán)保團(tuán)隊(duì)殷中樞、陳無(wú)忌1.鋰礦及正極：降價(jià)與電動(dòng)汽車需求放緩導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。23Q4鋰礦產(chǎn)量受預(yù)期碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)與銷量空間下降影響有所下降；除POS正極材料銷量隨超高鎳新品的推出而增長(zhǎng)，其他正極廠商營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均由于電動(dòng)汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩、出貨量和單價(jià)下降導(dǎo)致虧損。展望未來(lái)，全球電動(dòng)汽車銷量增長(zhǎng)持續(xù)推動(dòng)鋰金屬需求，PLS預(yù)計(jì)全球年度鋰金屬需求2023-2028年年復(fù)合增長(zhǎng)率為24%。2.電池：量增價(jià)減，IRA補(bǔ)貼貢獻(xiàn)高利潤(rùn)率。23Q4海外鋰電池廠商銷售額和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降主要由電動(dòng)汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩、金屬價(jià)格持續(xù)下降和客戶年末存貨管理策略保守；動(dòng)力電池銷量增長(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)定，儲(chǔ)能電池因原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致利潤(rùn)下降；美國(guó)的IRA政策補(bǔ)貼助力企業(yè)利潤(rùn)率提高，松下23Q4公布的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)因素中約73%來(lái)自美國(guó)IRA補(bǔ)貼貢獻(xiàn)。短期增速放緩不改鋰電長(zhǎng)期空間廣闊。動(dòng)力方面，三星SDI認(rèn)為高利率和全球經(jīng)濟(jì)衰退，24H1增速疲軟，預(yù)計(jì)24H2逐步復(fù)日韓電池企業(yè)均預(yù)期北美市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，表示將在24年對(duì)北美市場(chǎng)進(jìn)行拓展；并開(kāi)發(fā)磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品。3.車企：金屬價(jià)格下跌和庫(kù)存控制導(dǎo)致銷量增長(zhǎng)放緩。23Q4新能源車總體銷量保持較快增長(zhǎng)但增速放緩，主要由于金屬價(jià)格持續(xù)下跌和車企偏保守的庫(kù)存控制。24年各新能源車企對(duì)電動(dòng)汽車銷量預(yù)期都較為樂(lè)觀，GM計(jì)劃在24年推出多款電動(dòng)車車型，Stellantis預(yù)計(jì)24年車型增加60%至48種，BMW預(yù)計(jì)到2030年實(shí)現(xiàn)電動(dòng)汽車50%的全球銷量占比。投資建議：考慮鋰價(jià)見(jiàn)底、需求拐點(diǎn)、盈利周期反轉(zhuǎn)等三重共振，鋰價(jià)階段底部已至，需求溫和修復(fù)但仍需旺季信號(hào)確認(rèn)，出清已現(xiàn)積極信號(hào)，但仍需一定時(shí)間，超跌幅度和庫(kù)存周期出清順序決定了反彈幅度及持續(xù)性。關(guān)注海外供應(yīng)份額較高的企業(yè)、受益于北美市場(chǎng)的日韓電池企業(yè)供應(yīng)商、格局優(yōu)異的各環(huán)節(jié)龍頭，以及受益于下一輪新品創(chuàng)新周期的高壓快充、固態(tài)電池、復(fù)合集流體等新技術(shù)。建議關(guān)注:寧德時(shí)代、科達(dá)利、中偉股份、格林美。風(fēng)險(xiǎn)分析：海外動(dòng)力及儲(chǔ)能需求不及預(yù)期、海外銷售收入和EBITDA環(huán)比下降反映了鋰輝石銷售價(jià)格和銷量的下降。>FY24Q1格林布什鋰輝石產(chǎn)量414kt，每噸現(xiàn)金成本262澳元；FY24Q2產(chǎn)量358kt，YOY-6%，QOQ-14%，每噸現(xiàn)金成本>FY24H2預(yù)期銷量下降導(dǎo)致格林布什FY24H2產(chǎn)量比之前預(yù)期調(diào)低10%。FY24預(yù)期格林布什礦排產(chǎn)量為1,300kt-1,400kt。3運(yùn)營(yíng)成本（FOB）環(huán)比下降14%至639澳元/噸，這主要是由于產(chǎn)量增加帶來(lái)的銷量增加，單位運(yùn)營(yíng)成本（CIF）環(huán)比降低20%至805澳元/噸，反映出營(yíng)收減少導(dǎo)致的土地特許權(quán)使用費(fèi)支出減少。成本（FOB）同比增加16%至691澳元/噸，單位運(yùn)營(yíng)成本（CIF）同比下降21%至900澳元/噸，反映出與價(jià)格降低一致的使用費(fèi)用降低。>公司預(yù)計(jì)全球年度鋰金屬需求2023-2028年年復(fù)合增長(zhǎng)4 增長(zhǎng)28%。銷售價(jià)格上漲，同比增長(zhǎng)6%。 >FY23營(yíng)收為46,441億韓元，營(yíng)收YOY利潤(rùn)虧損2,223億韓元，主要系原材料急跌導(dǎo)致NCM523銷售虧損激增。>FY23Q4營(yíng)收為6,576億韓元，出貨量和ASP同時(shí)下降導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收QOQ下降至-47.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損2,804億韓元，NCM5產(chǎn)品銷售和庫(kù)存損失擴(kuò)大。 >FY23營(yíng)收為69,009億韓元，營(yíng)但下半年由于金屬價(jià)格急劇下跌，導(dǎo)致全年利潤(rùn)同比下降。>FY23Q4營(yíng)收為11,804億韓元，營(yíng)收QOQ-35%，這是由于市場(chǎng)需求放緩導(dǎo)致銷量減少及金屬價(jià)格下降，導(dǎo)致銷售單價(jià)下降，且金屬價(jià)格下跌產(chǎn)生的庫(kù)存損失等一次性費(fèi)用，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)為虧損1,147億韓元。>后續(xù)展望：24年下半年公司開(kāi)始批量生產(chǎn)NCMX正極材料，促進(jìn)生產(chǎn)穩(wěn)定和銷量擴(kuò)大；加強(qiáng)正極材料銷售活動(dòng)；確保鎳供應(yīng)等，推進(jìn)原材料采購(gòu)多元化。7 格下降。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損186億韓元。>后續(xù)展望：SKI預(yù)計(jì)由于新工廠的運(yùn)營(yíng)和電池ASP的下跌，24H1盈利能力改善將出現(xiàn)短暫放緩，但隨著新工廠產(chǎn)量和電池價(jià)格的逐漸穩(wěn)定，24H2將有所改善。 IRA補(bǔ)貼后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.5萬(wàn)億韓元，YOY+25%，剔除IRA補(bǔ)貼后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.4%，IR1.1%，IRA貢獻(xiàn)利潤(rùn)率3.1pct。>FY23Q4公司營(yíng)收下滑系EV客戶有年終庫(kù)存+金屬價(jià)格下跌所致，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下跌系金屬價(jià)格持續(xù)下跌和波蘭工廠因歐洲需求放緩而產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致。>后續(xù)展望：盡管全球EV市場(chǎng)需求放緩以及金屬價(jià)格下降，但公司預(yù)計(jì)24年?duì)I收同比將通過(guò)北美銷售擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。此外，公司預(yù)計(jì)24年其符合IRA稅收抵免的北美產(chǎn)能有45-50GWh。 >FY23Q4公司電池材料營(yíng)收和利潤(rùn)下降主要由于歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩與金屬價(jià)格的持續(xù)下降。>后續(xù)展望：鑒于金屬價(jià)格預(yù)計(jì)持續(xù)疲軟，公司將通過(guò)增加電池材料出貨（以北美市場(chǎng)為主）來(lái)提高營(yíng)收與利潤(rùn)；通過(guò)建立技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位來(lái)確保成本競(jìng)爭(zhēng)力。2）小電池：由于電動(dòng)工具、M-Mobility等產(chǎn)品需求的延遲恢復(fù)和市場(chǎng)庫(kù)存水平的增加，收入和盈利能力下降。 >FY24Q1動(dòng)儲(chǔ)電池新產(chǎn)品銷量提升，軟包電池銷量逆季節(jié)性增長(zhǎng)。>FY24Q1：1）動(dòng)力將開(kāi)始為某大客戶量產(chǎn)P6；儲(chǔ)能將通過(guò)提高能量密度和安全性的整體解決方案“三星電池盒”擴(kuò)大銷售。2）圓柱形電池拓展新應(yīng)用渠道并向客戶提供樣品，但銷量受季節(jié)性影響下降；軟包電池憑借三星新旗艦手機(jī)的發(fā)布，銷量逆季節(jié)性增長(zhǎng)。>24年展望：動(dòng)儲(chǔ)增速預(yù)期18%，小電池（電動(dòng)工具等）增速預(yù)期3%。蘇，美歐提出綠色政策背景下，動(dòng)力電池未來(lái)長(zhǎng)期利好，三星SDI通過(guò)高價(jià)值產(chǎn)品P5和P6的銷售增加收入和盈利能力，以下一代平臺(tái)贏得項(xiàng)目，準(zhǔn)備開(kāi)始美國(guó)生產(chǎn)。強(qiáng)有力的政策推動(dòng)下上升，三星將以新產(chǎn)品擴(kuò)大訂單規(guī)模并準(zhǔn)備LFP電池產(chǎn)品。>3）小電池市場(chǎng)前景：24年全球市場(chǎng)空間440億美元，YOY+3%。電動(dòng)工具需求預(yù)期穩(wěn)定，環(huán)境監(jiān)管加強(qiáng)促進(jìn)產(chǎn)品氣化需求；電動(dòng)車對(duì)圓柱電池使用的增加與東南亞、西亞地區(qū)電滑板車需求的增長(zhǎng)促進(jìn)機(jī)動(dòng)車市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，軟包電池受益于IT產(chǎn)品電池需求增長(zhǎng)，三星將為新應(yīng)用與M-Mobility發(fā)展新業(yè)務(wù)對(duì)象，并及時(shí)研發(fā)圓柱、軟包電池產(chǎn)品。 9.6%)。>銷量增長(zhǎng)原因系車載設(shè)備方面，北美市場(chǎng)銷售良好可覆蓋日本市場(chǎng)下降空間；工業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域，儲(chǔ)能系統(tǒng)推動(dòng)產(chǎn)銷量齊增。原材料和銷售價(jià)格之間的平衡得到改善，抵消了固定成本的增加，從而使排除IRA后利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)。>后續(xù)展望：為應(yīng)對(duì)日本市場(chǎng)的銷量下降，公司計(jì)劃優(yōu)化固定成本，使其與當(dāng)前需求保持一致；以需求下降為契機(jī)，調(diào)整客戶群體和產(chǎn)品組合。資料來(lái)源：松下公司公告單位：十億日元>23年10月公司在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)布首款電動(dòng)車車型EV5，23Q4EV銷量0.15萬(wàn)輛，并憑借中國(guó)電池廠的出口增加提高營(yíng)收。預(yù)計(jì)2024年擴(kuò)大出口，加速EV車型銷售。 FY23Q3銷量FY24Q3銷量FY23銷量FY24銷量預(yù)測(cè) 14.2%，銷量增加3.8萬(wàn)輛。23年12月ACC電池工廠一期實(shí)現(xiàn)初步量產(chǎn)。>2024年，公司全球BEV車型將增加60%至48種，同時(shí)優(yōu)化新能源汽車推進(jìn)器、傳動(dòng)裝置與電池成分設(shè)計(jì)，提高生產(chǎn)靈活性，實(shí)現(xiàn)在同一設(shè)施和生產(chǎn)線上同時(shí)組裝EV/PHEV/ICE車輛。>寶馬集團(tuán)預(yù)計(jì)2025年年底交付BEV總計(jì)200萬(wàn)輛。到2030年寶馬實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車銷量占比達(dá)50%，旗下MINI與勞斯萊斯從2030年起逐步實(shí)現(xiàn)全面電動(dòng)化。 >FY2023：新能源車板塊FordModele總營(yíng)收同比增長(zhǎng)12%，全年EBIT為-47億美元；FordModele板塊由F-150Lightning車型熱銷引起銷量同比增長(zhǎng)20%，總營(yíng)收增長(zhǎng)低于銷量增長(zhǎng)是由于全行業(yè)定價(jià)壓力。若海外市場(chǎng)新能源汽車銷量低于預(yù)期，或海外儲(chǔ)能裝機(jī)低于預(yù)期，將導(dǎo)致鋰電需求不及預(yù)期。個(gè)人觀點(diǎn)。研究人員獲取報(bào)酬的評(píng)判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶反饋、競(jìng)爭(zhēng)性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報(bào)酬的任何一不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中具體的推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)有直接或間接的聯(lián)系。心金融服務(wù)平臺(tái)之一。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券銷；融資融券業(yè)務(wù)；中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。此外，本公司還通過(guò)全資或控股子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理、直息以及報(bào)告所載信息之準(zhǔn)確性和完整性。光大證券研究所可能將不對(duì)任何人的投資建議。客戶應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求。投資不同時(shí)期，本公司可能會(huì)撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載信息、建議及