吉利并購馬來西亞汽車的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

摘要：由于經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，各行業(yè)競爭越發(fā)激烈，由于2018年汽車購置稅的取消以及進(jìn)口關(guān)稅的調(diào)減，我國的汽車銷售速度下降。對于企業(yè)來說，海外并購能夠使產(chǎn)品快速占領(lǐng)市場獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，還可以幫助企業(yè)獲得新的技術(shù)手段。所以在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮下，為了提高企業(yè)的競爭能力，許多企業(yè)采取了并購的方式，但是并購是有風(fēng)險的要采取正確的手段。本文以吉利公司為背景分析企業(yè)跨國并購的動因，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法與非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法來分析企業(yè)跨國并購后的績效，根據(jù)吉利公司跨國并購的現(xiàn)狀問題，找出企業(yè)跨國并購的注意事項(xiàng)，為企業(yè)跨國并購提供相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；吉利Abstract:Duetothecontinuousdevelopmentofeconomicglobalization,thecompetitioninvariousindustriesismoreandmorefierce.Duetotheabolitionofautopurchasetaxandthereductionofimporttariffin2018,China'sautosalesspeedhasdecreased.Forenterprises,overseasmergersandacquisitionscanmakeproductsquicklyoccupythemarkettoobtaineconomiesofscale,butalsohelpenterprisestoobtainnewtechnicalmeans.Therefore,inthewaveofeconomicglobalization,inordertoimprovethecompetitivenessofenterprises,manyenterprisestakethewayofmergerandacquisition,butmergerandacquisitionisriskyandtherightmeansshouldbeadopted.BasedonthebackgroundofGeely,thispaperanalyzesthemotivationofcross-bordermergersandacquisitions,usesthefinancialindexanalysismethodandthenon-financialindexanalysismethodtoanalyzetheperformanceofenterprisesaftercross-bordermergersandacquisitions,findsoutthemattersneedingattentionincross-bordermergersandacquisitionsaccordingtothecurrentsituationofGeely'scross-bordermergersandacquisitions,andprovidesrelevantexperienceforenterprisesincross-bordermergersandacquisitions.Keywords:mergersandacquisitions;Economiceffect;geely

一、緒論（一）研究背景以及意義1.研究背景及方法（1）研究背景從20世紀(jì)末以來，全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢不斷發(fā)展，企業(yè)競爭激烈?？v觀中國汽車行業(yè)的發(fā)展歷史，雖然我們的汽車行業(yè)在高速的發(fā)展，但是在技術(shù)研發(fā)品牌效應(yīng)方面來說還比不上國外的汽車行業(yè)。而且在經(jīng)濟(jì)全球化下，對于一些發(fā)展穩(wěn)定的老牌企業(yè)來說，在保持國內(nèi)市場的同時，也要對外進(jìn)行企業(yè)的擴(kuò)張，不斷的提高自身的競爭力。而海外并購作為一種對外擴(kuò)張獲得資源的主要手段，良好的并購不但可以提高企業(yè)市場的份額，還可以降低相關(guān)成本獲得良好的經(jīng)營成果。作為老牌民營企業(yè)的吉利在2010年以18億成功收購沃爾沃，提高了吉利的盈利能力，獲得了先進(jìn)的技術(shù)，使吉利與沃爾沃都有了更好的發(fā)展前景。2018年吉利花費(fèi)90億美元收購馬來西亞汽車，成為馬來西亞汽車的一大股東；2019年吉利與馬來西亞汽車集團(tuán)宣布成立合資企業(yè)，探索發(fā)展智能化汽車。（2）研究內(nèi)容方法本文先對并購雙方馬來西亞汽車企業(yè)和吉利企業(yè)進(jìn)行介紹，并對此次事件的并購動因進(jìn)行分析；然后運(yùn)用事件研究法分析并購的短期績效，緊接著采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析評價，為彌補(bǔ)研究不足，文章采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法從市場占有力、核心競爭力、經(jīng)營情況以及未來發(fā)展空間四個角度對非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析研究；最后文章從本企業(yè)跨國并購帶來的啟示最后對全文的內(nèi)容進(jìn)行總結(jié)。2.研究意義在經(jīng)濟(jì)全球化下，各企業(yè)為了向外擴(kuò)張占據(jù)更多市場分額，各企業(yè)紛紛不斷向外并購謀求合作，跨國并購成為一種發(fā)展趨勢，中國企業(yè)在2018年的跨國并購數(shù)量達(dá)到一萬多起，數(shù)量達(dá)到六千多億美元。雖然跨國并購不斷的發(fā)生，但是并購大多都失敗未實(shí)現(xiàn)期望的目標(biāo)。本文基于我國汽車行業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀，通過對具體案例的深入了解，對其并購后產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)績效進(jìn)行深度地探討，談?wù)摿瞬①徸鳛槠髽I(yè)常用的一種擴(kuò)張發(fā)展手段是如何幫助企業(yè)在激烈的競爭環(huán)境中獲得機(jī)遇和資源。文章重點(diǎn)從跨國并購動因和并購效應(yīng)和并購風(fēng)險這些方面研究吉利汽車并購馬來西亞汽車的過程，分析此次并購是如何有效整合雙方的資產(chǎn)，最終是否成功完成了跨國并購。給予類似企業(yè)一個很好的學(xué)習(xí)范例，降低并購的風(fēng)險，因此具有一定的意義。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)（一）概念1.跨國并購概念跨國并購是指跨國兼并和跨國并購的總稱，是指一國企業(yè)為了達(dá)到相應(yīng)戰(zhàn)略目的，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業(yè)的所有資產(chǎn)或足以行使運(yùn)營活動的股權(quán)收購下來，從而對另一國企業(yè)的經(jīng)營管理實(shí)施實(shí)際的或完全的控制行為，本質(zhì)上是企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。2.并購績效概念企業(yè)并購績效是指并購行為完成后,目標(biāo)企業(yè)被納入到并購企業(yè)中經(jīng)過整合后,達(dá)到并購目標(biāo)、產(chǎn)生效率的情況。依據(jù)時間長短，并購績效分為短期績效和長期績效。（二）影響并購和績效的原因1.跨國并購原因研究現(xiàn)狀從擴(kuò)展國際生產(chǎn)折衷理論[1]中提到企業(yè)跨國并購時會帶來許多方面的優(yōu)勢。有助于獲得所有權(quán)優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢，可以是企業(yè)獲取先進(jìn)技術(shù)尋找優(yōu)秀技術(shù)人才，尋找新市場擴(kuò)大世界范圍內(nèi)市場份額。劉帥帥[3]認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行跨國并購有利于實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高在全球經(jīng)濟(jì)中的抗風(fēng)險能力。李夢捷[10]結(jié)合國家“一帶一路”的時代背景對我國企業(yè)跨國并購績效進(jìn)行研究，總結(jié)到國家相關(guān)政策的支持也是促使企業(yè)發(fā)生并購行為的動因之一.余燕妮[11]通過現(xiàn)代數(shù)量經(jīng)濟(jì)方法對影響并購績效的因素進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)影響規(guī)模、相關(guān)成本費(fèi)用，減少成本費(fèi)用。范黎波、周英超、楊震寧[13]研究雀巢收購徐福記的認(rèn)為此次收購后，同時提高了雙方的生產(chǎn)經(jīng)營效率。雀巢收購徐福記[4]后擴(kuò)大了雀巢的市場范圍，占據(jù)了更多的市場份額。近年來雖然我國的汽車行業(yè)不斷發(fā)展，但在技術(shù)創(chuàng)新方面還是有不足于國外的汽車行業(yè)，跨國并購作為一種獲得資源技術(shù)的有效手段有助于企業(yè)獲得優(yōu)秀汽車品牌的先進(jìn)技術(shù)來改善自身的不足。魏閃閃、楊超則[5]認(rèn)為跨國并購有利于降低企業(yè)成本實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，還可以獲得別國豐富的資源彌補(bǔ)本國資源的短缺。2.跨國并購效應(yīng)影響因素研究倪仲新[6]認(rèn)為外部環(huán)境比如國家的政治制度，文化差異等對企業(yè)跨國并購績效都有很大影響。陳忠偉[2]認(rèn)為企業(yè)跨國并購進(jìn)行文化整合是很有必要的，應(yīng)當(dāng)形成一致的管理理念，求同存異，通過跨文化培訓(xùn)提高員工認(rèn)同感減少文化沖突良性發(fā)展。劉靜欣[7]認(rèn)為企業(yè)間的文化差異會影響跨國并購的成敗，這是因?yàn)槲幕瘜用娴慕涣鲗ζ髽I(yè)并購后的管理十分重要。樹友林，陸怡安[12]針對并購支付方式進(jìn)行研究，總結(jié)到每種支付方式對績效的短期、長期績效均有不同的影響。公司并購績效的宏觀因素則有整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、國際市場變化等；微觀因素有企業(yè)發(fā)展在董莉軍和謝家國[8]的研究中我們可以知道被并購企業(yè)所處國家的文化背景、制度環(huán)境景以及工會制度也在一定程度上影響著并購的結(jié)果。而從賈鏡渝、李文[9]研究發(fā)現(xiàn)中對于還在發(fā)展中的國家中，企業(yè)擁有相關(guān)并購經(jīng)驗(yàn)越多則在一定程度上更容易獲得跨國并購的成功。除此之外，民營企業(yè)比國有企業(yè)在跨國并購中更容易受到并購經(jīng)驗(yàn)的影響。這是因?yàn)閲鵂I企業(yè)作為國家的重要企業(yè)資金鏈充足，而民營企業(yè)資金易缺乏則要靠自身慢慢摸索經(jīng)驗(yàn)一步步向前。（三）跨國并購的定義及類型1.跨國并購的定義跨國并購實(shí)質(zhì)就是企業(yè)跨國兼并和跨國收購，這是企業(yè)使用的一種資本輸出方式。任何企業(yè)的跨國并購都基本涉及兩個國家的企業(yè)，有的收購規(guī)模較大的甚至更多。其中，主動實(shí)施并購的企業(yè)，稱為并購發(fā)出企業(yè)或并購企業(yè)，被收購的企業(yè)也叫作目標(biāo)企業(yè)。因此，跨國并購就是并購企業(yè)對被并購企業(yè)實(shí)施控制進(jìn)而對其經(jīng)營活動進(jìn)行管理的一項(xiàng)活動。另外，企業(yè)實(shí)施的跨國并購活動屬于一種交易活動，那么必然會涉及多種多樣的支付方式，有些企業(yè)可能直接通過現(xiàn)金交易，有些則通過發(fā)行債券完成支付，還有的會借助銀行等金融機(jī)構(gòu)來完成交易資金的流轉(zhuǎn)。2.跨國并購的類型根據(jù)并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間所處的行業(yè)關(guān)系，可以將跨國并購活動進(jìn)行以下基本分類。（1）橫向并購近年來，多數(shù)企業(yè)均采取橫向并購這種類型，一是因?yàn)槲覈鱾€企業(yè)自身實(shí)際發(fā)展的需求，二是由于我國政府對橫向并購這種方式的大力支持。進(jìn)行橫向并購的企業(yè)往往處在同一行業(yè)或是相同的經(jīng)營領(lǐng)域，并且它們多半存在一定的競爭關(guān)系。從企業(yè)內(nèi)部看，橫向并購的優(yōu)勢在于能夠獲得一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，可以共享信息系統(tǒng)、供貨渠道、研發(fā)機(jī)構(gòu)等，擴(kuò)大應(yīng)用范圍而不增加成本；從企業(yè)外部看，橫向并購的好處在于增強(qiáng)市場勢力，即可以迅速擴(kuò)大市場份額，提高市場占有率，但這也容易造成破壞自由競爭、形成高度壟斷局面的后果。（2）縱向并購縱向并購是雙方企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)或者價值鏈方面可能需要合作而實(shí)施的一種并購活動。進(jìn)行縱向并購活動的企業(yè)之間往往沒有明顯的競爭關(guān)系，主要發(fā)生在供應(yīng)商和需求商之間。由此可見，縱向并購能夠節(jié)約上下游環(huán)節(jié)間的成本，減少市場交易成本和不確定性，用企業(yè)內(nèi)部調(diào)配代替市場資源調(diào)節(jié)，將不可控的因素納入市場控制范圍內(nèi)，增強(qiáng)企業(yè)對價值鏈的控制力。（3）混合并購如果并購企業(yè)對另一個既不與自己屬于同一行業(yè)也不與自己屬于上下游關(guān)系的企業(yè)實(shí)施的并購行為，并且產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)品沒有密切的替代關(guān)系，那么稱這種并購為混合并購?；旌喜①徲兄谄髽I(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，降低經(jīng)營風(fēng)險，但也有可能因?yàn)槠髽I(yè)間的關(guān)聯(lián)程度低而導(dǎo)致管理成本劇增。（四）并購績效評價方法企業(yè)并購績效評價方法主要包括財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法、非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，事件研究分析法。1.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法文章選取企業(yè)近年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力以及成長能力四個方面，比對并購前后數(shù)據(jù)的變化，同時采用杜邦分析方式將綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，得出企業(yè)并購前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化狀況。因數(shù)據(jù)通過企業(yè)年報以及企業(yè)官網(wǎng)、相關(guān)證券網(wǎng)站即可獲得，所以該方法在實(shí)際應(yīng)用較多；直觀性強(qiáng)，通過數(shù)據(jù)對比，直觀看出企業(yè)的財(cái)務(wù)績效變化，可得知企業(yè)并購前后的財(cái)務(wù)狀況；操作簡單，每種數(shù)據(jù)都有相對應(yīng)的角度，較條理；真實(shí)性強(qiáng)，獲取的數(shù)據(jù)具有權(quán)威性；具有預(yù)測性，通過數(shù)據(jù)變化規(guī)律，可以分析企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r。但該方法未考慮主觀因素、外部因素的影響；具有滯后性，數(shù)據(jù)是建立在企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)當(dāng)中；比對企業(yè)的選取較為復(fù)雜，同行業(yè)企業(yè)過多，選取的比對企業(yè)不同，研究結(jié)論也會受到影響。2.非財(cái)務(wù)指標(biāo)評價方法財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)評價體系的評價側(cè)重點(diǎn)不同，也各有利弊。非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法往往更加側(cè)重于分析企業(yè)長期的發(fā)展，全面真實(shí)的反映企業(yè)的并購績效，更好的預(yù)測企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)?；谝陨戏治鼍C合考慮，本文并未單采取某一種方法進(jìn)行分析，而是將財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系與非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法相結(jié)合，分析吉利汽車并購馬來西亞汽車集團(tuán)后是否在短期以及長期均實(shí)現(xiàn)了并購效應(yīng)。3.事件分析法事件研究法理論基礎(chǔ)是：企業(yè)并購前后一段時間的股價波動反映企業(yè)短期并購效益，即短期內(nèi)給企業(yè)股東帶來的財(cái)富，通過對該時間段股價超額收益率以及累計(jì)超額收益率計(jì)算可以判斷其短期績效。三、吉利并購馬來西亞汽車案例介紹（一）并購雙方簡介1.并購方介紹浙江吉利控股集團(tuán)始建于1986年，于1997年進(jìn)入汽車制造業(yè)，吉利控股集團(tuán)由新能源商用車集團(tuán)、銘泰集團(tuán)、吉利汽車集團(tuán)、吉利科技集團(tuán)和沃爾沃汽車集團(tuán)等五大核心子集團(tuán)組成，現(xiàn)已逐漸發(fā)展成為綜合的國際性集團(tuán)。除了與汽車行業(yè)相關(guān)的以外，還同時經(jīng)營著有關(guān)金融和教育方面的業(yè)務(wù)，2001年11月，吉利正式獲得生產(chǎn)資質(zhì)，成為中國首家民營汽車企業(yè)。吉利汽車公司隸屬吉利控股集團(tuán)旗下子公司，于2005年在香港交易所上市，2020年國家排放要求，為用戶提供安全舒適的駕乘體驗(yàn)和環(huán)保的出行方式。此外，吉利汽車還運(yùn)用了多種關(guān)于新能源的解決措施，比如有純電動、插電式混合動力以及動力總成等，將這些先進(jìn)的方案與相關(guān)產(chǎn)品結(jié)合起來，促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。2.被并購方介紹上世紀(jì)20年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，奔馳萊茵燃?xì)獍l(fā)動機(jī)廠和戈特利布?馬來西亞汽車建立的馬來西亞汽車發(fā)動機(jī)公司兩家公司合并成為馬來西亞汽車-奔馳公司。公司總部位于斯圖加特，是全球第一大豪華汽車生產(chǎn)商、最大的商用車制造商和第二大卡車生產(chǎn)商。2018年7月，馬來西亞汽車董事會提出集團(tuán)架構(gòu)重組計(jì)劃，將原有5個業(yè)務(wù)單元（乘用車、卡車、輕型商務(wù)車、大巴車和金融服務(wù)）整合為3個子公司。2019年5月，馬來西亞汽車股東大會通過了上述改革方案，新集團(tuán)架構(gòu)計(jì)劃于2019年11月1日正式生效。屆時，集團(tuán)業(yè)務(wù)將分拆為三大實(shí)體：梅賽德斯-奔馳公司（Mercedes-BenzAG）、馬來西亞汽車卡車公司（DaimlerTruckAG）和馬來西亞汽車移動出行公司（DaimlerMobilityAG）。馬來西亞汽車集團(tuán)在華企業(yè)有13家，其中包括與中國合作伙伴共同建立的多家合資企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋乘用車、輕型商務(wù)車、卡車和電動車的生產(chǎn)、銷售及售后服務(wù)等。（二）并購背景及過程1.并購背景介紹隨著世界經(jīng)濟(jì)逐步趨于一體化，中國企業(yè)開始具有全球化的視角，尤其是技術(shù)型高科技企業(yè)。海外并購便是對外拓展并獲得直接投資的一種主要形式。而與此同時，越來越多的中國企業(yè)利用海外并購來獲得一定的戰(zhàn)略支持，從而彌補(bǔ)自身的劣勢所在。2.過程2017年11月29日路透社報道稱，吉利與馬來西亞汽車在北京會談。吉利表示，若馬來西亞汽車愿折價發(fā)行新股，吉利計(jì)劃收購3%-5%的股份。馬來西亞汽車拒絕了吉利最高5%的折扣股票配售請求，表示不愿看到現(xiàn)有股權(quán)被稀釋，但歡迎吉利在二級市場認(rèn)購股份。2017年12月吉利從興業(yè)銀行香港分行取得一筆約20億美元的貸款，幫助吉利增持馬來西亞汽車股份，同時Tenaclou3與摩根斯丹利和美林銀行簽署了協(xié)議，由后者協(xié)助吉利收購馬來西亞汽車股份。2018年2月24日吉利控股集團(tuán)和馬來西亞汽車公司均發(fā)布公開聲明并宣布，吉利集團(tuán)已通過旗下海外資金主體，耗費(fèi)約90億美元收購馬來西亞汽車股份公司9.69%的股份。此次收購?fù)瓿珊?，吉利集團(tuán)將成為馬來西亞汽車最大的股東，并承諾長期持有其股權(quán)。2018年10月24日馬來西亞汽車與吉利方面共同宣布，雙方將在中國市場內(nèi)開展高端汽車出行業(yè)務(wù)，合資公司使用的高端車型將包括但不限于梅賽德斯-奔馳品牌轎車，未來也將使用吉利旗下高端純電動車型。（三）并購動因分析1.順應(yīng)新能源趨勢，獲取先進(jìn)技術(shù)汽車企業(yè)之間的競爭歸根結(jié)底是核心技術(shù)之間的較量。新能源汽車蓬勃發(fā)展，吉利集團(tuán)作為國內(nèi)大型民營企業(yè)，但其在電動汽車領(lǐng)域創(chuàng)造的產(chǎn)品不足，品牌在售的新能源車型僅有帝豪EV一款。馬來西亞汽車集團(tuán)擁有全球領(lǐng)先的核心汽車電池技術(shù)，并且馬來西亞汽車擁有研發(fā)和銷售新能源汽車的經(jīng)驗(yàn)，在新能源汽車研發(fā)技術(shù)領(lǐng)域，馬來西亞汽車具備國際頂尖的實(shí)力。吉利通過參股馬來西亞汽車，獲取電動化技術(shù)，促進(jìn)本企業(yè)的電動化和新能源的發(fā)展，突破自身在新能源方面的瓶頸，縮短與其他車企的差距。[15]2.擴(kuò)大市場份額，提高品牌聲譽(yù)通過并購活動以及整合創(chuàng)新來增加市場份額是公司的主要目標(biāo)之一，進(jìn)擴(kuò)大企業(yè)在國外市場的規(guī)模，增強(qiáng)公司的競爭優(yōu)勢和國際影響力?！伴_奔馳，坐寶馬”這句俗語已經(jīng)家喻戶曉，吉利入股馬來西亞汽車借助馬來西亞汽車的品牌聲譽(yù)可以提升吉利集團(tuán)的產(chǎn)品知名度。從中低端市場擴(kuò)大到豪華汽車市場，更好地融入國際市場，在全球范圍內(nèi)搶占市場份額，進(jìn)而有效提升吉利汽車的國際市場影響力。3.實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)吉利并購馬來西亞汽車，不僅可以吸收技術(shù)優(yōu)勢，推進(jìn)自創(chuàng)品牌和自主研發(fā)，還能以此為跳板，打開吉利在國際上的知名度；馬來西亞汽車通過合作量產(chǎn)電動汽車所需的配件，并由吉利優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)，成功轉(zhuǎn)型。此次并購活動不僅減少流通環(huán)節(jié)的成本，雙方共享資源后達(dá)到優(yōu)勢互補(bǔ)的效果，進(jìn)而為企業(yè)發(fā)展獲得規(guī)模效應(yīng)。[16]四、吉利并購馬來西亞汽車經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析（一）并購短期績效分析本文首先選用事件分析法來進(jìn)行市場績效分析，通過對該時間段股價超額收益率以及累計(jì)超額收益率計(jì)算可以判斷其短期績效。圖4-1并購前后股價走勢圖4-1顯示的是并購前后的股價變動情況，從2月20日到2月23日股價整體呈緩慢上升趨勢，在2月24日吉利宣布收購馬來西亞汽車股份公司9.69%具有表決權(quán)的股份，成為馬來西亞汽車單一最大股東這一消息后，股價展現(xiàn)出明顯的上升趨勢。從并購后的總體趨勢來看，這一并購行為還是受到投資者的看好的。表4-1收益率計(jì)算日期超額收益率累計(jì)超額收益率2018.2.21-0.00420.13162018.2.220.03120.16282018.2.23-0.00250.16032018.2.240.00910.16942018.2.250.03720.20662018.2.260.04540.2520圖4-2收益率從圖中我們可以看出企業(yè)超額收益率出現(xiàn)波動，但其累計(jì)超額收益率總體呈現(xiàn)波動上升的趨勢，其收益率大于0，則說明企業(yè)跨國并購的反應(yīng)良好。（二）并購長期績效分析通過分析償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化可以得知企業(yè)在并購前后業(yè)績變化情況，并以此作為并購績效評價的依據(jù)。表4-2財(cái)務(wù)績效指標(biāo)1.盈利能力盈利能力代表著企業(yè)獲得利潤的能力，是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的保障。表4-3均值對比年度凈資產(chǎn)收益率銷售毛利率銷售凈利率投入資本回報率2016年20.92%18.32%9.62%12%2017年30.85%19.38%11.57%17.22%并購當(dāng)年 2018年27.93%20.18%11.89%17.14%2019年15.04%17.37%8.48%10.02%2020年8.7%16%6.05%6.17%16-20年均值20.69%18.25%9.52%12.51%行業(yè)平均值9.66%17.08%5%6.91%圖4-3利率對比凈資產(chǎn)收益率從并購當(dāng)年2018年到2020年持續(xù)下降，2020年比并購當(dāng)年2018年相比下降60%左右。企業(yè)的銷售凈利率從2016年到2018年緩慢上升，但2019年后就開始下降。但從行業(yè)的均值來看，吉利汽車雖受到激烈市場競爭的影響，但是與行業(yè)的數(shù)據(jù)相對比而言，吉利汽車盈利能力良好。銷售毛利率反映企業(yè)的銷售能力，體現(xiàn)企業(yè)的利潤狀況；從表中我們可以看到，銷售毛利率在2018年達(dá)到20.18%，高于行業(yè)的平均水平，但在2019年后銷售毛利率下降了3%左右，與整個行業(yè)相比有所欠佳。從投入資本回報率來看，整體趨勢是在下降，由于資本大量投入用于新能源汽車開發(fā)，后續(xù)成果還未見效，但吉利平均回報率還是高于行業(yè)的資本回報率，則說明吉利產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整得還不錯?？偠灾?，吉利汽車在并購一年中銷售毛利率與銷售凈利率有所提升，而在2019-2020年期間受到行業(yè)市場狀況變化以及并購整合階段影響數(shù)據(jù)，盈利能力出現(xiàn)一定幅度的下降，但就整個行業(yè)平均而言，吉利汽車還處于較好的狀況。表4-4同行業(yè)對比2020年2019年2018年2017年2016年吉利8.7%15.04%27.93%30.85%20.92%長城9.58%8.45%10.27%10.48%24.73%未并購 比亞迪7.43%2.62%4.96%7.76%12.91%并購之前吉利凈資產(chǎn)收益率處于同行業(yè)中間水平，在并購后大部分時間高于其他汽車行業(yè)，說明并購有利于提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。2.營運(yùn)能力反映著企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)行能力，本文選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，通過對比企業(yè)并購前后資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度變化情況來分析產(chǎn)品的使用效率。表4-5運(yùn)營能力年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2016年2.06%20.45%0.9%2017年3.15%16.45%1.22%并購當(dāng)年 2018年4.34%13.68%1.24%2019年2.12%10.23%0.98%2020年1.68%6.74%0.34%16-20年均值2.67%13.51%0.69%行業(yè)均值4.25%7.32%0.55%圖4-5周轉(zhuǎn)率對比應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的次數(shù)，數(shù)值越高，代表收款的效果越好。從可以看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從并購之后開始下降，且五年的平均值2.67%低于行業(yè)平均值4.25%，主要在于并購前經(jīng)營狀況欠佳企業(yè)有所虧損導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。存貨周轉(zhuǎn)率映存貨的流動性以及資金占用量的狀況，一般而言數(shù)值越高，存貨的流動性越好。從中可以看出存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，受到市場整體的影響，吉利汽車銷售有所下降?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量資產(chǎn)投資規(guī)模與銷售水平之間情況，吉利并購后企業(yè)資產(chǎn)有所增加，但是由于經(jīng)營狀況不佳使得企業(yè)銷售收入發(fā)展?fàn)顩r低于資產(chǎn)增長幅度，加之受到整體企業(yè)影響是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。但與整個行業(yè)相比處于較好水平。3.償債能力財(cái)務(wù)風(fēng)險變化情況，以及償還債權(quán)人到期債務(wù)的能力變化情況表4-6償債能力年份流動比率速動比率資產(chǎn)負(fù)債率股東權(quán)益比率2016年1.161.0963.4736.532917年1.060.9459.0440.96并購當(dāng)年 2018年0.980.9550.3949.612019年1.030.9349.1150.892020年1.171.0742.0551.7516-20年均值1.08%152.8145.95行業(yè)均值0.980.8258.5742.75圖4-6速率對比流動比率和速動比率衡量企業(yè)短期償債能力，同時體現(xiàn)企業(yè)流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。流動比率在并購前兩年呈現(xiàn)下降狀況，并購后呈現(xiàn)小幅增加的趨勢，企業(yè)五年的平均值為1.08%稍稍高于行業(yè)均值；而企業(yè)的速動比率均值為1%左右稍高于行業(yè)均值0.82%，這兩項(xiàng)指標(biāo)則說明企業(yè)并購后企業(yè)的短期償債能力較好。圖4-7對比資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)長期償債能力以及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，通常情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率低于50%時，說明企業(yè)負(fù)債較少，經(jīng)營風(fēng)險較小。并購前企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大于50%，而在并購后的幾年中企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢，且低于50%。股東權(quán)益比率反映企業(yè)所有者投入情況，在并購之后呈現(xiàn)上升趨勢，說明此次并購的資產(chǎn)構(gòu)架良好，企業(yè)的長期償債能力有所提高。整體而言，企業(yè)并購后短期償債能力變化不大，但是企業(yè)的長期償債能力有所提高。4.成長能力成長能力是指企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ疚倪x取營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率以及總資產(chǎn)增長率三項(xiàng)指標(biāo)，來衡量并購前后發(fā)展能力的變化。表4-7成長能力并購前并購當(dāng)年并購后年份2016年2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)收入（億元）537.22927.611065.95974.01921.14營業(yè)收入增長率78.25%72.67%14.91%-8.63%-5.43%營業(yè)利潤增長率58.01%126.16%108.01%18.05%-51.78%總資產(chǎn)增長率59.80%25.74%7.63%18.00%18.22%國際市場營業(yè)收入（億元）7.764.1914.3847.665.17國際市場營業(yè)收入增長率-21.92%-46.00%243.00%231.15%36.91%圖4-8成長能力營業(yè)收入以及營業(yè)收入增長率是衡量企業(yè)營業(yè)狀況和市場占有能力、預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要指標(biāo)。從圖中可以看出并購前吉利營業(yè)收入處于上升階段，收入增長率保持較高水平，但在并購前企業(yè)國際市場營業(yè)收入下降，國際營業(yè)收入增長率呈負(fù)數(shù)比率。并購當(dāng)年吉利營業(yè)收入有所增長，國際市場營業(yè)收入有了大幅增長，比之前一年增長來243%，并購后的兩年雖然國際市場營業(yè)收入增長率有所下降但是仍然保持著正增長率優(yōu)勢，吉利的國際市場營業(yè)收入一直處于上升的良好階段，吉利并購馬來西亞汽車獲得海外市場優(yōu)勢積極出口并且獲得了優(yōu)秀的成績。從圖也可看出營業(yè)利潤增長率和營業(yè)收入增長率變化趨勢大多一致，只是并購后2019年呈現(xiàn)負(fù)增長，原因在于國內(nèi)市場不景氣，吉利為減少庫存而提供一系列優(yōu)惠折扣措施而帶來營業(yè)利潤的下降。從2016年到2020年期間，企業(yè)總資產(chǎn)呈現(xiàn)穩(wěn)步增加趨勢，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長。并購前企業(yè)為研究開發(fā)創(chuàng)新資產(chǎn)規(guī)模增長幅度較大，并購后吉利資產(chǎn)增長幅度明顯下降?？偠灾嚨目傎Y產(chǎn)規(guī)模處于擴(kuò)大的階段，營業(yè)收入及利潤在并購后有所下降，但在排除市場因素情況下，吉利的發(fā)展還是比較良好，尤其在并購之后國際營業(yè)收入正增長的趨勢則說明此次并購獲得了海外市場這一積極優(yōu)勢，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。5.財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)分析XX杜邦分析法用來評價公司盈利能力和股東權(quán)益回報水平，是一種從財(cái)務(wù)角度綜合評價企業(yè)績效的方法，杜邦分析體系的關(guān)系圖，其核心公式為：圖4-9杜邦分析法其中，銷售凈利率代表了盈利能力水平，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示營運(yùn)能力，權(quán)益乘數(shù)則代表了負(fù)債水平。表4-8杜邦分析法單位：億元并購前并購當(dāng)年并購后年份2016年2017年2018年2019年2020年凈利潤62.04127.74149.5996.3664.41營業(yè)總收入537.22927.611065.95974.01921.14銷售凈利率9.62%11.57%11.89%7.78%6.05%總資產(chǎn)675.83849.81914.611079.281108.16總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.98%1.22%1.17%0.52%0.34%負(fù)債428.97501.70460.86530.03466.02權(quán)益乘數(shù)2.742.442.021.961.77凈資產(chǎn)收益率20.92%30.85%26.99%8.62%3.64%圖4-10五年對比從圖中可以看出并購前吉利凈資產(chǎn)收益率從20.92%到30.85%可以看出企業(yè)經(jīng)營狀況良好，盈利能力增加10%左右，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及銷售利率都有所提升，說明企業(yè)運(yùn)營良好，費(fèi)用成本把控到位。并購當(dāng)年企業(yè)的銷售凈利率從11.57%上升到11.89%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從1.22%下降到1.17%，權(quán)益乘數(shù)從2.44下降到2.02，可以看出企業(yè)為了海外市場的拓展，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，負(fù)債能力相對穩(wěn)定，企業(yè)營運(yùn)能力相對變化不大。并購后企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從1.17%大幅下降到0.34%，吉利汽車的運(yùn)營效率明顯下降，凈資產(chǎn)收益率大幅下降至8.62%，銷售凈利率也有小幅度的下降說明股東權(quán)益水平下降；但并購之后吉利汽車的權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，說明吉利汽車資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置正確，并購并沒有讓公司風(fēng)險提高?？傮w而言，吉利并購馬來西亞汽車之后企業(yè)資產(chǎn)配置良好，在擴(kuò)大新市場的同時，維持以往的經(jīng)營狀況，則說吉利汽車的這次并購是符合其并購目的。（三）非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法財(cái)務(wù)指標(biāo)是基于企業(yè)已發(fā)生事項(xiàng)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進(jìn)行的定量分析，只能反映企業(yè)發(fā)生過的情況，不夠全面，所以文章將從市場占有力、核心競爭力、經(jīng)營情況以及未來發(fā)展能力四個方面進(jìn)行分析研究，以期得到的結(jié)論更加客觀全面。1.市場占有能力市場占有能力層面關(guān)注市場的開拓情況，既包含已有的國內(nèi)市場的占有率也包括國外新開發(fā)市場的變化情況，本文選取汽車銷售數(shù)量、市場占有率的指標(biāo)來分析。表4-9國內(nèi)市場并購前并購當(dāng)年并購后年度2016年2017年2018年2019年2020年年度銷量76.6124.7150137124.7同比增長42.1%62.8%20.3%-8.7%-9.00%市場占有率4.6%5.0%6.2%6.6%6.88%圖4-11國內(nèi)銷量和市場占有率趨勢圖從圖可以看出2016年到2018年吉利汽車的年度銷售量和市場占有率持上升的趨勢，雖然2018年受到行業(yè)整體下行的影響，但在國家稅收減免等政策的影響下，公司也緊跟市場和政策的方向，加緊技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化不斷豐富公司整體車型結(jié)構(gòu)推出多種新能源汽車車型，不斷進(jìn)行改款升級推出博瑞GE-PHEV、帝豪GSE等車保持吉利競爭力使得2018年吉利汽車的銷量較上年也有所增加，市場占有率也達(dá)到6.2%。2019年隨著優(yōu)惠政策的逐漸轉(zhuǎn)變，市場需求下降，使得汽車行業(yè)競爭加劇，吉利汽車銷量下降；2020年則受到政策和油價以及新冠疫情的影響，汽車行業(yè)整體市場狀況不佳，汽車總銷量下降超出預(yù)期企業(yè)為減少庫存，導(dǎo)致銷量與利潤不對稱，但是吉利汽車市場占有率是在不斷增加的。圖4-12國外銷量和市場占有率趨勢圖從圖可以看出吉利汽車自并購以來在海外市場的銷量呈現(xiàn)增加的傾向，但總體銷量不佳；2019年開始吉利不斷創(chuàng)新推出多款新產(chǎn)品出口國外市場，其豐富的配置內(nèi)飾和具有競爭力的價格，在國外銷售迅速。吉利并購馬來西亞汽車依托馬來西亞汽車良好的技術(shù)優(yōu)勢以及品牌聲譽(yù)，使得汽車在海外迅速占領(lǐng)一部分市場。2.核心競爭力對于具有競爭力的稀缺資源的研發(fā)能力、人力資源品是企業(yè)強(qiáng)有力的核心競爭力，企業(yè)的研發(fā)水平以及員工專業(yè)能力促使產(chǎn)品升級創(chuàng)新。（1）研發(fā)表4-10核心競爭力年份2016年2017年2018年2019年研發(fā)費(fèi)用（億元）2.153.125.498.63專利申請個數(shù)1511106420553189圖4-13研發(fā)費(fèi)用專利申請個數(shù)分析圖如圖所示企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用呈上升趨勢，從2017年的3.12億提高到2019年的8.63億元，說明企業(yè)不斷投入資本用于產(chǎn)品的研發(fā)與投入，同時根據(jù)企業(yè)專利申請個數(shù)的數(shù)據(jù)來看，企業(yè)專利申請個數(shù)呈上升趨勢，自并購后企業(yè)的專利申請個數(shù)也是大幅度增加，從2017年到2018年提高了將近1000左右，說明企業(yè)越來越注重與創(chuàng)新技術(shù)的提升，不斷的提高企業(yè)的研發(fā)能力。（2）研發(fā)人員圖4-14研發(fā)人員及占比從圖可以看出，企業(yè)的研發(fā)人員在不斷增加，整體占比大體呈現(xiàn)增加趨勢，再2018年并購后研發(fā)人員占比有所下降是由于新建設(shè)導(dǎo)致員工總?cè)藬?shù)增加，2019年企業(yè)擁有了更多的研發(fā)人才，為企業(yè)的發(fā)展提供了技術(shù)人員的基礎(chǔ)支持，并購雙方企業(yè)互相培訓(xùn)學(xué)習(xí)不斷提高自身能力。3.經(jīng)營狀況以及未來發(fā)展空間吉利并購馬來西亞汽車以來，通過在馬來西亞汽車獲取成熟的新能源的技術(shù)優(yōu)勢電動化技術(shù)，促進(jìn)本企業(yè)的電動化和新能源的發(fā)展，突破自身在新能源方面的瓶頸，獲得電動汽車所需的配件，雙方達(dá)成協(xié)議互相交流專業(yè)知識擴(kuò)大雙方的合作效益。其新能源汽車的開發(fā)日益增加。馬來西亞汽車作為全球汽車行業(yè)的引導(dǎo)者，全球最大的汽車制造商，吉利通過與馬來西亞汽車的合作不僅獲得了資源技術(shù)上的優(yōu)勢，還可以借助馬來西亞汽車在國際上的品牌知名度快速打開吉利在國際上的品牌影響力，更好的融入國際市場，搶占國際市場份額。（四）本章小結(jié)從短期績效來看，并購股價雖然小有波動但股價呈現(xiàn)上升趨勢，其累計(jì)超額收益率大于0，則說明此次跨國并購在短期內(nèi)給投資者帶來的是正面效應(yīng)。從長期績效的分析可以看出，此次并購沒有為企業(yè)帶來較大的負(fù)債壓力，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值為52.81%低于行業(yè)均值，企業(yè)的償債能力強(qiáng)。國際營業(yè)收入在并購后不斷增加，但受國內(nèi)市場環(huán)境的影響，2020年總營業(yè)收入出現(xiàn)-5.43%的負(fù)增長，營業(yè)利潤率出現(xiàn)-51.78%的負(fù)增長，存貨周轉(zhuǎn)率則降低至6.74%，對于同行也均值而言，吉利汽車整體發(fā)展?fàn)顩r穩(wěn)定良好，處于行業(yè)的中上水平。從企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析來看，企業(yè)的銷量呈現(xiàn)上升趨勢，雖然近兩年受大環(huán)境的影響銷售數(shù)量有所下降，但企業(yè)的國內(nèi)市場占有率保持穩(wěn)步上升的趨勢。并購后企業(yè)的國際市場銷量不斷增加，2020年比前一年有增加了25%。總體而言，吉利汽車在維持現(xiàn)有市場的同時，也開拓了更多的市場，逐漸實(shí)現(xiàn)了開拓國際市場的目的。與此同時企業(yè)不斷提高員工素養(yǎng)，加大研發(fā)力度，不斷提高企業(yè)的核心競爭力。馬來西亞汽車與吉利的并購使得吉利獲得資源技術(shù)品牌上的優(yōu)勢，有利于吉利不斷擴(kuò)張海外市場。五、結(jié)論隨著經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮，越來越多的企業(yè)選擇國際化的發(fā)展戰(zhàn)略，希望獲得外國成熟的技術(shù)手段與國際化的品牌知名度?？鐕①徏仁菣C(jī)遇也是一次風(fēng)險，通過吉利并購馬來西亞汽車我們可以知道跨國并購并不是一件容易的事，2017年德國發(fā)布一項(xiàng)關(guān)于外資并購的限制規(guī)定，2018年時馬來西亞汽車集團(tuán)對于吉利的股權(quán)收購是不樂意的，所以吉利選擇了在二級市場收購股權(quán)的方式，但由于經(jīng)濟(jì)下行企業(yè)狀況一般，雖受到金融機(jī)構(gòu)的介入，但此次涉及的資金量巨大，使得吉利面臨著巨大的債務(wù)壓力，此外吉利此次收購是跨國并購支付其他幣種的數(shù)額巨大，增加了吉利的風(fēng)險。且兩國的文化環(huán)境不同管理理念有所差異也為企業(yè)的后續(xù)整合帶來一定風(fēng)險。吉利最后成功入股馬來西亞汽車則告訴我們：1.跨國并購要考慮市場環(huán)境風(fēng)險與文化差異的影響，規(guī)避整合中的風(fēng)險，選擇合適的文化整合模式，化解因?yàn)槲幕砟畹牟煌瑢?dǎo)致管理理念差異管理體制差異的問題，推動企業(yè)結(jié)構(gòu)整合。2.拓寬融資渠道：控制貸款風(fēng)險保證并購過程中資金充足，企業(yè)要多方位了解貸款渠道和風(fēng)險，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，多關(guān)注海外政策與匯率變動情況，選擇恰當(dāng)時機(jī)和合適的支付方式，做到多元化融資，減輕未來的債務(wù)壓力。3.企業(yè)并購要注意行業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r和趨勢，嚴(yán)格選擇可以目標(biāo)企業(yè)，讓并購雙方能夠優(yōu)勢互補(bǔ)，滿足企業(yè)各自的戰(zhàn)略需求。

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