2024年阻燃劑精細化工橡塑助劑行業(yè)分析報告

2024年阻燃劑精細化工橡塑助劑行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、阻燃劑行業(yè)管理體制 41、主管部門 42、行業(yè)法律法規(guī)及產業(yè)政策 4二、阻燃劑產品概述 51、阻燃劑分類 6（1）總體分類 6（2）有機磷系阻燃劑的分類 72、阻燃劑特性及客戶選擇標準 73、三大類阻燃劑比較 8三、阻燃劑市場總體分析 101、國際阻燃劑總體市場情況 102、我國阻燃劑市場總體情況 113、阻燃劑市場未來發(fā)展趨勢 12（1）“無/低鹵化”趨勢 12（2）有機磷系技術革新從而部分替代傳統(tǒng)阻燃劑的趨勢 13四、有機磷系阻燃劑未來市場容量 141、下游行業(yè)對有機磷系阻燃劑的需求情況 142、有機磷系阻燃劑未來市場容量 16五、國內阻燃劑行業(yè)發(fā)展的有利、不利因素 161、阻燃劑行業(yè)發(fā)展的有利因素 16（1）國內外防火安全要求的逐步提升 16（2）國家產業(yè)政策的支持 17（3）下游行業(yè)的發(fā)展為阻燃劑帶來長久需求 18（4）我國發(fā)展有機磷系阻燃劑具有天然的磷資源優(yōu)勢 192、不利因素 19（1）阻燃劑行業(yè)相關法律法規(guī)和行業(yè)標準尚未健全 19（2）產品之間的替代需較長時間完成 19六、進入本行業(yè)的主要障礙 201、技術壁壘 202、安全生產、運輸壁壘 203、法律法規(guī)的壁壘 21七、行業(yè)利潤變動情況 21八、本行業(yè)與上下游行業(yè)之間的關聯(lián)關系及影響 221、與上游行業(yè)的關聯(lián)關系及影響 222、與下游行業(yè)的關聯(lián)關系及影響 22八、行業(yè)主要企業(yè)簡況 221、國際主要生產廠商 222、國內阻燃劑主要生產廠商 23一、阻燃劑行業(yè)管理體制1、主管部門阻燃劑行業(yè)屬于精細化工項下的橡塑助劑行業(yè)，目前行業(yè)宏觀管理職能由國家發(fā)改委承擔，行業(yè)行政主管部門為國家發(fā)改委、公安部、各應用行業(yè)主管部門。行業(yè)行政主管部門主要負責制定產業(yè)政策，指導企業(yè)技術改造。阻燃劑行業(yè)自律機構是中國阻燃劑學會和材料應用行業(yè)協(xié)會。中國阻燃劑學會和各應用行業(yè)協(xié)會主要負責阻燃劑行業(yè)市場研究、參與制訂相關行業(yè)標準和政策法規(guī)、對會員企業(yè)的公眾服務、行業(yè)自律管理以及代表會員企業(yè)向政府部門提出產業(yè)發(fā)展建議等。2、行業(yè)法律法規(guī)及產業(yè)政策在歐盟、美國及日本等阻燃劑主要生產和應用國家，各行業(yè)的阻燃標準、法律法規(guī)、政策已經(jīng)成熟，并日益嚴格。我國在阻燃立法方面尚處于起步階段，目前國內涉及阻燃劑行業(yè)的主要法律法規(guī)有《中華人民共和國安全生產法》、《中華人民共和國消防法》、《關于進一步加強公共場所阻燃制品管理工作的通知》、《阻燃制品標識管理辦法》及各應用行業(yè)相關管理辦法、阻燃性能測試的行業(yè)標準等。我國在消防、紡織、塑料、建材等行業(yè)已先后制定了百余項關于阻燃性能測試的國家標準，通過制定強制性國家標準，推廣阻燃制品及組件的應用。阻燃劑作為一種塑料改性添加劑是國家鼓勵發(fā)展的產業(yè)。2017年1月23日，國家發(fā)改委、科技部、商務部、國家知識產權局聯(lián)合修訂發(fā)布了《當前優(yōu)先發(fā)展的高技術產業(yè)化重點領域指南（2017年度）》，指出：“通用塑料（PP、PE、ABS、PS、PVC等）的改性技術”是當前高分子材料重點領域優(yōu)先發(fā)展的高技術產業(yè)化項目。阻燃劑行業(yè)中新型環(huán)保阻燃劑屬于國家產業(yè)政策鼓勵發(fā)展的行業(yè)。國家發(fā)改委《產業(yè)結構調整指導目錄(2016年本)》鼓勵類產業(yè)內中包括：“合成樹脂加工用新型助劑、新型吸附劑、高性能添加劑和復配技術開發(fā)，大型合成樹脂及合成樹脂新工藝、新產品開發(fā)”。同時，我國《“十一五”化學工業(yè)科技發(fā)展綱要》明確提出，高性能環(huán)保型阻燃劑是“十一五”期間技術開發(fā)和產業(yè)化的重點之一。二、阻燃劑產品概述阻燃劑是一種阻止材料被引燃及抑制火焰?zhèn)鞑サ南鹚苤鷦?，也是材料的一種改性添加劑。近幾十年來，塑料等化工合成材料及其制品得到蓬勃發(fā)展，迅速代替鋼材、木材等傳統(tǒng)材料。但大多數(shù)化工合成材料具有可燃和易燃的特點，有時還產生濃煙和有毒氣體，構成對環(huán)境和人們生命安全巨大的威脅。因此，合成材料的防火要求催生了阻燃劑產品的出現(xiàn)。隨著合成材料的廣泛運用和防火標準的提高，阻燃劑的使用量和應用領域逐步拓展。目前阻燃劑行業(yè)已經(jīng)成為僅次于增塑劑的第二大橡塑助劑行業(yè)，產品廣泛應用于塑料、橡膠、紡織品、涂料等領域。1、阻燃劑分類（1）總體分類阻燃劑經(jīng)過幾十年的創(chuàng)新，發(fā)展出了數(shù)百個品種，常用的也有近百種。常見的分類是按照阻燃劑中主要阻燃化學元素不同，分為有機鹵系、有機磷系和無機系三大類。鹵素是指元素周期表中的氟、氯、溴、碘和砹五種元素。有機鹵系阻燃劑主要阻燃元素為溴、氯等鹵素，主要有溴系和氯系阻燃劑，其中尤以溴系為主，代表品種為十溴二苯醚和四溴雙酚A等。無機阻燃劑主要組分是無機物，并以金屬氫氧化物為主，主要品種有氫氧化鋁、氫氧化鎂、磷酸二銨等。有機磷系的主要阻燃元素為磷，分子結構以磷酸酯為主，代表品種為TCPP、BDP等。（2）有機磷系阻燃劑的分類按照應用領域不同，可將有機磷系阻燃劑劃分為聚氨酯類有機磷系阻燃劑和工程塑料類有機磷系阻燃劑等。聚氨酯類有機磷系阻燃劑主要包括TCPP、TDCP、TEP等；工程塑料類有機磷系阻燃劑包括BDP、RDP、TPP、HPP等。根據(jù)化學成分中是否含有鹵素“氯”，將有機磷系阻燃劑分為有鹵磷系阻燃劑和無鹵磷系阻燃劑。有鹵磷系阻燃劑是分子結構中含有氯及磷兩種阻燃元素，代表產品TCPP在聚氨酯泡沫中應用最廣。無鹵磷系阻燃劑的分子結構中沒有“氯”等鹵素，阻燃元素僅為磷、或磷和氮、硅等的混合。因無鹵磷系阻燃劑不含鹵素，其優(yōu)越的環(huán)保性能而成為有機磷系阻燃劑的發(fā)展方向，并適用于聚氨酯和各類不同的工程塑料，特別是BDP、RDP在PC/ABS合金領域的應用很廣。2、阻燃劑特性及客戶選擇標準阻燃劑的特性主要有以下幾個方面，使用者會綜合考慮這幾個特性以及材料需求選擇不同類別的阻燃劑。第一、阻燃效率。阻燃效率取決于基體材料和阻燃劑的分解溫度的匹配程度，分解溫度越相近，阻燃效率就越高。第二、環(huán)保性。環(huán)保是目前十分關注的特性，對環(huán)境危害大的阻燃劑產品將被限制或禁止使用。阻燃劑的環(huán)保性涵蓋了從生產、使用、回收或廢棄處理的整個生命周期。首先，阻燃劑的化學成分本身毒性要低，在使用及燃燒中不會產生大量有毒有害物質，回收或廢棄處理時也不會危害環(huán)境；其次，具有抑煙性，火災中絕大多數(shù)受害人是被材料燃燒時釋放出來的煙氣熏死或毒死的，因此阻燃劑通過抑制煙前體的生成或釋放達到抑煙的效果。第三、相容性。阻燃劑相容性好則阻燃劑添加量低，對基體材料的本身機械、加工、熱塑等性能的影響小，阻燃材料的性能高。如果相容性差，一方面會影響材料的性能，另一方面阻燃劑也容易從材料中析出，從而降低阻燃效率。第四、性價比。在阻燃劑性能相當?shù)那闆r下，阻燃劑的價格越便宜，應用越廣泛。在日常生活用品、建材等大眾化的阻燃材料中，阻燃劑的性價比是必須考慮的一個重要指標。3、三大類阻燃劑比較有機鹵系阻燃劑作為阻燃領域的傳統(tǒng)品種，以其高阻燃效率和高性價比等特點，在通用塑料及工程塑料中優(yōu)勢依然明顯，只有出現(xiàn)良好替代品的市場，溴系阻燃劑才會逐步萎縮。無機阻燃劑沒有鹵系的環(huán)保問題，但其阻燃效率低，與聚合物的相容性差。如果要使材料達到較高的阻燃級別，需添加較多量的無機阻燃劑，這將降低材料本身的機械性能。所以，無機阻燃劑往往被作為填充料用于對機械強度性能要求不高的材料，如在電線電纜、印刷線路板等通用塑料、橡膠行業(yè)。目前通過阻燃劑復配以及表面處理技術的發(fā)展可以降低添加量和改善阻燃材料機械性能。有機磷系阻燃劑具有良好的阻燃效果，與高分子聚合物的相容性好，所以在聚氨酯、工程塑料中應用最為廣泛，同時兼有增塑劑、潤滑劑的功效。有機磷系阻燃劑相對于有機鹵系阻燃劑（主要是溴系阻燃劑）的環(huán)保優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，發(fā)煙量小，抑煙效果好。在添加了無鹵磷系阻燃劑的材料燃燒時不會產生大量煙氣和有毒氣體，在添加了有鹵磷系阻燃劑的材料燃燒時不會產生如二噁英等劇毒物質，因此對環(huán)境和人體健康安全的危害小，符合國際環(huán)保發(fā)展趨勢；第二，可回收性強。加入有機磷系阻燃劑的材料的可回收性要比有機鹵系阻燃劑回收性好，即使廢棄，亦不會釋放有毒物質，危害環(huán)境，因此屬于環(huán)保型阻燃劑。隨著產品研發(fā)的推進，會有更多的有機磷系阻燃劑取代溴系阻燃劑。有機磷系阻燃劑的缺點在于，因其多為油狀液體，致其揮發(fā)性較高、熱穩(wěn)定性較差。但是通過改進，目前已經(jīng)有多種固態(tài)高耐熱有機磷系阻燃劑。三、阻燃劑市場總體分析1、國際阻燃劑總體市場情況隨著現(xiàn)在化工合成工業(yè)迅速發(fā)展和防火安全意識的提升，歐美等發(fā)達國家在上世紀60年代即通過國家立法強制在主要行業(yè)推行阻燃材料的使用。近二十年來，世界上阻燃劑產量和消費量均保持較快增長。根據(jù)中國投資咨詢網(wǎng)產業(yè)研究中心提供的數(shù)據(jù)測算，2017年全球阻燃劑總消費量為170萬噸左右。從區(qū)域分布來看，阻燃劑的消費和生產集中在發(fā)達國家，美國、歐盟和日本是世界三大阻燃劑市場，2016年全球阻燃劑銷售額約為35億美元，美國約占全球阻燃劑消費總量的40%，西歐約占30%，日本約占20%。這些國家及地區(qū)也形成了一些阻燃劑生產的跨國公司，如美國雅寶公司、美國科聚亞公司和以色列化工集團工業(yè)品部。據(jù)美國市場咨詢機構Freedonia的研究報告，全球阻燃劑需求將以年均4.8%的速度增長，2020年將達到230萬噸，市場價值達50億美元。其中，歐盟市場阻燃劑需求年均增速約3%，預計到2020年需求量達到52萬噸；北美市場年均增速預計為3.4%，到2020年需求量達74萬噸。未來5年亞太市場阻燃劑需求將以年均7%的速度增長，到2020年需求量將達86萬噸，超過北美成為全球最大的阻燃劑消費市場。2、我國阻燃劑市場總體情況長期以來，由于我國沒有強制的阻燃標準，所以與歐美日相比，國內阻燃劑產品的消費量還很低，以塑料制品為例，美國阻燃塑料制品占塑料總量的40%左右，而中國還不到2%。生產商普遍規(guī)模較小且科技含量較低、技術工藝水平較為落后，一般產能在幾百噸至幾千噸，主要集中在江浙地區(qū)。但隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和合成材料的廣泛應用，對阻燃劑的需求呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。2000-2024年間，依賴電子設備和汽車等制造行業(yè)的發(fā)展，我國阻燃劑年均消費增長率是全球的4倍，超過20%。2017年我國阻燃劑的年產量約為25萬噸，表觀消費量約為24萬噸/年。根據(jù)中國投資咨詢網(wǎng)產業(yè)研究中心預測，“十一五”期間，中國阻燃劑消費量年均增長率預計可達到15%。伴隨國內市場的發(fā)展，我國阻燃劑生產商的規(guī)模和技術水平也逐步成長，并得到國際同行的認可。全球最大的阻燃劑綜合制造商美國雅寶公司，在其2018年年報中將以色列化工集團、本公司、浙江萬盛化工有限公司作為其在有機磷系阻燃劑領域內主要的三個競爭對手。但從產品規(guī)模、技術創(chuàng)新、資本實力等方面，國內企業(yè)還與跨國公司存在較大差距。3、阻燃劑市場未來發(fā)展趨勢（1）“無/低鹵化”趨勢傳統(tǒng)阻燃劑中，溴類阻燃劑由于阻燃效果好，對阻燃高分子材料性能影響小，性價比高從而得到廣泛使用。但該阻燃劑在環(huán)保性上存在缺陷，阻燃中會產生有害致癌物質（如二噁英）和大量有害煙霧，因此歐盟RoHS法令禁止多溴二苯醚等有害物質在電子電氣設備中的使用。美國一部分州也出臺了類似法規(guī)。國際上許多非政府組織的綠色環(huán)保機構正積極推動“無/低鹵素”行動，同時，一些跨國公司也制定了各自的環(huán)保標準，對使用鹵素的限制要求是其中的一項重要內容，要求其供貨商遵守該限制或限量，生產綠色環(huán)保產品。2017年，國際電子工業(yè)連接協(xié)會（IPC）提出的標準草案建議在整個電子業(yè)界推行“無/低鹵化”。可以預見，全球的“無/低鹵化”要求將給應用于電子產品的阻燃劑帶來一次新的革命。（2）有機磷系技術革新從而部分替代傳統(tǒng)阻燃劑的趨勢有機磷系阻燃劑存在阻燃效率比溴系低、熱穩(wěn)定性較差的缺點。為了增強有機磷系的穩(wěn)定性，耐熱性和阻燃效率，從而在更多領域有效替代溴系阻燃劑，目前已經(jīng)形成了三個發(fā)展方向：一是通過改變分子結構，將磷-氧-碳鍵轉變?yōu)楦鼮榉€(wěn)定的磷-碳鍵，從而用于分解溫度更高的材料，并且由于含磷量的增加阻燃效率也得以提升；二是將單分子阻燃劑向大分子聚合物發(fā)展，分子鏈加長后阻燃劑的穩(wěn)定性增強，減少揮發(fā)性；三是向本體阻燃材料方向發(fā)展，即將阻燃元素或基團直接加入材料的分子結構中，使基材本身具有阻燃性。以上的技術進步將有力的改善有機磷系阻燃劑自身的缺點，擴大其應用領域。近幾年，美國、歐洲和日本阻燃劑消費結構發(fā)生了較大變化，有機磷系阻燃劑呈現(xiàn)快速增長的勢頭，有機磷系阻燃劑占阻燃劑消費量的比例已分別達到26%、25%和20%。除日本外，亞太地區(qū)阻燃劑消費結構嚴重不合理，有機磷系阻燃劑和無機阻燃劑的消費比例較低。由于國內阻燃劑行業(yè)起步較晚，相關法律法規(guī)和行業(yè)標準尚未完全建立，國內阻燃劑企業(yè)生產的產品主要用于出口，國內阻燃劑的消費量較低。溴系阻燃劑作為傳統(tǒng)品種，市場接受度高，所以我國阻燃劑消費結構中長期以溴系為主。目前，我國的阻燃劑行業(yè)正處在一個消費結構轉型時期，未來有機磷系和無機系的使用比例將會有較大幅度的提升。四、有機磷系阻燃劑未來市場容量1、下游行業(yè)對有機磷系阻燃劑的需求情況有機磷系阻燃劑的優(yōu)勢應用領域在聚氨酯和工程塑料。聚氨酯產品彈性好、抗沖擊力高、保溫性能佳，在汽車、家具和建筑等領域具有廣闊的應用空間。全球聚氨酯產業(yè)發(fā)展迅速，我國將成為全球最大的聚氨酯制造和消費中心。2000-2016年全球聚氨酯年均增長率為6.7%，IAL咨詢公司專家預計未來5年內全球聚氨酯年均增長率將達到4.2%左右，亞洲和中國增長速度最快，中國將以10%以上速度增長。另一方面，聚氨酯材料屬于熔點低的易燃合成材料，主要應用領域汽車、家具、建筑保溫、家電皆有相應的防火阻燃需求，因此阻燃劑已經(jīng)成為聚氨酯生產中一個重要助劑。2016年，我國提出了建筑節(jié)能規(guī)劃，建筑外墻以聚氨酯硬泡的阻燃板材替代傳統(tǒng)外墻保溫材料，這將為阻燃劑特別TCPP、TDCP等聚氨酯類有機磷系阻燃劑提供寬廣的市場。值得說明的是，全球的“無/低鹵化”要求雖已在在電子產品及相關工程塑料領域推行，但對有鹵磷系阻燃劑在聚氨酯材料中的應用還沒有影響。工程塑料指被用做工業(yè)零件或外殼材料的工業(yè)用塑料。隨著電子電器產業(yè)的長足發(fā)展，以電子電器外殼及元器件為主要應用領域的PC、PC/ABS、HIPS、PPO/HIPS等工程塑料需求增長迅速。其中PC/ABS合金作為世界上銷售量最大的商業(yè)化聚合物合金，2023年世界總產量超過70萬噸。近五年，PC/ABS合金的產量每年都以10%左右的速度增長，增長速度在塑料領域中排在前列。PC/ABS合金綜合了PC和ABS的優(yōu)良性能，使得它在電子電氣領域和電子時尚消費品如電腦、手機等領域得到了最為廣泛的應用。BDP、RDP、TPP等無鹵磷系阻燃劑是目前在PC/ABS中應用最多最理想的阻燃劑，它們因與PC/ABS合金相容性好，環(huán)保、阻燃性能優(yōu)異，熱穩(wěn)定性高，特別是對材料的性能影響小而得到青睞。另外，近年來顯像管電視機正被液晶、等離子電視取代，以溴系阻燃的HIPS在電視機外殼的應用也逐漸被無鹵阻燃代替。特別是BDP熱穩(wěn)定性好，價格比RDP便宜，因而用量最大。2、有機磷系阻燃劑未來市場容量根據(jù)美國化學工業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計，2017年，全球聚氨酯類有機磷系阻燃劑的市場容量大約為21萬噸，預計到2020年，市場容量大約為25-30萬噸。2017年，工程類有機磷系阻燃劑的全球市場容量大約在10-12萬噸/年，預計到2020年將達到20萬噸/年左右。另外，隨著產品創(chuàng)新出現(xiàn)的可耐高溫的新型有機磷系阻燃劑的市場，預計在2020年也會有2-3萬噸。五、國內阻燃劑行業(yè)發(fā)展的有利、不利因素1、阻燃劑行業(yè)發(fā)展的有利因素（1）國內外防火安全要求的逐步提升國際上發(fā)達國家對于材料阻燃問題已經(jīng)相當重視，并用法規(guī)、標準等形式加以強制要求，因此目前阻燃劑的主要消費市場在發(fā)達國家。未來歐美發(fā)達國家將會在實施領域和阻燃要求上逐步提升和深化，例如美國消費產品安全委員會（CPSC）已經(jīng)通過了家具及床墊對小火阻燃性的方法，并制訂了關于家具阻燃性法定的新阻燃標準，這將明顯增加阻燃劑的用量。同時隨著社會經(jīng)濟的迅速發(fā)展，發(fā)展中國家對防火安全也日益重視，這將會極大的促進各國阻燃相關法規(guī)和標準要求的推出或提升，從而帶動阻燃劑市場消費量的增長。值得重點關注的是，2017年3月，我國最新的強制性國家標準《公共場所阻燃制品及組件燃燒性能要求和標識》開始正式施行，其中對塑料制品阻燃性能提出了更高要求。該標準是國家為了有效控制公共場所發(fā)生火災時造成人員傷亡和財產損失而制定的，在標準中明確了公共場所阻燃制品及組件的定義及分類、燃燒性能要求及標識等內容，規(guī)定了公共場所使用的建筑制品、鋪地材料、電線電纜、插座、開關、燈具、家電外殼等塑料制品以及座椅、沙發(fā)、床墊中使用的保溫隔熱層及泡沫塑料的燃燒性能，提出了相應的阻燃標準等級要求。為強化上述標準的執(zhí)行，我國公安部消防局發(fā)布了《關于進一步加強公共場所阻燃制品管理工作的通知》，該規(guī)定明確自2018年7月1日起“凡是使用不符合《公共場所阻燃制品及組件燃燒性能要求和標識》的阻燃制品的，對該公共場所的消防驗收或者開業(yè)前消防安全檢查一律不得予以通過”。因此，隨著我國塑料用量的快速增長和防火安全標準的日益嚴格，中國阻燃劑市場還有很大的改進和發(fā)展空間。（2）國家產業(yè)政策的支持阻燃劑作為一種塑料改性添加劑是國家鼓勵發(fā)展的產業(yè)。2017年1月23日，國家發(fā)改委、科技部、商務部、國家知識產權局聯(lián)合修訂發(fā)布《當前優(yōu)先發(fā)展的高技術產業(yè)化重點領域指南（2017年度）》，指出：“通用塑料（PP、PE、ABS、PS、PVC等）的改性技術”是當前高分子材料重點領域優(yōu)先發(fā)展的高技術產業(yè)化項目。我國《“十一五”化學工業(yè)科技發(fā)展綱要》明確提出，高性能環(huán)保型阻燃劑是“十一五”期間技術開發(fā)和產業(yè)化的重點之一。國家發(fā)改委《產業(yè)結構調整指導目錄(2016年本)》鼓勵類產業(yè)內中包括：“合成樹脂加工用新型助劑、新型吸附劑、高性能添加劑和復配技術開發(fā)、大型合成樹脂及合成樹脂新工藝、新產品開發(fā)?！币陨袭a業(yè)政策為我國阻燃劑產業(yè)結構調整和未來發(fā)展提供了很好的政策支撐，也為阻燃劑行業(yè)提供了良好的發(fā)展機遇。（3）下游行業(yè)的發(fā)展為阻燃劑帶來長久需求阻燃劑作為一種橡塑助劑，或者說材料改性添加劑，下游塑料、橡膠等合成材料的發(fā)展為阻燃劑帶來長久的市場需求。目前，“以塑代鋼”正在成為人類社會生產和消費的一種趨勢，我國塑鋼比只有30:70，還遠遠低于發(fā)達國家如美國70:30和世界50:50的平均水平，市場總需求量將保持10%以上的年增長率。如前文所述，有機磷系阻燃劑的兩個優(yōu)勢應用領域在聚氨酯和工程塑料，兩種合成材料未來空間都很大。特別是2016年以來中國提出建筑節(jié)能規(guī)劃，要求建筑外墻以聚氨酯硬泡的阻燃板材替代傳統(tǒng)外墻保溫材料，該規(guī)劃的實施將為阻燃劑特別是聚氨酯類有機磷系阻燃劑提供寬廣的市場。（4）我國發(fā)展有機磷系阻燃劑具有天然的磷資源優(yōu)勢不同國家和地區(qū)阻燃劑產品結構與資源的天然稟賦具有直接關系。目前中國在磷資源方面具有較大優(yōu)勢，以色列、美國等國家在溴資源方面占有明顯的優(yōu)勢。我國磷資源儲量約為66億噸，占全球磷資源儲量的36%左右，為世界第一大磷資源儲量國家。國家一直對磷資源產品實施保護政策，對低端磷產品出口征收較高的關稅，使得國內外磷礦石價格存在一定的差異，國內較低的磷礦石價格使得國內公司與國外同行業(yè)公司相比具有較明顯的成本優(yōu)勢。因此，依靠我國豐富的磷資源優(yōu)勢，開發(fā)研制有機磷系阻燃劑，拓展其應用領域，應成為今后國內阻燃劑產品研發(fā)的重點之一。2、不利因素（1）阻燃劑行業(yè)相關法律法規(guī)和行業(yè)標準尚未健全阻燃劑行業(yè)是法規(guī)推動性行業(yè)，雖然公安部和各應用行業(yè)主管部門目前正在制訂阻燃劑相關法規(guī)規(guī)定及應用標準，并成立了塑料等相關行業(yè)應用推廣小組，大力推廣阻燃劑尤其是綠色環(huán)保型阻燃劑在公共場所的應用，但是國內阻燃劑應用領域的拓展和消費量的大幅增長與國民經(jīng)濟實力相匹配，將是一個較為長期的過程。（2）產品之間的替代需較長時間完成從理論上講，三大類阻燃劑各自的應用范圍非常廣泛，在某些領域可以相互替代。但因三大類阻燃劑特性存在明顯差別，在長期的使用中已形成各自的優(yōu)勢領域。目前阻燃劑行業(yè)和下游應用龍頭企業(yè)對市場的引導作用以及消費地的相關法律法規(guī)等諸多因素也會影響到阻燃劑品種的選擇，因此不同類型阻燃劑之間的替代需要技術進步和較長時間的市場培養(yǎng)。六、進入本行業(yè)的主要障礙1、技術壁壘由于國內阻燃劑行業(yè)起步較晚，過去國內阻燃劑生產廠商往往依靠粗放的經(jīng)營模式參與市場競爭，以成本優(yōu)勢、資源優(yōu)勢甚至犧牲環(huán)境為代價來換取生存空間，產品技術較為落后，研發(fā)能力不強，產品結構不合理，行業(yè)進入門檻較低。但是隨著我國國民經(jīng)濟快速增長，環(huán)保和安全生產的要求也越來越嚴格，特別是行業(yè)競爭日趨全球化，阻燃劑技術成為進入阻燃劑行業(yè)最關鍵的要素，阻燃劑生產商若沒有充足的技術儲備、優(yōu)秀的人才隊伍、先進的工藝流程和持續(xù)的研發(fā)能力，是沒有市場競爭能力的。因此，差別化的競爭優(yōu)勢、持續(xù)的產品研發(fā)能力和技術創(chuàng)新能力構成潛在競爭者進入本行業(yè)的最大壁壘。2、安全生產、運輸壁壘部分阻燃劑原材料是高危險性的易燃易爆品，其運輸過程、倉儲、生產對安全要求極為嚴格。企業(yè)如果沒有一套完整的安全管理制度和質量控制制度做保證，可能會由于一些疏忽、操作和控制不當，引發(fā)泄漏、火災甚至爆炸等安全事故。新進入企業(yè)必須取得相關部門對生產、運輸?shù)确矫娴脑S可證。另外，專業(yè)人員必須要經(jīng)過專業(yè)培訓，方可上崗作業(yè)。因此，安全管理和質量管理方面的制度、資質、經(jīng)驗構成了潛在競爭者進入本行業(yè)的壁壘。3、法律法規(guī)的壁壘隨著環(huán)保、健康和安全要求的進一步提高，特別是歐盟REACH法案的推廣應用，國內阻燃劑出口企業(yè)必須按照其要求和程序進行注冊、評估，這大大提高了產品的生產成本和新進入企業(yè)生產的條件，構成競爭者進入本行業(yè)的壁壘。另外，市場、規(guī)模、品牌和資金實力等也構成潛在競爭者進入阻燃劑行業(yè)的壁壘。七、行業(yè)利潤變動情況總體來看，阻燃劑上游原材料的價格變動和下游主要應用領域的需求直接影響著行業(yè)利潤水平，同時產品結構、技術水平、資源要素和政府政策等也是影響其行業(yè)毛利率水平的重要因素。因此具有持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)、可以獲得低成本要素尤其是資源類要素的企業(yè)和國家產業(yè)政策扶持的企業(yè)，可以維持較高的利潤水平。八、本行業(yè)與上下游行業(yè)之間的關聯(lián)關系及影響1、與上游行業(yè)的關聯(lián)關系及影響阻燃劑產品涉及的上游行業(yè)主要是黃磷下游產品磷酸鹽和石油下游產品環(huán)氧丙烷等。由于2018年年初罕見的西南大雪、黃磷供應的季節(jié)性及國家對黃磷出口政策的調整等因素影響，上游原材料三氯氧磷價格波動較大，并一度出現(xiàn)供應緊張。另外，上游石油價格持續(xù)波動，直接導致環(huán)氧丙烷價格的變動。上游原材料價格和供應問題將成為影響阻燃劑企業(yè)正常生產經(jīng)營的重要因素。因此阻燃劑行業(yè)與上游行業(yè)存在較高的關聯(lián)度。2、與下游行業(yè)的關聯(lián)關系及影響阻燃劑產品涉及的下游行業(yè)主要是塑料行業(yè)、建材行業(yè)、交通運輸、日常生活等領域。隨著國內外環(huán)保、安全、健康法規(guī)的建立健全和各應用行業(yè)阻燃標準的提高，阻燃劑的應用領域將不斷擴大，使用量不斷提高。但經(jīng)濟周期對下游應用行業(yè)的影響也會產生一定的反向傳導效應。因此，阻燃劑行業(yè)與下游行業(yè)存在較高的關聯(lián)度。八、行業(yè)主要企業(yè)簡況1、國際主要生產廠商目前，國際阻燃劑三大生產商均為上市公司，阻燃劑業(yè)務是主營業(yè)務的一部分。他們通過自身積累和收購兼并等方式，豐富完善業(yè)務鏈，現(xiàn)已基本涵蓋三大類阻燃劑品種，成為阻燃劑綜合制造商。下表為國際三大阻燃劑生產商基本情況：2、國內阻燃劑主要生產廠商我國阻燃劑法規(guī)體系、標準尚在完善之中，阻燃劑市場的發(fā)展剛剛起步，國內阻燃劑廠商產能較小，大多僅從事一類阻燃劑業(yè)務，與國際上阻燃劑跨國公司缺乏全方位的競爭力。其中，有機鹵系生產商主要產品為溴系阻燃劑，集中在我國溴資源豐富的山東地區(qū)。無機系阻燃劑生產商數(shù)量多，但規(guī)模較大的企業(yè)多為采礦企業(yè)，擁有鋁礦、鎂礦資源。下表為國內阻燃劑的主要生產企業(yè)：

2024年乳制品行業(yè)分析報告目錄1行業(yè)壁壘高，護城河寬廣 31.1行業(yè)壁壘高，新進入者難以進入，中小企業(yè)將被淘汰 31.2行業(yè)護城河寬廣，未受到國外競品沖擊 42行業(yè)供需不平衡，未來幾年供給不足 42.1供給不足，我國乳制品行業(yè)國內供給仍然存在缺口 52.1.1散戶養(yǎng)殖退出嚴重，奶牛存欄量難有增長 52.1.2奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產水平仍然偏低，提升之路漫長 72.2需求旺盛，我國乳制品行業(yè)存在一倍以上市場空間 82.2.1我國人均用奶量仍遠低于亞洲其他國家及全球平均水平 92.2.2行業(yè)標準提升，民眾對于乳制品信心有望逐步提高 102.2.3新型城鎮(zhèn)化政策將有望在未來五到十年內激活廣闊的農村市場 113產品結構升級和行業(yè)競爭減弱將帶來凈利率提升 133.1產品結構升級將帶來毛利率提升 133.2行業(yè)競爭減弱將帶來期間費用率下滑 164重點企業(yè) 184.1伊利股份：乳制品行業(yè)龍頭，長期投資價值凸顯 184.1.1布局全國優(yōu)質奶源，從源頭上解決質量及成本上升問題 184.1.2液體乳有望實現(xiàn)快速增長，奶粉高毛利繼續(xù)保持，共同推動利潤增長 184.2光明乳業(yè)：高端產品拐點放量，跨區(qū)域擴張值得期待 194.2.1高毛利產品莫斯利安2023年進入拐點放量期 194.2.2常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著 194.2.3跨區(qū)域擴張值得期待 201行業(yè)壁壘高，護城河寬廣1.1行業(yè)壁壘高，新進入者難以進入，中小企業(yè)將被淘汰2019年7月16日，工業(yè)和信息化部與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《乳制品工業(yè)產業(yè)政策(2019年修訂)》。這是自2018年三聚氰胺事件發(fā)生后，我國首次就乳業(yè)的發(fā)展規(guī)范等問題做出重大調整，修訂后的《乳制品工業(yè)產業(yè)政策》大幅提高了乳業(yè)準入門檻。新政策最大的變化在于，新建乳制品項目可控奶源占比從30%提高至40%，大幅提高了奶業(yè)企業(yè)擴張成本。同時，還原奶徹底被禁。2020年12月1日，工信部、發(fā)改委、質檢總局聯(lián)合下發(fā)了《關于在乳品行業(yè)開展項目（企業(yè)）審核清理工作的通知》，組織開展乳品行業(yè)項目（企業(yè)）審核清理工作。將對達不到規(guī)定要求的企業(yè)，依法撤銷生產許可證。”2020版的《企業(yè)出產乳制品許可前提審查細則》與之前相比嚴格很多，不僅增添了很多常規(guī)審查項目，還要求嬰幼兒配方乳粉出產企業(yè)須配備相應檢測設備，對食物添加劑、三聚氰胺等64項指標進行自檢。企業(yè)必需具備三聚氰胺檢驗項目相關的檢驗設備及能力，不得進行委托檢驗。2022年初，在中國質檢工作會議上，中國國家質檢總局介紹，2021年中國質檢系統(tǒng)全年吊銷注銷食品和工業(yè)產品企業(yè)生產許可證1.5萬張，依法吊銷注銷乳制品企業(yè)生產許可證426家、淘汰了40.4%的企業(yè)。上述政策將導致很多中小企業(yè)被淘汰，有利于行業(yè)龍頭擴張。1.2行業(yè)護城河寬廣，未受到國外競品沖擊相比于葡萄酒、啤酒等子行業(yè)遭遇到國外競品的強烈競爭，乳制品行業(yè)并未受到國際巨頭沖擊。雖然近年來，雀巢、美贊臣等境外公司紛紛進入我國乳制品行業(yè)，但由于受到奶源的限制，境外公司的產品主要以奶粉為主，液態(tài)奶的生產和銷售主要通過與國內企業(yè)設立合資公司的方式進行。到目前為止，我國液態(tài)奶終端市場仍是以國內龍頭伊利、蒙牛、光明的產品為主導，國外產品占比極低。2行業(yè)供需不平衡，未來幾年供給不足由于成本增長速度過快，散戶養(yǎng)殖不斷退出，規(guī)模化養(yǎng)殖短期又難以快速推進，奶牛存欄量和單產短期內都難以得到快速提高，預計中短期內國內乳制品市場供給將維持偏緊局面；與此同時，國內乳制品需求正處于快速增長階段，乳制品市場仍然具備巨大的想象空間，供需矛盾的客觀存在使得我國乳制品企業(yè)有充分的施展空間。2.1供給不足，我國乳制品行業(yè)國內供給仍然存在缺口2.1.1散戶養(yǎng)殖退出嚴重，奶牛存欄量難有增長從原奶價格和乳制品價格近年來的增速對比來看，原奶價格的快速提升引致了乳制品價格的快速增長，乳制品漲價屬于典型的成本驅動型，兩者存在強烈的正相關關系。無論是規(guī)模養(yǎng)殖還是農戶散養(yǎng)，物質及服務費用（預計飼料費用占比為90%以上）占比都在75%以上，因此估計飼料成本占原奶生產總成本的70%以上，人工成本占比約為10%左右。因此，飼料價格波動將在很大程度上影響著奶牛養(yǎng)殖成本及原奶價格。由于上游農產品和飼料價格的長期趨勢是隨通貨膨脹逐年上漲，因此原奶價格將始終存在較強的提升壓力。成本端剛性增長，但收購端價格上漲卻難抵成本上升。以蘇州物價局調查數(shù)據(jù)為例，2022年全市奶牛頭均產奶量提升1.72%、頭均主產品產值提升4.28%，但頭均飼養(yǎng)總成本受飼料、服務費用以及人工成本的上升而大幅增加，同比增長15.99%。成本端的快速增長使得全市農戶養(yǎng)殖頭均凈利潤大幅下滑58.44%，收購端的價格上漲難以有效抵御成本上升，農戶養(yǎng)殖積極性受挫嚴重。此外，進口全脂奶粉的擠壓影響逐漸顯現(xiàn)。2022年，乳業(yè)生產的基礎原料——全脂粉的國際價格持續(xù)走低，全年進口全脂奶粉到岸均價僅為23000元/噸，而國內乳企就地收取奶農牛奶加工成全脂奶粉的成本高達34000元/噸。巨大的差價使得乳品企業(yè)大規(guī)模縮減國內奶源采購規(guī)模，轉向使用進口全脂粉。由于乳企減少收奶量，散養(yǎng)農戶退出情況嚴重。2.1.2奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產水平仍然偏低，提升之路漫長我國奶牛單產水平僅為美國一半左右，提高絕非一日之功。2020年，我國奶牛單產水平約為5.5噸，相比發(fā)達國家8-10噸的單產水平，差距仍然較大。我國奶牛單產水平較低直接原因是由于國內散養(yǎng)占比高，導致良種奶牛占比低（荷斯坦奶牛占比不足1/3）、技術水平和管理水平低下、養(yǎng)殖觀念落后。但規(guī)?；B(yǎng)殖的推進并不如想象中順利，散養(yǎng)在未來相當長時間內都將占據(jù)主導地位。20世紀末21世紀初，我國乳品加工業(yè)快速發(fā)展，傳統(tǒng)的散養(yǎng)和小規(guī)模家庭養(yǎng)殖模式越來越不適應行業(yè)發(fā)展需求，比例逐漸下降，而養(yǎng)殖小區(qū)、奶牛合作社和自有牧場為形式的規(guī)模牧場比例在逐漸提高。規(guī)?；B(yǎng)殖的推進對行業(yè)發(fā)展百利無一害，但一方面受制于國內草地退化嚴重、優(yōu)質牧場缺失，另一方面受制于養(yǎng)殖成本快速增長，規(guī)模化養(yǎng)殖的效益并不如想象那么美好，兩方面共同制約國內規(guī)?；B(yǎng)殖推進的過程并非一帆風順，更不會一蹴而就。在未來相當長的時間內，散養(yǎng)和小規(guī)模家庭養(yǎng)殖的傳統(tǒng)養(yǎng)殖模式仍將占主導地位。一方面是散戶退出情況嚴重、奶牛存欄量短期內難以提高，另一方面是規(guī)?；B(yǎng)殖推進過程奶牛單產水平短期內難以快速提高，這兩方面因素共同決定了在中短期內我國原奶供給市場將維持一定偏緊的狀態(tài)，尤其是由于優(yōu)質奶源匱乏，中高端乳制品市場供給更加吃緊。美國農業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2022年中國進口全脂和脫脂奶粉數(shù)量分別為36.5萬噸和19.5萬噸，合計56萬噸；進口液態(tài)奶7.8萬噸。以奶粉折合原奶的比例（1：8）進行還原，則我國2022年進口原奶量超過450萬噸，占全國奶制品產品及消費量的10%以上。這充分說明，國內需求仍需部分進口進行滿足。2.2需求旺盛，我國乳制品行業(yè)存在一倍以上市場空間人均用奶量是除了行業(yè)收入之外乳制品行業(yè)中最具有代表性的衡量性指標。影響人均用奶量指標的因素主要包括人均收入、飲食習慣、國家政策等。我們預計，未來國內乳制品消費市場仍具備數(shù)倍于現(xiàn)在的市場空間，原因主要有如下幾點：2.2.1我國人均用奶量仍遠低于亞洲其他國家及全球平均水平我國乳制品行業(yè)發(fā)展較晚，雖然經(jīng)歷了多年快速擴張的發(fā)展階段，十年間人均用奶量從人均不足1公斤快速提升至16公斤，但數(shù)據(jù)顯示，2019年我國人均用奶量為14.47公斤，2020年為16.00公斤。但這一數(shù)據(jù)與世界平均水平、乃至與我國飲食習慣相似的亞洲周邊國家如日韓等國相比都存在較大差距。如果僅是達到日韓平均水平，那我國乳制品行業(yè)整體規(guī)模有望至少翻番。2019年，世界人均用奶量為105公斤，這一數(shù)字是我國的7倍左右。即便是與我國飲食習慣相似的日本、韓國等地，其乳制品的年人均消費量也明顯高于我國。2019年，日本人均用奶量為63公斤，韓國44公斤，印度84公斤，都是我國水平的數(shù)倍以上。即便是達到消費水平相對較低的韓國之水準，我國乳制品的市場空間也將擴容接近兩倍。這意味著，替代品不足、需求較為剛性的乳制品在我國仍有巨大的發(fā)展空間，行業(yè)的天花板還遠未觸及。在2018年以前，我國人均用奶量增長較快，2017年增速達到22.01%。2018年，人均用奶量陡然下降，這是因為三聚氰胺這一突發(fā)事件帶來的行業(yè)變動，這一突發(fā)因素正是行業(yè)增速過快帶來的質量安全問題。但乳制品是存在剛性需求的，這使得人均用奶量從2019年開始恢復，2020年再次回到10%以上增速。綜上所述，除去受三聚氰胺影響的2018年及2019年，我國人均用奶量增速均在10%以上。2.2.2行業(yè)標準提升，民眾對于乳制品信心有望逐步提高未來，乳制品安全問題有望隨著乳制品行業(yè)準入標準以及生產許可標準的大幅提高而得到緩解，而大部制改革中對于食品安全監(jiān)管機構及職責的進一步整合和調整也將有利于乳制品安全問題的逐步解決。綜上，我們認為，未來民眾對于國內乳制品的信心有望得到逐步提高。2.2.3新型城鎮(zhèn)化政策將有望在未來五到十年內激活廣闊的農村市場我們認為，中國下一個乳制品“黃金時代”的創(chuàng)造，主要將依賴于目前仍未得到挖掘的農村市場。但村市場需求的激發(fā)將主要依靠新執(zhí)政周期（未來五到十年）中將貫穿始終的新型城鎮(zhèn)化政策。我們所理解的新型城鎮(zhèn)化，將不再是新一輪的固定資產投資熱潮、“造城運動”或簡單的農民進城，而將是以人為本、創(chuàng)造新財富，是未來“擴大內需的最大潛力所在”（國家發(fā)改委主任張平語）。我們認為，新型城鎮(zhèn)化政策的實施將促使未來國民收入再分配的天平逐漸向中小城市及廣大農村傾斜。這一收入分配結構的變化將在未來五到十年里拉動乳制品行業(yè)實現(xiàn)再一次快速發(fā)展、重新創(chuàng)造新“黃金時代”最重要的推動力量。2019年，我國城鎮(zhèn)居民人均乳及乳制品消費量（折合為原料奶）為22.15千克，而農村居民消費量僅為10.2千克，尚不足城鎮(zhèn)居民消費水平的一半。考慮到城鎮(zhèn)化水平，則可以估算出城鎮(zhèn)和農村的乳制品消費總量之比約為2:1，即城鎮(zhèn)約占全國消費總量的2/3，農村約占1/3?？梢?，目前國內乳制品的主要消費市場仍然在城鎮(zhèn)。目前農村已基本具備乳制品消費快速發(fā)展的經(jīng)濟基礎和市場空間，未來有望成為并肩城鎮(zhèn)的第二增長極。從農村居民家庭人均年純收入指標來看，2022年這一指標為7917元，已超過乳制品行業(yè)大規(guī)模爆發(fā)前2002年城鎮(zhèn)居民家庭人均年可支配收入的6860元。除此之外，我們還發(fā)現(xiàn)：2019年我國農村居民人均乳及乳制品消費量（10.2千克）基本上與2002年全國人均奶類消費量（10.07千克）相近。兩個指標同時指向國內乳制品行業(yè)超高速爆發(fā)前夕時點，至少在一定程度上說明，如今我國農村地區(qū)已基本具備可供乳制品消費快速發(fā)展的經(jīng)濟基礎和市場空間，未來有望成為并肩城鎮(zhèn)的第二增長極。新一屆政府上臺后，新型城鎮(zhèn)化政策將會成為未來保障我國經(jīng)濟增長、調節(jié)城鄉(xiāng)居民收入差距的重要政策之一。我們預計，高收入人群對乳制品的消費將保持相對穩(wěn)定，而廣大低收入人群會隨著可支配收入的增加以及乳制品企業(yè)渠道的深入普及從而增加乳制品的消費。我們堅信，未來農村地區(qū)將是國內乳制品行業(yè)的新“藍?！焙托聭?zhàn)場，其乳制品消費增速將持續(xù)高于城鎮(zhèn)水平。綜合來看，我們認為行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，且人均用奶量與其他亞洲國家存在較大差距，結合國際水平、行業(yè)發(fā)展階段及未來政策保障，我們預計未來幾年，我國人均用奶量增速保持10%以上的復合增長率難度并不大，中遠期來看，整體行業(yè)規(guī)模存在至少翻番的市場空間。3產品結構升級和行業(yè)競爭減弱將帶來凈利率提升3.1產品結構升級將帶來毛利率提升伴隨常溫奶的擴張，產品升級的最直觀體現(xiàn)在產品包裝的升級。2003年，液態(tài)奶塑料袋包裝占比高達26.28%，而利樂包裝（含利樂枕和利樂磚）占比合計為35.46%；2019年，液態(tài)奶塑料袋包裝占比下滑至11.40%，而利樂包裝（含利樂枕和利樂磚）占比大幅升至54%，提升近20個百分點。產品升級最核心內容在于高附加值產品占比不斷提升，以適應不斷增長的高端需求。賠本賺吆喝、增收不增利的營銷思想已不適應現(xiàn)如今乳制品行業(yè)的競爭態(tài)勢，產品結構升級將是今后乳制品企業(yè)經(jīng)營的核心任務。我們認為，近年來城鎮(zhèn)人均乳制品消費量提升放緩，并非代表城鎮(zhèn)乳制品消費已進入發(fā)展瓶頸期，而是由于乳制品行業(yè)之前爆出的各種質量問題，城鎮(zhèn)中高收入人群對于乳制品消費由求“量”逐漸發(fā)展至求“質”，城鎮(zhèn)乳制品消費格局正在發(fā)生一場結構化升級，對于中高端乳制品的消費需求爆發(fā)正在醞釀。在這場產品結構化升級浪潮中，誰能領導市場發(fā)展方向、緊跟消費需求、培養(yǎng)出更多的忠實消費者，誰就能在這場升級浪潮中受益。以伊利為例，以金典有機奶、QQ星、營養(yǎng)舒化奶為代表的高端液態(tài)奶營收占比已提升至液態(tài)奶總收入的32%左右；而奶粉業(yè)務中，依靠“金領冠”及“金裝”系列高端及次高端奶粉產品結構提升帶動，其毛利率也由2003年24.60%大幅提升至2022年上半年的44.15%，已大幅高于液態(tài)奶及冷飲業(yè)務毛利率。綜合來看，伊利高附加值產品占比不斷提升是公司營業(yè)收入及利潤增長的重要推動力量。而依靠產品結構升級而帶來利潤率提升的還有光明乳業(yè)。作為公司少有的可全國化布局的核心高端產品，莫斯利安的強勁增長有望由華東地區(qū)擴展至全國地區(qū)。此外，公司低溫鮮奶中的優(yōu)倍、常溫奶中的優(yōu)+以及暢優(yōu)、健能等酸奶產品均有望成為銷售額突破10億的明星產品。與蒙牛、伊利的高端常溫產品全國化帶來的凈利率提升在未來同樣將在光明身上再現(xiàn)，產品高端化將幫助光明走出經(jīng)營拐點。因此，我們認為，產品升級將引領乳制品行業(yè)下一個發(fā)展浪潮，處于行業(yè)最頂端的龍頭公司擁有強大的品牌影響力和優(yōu)秀的營銷、創(chuàng)新能力，將最有可能在這場結構化升級浪潮中擴大競爭優(yōu)勢，領跑市場。3.2行業(yè)競爭減弱將帶來期間費用率下滑三聚氰胺事件爆發(fā)前行業(yè)快速發(fā)展的十年，是國內乳制品企業(yè)跑馬圈地的黃金時代，因此，市場份額和營業(yè)收入規(guī)模的增長為第一要務。而由于搶占市場份額而引發(fā)的價格戰(zhàn)以及期間費用難以控制，利潤增長的速度跟不上營業(yè)收入的增長。伊利、蒙牛2021年平分32.32%的市場份額。以區(qū)域性廠商起家的伊利和蒙牛，以“全渠道擴張+全產品線覆蓋”的營銷手段大規(guī)模進入全國市場，憑借強大的銷售網(wǎng)絡和創(chuàng)新的產品研發(fā)優(yōu)勢，在成功地引導了國內乳制品消費理念提升的同時，也牢牢占據(jù)了國內乳業(yè)市場份額的前兩位，形成行業(yè)內雙寡頭格局。2003-2006年（剔除2017年伊利凈利潤負值），伊利營業(yè)收入復合增速為27.37%，而營業(yè)利潤復合增速僅為10.92%；2003-2017年，蒙牛營業(yè)收入復合增速為39.25%，而營業(yè)利潤復合增速僅為28.75%。下圖可見，2003-2017年伊利和蒙牛營業(yè)利潤率一直處于明顯的下滑狀態(tài)，這與當時兩方的價格戰(zhàn)以及大規(guī)模營銷導致的期間費用大增有直接關系。2019年中糧入主蒙牛之后，蒙牛期間費用率下滑明顯，顯示出國企背景的中糧主導下的蒙牛經(jīng)營風格由激進逐漸趨向穩(wěn)健。這一轉變客觀上有利于緩解整個行業(yè)激烈的競爭態(tài)勢，行業(yè)利潤率有望得到一定提升。伴隨蒙牛銷售費用率和期間費用率的總體走低態(tài)勢，伊利的銷售費用率和期間費用率也呈現(xiàn)近似走勢，尤其是銷售費用率方面體現(xiàn)更為明顯，蒙牛經(jīng)營策略趨向穩(wěn)健必將減小伊利甚至全行業(yè)的競爭壓力。4重點企業(yè)4.1伊利股份：乳制品行業(yè)龍頭，長期投資價值凸顯4.1.1布局全國優(yōu)質奶源，從源頭上解決質量及成本上升問題公司通過自建牧場、合建牧場、奶聯(lián)社等方式發(fā)展奶源基地，已自建或合建牧場約800個，未來五年還將增加建設800個不同規(guī)模的牧場。就奶源分布而言，伊利近年來開始在中南部地區(qū)大興養(yǎng)殖，完成了四川、湖北、安徽、江蘇等中南部地區(qū)奶源布局規(guī)劃，建成后形成全國均衡布局，為公司帶來兩大利好：1、能有利于減少北方奶運輸?shù)侥戏降奈锪鞒杀荆?、利于公司保質期較短產品實現(xiàn)全國快速鋪貨。4.1.2液體乳有望實現(xiàn)快速增長，奶粉高毛利繼續(xù)保持，共同推動利潤增長液體乳盡管毛利偏低，但仍是公司營收和盈利的最主要來源。由于市場空間廣闊、新型城鎮(zhèn)化政策保障、產能擴能以及明星產品推動，液體奶業(yè)務未來三年有望實現(xiàn)25%的年復合增速速度。奶粉是公司盈利能力最強的產品。由于奶粉附加值高，成本轉嫁能力強，高毛利有望保持。而洋奶粉漲價、限購將緩解國產奶粉競爭壓力未來3年伊利奶粉業(yè)務復合增速有望保持在15%左右。4.2光明乳業(yè)：高端產品拐點放量，跨區(qū)域擴張值得期待4.2.1高毛利產品莫斯利安2023年進入拐點放量期莫斯利安是公司少有的可全國化的核心高端產品，目前其產品銷售仍限制于華東地區(qū)，隨著公司擴建產能的投放，未來其高端化、全國化的路徑值得期待。預計莫斯利安2023年開始放量，規(guī)?；髢衾视型_到10%左右，與蒙牛、伊利的高端常溫產品全國化帶來的凈利率提升2023-2016年將在光明身上再現(xiàn)。2021年公司整體凈利潤僅為2.38億元，未來2-3年莫斯利安給公司帶來的凈利潤貢獻將有望超過2021年的整體凈利潤，高毛利產品莫斯利安將帶領公司進入利潤爆發(fā)式增長拐點。4.2.2常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著受制于前一輪UHT奶全國化擴張光明并未跟隨，面對伊利和蒙牛的激烈競爭，公司進行差異化戰(zhàn)略，進行了產品高端化。隨著莫斯利安銷售達到16億元，公司低溫鮮奶上的優(yōu)倍、常溫奶上的優(yōu)+、以及暢優(yōu)、健能等酸奶產品均有望成為突破10億的明星產品。公司運作莫斯利安核心單品成功將會帶動全國渠道中其他產品快速放量，公司高端差異化戰(zhàn)略將得以實施。其中，2022年光明暢優(yōu)的單品增速達35%以上，高于市場平均增速，單品銷售額近10億元。4.2.3跨區(qū)域擴張值得期待2022年上半年公司上海地區(qū)收入占比達到30.17%，較2021年28.79%的收入占比略有提升。與此同時，2022年上半年上海地區(qū)收入增速達20.31%，高于公司整體收入增速。公司在上海大本營市場高速擴張值得重點關注，隨著公司在高端乳制品上持續(xù)發(fā)力，將有利于公司在大本營市場占有率繼續(xù)提升，增強公司盈利能力。公司目前具備四個事業(yè)部，分別為華東、華北、華中、華南事業(yè)部。2022年上半年公司外地市場收入增速達到14.54%，我們對其華北市場和華南市場的終端進行了草根調研，對比發(fā)現(xiàn)2022年以來公司在這些區(qū)域的鋪貨率明顯增強，尤其是在酸奶品類上的鋪貨率超過蒙牛和伊利。預計隨著核心單品莫斯利安的高速擴張，將帶動公司省外其他產品的銷售增長，未來全國化擴張值得期待。

2024年有線網(wǎng)絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡公司股權性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡公司(中國廣播電視網(wǎng)絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡（第四張網(wǎng)絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網(wǎng)絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內中廣網(wǎng)絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產情況，隨后以資產規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡領域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關系（資產、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統(tǒng)內有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關資產；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡資產出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡等資產出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產評估方法，網(wǎng)絡資產等于網(wǎng)絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡的整合