2024年電影行業(yè)分析報(bào)告

2024年電影行業(yè)分析報(bào)告2024年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、銀幕數(shù)增長(zhǎng)、票價(jià)相對(duì)降低，助推電影消費(fèi)大眾化趨勢(shì) 51、銀幕數(shù)快速增長(zhǎng)，為支撐電影市場(chǎng)發(fā)展的硬件基礎(chǔ) 62、票價(jià)相對(duì)降低，電影消費(fèi)走向大眾 73、銀幕數(shù)、票價(jià)因素驅(qū)動(dòng)逐步減弱，符合大眾口味影片影響力凸顯 9二、觀眾換代，國(guó)產(chǎn)影片優(yōu)勢(shì)凸顯 111、觀眾換代，80、90后成為主流電影觀眾，助力電影市場(chǎng)繁榮 112、貼合主流觀眾需求，國(guó)產(chǎn)電影優(yōu)勢(shì)凸顯 14（1）貼近本土文化，契合國(guó)內(nèi)觀眾需求 14（2）精準(zhǔn)化營(yíng)銷發(fā)行，提升觀影熱情 15（3）制片人話語(yǔ)權(quán)歸位，商業(yè)化電影運(yùn)作日趨成熟，縮小與好萊塢電影差距 17三、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，給國(guó)產(chǎn)影片帶來(lái)高速發(fā)展機(jī)會(huì) 181、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，提升影院排片自由度，為國(guó)產(chǎn)小制作影片帶來(lái)機(jī)會(huì) 182、民營(yíng)公司不斷崛起，影片單項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)仍然較高 19四、好萊塢經(jīng)驗(yàn)：依托綜合型傳媒集團(tuán)，最大化內(nèi)容價(jià)值 211、縱向整合——注重發(fā)行，保障盈利穩(wěn)定性 212、橫向發(fā)展——依托集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，大電影產(chǎn)業(yè)鏈成就綜合性傳媒集團(tuán) 213、迪士尼集團(tuán)：內(nèi)容起家并購(gòu)驅(qū)動(dòng)，締造完美童話 224、時(shí)代華納：立足品牌內(nèi)容不斷兼并，鑄就傳媒帝國(guó) 245、“好萊塢模式”經(jīng)驗(yàn)總結(jié) 26五、投資思路：尋找核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善的子行業(yè)龍頭 27六、重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況 271、光線傳媒 272、華誼兄弟 373、華策影視 38七、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 391、電影投資業(yè)務(wù)的收益不確定性 392、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn) 403、作品審查風(fēng)險(xiǎn) 404、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn) 402022年2月，中美決定在原有20部分賬片的基礎(chǔ)上，增加14部高新技術(shù)格式影片，并將票房分賬比例提高到25%。國(guó)產(chǎn)影片市場(chǎng)地位受到極大挑戰(zhàn)。2022年全年國(guó)產(chǎn)片票房占比僅為48.5%，自04年以來(lái)首次低于進(jìn)口片。但從12年年底開始，國(guó)產(chǎn)電影突然逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)。先是《泰囧》票房超12億，打造國(guó)產(chǎn)電影票房新標(biāo)桿；接著到13年，《西游降魔篇》、《十二生肖》、《北京遇上西雅圖》、《致我們終將逝去的青春》連續(xù)刷新各項(xiàng)票房紀(jì)錄，影片最終票房均超5億。2023年上半年，我國(guó)電影市場(chǎng)共計(jì)放映1320萬(wàn)場(chǎng)，超過(guò)3.1億人觀影，取得109.9億元票房收入，分別同比增長(zhǎng)約40%，41%，36%。其中國(guó)產(chǎn)片票房68.5億元，同比增長(zhǎng)144%，占總票房的62.3%。上半年票房過(guò)億的28部電影中，國(guó)產(chǎn)電影占據(jù)了其中的16席。國(guó)產(chǎn)電影似乎是在毫無(wú)前兆的情況下爆發(fā)的，因此市場(chǎng)普遍存在懷疑，這股國(guó)產(chǎn)電影爆發(fā)之勢(shì)是否是曇花一現(xiàn)?我們認(rèn)為，在銀幕數(shù)不斷增多、平均票價(jià)相對(duì)降低的大背景下，國(guó)產(chǎn)電影爆發(fā)是以80、90后為主導(dǎo)的大眾電影消費(fèi)人群崛起帶來(lái)的必然趨勢(shì)。一、銀幕數(shù)增長(zhǎng)、票價(jià)相對(duì)降低，助推電影消費(fèi)大眾化趨勢(shì)2022年，我國(guó)電影票房市場(chǎng)已達(dá)到170.7億的規(guī)模，同比增長(zhǎng)30%。討論電影市場(chǎng)票房的增長(zhǎng)，我們首先將電影票房驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分解。綜合而言，總體票房是由銀幕數(shù)、單廳觀影人次及平均票價(jià)決定的。1、銀幕數(shù)快速增長(zhǎng)，為支撐電影市場(chǎng)發(fā)展的硬件基礎(chǔ)?院線制改革帶動(dòng)銀幕數(shù)快速增長(zhǎng)。我國(guó)自2002年開始實(shí)行院線制改革，2005年到2023年，中國(guó)影院建設(shè)整體比較穩(wěn)健，銀幕數(shù)增速保持在15%左右。2024年開始進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，連續(xù)三年銀幕增速保持在30%以上。截止到2023年上半年，中國(guó)的銀幕總數(shù)已經(jīng)超過(guò)15000塊，13年平均每天新增12.5塊，而2023年底有望達(dá)到2萬(wàn)塊，地級(jí)市覆蓋率達(dá)到了98%以上，基本實(shí)現(xiàn)數(shù)字化放映。?放映終端下沉，激發(fā)三四線市場(chǎng)活力。2021年以來(lái)，一線城市的院線建設(shè)已經(jīng)趨于飽和，影院建設(shè)的重點(diǎn)也開始下沉入二三線及以下城市，新增影院主要集中在中小城市及縣級(jí)市，其中至12年底，縣級(jí)城市擁有數(shù)字影院近千座，銀幕數(shù)超過(guò)3000塊，縣級(jí)城市數(shù)字影院普及率達(dá)到35%以上。2023年一季度，縣城票房已占據(jù)全國(guó)總票房的10%。銀幕數(shù)的快速增長(zhǎng)及向三四線市場(chǎng)的滲透，在硬件層面上提升了觀眾的觀影便利性，使得電影消費(fèi)可以觸及大眾人群，保障了電影票房的快速增長(zhǎng)。2、票價(jià)相對(duì)降低，電影消費(fèi)走向大眾調(diào)研發(fā)現(xiàn)，票價(jià)過(guò)高是觀眾不去影院觀看電影的主要原因。根據(jù)2023年時(shí)間各國(guó)電影票房數(shù)據(jù)，印度可以成為世界第三大電影市場(chǎng)，主要?dú)w功于其極低的電影票價(jià)，帶來(lái)近29億觀影人次，有效彌補(bǔ)票價(jià)差距。另外，美國(guó)數(shù)據(jù)也證明，觀影人次與相對(duì)票價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。電影票價(jià)定價(jià)過(guò)高一直是制約我國(guó)電影市場(chǎng)擴(kuò)大的主要因素之一，近兩年這一制約因素逐步減弱。?團(tuán)購(gòu)等多種購(gòu)票渠道促電影票更平價(jià)。由于團(tuán)購(gòu)、網(wǎng)絡(luò)售票等多種購(gòu)票渠道的興起，電影票變得日益平價(jià)。2022年，電影票團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)貢獻(xiàn)近27億票房，占全年總票房的16%，國(guó)內(nèi)平均電影票價(jià)約為36.3元，相比2021年的37元略有降低；2023年上半年，這一數(shù)字又降低為35.1元。另外，多種購(gòu)票渠道也增強(qiáng)了觀眾購(gòu)票便捷程度，促進(jìn)觀影人次的提升。?電影票價(jià)相對(duì)物價(jià)水平快速降低，促進(jìn)電影消費(fèi)大眾化。雖然近年電影票價(jià)的絕對(duì)變化幅度不大，但伴隨居民收入水平的提升及物價(jià)的上漲，電影票價(jià)相對(duì)快速降低。相比其他娛樂(lè)方式，平均售價(jià)不到40元的電影變得不那樣昂貴，從而逐步成為娛樂(lè)休閑的重要選擇之一。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，人均GDP5000美元為文化娛樂(lè)消費(fèi)爆發(fā)點(diǎn)，我國(guó)2021年人均GDP突破5000美元；且自11年以來(lái)，平均電影票價(jià)相對(duì)人均GDP（或者人均可支配收入）的比例快速降低。2022年，中部地區(qū)，如河南、安徽等省，票房增速均在47%以上，遠(yuǎn)高于30%的全國(guó)平均增速；西部地區(qū)甘肅票房首超1億，廣西、云南票房超2億。電影消費(fèi)正逐步脫離高端，走向大眾。盡管國(guó)內(nèi)票價(jià)相對(duì)快速降低，但與美國(guó)相比，平均票價(jià)/人均可支配收入這一指標(biāo)仍有較大差距，國(guó)內(nèi)電影票價(jià)存在進(jìn)一步降低空間，目前的趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)。3、銀幕數(shù)、票價(jià)因素驅(qū)動(dòng)逐步減弱，符合大眾口味影片影響力凸顯?銀幕數(shù)、票價(jià)等硬件驅(qū)動(dòng)影響力逐步減弱?，F(xiàn)階段，以城鎮(zhèn)人口為基數(shù)計(jì)算，我國(guó)每百萬(wàn)人均銀幕數(shù)已達(dá)到21.6塊，與韓國(guó)水平相當(dāng)，以銀幕終端、平均票價(jià)為代表的硬件驅(qū)動(dòng)因素影響力正在減弱。2024年以來(lái)，我國(guó)場(chǎng)均觀影人次持續(xù)降低，單銀幕票房也自2021年開始降低。?淡旺季界限淡化，主要由于符合大眾口味的影片影響力凸顯。2023年，電影市場(chǎng)呈現(xiàn)出一個(gè)顯著特點(diǎn)：“淡旺季界限淡化”，如歷來(lái)被認(rèn)為是影市淡季的3月，單月總票房約14億，而暑期檔的6月，單月票房?jī)H18億。究其原因，由于電影的社會(huì)文化輻射增強(qiáng)，符合大眾口味的影片對(duì)于影市的帶動(dòng)作用凸顯。3月份有年度黑馬《北京遇上西雅圖》、《廚子戲子痞子》等強(qiáng)片壓陣，而6月卻缺乏話題性大片。在此背景下，我們認(rèn)為，銀幕數(shù)拓展、平均票價(jià)降低已經(jīng)為國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)擴(kuò)容奠定硬件基礎(chǔ)，下階段電影市場(chǎng)將轉(zhuǎn)入觀影主體驅(qū)動(dòng)，即主流觀影人群因?yàn)榕d趣、社交需求等因素增加觀影次數(shù)，促進(jìn)電影票房提升。順應(yīng)此趨勢(shì)，符合大眾口味的國(guó)產(chǎn)電影將獲得更為廣闊的發(fā)展空間。二、觀眾換代，國(guó)產(chǎn)影片優(yōu)勢(shì)凸顯國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)逐步擴(kuò)容，國(guó)產(chǎn)電影需要與好萊塢大片共同爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。2021年以來(lái)，中國(guó)已成為世界第二大票倉(cāng)，部分影片如《泰坦尼克號(hào)3D》、《少年派的奇幻漂流》等在中國(guó)市場(chǎng)票房表現(xiàn)超越北美，中國(guó)市場(chǎng)逐步受到好萊塢重視。好萊塢開始積極通過(guò)邀請(qǐng)中國(guó)演員出演、推出中國(guó)特供版等方式吸引中國(guó)觀眾。但2023上半年，國(guó)產(chǎn)片在與進(jìn)口大片的競(jìng)爭(zhēng)中仍處于強(qiáng)勢(shì)地位。好萊塢電影經(jīng)過(guò)幾十年工業(yè)化發(fā)展，國(guó)產(chǎn)電影在制作水準(zhǔn)及投資成本方面無(wú)法與之相較。但在電影主流觀眾換代的大背景下，國(guó)產(chǎn)電影憑借自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)以小博大。1、觀眾換代，80、90后成為主流電影觀眾，助力電影市場(chǎng)繁榮?12-24歲為美國(guó)主流電影消費(fèi)群體。2022年，美國(guó)12-17歲及18-24歲群體僅占據(jù)總?cè)丝诘?%及10%，卻占據(jù)整個(gè)電影消費(fèi)人群的15%及21%，為觀影習(xí)慣最成熟的群體。另外，總?cè)丝谡急?0%的25-39歲群體也占據(jù)整個(gè)觀影人群的24%。?我國(guó)80、90后正成長(zhǎng)為電影消費(fèi)中堅(jiān)力量，帶動(dòng)社會(huì)觀影習(xí)慣形成。80、90后群體成長(zhǎng)于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，有著較強(qiáng)的內(nèi)容付費(fèi)意識(shí)，且家庭收入水平普遍較高，消費(fèi)能力較強(qiáng)，使其更易于接受電影消費(fèi)。伴隨這一群體進(jìn)入自主消費(fèi)期，帶動(dòng)我國(guó)電影觀眾結(jié)構(gòu)發(fā)生變化?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)19-35歲人群已經(jīng)占據(jù)整體觀影人群的76%。一方面，80-90后具有較成熟的觀影習(xí)慣，擴(kuò)大常態(tài)電影消費(fèi)群體規(guī)模；另一方面，他們往往與家人一起觀影（47%的人一般與家人一起觀影），起到輻射帶動(dòng)作用，促進(jìn)整體觀影習(xí)慣形成。?二三線及以下城市觀眾正成為電影市場(chǎng)主要消費(fèi)力量之一。80、90后一代對(duì)于電影消費(fèi)的影響并不止局限于大中城市。伴隨銀幕向三四線市場(chǎng)的滲透，中小城市及縣城觀眾正成為電影消費(fèi)的重要組成部分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，東莞、紹興等年輕打工人員聚集的三線城市年人均觀影次數(shù)已超過(guò)或接近美國(guó)水平。而目標(biāo)定位二、三線中小城市的廣東大地院線，通過(guò)“農(nóng)村包圍城市”的發(fā)展戰(zhàn)略，自2023年起，連續(xù)三年票房排名穩(wěn)步上升。2、貼合主流觀眾需求，國(guó)產(chǎn)電影優(yōu)勢(shì)凸顯（1）貼近本土文化，契合國(guó)內(nèi)觀眾需求?香港70年代轉(zhuǎn)型期伴隨電影偏好轉(zhuǎn)型。隨著時(shí)代的發(fā)展，本土觀眾對(duì)于電影的偏好也會(huì)逐漸改變。以香港為例。20世紀(jì)70年代中期，香港人口結(jié)構(gòu)由30年代的中年人為主轉(zhuǎn)為以青年人為主。這一代人審美情趣與上一輩不同，更關(guān)注香港本土問(wèn)題。因此伴隨電影主流觀眾年齡層降低，香港本土文化在香港電影中顯現(xiàn)生機(jī)。主流電影形態(tài)也從五六十年代的武俠片、通俗文藝片轉(zhuǎn)型為兩大主要類型：搞笑-喜劇片及動(dòng)作-功夫片，其中主流功夫片大多融入喜劇因素，如成龍的功夫喜劇。?導(dǎo)演更新?lián)Q代，準(zhǔn)確把握國(guó)內(nèi)觀眾口味。伴隨著國(guó)內(nèi)電影觀眾年輕化，生活壓力加大，以及二三線及以下電影市場(chǎng)的崛起，新一代主流觀眾審美更為娛樂(lè)化、低俗化。因此，以《英雄》為代表的“中國(guó)式大片”已無(wú)法激起觀眾興趣，《一九四二》、《銅雀臺(tái)》的相繼失利即為例證。而不同于張藝謀等第五代導(dǎo)演，新一代青年導(dǎo)演與觀眾年齡相仿，經(jīng)歷相似，更能理解觀眾需求，從而探索出適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的中小制作類型片模式，《泰囧》、《北京遇上西雅圖》、《致青春》等均為這類影片的代表。此類影片多投資不高，但勝在對(duì)觀眾口味的契合，以口碑贏得票房?！侗本┯錾衔餮艌D》上映前期先后遭遇《虎膽龍威5》、《巨人捕手杰克》和《魔境仙蹤》三部好萊塢大片，仍連續(xù)4周穩(wěn)居票房冠軍，最終票房破5億。?文化折扣促排片側(cè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，國(guó)產(chǎn)片獲得更大市場(chǎng)空間。由于觀眾對(duì)電影的認(rèn)識(shí)逐步成熟，好萊塢大片被過(guò)度復(fù)制的“流程化結(jié)構(gòu)+特效奇觀”組合已無(wú)法再激起國(guó)內(nèi)觀眾過(guò)多的興趣，相比于之前的國(guó)際大片優(yōu)先原則，國(guó)內(nèi)影院排片開始有意識(shí)地向相對(duì)故事性更強(qiáng)的國(guó)產(chǎn)影片傾斜。另外，針對(duì)三四線市場(chǎng)，文化折扣的存在使得國(guó)產(chǎn)影片在這些地區(qū)更受青睞，排片上獲得更大空間。（2）精準(zhǔn)化營(yíng)銷發(fā)行，提升觀影熱情?國(guó)內(nèi)電影放映基本市場(chǎng)化，營(yíng)銷成為提升電影票房的重要手段。目前國(guó)內(nèi)電影放映已基本市場(chǎng)化，影院根據(jù)影片的上座率動(dòng)態(tài)調(diào)整其排片比例。而在影片上映初期，影片關(guān)注度則成為影院確定排片比例的重要考量因素，較高的前期排片比例將使影片獲得相對(duì)更大的市場(chǎng)空間。因此，營(yíng)銷發(fā)行成為提高影片關(guān)注度的重要手段。?國(guó)產(chǎn)影片更善于利用多元媒介，進(jìn)行精準(zhǔn)化營(yíng)銷。2022年國(guó)內(nèi)電影營(yíng)銷費(fèi)用總投入達(dá)到24億元，預(yù)計(jì)2023年電影營(yíng)銷市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到28億元。近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)電影的發(fā)行營(yíng)銷水平有較大程度的提升。影片宣傳改變過(guò)去以見(jiàn)面會(huì)和海報(bào)為主的單一營(yíng)銷方式，開始廣泛利用網(wǎng)絡(luò)等新興媒體，通過(guò)制造社會(huì)話題，激發(fā)觀眾觀影興趣。此類精準(zhǔn)化營(yíng)銷相比于主創(chuàng)見(jiàn)面會(huì)等傳統(tǒng)方式不僅投入較低，而且更接地氣，吸引了更多的年輕觀眾。如《遺落戰(zhàn)境》上映前，營(yíng)銷方專程邀請(qǐng)主演湯姆克魯斯來(lái)京舉行見(jiàn)面會(huì)，但并未引起太多反響，該片最終票房未過(guò)億。反而《致青春》抓住了“畢業(yè)季”這個(gè)特殊時(shí)期，又通過(guò)在網(wǎng)絡(luò)上各類“青春回憶”話題的制造，在影片放映前就收獲了大量關(guān)注，上映首日排片超30%，后續(xù)伴隨口碑發(fā)酵排片一度高達(dá)40%，最終票房已突破7億。（3）制片人話語(yǔ)權(quán)歸位，商業(yè)化電影運(yùn)作日趨成熟，縮小與好萊塢電影差距制片人制度是好萊塢成熟運(yùn)作模式。制片人作為影片項(xiàng)目經(jīng)理，他們對(duì)電影市場(chǎng)需求有深刻了解，需保障電影市場(chǎng)票房表現(xiàn)以對(duì)投資人負(fù)責(zé)。但在我國(guó)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，由于第五代導(dǎo)演的強(qiáng)勢(shì)地位，使得導(dǎo)演成了國(guó)內(nèi)電影拍攝制作過(guò)程中的絕對(duì)中心，制片人制一直未能順利推行。但近期一系列非專業(yè)出身的年輕導(dǎo)演開始成為市場(chǎng)主流，制片人話語(yǔ)權(quán)逐步歸位，制片人主控模式逐步成型。這就促進(jìn)了國(guó)內(nèi)電影商業(yè)化、專業(yè)化運(yùn)作日趨成熟，改善了影片制作的效率和質(zhì)量，在工業(yè)制作上縮小了與好萊塢電影的差距，提升了整體國(guó)產(chǎn)電影口碑?？偨Y(jié)而言，觀眾換代影響下，近年來(lái)國(guó)產(chǎn)電影的崛起絕非偶然?！皢纹^(guò)十億”這一國(guó)內(nèi)電影業(yè)界曾經(jīng)的天方夜譚也已實(shí)現(xiàn)。隨著電影制作流程的不斷完善，國(guó)產(chǎn)影片憑借其本土優(yōu)勢(shì)以及精準(zhǔn)化的營(yíng)銷成功上位，找到了一條在好萊塢電影強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)下的求生之路。我們認(rèn)為，電影市場(chǎng)在未來(lái)5-10年仍將保持高速增長(zhǎng)，到2023年市場(chǎng)規(guī)模有望突破600億。其中國(guó)產(chǎn)電影有望分得60%以上市場(chǎng)份額，市場(chǎng)空間廣闊。三、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，給國(guó)產(chǎn)影片帶來(lái)高速發(fā)展機(jī)會(huì)1、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，提升影院排片自由度，為國(guó)產(chǎn)小制作影片帶來(lái)機(jī)會(huì)截至2022年底，全國(guó)數(shù)字銀幕已達(dá)到12225塊，占比達(dá)93%。數(shù)字化銀幕的廣泛應(yīng)用使得電影可以普遍采用數(shù)字化放映，從而使電影發(fā)行擺脫了成本高昂的拷貝（每個(gè)拷貝800-1000元，僅能分發(fā)2-3個(gè)影院），降低電影發(fā)行成本。另一方面，數(shù)字化放映使影片分發(fā)更為迅速，提升了影院排片自由度。影院可以根據(jù)觀眾反饋及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整排片，為符合大眾口味的電影預(yù)留更大的市場(chǎng)空間。一方面是成本的降低，另一方面是影院排片空間的加大，國(guó)產(chǎn)小制作獲得相對(duì)更好的生存空間。加之《泰囧》的示范效應(yīng)和國(guó)內(nèi)資本密集效應(yīng)，國(guó)產(chǎn)電影投資增多，有望持續(xù)高速發(fā)展。2、民營(yíng)公司不斷崛起，影片單項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)仍然較高?電影銷售為B2C模式，收入不確定性高。傳統(tǒng)電影產(chǎn)業(yè)鏈由制作-發(fā)行-放映三環(huán)節(jié)組成，直面電影觀眾，票房為主要盈利來(lái)源。這種模式，在本質(zhì)上是B2C的模式，單一影片的盈利能力受到觀眾偏好左右，不確定性較高。?發(fā)行商寡頭壟斷，民營(yíng)企業(yè)不斷崛起。目前國(guó)產(chǎn)影片的發(fā)行基本被包括中影、上影、華誼、光線在內(nèi)的少數(shù)幾家電影公司所包攬，處于寡頭壟斷狀態(tài)，其中前四大發(fā)行商市場(chǎng)份額在2022年的市場(chǎng)份額達(dá)到80%。但另一方面，在國(guó)產(chǎn)影片大爆發(fā)的助推下，以樂(lè)視影業(yè)、安樂(lè)影業(yè)為代表的民營(yíng)新勢(shì)力正快速崛起，挑戰(zhàn)原有巨頭市場(chǎng)地位。?制片商集中度低，可上映影片不足1/3。我國(guó)電影制作片機(jī)構(gòu)前十占據(jù)近37%的市場(chǎng)份額，其中僅中影、華誼、光線等公司票房市場(chǎng)份額具有相對(duì)較高的穩(wěn)定性，但仍存在單片虧損的情況，如華誼13年古裝巨制《忠烈楊家將》。2022年國(guó)內(nèi)共生產(chǎn)電影745部，其中可以上映僅231部，不足1/3。綜合以上分析，盡管民營(yíng)國(guó)產(chǎn)電影公司面臨更好的發(fā)展機(jī)遇，但單個(gè)電影項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高，帶來(lái)電影相關(guān)公司業(yè)績(jī)不確定性。下文中，我們將結(jié)合好萊塢娛樂(lè)巨頭發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，厘清電影行業(yè)龍頭公司成長(zhǎng)路徑，篩選有潛力的投資標(biāo)的。四、好萊塢經(jīng)驗(yàn)：依托綜合型傳媒集團(tuán)，最大化內(nèi)容價(jià)值根據(jù)好萊塢經(jīng)驗(yàn)，可通過(guò)縱向整合及橫向發(fā)展兩種方式來(lái)提升盈利穩(wěn)定性。1、縱向整合——注重發(fā)行，保障盈利穩(wěn)定性電影制作公司可以通過(guò)打造專業(yè)發(fā)行團(tuán)隊(duì)，開展影院業(yè)務(wù)，以整合垂直產(chǎn)業(yè)鏈，提高票房收入。好萊塢大制作影片盈利較多，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較高，有時(shí)甚至難以收回投資。發(fā)行業(yè)務(wù)可以低成本介入電影項(xiàng)目分成，成為穩(wěn)定的盈利來(lái)源。如今好萊塢占據(jù)主導(dǎo)地位的六大公司，均進(jìn)行過(guò)制片、發(fā)行、放映的垂直整合，其突出優(yōu)勢(shì)就是強(qiáng)大的發(fā)行能力。他們構(gòu)建了遍布全球的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，能以海外市場(chǎng)有效輔助國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。如《獅子王》北美票房突破3億美元后，全球收入超過(guò)4.5億美元。而曾為獨(dú)立制片公司夢(mèng)工廠由于本身缺少發(fā)行系統(tǒng)，即使可以制作優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，也不得不依托派拉蒙、環(huán)球等公司代為發(fā)行，缺乏話語(yǔ)權(quán)，公司自身利潤(rùn)被擠壓。其影片《拯救大兵瑞恩》在全球范圍內(nèi)取得5億美元票房，但夢(mèng)工廠只分得3000萬(wàn)美元。2、橫向發(fā)展——依托集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，大電影產(chǎn)業(yè)鏈成就綜合性傳媒集團(tuán)橫向發(fā)展即對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行整合，上游發(fā)展藝人經(jīng)紀(jì)，保障制作成本；下游開拓渠道及衍生，擴(kuò)大整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)來(lái)源；從而形成從內(nèi)容到渠道的閉環(huán)生態(tài)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性。隨著電影產(chǎn)業(yè)的深入發(fā)展，在資本并購(gòu)潮中，好萊塢六大電影公司的電影業(yè)務(wù)被融入綜合型傳媒集團(tuán)架構(gòu)中，產(chǎn)生多業(yè)務(wù)協(xié)同。3、迪士尼集團(tuán)：內(nèi)容起家并購(gòu)驅(qū)動(dòng)，締造完美童話從動(dòng)畫電影制作起家，迪士尼公司逐漸成長(zhǎng)為一家綜合型傳媒公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括娛樂(lè)節(jié)目制作，主題公園，玩具，圖書，電子游戲和傳媒網(wǎng)絡(luò)。迪斯尼旗下品牌公司眾多，包括皮克斯動(dòng)畫工作室，驚奇漫畫公司，試金石電影公司，米拉麥克斯電影公司，博偉影視公司，好萊塢電影公司，ESPN體育，美國(guó)廣播公司(ABC)等。同時(shí)，由于迪士尼利用其自身的影視動(dòng)畫內(nèi)容發(fā)展周邊消費(fèi)產(chǎn)品，如飾品、服裝、箱包等，產(chǎn)生巨大商業(yè)價(jià)值。依托動(dòng)畫電影產(chǎn)業(yè)，不斷進(jìn)行并購(gòu)整合。1923年，迪士尼兄弟制片廠（華特迪士尼制片廠前身）成立，制作了如《白雪公主》、米奇系列等膾炙人口的動(dòng)畫，藉此迅速搶占美國(guó)動(dòng)畫電影市場(chǎng)。隨后迪斯尼在電影產(chǎn)業(yè)不斷開拓，從內(nèi)容制作逐步擴(kuò)張到其他領(lǐng)域，包括發(fā)行、營(yíng)銷和院線等。迪斯尼并不屬于好萊塢早期八大電影公司，能有如今的成就，并購(gòu)功不可沒(méi)。近20年來(lái)，迪士尼公司通過(guò)多次規(guī)模較大并購(gòu)，一方面布局發(fā)行渠道（如收購(gòu)ABC家庭頻道），一方面繼續(xù)夯實(shí)內(nèi)容基礎(chǔ)（如收購(gòu)漫威、盧卡斯），最終形成今天的綜合型傳媒集團(tuán)。以內(nèi)容為核心，充分挖掘電影內(nèi)容價(jià)值。迪士尼有一條完整的電影產(chǎn)業(yè)鏈，上游內(nèi)容端各電影制作公司分工明確，涵蓋各種類型影片；下游發(fā)行網(wǎng)絡(luò)遍布全球。作為好萊塢最大的電影公司之一，迪士尼每年發(fā)行20-30部電影，票房份額最高達(dá)18%。影視娛樂(lè)業(yè)務(wù)是整個(gè)迪士尼集團(tuán)的靈魂，依托于其電影的品牌價(jià)值，迪斯尼不斷開發(fā)衍生產(chǎn)業(yè)，如主題公園和電影周邊產(chǎn)品，不斷豐富迪士尼的電影產(chǎn)業(yè)鏈。豐富完整的產(chǎn)業(yè)鏈充分發(fā)掘了每一部迪士尼電影的價(jià)值，提升了集團(tuán)的利潤(rùn)空間。4、時(shí)代華納：立足品牌內(nèi)容不斷兼并，鑄就傳媒帝國(guó)時(shí)代華納經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域包括有線電視、電影娛樂(lè)、音樂(lè)及出版等，旗下?lián)碛蠧NN有線新聞網(wǎng)、HBO、華納、《時(shí)代》周刊、《人物》雜志等媒體品牌。垂直整合電影產(chǎn)業(yè)鏈，橫向發(fā)展多元業(yè)務(wù)協(xié)同。華納兄弟影業(yè)公司于1923年成立，1929年并購(gòu)連鎖電影院Stanley，后又與第一國(guó)家電影公司合并，電影業(yè)務(wù)覆蓋影視內(nèi)容從制作、發(fā)行到頻道運(yùn)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)。1990年傳媒集團(tuán)以140億美元兼并華納兄弟公司，組成時(shí)代華納集團(tuán)，2024年與哥倫比亞派拉蒙共同成立CW電視網(wǎng)，使時(shí)代華納的事業(yè)版圖橫跨出版、電影、電視和音樂(lè)產(chǎn)業(yè)，通過(guò)多個(gè)傳播分銷渠道來(lái)分?jǐn)們?nèi)容成本，且不同媒體之間的特性形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。華納與美國(guó)在線錯(cuò)誤聯(lián)姻，資源整合不力導(dǎo)致巨額虧損。2000年美國(guó)在線與時(shí)代華納合并為美國(guó)在線-時(shí)代華納，但是并未取得預(yù)期的效果。2002年美國(guó)在線時(shí)代華納公司虧損972億美元，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)美國(guó)企業(yè)虧損最多的記錄。美國(guó)在線-時(shí)代華納的股價(jià)一路下跌，在合并15個(gè)月后，市值縮水近2000億。2023年11月17日，時(shí)代華納宣布，公司將剝離其互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)美國(guó)在線公司，于12月9日成為獨(dú)立的公司。回顧這場(chǎng)失敗的收購(gòu)，時(shí)代華納原本希望通過(guò)與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商的合作，開拓新媒體的發(fā)行渠道，帶來(lái)公司利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。然而2000年雙方合并后，在業(yè)務(wù)資源、企業(yè)文化、內(nèi)部管理等方面依然各自為政，未曾實(shí)現(xiàn)良好的對(duì)接。再加上經(jīng)濟(jì)危機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，華納與美國(guó)在線的“分手”在所難免。5、“好萊塢模式”經(jīng)驗(yàn)總結(jié)?縱向整合：垂直整合電影全產(chǎn)業(yè)鏈。目前國(guó)內(nèi)發(fā)行公司收取的代理費(fèi)是片方收入的10%-15%；即總票房的6%左右，并且這一比例仍有增長(zhǎng)趨勢(shì)。打造“制片-發(fā)行-渠道”一體化垂直產(chǎn)業(yè)鏈，有望增強(qiáng)影片盈利穩(wěn)定性。?橫向發(fā)展：注重打造綜合型傳媒集團(tuán)。集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)模式的價(jià)值不僅僅止于多樣化經(jīng)營(yíng)層次，還可獲得協(xié)同效應(yīng)，共同發(fā)展。電影產(chǎn)業(yè)是集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)的一部分，通過(guò)提供內(nèi)容資源，形成業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，打造“影響力經(jīng)濟(jì)”。?風(fēng)險(xiǎn)控制：資本助力形成傳媒娛樂(lè)集團(tuán)過(guò)程中，需注意單個(gè)并購(gòu)標(biāo)的對(duì)整體盈利的影響，以及并購(gòu)速度對(duì)于現(xiàn)金流的影響。過(guò)于多元化的整合如果無(wú)法發(fā)揮合力則同樣難以取得效果。同時(shí)也要注意并購(gòu)的質(zhì)量和并購(gòu)標(biāo)的的選擇。五、投資思路：尋找核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善的子行業(yè)龍頭內(nèi)容產(chǎn)業(yè)是“影響力經(jīng)濟(jì)”，內(nèi)容衍生出的故事、人物、明星、形象、品牌等資源是文化娛樂(lè)傳媒業(yè)的核心資源，合理挖掘利用，可以在文化傳媒業(yè)的其他領(lǐng)域創(chuàng)造顯著的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。單純的內(nèi)容制作公司針對(duì)上下游議價(jià)能力較弱，盈利穩(wěn)定性差；綜合好萊塢經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸打造綜合型娛樂(lè)傳媒集團(tuán)為發(fā)展方向現(xiàn)階段，影視內(nèi)容制作公司之間的競(jìng)爭(zhēng)正在超越單個(gè)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)，日益轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈之間的競(jìng)爭(zhēng)，基于此框架，建議關(guān)注以下投資標(biāo)的。?光線傳媒（300251.SZ）：依靠發(fā)行優(yōu)勢(shì)，電影業(yè)務(wù)逐步發(fā)力；節(jié)目制作向全國(guó)性平臺(tái)轉(zhuǎn)型?華誼兄弟（300027.SZ）：老牌電影制作公司，內(nèi)容品牌價(jià)值多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯?華策影視（300133.SZ）：平臺(tái)化運(yùn)作精品電視劇制作龍頭，并購(gòu)克頓傳媒奠定電視劇領(lǐng)域絕對(duì)龍頭地位，繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈，步步為營(yíng)向綜合性?shī)蕵?lè)傳播集團(tuán)發(fā)展。六、重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況1、光線傳媒投資亮點(diǎn)：?國(guó)內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商，十年積累構(gòu)建工業(yè)化欄目制作流程。相比較其他民營(yíng)電視節(jié)目制作機(jī)構(gòu)而言，公司經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運(yùn)營(yíng)體系，實(shí)現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)模化制作，確立國(guó)內(nèi)民營(yíng)節(jié)目制作和發(fā)行運(yùn)營(yíng)商的領(lǐng)軍地位。同時(shí)由于公司的電視欄目主要集中在娛樂(lè)領(lǐng)域，由此吸引了眾多娛樂(lè)明星和娛樂(lè)機(jī)構(gòu)，使得公司成為重要的娛樂(lè)信息傳播平臺(tái)之一。?集團(tuán)化運(yùn)作，中小制作電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司電影業(yè)務(wù)以發(fā)行起家，現(xiàn)已構(gòu)建覆蓋70個(gè)城市的地面發(fā)行網(wǎng)絡(luò)。在積累一定發(fā)行經(jīng)驗(yàn)和資金后，從2023年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用娛樂(lè)節(jié)目運(yùn)作積累的制作團(tuán)隊(duì)、藝人資源及營(yíng)銷渠道，在項(xiàng)目選擇上以中小制作為主，打造了一批回報(bào)率頗高的新導(dǎo)演賣座片，包括《泰囧》（票房超12.7億）、《致青春》（票房7.1億）等。伴隨國(guó)產(chǎn)電影崛起，公司的電影業(yè)務(wù)逐步成為主力業(yè)務(wù)之一，盈利能力和品牌影響力快速提升。?節(jié)目制作向全國(guó)性平臺(tái)轉(zhuǎn)型，盈利能力提升。公司強(qiáng)調(diào)內(nèi)容為王的戰(zhàn)略，節(jié)目制作逐步向全國(guó)性平臺(tái)轉(zhuǎn)型。2023年二季度開始，央衛(wèi)視節(jié)目將逐步開始播出，新增CCTV-1《加油!少年派》，CCTV-2《是真的嗎》《夢(mèng)想合唱團(tuán)》第三季和《超級(jí)減肥王》等，公司的節(jié)目制作及廣告收入或?qū)?月開始恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。伴隨節(jié)目聯(lián)供網(wǎng)中全國(guó)性優(yōu)質(zhì)娛樂(lè)內(nèi)容增加，且商業(yè)模式向“制作+廣告分成”模式轉(zhuǎn)變，公司整合營(yíng)銷能力提升?對(duì)外投資實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂(lè)集團(tuán)。公司對(duì)外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動(dòng)、電視劇制作公司歡瑞投資，通過(guò)電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內(nèi)容影響力。另外，新媒體的崛起為內(nèi)容提供商打開了新的成長(zhǎng)空間，公司正積極尋求通過(guò)對(duì)外投資布局新媒體業(yè)務(wù)，分享新媒體的高速增長(zhǎng)。2022年，除投資天神互動(dòng)外，公司以7500萬(wàn)獲得呱呱視頻32%的股份；13年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡(luò)選秀選撥草根明星，實(shí)現(xiàn)臺(tái)網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢(shì)，打造綜合傳媒娛樂(lè)集團(tuán)。投資風(fēng)險(xiǎn)電影票房存在不確定性；廣告行業(yè)增長(zhǎng)的不確定性。公司簡(jiǎn)介光線傳媒是目前國(guó)內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商。主要業(yè)務(wù)由三部分組成：電視欄目制作發(fā)行、演藝活動(dòng)承辦和影視劇的投資、制作以及發(fā)行。電視欄目通過(guò)節(jié)目版權(quán)銷售或廣告營(yíng)銷的方式實(shí)現(xiàn)收入，后者占主要部分，是公司收入和利潤(rùn)來(lái)源的穩(wěn)定基礎(chǔ)；演藝活動(dòng)收入來(lái)自于活動(dòng)制作費(fèi)收入、冠名權(quán)和商家贊助等；影視劇以電影為主，收入主要來(lái)自電影票房分賬收入、電視劇播映權(quán)收入、音像版權(quán)等非影院渠道收入和衍生產(chǎn)品等。過(guò)去3年（2024-2022），公司營(yíng)業(yè)收入從2024年的4.8億增至2022年的10.3億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為47%，凈利潤(rùn)從2024年1.1億增至2022年3.1億，復(fù)合增長(zhǎng)率66%。目前光線傳媒的主要收入來(lái)源為影視劇業(yè)務(wù)，2022年該業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到62%。另外，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)欄目制作與廣告收入占比33%，演藝活動(dòng)占比5%。后限娛時(shí)代的節(jié)目制作：整合內(nèi)部資源，向全國(guó)性平臺(tái)轉(zhuǎn)型?十年積累構(gòu)建工業(yè)化欄目制作流程，形成整合營(yíng)銷平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。公司的電視欄目涵蓋娛樂(lè)資訊類、生活健康類和綜藝類等類型，主要包括日播類和周播類。自從1999年7月1日開播《中國(guó)娛樂(lè)報(bào)道》（2001年更名為《娛樂(lè)現(xiàn)場(chǎng)》）以來(lái)，逐步確立了在中國(guó)娛樂(lè)界信息傳播領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，每天節(jié)目制作時(shí)間超過(guò)6小時(shí)。相比較其他民營(yíng)電視節(jié)目制作機(jī)構(gòu)而言，公司經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運(yùn)營(yíng)體系，實(shí)現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)模化制作。同時(shí)憑借廣泛合作的播出網(wǎng)絡(luò)，幫助公司確立國(guó)內(nèi)民營(yíng)節(jié)目制作和發(fā)行運(yùn)營(yíng)商的領(lǐng)軍地位。由于公司的電視欄目主要集中在娛樂(lè)領(lǐng)域，由此吸引了眾多娛樂(lè)明星和娛樂(lè)機(jī)構(gòu)，使得公司成為重要的娛樂(lè)信息傳播平臺(tái)之一。在此基礎(chǔ)上，運(yùn)營(yíng)演藝活動(dòng)，“娛樂(lè)節(jié)目?jī)?nèi)容+線下演藝活動(dòng)”形成整合營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)吸引廣告主。?綜藝節(jié)目收視馬太效應(yīng)凸顯，廣告資源向強(qiáng)勢(shì)頻道集中。針對(duì)衛(wèi)視娛樂(lè)節(jié)目同質(zhì)化問(wèn)題，2021年11月，廣電總局頒布限娛令，要求地方衛(wèi)視對(duì)娛樂(lè)節(jié)目總量進(jìn)行控制。為應(yīng)對(duì)限娛令，各大衛(wèi)視對(duì)晚間娛樂(lè)節(jié)目進(jìn)行調(diào)整，除將部分節(jié)目播放時(shí)間提至午間或者推至晚十點(diǎn)之后，更多地是加大資本投入，進(jìn)行精品節(jié)目的創(chuàng)新，綜藝節(jié)目進(jìn)入大成本時(shí)代，馬太效應(yīng)凸顯。相比地面頻道，央衛(wèi)視綜藝節(jié)目收播比處于高位，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，更受廣告主青睞。為鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲取優(yōu)質(zhì)節(jié)目，央衛(wèi)視在節(jié)目制作合作方面逐步開始廣泛采取“節(jié)目制作+廣告分成”模式，民營(yíng)節(jié)目制作商有望憑借品牌節(jié)目獲得更高收益。?整合內(nèi)部資源，加強(qiáng)與央衛(wèi)視合作，打造品牌節(jié)目。節(jié)目制作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。為應(yīng)對(duì)綜藝節(jié)目競(jìng)爭(zhēng)新格局，公司對(duì)內(nèi)部資源進(jìn)行整合，削減部分地面頻道節(jié)目，集中優(yōu)勢(shì)打造大制作品牌節(jié)目，向全國(guó)性平臺(tái)轉(zhuǎn)型。公司2023年與央視合作節(jié)目有望達(dá)到6檔，包括2檔《夢(mèng)想合唱團(tuán)》，CCTV-1周播節(jié)目《加油少年派》，CCTV-2周播節(jié)目《是真的嗎？》等；與地方衛(wèi)視合作方面現(xiàn)已確定3檔，年底前預(yù)計(jì)將推出10檔節(jié)目。另外，與全國(guó)性頻道的合作模式將更多采取節(jié)目制作和廣告經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的方式，提高公司節(jié)目制作業(yè)務(wù)毛利率。?地方頻道聯(lián)供網(wǎng)保持穩(wěn)定，形成協(xié)同效應(yīng)。雖然衛(wèi)視和新媒體雙重?cái)D壓，但地方頻道仍有其生存空間，現(xiàn)公司的地方頻道聯(lián)供網(wǎng)基本保持穩(wěn)定，為公司的發(fā)行營(yíng)銷渠道帶來(lái)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。公司主營(yíng)傳媒內(nèi)容中，電視欄目、演藝活動(dòng)和電視劇都要經(jīng)過(guò)電視臺(tái)發(fā)行，最終取得廣告收入、活動(dòng)制作收入或電視劇播映權(quán)收入。電影的發(fā)行雖然通過(guò)院線取得收入，但是其宣傳營(yíng)銷大都要配合娛樂(lè)資訊欄目、演藝活動(dòng)等通過(guò)電視臺(tái)進(jìn)行，在此模式下，公司的電視欄目、演藝活動(dòng)和電視劇業(yè)務(wù)，在統(tǒng)一的平臺(tái)上運(yùn)作，形成了顯著的協(xié)同效應(yīng)和品牌效應(yīng)。依托節(jié)目制作業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，中小制作電影逐步發(fā)力?發(fā)行起家，打造駐地發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷發(fā)行的本地化和精細(xì)化運(yùn)作。公司以發(fā)行切入電影業(yè)務(wù)，打造了滲透到影院終端的電影發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)陣地營(yíng)銷?，F(xiàn)已構(gòu)建覆蓋70個(gè)城市的密集發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，且正進(jìn)一步向二三線城市滲透。公司在每個(gè)城市均有專業(yè)駐地人員，跟進(jìn)影片營(yíng)銷物料投放及影院終端排片，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷發(fā)行的本地化和精細(xì)化運(yùn)作?？傮w看來(lái)，相同影片由光線發(fā)行票房可提高30%。2022年，公司已發(fā)展成為第二大民營(yíng)電影發(fā)行公司。?布局電影制作，全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)逐步發(fā)力。公司在積累一定發(fā)行經(jīng)驗(yàn)和資金后，從2023年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用發(fā)行營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目選擇上以中小制作為主，風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健。一方面，公司與部分電影、電視劇公司建立影視聯(lián)盟，擴(kuò)大項(xiàng)目來(lái)源，以篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。另一方面，公司發(fā)揮電影發(fā)行經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，積極與國(guó)內(nèi)新導(dǎo)演進(jìn)行合作。市場(chǎng)證明，部分非學(xué)院派出身的新導(dǎo)演由于更加理解觀眾需求，電影商業(yè)價(jià)值相對(duì)更高。但新導(dǎo)在成本控制、演員選擇、影片方向性把握、剪輯、預(yù)告片制作等方面都存在缺陷，需要一支經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)予以輔助。公司充分利用自身經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，以“成熟團(tuán)隊(duì)+新導(dǎo)演”組合，打造了一批回報(bào)率頗高的新導(dǎo)演賣座片，如徐錚的《泰囧》（總票房12.66億）、趙薇的《致青春》（總票房破7億），12年影視劇毛利率達(dá)到62%。?長(zhǎng)期娛樂(lè)節(jié)目制作積累，內(nèi)部系統(tǒng)保障營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)。公司有長(zhǎng)期節(jié)目制作經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)與娛樂(lè)市場(chǎng)全面接觸，對(duì)娛樂(lè)需求具有較深認(rèn)識(shí)，從而形成了一整套的“決策+策略+執(zhí)行”內(nèi)部系統(tǒng)，保障了公司在營(yíng)銷方面具有不同于一般電影發(fā)行公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。1）內(nèi)部制作團(tuán)隊(duì)，保障營(yíng)銷物料專業(yè)性。公司通過(guò)節(jié)目制作培養(yǎng)出一支專業(yè)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，成為電影營(yíng)銷策劃核心。團(tuán)隊(duì)集中了公司優(yōu)秀的節(jié)目制作主編，策劃，制片人，營(yíng)銷能力強(qiáng)，可準(zhǔn)確把握市場(chǎng)；有獨(dú)立完成電影宣傳物料（如預(yù)告片、海報(bào)等）的能力，且不對(duì)外提供服務(wù)，保障宣傳物料的專業(yè)性和獨(dú)有性。2）節(jié)目及活動(dòng)資源豐富，低成本進(jìn)行媒介宣傳。公司節(jié)目制作及活動(dòng)業(yè)務(wù)可為影片發(fā)行提供媒介宣傳空間，不僅可以通過(guò)地面頻道聯(lián)供網(wǎng)將宣傳深入二三線城市，而且成本極低。另外，伴隨公司《首映禮》等電影營(yíng)銷相關(guān)娛樂(lè)節(jié)目和演藝活動(dòng)的開發(fā)。公司電影發(fā)行網(wǎng)的整合營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升。對(duì)外投資實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂(lè)集團(tuán)。公司對(duì)外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。這類投資方式降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，符合公司一貫謹(jǐn)慎的運(yùn)作風(fēng)格。?電影、電視劇、游戲業(yè)務(wù)互動(dòng)發(fā)展。2022年8月，公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動(dòng)、電視劇制作公司歡瑞投資，通過(guò)收購(gòu)兩家公司部分股份與之達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。天神互動(dòng)的游戲業(yè)務(wù)，歡瑞投資的電視劇業(yè)務(wù)與公司的影視劇業(yè)務(wù)以內(nèi)容為聯(lián)系，可以形成良性互動(dòng)，通過(guò)電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內(nèi)容影響力。根據(jù)協(xié)議，公司除了對(duì)出品的游戲、電視劇、電影享有優(yōu)先改編權(quán)、優(yōu)先發(fā)行權(quán)和優(yōu)先投資權(quán)之外，每年還將獲得10%現(xiàn)金分紅。近期，歡瑞世紀(jì)商業(yè)模式逐步清晰，以藝人工作室模式推進(jìn)電視劇制作，與光線共同投資的《盛夏晚晴天》刷新網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)播量最快紀(jì)錄，獲封新一代“神劇”。天神互動(dòng)亦開始拓展手游業(yè)務(wù)。?積極尋求互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，布局新媒體。新媒體的崛起為內(nèi)容提供商打開了新的成長(zhǎng)空間，公司正積極尋求通過(guò)對(duì)外投資布局新媒體業(yè)務(wù)，分享新媒體的高速增長(zhǎng)。2022年，除投資天神互動(dòng)外，公司以7500萬(wàn)獲得呱呱視頻32%的股份；13年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡(luò)選秀選撥草根明星，實(shí)現(xiàn)臺(tái)網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢(shì)，打造綜合傳媒娛樂(lè)集團(tuán)。2、華誼兄弟投資亮點(diǎn)：?老牌電影制作公司，實(shí)現(xiàn)電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司為老牌電影制作公司，經(jīng)過(guò)多年積累，形成了電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。包括：1）以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂(lè)為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)；2）新媒體、影院投資為主的渠道業(yè)務(wù)；3）以文化旅游、娛樂(lè)營(yíng)銷、游戲?yàn)橹鞯难苌鷺I(yè)。公司以?shī)蕵?lè)業(yè)務(wù)為核心，打造成內(nèi)容、渠道和衍生品為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，助力公司從傳統(tǒng)的影視娛樂(lè)內(nèi)容供應(yīng)商轉(zhuǎn)型成為以內(nèi)容制造為核心的“全娛樂(lè)創(chuàng)新工廠”。?順應(yīng)國(guó)產(chǎn)電影崛起之勢(shì)，電影業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，影院業(yè)務(wù)逐步扭虧。公司致力于打造類型片極致，并通過(guò)簽約導(dǎo)演加強(qiáng)與兩岸三地導(dǎo)演合作。國(guó)內(nèi)電影行業(yè)近年來(lái)蓬勃發(fā)展，行業(yè)盈利出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性機(jī)會(huì)。公司出品《畫皮2》、《西游降魔篇》等均創(chuàng)造國(guó)產(chǎn)片記錄。2023年上半年電影業(yè)務(wù)收入4.7億，同比增長(zhǎng)229.5%，毛利率上升18個(gè)百分點(diǎn)至67%。公司下半年大片連發(fā)，《狄仁杰之神都龍王》、《控制》、《私人定制》票房值得期待。公司2023年上半年影院業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1億，同比增長(zhǎng)99%，業(yè)務(wù)毛利率58.4%，與去年同期基本持平。主要由于今年投入運(yùn)營(yíng)影院15家，同比增加4家，且12年7家新開影院經(jīng)過(guò)培育，運(yùn)營(yíng)開始步入正軌，公司影院業(yè)務(wù)今年有望扭虧。?收購(gòu)手游企業(yè)廣州銀漢，有望分享手游行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司作價(jià)6.7億收購(gòu)手游公司銀漢科技50.88%的股權(quán)。銀漢科技成立于2001年，作為老牌手游公司，熟悉移動(dòng)端用戶特點(diǎn)。根據(jù)易觀智庫(kù)數(shù)據(jù)，銀漢在移動(dòng)網(wǎng)游研發(fā)商中所占市場(chǎng)份額為4.6%。另外，騰訊作為銀漢第一大客戶，其持續(xù)持股（持股8%），有利于銀漢的業(yè)績(jī)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，以及后期與騰訊微信平臺(tái)進(jìn)一步合作的展開。此次并購(gòu)后，華誼兄弟全面介入手游領(lǐng)域，聯(lián)合手游領(lǐng)域最一線開發(fā)團(tuán)隊(duì)和最一流平臺(tái)，后期有望分享手游行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。投資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，包括并表導(dǎo)致的毛利率降低，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)減速的風(fēng)險(xiǎn)，整合不足的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁的風(fēng)險(xiǎn)。3、華策影視投資亮點(diǎn)?國(guó)內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭，憑借經(jīng)營(yíng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，突破產(chǎn)能瓶頸。華策影視為國(guó)內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭企業(yè)。多年的外購(gòu)劇發(fā)行和精品劇制作發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)了其一流的影視劇發(fā)行團(tuán)隊(duì)，并吸收海外經(jīng)驗(yàn)資源，摸索出的平臺(tái)化生產(chǎn)模式突破產(chǎn)能瓶頸。公司定位精品，積累了良好的品牌效應(yīng)，劇目單集售價(jià)處于行業(yè)高位，短期內(nèi)電視劇業(yè)務(wù)量增價(jià)穩(wěn)，形成業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)保障。?發(fā)揮電視劇內(nèi)容輻射能力，積極布局電影業(yè)務(wù)。根據(jù)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，電視劇改編電影成功率較高。公司正在電視劇制作基礎(chǔ)上延伸電影業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)控股影院8家，影院業(yè)務(wù)開始走上正軌。前期試水電影《分手合約》（參投10%）最終票房1.9億，而早期不太成熟的項(xiàng)目《一場(chǎng)風(fēng)花雪月的事》、《人魚帝國(guó)》已出售收益鎖定風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)公司電影團(tuán)隊(duì)已初具規(guī)模，有望于明年開始發(fā)力。吳宇森巨制《生死戀》（原《太平輪》）已開機(jī)，備受關(guān)注的《小時(shí)代》電影系列續(xù)集項(xiàng)目（《小時(shí)代2.0》、《小時(shí)代3.0》）亦為公司獲得。?并購(gòu)克頓傳媒，搶占大視頻時(shí)代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位，加快向綜合型娛樂(lè)傳媒集團(tuán)發(fā)展的步伐。公司以16.5億收購(gòu)克頓傳媒100%股權(quán)。一方面，克頓具有行業(yè)領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)挖掘能力，在媒介多元、觀眾換代的背景下，有望充分利用華策資本和發(fā)行平臺(tái)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，搶占大視頻時(shí)代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位。另一方面，并購(gòu)?fù)瓿珊?，二者的電視劇版?quán)儲(chǔ)備將超過(guò)萬(wàn)集，年產(chǎn)量超千集，成為國(guó)內(nèi)最大的電視劇內(nèi)容提供商，打開吸引一流資源的平臺(tái)，后期在娛樂(lè)、電影、藝人、游戲、渠道領(lǐng)域都將步步為營(yíng)的發(fā)展，打造綜合型傳媒娛樂(lè)集團(tuán)。投資風(fēng)險(xiǎn)影視類上市標(biāo)的增多，帶來(lái)板塊估值整體下移；電視臺(tái)廣告收入下滑，帶來(lái)電視劇采購(gòu)預(yù)算增速疲軟；地租上漲，影院業(yè)務(wù)成本壓力增大。七、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)1、電影投資業(yè)務(wù)的收益不確定性包括代理發(fā)行在內(nèi)的電影投資發(fā)行業(yè)務(wù)可能存在影片票房收入達(dá)不到預(yù)期水平，從導(dǎo)致投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于現(xiàn)有電影市場(chǎng)環(huán)境下能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的影片占全部影片的比例很低，參與電影投資制作業(yè)務(wù)存在收益獲取不穩(wěn)定甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。2、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)廣播電影電視行業(yè)作為具有意識(shí)形態(tài)特殊屬性的重要產(chǎn)業(yè)，受到國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)及政策的嚴(yán)格監(jiān)督、管理。隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策將來(lái)的進(jìn)一步放寬，公司目前在廣播電影電視行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位將面臨新的挑戰(zhàn)，甚至整個(gè)行業(yè)都會(huì)受到外資企業(yè)及進(jìn)口電影、電視劇的強(qiáng)力沖擊。另外，電影、電視劇進(jìn)口專營(yíng)等限制性規(guī)定也在一定程度上制約和影響了影視公司部分業(yè)務(wù)的拓展。3、作品審查風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)《電影管理?xiàng)l例》和《電影劇本（梗概）備案、電影片管理規(guī)定》，國(guó)家實(shí)行電影劇本（梗概）備案和電影片審查制度，未經(jīng)備案的電影劇本（梗概）不得拍攝，未經(jīng)審查通過(guò)的電影片不得發(fā)行、放映、進(jìn)口、出口。根據(jù)上述規(guī)定，一旦拍攝的電影、電視劇未獲備案、審查通過(guò)，，將對(duì)影視公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的宏觀背景下，2003年以來(lái)，中國(guó)電影業(yè)在電影產(chǎn)量和票房收入等主要指標(biāo)上均實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍于GDP增幅的高速增長(zhǎng)。在電影類別方面，國(guó)產(chǎn)商業(yè)大片的數(shù)量和質(zhì)量均實(shí)現(xiàn)了突破性飛躍。電視劇方面，經(jīng)過(guò)多年的迅猛發(fā)展，電視劇行業(yè)的市場(chǎng)化程度已經(jīng)很高。無(wú)法完全避免整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2024年三線白酒行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張 PAGEREFToc368485551\h54、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷問(wèn)題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加農(nóng)村白酒消費(fèi)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是消費(fèi)呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費(fèi)多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費(fèi)的集中性，農(nóng)村白酒消費(fèi)的彈性相對(duì)較小。城鎮(zhèn)化后，帶來(lái)社交的便捷性，商務(wù)往來(lái)和朋友宴請(qǐng)?jiān)黾?，以及居民自身外出就餐機(jī)會(huì)增多，帶來(lái)白酒銷量的增加。2、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國(guó)已結(jié)束人口紅利時(shí)代，勞動(dòng)力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長(zhǎng)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其現(xiàn)行的教育制度對(duì)于技工等初級(jí)勞動(dòng)力培訓(xùn)不夠，初級(jí)勞動(dòng)者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達(dá)到300-400元/天，遠(yuǎn)高于一般的辦公室普通職員。初級(jí)勞動(dòng)者，作為三線白酒的主要消費(fèi)群體，隨著收入的大幅提高，會(huì)更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長(zhǎng)。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來(lái)，我國(guó)居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會(huì)將更多的選擇紅酒消費(fèi)。2、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代過(guò)去在市場(chǎng)形勢(shì)很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點(diǎn)打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點(diǎn)打造100-200價(jià)位的相對(duì)的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場(chǎng)形勢(shì)相對(duì)轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對(duì)100-200價(jià)位的份額之爭(zhēng)是必然。此外，在消費(fèi)升級(jí)下，一部分原本消費(fèi)三線白酒的商務(wù)消費(fèi)和居民個(gè)人消費(fèi)會(huì)向二線白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)移。中國(guó)人的愛(ài)面子文化，不同檔次的消費(fèi)是依據(jù)消費(fèi)能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識(shí)增強(qiáng)，有能力消費(fèi)更高檔次的白酒時(shí)就有可能會(huì)選擇品質(zhì)更好品牌力更強(qiáng)的中高端白酒品牌。3、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張白酒蘊(yùn)含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠(chéng)度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場(chǎng)。同時(shí)，也因?yàn)槿€白酒品牌高度不夠，定價(jià)低，即使拓展外圍市場(chǎng)，也無(wú)法支撐目前高昂的廣告費(fèi)、物流費(fèi)和銷售費(fèi)用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N售，大范圍擴(kuò)張的難度大，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的可能性比較小。4、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷問(wèn)題三線白酒的擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)成本分?jǐn)倖?wèn)題，而隨著消費(fèi)升級(jí)，三線白酒的銷量在下降，成本分?jǐn)倖?wèn)題會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。因此，從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，三線白酒謹(jǐn)慎樂(lè)觀。三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大三線白酒由于凈利潤(rùn)率低，提價(jià)對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的敏感系數(shù)高，在市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級(jí)和提價(jià)后的豐厚盈利。但隨著市場(chǎng)政策環(huán)境變化，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能過(guò)剩，以及消費(fèi)升級(jí)部分消費(fèi)者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴(kuò)張，同時(shí)因?yàn)槠放票趬拘。?jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，在原先提價(jià)后高利潤(rùn)的基數(shù)上，有可能因銷售費(fèi)用的大幅增加而帶來(lái)盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負(fù)增長(zhǎng)?；谏鲜龇治?，我們判斷，2024年上半年一線白酒價(jià)格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運(yùn)行，2024年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時(shí)三線白酒內(nèi)部將加劇競(jìng)爭(zhēng)，增速下滑，部分品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤(rùn)率高的品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性更大。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個(gè)白酒行業(yè)都缺乏提價(jià)空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢(shì)所趨。四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺(tái)五糧液即使相對(duì)價(jià)位達(dá)到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺(tái)五糧液都進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價(jià)放量是勢(shì)在必然。從長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇。基于此，我們判斷整個(gè)白酒行業(yè)將在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，都難以有大的提價(jià)空間，三線白酒依靠提價(jià)增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費(fèi)升級(jí)的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級(jí)帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)可能要大于因?yàn)橄M(fèi)升級(jí)被二線白酒替代的利潤(rùn)損失。因此，前期三線白酒業(yè)績(jī)還能保持一定的正增長(zhǎng)。而隨著時(shí)間的逐步推進(jìn)，三線白酒將因消費(fèi)升級(jí)不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費(fèi)群體將越來(lái)越少，增速會(huì)越來(lái)越低，而之前因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷任務(wù)就越來(lái)越重，在某個(gè)時(shí)期會(huì)成為拐點(diǎn)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。從大邏輯來(lái)看，社會(huì)的進(jìn)步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進(jìn)一步標(biāo)注，則目前銷售較高價(jià)位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長(zhǎng)周期來(lái)看，三線白酒并不是更好的投資標(biāo)的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認(rèn)為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進(jìn)行大刀闊斧的營(yíng)銷改革，業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國(guó)市場(chǎng)的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點(diǎn)，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個(gè)新的品類——中國(guó)第一烈酒，來(lái)運(yùn)作全國(guó)市場(chǎng)，而且“老白干”這個(gè)品牌名代表烈酒這個(gè)品類是最恰當(dāng)不過(guò)了，在中國(guó)所有白酒品牌中具有很強(qiáng)的排他性。中國(guó)消費(fèi)者千千萬(wàn)萬(wàn)，總有些消費(fèi)者喜歡走極端，中國(guó)第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細(xì)分市場(chǎng)。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢(shì)。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢(shì)，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵(lì)方面存在明顯不足。如果公司進(jìn)一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵(lì)，提升員工工作動(dòng)力，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進(jìn)措施何時(shí)實(shí)施，仍有待觀察。六、主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，居民消費(fèi)升級(jí)困難。

2024年健康服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無(wú)禁止則準(zhǔn)入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點(diǎn) PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià) PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險(xiǎn) PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，力爭(zhēng)到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億元以上。提出了促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，簡(jiǎn)化緊缺型醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖經(jīng)營(yíng)服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院市場(chǎng)準(zhǔn)入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強(qiáng)規(guī)劃布局和用地保障，擴(kuò)大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實(shí)鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動(dòng)發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護(hù)理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等加強(qiáng)合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護(hù)理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險(xiǎn)。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗(yàn)檢查、評(píng)價(jià)、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見(jiàn)提出到2024年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計(jì)算，未來(lái)行業(yè)增速將在15%左右。2、到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險(xiǎn)，提高商業(yè)保險(xiǎn)在衛(wèi)生總費(fèi)用中的比重，擴(kuò)大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見(jiàn)涵蓋廣泛，主要對(duì)醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財(cái)稅價(jià)格政策等方面以大力支持。積極支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細(xì)節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒(méi)有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會(huì)資本開放，對(duì)待非公立和公立機(jī)構(gòu)一視同仁，有利于民營(yíng)資本真正進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動(dòng)中醫(yī)服務(wù)，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵(lì)藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個(gè)方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2024年《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見(jiàn)》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細(xì)節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營(yíng)利性醫(yī)院的發(fā)展在過(guò)去一直受到制約，此次意見(jiàn)明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實(shí)非公立和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社保定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面同等對(duì)待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開放力度有利于社會(huì)資本更快進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見(jiàn)還鼓勵(lì)發(fā)展醫(yī)院管理集團(tuán)，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖?？坪途C合性醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展。我們認(rèn)為加大服務(wù)業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)：通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科，迪安診斷，達(dá)安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個(gè)方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動(dòng)中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認(rèn)為通過(guò)中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國(guó)家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無(wú)禁止則準(zhǔn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得以明確，有望進(jìn)入野蠻生長(zhǎng)階段。2、公立醫(yī)院改制試點(diǎn)鼓勵(lì)企業(yè)、慈善機(jī)構(gòu)、基金會(huì)、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營(yíng)等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點(diǎn)在于《意見(jiàn)》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點(diǎn)。鼓勵(lì)各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入、水電熱同價(jià)等方面實(shí)行平等對(duì)待的政策。市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、水電熱同價(jià)等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的人才優(yōu)勢(shì)，因此職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時(shí)，《意見(jiàn)》的內(nèi)容還包括促進(jìn)人才流動(dòng)的政策，例如，加快推進(jìn)規(guī)范的醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進(jìn)修等給予非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機(jī)制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動(dòng)的一個(gè)重要來(lái)源。在以上人才流動(dòng)政策的支持下，未來(lái)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)流動(dòng)，這是未來(lái)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見(jiàn)能夠得以貫徹實(shí)施，那么對(duì)于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將進(jìn)入黃金時(shí)代。主營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠(chéng)志股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤(rùn)三九等。4、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)是非公立相對(duì)于公立的一個(gè)最大的“不公平”，由于國(guó)家定位公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對(duì)于醫(yī)療服務(wù)價(jià)格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢(shì)。如果說(shuō)平等政策使得非公立與公立可以平等競(jìng)爭(zhēng)，那么該項(xiàng)政策毫無(wú)疑問(wèn)使得非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢(shì)，甚至是決定性的優(yōu)勢(shì)。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評(píng)價(jià)、健康管理服務(wù)評(píng)價(jià)，以及健康市場(chǎng)調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場(chǎng)化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。利好檢測(cè)試劑（科華生物，達(dá)安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽(yáng)普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤(rùn)萬(wàn)東、東軟集團(tuán)、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療）。（2）公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。相關(guān)個(gè)股達(dá)安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達(dá)元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個(gè)股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說(shuō)醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來(lái)了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無(wú)疑問(wèn)將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過(guò)程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時(shí)期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見(jiàn)》主要針對(duì)服務(wù)業(yè)，但對(duì)于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對(duì)于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，往往更傾向于購(gòu)買進(jìn)口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金較為充裕；二是對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見(jiàn)，實(shí)際上，許多國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達(dá)到國(guó)際同等水平甚至在個(gè)別指標(biāo)上有所超越，且價(jià)格更低，但卻仍然“不受待見(jiàn)”；三是行賄問(wèn)題不斷，由于進(jìn)口醫(yī)療器械價(jià)格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來(lái)看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會(huì)議”等行賄渠道。而國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械價(jià)格本已較低，利潤(rùn)空間有限，自然回扣力度和營(yíng)銷水平無(wú)法與進(jìn)口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖?jiàn)》主要利好的是民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對(duì)于民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，特別是在發(fā)展初期，對(duì)于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價(jià)格較低且質(zhì)量較好的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對(duì)待，這對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個(gè)大的推動(dòng)。此外，《意見(jiàn)》明確將放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。對(duì)于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)院的建筑設(shè)計(jì)施工，潔凈手術(shù)室建設(shè)等）、新華醫(yī)療、華潤(rùn)萬(wàn)東、東軟集團(tuán)、和佳股份、理邦儀器、樂(lè)普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險(xiǎn)1、商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險(xiǎn)，養(yǎng)老險(xiǎn)和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)等。推進(jìn)商業(yè)保險(xiǎn)公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)，擴(kuò)大人群覆蓋面；積極開發(fā)長(zhǎng)期護(hù)理商業(yè)險(xiǎn)以及與健康管理、養(yǎng)老等服務(wù)相關(guān)的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品；推行醫(yī)療責(zé)任保險(xiǎn)、醫(yī)療意外保險(xiǎn)等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比重大幅提高2024年，商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入900億元，占衛(wèi)生總費(fèi)用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標(biāo)，2024年衛(wèi)生總費(fèi)用支出至少將在8萬(wàn)億元以上（由于衛(wèi)生總費(fèi)用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務(wù)支出），因此如果商業(yè)健康險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用比重提高6%至10%，則該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)支出將提高8倍，至8000億元，假設(shè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)收支平衡，保險(xiǎn)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同樣將提高8倍，至8000億元。2024年，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入為15488億元，僅健康險(xiǎn)一項(xiàng)，即可使保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入未來(lái)7年繼續(xù)保持較高速度增長(zhǎng)。3、鼓勵(lì)以政府購(gòu)買服務(wù)的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展各類醫(yī)療保險(xiǎn)經(jīng)辦服務(wù)。政府購(gòu)買服務(wù)有利于健康保險(xiǎn)的推廣，但購(gòu)買力度及方式以及政府購(gòu)買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見(jiàn)》所列健康服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)第八條，標(biāo)題為“夯實(shí)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠(chéng)信體系的建設(shè)。醫(yī)療信息化作為健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國(guó)家對(duì)于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務(wù)業(yè)發(fā)展必將帶動(dòng)相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)在《意見(jiàn)》中有明確提出的主要是以下幾個(gè)方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團(tuán)、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬(wàn)達(dá)信息等。2、遠(yuǎn)程醫(yī)療：東軟集團(tuán)。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務(wù)平臺(tái)：九州通。4、便攜式健康設(shè)備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見(jiàn)》對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務(wù)能力，力爭(zhēng)使所有社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務(wù)能力。推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展中醫(yī)醫(yī)療預(yù)防保健服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務(wù)。開發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設(shè)備。這表明國(guó)家對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關(guān)政策有利于保障并提高中藥市場(chǎng)份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵(lì)有條件的地區(qū)面向國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢(shì)等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動(dòng)旅游業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時(shí)發(fā)展。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占