2024年通信設(shè)備ADSLModem調(diào)制解調(diào)器制造行業(yè)分析報告

2024年通信設(shè)備ADSLModem調(diào)制解調(diào)器制造行業(yè)分析報告目錄一、行業(yè)主管部門、行業(yè)監(jiān)管體制、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策 31、行業(yè)主管部門 32、行業(yè)監(jiān)管體制 33、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策 4二、ADSLModem（不對稱數(shù)字用戶線調(diào)制解調(diào)器）產(chǎn)品簡介 5三、行業(yè)競爭格局和市場化程度、業(yè)內(nèi)主要企業(yè)及其市場份額 6四、進入本行業(yè)的主要障礙 7五、市場供求狀況及變動原因、行業(yè)利潤水平及變動原因 8六、影響本細(xì)分行業(yè)的有利和不利因素 91、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素 9（1）政策環(huán)境 9（2）寬帶增值服務(wù)誘人的市場前景驅(qū)動了本行業(yè)的技術(shù)升級和改造 10（3）寬帶普及率有大幅提升空間 102、影響行業(yè)發(fā)展的不利因素 10（2）固定電話用戶市場飽和，新增用戶速度下降 11七、行業(yè)技術(shù)水平及技術(shù)特點、經(jīng)營模式、特征 111、行業(yè)技術(shù)水平及技術(shù)特點 112、行業(yè)特有經(jīng)營模式 123、行業(yè)周期性、地域性和季節(jié)性 12一、行業(yè)主管部門、行業(yè)監(jiān)管體制、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策1、行業(yè)主管部門本行業(yè)的行政主管部門是國家工業(yè)和信息化部、各地的信息產(chǎn)業(yè)廳（局），負(fù)責(zé)各類通信設(shè)備和涉及網(wǎng)間互聯(lián)設(shè)備的產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定、產(chǎn)品進網(wǎng)的認(rèn)證、產(chǎn)業(yè)政策的擬定、產(chǎn)品應(yīng)用的推動等等，對軟件企業(yè)的認(rèn)定、軟件產(chǎn)品的登記實行行業(yè)管理和監(jiān)督。2、行業(yè)監(jiān)管體制國家工業(yè)和信息化部或其授權(quán)監(jiān)管機關(guān)對列入《實行進網(wǎng)許可制度的電信設(shè)備目錄》的包括系統(tǒng)設(shè)備和終端設(shè)備在內(nèi)的所有設(shè)備，在中國境內(nèi)銷售及正式使用，實施進網(wǎng)許可證管理。國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局對于國家實行強制認(rèn)證的產(chǎn)品（3C認(rèn)證），由國家公布統(tǒng)一的目錄，確定統(tǒng)一適用的國家標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)規(guī)則和實施程序，制定統(tǒng)一的標(biāo)志，規(guī)定統(tǒng)一的收費標(biāo)準(zhǔn)。凡列入強制性產(chǎn)品認(rèn)證目錄內(nèi)的產(chǎn)品，必須經(jīng)國家指定的認(rèn)證機構(gòu)認(rèn)證合格，取得相關(guān)證書并加施認(rèn)證標(biāo)志后，方能出廠銷售、進口和在經(jīng)營性活動中使用。信息產(chǎn)業(yè)部2024年出臺《電子信息產(chǎn)品污染防治管理辦法》，內(nèi)容與歐盟的RoHS類似，規(guī)定產(chǎn)品的有毒有害物質(zhì)的含量不得超出上述規(guī)定的指標(biāo)。本行業(yè)的出口商品還需接受出口對象國的各項產(chǎn)品認(rèn)證管理，主要項目有：CE認(rèn)證：“CE”標(biāo)志是一種安全認(rèn)證標(biāo)志，被視為制造商打開并進入歐洲市場的護照。凡是貼有“CE”標(biāo)志的產(chǎn)品就可在歐盟各成員國內(nèi)銷售，無須符合每個成員國的要求，從而實現(xiàn)了商品在歐盟成員國范圍內(nèi)的自由流通。UL認(rèn)證：是美國最有權(quán)威的，也是世界上從事安全試驗和鑒定的較大的民間機構(gòu)UL安全試驗所提供的產(chǎn)品的安全認(rèn)證和經(jīng)營安全證明。FCC認(rèn)證：又稱為美國聯(lián)邦通信認(rèn)證，無線電應(yīng)用產(chǎn)品、通訊產(chǎn)品和數(shù)字產(chǎn)品要進入美國市場，都要求FCC的認(rèn)可。RoHS認(rèn)證：歐盟于2016年7月1日實施RoHS，使用或含有重金屬以及多溴二苯醚PBDE，多溴聯(lián)苯PBB等阻燃劑的電氣電子產(chǎn)品不允許進入歐盟市場。3、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策與本行業(yè)相關(guān)的主要法律法規(guī)及政策包括：《中華人民共和國電信條例》、《電信設(shè)備進網(wǎng)管理辦法》、《電信服務(wù)規(guī)范》、《電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證管理辦法》、《電信新設(shè)備進網(wǎng)試驗管理暫行辦法》、《電子信息產(chǎn)品污染控制管理辦法》、《強制性產(chǎn)品認(rèn)證管理規(guī)定》、《中華人民共和國無線電管理條例》等，這些法規(guī)就網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入、電信資源的分配、價格和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、進網(wǎng)許可、電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可、設(shè)備進網(wǎng)試驗和檢測、因特網(wǎng)數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)的服務(wù)質(zhì)量指標(biāo)和通信質(zhì)量指標(biāo)、無線電設(shè)備管理、廢棄電子產(chǎn)品的污染控制、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等方面提供了政策和法律依據(jù)。二、ADSLModem（不對稱數(shù)字用戶線調(diào)制解調(diào)器）產(chǎn)品簡介用戶接入寬帶網(wǎng)存在多種技術(shù)，包括光纖接入、有線電視線路接入、電力線接入、專用電纜線接入、電話線接入等等，其中ADSL技術(shù)以其速率高、實裝率高、能夠充分利用電話雙絞線資源且不影響話音業(yè)務(wù)等優(yōu)點成為Internet接入的主流技術(shù)。ADSL技術(shù)的高下行速率和相對而言較慢的上行速率非常適于Internet瀏覽使用。隨著全球?qū)拵в脩粞该驮鲩L，ADSL市場也進一步擴大。ADSL（AsymmetricDigitalSubscriberLine），即非對稱式數(shù)字用戶線路，其采用過去未使用的頻寬，利用普通電話線路，提供高速數(shù)據(jù)傳輸功能。它是利用分頻的技術(shù)把普通電話線路所傳輸?shù)牡皖l信號和高頻信號分離，在同一銅線上分別傳送數(shù)據(jù)和語音信號，數(shù)據(jù)信號并不通過電話交換機設(shè)備。這樣既可以提供高速傳輸而且在上網(wǎng)的同時不影響電話的正常使用。ADSL硬件設(shè)備一般包括用戶終端設(shè)備ADSLModem和局端設(shè)備DSLAM（數(shù)字用戶線路接入復(fù)用器）兩部分。ADSLModem（不對稱數(shù)字用戶線調(diào)制解調(diào)器）是基于ADSL技術(shù)的被最為廣泛使用的寬帶接入終端設(shè)備。本公司在這一領(lǐng)域?qū)Ｗ⒂诮K端設(shè)備也就是ADSLModem的研發(fā)和制造。三、行業(yè)競爭格局和市場化程度、業(yè)內(nèi)主要企業(yè)及其市場份額ADSLModem的最終使用者是以家庭為代表的寬帶用戶，因此寬帶用戶數(shù)的增長數(shù)量決定了ADSLModem市場需求。2016年中國市場新增ADSL用戶約1,000萬戶，也就意味著ADSLModem市場新增1,000萬線。該細(xì)分市場受到運營商統(tǒng)購統(tǒng)談以及限定入圍廠商家數(shù)之采購政策的影響，其競爭格局呈現(xiàn)寡頭壟斷局面，前五名供應(yīng)商所占的市場比重高達80%以上。由于寬帶接入設(shè)備除了包括ADSLModem這類的終端設(shè)備之外，還包括安裝在運營商節(jié)點的局端設(shè)備。運營商為了盡量減少兩類設(shè)備兼容問題，往往把大部分的終端設(shè)備打包給入圍了的局端設(shè)備供應(yīng)商，華為、中興通訊以及ASB（上海貝爾阿爾卡特）憑借在局端設(shè)備領(lǐng)域的市場優(yōu)勢在終端市場也取得了很好的份額，2016年度市場份額分別為29.6%、17.2%以及16.6%。相對于終端設(shè)備，局端設(shè)備技術(shù)含量較高、市場規(guī)模也較大、毛利較高，是局端設(shè)備廠商之間的主要競爭區(qū)域，為了將資源集中于局端設(shè)備市場，這三家的ADSLModem都以O(shè)EM模式外協(xié)生產(chǎn)。上海大亞和星網(wǎng)銳捷則屬于專業(yè)的，較早進入寬帶接入終端行業(yè)的設(shè)備制造商，自主知識產(chǎn)權(quán)、自主品牌、獨立銷售，分別位列寬帶接入終端市場第二位和第五位，2016年市場份額分別為20%和8.3%。神州數(shù)碼以2.4%的份額位居第六位。星網(wǎng)銳捷除了自主品牌產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售之外，2016年以來憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性價比，開始獲得局端設(shè)備廠商的大規(guī)模OEM合作，產(chǎn)品的實際市場份額迅速上升。自2023年以來，運營商采取免初裝費、送ADSLModem等價格優(yōu)惠方案來擴大ADSL用戶基礎(chǔ)，并開始利用統(tǒng)購統(tǒng)談來壓縮設(shè)備廠商的價格空間，把價格優(yōu)惠的壓力轉(zhuǎn)嫁給設(shè)備廠商。成本壓力迫使一批不具備規(guī)模經(jīng)濟的廠商退出了市場競爭，市場集中度大大提高。與此同時，為了應(yīng)對運營商設(shè)備系統(tǒng)中的“七國八制”互不兼容的問題，客觀上運營商需要盡量減少供應(yīng)商家數(shù)，把大部分終端設(shè)備的采購捆綁給局端設(shè)備供應(yīng)商，逐漸形成了行業(yè)集中度較高的局面。設(shè)備廠商盡管議價能力處于弱勢，通過降低成本，仍然保持了基本的利潤水平。四、進入本行業(yè)的主要障礙由上述市場競爭格局形成的原因分析中可以看出，進入本行業(yè)的主要障礙首先是行業(yè)品牌障礙。運營商的局端設(shè)備基本上都是采購自品牌大廠，大部分的終端設(shè)備捆綁在局端設(shè)備之一攬子采購合同中。上海大亞、星網(wǎng)銳捷作為較早進入該行業(yè)的專業(yè)終端設(shè)備制造商獲得了其余之大部分訂單。行業(yè)新進入者要想獲得運營商直接采購難度很大，只能成為局端設(shè)備廠商的OEM/ODM廠商。進入本行業(yè)的另一個關(guān)鍵障礙是成本控制能力。本行業(yè)年出貨量超過100萬線才具備經(jīng)濟規(guī)模。新入之廠商很難在較短時間內(nèi)達到經(jīng)濟規(guī)模所需的市場占有率。提高廠商的綜合成本控制能力需要擁有良好的上下游供應(yīng)鏈關(guān)系、低廉的生產(chǎn)要素價格、低廉的服務(wù)成本以及足夠的生產(chǎn)規(guī)模。此外，產(chǎn)品性價比壓力、服務(wù)能力要求都對新進入本行業(yè)的廠商構(gòu)成了一定的障礙。五、市場供求狀況及變動原因、行業(yè)利潤水平及變動原因按照國家工業(yè)和信息化部“十四五”規(guī)劃，到2019年，我國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)有望達到2億，年均增長8%，普及率為15%。就整體市場需求而言，未來幾年內(nèi)ADSL寬帶用戶將繼續(xù)保持強勁增長，中國電信寬帶極速之旅、中國網(wǎng)通寬帶e線生活等市場推廣活動加速了寬帶的普及進程。作為業(yè)內(nèi)的主流供應(yīng)商，星網(wǎng)銳捷具備分享行業(yè)成長紅利的全部條件。為了積極準(zhǔn)備新一代的寬帶技術(shù)設(shè)備的大規(guī)模應(yīng)用，局端設(shè)備廠商之間的競爭更加激烈，終端設(shè)備外包給專業(yè)終端設(shè)備廠商成為行業(yè)大趨勢。星網(wǎng)銳捷作為自主品牌、自主知識產(chǎn)權(quán)的核心廠商之一，還可以分享局端設(shè)備廠商外包的終端業(yè)務(wù)。由于運營商處于較為強勢的商業(yè)談判地位，一般性的寬帶接入終端產(chǎn)品價格壓力較大，近三年來產(chǎn)品毛利率處于低位穩(wěn)定狀態(tài)。從2015年開始，每年每家電信運營商都要進行1-2輪的招標(biāo)，進一步壓低價格，但由于成本已經(jīng)接近底部，基本上沒有太多的降價空間，這幾年的價格基本上都是微調(diào)。因此，盡管廠商處于價格接受者的地位，但市場格局相對固定，行業(yè)利潤水平也相對穩(wěn)定。運營商為了既維持充分競爭，又保障充足的供給以及穩(wěn)定的質(zhì)量，也必須保證本行業(yè)的一定利潤水平。寬帶接入終端廠商通過推出新的功能性產(chǎn)品，進而獲得更高的毛利水平。未來的寬帶需要更多地承載網(wǎng)絡(luò)視頻、網(wǎng)絡(luò)游戲、IPTV等全新業(yè)務(wù)，對于接入設(shè)備還提出了管理功能、安全功能方面全新的要求，這些方向的技術(shù)進步都能有效地提高產(chǎn)品盈利能力。六、影響本細(xì)分行業(yè)的有利和不利因素1、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素（1）政策環(huán)境我國“以信息化帶動工業(yè)化”的發(fā)展道路和“電信強國”的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，昭示著我國寬帶產(chǎn)業(yè)和市場的發(fā)展將會得到政府強有力的政策支持。目前世界電信業(yè)的技術(shù)發(fā)展進入了新的發(fā)展階段，出現(xiàn)融合、調(diào)整、變革的新趨勢。其中，3G、NGN和寬帶技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，已經(jīng)成為今后一段時期的全球發(fā)展熱點?？梢灶A(yù)見，“十四五”期間，我國電信市場規(guī)模還將繼續(xù)穩(wěn)步擴大，用戶對通信的依賴和需求程度也將不斷提高。（2）寬帶增值服務(wù)誘人的市場前景驅(qū)動了本行業(yè)的技術(shù)升級和改造隨著傳統(tǒng)語言業(yè)務(wù)增長乏力，ADSL寬帶接入服務(wù)在電信運營商收入比重逐漸增大，IPTV增值服務(wù)未來前景誘人，促使運營商加大對該領(lǐng)域投入和進行現(xiàn)有寬帶網(wǎng)絡(luò)升級，有利于推動整個寬帶接入行業(yè)的發(fā)展。（3）寬帶普及率有大幅提升空間目前寬帶普及率仍然有大幅提升的空間，尤其是在中西部欠發(fā)達地區(qū)，ADSLModem未來仍然有較為充裕的成長空間。由于在功能上不斷更新，充分滿足新的應(yīng)用需求，ADSL作為寬帶接入的主流手段仍然可以在未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)保持旺盛的發(fā)展勢頭。2、影響行業(yè)發(fā)展的不利因素（1）寬帶技術(shù)的替代效應(yīng)在日本等發(fā)達國家，光纖寬帶接入FTTH應(yīng)用的比例越來越高，其他多種寬帶接入技術(shù)（電視電纜上網(wǎng)、電力線上網(wǎng)等等）也在爭奪本行業(yè)的潛在市場。“光進銅退”的趨勢已經(jīng)得到包括營運商在內(nèi)的業(yè)界的廣泛認(rèn)同，光接入將成為下一代接入網(wǎng)的采用的主要技術(shù)之一。但是ADSL技術(shù)也在向ADSL2、ADSL2+技術(shù)演進，在未來較長的時間段內(nèi)，ADSL相關(guān)技術(shù)仍將是寬帶上網(wǎng)的主流接入技術(shù)。對于以銅線作為海量存量資產(chǎn)的固網(wǎng)運營商來說，如何結(jié)合網(wǎng)上既有的銅纜資源，獲得最優(yōu)的投入產(chǎn)出比仍是當(dāng)前中國電信、中國網(wǎng)通等固網(wǎng)運營商最關(guān)心的問題。（2）固定電話用戶市場飽和，新增用戶速度下降固定電話用戶市場飽和率進一步提高，新增用戶速度下降，根據(jù)賽迪顧問2016年的統(tǒng)計，我國固定電話家庭普及率為85%左右；另外一方面固定通信也面臨著移動通信的替代。這在一定程度上會影響ADSL寬帶接入市場的發(fā)展空間。七、行業(yè)技術(shù)水平及技術(shù)特點、經(jīng)營模式、特征1、行業(yè)技術(shù)水平及技術(shù)特點ADSL采用在現(xiàn)有的較長的銅制雙絞線（普通電話線）上傳送數(shù)據(jù)，現(xiàn)有電話線對信號的衰減十分嚴(yán)重，ADSL在如此惡劣的環(huán)境下實現(xiàn)了大的動態(tài)范圍，分離的通道，以及保持低噪聲干擾，技術(shù)實用性最高，成為國內(nèi)發(fā)展最快和應(yīng)用最廣的寬帶接入方式。ADSL2+技術(shù)經(jīng)過近幾年的發(fā)展，已發(fā)展成熟并逐步取代了傳統(tǒng)的ADSL技術(shù)，成為目前國內(nèi)運營商主流的寬帶接入技術(shù)。ADSL2+在2km范圍內(nèi)可提供10M以上的下行帶寬，目前可以滿足多數(shù)寬帶業(yè)務(wù)的需要。在未來幾年內(nèi)仍是主流的寬帶接入技術(shù)。ADSL技術(shù)與路由技術(shù)、無線局域網(wǎng)技術(shù)、USB技術(shù)相互融合，市場上出現(xiàn)了一系列擁有路由功能、擁有無線網(wǎng)功能、可以使用USB接口等功能特性的ADSLModem產(chǎn)品，為用戶帶來更大的便利。2、行業(yè)特有經(jīng)營模式中國寬帶接入終端設(shè)備由電信運營商集中招標(biāo)采購為主，少數(shù)終端設(shè)備則采取集成及分銷方式進行銷售，另外有少量產(chǎn)品通過維修、備件服務(wù)等其它渠道流通。自2024年開始，國內(nèi)三大寬帶運營商中國電信、中國網(wǎng)通、中國鐵通紛紛開始進行ADSL設(shè)備的集中采購或統(tǒng)談分簽，經(jīng)過優(yōu)勝劣汰，品牌和銷量都已慢慢集中到了一些大的較知名國內(nèi)廠商身上。中國電信保留了13家ADSLModem供應(yīng)商，中國網(wǎng)通保留了11家供貨商，中國鐵通保留了5家供貨商。運營商為了盡量減少兩類設(shè)備兼容問題，往往把大部分的終端設(shè)備打包給入圍了的局端設(shè)備供應(yīng)商，局端設(shè)備廠商將大部分終端設(shè)備以O(shè)EM模式外協(xié)生產(chǎn)。成為主流局端廠商的合作伙伴，獲得其OEM/ODM業(yè)務(wù)，也是終端設(shè)備行業(yè)的重要經(jīng)營模式。3、行業(yè)周期性、地域性和季節(jié)性寬帶用戶的增長不存在明顯的周期性，因而本行業(yè)也沒有明顯的周期性。經(jīng)濟發(fā)展水平是影響寬帶業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素。從用戶增長的地域分布來看，東部地區(qū)寬帶業(yè)務(wù)發(fā)展情況總體好于中、西部地區(qū)。2016年中國寬帶新增用戶數(shù)主要集中于廣東、浙江、江蘇、山東等省份。東部地區(qū)接入用戶數(shù)及普及率水平較高，中西部地區(qū)寬帶業(yè)務(wù)發(fā)展速度及寬帶接入設(shè)備投資規(guī)模也在逐步擴大。與無線通行業(yè)類似，ADSLModem的最終用戶是寬帶用戶，這些最終用戶的寬帶開戶需求沒有明顯的季節(jié)性，因而ADSLModem業(yè)務(wù)也沒有明顯的季節(jié)性。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標(biāo)準(zhǔn)，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實現(xiàn)了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時以現(xiàn)金6000萬