論中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展癥結(jié)及其對(duì)策

屆工商管理專業(yè)畢業(yè)生論文(設(shè)計(jì))課題名稱：論中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展癥結(jié)及其對(duì)策學(xué)生姓名：指導(dǎo)教師：網(wǎng)絡(luò)教育學(xué)院20年1月論中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展癥結(jié)及其對(duì)策論文摘要：在過(guò)去的十幾年間，我國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，今天已發(fā)展成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的重要組成部分，并在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了積極的作用。然而目前的證券市場(chǎng)各種結(jié)構(gòu)性矛盾十分嚴(yán)重，證券市場(chǎng)沉陷低迷境地，市場(chǎng)的有效性正在喪失，投資者的信心低沉，中介機(jī)構(gòu)全行業(yè)虧損現(xiàn)象漸趨嚴(yán)重。年初《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(下稱“國(guó)九條”)出臺(tái)第一次從黨中央、國(guó)務(wù)院戰(zhàn)略決策的高度，提出了以擴(kuò)大直接融資、完善現(xiàn)代市場(chǎng)體系、更大程度地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用為目標(biāo)，建設(shè)透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善、運(yùn)行安全的資本市場(chǎng)的要求，以及為達(dá)到這個(gè)要求所必須實(shí)行的制度變革和政策調(diào)整。但“國(guó)九條”原則性意見(jiàn)不能盡快轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在可操作的政策時(shí)，民眾對(duì)市場(chǎng)重回失望之中。幾年來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，而股市卻處于熊市之中。要分析目前證券市場(chǎng)的困境，可以羅列的原因是多方面的，這里有體制問(wèn)題，也有市場(chǎng)問(wèn)題，有系統(tǒng)性問(wèn)題，也有非系統(tǒng)性問(wèn)題，有些問(wèn)題的解決已超出證券市場(chǎng)的范圍。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前的環(huán)境下，要打破傳統(tǒng)的思維習(xí)慣和打破傳統(tǒng)的思想禁區(qū)，為證券市場(chǎng)各種矛盾的解決創(chuàng)造一個(gè)積極的環(huán)境，而創(chuàng)新與發(fā)展則是營(yíng)造積極環(huán)境的主要手段。目錄：引言中國(guó)證券市場(chǎng)癥結(jié)具體分析證券市場(chǎng)整體誠(chéng)信狀況堪憂股權(quán)分置問(wèn)題久拖不決。證券市場(chǎng)最重要的功能－資金配置功能喪失法律法規(guī)不健全市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題明顯。如何解決中國(guó)證券市場(chǎng)的癥結(jié)（一）積極治理股權(quán)分置缺陷（二）盡快明確股市應(yīng)有定位（三）切實(shí)加強(qiáng)上市公司治理整頓加強(qiáng)以法治市，重塑證券市場(chǎng)誠(chéng)信鼓勵(lì)創(chuàng)新正文：引言：中國(guó)證券市場(chǎng)是改革開(kāi)放的產(chǎn)物，如果從上海證券交易所成立算起，已有十二年的歷史。正確認(rèn)識(shí)中國(guó)證券市場(chǎng)的地位與作用，是證券市場(chǎng)得以穩(wěn)定健康發(fā)展的前提。在過(guò)去的十幾年間，我國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，今天已發(fā)展成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的重要組成部分，并在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了積極的作用。中國(guó)股市總市值超過(guò)ＧＤＰ的50%。上市公司１4００多家，個(gè)人投資者7000多萬(wàn)戶。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的形勢(shì)下，股市的發(fā)展則出現(xiàn)種種背離。交易量從歷史最高時(shí)滬深兩市一天的交易金額超過(guò)1000億元跌到目前的不足100億元；投資者數(shù)量從滬深兩市開(kāi)戶時(shí)曾達(dá)到過(guò)的7000萬(wàn)銳減到現(xiàn)在的市場(chǎng)交易戶數(shù)不足百分之一；“國(guó)九條”出臺(tái)已大半年，在經(jīng)歷短暫的漲升之后，證券市場(chǎng)重新沉陷低迷境地，股市融利不擔(dān)義務(wù)。至于提高分紅回報(bào)之類，按目前的股價(jià)，再加上扣除20%股息稅，派息高低并無(wú)實(shí)際意義。股權(quán)分置導(dǎo)致誠(chéng)信危機(jī)，誠(chéng)信危機(jī)背后還是股權(quán)分置。就像江蘇瓊花如果股權(quán)全流通，違反誠(chéng)信引發(fā)的股價(jià)下跌，損失最大的必是大股東，那么他在做種種壞事時(shí)就會(huì)有所顧忌。同樣，明知違規(guī)理財(cái)、關(guān)聯(lián)擔(dān)保、內(nèi)幕交易等要冒很大風(fēng)險(xiǎn)，但還是屢禁不止，其原因還是在股權(quán)分置條件下，縱然造成巨大損失，也全由上市公司和小股民掏錢，可這些違規(guī)交易背后的好處和巨大利益，卻由內(nèi)部人享有。不是說(shuō)“全流通”一切都會(huì)純而又純，但違規(guī)現(xiàn)象肯定會(huì)少得多。解決股權(quán)分置不是萬(wàn)能的，但不解決股權(quán)分置是萬(wàn)萬(wàn)不能的。（三）證券市場(chǎng)最重要的功能－資金配置功能喪失證券市場(chǎng)的主要功能是融資功能、資源配置功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、財(cái)富再分配功能。融資功能是最基本的功能，而資源配置功能是最重要的功能，另外兩個(gè)功能是造成市場(chǎng)波動(dòng)和活躍的主要因素。股市是資源配置的場(chǎng)所。資源配置的含義是將資金從低效率的使用者手中引導(dǎo)到高效率的使用者手中，整個(gè)過(guò)程是個(gè)利益交換過(guò)程，即總效率的提高會(huì)在資金供求雙方之間進(jìn)行恰當(dāng)?shù)姆峙?，使雙方皆獲益。如果不是這樣，只有一方受益，另一方則受損，沒(méi)有利益交換，那么，這就不是資源配置，而是資源再分配。融資成為了當(dāng)前證券市場(chǎng)主要功能：從市場(chǎng)發(fā)展的角度看，中國(guó)股市--證券市場(chǎng)的功能主要體現(xiàn)在融資功能上面，屬于比較低的層次。目前國(guó)內(nèi)股市最大的問(wèn)題之一，就在于沒(méi)有讓證券市場(chǎng)起到資金配置功能的作用。股市應(yīng)當(dāng)是一個(gè)有效的融資和投資的場(chǎng)所，而現(xiàn)在的市場(chǎng)以融資為主要目的，投資者在與“莊家的博弈中傷痕累累，導(dǎo)致投資信心受到挫傷。券商、基金、上市公司等進(jìn)入市場(chǎng)的基本目標(biāo)就是如何從市場(chǎng)中圈占多少低成本的資金。在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，凡是通過(guò)政府進(jìn)入市場(chǎng)的，沒(méi)有哪一個(gè)不是賺得盆滿缽滿，凡是通過(guò)市場(chǎng)自由進(jìn)入大多都虧損。在這種情況下，投資者如何敢進(jìn)入這樣的一個(gè)市場(chǎng)呢？因?yàn)檫@樣的融資說(shuō)穿了就是“圈錢”。我國(guó)股票市場(chǎng)自設(shè)立以來(lái)，總共籌資已超過(guò)8000億元。但總體上講，上市公司資金使用效率一直不高，分紅率就更低。而從歷年的調(diào)查來(lái)看，投資者的收益情況卻很差，“一盈二平七虧”是常態(tài)。大盤指數(shù)情況也可以對(duì)此提供一個(gè)佐證。這樣，在資金付出很大的情況下，投資者一方面沒(méi)有股價(jià)上升帶來(lái)的資本利得，另一方面沒(méi)有多少紅利收益，就成了股市的凈損失者，而上市公司及其控制人則是凈利益獲得者。由此，股市就成了資源再分配的場(chǎng)所，將利益從投資人輸送到上市公司及其控制人，而非資源配置的場(chǎng)所，令投資人能夠分享上市公司成長(zhǎng)所帶來(lái)的收益。長(zhǎng)期以來(lái)，股市的這種功能扭曲一直很嚴(yán)重。（四）法律法規(guī)不健全我國(guó)現(xiàn)有的法律體系有三層，分別是法律、行政法規(guī)和部門規(guī)章。但行政法規(guī)是由不同部門制定的，往往注重部門利益，法規(guī)之間有沖突，如今年六月中國(guó)人民銀行頒布的《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中明確規(guī)定，商業(yè)銀行可從事證券的代理買賣，與證券法是不相適應(yīng)的；第二，現(xiàn)有法規(guī)太多，條款太細(xì)，指引不夠詳細(xì)，又沒(méi)有相應(yīng)的罰則，不便于執(zhí)行，更不便于監(jiān)管者的實(shí)施；第三，證券市場(chǎng)法律法規(guī)制訂過(guò)度嚴(yán)格，限制了證券市場(chǎng)自身的創(chuàng)新能力；第四、在執(zhí)法過(guò)程中，有以政策代替法律的現(xiàn)象；凡此種種都降低了法律法規(guī)的嚴(yán)肅性、指引性、權(quán)威性?！蹲C券法》存在諸多不足，如規(guī)范的證券種類很窄，不利于金融品種的創(chuàng)新。《證券法》明確規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式交易，禁止買空賣空行為，故股票交易機(jī)制仍是單邊的做多機(jī)制，成為了“單邊市”?！豆痉ā吩诂F(xiàn)代企業(yè)制度設(shè)計(jì)方面需進(jìn)一步完善。如上市的股份公司由于股權(quán)集中度較高而引起的法人治理結(jié)構(gòu)缺乏制衡機(jī)制，出現(xiàn)了上市公司被大股東“掏空”卻沒(méi)有強(qiáng)有力的手段來(lái)及時(shí)制止的問(wèn)題；董事及高級(jí)管理人員弄虛作假、損害公司及股東的利益卻沒(méi)有相應(yīng)的制約的問(wèn)題，監(jiān)事會(huì)的職責(zé)規(guī)定過(guò)粗、獨(dú)立董事的法律地位沒(méi)有明確等一系列問(wèn)題。部分政策法規(guī)不利于市場(chǎng)發(fā)展。如印花稅問(wèn)題，市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)不嚴(yán)問(wèn)題。證券市場(chǎng)建設(shè)的核心就是保護(hù)投資者，其法律、法規(guī)、制度的制定都是圍繞這一核心內(nèi)容展開(kāi)的。國(guó)外買入股票不收印花稅，鼓勵(lì)做多，而我國(guó)買賣都收稅，挫傷了股民的積極性。韓國(guó)對(duì)于內(nèi)幕交易的行為，規(guī)定了嚴(yán)格的處罰措施，如最高達(dá)10年的監(jiān)禁和三倍于非法收入的罰款，而我國(guó)的處罰力度太輕，以至違法行為屢屢發(fā)生。（五）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題明顯。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，中介機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)等。由于金融投資渠道少，加重了股票的投機(jī)行為，不利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)。證券中介機(jī)構(gòu)從廣義上講就是在證券市場(chǎng)上為參與各方提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前的中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢公司等，雖然其業(yè)務(wù)已涉足證券的承購(gòu)包銷、發(fā)行、交易、自營(yíng)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等內(nèi)容，但與國(guó)外投資銀行業(yè)務(wù)相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務(wù)之一的購(gòu)并業(yè)務(wù)對(duì)于我國(guó)中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)幾乎還未曾涉及。西方國(guó)家的公司購(gòu)并活動(dòng)大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過(guò)程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國(guó)目前還沒(méi)有這樣的中介機(jī)構(gòu)，這就嚴(yán)重制約了我國(guó)企業(yè)重組活動(dòng)的順利開(kāi)展資本市場(chǎng)交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，資本市場(chǎng)工具保持多樣化趨勢(shì)。以香港資本市場(chǎng)為例，目前國(guó)際市場(chǎng)上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市場(chǎng)上，不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等投資品種，而且這類衍生工具的交投大有超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)之勢(shì)。香港上市公司在債券市場(chǎng)上的集資形式更為多樣化，在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上，先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應(yīng)收債券等多種形式，目前在聯(lián)交所掛牌買賣的債務(wù)工具已增至129種。相比之下，我國(guó)大陸的資本市場(chǎng)除股票外，5年以上的交易工具幾乎沒(méi)有，而1～5年的交易工具又受到種種限制，只能做多不能做空，這不利于資源的有效配置。投資者結(jié)構(gòu)比較單一。一是機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍本身不平衡,公募的證券投資基金發(fā)展很快,而其它類型的投資力量發(fā)展?fàn)顩r就遜色得多。特別是今年以來(lái),出現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)資金大量退出證券市場(chǎng)的局面,使得機(jī)構(gòu)隊(duì)伍中的"長(zhǎng)短腳"現(xiàn)象越演越烈；二是個(gè)人投資者隊(duì)伍出現(xiàn)較大的萎縮。而個(gè)人投資者隊(duì)伍的萎縮,無(wú)疑會(huì)嚴(yán)重削弱證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)；三是類似私募基金的投資力量由于缺乏應(yīng)有的支持,得不到適度的發(fā)展,處于十分被動(dòng)的地位。盡管客觀上這些投資力量有的確實(shí)存在問(wèn)題,但是這并不構(gòu)成它們就不能在市場(chǎng)上生存的理由,在某種意義上,它們能夠發(fā)揮乃至曾經(jīng)發(fā)揮過(guò)的積極作用,又被大大忽視了。由于沒(méi)有形成多層次的投資隊(duì)伍。這樣的結(jié)果,只能導(dǎo)致投資行為的趨同。中國(guó)證券市場(chǎng)是在特殊的歷史條件下發(fā)展起來(lái)的，其癥結(jié)之多之重是有其特殊的歷史原因的。如何解決中國(guó)證券市場(chǎng)的癥結(jié)是一個(gè)系統(tǒng)的和綜合的問(wèn)題，遠(yuǎn)不是管理層出臺(tái)幾個(gè)救市政策就管用的。針對(duì)當(dāng)前積重難返的市場(chǎng)，本人從以下五個(gè)方面提出解決問(wèn)題的思路。積極治理股權(quán)分置缺陷一盤棋局，布局謀篇的好壞，往往左右甚至決定最終的結(jié)果。從這個(gè)角度說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)從成立那天起，便注定有一個(gè)繞不過(guò)去的坎兒——股權(quán)分置。解決股權(quán)分置問(wèn)題的癥結(jié)在于國(guó)有股、法人股以什么樣的方式和價(jià)格進(jìn)入流通市場(chǎng)。上市公司國(guó)有股、法人股在A股市場(chǎng)外的轉(zhuǎn)讓流動(dòng)由來(lái)已久，基本以買賣雙方認(rèn)可的凈資產(chǎn)值為成交價(jià)格。處理股權(quán)分置問(wèn)題，我們要打破國(guó)有資產(chǎn)流失的思想禁區(qū)。眾所周知，現(xiàn)有上市公司的每股凈資產(chǎn)中，很大一部分是在高價(jià)首發(fā)、增發(fā)以及配股等融資過(guò)程中形成的。拿最近以股抵債的電廣傳媒而言，該公司現(xiàn)在每股7.12元的凈資產(chǎn)，與首發(fā)時(shí)的溢價(jià)發(fā)行和高達(dá)30元的增發(fā)有直接關(guān)系，其中流通股股東作出的貢獻(xiàn)不言而喻。但現(xiàn)在大股東卻要每股再加上3分錢拿來(lái)向上市公司抵債，其不公正不合理之處顯而易見(jiàn)。那么，為什么不能以低于每股7.12元的凈資產(chǎn)定價(jià)，來(lái)滿足廣大流通股股東的合法要求呢？其根本原因就在于一條：這每股7.12元的凈資產(chǎn)名義上已屬國(guó)有資產(chǎn)，誰(shuí)也不敢承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)流失的責(zé)任！因此，防止國(guó)有資產(chǎn)流失已成為解決股權(quán)分置時(shí)一條事實(shí)上的紅線和理論禁區(qū)。那么，這種說(shuō)法是否站得住腳呢？事實(shí)不然。曾記得2001年初，有關(guān)部門以國(guó)有資產(chǎn)守護(hù)者自居，堅(jiān)持同股同權(quán)同價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)減持國(guó)有股。在其主要負(fù)責(zé)人宣稱這是特大利好的同時(shí)，廣大投資者都在二級(jí)市場(chǎng)紛紛用腳投票。股指從此飛流直下，從當(dāng)時(shí)的2200多點(diǎn)一直跌到1300點(diǎn)附近(剔除新股虛增因素，實(shí)際上股指早就在1000點(diǎn)附近)。迄今為止，近萬(wàn)億市值灰飛煙滅，很多個(gè)股股價(jià)腰斬，不少個(gè)股更是跌破凈資產(chǎn)，高價(jià)減持從此成為黃粱美夢(mèng)。市道如此之慘，損失如此之重，也沒(méi)聽(tīng)有人出來(lái)呼吁國(guó)有資產(chǎn)如何保值增值。目前市場(chǎng)中有一種看法是從國(guó)有股中拿出一定比例，對(duì)流通股東進(jìn)行配售，價(jià)格以凈資產(chǎn)為參照確定。這種思路在市場(chǎng)中占有一定的比例。但這種思路明顯偏向非流通股，不利于恢復(fù)目前積弱已久的投資者信心，也不利于讓投資者對(duì)未來(lái)形成良好的預(yù)期，比歷史上的遭遇投資者強(qiáng)烈反對(duì)的“凈資產(chǎn)減持”等方法對(duì)投資者的傷害還要大。以寶鋼股份為例：寶鋼總股本125.12億股，流通股本18.77億股。假定采用權(quán)威人士的方法，對(duì)全體流通股按凈值1股配1股的方案，流通股的除權(quán)價(jià)為4.7元(按6月底的凈資產(chǎn)和股價(jià)估算)，其余87.6億股非流通股獲得了可流通權(quán)。對(duì)非流通的國(guó)有股東而言，配售后可收回現(xiàn)金55.4億元，其余持股還可獲得近153.3億元的流通性溢價(jià)(兩項(xiàng)獲利208.7億)。假定除權(quán)后股價(jià)上升30%，非流通股東還可以獲得124億元的流通性溢價(jià)(三項(xiàng)合計(jì)共獲利332.7億元)。這種溢價(jià)，不只是賬面上的，在購(gòu)并活動(dòng)中，可以折成現(xiàn)金，經(jīng)過(guò)一定鎖定期，履行一定信息披露義務(wù)后，還可在市場(chǎng)上變現(xiàn)。即使不出售，作為可流通股，其估值和抵押融資能力也大大提高了。而流通股東呢，我們也算一下帳。在未解決全流通之前，流通市值為120億(6.4元＊18.77億股)，配售除權(quán)后流通市值為176.2(4.7元＊37.5億股)，扣減配售支出55.4億元，實(shí)際流通市值為120.8億。也就是說(shuō)，如果除權(quán)后股價(jià)不漲，非流通股東除收回55.4億元配售款外，還獲得了153.3億元流通性溢價(jià)，同時(shí)還獲得了其余87.6億股的流通權(quán)。而流通股東卻幾乎沒(méi)有增值，同時(shí)還得面臨87.6億原非流通股獲得流通權(quán)所帶來(lái)的獲利拋盤壓力。顯然這種方案是非流通股“含權(quán)股”，而不是流通股的“含權(quán)股”。歷史問(wèn)題應(yīng)該以歷史的眼光來(lái)解決，而不能用所謂的現(xiàn)代的“市場(chǎng)化”方法來(lái)解決。解決國(guó)有股流通問(wèn)題首先要尊重歷史，從根源上找問(wèn)題，而不能頭疼醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳。解決國(guó)有股流通問(wèn)題必須考慮非流通股與流通股的歷史成本。方案1、非流通股給流通股轉(zhuǎn)送股換取非流通股直接上市流通的形式，流通股變?yōu)椤昂瑱?quán)股”來(lái)解決股權(quán)分置問(wèn)題。轉(zhuǎn)送股方案參考非流通股與流通股的歷史成本確定。一是不用流通股東再出資，不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。以往解決股權(quán)分置問(wèn)題屢次遭到投資者的用腳投票，并導(dǎo)致股指大幅度下跌，一個(gè)重要的原因就是投資者擔(dān)心在解決股權(quán)分置中出現(xiàn)變相的擴(kuò)容，在整個(gè)市場(chǎng)已虧損累累的情況下，變相的擴(kuò)容顯然會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成巨大的資金壓力。二是能給投資者帶來(lái)明確的盈利預(yù)期，投資者十分清楚地看到流通股是真正意義上的“含權(quán)股”，將有助于提高投資者的入市信心，推動(dòng)股價(jià)的全面上漲。三是體現(xiàn)了充分保護(hù)投資者利益的原則。由于非流通股東在歷史上已獲取了巨大的利益，而投資者不但沒(méi)有與經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展共成長(zhǎng)，反而出現(xiàn)了近萬(wàn)億元的巨大損失。因此，在平衡利益時(shí)，方案將盈利預(yù)期向流通股東傾斜是符合國(guó)務(wù)院“九條意見(jiàn)”中“切實(shí)保護(hù)投資者利益”原則的，也能充分體現(xiàn)管理層敢于糾錯(cuò)的勇氣和親民的形象，有助于恢復(fù)投資者的信任。方案2、非流通股縮股直接上市流通?？s股方案參考非流通股與流通股的歷史成本確定。此方案與上一方案類似。例如設(shè)非流通股歷史成本價(jià)為一元，流通股歷史成本價(jià)為10元，則把非流通股每10股縮為一股，然后直接上市流通。(1)可有效提高每股收益、每股凈資產(chǎn)、同時(shí)大幅降低了市盈率，增加股票的投資價(jià)值。(2)降低了國(guó)有股及法人股等的持股比例，達(dá)到國(guó)際認(rèn)可的控股股東的控股在30%左右，并徹底解決了不流通股的流通問(wèn)題。解決全流通問(wèn)題一定要尊重歷史，尊重事實(shí)；一定要用科學(xué)的數(shù)據(jù)來(lái)證明；一定要讓投資者看到明確的希望；一定不要“想當(dāng)然”;一定不要與民爭(zhēng)利。與民爭(zhēng)利的結(jié)果將會(huì)再次出現(xiàn)“破凈資產(chǎn)”。至于那種試圖否認(rèn)流通股股東歷史上對(duì)非流通股股東所作貢獻(xiàn)，鼓吹不存在非流通大股東補(bǔ)償流通小股東的觀點(diǎn)，顯然是沒(méi)有尊重歷史事實(shí)的，也是與“國(guó)九條”主張的“切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”觀點(diǎn)不相符的。因此，對(duì)于這個(gè)觀點(diǎn)，有關(guān)部門在解決股權(quán)分裂問(wèn)題時(shí)必須予以拋棄。難度較大的歷史遺留問(wèn)題還有Ａ、Ｂ股并存問(wèn)題。Ａ、Ｂ股并存問(wèn)題，本質(zhì)上講是由于在資本項(xiàng)下人民幣不能自由兌換，最徹底的解決辦法是等待貨幣本身的自由兌換。因?yàn)椋痢ⅲ鹿傻膯?wèn)題在很多方面影響了證券市場(chǎng)的國(guó)際化。（二）盡快明確股市應(yīng)有定位這些年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)雖然發(fā)展速度很快，但對(duì)于證券市場(chǎng)在我國(guó)金融體系中的定位卻一直沒(méi)有真正確定下來(lái)。中國(guó)股市的定位確實(shí)問(wèn)題很大。以前是為國(guó)企脫困服務(wù)，把股市搞成了籌資工具，許多不合格的上市公司在脫困的幌子下堂而皇之地走進(jìn)了證券市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)對(duì)此毫無(wú)辦法，可這樣證券市場(chǎng)的基石就不穩(wěn)了，加上我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)的先天缺陷，股指當(dāng)然得跌；而股指跌得太多，券商、上市公司、投資者都受不了了，都盼著政策救市，目光都投向了證監(jiān)會(huì)。好像出了事，都是證監(jiān)會(huì)的責(zé)任。這時(shí)候，證監(jiān)會(huì)又擔(dān)負(fù)起了穩(wěn)定社會(huì)的責(zé)任。這都很不正常。我們的原罪或許在于，國(guó)際成熟的股市都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身的必然產(chǎn)物，而我國(guó)的證券市場(chǎng)卻是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)同時(shí)“舶來(lái)”的試驗(yàn)品。銀行是早已存在的金融核心，而股市，卻是小平同志“可以大膽地試”的論斷的結(jié)果。我們?cè)凇霸嚒钡耐瑫r(shí)，當(dāng)然需要隨時(shí)準(zhǔn)備實(shí)驗(yàn)失敗的后果。這個(gè)潛在的命題，或許正是證券市場(chǎng)一直難以直面詰難，理直氣壯地爭(zhēng)取自己地位的原因。人們對(duì)資本市場(chǎng)功能認(rèn)識(shí)不足：監(jiān)管者不能夠讓資本的功能真正地得到發(fā)揮，有人在利用這種不足掠奪他人的財(cái)富。按照中國(guó)股市的情況，即使上市有一千多家公司，但是其規(guī)模仍然是太小。中國(guó)有這么大的經(jīng)濟(jì)量，而這樣一個(gè)規(guī)模的資本市場(chǎng)不能夠算大。因此，中國(guó)股市快速擴(kuò)展、快速擴(kuò)容應(yīng)該是其發(fā)展的題中之義，當(dāng)然不是現(xiàn)在的低質(zhì)量擴(kuò)容大躍進(jìn)。從國(guó)內(nèi)的資金情況來(lái)看，無(wú)論是國(guó)內(nèi)民眾的儲(chǔ)蓄存款，還是市場(chǎng)上的游資都十分充足。民眾手持12萬(wàn)億錢找不到好的投資渠道而以低收益存入銀行。如果股市有好的投資機(jī)會(huì)，這些資金豈能不進(jìn)入市場(chǎng)呢？問(wèn)題是，如果民眾的資金進(jìn)入股市都是虧損，那么他們還會(huì)愿意進(jìn)入股市嗎？因此，目前國(guó)內(nèi)的股市并非缺資金，而是缺有利的投資機(jī)會(huì)。如果企業(yè)僅是希望從市場(chǎng)來(lái)圈錢，那么這些企業(yè)當(dāng)然會(huì)被中小投資者所唾棄。如果企業(yè)是為了融資，然后給予投資者合理的回報(bào)，那么中小投資者豈有不吸引進(jìn)入市場(chǎng)的。這就是問(wèn)題核心所在。如果我們的股市不是從這一根本上的問(wèn)題上著手，股市擴(kuò)容速度再慢也無(wú)濟(jì)于事。目前市場(chǎng)已經(jīng)暫停新股發(fā)行，但市場(chǎng)依然如此低迷，正說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題。時(shí)至今日，我們?cè)俨荒苤皇菑?qiáng)調(diào)股票市場(chǎng)對(duì)國(guó)企的融資作用（包括箭在玄上的四大銀行上市），否則會(huì)使股票市場(chǎng)的功能扭曲。因?yàn)檫^(guò)份強(qiáng)調(diào)股市融資給國(guó)企改革帶來(lái)的一些積極作用，就會(huì)變成了平常講的“證券市場(chǎng)為國(guó)企改革服務(wù)”。其次，削弱了證券市場(chǎng)的另外一個(gè)功能——優(yōu)化資源配置，從而使企業(yè)感受不到來(lái)自證券市場(chǎng)的壓力，無(wú)助于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制的改進(jìn)。也不利于現(xiàn)代企業(yè)制度法人治理結(jié)構(gòu)的建立。我們應(yīng)該還證券市場(chǎng)的本來(lái)面目，使它按照應(yīng)有的市場(chǎng)規(guī)則來(lái)運(yùn)行，就必須放棄以“圈錢”為目的，將新股發(fā)行、市場(chǎng)交易、上市股票停牌摘牌等權(quán)力真正移交給交易所，使證券市場(chǎng)成為有效的資源配置工具。（三）切實(shí)加強(qiáng)上市公司治理整頓。上市公司治理結(jié)構(gòu)名不符實(shí)。我國(guó)的上市公司有董事會(huì)，有監(jiān)事會(huì)，有董事長(zhǎng)，有總經(jīng)理，現(xiàn)在又有了獨(dú)立董事，樣樣齊全?？墒切衅鹗聛?lái)，卻是一個(gè)控股股東說(shuō)了算，甚至是一個(gè)人說(shuō)了算。這種形具而神不至的法人治理結(jié)構(gòu)就像是一個(gè)擺設(shè)。必須在制度創(chuàng)新上抑制這種一股獨(dú)大現(xiàn)象。上市公司質(zhì)量不盡如人意，上市的公司圈完錢就變臉的比比皆是。這里既有法律環(huán)境因素，也有經(jīng)營(yíng)環(huán)境因素，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷優(yōu)化和中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)型兩大因素影響下，上市公司的經(jīng)營(yíng)壓力加大，上市公司轉(zhuǎn)型周期縮短，因此，對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)顯得尤為重要。建議中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)可單獨(dú)成立全國(guó)上市公司協(xié)會(huì)，加強(qiáng)上市公司在經(jīng)營(yíng)管理、產(chǎn)業(yè)選擇、行業(yè)轉(zhuǎn)型的駕馭能力。要加強(qiáng)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)，推進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作，進(jìn)一步促進(jìn)整個(gè)證券市場(chǎng)上市公司質(zhì)量的提高，也必將使我國(guó)證券市場(chǎng)步入更加健康發(fā)展的軌道。據(jù)報(bào)道，在中國(guó)許多上市公司都存在假賬問(wèn)題，只不過(guò)有的大、有的小、有的多、有的少。因?yàn)榧儋~，不良公司得以包裝上市，得以配售、增發(fā)新股，這一切的最終目的就是到股市去圈錢，但是為此所付出的代價(jià)卻是相當(dāng)巨大而致命的，那就是社會(huì)公眾對(duì)于股市的不信任，對(duì)于上市公司信用的普遍懷疑。因此我們不得不面對(duì)這樣一個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題：創(chuàng)建上市公司信用制度已經(jīng)刻不容緩。為上市公司資質(zhì)信用進(jìn)行評(píng)級(jí)在境外成熟市場(chǎng)中已是相當(dāng)普遍，出自標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或大牌證券公司之手的評(píng)級(jí)結(jié)果往往會(huì)影響整個(gè)市場(chǎng)對(duì)上市公司的預(yù)期，從而影響上市公司的股票價(jià)格。對(duì)上市公司信用評(píng)級(jí)雖然在中國(guó)還處于起步階段，但前景可期。對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司相對(duì)信用價(jià)值等級(jí)的評(píng)定，可以為中小投資者、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、金融中介公司及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)提供中國(guó)上市公司的相對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，在其投資決策的制定中體現(xiàn)出較高的參考價(jià)值。監(jiān)管部門定期對(duì)上市公司的信息披露進(jìn)行調(diào)查，根據(jù)守信用的程度從高到低進(jìn)行評(píng)級(jí)并公而告之，而不是僅僅對(duì)一些公司在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后進(jìn)行PT或者ST，變事后處理為事前預(yù)防，使股價(jià)真正成為上市公司業(yè)績(jī)狀況的晴雨表要以上市公司的誠(chéng)信建設(shè)作為重點(diǎn)，由于它是證券市場(chǎng)產(chǎn)品的供應(yīng)者。應(yīng)該促其制定、完善一整套切實(shí)可行的信用規(guī)范準(zhǔn)則與信用評(píng)估體系，用嚴(yán)密的信用制度保證違規(guī)事件的不發(fā)生。要使投資者感到投資一個(gè)上市公司是實(shí)實(shí)在在的，通過(guò)投資所得到的回報(bào)是高于銀行利息和債券的。這樣，市場(chǎng)就不會(huì)有那么多投機(jī)行為與炒作行為，違規(guī)的現(xiàn)象也必然會(huì)大幅度地減少。（四）加強(qiáng)以法治市，重塑證券市場(chǎng)誠(chéng)信。要解決法律與現(xiàn)實(shí)脫節(jié)的問(wèn)題?！蹲C券法》出臺(tái)時(shí)正處于亞洲金融危機(jī)期間，為有效防止風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)有些內(nèi)容未作規(guī)定，有些內(nèi)容規(guī)定較嚴(yán)。建議根據(jù)證券市場(chǎng)的發(fā)展需要，對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)、股指期貨、社保資金入市，以及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)某些執(zhí)法權(quán)限等問(wèn)題進(jìn)行深入研究，提出法律對(duì)策。對(duì)《證券法》中一些比較原則的規(guī)定，要通過(guò)制定實(shí)施細(xì)則加以充實(shí)。目前《證券法》已經(jīng)嚴(yán)重滯后于市場(chǎng)的發(fā)展,必須抓緊修改《證券法》,從法律制度上建立防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制。市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制與處置要有法律保護(hù)。應(yīng)逐步轉(zhuǎn)變政府職能,提高證券市場(chǎng)的透明度,完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度和設(shè)施,建立證券市場(chǎng)自身的穩(wěn)定機(jī)制、市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制等。要用法律手段解決證券市場(chǎng)出現(xiàn)的誠(chéng)信問(wèn)題、違規(guī)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。修訂公司法、證券法等法律法規(guī)，完善股東代表訴訟制度；對(duì)于不講信用披露虛假信息并給股東造成損害者，嚴(yán)格追究其民事責(zé)任以至刑事責(zé)任；獨(dú)立董事制度應(yīng)修改保證其獨(dú)立監(jiān)管作用。對(duì)違法的公司和有關(guān)責(zé)任人員予以重罰，簡(jiǎn)單的譴責(zé)只能縱容市場(chǎng)，而無(wú)法威懾違法的公司和有關(guān)責(zé)任人員。必須大大提高違法成本。只有嚴(yán)厲懲罰，懲罰得這些違法者傾家蕩產(chǎn)，才能讓后來(lái)者不敢輕易觸犯規(guī)則。從制度層面、法律層面應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)中出現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)、證券融資與質(zhì)押、股指期貨、場(chǎng)外交易、合格機(jī)構(gòu)投資者、自律監(jiān)管、公眾股類別表決、獨(dú)立董事、證券訴訟等新生機(jī)制。在創(chuàng)建市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)方面，上市公司、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)三方面缺一不可。創(chuàng)建上市公司的信用制度，首先應(yīng)當(dāng)從中介機(jī)構(gòu)開(kāi)始，嚴(yán)格依照會(huì)計(jì)法、律師法等相關(guān)法律制度，建立中介機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)制度，公布于眾，使信用等級(jí)高者生存，不講信用或者信用等級(jí)差者難以立足；證券市場(chǎng)因?yàn)楸旧盹L(fēng)險(xiǎn)就很大，所以是典型的最需要講信用的市場(chǎng)，而重建信用過(guò)程中應(yīng)該說(shuō)政府的作用特別重要。如果政府老騙人，那這個(gè)社會(huì)就不可能有信用了。因此對(duì)全部參與者的誠(chéng)信建設(shè)而言，特別要強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信建設(shè)，因?yàn)樗鼘?duì)其它參與者具有極強(qiáng)的導(dǎo)向功能。市場(chǎng)政策的擬定出臺(tái)要透明公正，要“以人為本”；要代表“最廣大公眾投資者的根本利益”；根除政出多門、朝令夕改等失信行為。江蘇瓊花是在深圳中小企業(yè)板掛牌的第二只股票，上市不到半個(gè)月就接到了深圳交易所的罰單。深交所是實(shí)現(xiàn)了“違規(guī)必究”的承諾。如今，五個(gè)月過(guò)去，江蘇瓊花的總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)均引咎辭職，我們并沒(méi)有看到和聽(tīng)到發(fā)審委有什么人為此而承擔(dān)責(zé)任，一個(gè)沒(méi)有問(wèn)責(zé)機(jī)制的機(jī)構(gòu)又如何肩負(fù)起監(jiān)管別人的重任呢？看來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信建設(shè)在中國(guó)證券市場(chǎng)首先急需加強(qiáng)。（五）鼓勵(lì)創(chuàng)新鼓勵(lì)券商創(chuàng)新。證券公司目前經(jīng)營(yíng)范圍比較狹窄，經(jīng)營(yíng)品種單一，造成的后果就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大。應(yīng)該鼓勵(lì)證券公司創(chuàng)新或者解除原本屬于正當(dāng)經(jīng)營(yíng)范圍的經(jīng)營(yíng)限制。券商可投資品種需要多樣性，不僅包括A股、B股、債券、三板、貨幣市場(chǎng)，還應(yīng)包括期貨市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、衍生金融產(chǎn)品、商品、不動(dòng)產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資以及其他資產(chǎn)等；投資區(qū)域應(yīng)包括境外市場(chǎng)。還證券公司本來(lái)面目，市場(chǎng)的問(wèn)題應(yīng)由市場(chǎng)來(lái)解決，證券公司就是經(jīng)營(yíng)資本及其服務(wù)的公司，好心的限制既不利于市場(chǎng)的完善，也不利于公司的生存發(fā)展。鼓勵(lì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。應(yīng)鼓勵(lì)各類機(jī)構(gòu)進(jìn)入證券市場(chǎng)，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)本來(lái)就是一個(gè)不可分割的統(tǒng)一金融市場(chǎng)，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市