2024年阻燃劑精細(xì)化工橡塑助劑行業(yè)分析報(bào)告

2024年阻燃劑精細(xì)化工橡塑助劑行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、阻燃劑行業(yè)管理體制 41、主管部門 42、行業(yè)法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策 4二、阻燃劑產(chǎn)品概述 51、阻燃劑分類 6（1）總體分類 6（2）有機(jī)磷系阻燃劑的分類 72、阻燃劑特性及客戶選擇標(biāo)準(zhǔn) 73、三大類阻燃劑比較 8三、阻燃劑市場(chǎng)總體分析 101、國(guó)際阻燃劑總體市場(chǎng)情況 102、我國(guó)阻燃劑市場(chǎng)總體情況 113、阻燃劑市場(chǎng)未來發(fā)展趨勢(shì) 12（1）“無/低鹵化”趨勢(shì) 12（2）有機(jī)磷系技術(shù)革新從而部分替代傳統(tǒng)阻燃劑的趨勢(shì) 13四、有機(jī)磷系阻燃劑未來市場(chǎng)容量 141、下游行業(yè)對(duì)有機(jī)磷系阻燃劑的需求情況 142、有機(jī)磷系阻燃劑未來市場(chǎng)容量 16五、國(guó)內(nèi)阻燃劑行業(yè)發(fā)展的有利、不利因素 161、阻燃劑行業(yè)發(fā)展的有利因素 16（1）國(guó)內(nèi)外防火安全要求的逐步提升 16（2）國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持 17（3）下游行業(yè)的發(fā)展為阻燃劑帶來長(zhǎng)久需求 18（4）我國(guó)發(fā)展有機(jī)磷系阻燃劑具有天然的磷資源優(yōu)勢(shì) 192、不利因素 19（1）阻燃劑行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)尚未健全 19（2）產(chǎn)品之間的替代需較長(zhǎng)時(shí)間完成 19六、進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙 201、技術(shù)壁壘 202、安全生產(chǎn)、運(yùn)輸壁壘 203、法律法規(guī)的壁壘 21七、行業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)情況 21八、本行業(yè)與上下游行業(yè)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系及影響 221、與上游行業(yè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系及影響 222、與下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系及影響 22八、行業(yè)主要企業(yè)簡(jiǎn)況 221、國(guó)際主要生產(chǎn)廠商 222、國(guó)內(nèi)阻燃劑主要生產(chǎn)廠商 23一、阻燃劑行業(yè)管理體制1、主管部門阻燃劑行業(yè)屬于精細(xì)化工項(xiàng)下的橡塑助劑行業(yè)，目前行業(yè)宏觀管理職能由國(guó)家發(fā)改委承擔(dān)，行業(yè)行政主管部門為國(guó)家發(fā)改委、公安部、各應(yīng)用行業(yè)主管部門。行業(yè)行政主管部門主要負(fù)責(zé)制定產(chǎn)業(yè)政策，指導(dǎo)企業(yè)技術(shù)改造。阻燃劑行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是中國(guó)阻燃劑學(xué)會(huì)和材料應(yīng)用行業(yè)協(xié)會(huì)。中國(guó)阻燃劑學(xué)會(huì)和各應(yīng)用行業(yè)協(xié)會(huì)主要負(fù)責(zé)阻燃劑行業(yè)市場(chǎng)研究、參與制訂相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和政策法規(guī)、對(duì)會(huì)員企業(yè)的公眾服務(wù)、行業(yè)自律管理以及代表會(huì)員企業(yè)向政府部門提出產(chǎn)業(yè)發(fā)展建議等。2、行業(yè)法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策在歐盟、美國(guó)及日本等阻燃劑主要生產(chǎn)和應(yīng)用國(guó)家，各行業(yè)的阻燃標(biāo)準(zhǔn)、法律法規(guī)、政策已經(jīng)成熟，并日益嚴(yán)格。我國(guó)在阻燃立法方面尚處于起步階段，目前國(guó)內(nèi)涉及阻燃劑行業(yè)的主要法律法規(guī)有《中華人民共和國(guó)安全生產(chǎn)法》、《中華人民共和國(guó)消防法》、《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)公共場(chǎng)所阻燃制品管理工作的通知》、《阻燃制品標(biāo)識(shí)管理辦法》及各應(yīng)用行業(yè)相關(guān)管理辦法、阻燃性能測(cè)試的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等。我國(guó)在消防、紡織、塑料、建材等行業(yè)已先后制定了百余項(xiàng)關(guān)于阻燃性能測(cè)試的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，通過制定強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，推廣阻燃制品及組件的應(yīng)用。阻燃劑作為一種塑料改性添加劑是國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。2017年1月23日，國(guó)家發(fā)改委、科技部、商務(wù)部、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局聯(lián)合修訂發(fā)布了《當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域指南（2017年度）》，指出：“通用塑料（PP、PE、ABS、PS、PVC等）的改性技術(shù)”是當(dāng)前高分子材料重點(diǎn)領(lǐng)域優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。阻燃劑行業(yè)中新型環(huán)保阻燃劑屬于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)。國(guó)家發(fā)改委《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2016年本)》鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)內(nèi)中包括：“合成樹脂加工用新型助劑、新型吸附劑、高性能添加劑和復(fù)配技術(shù)開發(fā)，大型合成樹脂及合成樹脂新工藝、新產(chǎn)品開發(fā)”。同時(shí)，我國(guó)《“十一五”化學(xué)工業(yè)科技發(fā)展綱要》明確提出，高性能環(huán)保型阻燃劑是“十一五”期間技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的重點(diǎn)之一。二、阻燃劑產(chǎn)品概述阻燃劑是一種阻止材料被引燃及抑制火焰?zhèn)鞑サ南鹚苤鷦?，也是材料的一種改性添加劑。近幾十年來，塑料等化工合成材料及其制品得到蓬勃發(fā)展，迅速代替鋼材、木材等傳統(tǒng)材料。但大多數(shù)化工合成材料具有可燃和易燃的特點(diǎn)，有時(shí)還產(chǎn)生濃煙和有毒氣體，構(gòu)成對(duì)環(huán)境和人們生命安全巨大的威脅。因此，合成材料的防火要求催生了阻燃劑產(chǎn)品的出現(xiàn)。隨著合成材料的廣泛運(yùn)用和防火標(biāo)準(zhǔn)的提高，阻燃劑的使用量和應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓展。目前阻燃劑行業(yè)已經(jīng)成為僅次于增塑劑的第二大橡塑助劑行業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于塑料、橡膠、紡織品、涂料等領(lǐng)域。1、阻燃劑分類（1）總體分類阻燃劑經(jīng)過幾十年的創(chuàng)新，發(fā)展出了數(shù)百個(gè)品種，常用的也有近百種。常見的分類是按照阻燃劑中主要阻燃化學(xué)元素不同，分為有機(jī)鹵系、有機(jī)磷系和無機(jī)系三大類。鹵素是指元素周期表中的氟、氯、溴、碘和砹五種元素。有機(jī)鹵系阻燃劑主要阻燃元素為溴、氯等鹵素，主要有溴系和氯系阻燃劑，其中尤以溴系為主，代表品種為十溴二苯醚和四溴雙酚A等。無機(jī)阻燃劑主要組分是無機(jī)物，并以金屬氫氧化物為主，主要品種有氫氧化鋁、氫氧化鎂、磷酸二銨等。有機(jī)磷系的主要阻燃元素為磷，分子結(jié)構(gòu)以磷酸酯為主，代表品種為TCPP、BDP等。（2）有機(jī)磷系阻燃劑的分類按照應(yīng)用領(lǐng)域不同，可將有機(jī)磷系阻燃劑劃分為聚氨酯類有機(jī)磷系阻燃劑和工程塑料類有機(jī)磷系阻燃劑等。聚氨酯類有機(jī)磷系阻燃劑主要包括TCPP、TDCP、TEP等；工程塑料類有機(jī)磷系阻燃劑包括BDP、RDP、TPP、HPP等。根據(jù)化學(xué)成分中是否含有鹵素“氯”，將有機(jī)磷系阻燃劑分為有鹵磷系阻燃劑和無鹵磷系阻燃劑。有鹵磷系阻燃劑是分子結(jié)構(gòu)中含有氯及磷兩種阻燃元素，代表產(chǎn)品TCPP在聚氨酯泡沫中應(yīng)用最廣。無鹵磷系阻燃劑的分子結(jié)構(gòu)中沒有“氯”等鹵素，阻燃元素僅為磷、或磷和氮、硅等的混合。因無鹵磷系阻燃劑不含鹵素，其優(yōu)越的環(huán)保性能而成為有機(jī)磷系阻燃劑的發(fā)展方向，并適用于聚氨酯和各類不同的工程塑料，特別是BDP、RDP在PC/ABS合金領(lǐng)域的應(yīng)用很廣。2、阻燃劑特性及客戶選擇標(biāo)準(zhǔn)阻燃劑的特性主要有以下幾個(gè)方面，使用者會(huì)綜合考慮這幾個(gè)特性以及材料需求選擇不同類別的阻燃劑。第一、阻燃效率。阻燃效率取決于基體材料和阻燃劑的分解溫度的匹配程度，分解溫度越相近，阻燃效率就越高。第二、環(huán)保性。環(huán)保是目前十分關(guān)注的特性，對(duì)環(huán)境危害大的阻燃劑產(chǎn)品將被限制或禁止使用。阻燃劑的環(huán)保性涵蓋了從生產(chǎn)、使用、回收或廢棄處理的整個(gè)生命周期。首先，阻燃劑的化學(xué)成分本身毒性要低，在使用及燃燒中不會(huì)產(chǎn)生大量有毒有害物質(zhì)，回收或廢棄處理時(shí)也不會(huì)危害環(huán)境；其次，具有抑煙性，火災(zāi)中絕大多數(shù)受害人是被材料燃燒時(shí)釋放出來的煙氣熏死或毒死的，因此阻燃劑通過抑制煙前體的生成或釋放達(dá)到抑煙的效果。第三、相容性。阻燃劑相容性好則阻燃劑添加量低，對(duì)基體材料的本身機(jī)械、加工、熱塑等性能的影響小，阻燃材料的性能高。如果相容性差，一方面會(huì)影響材料的性能，另一方面阻燃劑也容易從材料中析出，從而降低阻燃效率。第四、性價(jià)比。在阻燃劑性能相當(dāng)?shù)那闆r下，阻燃劑的價(jià)格越便宜，應(yīng)用越廣泛。在日常生活用品、建材等大眾化的阻燃材料中，阻燃劑的性價(jià)比是必須考慮的一個(gè)重要指標(biāo)。3、三大類阻燃劑比較有機(jī)鹵系阻燃劑作為阻燃領(lǐng)域的傳統(tǒng)品種，以其高阻燃效率和高性價(jià)比等特點(diǎn)，在通用塑料及工程塑料中優(yōu)勢(shì)依然明顯，只有出現(xiàn)良好替代品的市場(chǎng)，溴系阻燃劑才會(huì)逐步萎縮。無機(jī)阻燃劑沒有鹵系的環(huán)保問題，但其阻燃效率低，與聚合物的相容性差。如果要使材料達(dá)到較高的阻燃級(jí)別，需添加較多量的無機(jī)阻燃劑，這將降低材料本身的機(jī)械性能。所以，無機(jī)阻燃劑往往被作為填充料用于對(duì)機(jī)械強(qiáng)度性能要求不高的材料，如在電線電纜、印刷線路板等通用塑料、橡膠行業(yè)。目前通過阻燃劑復(fù)配以及表面處理技術(shù)的發(fā)展可以降低添加量和改善阻燃材料機(jī)械性能。有機(jī)磷系阻燃劑具有良好的阻燃效果，與高分子聚合物的相容性好，所以在聚氨酯、工程塑料中應(yīng)用最為廣泛，同時(shí)兼有增塑劑、潤(rùn)滑劑的功效。有機(jī)磷系阻燃劑相對(duì)于有機(jī)鹵系阻燃劑（主要是溴系阻燃劑）的環(huán)保優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，發(fā)煙量小，抑煙效果好。在添加了無鹵磷系阻燃劑的材料燃燒時(shí)不會(huì)產(chǎn)生大量煙氣和有毒氣體，在添加了有鹵磷系阻燃劑的材料燃燒時(shí)不會(huì)產(chǎn)生如二噁英等劇毒物質(zhì)，因此對(duì)環(huán)境和人體健康安全的危害小，符合國(guó)際環(huán)保發(fā)展趨勢(shì)；第二，可回收性強(qiáng)。加入有機(jī)磷系阻燃劑的材料的可回收性要比有機(jī)鹵系阻燃劑回收性好，即使廢棄，亦不會(huì)釋放有毒物質(zhì)，危害環(huán)境，因此屬于環(huán)保型阻燃劑。隨著產(chǎn)品研發(fā)的推進(jìn)，會(huì)有更多的有機(jī)磷系阻燃劑取代溴系阻燃劑。有機(jī)磷系阻燃劑的缺點(diǎn)在于，因其多為油狀液體，致其揮發(fā)性較高、熱穩(wěn)定性較差。但是通過改進(jìn)，目前已經(jīng)有多種固態(tài)高耐熱有機(jī)磷系阻燃劑。三、阻燃劑市場(chǎng)總體分析1、國(guó)際阻燃劑總體市場(chǎng)情況隨著現(xiàn)在化工合成工業(yè)迅速發(fā)展和防火安全意識(shí)的提升，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家在上世紀(jì)60年代即通過國(guó)家立法強(qiáng)制在主要行業(yè)推行阻燃材料的使用。近二十年來，世界上阻燃劑產(chǎn)量和消費(fèi)量均保持較快增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)投資咨詢網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究中心提供的數(shù)據(jù)測(cè)算，2017年全球阻燃劑總消費(fèi)量為170萬噸左右。從區(qū)域分布來看，阻燃劑的消費(fèi)和生產(chǎn)集中在發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)、歐盟和日本是世界三大阻燃劑市場(chǎng)，2016年全球阻燃劑銷售額約為35億美元，美國(guó)約占全球阻燃劑消費(fèi)總量的40%，西歐約占30%，日本約占20%。這些國(guó)家及地區(qū)也形成了一些阻燃劑生產(chǎn)的跨國(guó)公司，如美國(guó)雅寶公司、美國(guó)科聚亞公司和以色列化工集團(tuán)工業(yè)品部。據(jù)美國(guó)市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)Freedonia的研究報(bào)告，全球阻燃劑需求將以年均4.8%的速度增長(zhǎng)，2020年將達(dá)到230萬噸，市場(chǎng)價(jià)值達(dá)50億美元。其中，歐盟市場(chǎng)阻燃劑需求年均增速約3%，預(yù)計(jì)到2020年需求量達(dá)到52萬噸；北美市場(chǎng)年均增速預(yù)計(jì)為3.4%，到2020年需求量達(dá)74萬噸。未來5年亞太市場(chǎng)阻燃劑需求將以年均7%的速度增長(zhǎng)，到2020年需求量將達(dá)86萬噸，超過北美成為全球最大的阻燃劑消費(fèi)市場(chǎng)。2、我國(guó)阻燃劑市場(chǎng)總體情況長(zhǎng)期以來，由于我國(guó)沒有強(qiáng)制的阻燃標(biāo)準(zhǔn)，所以與歐美日相比，國(guó)內(nèi)阻燃劑產(chǎn)品的消費(fèi)量還很低，以塑料制品為例，美國(guó)阻燃塑料制品占塑料總量的40%左右，而中國(guó)還不到2%。生產(chǎn)商普遍規(guī)模較小且科技含量較低、技術(shù)工藝水平較為落后，一般產(chǎn)能在幾百噸至幾千噸，主要集中在江浙地區(qū)。但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和合成材料的廣泛應(yīng)用，對(duì)阻燃劑的需求呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2000-2024年間，依賴電子設(shè)備和汽車等制造行業(yè)的發(fā)展，我國(guó)阻燃劑年均消費(fèi)增長(zhǎng)率是全球的4倍，超過20%。2017年我國(guó)阻燃劑的年產(chǎn)量約為25萬噸，表觀消費(fèi)量約為24萬噸/年。根據(jù)中國(guó)投資咨詢網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)測(cè)，“十一五”期間，中國(guó)阻燃劑消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)可達(dá)到15%。伴隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)阻燃劑生產(chǎn)商的規(guī)模和技術(shù)水平也逐步成長(zhǎng)，并得到國(guó)際同行的認(rèn)可。全球最大的阻燃劑綜合制造商美國(guó)雅寶公司，在其2018年年報(bào)中將以色列化工集團(tuán)、本公司、浙江萬盛化工有限公司作為其在有機(jī)磷系阻燃劑領(lǐng)域內(nèi)主要的三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但從產(chǎn)品規(guī)模、技術(shù)創(chuàng)新、資本實(shí)力等方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)還與跨國(guó)公司存在較大差距。3、阻燃劑市場(chǎng)未來發(fā)展趨勢(shì)（1）“無/低鹵化”趨勢(shì)傳統(tǒng)阻燃劑中，溴類阻燃劑由于阻燃效果好，對(duì)阻燃高分子材料性能影響小，性價(jià)比高從而得到廣泛使用。但該阻燃劑在環(huán)保性上存在缺陷，阻燃中會(huì)產(chǎn)生有害致癌物質(zhì)（如二噁英）和大量有害煙霧，因此歐盟RoHS法令禁止多溴二苯醚等有害物質(zhì)在電子電氣設(shè)備中的使用。美國(guó)一部分州也出臺(tái)了類似法規(guī)。國(guó)際上許多非政府組織的綠色環(huán)保機(jī)構(gòu)正積極推動(dòng)“無/低鹵素”行動(dòng)，同時(shí)，一些跨國(guó)公司也制定了各自的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)使用鹵素的限制要求是其中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，要求其供貨商遵守該限制或限量，生產(chǎn)綠色環(huán)保產(chǎn)品。2017年，國(guó)際電子工業(yè)連接協(xié)會(huì)（IPC）提出的標(biāo)準(zhǔn)草案建議在整個(gè)電子業(yè)界推行“無/低鹵化”?？梢灶A(yù)見，全球的“無/低鹵化”要求將給應(yīng)用于電子產(chǎn)品的阻燃劑帶來一次新的革命。（2）有機(jī)磷系技術(shù)革新從而部分替代傳統(tǒng)阻燃劑的趨勢(shì)有機(jī)磷系阻燃劑存在阻燃效率比溴系低、熱穩(wěn)定性較差的缺點(diǎn)。為了增強(qiáng)有機(jī)磷系的穩(wěn)定性，耐熱性和阻燃效率，從而在更多領(lǐng)域有效替代溴系阻燃劑，目前已經(jīng)形成了三個(gè)發(fā)展方向：一是通過改變分子結(jié)構(gòu)，將磷-氧-碳鍵轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼮榉€(wěn)定的磷-碳鍵，從而用于分解溫度更高的材料，并且由于含磷量的增加阻燃效率也得以提升；二是將單分子阻燃劑向大分子聚合物發(fā)展，分子鏈加長(zhǎng)后阻燃劑的穩(wěn)定性增強(qiáng)，減少揮發(fā)性；三是向本體阻燃材料方向發(fā)展，即將阻燃元素或基團(tuán)直接加入材料的分子結(jié)構(gòu)中，使基材本身具有阻燃性。以上的技術(shù)進(jìn)步將有力的改善有機(jī)磷系阻燃劑自身的缺點(diǎn)，擴(kuò)大其應(yīng)用領(lǐng)域。近幾年，美國(guó)、歐洲和日本阻燃劑消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，有機(jī)磷系阻燃劑呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，有機(jī)磷系阻燃劑占阻燃劑消費(fèi)量的比例已分別達(dá)到26%、25%和20%。除日本外，亞太地區(qū)阻燃劑消費(fèi)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，有機(jī)磷系阻燃劑和無機(jī)阻燃劑的消費(fèi)比例較低。由于國(guó)內(nèi)阻燃劑行業(yè)起步較晚，相關(guān)法律法規(guī)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)尚未完全建立，國(guó)內(nèi)阻燃劑企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品主要用于出口，國(guó)內(nèi)阻燃劑的消費(fèi)量較低。溴系阻燃劑作為傳統(tǒng)品種，市場(chǎng)接受度高，所以我國(guó)阻燃劑消費(fèi)結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期以溴系為主。目前，我國(guó)的阻燃劑行業(yè)正處在一個(gè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，未來有機(jī)磷系和無機(jī)系的使用比例將會(huì)有較大幅度的提升。四、有機(jī)磷系阻燃劑未來市場(chǎng)容量1、下游行業(yè)對(duì)有機(jī)磷系阻燃劑的需求情況有機(jī)磷系阻燃劑的優(yōu)勢(shì)應(yīng)用領(lǐng)域在聚氨酯和工程塑料。聚氨酯產(chǎn)品彈性好、抗沖擊力高、保溫性能佳，在汽車、家具和建筑等領(lǐng)域具有廣闊的應(yīng)用空間。全球聚氨酯產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，我國(guó)將成為全球最大的聚氨酯制造和消費(fèi)中心。2000-2016年全球聚氨酯年均增長(zhǎng)率為6.7%，IAL咨詢公司專家預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)全球聚氨酯年均增長(zhǎng)率將達(dá)到4.2%左右，亞洲和中國(guó)增長(zhǎng)速度最快，中國(guó)將以10%以上速度增長(zhǎng)。另一方面，聚氨酯材料屬于熔點(diǎn)低的易燃合成材料，主要應(yīng)用領(lǐng)域汽車、家具、建筑保溫、家電皆有相應(yīng)的防火阻燃需求，因此阻燃劑已經(jīng)成為聚氨酯生產(chǎn)中一個(gè)重要助劑。2016年，我國(guó)提出了建筑節(jié)能規(guī)劃，建筑外墻以聚氨酯硬泡的阻燃板材替代傳統(tǒng)外墻保溫材料，這將為阻燃劑特別TCPP、TDCP等聚氨酯類有機(jī)磷系阻燃劑提供寬廣的市場(chǎng)。值得說明的是，全球的“無/低鹵化”要求雖已在在電子產(chǎn)品及相關(guān)工程塑料領(lǐng)域推行，但對(duì)有鹵磷系阻燃劑在聚氨酯材料中的應(yīng)用還沒有影響。工程塑料指被用做工業(yè)零件或外殼材料的工業(yè)用塑料。隨著電子電器產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，以電子電器外殼及元器件為主要應(yīng)用領(lǐng)域的PC、PC/ABS、HIPS、PPO/HIPS等工程塑料需求增長(zhǎng)迅速。其中PC/ABS合金作為世界上銷售量最大的商業(yè)化聚合物合金，2023年世界總產(chǎn)量超過70萬噸。近五年，PC/ABS合金的產(chǎn)量每年都以10%左右的速度增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度在塑料領(lǐng)域中排在前列。PC/ABS合金綜合了PC和ABS的優(yōu)良性能，使得它在電子電氣領(lǐng)域和電子時(shí)尚消費(fèi)品如電腦、手機(jī)等領(lǐng)域得到了最為廣泛的應(yīng)用。BDP、RDP、TPP等無鹵磷系阻燃劑是目前在PC/ABS中應(yīng)用最多最理想的阻燃劑，它們因與PC/ABS合金相容性好，環(huán)保、阻燃性能優(yōu)異，熱穩(wěn)定性高，特別是對(duì)材料的性能影響小而得到青睞。另外，近年來顯像管電視機(jī)正被液晶、等離子電視取代，以溴系阻燃的HIPS在電視機(jī)外殼的應(yīng)用也逐漸被無鹵阻燃代替。特別是BDP熱穩(wěn)定性好，價(jià)格比RDP便宜，因而用量最大。2、有機(jī)磷系阻燃劑未來市場(chǎng)容量根據(jù)美國(guó)化學(xué)工業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2017年，全球聚氨酯類有機(jī)磷系阻燃劑的市場(chǎng)容量大約為21萬噸，預(yù)計(jì)到2020年，市場(chǎng)容量大約為25-30萬噸。2017年，工程類有機(jī)磷系阻燃劑的全球市場(chǎng)容量大約在10-12萬噸/年，預(yù)計(jì)到2020年將達(dá)到20萬噸/年左右。另外，隨著產(chǎn)品創(chuàng)新出現(xiàn)的可耐高溫的新型有機(jī)磷系阻燃劑的市場(chǎng)，預(yù)計(jì)在2020年也會(huì)有2-3萬噸。五、國(guó)內(nèi)阻燃劑行業(yè)發(fā)展的有利、不利因素1、阻燃劑行業(yè)發(fā)展的有利因素（1）國(guó)內(nèi)外防火安全要求的逐步提升國(guó)際上發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于材料阻燃問題已經(jīng)相當(dāng)重視，并用法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)等形式加以強(qiáng)制要求，因此目前阻燃劑的主要消費(fèi)市場(chǎng)在發(fā)達(dá)國(guó)家。未來歐美發(fā)達(dá)國(guó)家將會(huì)在實(shí)施領(lǐng)域和阻燃要求上逐步提升和深化，例如美國(guó)消費(fèi)產(chǎn)品安全委員會(huì)（CPSC）已經(jīng)通過了家具及床墊對(duì)小火阻燃性的方法，并制訂了關(guān)于家具阻燃性法定的新阻燃標(biāo)準(zhǔn)，這將明顯增加阻燃劑的用量。同時(shí)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，發(fā)展中國(guó)家對(duì)防火安全也日益重視，這將會(huì)極大的促進(jìn)各國(guó)阻燃相關(guān)法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)要求的推出或提升，從而帶動(dòng)阻燃劑市場(chǎng)消費(fèi)量的增長(zhǎng)。值得重點(diǎn)關(guān)注的是，2017年3月，我國(guó)最新的強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《公共場(chǎng)所阻燃制品及組件燃燒性能要求和標(biāo)識(shí)》開始正式施行，其中對(duì)塑料制品阻燃性能提出了更高要求。該標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)家為了有效控制公共場(chǎng)所發(fā)生火災(zāi)時(shí)造成人員傷亡和財(cái)產(chǎn)損失而制定的，在標(biāo)準(zhǔn)中明確了公共場(chǎng)所阻燃制品及組件的定義及分類、燃燒性能要求及標(biāo)識(shí)等內(nèi)容，規(guī)定了公共場(chǎng)所使用的建筑制品、鋪地材料、電線電纜、插座、開關(guān)、燈具、家電外殼等塑料制品以及座椅、沙發(fā)、床墊中使用的保溫隔熱層及泡沫塑料的燃燒性能，提出了相應(yīng)的阻燃標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)要求。為強(qiáng)化上述標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行，我國(guó)公安部消防局發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)公共場(chǎng)所阻燃制品管理工作的通知》，該規(guī)定明確自2018年7月1日起“凡是使用不符合《公共場(chǎng)所阻燃制品及組件燃燒性能要求和標(biāo)識(shí)》的阻燃制品的，對(duì)該公共場(chǎng)所的消防驗(yàn)收或者開業(yè)前消防安全檢查一律不得予以通過”。因此，隨著我國(guó)塑料用量的快速增長(zhǎng)和防火安全標(biāo)準(zhǔn)的日益嚴(yán)格，中國(guó)阻燃劑市場(chǎng)還有很大的改進(jìn)和發(fā)展空間。（2）國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持阻燃劑作為一種塑料改性添加劑是國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。2017年1月23日，國(guó)家發(fā)改委、科技部、商務(wù)部、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局聯(lián)合修訂發(fā)布《當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域指南（2017年度）》，指出：“通用塑料（PP、PE、ABS、PS、PVC等）的改性技術(shù)”是當(dāng)前高分子材料重點(diǎn)領(lǐng)域優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。我國(guó)《“十一五”化學(xué)工業(yè)科技發(fā)展綱要》明確提出，高性能環(huán)保型阻燃劑是“十一五”期間技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的重點(diǎn)之一。國(guó)家發(fā)改委《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2016年本)》鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)內(nèi)中包括：“合成樹脂加工用新型助劑、新型吸附劑、高性能添加劑和復(fù)配技術(shù)開發(fā)、大型合成樹脂及合成樹脂新工藝、新產(chǎn)品開發(fā)?！币陨袭a(chǎn)業(yè)政策為我國(guó)阻燃劑產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和未來發(fā)展提供了很好的政策支撐，也為阻燃劑行業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。（3）下游行業(yè)的發(fā)展為阻燃劑帶來長(zhǎng)久需求阻燃劑作為一種橡塑助劑，或者說材料改性添加劑，下游塑料、橡膠等合成材料的發(fā)展為阻燃劑帶來長(zhǎng)久的市場(chǎng)需求。目前，“以塑代鋼”正在成為人類社會(huì)生產(chǎn)和消費(fèi)的一種趨勢(shì)，我國(guó)塑鋼比只有30:70，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)70:30和世界50:50的平均水平，市場(chǎng)總需求量將保持10%以上的年增長(zhǎng)率。如前文所述，有機(jī)磷系阻燃劑的兩個(gè)優(yōu)勢(shì)應(yīng)用領(lǐng)域在聚氨酯和工程塑料，兩種合成材料未來空間都很大。特別是2016年以來中國(guó)提出建筑節(jié)能規(guī)劃，要求建筑外墻以聚氨酯硬泡的阻燃板材替代傳統(tǒng)外墻保溫材料，該規(guī)劃的實(shí)施將為阻燃劑特別是聚氨酯類有機(jī)磷系阻燃劑提供寬廣的市場(chǎng)。（4）我國(guó)發(fā)展有機(jī)磷系阻燃劑具有天然的磷資源優(yōu)勢(shì)不同國(guó)家和地區(qū)阻燃劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與資源的天然稟賦具有直接關(guān)系。目前中國(guó)在磷資源方面具有較大優(yōu)勢(shì)，以色列、美國(guó)等國(guó)家在溴資源方面占有明顯的優(yōu)勢(shì)。我國(guó)磷資源儲(chǔ)量約為66億噸，占全球磷資源儲(chǔ)量的36%左右，為世界第一大磷資源儲(chǔ)量國(guó)家。國(guó)家一直對(duì)磷資源產(chǎn)品實(shí)施保護(hù)政策，對(duì)低端磷產(chǎn)品出口征收較高的關(guān)稅，使得國(guó)內(nèi)外磷礦石價(jià)格存在一定的差異，國(guó)內(nèi)較低的磷礦石價(jià)格使得國(guó)內(nèi)公司與國(guó)外同行業(yè)公司相比具有較明顯的成本優(yōu)勢(shì)。因此，依靠我國(guó)豐富的磷資源優(yōu)勢(shì)，開發(fā)研制有機(jī)磷系阻燃劑，拓展其應(yīng)用領(lǐng)域，應(yīng)成為今后國(guó)內(nèi)阻燃劑產(chǎn)品研發(fā)的重點(diǎn)之一。2、不利因素（1）阻燃劑行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)尚未健全阻燃劑行業(yè)是法規(guī)推動(dòng)性行業(yè)，雖然公安部和各應(yīng)用行業(yè)主管部門目前正在制訂阻燃劑相關(guān)法規(guī)規(guī)定及應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)，并成立了塑料等相關(guān)行業(yè)應(yīng)用推廣小組，大力推廣阻燃劑尤其是綠色環(huán)保型阻燃劑在公共場(chǎng)所的應(yīng)用，但是國(guó)內(nèi)阻燃劑應(yīng)用領(lǐng)域的拓展和消費(fèi)量的大幅增長(zhǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配，將是一個(gè)較為長(zhǎng)期的過程。（2）產(chǎn)品之間的替代需較長(zhǎng)時(shí)間完成從理論上講，三大類阻燃劑各自的應(yīng)用范圍非常廣泛，在某些領(lǐng)域可以相互替代。但因三大類阻燃劑特性存在明顯差別，在長(zhǎng)期的使用中已形成各自的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。目前阻燃劑行業(yè)和下游應(yīng)用龍頭企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)作用以及消費(fèi)地的相關(guān)法律法規(guī)等諸多因素也會(huì)影響到阻燃劑品種的選擇，因此不同類型阻燃劑之間的替代需要技術(shù)進(jìn)步和較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)培養(yǎng)。六、進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙1、技術(shù)壁壘由于國(guó)內(nèi)阻燃劑行業(yè)起步較晚，過去國(guó)內(nèi)阻燃劑生產(chǎn)廠商往往依靠粗放的經(jīng)營(yíng)模式參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以成本優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)甚至犧牲環(huán)境為代價(jià)來?yè)Q取生存空間，產(chǎn)品技術(shù)較為落后，研發(fā)能力不強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，行業(yè)進(jìn)入門檻較低。但是隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，環(huán)保和安全生產(chǎn)的要求也越來越嚴(yán)格，特別是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨全球化，阻燃劑技術(shù)成為進(jìn)入阻燃劑行業(yè)最關(guān)鍵的要素，阻燃劑生產(chǎn)商若沒有充足的技術(shù)儲(chǔ)備、優(yōu)秀的人才隊(duì)伍、先進(jìn)的工藝流程和持續(xù)的研發(fā)能力，是沒有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的。因此，差別化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、持續(xù)的產(chǎn)品研發(fā)能力和技術(shù)創(chuàng)新能力構(gòu)成潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入本行業(yè)的最大壁壘。2、安全生產(chǎn)、運(yùn)輸壁壘部分阻燃劑原材料是高危險(xiǎn)性的易燃易爆品，其運(yùn)輸過程、倉(cāng)儲(chǔ)、生產(chǎn)對(duì)安全要求極為嚴(yán)格。企業(yè)如果沒有一套完整的安全管理制度和質(zhì)量控制制度做保證，可能會(huì)由于一些疏忽、操作和控制不當(dāng)，引發(fā)泄漏、火災(zāi)甚至爆炸等安全事故。新進(jìn)入企業(yè)必須取得相關(guān)部門對(duì)生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)确矫娴脑S可證。另外，專業(yè)人員必須要經(jīng)過專業(yè)培訓(xùn)，方可上崗作業(yè)。因此，安全管理和質(zhì)量管理方面的制度、資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)構(gòu)成了潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入本行業(yè)的壁壘。3、法律法規(guī)的壁壘隨著環(huán)保、健康和安全要求的進(jìn)一步提高，特別是歐盟REACH法案的推廣應(yīng)用，國(guó)內(nèi)阻燃劑出口企業(yè)必須按照其要求和程序進(jìn)行注冊(cè)、評(píng)估，這大大提高了產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和新進(jìn)入企業(yè)生產(chǎn)的條件，構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入本行業(yè)的壁壘。另外，市場(chǎng)、規(guī)模、品牌和資金實(shí)力等也構(gòu)成潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入阻燃劑行業(yè)的壁壘。七、行業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)情況總體來看，阻燃劑上游原材料的價(jià)格變動(dòng)和下游主要應(yīng)用領(lǐng)域的需求直接影響著行業(yè)利潤(rùn)水平，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平、資源要素和政府政策等也是影響其行業(yè)毛利率水平的重要因素。因此具有持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)、可以獲得低成本要素尤其是資源類要素的企業(yè)和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策扶持的企業(yè)，可以維持較高的利潤(rùn)水平。八、本行業(yè)與上下游行業(yè)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系及影響1、與上游行業(yè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系及影響阻燃劑產(chǎn)品涉及的上游行業(yè)主要是黃磷下游產(chǎn)品磷酸鹽和石油下游產(chǎn)品環(huán)氧丙烷等。由于2018年年初罕見的西南大雪、黃磷供應(yīng)的季節(jié)性及國(guó)家對(duì)黃磷出口政策的調(diào)整等因素影響，上游原材料三氯氧磷價(jià)格波動(dòng)較大，并一度出現(xiàn)供應(yīng)緊張。另外，上游石油價(jià)格持續(xù)波動(dòng)，直接導(dǎo)致環(huán)氧丙烷價(jià)格的變動(dòng)。上游原材料價(jià)格和供應(yīng)問題將成為影響阻燃劑企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要因素。因此阻燃劑行業(yè)與上游行業(yè)存在較高的關(guān)聯(lián)度。2、與下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系及影響阻燃劑產(chǎn)品涉及的下游行業(yè)主要是塑料行業(yè)、建材行業(yè)、交通運(yùn)輸、日常生活等領(lǐng)域。隨著國(guó)內(nèi)外環(huán)保、安全、健康法規(guī)的建立健全和各應(yīng)用行業(yè)阻燃標(biāo)準(zhǔn)的提高，阻燃劑的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩鄶U(kuò)大，使用量不斷提高。但經(jīng)濟(jì)周期對(duì)下游應(yīng)用行業(yè)的影響也會(huì)產(chǎn)生一定的反向傳導(dǎo)效應(yīng)。因此，阻燃劑行業(yè)與下游行業(yè)存在較高的關(guān)聯(lián)度。八、行業(yè)主要企業(yè)簡(jiǎn)況1、國(guó)際主要生產(chǎn)廠商目前，國(guó)際阻燃劑三大生產(chǎn)商均為上市公司，阻燃劑業(yè)務(wù)是主營(yíng)業(yè)務(wù)的一部分。他們通過自身積累和收購(gòu)兼并等方式，豐富完善業(yè)務(wù)鏈，現(xiàn)已基本涵蓋三大類阻燃劑品種，成為阻燃劑綜合制造商。下表為國(guó)際三大阻燃劑生產(chǎn)商基本情況：2、國(guó)內(nèi)阻燃劑主要生產(chǎn)廠商我國(guó)阻燃劑法規(guī)體系、標(biāo)準(zhǔn)尚在完善之中，阻燃劑市場(chǎng)的發(fā)展剛剛起步，國(guó)內(nèi)阻燃劑廠商產(chǎn)能較小，大多僅從事一類阻燃劑業(yè)務(wù)，與國(guó)際上阻燃劑跨國(guó)公司缺乏全方位的競(jìng)爭(zhēng)力。其中，有機(jī)鹵系生產(chǎn)商主要產(chǎn)品為溴系阻燃劑，集中在我國(guó)溴資源豐富的山東地區(qū)。無機(jī)系阻燃劑生產(chǎn)商數(shù)量多，但規(guī)模較大的企業(yè)多為采礦企業(yè)，擁有鋁礦、鎂礦資源。下表為國(guó)內(nèi)阻燃劑的主要生產(chǎn)企業(yè)：

2024年乳制品行業(yè)分析報(bào)告目錄1行業(yè)壁壘高，護(hù)城河寬廣 31.1行業(yè)壁壘高，新進(jìn)入者難以進(jìn)入，中小企業(yè)將被淘汰 31.2行業(yè)護(hù)城河寬廣，未受到國(guó)外競(jìng)品沖擊 42行業(yè)供需不平衡，未來幾年供給不足 42.1供給不足，我國(guó)乳制品行業(yè)國(guó)內(nèi)供給仍然存在缺口 52.1.1散戶養(yǎng)殖退出嚴(yán)重，奶牛存欄量難有增長(zhǎng) 52.1.2奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產(chǎn)水平仍然偏低，提升之路漫長(zhǎng) 72.2需求旺盛，我國(guó)乳制品行業(yè)存在一倍以上市場(chǎng)空間 82.2.1我國(guó)人均用奶量仍遠(yuǎn)低于亞洲其他國(guó)家及全球平均水平 92.2.2行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升，民眾對(duì)于乳制品信心有望逐步提高 102.2.3新型城鎮(zhèn)化政策將有望在未來五到十年內(nèi)激活廣闊的農(nóng)村市場(chǎng) 113產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱將帶來凈利率提升 133.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將帶來毛利率提升 133.2行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱將帶來期間費(fèi)用率下滑 164重點(diǎn)企業(yè) 184.1伊利股份：乳制品行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯 184.1.1布局全國(guó)優(yōu)質(zhì)奶源，從源頭上解決質(zhì)量及成本上升問題 184.1.2液體乳有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，奶粉高毛利繼續(xù)保持，共同推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng) 184.2光明乳業(yè)：高端產(chǎn)品拐點(diǎn)放量，跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待 194.2.1高毛利產(chǎn)品莫斯利安2023年進(jìn)入拐點(diǎn)放量期 194.2.2常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著 194.2.3跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待 201行業(yè)壁壘高，護(hù)城河寬廣1.1行業(yè)壁壘高，新進(jìn)入者難以進(jìn)入，中小企業(yè)將被淘汰2019年7月16日，工業(yè)和信息化部與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策(2019年修訂)》。這是自2018年三聚氰胺事件發(fā)生后，我國(guó)首次就乳業(yè)的發(fā)展規(guī)范等問題做出重大調(diào)整，修訂后的《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》大幅提高了乳業(yè)準(zhǔn)入門檻。新政策最大的變化在于，新建乳制品項(xiàng)目可控奶源占比從30%提高至40%，大幅提高了奶業(yè)企業(yè)擴(kuò)張成本。同時(shí)，還原奶徹底被禁。2020年12月1日，工信部、發(fā)改委、質(zhì)檢總局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于在乳品行業(yè)開展項(xiàng)目（企業(yè)）審核清理工作的通知》，組織開展乳品行業(yè)項(xiàng)目（企業(yè)）審核清理工作。將對(duì)達(dá)不到規(guī)定要求的企業(yè)，依法撤銷生產(chǎn)許可證。”2020版的《企業(yè)出產(chǎn)乳制品許可前提審查細(xì)則》與之前相比嚴(yán)格很多，不僅增添了很多常規(guī)審查項(xiàng)目，還要求嬰幼兒配方乳粉出產(chǎn)企業(yè)須配備相應(yīng)檢測(cè)設(shè)備，對(duì)食物添加劑、三聚氰胺等64項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行自檢。企業(yè)必需具備三聚氰胺檢驗(yàn)項(xiàng)目相關(guān)的檢驗(yàn)設(shè)備及能力，不得進(jìn)行委托檢驗(yàn)。2022年初，在中國(guó)質(zhì)檢工作會(huì)議上，中國(guó)國(guó)家質(zhì)檢總局介紹，2021年中國(guó)質(zhì)檢系統(tǒng)全年吊銷注銷食品和工業(yè)產(chǎn)品企業(yè)生產(chǎn)許可證1.5萬張，依法吊銷注銷乳制品企業(yè)生產(chǎn)許可證426家、淘汰了40.4%的企業(yè)。上述政策將導(dǎo)致很多中小企業(yè)被淘汰，有利于行業(yè)龍頭擴(kuò)張。1.2行業(yè)護(hù)城河寬廣，未受到國(guó)外競(jìng)品沖擊相比于葡萄酒、啤酒等子行業(yè)遭遇到國(guó)外競(jìng)品的強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)，乳制品行業(yè)并未受到國(guó)際巨頭沖擊。雖然近年來，雀巢、美贊臣等境外公司紛紛進(jìn)入我國(guó)乳制品行業(yè)，但由于受到奶源的限制，境外公司的產(chǎn)品主要以奶粉為主，液態(tài)奶的生產(chǎn)和銷售主要通過與國(guó)內(nèi)企業(yè)設(shè)立合資公司的方式進(jìn)行。到目前為止，我國(guó)液態(tài)奶終端市場(chǎng)仍是以國(guó)內(nèi)龍頭伊利、蒙牛、光明的產(chǎn)品為主導(dǎo)，國(guó)外產(chǎn)品占比極低。2行業(yè)供需不平衡，未來幾年供給不足由于成本增長(zhǎng)速度過快，散戶養(yǎng)殖不斷退出，規(guī)?；B(yǎng)殖短期又難以快速推進(jìn)，奶牛存欄量和單產(chǎn)短期內(nèi)都難以得到快速提高，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)供給將維持偏緊局面；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)乳制品需求正處于快速增長(zhǎng)階段，乳制品市場(chǎng)仍然具備巨大的想象空間，供需矛盾的客觀存在使得我國(guó)乳制品企業(yè)有充分的施展空間。2.1供給不足，我國(guó)乳制品行業(yè)國(guó)內(nèi)供給仍然存在缺口2.1.1散戶養(yǎng)殖退出嚴(yán)重，奶牛存欄量難有增長(zhǎng)從原奶價(jià)格和乳制品價(jià)格近年來的增速對(duì)比來看，原奶價(jià)格的快速提升引致了乳制品價(jià)格的快速增長(zhǎng)，乳制品漲價(jià)屬于典型的成本驅(qū)動(dòng)型，兩者存在強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系。無論是規(guī)模養(yǎng)殖還是農(nóng)戶散養(yǎng)，物質(zhì)及服務(wù)費(fèi)用（預(yù)計(jì)飼料費(fèi)用占比為90%以上）占比都在75%以上，因此估計(jì)飼料成本占原奶生產(chǎn)總成本的70%以上，人工成本占比約為10%左右。因此，飼料價(jià)格波動(dòng)將在很大程度上影響著奶牛養(yǎng)殖成本及原奶價(jià)格。由于上游農(nóng)產(chǎn)品和飼料價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)是隨通貨膨脹逐年上漲，因此原奶價(jià)格將始終存在較強(qiáng)的提升壓力。成本端剛性增長(zhǎng)，但收購(gòu)端價(jià)格上漲卻難抵成本上升。以蘇州物價(jià)局調(diào)查數(shù)據(jù)為例，2022年全市奶牛頭均產(chǎn)奶量提升1.72%、頭均主產(chǎn)品產(chǎn)值提升4.28%，但頭均飼養(yǎng)總成本受飼料、服務(wù)費(fèi)用以及人工成本的上升而大幅增加，同比增長(zhǎng)15.99%。成本端的快速增長(zhǎng)使得全市農(nóng)戶養(yǎng)殖頭均凈利潤(rùn)大幅下滑58.44%，收購(gòu)端的價(jià)格上漲難以有效抵御成本上升，農(nóng)戶養(yǎng)殖積極性受挫嚴(yán)重。此外，進(jìn)口全脂奶粉的擠壓影響逐漸顯現(xiàn)。2022年，乳業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)原料——全脂粉的國(guó)際價(jià)格持續(xù)走低，全年進(jìn)口全脂奶粉到岸均價(jià)僅為23000元/噸，而國(guó)內(nèi)乳企就地收取奶農(nóng)牛奶加工成全脂奶粉的成本高達(dá)34000元/噸。巨大的差價(jià)使得乳品企業(yè)大規(guī)模縮減國(guó)內(nèi)奶源采購(gòu)規(guī)模，轉(zhuǎn)向使用進(jìn)口全脂粉。由于乳企減少收奶量，散養(yǎng)農(nóng)戶退出情況嚴(yán)重。2.1.2奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產(chǎn)水平仍然偏低，提升之路漫長(zhǎng)我國(guó)奶牛單產(chǎn)水平僅為美國(guó)一半左右，提高絕非一日之功。2020年，我國(guó)奶牛單產(chǎn)水平約為5.5噸，相比發(fā)達(dá)國(guó)家8-10噸的單產(chǎn)水平，差距仍然較大。我國(guó)奶牛單產(chǎn)水平較低直接原因是由于國(guó)內(nèi)散養(yǎng)占比高，導(dǎo)致良種奶牛占比低（荷斯坦奶牛占比不足1/3）、技術(shù)水平和管理水平低下、養(yǎng)殖觀念落后。但規(guī)?；B(yǎng)殖的推進(jìn)并不如想象中順利，散養(yǎng)在未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都將占據(jù)主導(dǎo)地位。20世紀(jì)末21世紀(jì)初，我國(guó)乳品加工業(yè)快速發(fā)展，傳統(tǒng)的散養(yǎng)和小規(guī)模家庭養(yǎng)殖模式越來越不適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需求，比例逐漸下降，而養(yǎng)殖小區(qū)、奶牛合作社和自有牧場(chǎng)為形式的規(guī)模牧場(chǎng)比例在逐漸提高。規(guī)?；B(yǎng)殖的推進(jìn)對(duì)行業(yè)發(fā)展百利無一害，但一方面受制于國(guó)內(nèi)草地退化嚴(yán)重、優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)缺失，另一方面受制于養(yǎng)殖成本快速增長(zhǎng)，規(guī)?；B(yǎng)殖的效益并不如想象那么美好，兩方面共同制約國(guó)內(nèi)規(guī)?；B(yǎng)殖推進(jìn)的過程并非一帆風(fēng)順，更不會(huì)一蹴而就。在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，散養(yǎng)和小規(guī)模家庭養(yǎng)殖的傳統(tǒng)養(yǎng)殖模式仍將占主導(dǎo)地位。一方面是散戶退出情況嚴(yán)重、奶牛存欄量短期內(nèi)難以提高，另一方面是規(guī)?；B(yǎng)殖推進(jìn)過程奶牛單產(chǎn)水平短期內(nèi)難以快速提高，這兩方面因素共同決定了在中短期內(nèi)我國(guó)原奶供給市場(chǎng)將維持一定偏緊的狀態(tài)，尤其是由于優(yōu)質(zhì)奶源匱乏，中高端乳制品市場(chǎng)供給更加吃緊。美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)進(jìn)口全脂和脫脂奶粉數(shù)量分別為36.5萬噸和19.5萬噸，合計(jì)56萬噸；進(jìn)口液態(tài)奶7.8萬噸。以奶粉折合原奶的比例（1：8）進(jìn)行還原，則我國(guó)2022年進(jìn)口原奶量超過450萬噸，占全國(guó)奶制品產(chǎn)品及消費(fèi)量的10%以上。這充分說明，國(guó)內(nèi)需求仍需部分進(jìn)口進(jìn)行滿足。2.2需求旺盛，我國(guó)乳制品行業(yè)存在一倍以上市場(chǎng)空間人均用奶量是除了行業(yè)收入之外乳制品行業(yè)中最具有代表性的衡量性指標(biāo)。影響人均用奶量指標(biāo)的因素主要包括人均收入、飲食習(xí)慣、國(guó)家政策等。我們預(yù)計(jì)，未來國(guó)內(nèi)乳制品消費(fèi)市場(chǎng)仍具備數(shù)倍于現(xiàn)在的市場(chǎng)空間，原因主要有如下幾點(diǎn)：2.2.1我國(guó)人均用奶量仍遠(yuǎn)低于亞洲其他國(guó)家及全球平均水平我國(guó)乳制品行業(yè)發(fā)展較晚，雖然經(jīng)歷了多年快速擴(kuò)張的發(fā)展階段，十年間人均用奶量從人均不足1公斤快速提升至16公斤，但數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)人均用奶量為14.47公斤，2020年為16.00公斤。但這一數(shù)據(jù)與世界平均水平、乃至與我國(guó)飲食習(xí)慣相似的亞洲周邊國(guó)家如日韓等國(guó)相比都存在較大差距。如果僅是達(dá)到日韓平均水平，那我國(guó)乳制品行業(yè)整體規(guī)模有望至少翻番。2019年，世界人均用奶量為105公斤，這一數(shù)字是我國(guó)的7倍左右。即便是與我國(guó)飲食習(xí)慣相似的日本、韓國(guó)等地，其乳制品的年人均消費(fèi)量也明顯高于我國(guó)。2019年，日本人均用奶量為63公斤，韓國(guó)44公斤，印度84公斤，都是我國(guó)水平的數(shù)倍以上。即便是達(dá)到消費(fèi)水平相對(duì)較低的韓國(guó)之水準(zhǔn)，我國(guó)乳制品的市場(chǎng)空間也將擴(kuò)容接近兩倍。這意味著，替代品不足、需求較為剛性的乳制品在我國(guó)仍有巨大的發(fā)展空間，行業(yè)的天花板還遠(yuǎn)未觸及。在2018年以前，我國(guó)人均用奶量增長(zhǎng)較快，2017年增速達(dá)到22.01%。2018年，人均用奶量陡然下降，這是因?yàn)槿矍璋愤@一突發(fā)事件帶來的行業(yè)變動(dòng)，這一突發(fā)因素正是行業(yè)增速過快帶來的質(zhì)量安全問題。但乳制品是存在剛性需求的，這使得人均用奶量從2019年開始恢復(fù)，2020年再次回到10%以上增速。綜上所述，除去受三聚氰胺影響的2018年及2019年，我國(guó)人均用奶量增速均在10%以上。2.2.2行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升，民眾對(duì)于乳制品信心有望逐步提高未來，乳制品安全問題有望隨著乳制品行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)以及生產(chǎn)許可標(biāo)準(zhǔn)的大幅提高而得到緩解，而大部制改革中對(duì)于食品安全監(jiān)管機(jī)構(gòu)及職責(zé)的進(jìn)一步整合和調(diào)整也將有利于乳制品安全問題的逐步解決。綜上，我們認(rèn)為，未來民眾對(duì)于國(guó)內(nèi)乳制品的信心有望得到逐步提高。2.2.3新型城鎮(zhèn)化政策將有望在未來五到十年內(nèi)激活廣闊的農(nóng)村市場(chǎng)我們認(rèn)為，中國(guó)下一個(gè)乳制品“黃金時(shí)代”的創(chuàng)造，主要將依賴于目前仍未得到挖掘的農(nóng)村市場(chǎng)。但村市場(chǎng)需求的激發(fā)將主要依靠新執(zhí)政周期（未來五到十年）中將貫穿始終的新型城鎮(zhèn)化政策。我們所理解的新型城鎮(zhèn)化，將不再是新一輪的固定資產(chǎn)投資熱潮、“造城運(yùn)動(dòng)”或簡(jiǎn)單的農(nóng)民進(jìn)城，而將是以人為本、創(chuàng)造新財(cái)富，是未來“擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力所在”（國(guó)家發(fā)改委主任張平語(yǔ)）。我們認(rèn)為，新型城鎮(zhèn)化政策的實(shí)施將促使未來國(guó)民收入再分配的天平逐漸向中小城市及廣大農(nóng)村傾斜。這一收入分配結(jié)構(gòu)的變化將在未來五到十年里拉動(dòng)乳制品行業(yè)實(shí)現(xiàn)再一次快速發(fā)展、重新創(chuàng)造新“黃金時(shí)代”最重要的推動(dòng)力量。2019年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均乳及乳制品消費(fèi)量（折合為原料奶）為22.15千克，而農(nóng)村居民消費(fèi)量?jī)H為10.2千克，尚不足城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平的一半?？紤]到城鎮(zhèn)化水平，則可以估算出城鎮(zhèn)和農(nóng)村的乳制品消費(fèi)總量之比約為2:1，即城鎮(zhèn)約占全國(guó)消費(fèi)總量的2/3，農(nóng)村約占1/3。可見，目前國(guó)內(nèi)乳制品的主要消費(fèi)市場(chǎng)仍然在城鎮(zhèn)。目前農(nóng)村已基本具備乳制品消費(fèi)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場(chǎng)空間，未來有望成為并肩城鎮(zhèn)的第二增長(zhǎng)極。從農(nóng)村居民家庭人均年純收入指標(biāo)來看，2022年這一指標(biāo)為7917元，已超過乳制品行業(yè)大規(guī)模爆發(fā)前2002年城鎮(zhèn)居民家庭人均年可支配收入的6860元。除此之外，我們還發(fā)現(xiàn)：2019年我國(guó)農(nóng)村居民人均乳及乳制品消費(fèi)量（10.2千克）基本上與2002年全國(guó)人均奶類消費(fèi)量（10.07千克）相近。兩個(gè)指標(biāo)同時(shí)指向國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)超高速爆發(fā)前夕時(shí)點(diǎn)，至少在一定程度上說明，如今我國(guó)農(nóng)村地區(qū)已基本具備可供乳制品消費(fèi)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場(chǎng)空間，未來有望成為并肩城鎮(zhèn)的第二增長(zhǎng)極。新一屆政府上臺(tái)后，新型城鎮(zhèn)化政策將會(huì)成為未來保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、調(diào)節(jié)城鄉(xiāng)居民收入差距的重要政策之一。我們預(yù)計(jì)，高收入人群對(duì)乳制品的消費(fèi)將保持相對(duì)穩(wěn)定，而廣大低收入人群會(huì)隨著可支配收入的增加以及乳制品企業(yè)渠道的深入普及從而增加乳制品的消費(fèi)。我們堅(jiān)信，未來農(nóng)村地區(qū)將是國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)的新“藍(lán)海”和新戰(zhàn)場(chǎng)，其乳制品消費(fèi)增速將持續(xù)高于城鎮(zhèn)水平。綜合來看，我們認(rèn)為行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，且人均用奶量與其他亞洲國(guó)家存在較大差距，結(jié)合國(guó)際水平、行業(yè)發(fā)展階段及未來政策保障，我們預(yù)計(jì)未來幾年，我國(guó)人均用奶量增速保持10%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率難度并不大，中遠(yuǎn)期來看，整體行業(yè)規(guī)模存在至少翻番的市場(chǎng)空間。3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱將帶來凈利率提升3.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將帶來毛利率提升伴隨常溫奶的擴(kuò)張，產(chǎn)品升級(jí)的最直觀體現(xiàn)在產(chǎn)品包裝的升級(jí)。2003年，液態(tài)奶塑料袋包裝占比高達(dá)26.28%，而利樂包裝（含利樂枕和利樂磚）占比合計(jì)為35.46%；2019年，液態(tài)奶塑料袋包裝占比下滑至11.40%，而利樂包裝（含利樂枕和利樂磚）占比大幅升至54%，提升近20個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品升級(jí)最核心內(nèi)容在于高附加值產(chǎn)品占比不斷提升，以適應(yīng)不斷增長(zhǎng)的高端需求。賠本賺吆喝、增收不增利的營(yíng)銷思想已不適應(yīng)現(xiàn)如今乳制品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將是今后乳制品企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心任務(wù)。我們認(rèn)為，近年來城鎮(zhèn)人均乳制品消費(fèi)量提升放緩，并非代表城鎮(zhèn)乳制品消費(fèi)已進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，而是由于乳制品行業(yè)之前爆出的各種質(zhì)量問題，城鎮(zhèn)中高收入人群對(duì)于乳制品消費(fèi)由求“量”逐漸發(fā)展至求“質(zhì)”，城鎮(zhèn)乳制品消費(fèi)格局正在發(fā)生一場(chǎng)結(jié)構(gòu)化升級(jí)，對(duì)于中高端乳制品的消費(fèi)需求爆發(fā)正在醞釀。在這場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)浪潮中，誰能領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展方向、緊跟消費(fèi)需求、培養(yǎng)出更多的忠實(shí)消費(fèi)者，誰就能在這場(chǎng)升級(jí)浪潮中受益。以伊利為例，以金典有機(jī)奶、QQ星、營(yíng)養(yǎng)舒化奶為代表的高端液態(tài)奶營(yíng)收占比已提升至液態(tài)奶總收入的32%左右；而奶粉業(yè)務(wù)中，依靠“金領(lǐng)冠”及“金裝”系列高端及次高端奶粉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)，其毛利率也由2003年24.60%大幅提升至2022年上半年的44.15%，已大幅高于液態(tài)奶及冷飲業(yè)務(wù)毛利率。綜合來看，伊利高附加值產(chǎn)品占比不斷提升是公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量。而依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)而帶來利潤(rùn)率提升的還有光明乳業(yè)。作為公司少有的可全國(guó)化布局的核心高端產(chǎn)品，莫斯利安的強(qiáng)勁增長(zhǎng)有望由華東地區(qū)擴(kuò)展至全國(guó)地區(qū)。此外，公司低溫鮮奶中的優(yōu)倍、常溫奶中的優(yōu)+以及暢優(yōu)、健能等酸奶產(chǎn)品均有望成為銷售額突破10億的明星產(chǎn)品。與蒙牛、伊利的高端常溫產(chǎn)品全國(guó)化帶來的凈利率提升在未來同樣將在光明身上再現(xiàn)，產(chǎn)品高端化將幫助光明走出經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為，產(chǎn)品升級(jí)將引領(lǐng)乳制品行業(yè)下一個(gè)發(fā)展浪潮，處于行業(yè)最頂端的龍頭公司擁有強(qiáng)大的品牌影響力和優(yōu)秀的營(yíng)銷、創(chuàng)新能力，將最有可能在這場(chǎng)結(jié)構(gòu)化升級(jí)浪潮中擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，領(lǐng)跑市場(chǎng)。3.2行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱將帶來期間費(fèi)用率下滑三聚氰胺事件爆發(fā)前行業(yè)快速發(fā)展的十年，是國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)跑馬圈地的黃金時(shí)代，因此，市場(chǎng)份額和營(yíng)業(yè)收入規(guī)模的增長(zhǎng)為第一要?jiǎng)?wù)。而由于搶占市場(chǎng)份額而引發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)以及期間費(fèi)用難以控制，利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度跟不上營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。伊利、蒙牛2021年平分32.32%的市場(chǎng)份額。以區(qū)域性廠商起家的伊利和蒙牛，以“全渠道擴(kuò)張+全產(chǎn)品線覆蓋”的營(yíng)銷手段大規(guī)模進(jìn)入全國(guó)市場(chǎng)，憑借強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)和創(chuàng)新的產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)，在成功地引導(dǎo)了國(guó)內(nèi)乳制品消費(fèi)理念提升的同時(shí)，也牢牢占據(jù)了國(guó)內(nèi)乳業(yè)市場(chǎng)份額的前兩位，形成行業(yè)內(nèi)雙寡頭格局。2003-2006年（剔除2017年伊利凈利潤(rùn)負(fù)值），伊利營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速為27.37%，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增速僅為10.92%；2003-2017年，蒙牛營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速為39.25%，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增速僅為28.75%。下圖可見，2003-2017年伊利和蒙牛營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率一直處于明顯的下滑狀態(tài)，這與當(dāng)時(shí)兩方的價(jià)格戰(zhàn)以及大規(guī)模營(yíng)銷導(dǎo)致的期間費(fèi)用大增有直接關(guān)系。2019年中糧入主蒙牛之后，蒙牛期間費(fèi)用率下滑明顯，顯示出國(guó)企背景的中糧主導(dǎo)下的蒙牛經(jīng)營(yíng)風(fēng)格由激進(jìn)逐漸趨向穩(wěn)健。這一轉(zhuǎn)變客觀上有利于緩解整個(gè)行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)率有望得到一定提升。伴隨蒙牛銷售費(fèi)用率和期間費(fèi)用率的總體走低態(tài)勢(shì)，伊利的銷售費(fèi)用率和期間費(fèi)用率也呈現(xiàn)近似走勢(shì)，尤其是銷售費(fèi)用率方面體現(xiàn)更為明顯，蒙牛經(jīng)營(yíng)策略趨向穩(wěn)健必將減小伊利甚至全行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。4重點(diǎn)企業(yè)4.1伊利股份：乳制品行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯4.1.1布局全國(guó)優(yōu)質(zhì)奶源，從源頭上解決質(zhì)量及成本上升問題公司通過自建牧場(chǎng)、合建牧場(chǎng)、奶聯(lián)社等方式發(fā)展奶源基地，已自建或合建牧場(chǎng)約800個(gè)，未來五年還將增加建設(shè)800個(gè)不同規(guī)模的牧場(chǎng)。就奶源分布而言，伊利近年來開始在中南部地區(qū)大興養(yǎng)殖，完成了四川、湖北、安徽、江蘇等中南部地區(qū)奶源布局規(guī)劃，建成后形成全國(guó)均衡布局，為公司帶來兩大利好：1、能有利于減少北方奶運(yùn)輸?shù)侥戏降奈锪鞒杀荆?、利于公司保質(zhì)期較短產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全國(guó)快速鋪貨。4.1.2液體乳有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，奶粉高毛利繼續(xù)保持，共同推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)液體乳盡管毛利偏低，但仍是公司營(yíng)收和盈利的最主要來源。由于市場(chǎng)空間廣闊、新型城鎮(zhèn)化政策保障、產(chǎn)能擴(kuò)能以及明星產(chǎn)品推動(dòng)，液體奶業(yè)務(wù)未來三年有望實(shí)現(xiàn)25%的年復(fù)合增速速度。奶粉是公司盈利能力最強(qiáng)的產(chǎn)品。由于奶粉附加值高，成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，高毛利有望保持。而洋奶粉漲價(jià)、限購(gòu)將緩解國(guó)產(chǎn)奶粉競(jìng)爭(zhēng)壓力未來3年伊利奶粉業(yè)務(wù)復(fù)合增速有望保持在15%左右。4.2光明乳業(yè)：高端產(chǎn)品拐點(diǎn)放量，跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待4.2.1高毛利產(chǎn)品莫斯利安2023年進(jìn)入拐點(diǎn)放量期莫斯利安是公司少有的可全國(guó)化的核心高端產(chǎn)品，目前其產(chǎn)品銷售仍限制于華東地區(qū)，隨著公司擴(kuò)建產(chǎn)能的投放，未來其高端化、全國(guó)化的路徑值得期待。預(yù)計(jì)莫斯利安2023年開始放量，規(guī)?；髢衾视型_(dá)到10%左右，與蒙牛、伊利的高端常溫產(chǎn)品全國(guó)化帶來的凈利率提升2023-2016年將在光明身上再現(xiàn)。2021年公司整體凈利潤(rùn)僅為2.38億元，未來2-3年莫斯利安給公司帶來的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)將有望超過2021年的整體凈利潤(rùn)，高毛利產(chǎn)品莫斯利安將帶領(lǐng)公司進(jìn)入利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)拐點(diǎn)。4.2.2常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著受制于前一輪UHT奶全國(guó)化擴(kuò)張光明并未跟隨，面對(duì)伊利和蒙牛的激烈競(jìng)爭(zhēng)，公司進(jìn)行差異化戰(zhàn)略，進(jìn)行了產(chǎn)品高端化。隨著莫斯利安銷售達(dá)到16億元，公司低溫鮮奶上的優(yōu)倍、常溫奶上的優(yōu)+、以及暢優(yōu)、健能等酸奶產(chǎn)品均有望成為突破10億的明星產(chǎn)品。公司運(yùn)作莫斯利安核心單品成功將會(huì)帶動(dòng)全國(guó)渠道中其他產(chǎn)品快速放量，公司高端差異化戰(zhàn)略將得以實(shí)施。其中，2022年光明暢優(yōu)的單品增速達(dá)35%以上，高于市場(chǎng)平均增速，單品銷售額近10億元。4.2.3跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待2022年上半年公司上海地區(qū)收入占比達(dá)到30.17%，較2021年28.79%的收入占比略有提升。與此同時(shí)，2022年上半年上海地區(qū)收入增速達(dá)20.31%，高于公司整體收入增速。公司在上海大本營(yíng)市場(chǎng)高速擴(kuò)張值得重點(diǎn)關(guān)注，隨著公司在高端乳制品上持續(xù)發(fā)力，將有利于公司在大本營(yíng)市場(chǎng)占有率繼續(xù)提升，增強(qiáng)公司盈利能力。公司目前具備四個(gè)事業(yè)部，分別為華東、華北、華中、華南事業(yè)部。2022年上半年公司外地市場(chǎng)收入增速達(dá)到14.54%，我們對(duì)其華北市場(chǎng)和華南市場(chǎng)的終端進(jìn)行了草根調(diào)研，對(duì)比發(fā)現(xiàn)2022年以來公司在這些區(qū)域的鋪貨率明顯增強(qiáng)，尤其是在酸奶品類上的鋪貨率超過蒙牛和伊利。預(yù)計(jì)隨著核心單品莫斯利安的高速擴(kuò)張，將帶動(dòng)公司省外其他產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)，未來全國(guó)化擴(kuò)張值得期待。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合