【煤炭行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)困境及應(yīng)對(duì)策略（定量論文）15000字】

第第頁(yè)一、企業(yè)財(cái)務(wù)困境概念及理論基礎(chǔ)分析（一）財(cái)務(wù)困境概念在國(guó)外學(xué)術(shù)界中，關(guān)于財(cái)務(wù)困境的概念，部分學(xué)者認(rèn)為使用不同變量來(lái)分析，則有不同的界定方法，部分學(xué)者認(rèn)為當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)如投資收益明顯偏低且連續(xù)低于當(dāng)前收益、資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流緊張、存在大量債務(wù)違約、所有者權(quán)益不足等表現(xiàn)時(shí)，則說(shuō)明企業(yè)陷入了財(cái)務(wù)困境。而另有學(xué)者認(rèn)為如果企業(yè)出現(xiàn)無(wú)力償還債務(wù)，資不抵債，迫使企業(yè)面臨債務(wù)重組，向法院提交破產(chǎn)申請(qǐng)等情況，則認(rèn)為該企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境。綜上，國(guó)外對(duì)于財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)困境的界定主要有兩種觀點(diǎn)，一是企業(yè)破產(chǎn)則為陷入財(cái)務(wù)困境，二是企業(yè)在破產(chǎn)清算前的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題也是陷入財(cái)務(wù)困境的表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)對(duì)于財(cái)務(wù)困境的研究起步較晚，但長(zhǎng)時(shí)間來(lái)也有一定成果，參考學(xué)者們的文獻(xiàn)著作，可以看出目前學(xué)術(shù)界認(rèn)為企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，大多都會(huì)有如下表現(xiàn)：一是財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)惡化，企業(yè)償債能力持續(xù)下降，導(dǎo)致出現(xiàn)大量債務(wù)違約；而企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)使其不得不出現(xiàn)大量負(fù)債，卻沒有足夠的流動(dòng)資金償還債務(wù)，核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，連年虧損。二是企業(yè)債務(wù)規(guī)模龐大，資本結(jié)構(gòu)不合理，短期負(fù)債多，而可用于償還短期負(fù)債的流動(dòng)資產(chǎn)少，出現(xiàn)債務(wù)逾期，從而企業(yè)借貸風(fēng)險(xiǎn)增加，籌資成本增加。三是現(xiàn)金流量不足，企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到影響，而借款經(jīng)營(yíng)會(huì)加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加經(jīng)營(yíng)成本，盈利能力受限，出現(xiàn)虧損?？傮w來(lái)看，我國(guó)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)困境是持續(xù)的動(dòng)態(tài)過(guò)程，許多企業(yè)往往并未進(jìn)行破產(chǎn)清算，但也出現(xiàn)了長(zhǎng)時(shí)間的財(cái)務(wù)問題，因此將破產(chǎn)清算作為上市企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的判定標(biāo)準(zhǔn)是較為片面的。同時(shí)，在我國(guó)存在獨(dú)特的ST制度，即滬深交易所宣布的，將對(duì)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理的制度，被特殊處理的上市企業(yè)將被稱為ST公司。綜合上述國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，本文參考國(guó)內(nèi)學(xué)者的看法，以及國(guó)內(nèi)的ST制度，認(rèn)為上市公司如果被實(shí)施了退市風(fēng)險(xiǎn)警示即為陷入了財(cái)務(wù)困境。財(cái)務(wù)困境相關(guān)理論1.現(xiàn)金流量理論現(xiàn)金流量理論是指企業(yè)一定時(shí)期產(chǎn)生的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入、流出的數(shù)量。包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量?，F(xiàn)金流主要分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流。其中企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流對(duì)于企業(yè)能否長(zhǎng)期健康發(fā)展有著密切關(guān)系，充足的現(xiàn)金流能夠?yàn)槠髽I(yè)運(yùn)營(yíng)提供資金支持，增強(qiáng)企業(yè)的償債能力，同時(shí)為企業(yè)的發(fā)展擴(kuò)張?zhí)峁┍Ｕ?，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)值，那么企業(yè)的生產(chǎn)和銷售都會(huì)受到影響，出現(xiàn)大量債務(wù)違約，損失商譽(yù)，增加融資成本，最終資不抵債，面臨破產(chǎn)。2.融資活動(dòng)相關(guān)理論學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)融資和資本結(jié)構(gòu)的問題提出了著名的MM理論，但在現(xiàn)實(shí)活動(dòng)中，MM理論所假定的完美市場(chǎng)并不存在，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)經(jīng)營(yíng)總是會(huì)受到各種條件的制約，但企業(yè)價(jià)值和發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)息息相關(guān)的事實(shí)毋庸置疑。MM理論中包含了優(yōu)序融資理論和權(quán)衡理論等理論，其中優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)管理者和投資者之間由于信息不對(duì)稱，貿(mào)然的股權(quán)融資行為會(huì)給投資者傳遞消極信息，影響企業(yè)價(jià)值。除此之外，股權(quán)融資等外部融資方式會(huì)產(chǎn)生費(fèi)用成本，并且會(huì)有所得稅負(fù)擔(dān)和公司控制權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，而由留存收益等所構(gòu)成的內(nèi)部融資方式?jīng)]有相關(guān)發(fā)行費(fèi)用和所得稅負(fù)擔(dān)，也不會(huì)造成控制權(quán)分散，所以相對(duì)而言，內(nèi)部融資優(yōu)于外部融資，企業(yè)在進(jìn)行融資活動(dòng)時(shí)，應(yīng)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，之后是債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)久運(yùn)營(yíng)有著巨大影響，若資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債較多，則企業(yè)將面臨巨大的償債壓力，稍有不慎，就可能資不抵債面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，理論上企業(yè)會(huì)隨著資本中債務(wù)占比的提高而獲得更大的節(jié)稅效應(yīng)，企業(yè)的價(jià)值會(huì)增加，而資本中債務(wù)占比提高則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)成本。因此權(quán)衡理論提出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在最佳比例，當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳比例，可以使得債務(wù)節(jié)稅效應(yīng)和破產(chǎn)成本保持均衡，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。3.委托代理理論上市公司財(cái)務(wù)困境的形成，有著多方面的原因，而從企業(yè)內(nèi)部治理的角度來(lái)看，上市公司中存在的委托代理問題是其陷入財(cái)務(wù)困境的重要原因之一?，F(xiàn)代公司制度不斷發(fā)展，愈發(fā)注重企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理的效率和專業(yè)性，逐漸形成了企業(yè)所有者與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系，但所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離之后，由于股東和經(jīng)理人之間的信息不對(duì)稱，二者各自的利益訴求也不盡相同，企業(yè)所有者更看重企業(yè)價(jià)值，而經(jīng)理人則更注重獲得更多的勞動(dòng)報(bào)酬，所以就產(chǎn)生了企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的Ⅰ類代理問題。除此之外，一些對(duì)于公司治理的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的情況時(shí)，委托代理問題主要存在于股東和經(jīng)營(yíng)者之間；而當(dāng)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中時(shí)，大股東的話語(yǔ)權(quán)要遠(yuǎn)高于小股東，但不同持股比例的股東對(duì)于企業(yè)的利益訴求也不盡相同，大股東更多的將企業(yè)視為私產(chǎn)，掌握了更多的股權(quán)和控制權(quán)之后，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策甚至有著決定性的影響，而中小股東則并沒有實(shí)際的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，因此，產(chǎn)生了大股東和中小股東之間的Ⅱ類代理問題即股權(quán)代理問題。兩類代理問題的存在對(duì)于上市公司而言，成為其陷入財(cái)務(wù)困境的重要導(dǎo)火索，因此，合理妥善的解決兩類代理問題，對(duì)于上市公司脫離財(cái)務(wù)困境具有重要意義。二、煤炭行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)困境情況分析（一）煤炭行業(yè)現(xiàn)狀分析煤炭產(chǎn)業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱性產(chǎn)業(yè)，但科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和國(guó)民環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，讓傳統(tǒng)煤炭行業(yè)的生存和發(fā)展變得艱難，尤其是作為行業(yè)領(lǐng)頭羊的上市公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展中更是舉步維艱，近乎半數(shù)的上市公司存在不同程度的財(cái)務(wù)困境。目前的煤炭行業(yè)中，在滬深交易所上市的企業(yè)共有35家，其中被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警告的上市公司共有4家，分別是ST安泰、*ST平能、*ST大洲和ST大有，這四家公司是由于連續(xù)虧損，償債能力大幅降低，面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境而被退市警告，但未被實(shí)施警告的其他31家公司中仍有很多公司在過(guò)去五年的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)程度不一的財(cái)務(wù)困境。圖3.12015至2019年煤炭行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)情況分析圖由圖3.1可以看出在2015年，煤炭行業(yè)中有占比近46%的上市企業(yè)出現(xiàn)過(guò)近利潤(rùn)為負(fù)值的情況，甚至其中有近十家上市公司出現(xiàn)過(guò)多次凈利潤(rùn)為負(fù)的狀況，雖然隨后幾年上市公司里出現(xiàn)虧損的比例逐漸縮小，但總體而言，整個(gè)行業(yè)內(nèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況仍然不容樂觀。由此可見，近年來(lái)，煤炭行業(yè)的上市公司整體上都存在經(jīng)營(yíng)困難，而且出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問題的公司比例并不小。圖3.22015至2019年煤炭行業(yè)上市公司Z值描述情況Z值分析法是美國(guó)學(xué)者Altman發(fā)明的一種衡量企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的方法，在這里，我們將Z值小于1.8時(shí)，視為企業(yè)潛伏著破產(chǎn)危機(jī)，財(cái)務(wù)狀況堪憂，而當(dāng)Z值介于1.8和2.675之間時(shí)，稱之為“灰色地帶”表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況極為不穩(wěn)定，當(dāng)Z值大于2.675時(shí)，表明企業(yè)目前財(cái)務(wù)狀況良好。本文也引用了Z值分析法對(duì)行業(yè)內(nèi)35家上市公司在2015年至2019年內(nèi)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行了分析。如圖3.2所示，在2015年，財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)還比較多，但之后幾年內(nèi)，行業(yè)內(nèi)上市公司的財(cái)務(wù)狀況急轉(zhuǎn)直下，連續(xù)四年有超過(guò)20家的上市公司財(cái)務(wù)狀況堪憂，而只有六分之一的上市公司財(cái)務(wù)狀況為良好，這些數(shù)據(jù)進(jìn)一步證明了近五年來(lái)煤炭行業(yè)的上市公司已經(jīng)陷入了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，經(jīng)營(yíng)狀況不容樂觀。（二）煤炭行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)困境原因分析近年來(lái)，科技浪潮席卷全球，我國(guó)進(jìn)入了新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，傳統(tǒng)煤炭行業(yè)已經(jīng)無(wú)法跟上時(shí)代的變化，如今，我國(guó)煤炭生產(chǎn)無(wú)論是產(chǎn)品質(zhì)量，環(huán)保水平，還是企業(yè)的管理制度和效率等諸多方面都有落后的地方，而行業(yè)內(nèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理模式也存在許多不足。目前而言，煤炭行業(yè)的上市公司除了在現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)時(shí)代中行業(yè)本身發(fā)展受限和大環(huán)境下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)帶來(lái)的負(fù)面影響之外，普遍存在資本結(jié)構(gòu)不合理，公司治理制度不完善等問題，而這些問題也成為了導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中陷入財(cái)務(wù)困境的重要因素。1.資本結(jié)構(gòu)不合理對(duì)于上市公司而言，合理的資本結(jié)構(gòu)，可以為企業(yè)帶來(lái)強(qiáng)有力的資金支持，能為企業(yè)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)也能減少相當(dāng)程度的經(jīng)營(yíng)成本，從而更能最大程度的實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，然而如果資本結(jié)構(gòu)不合理，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)深遠(yuǎn)而嚴(yán)重的后果，輕則陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，重則破產(chǎn)清算。表3.1煤炭行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率水平數(shù)量分布表（單位：個(gè)）資產(chǎn)負(fù)債率20152016201720182019低于30%77109730%至60%1312171414高于60%151681212通過(guò)分析行業(yè)內(nèi)35家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和表3.1可以得出目前煤炭行業(yè)的上市公司中有超過(guò)半數(shù)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并不合理，部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，其中*ST平能的資產(chǎn)負(fù)債率低于25%，而這也直接導(dǎo)致了其在經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損時(shí)，無(wú)法通過(guò)借債的方式來(lái)獲得周轉(zhuǎn)資金，從而運(yùn)營(yíng)資金缺口越來(lái)越大，資金的短缺更加劇了其經(jīng)營(yíng)困難，使得虧損更為嚴(yán)重，以至于連續(xù)虧損后被實(shí)施退市警告。而更多的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率則很高，甚至有五家上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到75%以上，這些企業(yè)也都因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)失衡而導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)無(wú)法及時(shí)償還債務(wù)，出現(xiàn)債務(wù)違約，龐大的償債壓力，降低了公司在金融機(jī)構(gòu)的信用水平，導(dǎo)致融資困難，最終出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境。圖3.3煤炭行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與虧損情況對(duì)比圖除此之外，由圖3.3可以看出存在資本結(jié)構(gòu)不合理問題的上市公司中，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，陷入財(cái)務(wù)困境的公司數(shù)量遠(yuǎn)高于未出現(xiàn)虧損的公司數(shù)量，而在資本結(jié)構(gòu)處于較合理區(qū)間的上市公司中，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損的公司數(shù)量更少。這足以說(shuō)明，不合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的健康發(fā)展會(huì)產(chǎn)生不好的影響，長(zhǎng)期來(lái)看這也成為了企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損，陷入財(cái)務(wù)困境的重要原因。2.公司治理結(jié)構(gòu)不合理上市公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中往往需要科學(xué)合理的決策來(lái)保證企業(yè)能夠健康穩(wěn)定得發(fā)展壯大，而科學(xué)合理的發(fā)展決策則需要合理有效的內(nèi)部治理體制來(lái)保障，企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不合理往往會(huì)使企業(yè)存在嚴(yán)重的委托代理問題，從而產(chǎn)生昂貴的代理成本，這不僅會(huì)使管理層做出可能會(huì)損害公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的決策，還會(huì)加重企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的成本以及極大的降低管理效率，而無(wú)論是決策失誤還是效率降低都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困難，甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境。圖3.4煤炭行業(yè)上市公司股本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)危機(jī)關(guān)系對(duì)比圖通過(guò)對(duì)上市公司股本結(jié)構(gòu)的分析，如圖3.4所示在煤炭行業(yè)內(nèi)股權(quán)高度集中的上市公司絕大部分都出現(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散的上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的數(shù)量只為未出現(xiàn)危機(jī)的公司數(shù)量的一半。由此可見，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中會(huì)使得上市公司的代理問題變得更為突出，讓公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。綜上，如今的煤炭行業(yè)發(fā)展前景暗淡，許多上市公司都出現(xiàn)過(guò)不同程度的財(cái)務(wù)困境，而從上述分析可以得出這些財(cái)務(wù)困境的出現(xiàn)，與上市公司的資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)有著密切關(guān)系，因此，尋求合理的資本結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)將可能成為為上市公司減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展的重要途徑。三、ST安泰財(cái)務(wù)困境表現(xiàn)及原因分析（一）ST安泰公司簡(jiǎn)介山西安泰集團(tuán)股份有限公司成立于1993年7月29日，位于山西省晉中市義安村，主要從事焦炭及其副產(chǎn)品、型鋼、電力等的產(chǎn)銷活動(dòng)，主要產(chǎn)品有焦炭、型鋼、電力、焦化副產(chǎn)品等。經(jīng)過(guò)不斷發(fā)展，安泰集團(tuán)迅速發(fā)展成為集焦炭、鋼鐵等生產(chǎn)，加工、銷售于一體的跨能源、冶煉、建材、發(fā)電等產(chǎn)業(yè)的國(guó)家級(jí)重點(diǎn)企業(yè)，同時(shí)乘著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的浪潮，安泰集團(tuán)在2003年1月20日，在上海證券交易所掛牌上市，以每股5.90元人民幣的價(jià)格發(fā)行了7000萬(wàn)股A股股票，在資本市場(chǎng)中取得大量融資，并開始了新一輪擴(kuò)張。近十年來(lái)，傳統(tǒng)煤炭行業(yè)受到新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和科技發(fā)展的影響，前景難以預(yù)測(cè)，生存環(huán)境劇烈變化，發(fā)展越發(fā)艱難，作為傳統(tǒng)煤炭行業(yè)中上市公司的安泰集團(tuán)，也在這樣的背景下陷入了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境，在2013至2015上半年的這段時(shí)間，安泰集團(tuán)連續(xù)三年虧損，股東權(quán)益受到損害，2015年5月，被證監(jiān)會(huì)給予實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)的警示，集團(tuán)名稱變更為“*ST安泰”；公司在2015年下半年扭虧為盈，2016年實(shí)現(xiàn)摘帽，但由于行業(yè)發(fā)展形勢(shì)仍然非常不樂觀，行業(yè)前景有限，安泰集團(tuán)于2016、2017兩年中，生產(chǎn)收益連續(xù)降低，經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)也連續(xù)兩年為負(fù)值，同時(shí)再次受到實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，2018年經(jīng)營(yíng)狀況有所好轉(zhuǎn)，2019年3月，撤消了對(duì)其退市風(fēng)險(xiǎn)警示，轉(zhuǎn)而實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，企業(yè)股票名稱變?yōu)椤癝T安泰”，并持續(xù)至今。安泰集團(tuán)數(shù)年來(lái)屢次被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，并長(zhǎng)時(shí)間處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài)，企業(yè)管理者曾試圖扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)企業(yè)脫困，但總體看來(lái)，嘗試脫困的效果不佳，企業(yè)內(nèi)部仍然存在許多問題有待解決。（二）ST安泰財(cái)務(wù)困境表現(xiàn)分析1.盈利能力降低企業(yè)的盈利能力是表示企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本增值的能力，可以較為清晰的反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的效果，同時(shí)也是企業(yè)制定經(jīng)營(yíng)策略的重要依據(jù)之一，通過(guò)盈利能力分析可以了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力，從中可以找出企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方面存在的問題，從而能夠幫助企業(yè)提高運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。本文選擇通過(guò)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈利潤(rùn)率等指標(biāo)來(lái)對(duì)安泰集團(tuán)的盈利能力進(jìn)行分析。表4.1ST安泰2015-2019年盈利能力指標(biāo)盈利指標(biāo)20152016201720182019營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(%)-13.75-15.77-1.017.225.37凈利潤(rùn)率(%)1.6-17.19-4.469.314.78總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)0.53-8.89-4.7215.348.37由表4.1和圖4.1所示，在2015年到2017年這三年間，ST安泰公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率連續(xù)為負(fù)值，且2016年甚至達(dá)到了-15.77%，說(shuō)明在此期間其經(jīng)營(yíng)效益極差，其主要原因是安泰集團(tuán)受到了煤炭行業(yè)陷入發(fā)展低谷的影響，行業(yè)整體衰弱，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，銷售利潤(rùn)下降，而企業(yè)的生產(chǎn)成本卻大幅提高，所以安泰集團(tuán)在2015年之后的三年期間三項(xiàng)盈利能力指標(biāo)都為負(fù)值。 圖4.1ST安泰2015-2019年盈利能力指標(biāo)折線圖雖然2018年，公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，擴(kuò)大了產(chǎn)品種類，發(fā)展了相關(guān)附屬產(chǎn)品，從而提高了銷售收入，一定程度上降低了銷售成本，使得盈利能力有所改善，但2019年的盈利能力指標(biāo)又降低了了，雖然仍為正值，但仍然說(shuō)明了，安泰集團(tuán)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較弱，盈利能力還存在較大問題。償債能力不足本文對(duì)于安泰集團(tuán)的短期償債能力的分析主要選取的是流動(dòng)比率和現(xiàn)金比率等指標(biāo)，流動(dòng)比率指的是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之比，流動(dòng)比率越大則表明企業(yè)具有較強(qiáng)的短期償債能力，即表明充足的流動(dòng)資產(chǎn)可以保障償還到期的流動(dòng)負(fù)債。而現(xiàn)金比率則指的是企業(yè)貨幣現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債的比率，因?yàn)樵谄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，貨幣現(xiàn)金的流動(dòng)性是最強(qiáng)的，也是償還短期債務(wù)的主要資金來(lái)源，所以現(xiàn)金比率則表明，對(duì)于企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債，是否能有足夠的貨幣現(xiàn)金以備償還，現(xiàn)金比率越大，則表明有越多的貨幣現(xiàn)金可以用以償還債務(wù)，因此短期償債能力就越強(qiáng)，反之則越弱。表4.2ST安泰短期償債能力指標(biāo)年份20152016201720182019流動(dòng)比率0.730.840.850.890.94現(xiàn)金比率0.150.290.340.320.34貨幣資金51334.3387456.01102241.288871.3395414.39從表4.2中可以看出，在2015年到2019年這五年時(shí)間內(nèi)，安泰集團(tuán)的流動(dòng)比率呈上升趨勢(shì)，但是五年來(lái)上升幅度很小，并且流動(dòng)比率都低于1，表明五年來(lái)安泰集團(tuán)的短期償債能力有所改善，但改善程度有限且短期償債能力仍然不足；而由現(xiàn)金比率來(lái)看，安泰集團(tuán)的貨幣現(xiàn)金有限，而流動(dòng)負(fù)債較大，因此無(wú)法有效的償還債務(wù)，一旦安泰集團(tuán)短期債務(wù)到期，則很可能無(wú)法及時(shí)償還，從而導(dǎo)致債務(wù)違約，給集團(tuán)帶來(lái)不良后果。從圖4.2可以得出，與同行業(yè)其他企業(yè)相比，ST安泰的流動(dòng)比率遠(yuǎn)低于同行業(yè)的三鋼閩光和杭鋼股份，同時(shí)也低于行業(yè)均值，由此可知，安泰集團(tuán)的短期償債能力較弱。圖4.2ST安泰短期償債能力指標(biāo)行業(yè)對(duì)比圖本文選擇通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)來(lái)判定安泰集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比重，比重越高，則說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)要用于償還負(fù)債的部分越多，債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越弱。表4.3ST安泰資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)對(duì)比表年份20152016201720182019資產(chǎn)負(fù)債比率(%)71.1465.6765.6564.5964.3行業(yè)平均54.652.7451.6950.5352.35從表4.3和圖4.3中可以看出，安泰集團(tuán)近五年來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率都明顯超過(guò)行業(yè)均值，2015年甚至達(dá)到了71%，說(shuō)明安泰集團(tuán)的負(fù)債過(guò)多，長(zhǎng)期償債能力較弱，而且ST安泰的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)中的三鋼閩光、杭鋼股份和寶鋼股份，可以看出安泰集團(tuán)的償債壓力要遠(yuǎn)高于同行業(yè)的幾家公司，同時(shí)其資產(chǎn)和負(fù)債的比例很不合理。當(dāng)企業(yè)債務(wù)到期時(shí)，安泰集團(tuán)很可能因?yàn)闊o(wú)法及時(shí)償還而造成債務(wù)違約，損害企業(yè)信譽(yù)，對(duì)企業(yè)融資造成阻礙，從而影響公司的資金供給，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。圖4.3ST安泰資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)對(duì)比圖3.現(xiàn)金流量短缺通過(guò)對(duì)ST安泰近五年的現(xiàn)金流量表的比較分析，可以清楚的看出安泰集團(tuán)近五年來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)陷入困境，企業(yè)的現(xiàn)金流量出現(xiàn)很大缺口，而現(xiàn)金流量短缺則會(huì)很容易對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重的影響。由表4.4能夠明顯看出，安泰集團(tuán)2015和2016這兩年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別是-33425.47萬(wàn)元和-12839.54萬(wàn)元，皆為負(fù)值，而在2017年，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為115938.99萬(wàn)元，看似扭轉(zhuǎn)了之前兩年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為負(fù)值的局面，但實(shí)際上，安泰集團(tuán)2017年的公司財(cái)務(wù)報(bào)告中對(duì)于現(xiàn)金流變動(dòng)的原因早已說(shuō)明，2017年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的增加其實(shí)是因?yàn)楣疽袁F(xiàn)金方式將關(guān)聯(lián)方所欠的4億元應(yīng)收賬款收回，從而在財(cái)報(bào)中表現(xiàn)出現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)為正，并非是改善經(jīng)營(yíng)條件，銷售收入增加帶來(lái)的結(jié)果。表4.4ST安泰近五年現(xiàn)金流量分析年份20152016201720182019經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-33425.47-12839.54115938.9955257.1911959.6投資活動(dòng)現(xiàn)金流961.33-623.52-332.02-15222.626117.01融資活動(dòng)現(xiàn)金流35338.181527.79-98693.73-45296.64-26835.042016年至2018年這三年中，安泰集團(tuán)投資活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)值，雖然在2019年，投資凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正值，但分析其2019年財(cái)務(wù)報(bào)告可知，其現(xiàn)金流凈額回歸正值，主要是由于在報(bào)告期內(nèi)轉(zhuǎn)讓了對(duì)外投資的煤礦股權(quán)，收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款所致，而不是有效的投資活動(dòng)所帶來(lái)的投資收益的增長(zhǎng)。同時(shí)由表4.4可以看出，自2017年以來(lái)，安泰集團(tuán)的融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額一直都是負(fù)值，雖然有著不斷減少的趨勢(shì)，但仍表明其融資活動(dòng)并未給企業(yè)帶來(lái)有用資金。相反，通過(guò)這三年來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)告可知，融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額減少的原因主要是償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金減少所致，由此可見，安泰集團(tuán)近年來(lái)所發(fā)生的違約債務(wù)仍然沒有得到完全清償。綜上，可以得出ST安泰近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨著很大困難，現(xiàn)金流量嚴(yán)重短缺。4.存在大量債務(wù)違約通過(guò)對(duì)ST安泰近年來(lái)融資活動(dòng)現(xiàn)金流的分析得出，安泰集團(tuán)一直在償還違約債務(wù)，而且至今為止都未能清償完畢，由此可見，安泰集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)了大量的債務(wù)違約。同時(shí)查閱安泰集團(tuán)近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)告可知，集團(tuán)于2018年向渤海銀行股份有限公司太原分行借入短期借款4206萬(wàn)元，但到了合同規(guī)定的還款期限時(shí)，安泰集團(tuán)未能及時(shí)償還債務(wù)，導(dǎo)致渤海銀行太原分行提起訴訟，法院最終判決由安泰集團(tuán)限期償還原告本金，利息和罰款。而在2017年安泰集團(tuán)于中能建設(shè)集團(tuán)下屬山西電力建設(shè)有限公司發(fā)生合同糾紛，山西電力建設(shè)公司向當(dāng)?shù)胤ㄔ禾崞鹪V訟，之后法庭判決雙方達(dá)成和解，由安泰集團(tuán)支付其工程款約5043367萬(wàn)元，此筆款項(xiàng)至今仍在付款中。從多項(xiàng)訴訟和債務(wù)償還義務(wù)的事實(shí)中，很容易看出安泰集團(tuán)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)陷入困境，債務(wù)違約很多，影響了企業(yè)信譽(yù)，使得融資活動(dòng)變得艱難，最后影響企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)，從而陷入惡性循環(huán)。ST安泰財(cái)務(wù)困境原因分析1.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和國(guó)家環(huán)保政策影響近些年來(lái)，我國(guó)正大力推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)進(jìn)行去產(chǎn)能，去庫(kù)存，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從以初級(jí)加工制造為特征的初級(jí)階段，向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)過(guò)渡。整個(gè)傳統(tǒng)煤炭行業(yè)都受到極大影響，而作為這個(gè)行業(yè)中上市公司的安泰集團(tuán)自然首當(dāng)其沖受到影響。圖4.52014至2018年全球煤炭產(chǎn)量及同比增速根據(jù)行業(yè)報(bào)告，近年來(lái)，我國(guó)的煤炭產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象，但隨著政府深入貫徹三去一降一補(bǔ)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策，煤炭行業(yè)逐步由總量去產(chǎn)能，向淘汰落后產(chǎn)能，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)化升級(jí)上轉(zhuǎn)變。而對(duì)于傳統(tǒng)煤炭行業(yè)的上市公司ST安泰而言，更新?lián)Q代意味著將要進(jìn)行大幅度的淘汰和重建，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)出水平都將被徹底改變，但改變并不容易，所帶來(lái)的高額成本可能難以承受，同時(shí)，由圖4.5可以看出全球煤炭產(chǎn)量總體已經(jīng)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，可以預(yù)測(cè)，未來(lái)煤炭行業(yè)的發(fā)展空間將會(huì)被進(jìn)一步壓縮。除此之外，隨著國(guó)家環(huán)境保護(hù)意識(shí)的增強(qiáng)，我國(guó)出臺(tái)了嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)和環(huán)境保護(hù)政策，致力于提高我國(guó)環(huán)保水平，建設(shè)美麗中國(guó)。煤炭行業(yè)屬于高污染的行業(yè)，而目前我國(guó)對(duì)于傳統(tǒng)制造業(yè)對(duì)環(huán)境造成污染的問題極為重視。要貫徹好國(guó)家的政策要求，作為高污染企業(yè)的ST安泰就必須在環(huán)保上投入更多的資金和成本，然而，大量投入的環(huán)保成本，并不會(huì)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型，而在此期間內(nèi)，大量環(huán)保成本的投入使得本就被壓縮了發(fā)展空間的ST安泰而言，更是雪上加霜。因此，環(huán)境保護(hù)政策的推行不僅加大了企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，還會(huì)占據(jù)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金，使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。2.經(jīng)濟(jì)全球化使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)不斷增強(qiáng)，全球各國(guó)都參與到世界貿(mào)易之中，各國(guó)之間產(chǎn)業(yè)聯(lián)系越來(lái)越密切。我國(guó)作為高速發(fā)展的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，自從國(guó)家大力推動(dòng)一帶一路建設(shè)以來(lái)，我國(guó)的對(duì)外開放水平大幅提高，這一政策為一帶一路沿線國(guó)家到來(lái)便利，使得沿線各國(guó)紛紛增強(qiáng)與中國(guó)的貿(mào)易往來(lái)，同時(shí)，我國(guó)幅員遼闊，如今正處于高速發(fā)展階段，是一個(gè)巨大的貿(mào)易市場(chǎng)，有著巨大的市場(chǎng)潛力，這吸引了大量外國(guó)煤炭產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)，而這勢(shì)必會(huì)使國(guó)內(nèi)生存困難的煤炭行業(yè)雪上加霜。表4.52017-2020年全球煤炭進(jìn)口主要國(guó)家或地區(qū)表國(guó)家2017年2018年2019年2020年中國(guó)2.712.812.9973.04印度1.982.272.492.18日本1.941.911.871.74韓國(guó)1.481.491.411.23中國(guó)臺(tái)灣0.690.70.6770.63德國(guó)0.5140.450.4020.256土耳其0.3830.4420.4190.408由表3.5可以知道，近四年來(lái)，我國(guó)進(jìn)口煤炭數(shù)量正逐年增加，而進(jìn)口的煤炭除了滿足我國(guó)生產(chǎn)需要之外，也一定程度上擠占了國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)的市場(chǎng)份額，相對(duì)而言，西方國(guó)家的生產(chǎn)技術(shù)較為發(fā)達(dá)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)煤炭行業(yè)，缺乏生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而且還要兼顧去產(chǎn)能，淘汰落后生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱，這會(huì)導(dǎo)致傳統(tǒng)煤炭企業(yè)銷售減少，利潤(rùn)降低，沒有足夠的資金承擔(dān)企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而陷入財(cái)務(wù)困境。3.缺乏合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于上市公司而言，是否選擇了適合的融資方式和是否保持著合理的資本結(jié)構(gòu)，和企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展息息相關(guān)，選擇合理的融資方式可以更好的保障企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的貨幣資金供給，同時(shí)也能降低面臨沉重的償債壓力和財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)。比如合理的運(yùn)用債務(wù)融資，由MM理論可知，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，如果能夠形成較為均衡的資本結(jié)構(gòu)，那就可以最大限度的發(fā)揮債務(wù)融資的節(jié)稅效應(yīng)，同時(shí)可以將償債風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)成本控制在可控范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，從而既避免了股權(quán)融資會(huì)稀釋股權(quán)，分散企業(yè)控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，又能為股東帶來(lái)合理的收益。反之，如果上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理，過(guò)度依賴債務(wù)融資，則會(huì)使得債務(wù)融資所帶來(lái)的節(jié)稅效應(yīng)無(wú)法彌補(bǔ)過(guò)度負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)成本，從而使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，甚至面臨破產(chǎn)。表4.6ST安泰2015-2019年負(fù)債結(jié)構(gòu)分析表年份20152016201720182019流動(dòng)資產(chǎn)267822.76280033.75207117.55196686253793.64營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量-33425.47-12839.54115938.9955257.1911959.6二者之和234397.29267194.21323056.54251943.19265753.24流動(dòng)負(fù)債366118.63423976.42360986.17319404.64303148.76比較結(jié)果流動(dòng)負(fù)債>二者之和流動(dòng)負(fù)債>二者之和流動(dòng)負(fù)債>二者之和流動(dòng)負(fù)債>二者之和流動(dòng)負(fù)債>二者之和由MM理論中的優(yōu)序融資理論可知，內(nèi)部融資是指企業(yè)只利用留存收益來(lái)滿足企業(yè)運(yùn)營(yíng)的資金需求，而且內(nèi)部融資不會(huì)產(chǎn)生融資費(fèi)用，也無(wú)需償還債務(wù)，因此，內(nèi)部融資通常是企業(yè)優(yōu)先選擇的融資方式。然而從安泰集團(tuán)在2014、2015、2016這三年的利潤(rùn)表可知，三年內(nèi)，企業(yè)凈利潤(rùn)均為負(fù)值，所以沒有內(nèi)部融資的可能性。但因?yàn)楣蓹?quán)融資可能有稀釋股權(quán)等成本，普遍認(rèn)為股權(quán)融資成本較高。因此，為了支持企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，安泰集團(tuán)借了大量債務(wù)，受到行業(yè)發(fā)展不景氣的影響，企業(yè)連續(xù)三年虧損，導(dǎo)致沒有足夠資金可以償還債務(wù)，產(chǎn)生了債務(wù)違約，而近年來(lái)，安泰集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況雖然有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)逐漸增加，但集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)已然失衡。由表4.6可知，安泰集團(tuán)最近五年來(lái)，流動(dòng)負(fù)債均大于流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流之和，表明安泰集團(tuán)已經(jīng)存在負(fù)債過(guò)度，資本結(jié)構(gòu)失衡的問題。大量負(fù)債不僅無(wú)法緩解集團(tuán)目前的財(cái)務(wù)困境，反而加重了企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)，而且大量的債務(wù)違約還會(huì)影響企業(yè)信用，導(dǎo)致籌資困難，使得集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)更加惡化。4.公司治理結(jié)構(gòu)不合理，存在委托代理問題企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與其是否會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境的密切相關(guān)，股權(quán)過(guò)度集中，尤其是在大股東一股獨(dú)大的企業(yè)，股權(quán)制衡度越差的企業(yè)，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率則越高。而股權(quán)結(jié)構(gòu)特征所能反映出的企業(yè)委托代理問題也同樣與財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生具有密切聯(lián)系，企業(yè)委托代理問題分為兩類，每一種都會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。表4.7ST安泰公司高管薪酬及持股數(shù)量表公司高管職務(wù)學(xué)歷年薪（萬(wàn)元）持股數(shù)楊錦龍董事長(zhǎng)本科14.64--王風(fēng)斌副董事長(zhǎng)本科14.64200,000郭全虎董事,總經(jīng)理,董秘本科8.54--鄧蜀平獨(dú)立董事本科2.92--常青林獨(dú)立董事本科5--孫水泉獨(dú)立董事本科2.92--黃敬花職工董事本科10.57--趙軍監(jiān)事會(huì)召集人大專及其他950,000李熾亨監(jiān)事大專及其他9.6180,000趙凌俊職工監(jiān)事大專及其他5.78--王俊峰副總經(jīng)理大專及其他7.66--范云強(qiáng)副總經(jīng)理本科6.09--段曉東副總經(jīng)理大專及其他6.1--張安泰財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人大專及其他9.76--吳結(jié)才總工程師碩士研究生18Ⅰ類委托代理問題關(guān)注企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系，會(huì)使得上市公司進(jìn)行大量盲目投資，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)受到影響迅速惡化，進(jìn)而企業(yè)價(jià)值損失。如果放任自流，則在長(zhǎng)期內(nèi)，將對(duì)企業(yè)造成嚴(yán)重后果，會(huì)大大增加企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的隱患。如表4.7所示，ST安泰集團(tuán)的公司高管掌握著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，但從其薪酬水平和持股數(shù)量來(lái)看，可以明顯看出，安泰集團(tuán)公司高管持有公司股票的人并不多，而且其平均薪酬水平也相對(duì)較低。這樣的高管薪酬和股權(quán)分配狀況，顯然會(huì)加劇集團(tuán)股東和管理層之間的委托代理問題，較低的薪酬水平，無(wú)法激起管理層高效經(jīng)營(yíng)的熱情，而長(zhǎng)期如此發(fā)展下去，管理層將會(huì)為了謀取自身利益，做出損害集團(tuán)整體利益的決策，甚至可能將安泰集團(tuán)拖入破產(chǎn)深淵。表4.8ST安泰前十大股東持股比例表序號(hào)股東名稱持股數(shù)量持股比例%1李安民31780.7131.572董小林22242.213鄭幫雄1072.141.064冀永明552.350.555吳紹金502.070.56李躍先460.290.467溫志軍4300.438李友珍3550.359張艷娟349.150.3510徐小蓉312.060.31圖4.6ST安泰前十大股東持股比例分析折線圖如表4.8和圖4.6所示，安泰集團(tuán)不僅存在Ⅰ類委托代理問題，還存在Ⅱ類委托代理問題，即擁有控制權(quán)的大股東與中小股東之間的股權(quán)代理問題。從圖表中可以明顯看出，安泰集團(tuán)的絕大部分股權(quán)都集中在李安民手中，其持股比例達(dá)到了31.57%，而其他小股東所持股份完全無(wú)法與其抗衡，而這會(huì)導(dǎo)致公司第一大股東將對(duì)安泰集團(tuán)擁有絕對(duì)控制權(quán)，而中小股東幾乎沒有控制權(quán)，集團(tuán)決策時(shí)，無(wú)法形成有效的決策，如果大股東只顧自身利益，則其所作決策將會(huì)讓安泰集團(tuán)陷入困境。安泰集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)所存在的問題，在長(zhǎng)時(shí)間來(lái)也潛移默化的影響著集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，這也是其陷入財(cái)務(wù)困境的重要原因之一。5.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理表4.9ST安泰主要產(chǎn)品比重表產(chǎn)品占比20152016201720182019焦炭38.52%45.81%42.79%43.93%49.77%型鋼14.88%41.28%45.76%44.16%39.71%ST安泰生產(chǎn)的產(chǎn)品涉及焦炭、型鋼、電力、以及焦化副產(chǎn)品等，產(chǎn)品種類較為單一，其中焦炭和型鋼所占比重最大，從表4.9和圖4.7可以明顯的看出，安泰集團(tuán)兩大主要產(chǎn)品焦炭和型鋼五年來(lái)所占生產(chǎn)資源的比例相差不多，但兩者五年來(lái)為企業(yè)帶來(lái)的盈利利潤(rùn)卻大不相同，型鋼銷售的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)要遠(yuǎn)低于焦炭銷售的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，但五年間，安泰集團(tuán)仍然對(duì)型鋼的生產(chǎn)逐漸加大比重，而這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)直接導(dǎo)致了企業(yè)銷售收入的不足，最終演化成為了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，使得企業(yè)再一次被實(shí)施退市警告。圖4.7ST安泰主要產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)比同時(shí)在2015年的產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)報(bào)告中發(fā)現(xiàn)，在2015年，安泰集團(tuán)投入了大量的生產(chǎn)能力進(jìn)行生鐵的生產(chǎn)，當(dāng)年生鐵生產(chǎn)在所有產(chǎn)品的生產(chǎn)中占比達(dá)到30%，但最終的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻是-52007230.69元，這意味著當(dāng)年將抽出極大部分其他產(chǎn)品的銷售利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)這一虧損，而這也直接導(dǎo)致了當(dāng)年集團(tuán)凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)值，除此之外，生產(chǎn)生鐵的大量生產(chǎn)資源面臨淘汰和更換，導(dǎo)致了第二年生產(chǎn)成本的大量增加，凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值。同時(shí)由此可見，安泰集團(tuán)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問題，同時(shí)這個(gè)問題也導(dǎo)致了集團(tuán)陷入長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)困境。四、ST安泰財(cái)務(wù)困境應(yīng)對(duì)策略（一）優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展綠色生產(chǎn)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，傳統(tǒng)煤炭企業(yè)要想長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展下去，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是唯一道路。首先，安泰集團(tuán)應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大研發(fā)投入，提高煤炭產(chǎn)品的質(zhì)量和環(huán)保度，與此同時(shí)進(jìn)行新型能源和相關(guān)環(huán)保材料的研發(fā)，建立新的盈利板塊，滿足國(guó)家的環(huán)保需求；其次，要逐步淘汰落后設(shè)備、制度和技術(shù)，轉(zhuǎn)換新型高效的生產(chǎn)線，以提高企業(yè)的生產(chǎn)能力和效率，還可以選擇跨行業(yè)生產(chǎn)合作，探索共贏機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)；再次應(yīng)當(dāng)把握好國(guó)家有利政策，積極響應(yīng)政府號(hào)召，充分利用好國(guó)家的優(yōu)惠支持政策，積極爭(zhēng)取資金支持，推動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式的升級(jí)改造，盡快實(shí)現(xiàn)落后產(chǎn)能淘汰和新型生產(chǎn)力建設(shè)的任務(wù)；此外，環(huán)保煤炭的研究發(fā)展已經(jīng)成為必然趨勢(shì)，安泰集團(tuán)在煤炭生產(chǎn)的整個(gè)流程中都需提高環(huán)保要求，要提高資源的利用率和改進(jìn)污染嚴(yán)重的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，積極研究開發(fā)綠色煤炭事業(yè)，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)最大程度的兼顧社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益，減少環(huán)境污染。（二）提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，積極“走出去”國(guó)家的“一帶一路”倡議和建設(shè)為沿線國(guó)家?guī)?lái)了巨大的發(fā)展機(jī)遇，也為其他國(guó)家的企業(yè)進(jìn)入我國(guó)提供了便利，同時(shí)也為我國(guó)煤炭企業(yè)“走出去”打開了方便之門?！耙粠б宦贰毖鼐€的地區(qū)及國(guó)家大部分都是處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段的新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，這些國(guó)家和地區(qū)在能源供應(yīng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的需求極其旺盛。因此，安泰集團(tuán)應(yīng)當(dāng)積極參與國(guó)家的“一帶一路”建設(shè)，加大研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入，促進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)水平得到提升，增強(qiáng)自身產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。乘著國(guó)家對(duì)外開放的春風(fēng)，利用區(qū)域發(fā)展不平衡的比較優(yōu)勢(shì)，積極爭(zhēng)取在“一帶一路”沿線國(guó)家內(nèi)的市場(chǎng)份額，增加自身接觸國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的機(jī)會(huì)，尋求國(guó)際合作，同時(shí)也可以增加銷售收入，以此來(lái)緩解國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)萎縮帶來(lái)的影響?？傊?，安泰集團(tuán)應(yīng)當(dāng)秉持“合作共贏”理念，積極“走出去”，為自身尋找脫離困境，健康發(fā)展的契機(jī)。（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)煤炭行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中必然要大力投資固定資產(chǎn)，包括采煤場(chǎng)，煤炭加工廠房，生產(chǎn)廠房設(shè)備等一系列的資產(chǎn)建設(shè)都需要大量資金的投入，使得企業(yè)不得不通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)借款來(lái)滿足龐大的資金需求，而這也導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，但如果企業(yè)能保持自身資本結(jié)構(gòu)在均衡范圍內(nèi)，那這樣的負(fù)債行為，雖然也會(huì)帶來(lái)一定的償債壓力，但其所能籌集的資金和附帶的節(jié)稅效應(yīng)是極其可觀的，足以支撐企業(yè)適應(yīng)升級(jí)轉(zhuǎn)型和規(guī)模擴(kuò)張的需求，因此，合理的負(fù)債在煤炭行業(yè)其實(shí)是必要且有利的。但是從上文的分析中可知，安泰集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，高過(guò)行業(yè)均值不少，資本結(jié)構(gòu)失去平衡，過(guò)度負(fù)債導(dǎo)致的債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)超過(guò)了其所能帶來(lái)的正向影響。安泰集團(tuán)投入建設(shè)的資金需要很長(zhǎng)的周期才能回收，在一定經(jīng)營(yíng)時(shí)間內(nèi)，企業(yè)現(xiàn)金流能夠彌補(bǔ)的資金空缺有限，因此更需要保持資本結(jié)構(gòu)在合理區(qū)間內(nèi)調(diào)整。因此安泰集團(tuán)的管理層應(yīng)高度重視自身資本結(jié)構(gòu)的合理性，在制定經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，要根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)情況，準(zhǔn)確掌控借款規(guī)模和償債時(shí)間，調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略和投資策略，及時(shí)將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整至均衡狀態(tài)。同時(shí)，安泰集團(tuán)在籌集資金時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮債務(wù)融資和股權(quán)融資等融資方式所能帶來(lái)的好處和不良后果，優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，提高資金的利用率和投資回報(bào)率。除此之外，還可以擴(kuò)展融資渠道，通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押、融資租賃等方式來(lái)滿足企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需求。最后，公司應(yīng)當(dāng)建立起有效的債務(wù)預(yù)警機(jī)制，如此一來(lái)，當(dāng)企業(yè)負(fù)債規(guī)模過(guò)大時(shí)，就可以提醒管理者調(diào)整借款規(guī)模，保證公司的資本結(jié)構(gòu)在合理的范圍內(nèi)保持均衡，還要健全公司的資金管理制度，提高自身籌集資金和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。（四）完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)到現(xiàn)在為止，安泰集團(tuán)的股權(quán)分布非常集中，表現(xiàn)為大股東一股獨(dú)大，而小股東的股權(quán)占比很低的局面；這導(dǎo)致小股東在經(jīng)營(yíng)決策中幾乎沒有話語(yǔ)權(quán)，更談不上有效參與公司治理，因此，安泰集團(tuán)內(nèi)部治理的調(diào)整和完善應(yīng)從股權(quán)結(jié)構(gòu)開始著手，適當(dāng)削弱一股獨(dú)大的大股東的股權(quán)，將其股份合理分配給其他相對(duì)持股較多的股東，從而形成股權(quán)分散，股東間相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。如此，不但可以避免決策過(guò)程中出現(xiàn)大股東“一言堂”的情況，增強(qiáng)決策的科學(xué)性，還可以有效避免因?yàn)槲写韱栴}而大股東只顧自身利益，將企業(yè)整體權(quán)益棄之不顧，暗中變現(xiàn)資金，掏空企業(yè)的惡劣情況的出現(xiàn)。同時(shí)，安泰集團(tuán)還可以引進(jìn)一些高級(jí)技術(shù)管理人才，提高公司的經(jīng)營(yíng)管理效益?？梢钥闯鯯T安泰集團(tuán)的高級(jí)管理層人員薪酬水平不高，管理層為集團(tuán)做出貢獻(xiàn)的激情，這將導(dǎo)致企業(yè)管理層缺乏對(duì)于市場(chǎng)的敏感度從而降低決策效率。因此，為了激發(fā)管理層的熱情和企業(yè)認(rèn)同感，安泰集團(tuán)應(yīng)該提高公司高層管理員的薪酬，同時(shí)促進(jìn)員工持股以及合理的給予管理者一定期權(quán)。雖然企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)存在信息不對(duì)稱的問題，但是以上措施能夠有效提高管理層和公司的利益相關(guān)性，激發(fā)管理人員通過(guò)科學(xué)決策提高企業(yè)價(jià)值的熱情。此外，安泰集團(tuán)還應(yīng)該建立健全公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督經(jīng)營(yíng)管理決策的制度體系，合理增加公司獨(dú)立董事的人數(shù)，使其能夠獨(dú)立對(duì)公司管理進(jìn)行有效監(jiān)督以及合理的建言獻(xiàn)策。（五）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促進(jìn)多元化發(fā)展目前為止，安泰集團(tuán)的產(chǎn)品主要是煤炭、型鋼和焦化副產(chǎn)品為主，此外還涉及小部分運(yùn)輸業(yè)務(wù)，總體來(lái)說(shuō)，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)只涉及單一的煤炭相關(guān)產(chǎn)業(yè)，而很少投入在在清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)中，這使得企業(yè)的產(chǎn)品銷售和可持續(xù)發(fā)展