2024年集成電路制造設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告

2024年集成電路制造設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告目錄一、行業(yè)管理 41.行業(yè)主管部門(mén) 42.行業(yè)監(jiān)管體制 43.行業(yè)主要法律法規(guī)及政策 4二、集成電路設(shè)備行業(yè)概要及競(jìng)爭(zhēng)狀況 51．行業(yè)簡(jiǎn)介 52.集成電路設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況 83.供求現(xiàn)狀 104.集成電路設(shè)備市場(chǎng)未來(lái)幾年趨勢(shì)分析 11（1）技術(shù)發(fā)展趨勢(shì) 11（2）市場(chǎng)變化趨勢(shì) 12（3）廠(chǎng)商運(yùn)作趨勢(shì) 125.影響國(guó)內(nèi)集成電路制造行業(yè)發(fā)展的有利和不利因素 13（1）有利因素 13（2）不利因素 14三、混合集成電路和電子元件行業(yè)概要及競(jìng)爭(zhēng)狀況 151．產(chǎn)品的市場(chǎng)供需情況 152．產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)模式 16（1）科研和生產(chǎn)資質(zhì)認(rèn)證和合格供應(yīng)商名單制度 16（2）定價(jià)模式 17（3）采購(gòu)模式 17（4）生產(chǎn)模式 17（5）銷(xiāo)售模式 183．產(chǎn)品的技術(shù)發(fā)展水平 184．進(jìn)入行業(yè)的主要障礙 195．影響軍用混合集成電路、電子元件行業(yè)的有利和不利因素 20（1）有利因素 20（2）不利因素 20四、行業(yè)與上下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)性 211．集成電路制造設(shè)備行業(yè) 21（1）有利因素 22（2）不利因素 222．混合集成電路和電子元件行業(yè) 22（1）有利因素 23（2）不利因素 23一、行業(yè)管理1.行業(yè)主管部門(mén)大規(guī)模集成電路制造設(shè)備，以及混合集成電路、電子元件等基礎(chǔ)電子產(chǎn)品屬于電子信息基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，也是當(dāng)前國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的高新技術(shù)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)政策管理部門(mén)是工業(yè)和信息化部。2.行業(yè)監(jiān)管體制中國(guó)電子專(zhuān)用設(shè)備工業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)作為政府與企事業(yè)單位之間的橋梁和紐帶，廣泛收集行業(yè)信息，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策、環(huán)境、技術(shù)和市場(chǎng)等方面的研究，為政府部門(mén)制定產(chǎn)業(yè)政策提供參考意見(jiàn)。上述行業(yè)協(xié)會(huì)協(xié)助政府進(jìn)行本行業(yè)的監(jiān)督和管理，在政府授權(quán)下規(guī)范行業(yè)行為，維護(hù)行業(yè)和會(huì)員單位的合法權(quán)益；協(xié)助政府制訂國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等標(biāo)準(zhǔn)。本公司是中國(guó)電子專(zhuān)用設(shè)備工業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)單位。3.行業(yè)主要法律法規(guī)及政策行業(yè)主要涉及的法律有《中華人民共和國(guó)產(chǎn)品質(zhì)量法》、《中華人民共和國(guó)合同法》、《中華人民共和國(guó)計(jì)量法》、《中華人民共和國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化法》；主要涉及的法規(guī)有《工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任條例》、《產(chǎn)品標(biāo)識(shí)標(biāo)注規(guī)定》、《特種設(shè)備安裝監(jiān)察條例》、《強(qiáng)制檢定計(jì)量器具管理辦法》、《中華人民共和國(guó)計(jì)量法實(shí)施細(xì)則》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備業(yè)的若干意見(jiàn)》等。二、集成電路設(shè)備行業(yè)概要及競(jìng)爭(zhēng)狀況大規(guī)模集成電路制造設(shè)備的主要產(chǎn)品包括：材料制備工序中的單晶爐、前道工藝設(shè)備中的擴(kuò)散/氧化爐、清洗機(jī)和氣體質(zhì)量流量計(jì)。上述產(chǎn)品除用于集成電路生產(chǎn)外，也廣泛應(yīng)用于太陽(yáng)能電池、TFT-LCD、分立器件等產(chǎn)品的生產(chǎn)領(lǐng)域。1．行業(yè)簡(jiǎn)介目前,以集成電路為核心的電子信息產(chǎn)業(yè)超過(guò)了以汽車(chē)、石油、鋼鐵為代表的傳統(tǒng)工業(yè)成為第一大產(chǎn)業(yè),成為改造和拉動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)邁向數(shù)字時(shí)代的強(qiáng)大引擎和雄厚基石。作為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn),擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的集成電路已日益成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的命脈、社會(huì)進(jìn)步的基礎(chǔ)和國(guó)家國(guó)防安全的保障。集成電路設(shè)備制造業(yè)是支撐集成電路產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。2007年全球集成電路設(shè)備銷(xiāo)售收入高達(dá)417億美元，集成電路設(shè)備制造業(yè)的迅猛發(fā)展也勢(shì)必帶動(dòng)核心配套器件和相關(guān)儀器的迅猛發(fā)展。2018－2023年世界集成電路制造設(shè)備產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模從國(guó)際產(chǎn)業(yè)環(huán)境來(lái)講，為了降低成本和貼近市場(chǎng)，全球集成電路生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)始向中國(guó)轉(zhuǎn)移，集成電路產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也變得日益激烈。對(duì)集成電路廠(chǎng)商而言，降低投入和提供便捷服務(wù)能力成為更加迫切的需求，也為中國(guó)集成電路裝備產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)的資料：在“十四五”期間，我國(guó)將增加25條IC芯片生產(chǎn)線(xiàn)，平均每年增加4-5條，到2024年底將達(dá)到70條線(xiàn)。集成電路生產(chǎn)線(xiàn)投資巨大，一條月產(chǎn)2萬(wàn)片的8"生產(chǎn)線(xiàn)，總投資達(dá)10億美元；一條月產(chǎn)2萬(wàn)片的12"生產(chǎn)線(xiàn)，總投資高達(dá)25億美元，其中70%是用于設(shè)備投資，前道設(shè)備投資占設(shè)備投資總額的67.8%。自2001年以來(lái)，中國(guó)集成電路制造設(shè)備市場(chǎng)的迅猛增長(zhǎng)，使中國(guó)成為繼日本、中國(guó)臺(tái)灣、北美、韓國(guó)、歐洲外的第六大集成電路設(shè)備市場(chǎng)。中國(guó)集成電路設(shè)備市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，我國(guó)集成電路設(shè)備市場(chǎng)已從2000年占全球市場(chǎng)的1.1%上升到2006年的5.9%。中國(guó)近5年在集成電路制造產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資增長(zhǎng)率高居全球之首，2006年中國(guó)大陸的集成電路設(shè)備市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)突出的增長(zhǎng)趨勢(shì)，市場(chǎng)增長(zhǎng)率世界最高，達(dá)到80%以上，設(shè)備開(kāi)支從2005年的13億美元增加到2007年的29.2億美元。2018—2023年中國(guó)購(gòu)買(mǎi)集成電路制造設(shè)備金額2006-2008年中國(guó)國(guó)產(chǎn)集成電路制造設(shè)備銷(xiāo)售情況根據(jù)賽迪顧問(wèn)研究報(bào)告預(yù)測(cè)到2010年中國(guó)集成電路設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到503.8億元。中國(guó)將成為全球集成電路設(shè)備市場(chǎng)不容忽視的重要組成部分。集成電路產(chǎn)品的生產(chǎn)主要分為前道工藝和后道工藝兩個(gè)大的步驟，前道工藝以硅片的加工為起點(diǎn)，以在硅片等介質(zhì)上制成集成電路為終點(diǎn)；后道工藝以將載有集成電路硅片的分割為起點(diǎn)，以封裝和測(cè)試后并最終制成集成電路產(chǎn)品為終點(diǎn)。前道工藝和后道工藝的主要流程如下：IC產(chǎn)品材料制備及前道工藝流程2.集成電路設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況集成電路設(shè)備行業(yè)在國(guó)內(nèi)基本是壟斷競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，其行業(yè)的波動(dòng)周期與集成電路發(fā)展周期基本相同。設(shè)備產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格主要通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成，擁有先進(jìn)技術(shù)的廠(chǎng)商在定價(jià)方面擁有較強(qiáng)談判能力，行業(yè)的利潤(rùn)水平隨著集成電路行業(yè)的周期波動(dòng)而波動(dòng)。集成電路設(shè)備行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式主要是為客戶(hù)定制生產(chǎn)，其主要競(jìng)爭(zhēng)因素包括技術(shù)實(shí)力、資金實(shí)力及售后服務(wù)等。集成電路設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘主要有技術(shù)壁壘、資金壁壘和客戶(hù)認(rèn)可度壁壘。集成電路設(shè)備行業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，主要表現(xiàn)在：產(chǎn)品的工藝和制造技術(shù)難度高；技術(shù)研發(fā)周期較長(zhǎng)；研發(fā)投入資金量大，需要以高級(jí)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員和高水平研發(fā)手段為基礎(chǔ)。上述特性成為了該行業(yè)主要技術(shù)壁壘，同時(shí)該行業(yè)也存在較高的資金壁壘?？蛻?hù)認(rèn)可度壁壘主要表現(xiàn)在：由于IC產(chǎn)品價(jià)值量非常高、對(duì)設(shè)備的工藝要求也十分嚴(yán)格，IC生產(chǎn)企業(yè)在選擇設(shè)備供應(yīng)商的問(wèn)題上十分慎重，他們通常對(duì)設(shè)備供應(yīng)商的工藝經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)水平、商業(yè)信用進(jìn)行嚴(yán)格考核，并對(duì)設(shè)備樣機(jī)進(jìn)行嚴(yán)格測(cè)試，一旦建立起合作關(guān)系就成為緊密的合作伙伴。因而，存在客戶(hù)認(rèn)可的壁壘。目前，國(guó)外大廠(chǎng)商設(shè)備在8英寸及以上的集成電路生產(chǎn)線(xiàn)中占據(jù)大部分市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)集成電路設(shè)備技術(shù)水平及研制單位主要如下：中國(guó)主要集成電路設(shè)備技術(shù)水平及研制單位情況3.供求現(xiàn)狀在需求方面：目前國(guó)內(nèi)集成電路制造設(shè)備的需求主要集中于6英寸和8英寸設(shè)備。在6英寸設(shè)備方面，一方面由于目前中國(guó)受到瓦圣那協(xié)定的限制和國(guó)內(nèi)過(guò)半的IC設(shè)計(jì)企業(yè)的設(shè)計(jì)水平大于0.35微米的現(xiàn)狀，另一方面由于半導(dǎo)體分立器件、LED、太陽(yáng)能電池、聲表面波元器件、電力電子等產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)υO(shè)備的經(jīng)濟(jì)性需求，導(dǎo)致中國(guó)現(xiàn)階段對(duì)于6英寸及以下生產(chǎn)線(xiàn)設(shè)備需求保持穩(wěn)定。同時(shí)，由于大規(guī)模集成電路的發(fā)展，集成度和功能不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)8英寸、12英寸設(shè)備的需求逐步增長(zhǎng)。8英寸及以上設(shè)備方面主要依賴(lài)于國(guó)外進(jìn)口設(shè)備，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商能夠提供部分工藝環(huán)節(jié)的設(shè)備，8英寸芯片的生產(chǎn)廠(chǎng)家出于成本控制的考慮逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商采購(gòu)設(shè)備。根據(jù)賽迪顧問(wèn)研究報(bào)告預(yù)測(cè)到2010年中國(guó)集成電路制造設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到503.8億元。2006-2010年間的市場(chǎng)需求總規(guī)模合計(jì)將達(dá)到1,961.3億元。中國(guó)將成為全球集成電路制造設(shè)備市場(chǎng)不容忽視的重要組成部分。在供給方面，現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)集成電路制造設(shè)備主要供應(yīng)6英寸及6英寸以下和部分8英寸集成電路生產(chǎn)線(xiàn)以及半導(dǎo)體分立器件、LED、太陽(yáng)能電池、聲表面波元器件、電力電子等其他應(yīng)用集成電路設(shè)備的領(lǐng)域。隨著近年來(lái)一系列重點(diǎn)研究項(xiàng)目的成功完成，部分8英寸及以上的集成電路生產(chǎn)企業(yè)已開(kāi)始采用國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商的生產(chǎn)設(shè)備。國(guó)內(nèi)集成電路前道設(shè)備主要供貨廠(chǎng)商簡(jiǎn)介主要集成電路前道設(shè)備供應(yīng)商4.集成電路設(shè)備市場(chǎng)未來(lái)幾年趨勢(shì)分析（1）技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)a．芯片線(xiàn)寬縮小化集成電路技術(shù)發(fā)展迅速，芯片線(xiàn)寬尺寸不斷減小，線(xiàn)寬由10微米-3微米（1959年-1975年）到0.6微米-0.065微米（1990年-2005年），且還在向更小的方向發(fā)展?，F(xiàn)階段集成電路工藝從深亞微米向納米尺寸時(shí)代過(guò)渡。b．硅片尺寸擴(kuò)大化在芯片線(xiàn)寬不斷縮小的同時(shí)，硅片尺寸卻不斷擴(kuò)大。主流產(chǎn)品硅片尺寸已經(jīng)從4英寸、6英寸，發(fā)展到現(xiàn)階段的8英寸、12英寸，未來(lái)還將繼續(xù)向18英寸過(guò)渡。c．集成電路設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大化隨著電子基礎(chǔ)產(chǎn)品向小型化、微型化方向發(fā)展，以及新型的電子信息產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生，集成電路設(shè)備已越來(lái)越多地應(yīng)用到LED、TFT-LCD、PDP、MEMS、太陽(yáng)能電池、硅晶振等新領(lǐng)域。（2）市場(chǎng)變化趨勢(shì)a．投資成本日益增加隨著集成電路制造設(shè)備集成度不斷增加和設(shè)備向高精度化發(fā)展，其研制費(fèi)用不斷上升，造成設(shè)備售價(jià)隨著集成電路技術(shù)的發(fā)展大幅上漲。20世紀(jì)80年代建一條6英寸0.8微米生產(chǎn)線(xiàn)的投資約為2億美元，20世紀(jì)90年代建一條8英寸0.35微米生產(chǎn)線(xiàn)的投資為10億美元，而今建一條12英寸0.18微米生產(chǎn)線(xiàn)的投資為25億美元。預(yù)計(jì)到2010年建一條18英寸45納米生產(chǎn)線(xiàn)的費(fèi)用將超過(guò)百億美元。b．全球集成電路產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向我國(guó),導(dǎo)致我國(guó)設(shè)備市場(chǎng)需求急劇增加全球集成電路產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了由西向東轉(zhuǎn)移，經(jīng)歷了從美國(guó)-歐洲/日本-韓國(guó)/中國(guó)臺(tái)灣后，近幾年正在向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移。許多外資企業(yè)紛紛在國(guó)內(nèi)新建或擴(kuò)建工廠(chǎng)。在此因素的影響下，國(guó)內(nèi)集成電路專(zhuān)用設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。（3）廠(chǎng)商運(yùn)作趨勢(shì)a．國(guó)外集成電路設(shè)備公司逐漸將制造基地向中國(guó)轉(zhuǎn)移隨著中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，中國(guó)集成電路市場(chǎng)日趨繁榮，全球集成電路產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，海外集成電路設(shè)備廠(chǎng)商正在積極籌劃將制造基地轉(zhuǎn)移到中國(guó)來(lái)。早在2002年全球前2位集成電路設(shè)備制造商美國(guó)應(yīng)用材料公司（AppliedMaterials）和日本東京毅力科創(chuàng)株式會(huì)社（TEL）就率先在中國(guó)成立了中國(guó)總部，以便把集成電路設(shè)備研發(fā)技術(shù)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，預(yù)計(jì)今后幾年將會(huì)有更多的設(shè)備廠(chǎng)商把制造基地轉(zhuǎn)移到中國(guó)，中國(guó)將成為新的設(shè)備制造基地。b．國(guó)內(nèi)集成電路設(shè)備企業(yè)加強(qiáng)國(guó)際合作提升關(guān)鍵技術(shù)雖然國(guó)內(nèi)集成電路設(shè)備行業(yè)的技術(shù)水平近年來(lái)有了較大提高，與國(guó)外同行的差距逐步縮小，但還具有較大的差距，使得現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)設(shè)備的市場(chǎng)占有率不高，新建的8英寸以上生產(chǎn)線(xiàn)所用設(shè)備仍是以進(jìn)口設(shè)備為主。為了打破這種局面，國(guó)內(nèi)設(shè)備廠(chǎng)商在政府支持下，通過(guò)自主研發(fā)或與國(guó)外廠(chǎng)商及技術(shù)團(tuán)隊(duì)合作共同開(kāi)發(fā)等途徑，逐步提升了國(guó)產(chǎn)設(shè)備的技術(shù)含量，推動(dòng)集成電路產(chǎn)業(yè)更上一層樓。5.影響國(guó)內(nèi)集成電路制造行業(yè)發(fā)展的有利和不利因素（1）有利因素a．政策支持：隨著國(guó)家對(duì)專(zhuān)用設(shè)備領(lǐng)域重視程度的加深，國(guó)內(nèi)相關(guān)廠(chǎng)商加大了對(duì)集成電路設(shè)備的研究。2003年以來(lái)，國(guó)家已將發(fā)展我國(guó)集成電路裝備制造業(yè)列入《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》、《“十四五”振興我國(guó)裝備制造業(yè)的途徑與對(duì)策》以及《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)振興裝備業(yè)的若干意見(jiàn)》等政策文件中，集成電路設(shè)備是國(guó)家十六項(xiàng)重大專(zhuān)項(xiàng)之一，屬重點(diǎn)發(fā)展。在國(guó)家政策的鼓勵(lì)下，北京、上海等地也分別將發(fā)展集成電路設(shè)備列為地區(qū)的發(fā)展重點(diǎn)。國(guó)內(nèi)的集成電路設(shè)備制造企業(yè)面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇。b．國(guó)內(nèi)集成電路市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大：受筆記本電腦、手機(jī)和數(shù)碼相機(jī)等消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)的帶動(dòng)，2006年中國(guó)集成電路市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)和規(guī)模的不斷壯大有利于刺激各大廠(chǎng)商擴(kuò)建、新建生產(chǎn)線(xiàn)，以提高產(chǎn)能，改進(jìn)技術(shù)，這將直接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)集成電路設(shè)備市場(chǎng)的發(fā)展。c．產(chǎn)業(yè)投資帶動(dòng)集成電路設(shè)備市場(chǎng)：2004年以來(lái)全球集成電路市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，新建或擴(kuò)建的廠(chǎng)商帶動(dòng)了設(shè)備市場(chǎng)的發(fā)展。（2）不利因素a.技術(shù)水平的制約：目前，國(guó)內(nèi)集成電路技術(shù)方面仍然與世界先進(jìn)水平存在一定的差距。現(xiàn)在世界集成電路設(shè)備研發(fā)水平處于12英寸45納米，生產(chǎn)水平則已經(jīng)達(dá)到12英寸0.065－0.09微米。中國(guó)設(shè)備研發(fā)水平還處于12英寸0.09微米，生產(chǎn)水平為6英寸0.5微米和部分8英寸0.18微米。就現(xiàn)狀看，目前國(guó)內(nèi)設(shè)備制造業(yè)與國(guó)外先進(jìn)水平的差距在10年左右，國(guó)內(nèi)設(shè)備廠(chǎng)商尚無(wú)法與國(guó)外公司在技術(shù)上形成對(duì)壘。中國(guó)集成電路設(shè)備水平與世界水平比較b．國(guó)外政府實(shí)施出口限制：后冷戰(zhàn)時(shí)代，美國(guó)、英國(guó)、俄羅斯、韓國(guó)、日本和德國(guó)等33個(gè)國(guó)家簽署了瓦圣那協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，上述國(guó)家不可向包括中國(guó)在內(nèi)的部分國(guó)家出口最先進(jìn)的芯片制造工具。受這一出口限制政策的影響，許多集成電路公司不能夠把較先進(jìn)的集成電路制造儀器出口到中國(guó)，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)集成電路設(shè)備市場(chǎng)的技術(shù)主要通過(guò)自主創(chuàng)新完成。這項(xiàng)政策既損害了美國(guó)等國(guó)家的集成電路設(shè)備廠(chǎng)商利益，又在一定程度上阻礙了中國(guó)集成電路技術(shù)和市場(chǎng)的發(fā)展。三、混合集成電路和電子元件行業(yè)概要及競(jìng)爭(zhēng)狀況據(jù)日本電子工業(yè)振興會(huì)對(duì)世界電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展預(yù)測(cè)，2010年世界電子信息制造業(yè)市場(chǎng)將達(dá)19,055億美元，其中電子元件市場(chǎng)將達(dá)2,800億美元，占14.7%；2005年至2010年年均增長(zhǎng)5.4%。根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告數(shù)據(jù)，中國(guó)電子信息制造業(yè)市場(chǎng)前景良好，2005年中國(guó)電子信息制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入超過(guò)3萬(wàn)億元，2003-2008年市場(chǎng)保持了15%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求為混合集成電路和電子元件行業(yè)提供了巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)?；旌霞呻娐泛碗娮釉a(chǎn)品包括：混合集成電路、高可靠高穩(wěn)定電阻器、固體鉭電容器、石英晶體器件等產(chǎn)品。上述產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于軍工行業(yè)。1．產(chǎn)品的市場(chǎng)供需情況本公司生產(chǎn)的混合集成電路、高精密電子元件主要供貨于包括航空、航天在內(nèi)的軍工行業(yè)。同時(shí)，本公司為符合軍工行業(yè)企業(yè)的訂貨需要，保證充足的產(chǎn)品供挑選，并保持適當(dāng)?shù)臄U(kuò)產(chǎn)能力，主要滿(mǎn)足軍工客戶(hù)之余，部分產(chǎn)品也提供給非軍工客戶(hù)。與普通的民用產(chǎn)品相比較，軍工行業(yè)產(chǎn)品具有小批量、多品種、高精密、高可靠和高穩(wěn)定性的特點(diǎn)，而且隨著軍隊(duì)現(xiàn)代化、信息化建設(shè)，軍工電子元件市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2．產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)模式為軍工行業(yè)整機(jī)配套的電子元件產(chǎn)品和混合集成電路，其經(jīng)營(yíng)模式主要有以下特點(diǎn)：（1）科研和生產(chǎn)資質(zhì)認(rèn)證和合格供應(yīng)商名單制度在成為軍工行業(yè)企業(yè)供應(yīng)商之前，公司經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的科研和生產(chǎn)資質(zhì)認(rèn)證，獲得科研和生產(chǎn)許可證書(shū)，確定公司向軍工行業(yè)企業(yè)供應(yīng)產(chǎn)品的范圍，并被列入合格供應(yīng)商名錄。資質(zhì)認(rèn)證審核的范圍包括：○1企業(yè)主體審核：主要審核企業(yè)在法人地位、企業(yè)性質(zhì)、質(zhì)量保證體系、保密資質(zhì)、生產(chǎn)安全許可、環(huán)境保護(hù)許可等方面是否達(dá)到認(rèn)證要求?！?科研和生產(chǎn)內(nèi)部管理審核：科研方面主要審核科研設(shè)施、技術(shù)水平、人員等；生產(chǎn)方面主要審核生產(chǎn)設(shè)施、生產(chǎn)能力、生產(chǎn)人員、資源、配套等。獲得科研和生產(chǎn)資質(zhì)證書(shū)的企業(yè)，還必須經(jīng)考察被列入合格供應(yīng)商名錄，才能夠參與軍工行業(yè)企業(yè)采購(gòu)的招標(biāo)或訂貨。（2）定價(jià)模式采取成本加一定比例利潤(rùn)的方式定價(jià)，特別是對(duì)于一些達(dá)不到規(guī)模生產(chǎn)的訂單，或者產(chǎn)品生產(chǎn)后需要測(cè)試選取其中部分使用的訂單。目前，軍工行業(yè)采購(gòu)中招標(biāo)的比例增加，但由于采購(gòu)產(chǎn)品的性質(zhì)和獲得資質(zhì)認(rèn)證企業(yè)數(shù)量的限制，定價(jià)方式?jīng)]有受到影響。此外，對(duì)于針對(duì)軍工產(chǎn)業(yè)中的一些非重點(diǎn)或自主開(kāi)發(fā)的型號(hào)，用戶(hù)出于降低成本考慮會(huì)要求一個(gè)可以接受的價(jià)格。（3）采購(gòu)模式招標(biāo)采購(gòu)及對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行評(píng)估，以確定合格供應(yīng)商。（4）生產(chǎn)模式以銷(xiāo)定產(chǎn)，電子元件屬于批量定制和批量生產(chǎn)，以小批量、多品種、多規(guī)格的定單生產(chǎn)為特色，以軍用產(chǎn)品的高可靠性、高穩(wěn)定性區(qū)別于普通民用產(chǎn)品。軍工生產(chǎn)單位或政府部門(mén)通常會(huì)在產(chǎn)品研發(fā)階段撥付一定的專(zhuān)項(xiàng)研發(fā)資金以開(kāi)發(fā)符合軍工要求的產(chǎn)品，廠(chǎng)商一般會(huì)在研發(fā)工作完成后根據(jù)不同情形形成實(shí)物研發(fā)成果或掌握某項(xiàng)產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)，從財(cái)務(wù)表現(xiàn)上分別會(huì)增加存貨、無(wú)形資產(chǎn)或不能確認(rèn)為會(huì)計(jì)要素的非專(zhuān)利技術(shù)。（5）銷(xiāo)售模式○1對(duì)于軍工行業(yè)產(chǎn)品中的經(jīng)常性采購(gòu)，軍工行業(yè)企業(yè)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行評(píng)估，確定合格供應(yīng)商后訂購(gòu)，或采取招標(biāo)的方式?！?對(duì)于某些特殊的產(chǎn)品，由軍工行業(yè)企業(yè)提出需求，本公司進(jìn)行開(kāi)發(fā)研制，驗(yàn)收合格后簽訂采購(gòu)合同。具體流程如下：軍工行業(yè)產(chǎn)品的采購(gòu)模式3．產(chǎn)品的技術(shù)發(fā)展水平近年來(lái)隨著我國(guó)航空航天、船舶、精密儀器儀表及自動(dòng)控制領(lǐng)域的飛速發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)具有高精密、高可靠、溫度系數(shù)較低、耐高溫高濕以及耐高壓等特征的高精密電阻、電容器、晶體元件等表現(xiàn)出強(qiáng)烈的需求，而發(fā)達(dá)國(guó)家在該領(lǐng)域?qū)ξ覈?guó)實(shí)行出口封鎖政策，從而導(dǎo)致高精密和高可靠的元件呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面。在國(guó)內(nèi)電子元件市場(chǎng)中，一方面大量便攜式電子產(chǎn)品和精密電子裝置對(duì)表面貼裝片式化元件產(chǎn)生了巨大的市場(chǎng)需求，使行業(yè)技術(shù)向小型化、片式化發(fā)展；另一方面，為適應(yīng)包括航空航天在內(nèi)的軍工行業(yè)的要求，具有大功率、大電流、高頻、高精度、高靈敏度、高可靠性、高穩(wěn)定性能的相關(guān)技術(shù)特征的阻容元件的開(kāi)發(fā)生產(chǎn)也代表了另一個(gè)重要的技術(shù)發(fā)展方向。4．進(jìn)入行業(yè)的主要障礙進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙包括：（1）資質(zhì)：成為軍工行業(yè)混合集成電路、電子元件制造商，需要在研發(fā)、生產(chǎn)等方面經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資質(zhì)認(rèn)證，并進(jìn)入合格供應(yīng)商名錄，而且供貨商名錄具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，這是進(jìn)入軍工行業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域的主要障礙。（2）投資：凈化廠(chǎng)房、電子專(zhuān)用設(shè)備等需要較大的投資，一般競(jìng)爭(zhēng)者難以承受。（3）技術(shù)：高精密、高可靠的混合集成電路、電子元件對(duì)于設(shè)計(jì)和工藝要求較高，開(kāi)發(fā)高附加值的產(chǎn)品必須具有較強(qiáng)的設(shè)計(jì)和工藝保障能力。（4）高度的專(zhuān)業(yè)化：專(zhuān)業(yè)化程度較高，相對(duì)提高了該行業(yè)的進(jìn)入成本。（5）用戶(hù)的忠誠(chéng)度：軍工行業(yè)用戶(hù)具有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，不會(huì)輕易更改供應(yīng)商，不會(huì)輕易認(rèn)可新進(jìn)入者。一旦采用某個(gè)公司的產(chǎn)品，則會(huì)表現(xiàn)出高度依賴(lài)性和忠誠(chéng)度。5．影響軍用混合集成電路、電子元件行業(yè)的有利和不利因素（1）有利因素○1國(guó)產(chǎn)化要求迫切：由于國(guó)外政府出口政策的限制，高精密混合集成電路、電子元件產(chǎn)品，尤其是高技術(shù)含量的產(chǎn)品呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。我國(guó)出于戰(zhàn)略、安全和成本控制等因素考慮，國(guó)產(chǎn)化的要求越來(lái)越強(qiáng)烈。國(guó)家有關(guān)部委對(duì)此高度重視，產(chǎn)業(yè)環(huán)境十分有利于行業(yè)的發(fā)展。○2市場(chǎng)需求穩(wěn)定提高：近年來(lái)，軍隊(duì)現(xiàn)代化和信息化建設(shè)的進(jìn)程不斷加快，高精密混合集成電路、電子元件產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不斷擴(kuò)大?！?政策支持：《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》和“十四五規(guī)劃”中提出發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，其中高精密軍用配套產(chǎn)品是重點(diǎn)需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)?！?產(chǎn)業(yè)投資帶動(dòng)發(fā)展：隨著國(guó)家對(duì)軍工裝備領(lǐng)域重視程度的加深，國(guó)家加大了對(duì)于基礎(chǔ)元器件的研究，以滿(mǎn)足日益擴(kuò)大的航空航天、船舶和電子等高新領(lǐng)域的需求。同時(shí)，受筆記本電腦、手機(jī)和數(shù)碼相機(jī)等消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品需求高速增長(zhǎng)的拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)高精密混合集成電路、電子元件市場(chǎng)也出現(xiàn)新的強(qiáng)勁需求。（2）不利因素○1部分相關(guān)設(shè)備、儀表、材料需要進(jìn)口：部分高精密制造設(shè)備、測(cè)試儀表和基礎(chǔ)原材料需要從國(guó)外進(jìn)口，在一定程度上制約了行業(yè)的發(fā)展?！?替代品的出現(xiàn)：在替代品方面，隨著集成電路技術(shù)和封裝技術(shù)的進(jìn)步，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，一些產(chǎn)品被替代品所取代，混合集成電路被低成本的表面貼裝產(chǎn)品和單片集成電路代替。四、行業(yè)與上下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)性1．集成電路制造設(shè)備行業(yè)集成電路制造設(shè)備行業(yè)的上游和下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)示意圖集成電路制造設(shè)備行業(yè)與上游產(chǎn)業(yè)、下游產(chǎn)業(yè)具有較高的關(guān)聯(lián)度。（1）有利因素①下游產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展會(huì)直接帶來(lái)對(duì)集成電路制造設(shè)備需求的擴(kuò)張。②上游產(chǎn)業(yè)中，材料產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)新的替代產(chǎn)品，會(huì)降低材料的價(jià)格。③在上游產(chǎn)業(yè)中，電子元件產(chǎn)業(yè)由于技術(shù)與競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展，會(huì)降低相關(guān)產(chǎn)品的成本。④在上游產(chǎn)業(yè)中，設(shè)計(jì)、軟件開(kāi)發(fā)行業(yè)技術(shù)水平會(huì)不斷提高。（2）不利因素上游產(chǎn)業(yè)材料價(jià)格上漲。2．混合集成電路和電子元件行業(yè)混合集成電路和電子元件行業(yè)的上游和下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)示意圖混合集成電路和電子元件行業(yè)與上游產(chǎn)業(yè)、下游產(chǎn)業(yè)具有較高的關(guān)聯(lián)度。（1）有利因素①上游產(chǎn)業(yè)中，材料產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)新的替代產(chǎn)品，會(huì)降低材料的價(jià)格，這有利于電子元件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；新型、技術(shù)含量高、更有效率的生產(chǎn)設(shè)備的出現(xiàn)，將促進(jìn)電子元件行業(yè)的發(fā)展。②下游產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展及混合集成電路、電子元件應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展會(huì)直接帶來(lái)對(duì)混合集成電路、電子元件需求的擴(kuò)張。（2）不利因素上游產(chǎn)業(yè)材料價(jià)格上漲，生產(chǎn)設(shè)備價(jià)格上升,均不利于集成電路和電子元件行業(yè)的發(fā)展。

2024年有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線(xiàn)電視用戶(hù)的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶(hù)價(jià)值 52、有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶(hù)價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶(hù)價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶(hù)價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線(xiàn)用戶(hù)資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線(xiàn)運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門(mén)。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專(zhuān)門(mén)針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類(lèi)似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線(xiàn)電視用戶(hù)的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶(hù)價(jià)值考慮到目前有線(xiàn)電視的用戶(hù)主要分為數(shù)字用戶(hù)和模擬用戶(hù)，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線(xiàn)寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線(xiàn)電視用戶(hù)的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的用戶(hù)的理論價(jià)值（即上市有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線(xiàn)電視用戶(hù)到達(dá)578.64萬(wàn)戶(hù)，數(shù)字用戶(hù)421.58萬(wàn)戶(hù)，副終端為56.15萬(wàn)戶(hù)，每月每戶(hù)10元；付費(fèi)節(jié)目用戶(hù)154.02萬(wàn)戶(hù)，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶(hù)計(jì)算，考慮到有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷(xiāo)力度，付費(fèi)用戶(hù)和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線(xiàn)電視用戶(hù)達(dá)到109萬(wàn)戶(hù)，高清互動(dòng)電視用戶(hù)達(dá)到24萬(wàn)戶(hù)，付費(fèi)節(jié)目用戶(hù)達(dá)到4.6萬(wàn)戶(hù)，寬帶用戶(hù)達(dá)到33萬(wàn)戶(hù)。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶(hù)計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶(hù)、寬帶用戶(hù)年付800元/戶(hù)計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線(xiàn)的模擬用戶(hù)和數(shù)字用戶(hù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶(hù)，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線(xiàn)電視用戶(hù)數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶(hù)增長(zhǎng)，有線(xiàn)電視的用戶(hù)的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線(xiàn)推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線(xiàn)的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線(xiàn)電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線(xiàn)的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線(xiàn)寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線(xiàn)電視用戶(hù)數(shù)，2023年有線(xiàn)用戶(hù)數(shù)595萬(wàn)戶(hù)，同時(shí)尚有模擬用戶(hù)142萬(wàn)戶(hù).同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶(hù)價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶(hù)價(jià)值重估江蘇有線(xiàn)由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線(xiàn)用戶(hù)為510萬(wàn)戶(hù)，數(shù)字用戶(hù)為180萬(wàn)戶(hù)，其中數(shù)字用戶(hù)每月24元/戶(hù)，模擬用戶(hù)4元/戶(hù)。按照我們的用戶(hù)價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線(xiàn)的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線(xiàn)采用了用戶(hù)理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶(hù)的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線(xiàn)的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線(xiàn)董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話(huà)）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶(hù)625萬(wàn)戶(hù)，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶(hù)達(dá)到450萬(wàn)戶(hù)。2023年9月江蘇有線(xiàn)與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶(hù)達(dá)到1497.7萬(wàn)戶(hù)，約占全省有線(xiàn)電視用戶(hù)總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶(hù)686.62萬(wàn)戶(hù)，互動(dòng)電視用戶(hù)數(shù)35.02萬(wàn)戶(hù)。到2023年底，江蘇省有線(xiàn)電視用戶(hù)數(shù)將接近1600萬(wàn)戶(hù)。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶(hù)價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類(lèi)似“江蘇模式”的用戶(hù)價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶(hù)價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶(hù)資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類(lèi)似“江蘇模式”的用戶(hù)價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶(hù)價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶(hù)價(jià)值的重估，例如自身用戶(hù)的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶(hù)價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線(xiàn)用戶(hù)，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶(hù)價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶(hù)整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶(hù)，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線(xiàn)用戶(hù)資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線(xiàn)，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線(xiàn)用戶(hù)資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶(hù)數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶(hù)價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電