2024年互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)研究報(bào)告

2024年互聯(lián)網(wǎng)金融研究報(bào)告目錄一、移動(dòng)支付 PAGEREFToc369816024\h41、產(chǎn)業(yè)鏈的不配合導(dǎo)致GoogleWallet（谷歌錢包）推進(jìn)不利，存在失敗可能 PAGEREFToc369816025\h5（1）與電信運(yùn)營商的利益難以協(xié)調(diào) PAGEREFToc369816026\h7（2）多年形成的信用卡支付習(xí)慣短期難以改變 PAGEREFToc369816027\h7（3）內(nèi)部團(tuán)隊(duì)人員調(diào)整影響研發(fā)進(jìn)度 PAGEREFToc369816028\h82、成本高昂未能有效打開小額支付市場，Square支付前景不明 PAGEREFToc369816029\h8（1）處理過多小額支付增加運(yùn)營成本 PAGEREFToc369816030\h10（2）小微商家信用卡交易額過低，利潤貢獻(xiàn)小 PAGEREFToc369816031\h10（3）市場競爭激烈 PAGEREFToc369816032\h11（4）海外擴(kuò)張步伐困難 PAGEREFToc369816033\h11二、P2P貸款 PAGEREFToc369816034\h121、我國現(xiàn)有信用體系與歐美發(fā)達(dá)國家存在較大差距 PAGEREFToc369816035\h142、P2P貸款行業(yè)法律、政策監(jiān)管尚待完善 PAGEREFToc369816036\h17（1）眾貸網(wǎng)，未及滿月便匆匆夭折 PAGEREFToc369816037\h18（2）網(wǎng)贏天下，高收益利率顯著高出同業(yè)存疑 PAGEREFToc369816038\h19三、線上理財(cái) PAGEREFToc369816039\h201、PayPal貨幣市場基金，余額寶的“美國先驅(qū)”終成“美國先烈” PAGEREFToc369816040\h21四、線上金融服務(wù) PAGEREFToc369816041\h241、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNetworkBank）因巨額虧損被收購 PAGEREFToc369816042\h252、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)INSWEB規(guī)模難做大,最終被收購 PAGEREFToc369816043\h273、中國首家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)數(shù)銀在線，面對國內(nèi)銀行強(qiáng)勢地位，難以找到盈利模式而走向破產(chǎn)邊緣 PAGEREFToc369816044\h28五、互聯(lián)網(wǎng)金融投資機(jī)會(huì)：天時(shí)、地利、人和缺一不可 PAGEREFToc369816045\h29為更好地把握互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展過程，我們有必要回顧國外、國內(nèi)在該領(lǐng)域發(fā)展過程中的案例，尤其是那些一開始呼聲很高、發(fā)展迅速，爾后卻遇到阻礙甚至衰落倒閉的公司，非常值得我們學(xué)習(xí)和參考。我們總結(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融不成功案例并不是要否定互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的洶洶大勢，恰恰相反，我們是為了幫助大家更好的把握其中的投資機(jī)會(huì)。投資從來都不是盲目的追高，盲目的追高那叫做泡沫，投資從一開始就有一個(gè)孿生的兄弟叫做風(fēng)險(xiǎn)，我們此次案例的總結(jié)則重在幫助大家更好的去偽存真，加深對于行業(yè)的認(rèn)識，盡可能的去規(guī)避投資中那些不必要的風(fēng)險(xiǎn)。從這些案例當(dāng)中，我們可以看到，不成功的原因主要?dú)w結(jié)于下面三點(diǎn)：天時(shí)，即市場因素。包括市場容量的大小，市場消費(fèi)者習(xí)慣的培養(yǎng)，以及結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)低成本、高速、長尾特征產(chǎn)生的商業(yè)模式是否確定能給新業(yè)務(wù)帶來核心競爭力。地利，即政策因素。主要指代法律法規(guī)的完善和政府監(jiān)管的完備程度，外部條件和政策監(jiān)管環(huán)境是否成熟，是否能為新業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好的成長基礎(chǔ)及有序的成長空間。人和，產(chǎn)業(yè)鏈伙伴的合作與配合。對于需要較長產(chǎn)業(yè)鏈伙伴合作的的子領(lǐng)域，主要包括商業(yè)環(huán)境即上下游產(chǎn)業(yè)鏈條在新業(yè)務(wù)上的合作程度。借鑒總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)，規(guī)避對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的認(rèn)識誤區(qū)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以更好地理解互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征，充分把握如何正確運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)低成本、高速、長尾的特點(diǎn)為金融發(fā)展創(chuàng)新和服務(wù)。一、移動(dòng)支付——美國商業(yè)環(huán)境與長期形成的消費(fèi)習(xí)慣制約移動(dòng)支付方式變革移動(dòng)支付，又稱支付，是通過終端和移動(dòng)支付平臺(tái)進(jìn)行的商業(yè)交易活動(dòng)。通過移動(dòng)支付，用戶可以隨時(shí)隨地購買ContentProvider(CP)/ServiceProvider(SP)提供的商品和服務(wù)，如購物、繳費(fèi)（話費(fèi)充值和公共繳費(fèi)）、投保和票務(wù)等。移動(dòng)支付最大的特性便是它的移動(dòng)性，不受時(shí)間和空間的限制。移動(dòng)支付因其便攜、隨時(shí)隨地的特性可以覆蓋到生活的方方面面?；诘乩砦恢每蓪⒁苿?dòng)支付方式劃分為遠(yuǎn)程支付和近場支付。遠(yuǎn)程支付：遠(yuǎn)程支付可以不受地理位置的約束，獨(dú)立或依托于網(wǎng)上購物、購物、銀行業(yè)務(wù)等環(huán)境，以銀行賬戶、話費(fèi)或虛擬預(yù)存儲(chǔ)賬戶作為支付賬戶，以短信、語音、WAP、USSD等方式提起業(yè)務(wù)請求，一般用以購買數(shù)字產(chǎn)品、訂購天氣預(yù)報(bào)、訂購?fù)鈪R牌價(jià)等銀行業(yè)務(wù)、代繳水電費(fèi)、為購買的現(xiàn)實(shí)商品付款等。近場支付：利用紅外線、藍(lán)牙、射頻、NFC等技術(shù)，使得和自動(dòng)售貨機(jī)、POS機(jī)終端、汽車停放收費(fèi)表等終端設(shè)備之間的本地化通訊成為可能，真正用完成面對面（face-to-face）的交易。回顧人們交易支付方式的發(fā)展歷程，我們可以看到，方便、快捷、安全、高效成為驅(qū)動(dòng)支付方式變革的根本動(dòng)因。從初始的現(xiàn)金支付到刷卡支付再到當(dāng)下的移動(dòng)支付，每一次支付方式的變革都給整個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來巨大的影響，無論是掌握支付趨勢的產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，還是能夠更加快捷高效完成支付的個(gè)人，都從其變革中收益良多。但是，我們必須要注意的是，往往地區(qū)固有的商業(yè)環(huán)境與長期形成的支付習(xí)慣會(huì)阻礙支付手段的變革，即使行業(yè)明星公司牽頭的項(xiàng)目，也難以破冰。1、產(chǎn)業(yè)鏈的不配合導(dǎo)致GoogleWallet（谷歌錢包）推進(jìn)不利，存在失敗可能2024年5月，Google高調(diào)宣布要推出GoogleWallet，吸引了不少媒體的眼球。谷歌錢包使用的是近場通信技術(shù)（NFC），通過在智能和收費(fèi)終端內(nèi)植入的NFC芯片完成信用卡信息、折扣券代碼等數(shù)據(jù)交換，力圖通過智能打造從團(tuán)購折扣、移動(dòng)支付到購物積分的一站式零售服務(wù)。谷歌錢包希望將來可以將駕照、醫(yī)療保險(xiǎn)卡等各種信息都集中在智能內(nèi)。谷歌錢包提出的支付方式很方便，用戶在購買東西、吃飯、坐出租車時(shí)，只需掏出輕輕一刷，支付即刻完成。但兩年來，這款移動(dòng)支付產(chǎn)品的推廣相當(dāng)不順利，支持的運(yùn)營商和機(jī)型寥寥無幾，遠(yuǎn)未達(dá)到谷歌預(yù)期。近日甚至有傳言稱，谷歌準(zhǔn)備放棄這種基于NFC(近場通訊支付)技術(shù)的產(chǎn)品。移動(dòng)支付所以遲遲難以推進(jìn)，最核心的原因不是技術(shù)問題，而是眾多玩家利益協(xié)調(diào)的問題，即產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不配合。換句話說，這條產(chǎn)業(yè)鏈由谷歌、電信運(yùn)營商、制造商、信用卡公司、銀行、連鎖商戶組成，而每一環(huán)節(jié)都是各自領(lǐng)域的巨頭。正是這種復(fù)雜的利益鏈，最終導(dǎo)致了谷歌錢包的推廣不利。具體而言，我們可以歸結(jié)到三個(gè)方面的原因?qū)е鹿雀桢X包的窘境：（1）與電信運(yùn)營商的利益難以協(xié)調(diào)在任務(wù)分工設(shè)計(jì)上，Google負(fù)責(zé)編寫Android系統(tǒng)的程序，幫忙提供后端服務(wù)以及管理PlayStore。但是，Google自己既不生產(chǎn)也不銷售。Google需要OEM幫忙生產(chǎn)，需要運(yùn)營商幫助市場推廣和銷售。在過去的兩年里，Wallet也并未在獲得更多運(yùn)營商支持一事上取得突破性進(jìn)展。目前，美國四大無線運(yùn)營商中，僅有Sprint支持用GoogleWallet支付，而Verizon、AT&T、T-Mobile三家則聯(lián)合另起爐灶，開發(fā)了自己的NFC移動(dòng)支付平臺(tái)Isis。另外，包括沃爾瑪、Target在內(nèi)的零售商聯(lián)盟MCX也在開發(fā)類似的應(yīng)用。在谷歌錢包推進(jìn)初期，谷歌和電信運(yùn)營商的矛盾就已爆發(fā)。美國最大移動(dòng)運(yùn)營商Verizon以該業(yè)務(wù)存在安全漏洞為由，拒絕與谷歌合作，但這被普遍認(rèn)為是Verizon找借口，因?yàn)槊绹?大電信運(yùn)營商Verizon、AT&T和T-Mobile當(dāng)時(shí)已經(jīng)計(jì)劃聯(lián)合推出自己的NFC移動(dòng)支付服務(wù)ISIS。顯然，三家移動(dòng)運(yùn)營商不希望幫助谷歌錢包搶占市場。谷歌不得已，只能和規(guī)模最小的運(yùn)營商Sprint合作。（2）多年形成的信用卡支付習(xí)慣短期難以改變除去復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈整合因素，谷歌錢包還需要改變消費(fèi)者的支付習(xí)慣。美國擁有穩(wěn)定的和發(fā)展良好的支付系統(tǒng)，新的支付方式很難進(jìn)入市場并取而代之。消費(fèi)者有許多高效、安全的支付方式可供選擇，如信用卡、借記卡和現(xiàn)金，尤其是信用卡，美國是世界上信用卡網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)的國家，人們早已經(jīng)形成刷卡習(xí)慣，谷歌短期很難改變這種習(xí)慣。（3）內(nèi)部團(tuán)隊(duì)人員調(diào)整影響研發(fā)進(jìn)度Google在新任領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)后，進(jìn)行了大規(guī)模的人員調(diào)整，相當(dāng)一部分開發(fā)人員離職，也間接影響了GoogleWallet開發(fā)進(jìn)度和技術(shù)支持。近期，2024年加入GoogleWallet擔(dān)任副總裁的OsamaBedier也宣布即將離職。2、成本高昂未能有效打開小額支付市場，Square支付前景不明2024年3月創(chuàng)建以來，通過外接讀卡器利用智能移動(dòng)終端實(shí)現(xiàn)POS功能模式的科技公司Square取得了快速的發(fā)展，其年支付交易金額達(dá)到了50億美元。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于不受收銀機(jī)的束縛，也不用再支付固定專用POS機(jī)所需的設(shè)備和連接費(fèi)用。Square模式通過固有設(shè)備SquareDangle與一定設(shè)備相連，結(jié)合移動(dòng)通信設(shè)備轉(zhuǎn)化成了一個(gè)無線POS機(jī)。在業(yè)務(wù)流程上，申請使用Square服務(wù)時(shí)，首先需提供美國銀行卡賬號、美國社保號及美國有效居住地址，通過申請后，Square會(huì)免費(fèi)郵寄一個(gè)SquareDangle給用戶。消費(fèi)者在刷卡時(shí)通過簽名（在商戶的支持SquareApp應(yīng)用的設(shè)備屏幕上手寫簽名）的方式來完成認(rèn)證，然后商家通過短信或電子郵件形式將收據(jù)發(fā)給消費(fèi)者。Square商業(yè)模式的產(chǎn)業(yè)鏈包括：Square、卡組織、銀行等發(fā)卡機(jī)構(gòu)、商戶、終端系統(tǒng)提供商、營銷服務(wù)提供商。此外，從客戶定位來看，Square以美國廣大無力承擔(dān)刷卡支付產(chǎn)生相應(yīng)費(fèi)用，但有迫切需求的中小商戶為主。目前，美國僅820萬商戶支持刷卡支付，2700萬中小商戶則不支持。比較而言，Square推出的產(chǎn)品很好地滿足中小商戶群體的需求。目前看來，造成Square前景不明朗的核心原因主要有兩個(gè)：一是成本高昂未能有效打開小額支付市場；二是整個(gè)移動(dòng)支付市場競爭激烈。具體而言，我們認(rèn)為市場對公司可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂的原因主要?dú)w結(jié)于如下四個(gè)方面：（1）處理過多小額支付增加運(yùn)營成本Square最初面向的商戶即希望降低POS機(jī)使用成本的小商家。Square收取的交易手續(xù)費(fèi)包括兩種，每筆刷卡費(fèi)用的2.75%或者每月交付275美元的固定費(fèi)用，刷卡器本身免費(fèi)。Square這種創(chuàng)新模式也繞不過向Visa、萬事達(dá)等信用卡公司、清算公司和銀行繳納固定費(fèi)用。《紐約時(shí)報(bào)》此前為Square算過一筆賬，如果是一筆5美元的交易，Square將獲得5美元的2.75%，即14美分。但是一張高級Visa卡，Square需要支付成本是27美分，這就意味著該公司理論上需要承擔(dān)13美分虧損。除非支付金額大于10美元，這種交易費(fèi)用才能真正給Square帶來利潤。對于Square而言，它面對的那些小微商家或者小商家每筆交易額高于10美元的并不多。對此的解決方案很可能學(xué)習(xí)PayPal，將眾多小額支付加在一起再向信用卡公司繳納費(fèi)用。該方法對公司風(fēng)控能力是很強(qiáng)考驗(yàn)。（2）小微商家信用卡交易額過低，利潤貢獻(xiàn)小在美國市場，除了單筆交易額過低，將長尾市場中2500萬小微商家一年總共的信用卡交易額加在一起，其占整體信用卡市場交易額也只有2%。150家超大型商戶貢獻(xiàn)的交易額占到50%，10萬家大型商戶的交易額占30%?？瓷先ズ苊篮玫膿碛兄卮鬂摿Φ男∩碳沂袌觯鼈兊鸵?guī)模的交易數(shù)據(jù)能貢獻(xiàn)給Square公司的利潤則很低。相比國內(nèi)發(fā)卡行拿到的交易費(fèi)率平均為0.7%到0.8%，美國發(fā)卡行的交易費(fèi)率則達(dá)到2%到3%，這在一定程度上又加重了像Square這種非發(fā)卡行公司的運(yùn)作成本。（3）市場競爭激烈美國移動(dòng)支付市場的活躍參與者不僅有Square，還有美國知名在線支付公司PayPal、美國無線運(yùn)營商聯(lián)手打造的移動(dòng)支付服務(wù)Isis、金融服務(wù)軟件公司Intuit推出的GoPayment、以及近來深受質(zhì)疑的GoogleWallet。在這個(gè)參與者眾多的市場，每一家都有自己的一些優(yōu)勢，但又沒有一家目前能占據(jù)絕對的市場地位。對于Square而言，它面臨的最大競爭對手PayPal借助線上的市場地位，在線下的發(fā)展中，也有很多Square無法企及的規(guī)模效應(yīng)。今年年初，PayPal宣布已與23家全國大型零售商簽約店內(nèi)支付技術(shù)，這意味著1.8萬家的實(shí)體零售店已經(jīng)開始使用PayPal服務(wù)。除了互聯(lián)網(wǎng)公司，傳統(tǒng)零售商也在結(jié)成聯(lián)盟。去年8月，沃爾瑪、7-Eleven和Target等十幾家大型零售商已結(jié)成移動(dòng)支付聯(lián)盟。這些聯(lián)盟成員相信，憑借其合計(jì)年銷售額近一萬億美元的規(guī)模，他們也完全有可能創(chuàng)建移動(dòng)支付領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)。（4）海外擴(kuò)張步伐困難據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，美國獨(dú)有的信用卡繳費(fèi)模式并不通行于全球。比如美國消費(fèi)者使用信用卡交易，只需要刷完卡后在交易單上簽個(gè)字，收費(fèi)就已完成?？砂W洲和中國等亞洲國家在內(nèi)的市場，消費(fèi)者的信用卡消費(fèi)過程并不是如此簡單。由于支付涉及到的交易處理方和企業(yè)過多，其中的支付標(biāo)準(zhǔn)也很不一樣。這就使得信用卡交易在不同的國家會(huì)產(chǎn)生不同的交易模式。以中國為例，根據(jù)銀聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)，刷卡卡槽和密碼鍵盤都需要獲得銀聯(lián)的認(rèn)證才合規(guī)。這種門檻讓移動(dòng)支付類公司很難走向商戶終端。Square在今年首次出走北美大本營，進(jìn)入日本市場。不過這個(gè)市場也不易擴(kuò)展。競爭對手PayPal早在一年之前就在日本開始部署了自己的支付系統(tǒng)服務(wù)。二、P2P貸款——政策監(jiān)管、信用體系缺失，大面積倒閉潮疊現(xiàn)，行業(yè)仍處草莽時(shí)代互聯(lián)網(wǎng)信用貸款發(fā)展背景是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)一直未能有效解決中小企業(yè)融資難問題，而現(xiàn)代信息技術(shù)大幅降低了信息不對稱和交易成本，利用互聯(lián)網(wǎng)從事小微貸款業(yè)務(wù)在商業(yè)上成為可行。從2024年開始，國外的第一家互聯(lián)網(wǎng)P2P公司Zopa在英國上線，很快這種“脫媒”的金融模式風(fēng)靡了西方國家，一時(shí)間歐美的P2P公司遍地而起。經(jīng)過了幾年時(shí)間的發(fā)展，歐美國家P2P行業(yè)競爭格局趨于明朗，美國市場主要由LendingClub和Propser兩家壟斷，占80%的市場份額。截至2024年初，LendingClub的累計(jì)交易額近18億美元，而Prosper的交易額也有5億美元。線上信用貸款的快速發(fā)展基于大量個(gè)人、小微企業(yè)的融資需求與社會(huì)存量資金的投資需求的共同存在。我國的情況在這一點(diǎn)上體現(xiàn)得尤其突出。國內(nèi)的P2P網(wǎng)貸在2024年開始興起，行業(yè)規(guī)模從2024年的一億人民幣發(fā)展到2024年的540億人民幣。盡管P2P貸款憑借其競爭優(yōu)勢蓬勃興起，但是發(fā)展近7年，始終未形成標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；瑳]有出現(xiàn)像美國LendingClub這樣優(yōu)勢突出的領(lǐng)頭企業(yè)。我們認(rèn)為制約行業(yè)的發(fā)展瓶頸有兩個(gè)因素：一是我國現(xiàn)有信用體系與歐美發(fā)達(dá)國家存在較大差距；二是法律法規(guī)缺失與政府監(jiān)管空缺。這兩個(gè)因素的改善是難以一蹴而就的，需要較長的時(shí)間等待外部條件成熟。1、我國現(xiàn)有信用體系與歐美發(fā)達(dá)國家存在較大差距P2P線上貸款的競爭力在于互聯(lián)網(wǎng)快速、低成本的資金匹配過程，從而實(shí)現(xiàn)金融中介脫媒。而完整的企業(yè)、居民征信系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)該匹配過程的一個(gè)重要基礎(chǔ)。P2P業(yè)務(wù)在美國得以迅速發(fā)展，得意于美國居民完整的信用數(shù)據(jù)體系。通過FICO評分、征信局?jǐn)?shù)據(jù)，以WellsFargo為代表的美國銀行對小企業(yè)和個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)控制方法已經(jīng)做得非常科學(xué)。這些數(shù)據(jù)與分析工具可以直接應(yīng)用于網(wǎng)上P2P業(yè)務(wù)。以LendingClub為例，依托于美國完善健全的信用體系，LendingClub可以有效降低違約風(fēng)險(xiǎn)，只有高信用等級的貸款者的貸款申請才得以通過，90%的貸款申請被駁回，并且潛在風(fēng)險(xiǎn)高的貸款者其對應(yīng)的還款利率提得較高。截止到2024年3月底，LendingClub的貸款者用戶，平均FICO信用積分為706，他們負(fù)債收入比（除房屋貸款之外）為16%，人均14年以上的信用記錄，個(gè)人人均年收入為70491美元，其中12855美元是用于進(jìn)行信用支出和還款。在美國負(fù)責(zé)收集消費(fèi)者個(gè)人信用的是信用局，這是專業(yè)化的個(gè)人信用服務(wù)公司，其基本工作就是收集消費(fèi)者個(gè)人的信用記錄，合法地制作消費(fèi)者個(gè)人信用調(diào)查報(bào)告，并向法律規(guī)定的合格使用者有償傳播信用報(bào)告。美國全國性的信用局主要有三家：Experian、Equifax和TransUnion。除了提供信用報(bào)告外，信用局還會(huì)通過FICO評分，根據(jù)個(gè)人的信用狀況為個(gè)人的信用情況打分，這一分?jǐn)?shù)已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)辦理業(yè)務(wù)的重要參考指標(biāo)。這些數(shù)據(jù)與分析工具可以直接應(yīng)用于網(wǎng)上P2P業(yè)務(wù)，借款人資料可以得到充分驗(yàn)證。而我國的信用體系尚處于初步建設(shè)階段，各方面都很不完備。首先我國征信體系建設(shè)還處于初步階段。從2024年開始，由人民銀行牽頭，依托企業(yè)征信系統(tǒng)，在全國范圍內(nèi)開展了以中小企業(yè)為對象的中小企業(yè)信用體系建設(shè)工作。自體系建立以來，截至2024年底，已有220萬戶中小企業(yè)建立了信用檔案；已建立信用檔案的中小企業(yè)中累計(jì)有18萬多戶企業(yè)獲得銀行貸款，貸款余額3.5萬億元，累計(jì)貸款發(fā)放額近7萬億元。但貸款企業(yè)戶占比依然不足10%，這一比例仍顯示，現(xiàn)有的征信系統(tǒng)仍存在不足，220萬戶的體量規(guī)模與上千萬的中小企業(yè)整體規(guī)模數(shù)量相比，征信體系所涵蓋的范圍也極其有限。中國互聯(lián)網(wǎng)借貸服務(wù)行業(yè)信用數(shù)據(jù)來源主要有兩個(gè)方面，其一是國家對居民的征信數(shù)據(jù)，其二為個(gè)人或企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)行為數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)來源都存在一些問題。就國家對居民的征信數(shù)據(jù)而言，一方面，央行征信數(shù)據(jù)的普及性和全面性尚不充分，各類基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分散在不同的機(jī)構(gòu)；另一方面，數(shù)據(jù)的獲取和開放應(yīng)用的程度也與發(fā)達(dá)國家信用體系有著明顯的差距。其次通過個(gè)人或企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)行為數(shù)據(jù)可用于為特定客戶群進(jìn)行增信的基礎(chǔ)，如電商交易記錄、線下收單記錄、ERP服務(wù)商提供服務(wù)過程中取得企業(yè)供銷存記錄等數(shù)據(jù)，但這些數(shù)據(jù)仍然相對碎片化。因此，互聯(lián)網(wǎng)借貸服務(wù)行業(yè)想通過直接獲取應(yīng)用數(shù)據(jù)還不足夠，借款人信用狀況無法得到有效驗(yàn)證。2、P2P貸款行業(yè)法律、政策監(jiān)管尚待完善法律法規(guī)缺失與政府監(jiān)管空缺造成行業(yè)內(nèi)商家資質(zhì)良莠不齊的局面，也容易引誘經(jīng)濟(jì)犯罪等問題。一旦平臺(tái)因經(jīng)營不善虧本倒閉或者負(fù)責(zé)人捐款而逃，出借人將血本無歸。目前雖然P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)從事的是金融業(yè)務(wù)，但這些平臺(tái)并不具備金融許可證，多數(shù)網(wǎng)貸平臺(tái)注冊的是“網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)公司”和“咨詢類公司”。從民間借貸角度看，網(wǎng)貸平臺(tái)應(yīng)屬銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管；而從金融創(chuàng)新角度看，它則應(yīng)屬央行監(jiān)管。但對于此類公司從事金融業(yè)務(wù)，尚存監(jiān)管空白。對網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，法律還沒給出明確定義。在沒有相關(guān)部門的監(jiān)管之下，口碑好的網(wǎng)貸網(wǎng)站全靠自律。監(jiān)管部門的缺失，導(dǎo)致中國的P2P行業(yè)非常混亂，一定程度上限制了中國P2P網(wǎng)貸的發(fā)展。從2024年開始，多家P2P信貸中介卷款跑路，令投資者損失巨大。2024年6月12日，P2P貸款網(wǎng)站“淘金貸”創(chuàng)辦人在平臺(tái)上線一周后攜款百萬跑路。此后半年，另一家網(wǎng)貸平臺(tái)“優(yōu)易網(wǎng)”在上線4個(gè)月后卷款2024余萬跑路。今年4月初，“眾貸網(wǎng)”上線僅一個(gè)月就宣告倒閉，再次將P2P網(wǎng)貸的行業(yè)亂象和監(jiān)管漏洞曝光在眾目睽睽之下。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2024年開始至少有十多家網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)出現(xiàn)問題。下面列出近期兩個(gè)P2P平臺(tái)的倒閉案例，從一定程度上反映出行業(yè)內(nèi)部的亂象，違約風(fēng)險(xiǎn)正在積聚、發(fā)生。（1）眾貸網(wǎng)，未及滿月便匆匆夭折于2024年3月初上線的互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)眾貸網(wǎng)將自己定位為“中小微企業(yè)融資平臺(tái)”。眾貸網(wǎng)的投資模式與大部分P2P一致：投資人通過第三方支付國付寶或銀行將投資款打給眾貸網(wǎng)，拍標(biāo)完成后再由眾貸網(wǎng)將此筆款打給借款人。眾貸網(wǎng)上線之初，想盡各種方式讓公司業(yè)務(wù)火紅起來。除了承諾投資者紅包獎(jiǎng)勵(lì)、豪華旅行等，新開張的眾貸網(wǎng)還拋出了高額回報(bào)率，吸引了不少投資者。4月2日未滿一個(gè)月的眾貸網(wǎng)發(fā)布公告稱，“由于管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)的缺失，造成公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，所有的投資都造成了無法挽回的經(jīng)濟(jì)損失，現(xiàn)在的情況是破產(chǎn)”。（2）網(wǎng)贏天下，高收益利率顯著高出同業(yè)存疑2024年8月10日，P2P貸款服務(wù)平臺(tái)網(wǎng)贏天下發(fā)表公開信稱，已全面停止所有網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的運(yùn)行，僅負(fù)責(zé)對之前欠款的還款安排。這家經(jīng)營僅僅4個(gè)月的P2P平臺(tái)累計(jì)成交金額已經(jīng)近7.8億元；截至目前，該平臺(tái)貸款余額約為1.5億元，涉及1500多名投資人。由于貸款品種的高收益，網(wǎng)贏天下平臺(tái)在短短四個(gè)月實(shí)現(xiàn)7.8億的成交量。根據(jù)海樹網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，網(wǎng)贏天下從成立至今，一個(gè)月的標(biāo)占總成交量的21.82%，一個(gè)月以下的標(biāo)則占到了44.74%。其正常借款標(biāo)加上綜合獎(jiǎng)勵(lì)等,年化收益均已經(jīng)高達(dá)50%以上。網(wǎng)贏天下網(wǎng)站信息顯示，在7月18日，即發(fā)生天標(biāo)逾期之后，該平臺(tái)還曾三次發(fā)放了總金額為1200萬的“天標(biāo)”，以籌資應(yīng)對短期的流動(dòng)性困難。借款期限均為20天，到期總收益為3.25%～3.55%。以此測算，該“天標(biāo)”的年化利率最高約為65%。而對比同業(yè)，紅嶺創(chuàng)投目前最高的年化收益不超過18%。從目前在人人貸平臺(tái)上成交的交易來看，平均投資的年化收益在12%～14%之間。從成交量來看，網(wǎng)贏天下做到7.8個(gè)億的規(guī)模僅用了四個(gè)月時(shí)間，而其團(tuán)隊(duì)不過數(shù)十人。紅嶺創(chuàng)投截至2024年末的貸款余額約2.68億。而該平臺(tái)已經(jīng)經(jīng)營了近四年，整個(gè)團(tuán)隊(duì)超過150人。而國內(nèi)第一家P2P平臺(tái)拍拍貸，上線六年，截至去年末的貸款余額約為8579萬。三、線上理財(cái)——各類“余額寶”橫空出世，能否成年還是問號根據(jù)天弘基金官方數(shù)據(jù)，從6月17日上線到6月30日的時(shí)間，天弘基金牽手支付寶在余額寶平臺(tái)上推出的天弘增利寶基金客戶數(shù)達(dá)251.56萬戶，累計(jì)申購金額達(dá)66.01億元，按照交易日統(tǒng)計(jì)，日均申購金額高達(dá)6.6億元。而根據(jù)8月8日央視新聞報(bào)導(dǎo)顯示，目前余額寶申購基金規(guī)模已經(jīng)超過250億元，日均申購金額甚至還在進(jìn)一步加速攀高至7.7億元。考慮到13年6月底國內(nèi)貨幣基金平均規(guī)模僅29億元，余額寶相當(dāng)于每4個(gè)交易日即再造一個(gè)全新的貨幣基金，余額寶在推出不到兩個(gè)月的時(shí)間里，已極大震撼了整個(gè)金融市場，不到兩個(gè)月的時(shí)間里“現(xiàn)金寶”、“活期寶”等各種類“余額寶”產(chǎn)品紛紛面世即可見一斑。不過以“余額寶”、“活期寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，并非創(chuàng)造了新型的理財(cái)產(chǎn)品，而是現(xiàn)有貨幣基金等理財(cái)產(chǎn)品在應(yīng)用與銷售方式上的一種創(chuàng)新，讓投資者在網(wǎng)路上能更加便利地購買貨幣基金產(chǎn)品，充分利用碎片化的存量資金。繼“余額寶”之后，各類“XX寶”如雨后春筍般的出現(xiàn)，其本質(zhì)都是貨幣基金，收益和風(fēng)險(xiǎn)都差不多，所不同的就是掛鉤的是哪家貨幣基金。“XX寶同質(zhì)化現(xiàn)象，從一開始就已經(jīng)基本確定。貨幣市場基金的收益率相差不會(huì)很大，產(chǎn)品難以做出差異化來，同質(zhì)化的產(chǎn)品很可能最終讓市場陷入紅海之爭。此外，“XX寶”在目前的貨幣政策下，投資貨幣基金產(chǎn)品的年化收益率基本上能做到4%—5%左右，相比銀行存款利率，有一定的吸引力。不過，一旦今后銀行利率如果出現(xiàn)像日本、美國等地一樣的利率市場化，那么整個(gè)貨幣市場基金的吸引力無疑會(huì)大幅下降，屆時(shí)，依附在貨幣市場基金之上的“XX寶”，也就到了退出市場的時(shí)候了。美國支付巨頭PayPal早在十幾年前就推出了類似于“余額寶”的服務(wù)，這一創(chuàng)新型產(chǎn)品一經(jīng)推出，就受到投資者的追捧，申購規(guī)模在2024年一度達(dá)到10億美元。但隨著美國在金融危機(jī)后進(jìn)入低利率時(shí)代，貨幣市場基金沒有了生存空間，PayPal不得不在兩年前停止了這一服務(wù)。1、PayPal貨幣市場基金，余額寶的“美國先驅(qū)”終成“美國先烈”2024年P(guān)ayPal設(shè)立了賬戶余額的貨幣市場基金，該基金由PayPal自己的資產(chǎn)管理公司通過聯(lián)接基金的方式交給巴克萊（之后是貝萊德）的母賬戶管理，用戶只需簡單地進(jìn)行設(shè)置，存放在PayPal支付賬戶中不計(jì)利息的余額就將自動(dòng)轉(zhuǎn)入貨幣市場基金，從而獲得收益。當(dāng)時(shí)PayPal貨幣市場基金堪稱互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)舉?；仡橮ayPal貨幣市場基金的發(fā)展歷程，首先，這在當(dāng)時(shí)是一個(gè)非常成功的互聯(lián)網(wǎng)金融案例。PayPal數(shù)以億計(jì)的客戶賬戶資金被PayPal以貨幣基金的方式匯總起來，其規(guī)模在2024年達(dá)到巔峰的10億美元，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)一個(gè)規(guī)模排名中游的貨幣市場基金的水平。其次，從PayPal的角度，做貨幣市場基金更多是為客戶提供理財(cái)便利、吸引更多的沉淀資金、提高客戶黏性。這與支付寶推出“余額寶”的考慮完全相同，雖然不會(huì)帶來直接收益，但是具有戰(zhàn)略價(jià)值。貨幣市場的收益率是否有對客戶有吸引力決定了產(chǎn)品的生命力。在2024年至2024年的利率下行周期中，PayPal通過主動(dòng)放棄大部分管理費(fèi)用的收取來維持住貨幣基金的收益率和吸引力，勉強(qiáng)維持住超過1%的收益率，期間規(guī)模僅增長了31%，而活躍賬戶數(shù)和年成交總額分別上升1.5倍和8倍。而在2024年至2024年利率上行期間，貨幣基金的年收益率超過4%，規(guī)模出現(xiàn)連續(xù)翻番，增長了3.5倍，而同期活躍賬戶數(shù)和年成交總額分別上升1.8倍和1.5倍。PayPal貨幣市場基金于2024年達(dá)到峰值，規(guī)模接近10億美元。貨幣基金規(guī)模的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬戶和成交額的增速，說明客戶在貨幣基金賬戶中留了更多的錢，甚至很可能憑借高收益從銀行吸收了部分存款。此外，貨幣市場基金迅速膨脹緣起于一項(xiàng)曾經(jīng)的歧視規(guī)則：美聯(lián)儲(chǔ)在《聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)Q條例》（RegulationQ）規(guī)定禁止銀行向活期賬戶和支票賬戶支付利息。而貨幣市場基金可以規(guī)避這項(xiàng)規(guī)定，它吸收存款并擔(dān)保任何時(shí)間都能夠返還本金，同時(shí)提供的回報(bào)率還能夠略高于銀行利息等其他的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，滿足了人們對安全、高流動(dòng)性資產(chǎn)的需求，讓閑置資金發(fā)揮出更大的效率。金融危機(jī)之后貨幣市場基金整體走向衰落金融危機(jī)后，美國貨幣市場基金規(guī)模已經(jīng)下降到2.46萬億美元，相比峰值減少了超過1/3。據(jù)《洛杉磯時(shí)報(bào)》的報(bào)道，2024年貨幣市場基金的平均收益僅為0.04%；而2024年有47家貨幣市場基金提供的收益扣除手續(xù)費(fèi)后僅為0.01%。貨幣市場基金的衰落原因主要有三個(gè)：美聯(lián)儲(chǔ)的三次量化寬松政策導(dǎo)致超低利率政策，使得貨幣市場基金獲利困難或者經(jīng)營虧損；美財(cái)政部在2024年后不再作為貨幣市場基金的最后擔(dān)保人，貨幣市場基金的剛性兌付不再存在；多德弗蘭克法案出臺(tái)，推翻了之前《聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)Q條例》，規(guī)定銀行可以對支票賬戶和活期存款賬戶付息，這意味著貨幣市場基金對活期賬戶付息的壟斷優(yōu)勢喪失；宏觀環(huán)境迫使PayPal關(guān)閉貨幣市場基金基于以上宏觀金融環(huán)境原因，PayPal貨幣市場基金收益也直線下跌。數(shù)據(jù)顯示，2024年后PayPal貨幣市場基金的收益急劇下降，2024年僅為0.05%，相對于2024年貶損達(dá)98%。根據(jù)PayPal的財(cái)務(wù)報(bào)告，在宣布關(guān)閉貨幣市場基金之前，為維持基金收益，PayPal實(shí)際上已經(jīng)補(bǔ)貼了基金兩年時(shí)間，貨幣市場基金已經(jīng)成為了PayPal的負(fù)擔(dān)。在PayPal關(guān)閉貨幣市場基金前夕，基金收益已經(jīng)不足以支付各項(xiàng)管理支出，PayPal同時(shí)還需倒貼給用戶象征性的0.05%收益，加上約相當(dāng)于0.75%的管理運(yùn)營費(fèi)用，近5億美元的基金規(guī)模會(huì)給PayPal每年造成400萬美元以上的虧損。與此同時(shí)，當(dāng)初PayPal貨幣市場基金提高客戶黏性的功能也因?yàn)檫呺H效應(yīng)而趨于無效。今天的PayPal已經(jīng)發(fā)展到足夠大，在美國境內(nèi)超過2024家實(shí)體零售店支持PayPal支付。PayPal已經(jīng)成為美國人的一種生活習(xí)慣，不必再依靠微薄的基金收益吸引客戶，提高客戶黏性。PayPal最終在2024年選擇將貨幣基金清盤。四、線上金融服務(wù)——紅花雖美好，卻不見綠葉遍地凋零可以說，互聯(lián)網(wǎng)金融是現(xiàn)下中國最炙手可熱的討論主題。當(dāng)前，金融服務(wù)各子行業(yè)加速相互融合、滲透、交叉，并打上了互聯(lián)網(wǎng)的快車，前景展望一片大好。在一片歡呼聲中，我們必須認(rèn)識到，在線上金融服務(wù)領(lǐng)域里已經(jīng)有過諸多的開拓者，它們曾經(jīng)一度輝煌，最后卻走向了衰落。這些寶貴的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，為我們在前進(jìn)的途中提供客觀冷靜的思考?；仡櫹旅娴陌咐覀儼l(fā)現(xiàn)，之所以每個(gè)項(xiàng)目在初始的時(shí)候都獲得很高的市場呼聲，是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)低成本、快速復(fù)制傳播的特性與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)嫁接產(chǎn)生的創(chuàng)新商業(yè)模式令市場振奮。具體我們看到線上金融服務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)是：優(yōu)點(diǎn)：互聯(lián)網(wǎng)低成本、快速傳播復(fù)制特性便于簡單金融產(chǎn)品服務(wù)的市場拓展，增加覆蓋客戶人群范圍；缺點(diǎn)：一般適用于較簡單的金融產(chǎn)品與服務(wù)，不適合復(fù)雜產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)務(wù)的開拓；需要注意的是，基于互聯(lián)網(wǎng)特性的創(chuàng)新商業(yè)模式未必適合開展的金融業(yè)務(wù)，很可能無法為企業(yè)形成必要的業(yè)務(wù)門檻、足夠的客戶黏性，使得企業(yè)缺乏突出的競爭力，最終難免逃脫被市場淘汰的命運(yùn)。1、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNetworkBank）因巨額虧損被收購1995年10月，SFNB在網(wǎng)上開業(yè)，是一家純網(wǎng)絡(luò)銀行。在短短幾個(gè)月內(nèi)即有上千萬的瀏覽量，引起當(dāng)時(shí)市場的極大關(guān)注。隨后有多家網(wǎng)絡(luò)銀行緊隨其后而成立，使得網(wǎng)絡(luò)銀行成為90年代美國電子商務(wù)熱潮時(shí)期的一大亮點(diǎn)。SFNB的業(yè)務(wù)主要包括三個(gè)方面：一是提供即時(shí)資訊，如查詢結(jié)存的余額、外幣報(bào)價(jià)、黃金及金幣買賣報(bào)價(jià)、定期存款利率的資料等；二是辦理銀行一般交易，如客戶往來、儲(chǔ)蓄、定期賬戶間的轉(zhuǎn)賬、新做定期存款及更改存款的到期指示、申領(lǐng)支票薄等；三是為在線交易的買賣雙方辦理交割手續(xù)。SFNB在當(dāng)時(shí)為了贏取客戶采取的主要營銷策略包括：利用客戶服務(wù)代表彌補(bǔ)缺乏分支機(jī)構(gòu)支持的缺陷，通過客戶服務(wù)代表提供每周7天、每天24小時(shí)的客戶支持，從而使客戶感受到真實(shí)的服務(wù)；通過為客戶提供免費(fèi)的基本支票賬戶吸引客戶。網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)誕生之初，多數(shù)人對其安全性持懷疑態(tài)度。SFNB向客戶提供免費(fèi)的基本支票賬戶，使客戶能夠在毫無風(fēng)險(xiǎn)的情況下嘗試互聯(lián)網(wǎng)銀行，以此吸引更多的客戶嘗試網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)；通過技術(shù)手段與客戶保持密切聯(lián)系、為客戶提供個(gè)性化服務(wù)。通過現(xiàn)代技術(shù)手段，SFNB創(chuàng)造性地開拓了一些與客戶進(jìn)行聯(lián)系的營銷渠道。例如，在SFNB的Web站點(diǎn)上有一個(gè)常設(shè)欄目，為客戶提供有關(guān)個(gè)人財(cái)務(wù)管理咨詢服務(wù)，如全國的不收費(fèi)ATM的列表。另外，SFNB的工作人員還定期給客戶發(fā)送有關(guān)新功能和新產(chǎn)品的電子郵件通告；讓客戶給服務(wù)定價(jià)。SFNB通過其Web站點(diǎn)對潛在客戶進(jìn)行查詢，以確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并且也更進(jìn)一步地培育了與客戶之間的良好關(guān)系。SFNB最初取得成功的關(guān)鍵在于充分利用了網(wǎng)絡(luò)低成本與高速傳播復(fù)制的優(yōu)勢。4個(gè)月時(shí)間內(nèi)，客戶達(dá)到4000個(gè)，遍布50個(gè)州，每個(gè)賬戶平均交易額達(dá)到25000美元。但由于電子商務(wù)的低谷到來，2024年SFNB因巨額虧損被加拿大皇家銀行金融集團(tuán)收購。我們認(rèn)為，SFNB失敗的主要原因，也是純粹網(wǎng)絡(luò)銀行的通病。以網(wǎng)絡(luò)操作的便捷性和更高的儲(chǔ)蓄利率吸引客戶，而不是以專業(yè)的金融服務(wù)、技能為核心競爭力。從而導(dǎo)致客戶黏性不足，機(jī)構(gòu)盈利能力單薄。在電子商務(wù)整體行業(yè)出現(xiàn)大滑坡時(shí)，出現(xiàn)大幅虧損而難以為繼。2、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)INSWEB規(guī)模難做大,最終被收購InsWeb于1995年成立，2024年在Nasdaq上市。InsWeb創(chuàng)造了第一家線上保險(xiǎn)市場，讓消費(fèi)者在線上比較各種保險(xiǎn)產(chǎn)品和費(fèi)率。InsWeb是全球最大的保險(xiǎn)電子商務(wù)站點(diǎn)，并且在業(yè)界有著非常高的聲譽(yù)，2024年被FORBES稱為是網(wǎng)上最優(yōu)秀的站點(diǎn)。公司的商業(yè)模式包括：為消費(fèi)者提供多家合作保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品報(bào)價(jià)以幫助對比，并從消費(fèi)者收取費(fèi)用；為代理人提供消費(fèi)者的個(gè)人信息和投保意向，并向代理人收取費(fèi)用。公司收入水平從上市以來并未出現(xiàn)顯著的增長。主要由于保險(xiǎn)產(chǎn)品大多較為復(fù)雜，往往需要服務(wù)人員面對面的交流和解釋，純粹依靠網(wǎng)絡(luò)銷售是較為困難的。公司主要銷售產(chǎn)品一直集中在相對簡單的車險(xiǎn)和意外險(xiǎn)，規(guī)模難以做大，最終于2024年被Bankrate收購，現(xiàn)更名為InternetPatentsCorporation。3、中國首家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)數(shù)銀在線，面對國內(nèi)銀行強(qiáng)勢地位，難以找到盈利模式而走向破產(chǎn)邊緣位于杭州的數(shù)字銀行在線(下稱數(shù)銀在線)在創(chuàng)辦四年、燒掉近億投入后，走向了破產(chǎn)的邊緣。數(shù)銀在線從2024年開始進(jìn)入研發(fā)階段，2024年正式上線運(yùn)營，目前共擁有49項(xiàng)專利技術(shù)。其核心模式是集成銀行的信貸產(chǎn)品，使得客戶能夠通過數(shù)銀在線平臺(tái)比較并申請貸款，其主要人群包括自然人及小企業(yè)。上線初始，數(shù)銀在線即得到了杭州市委及浙江省委的大力支持，并成為首家獲得銀監(jiān)會(huì)核發(fā)牌照的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，還是國內(nèi)唯一一家引入央行個(gè)人身份認(rèn)證系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。數(shù)銀在線在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)獨(dú)樹一幟的點(diǎn)還在于，它成功地與超過25家銀行，包括建行、農(nóng)行等建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，也有超過50家擔(dān)保機(jī)構(gòu)與其建立了關(guān)聯(lián)。這亦彰顯了其強(qiáng)大的社會(huì)聯(lián)系。2024年，數(shù)銀在線獲得了首輪5000萬元投資，引入浙銀資本占股10%，對公司的整體估值達(dá)到5億元。美國《福布斯》雜志亦將其評為中國最具潛力的50家小企業(yè)之一。但發(fā)展四年以來，數(shù)銀在線一直沒能獲得持續(xù)的發(fā)展的能力，一直需要不斷輸血。不過，第二輪融資僅融資到2400萬，其估值或已大大降低。在發(fā)展過程中，數(shù)銀在線每年成本在5000萬元以上，對大股東持續(xù)投入形成了很大的壓力。2024年春節(jié)后，大股東浙銀資本突然宣布撤出，導(dǎo)致資金鏈驟然斷裂。數(shù)銀在線的商業(yè)模式是為貸款客戶提供“1+3+3”的一站式服務(wù)，即為1個(gè)客戶配備3個(gè)終身制經(jīng)理(客戶經(jīng)理、貸審經(jīng)理、跟單經(jīng)理)，并為客戶推薦3家以上的銀行，促進(jìn)原來的“賣方市場”向“買方市場”轉(zhuǎn)移。數(shù)銀在線希望是收取銀行大約2%的信息服務(wù)費(fèi)。然而一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，與大銀行合作，話語權(quán)非常小，結(jié)果是對銀行和消費(fèi)者都無法收取任何費(fèi)用。五、互聯(lián)網(wǎng)金融投資機(jī)會(huì)：天時(shí)、地利、人和缺一不可從我們總結(jié)的案例來看，每一個(gè)案例背后基本都有其雄心勃勃的鴻鵠之志，每一個(gè)案例也都有其足夠吸引人的創(chuàng)新型的改進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)或者說移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)作為一項(xiàng)全新的技術(shù)，在實(shí)現(xiàn)每一個(gè)案例的設(shè)想方面，基本都不存在技術(shù)上的難度和問題，但是每一個(gè)美麗的故事背后又都有著各種發(fā)展的不暢甚至徹底的倒閉。在研究了這么多一開始呼聲很高，而后失敗或受阻的案例之后，為了能夠更加系統(tǒng)的思考，我們在此再歸納一下互聯(lián)網(wǎng)金融不成功案例的共同特征：依據(jù)上表，從互聯(lián)網(wǎng)金融的不成功案例我們可以看到，天時(shí)（市場因素）、地利（政策因素）、人和（產(chǎn)業(yè)鏈伙伴的合作與配合）三要素缺一不可，比如受地利因素（法律法規(guī)缺失與政府監(jiān)管空缺）影響較大的P2P貸款、受人和因素（產(chǎn)業(yè)鏈伙伴抵制）影響較大的GoogleWallet（谷歌錢包）NFC近場支付都出現(xiàn)了市場的混亂與發(fā)展的停滯情況。而在天時(shí)、地利、人和三要素之中，又屬天時(shí)（市場因素）出現(xiàn)最為頻繁和原因最為紛雜，用戶使用習(xí)慣的粘性、潛在市場規(guī)模過小、收益率利差吸引力的下降、專業(yè)化能力的缺失、定制化需求的過于旺盛都可能會(huì)成為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展道路上的巨大阻力。誠然我們并不懷疑互聯(lián)網(wǎng)金融未來高速發(fā)展的動(dòng)力與趨勢，但從過去十年甚至二十余年的案例中我們也可以清晰的看到互聯(lián)網(wǎng)金融并不是一個(gè)“百俊而無一丑”的行業(yè)，幾乎在互聯(lián)網(wǎng)金融的每一個(gè)子領(lǐng)域我們都能看到巨大且真實(shí)存在的阻力因素存在。我們相信互聯(lián)網(wǎng)金融在自己的自然發(fā)展過程中，這些因素都會(huì)逐漸的予以弱化甚至消失，而這些阻力因素的消除基本上每一個(gè)都將構(gòu)成行業(yè)發(fā)展進(jìn)步的重要催化劑，也將更加有利于我們把握未來投資過程中的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會(huì)影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者