2020年生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度分析報告

2020年生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度分析報告

內(nèi)容目錄

報告觀點前瞻...................................................................................6

美國和加拿大生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；^程中盈利曲線的特征變化............................................10

美國和加拿大生豬產(chǎn)業(yè)在1980-2010年均經(jīng)歷過快速規(guī)?；^程..................................10

即使到了規(guī)?；潭容^高階段，美加豬價周期仍不滅............................................11

美加生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；^程中的“盈利曲線”效應(yīng)................................................13

盈利曲線特征變化的產(chǎn)業(yè)邏輯分析............................................................16

歐洲生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；^程中盈利曲線的特征變遷....................................................19

歐洲國家生豬產(chǎn)業(yè)在1970-2010年經(jīng)歷不同程度的過快速規(guī)?；?.................................19

伴隨規(guī)?；潭忍嵘?歐洲2000年后的豬價波幅有所收窄......................................20

英國經(jīng)歷過規(guī)模化后,生豬單頭盈利的盈虧對稱性較明顯........................................23

我國生豬產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷著一輪規(guī)?；M程..........................................................24

我國生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；M程的動因..............................................................24

我國生豬產(chǎn)業(yè)目前正處于加速規(guī)模化的進程中..................................................28

我國生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模進程中的“相對效率曲線”和“盈利曲線”效應(yīng)................................29

我國飼料企業(yè)從飼料走向養(yǎng)殖的若干問題探討......................................................33

從飼料到生豬養(yǎng)殖：從低波動走向高波動......................................................34

從飼料到生豬養(yǎng)殖：從輕資產(chǎn)走重資產(chǎn)........................................................35

從飼料到生豬養(yǎng)殖：從重“研發(fā)銷售”走向重“生產(chǎn)管理”.....................................36

從飼料到養(yǎng)殖延伸的關(guān)鍵:戰(zhàn)略定力和戰(zhàn)術(shù)能力................................................37

生豬養(yǎng)殖企業(yè)的核心競爭力：成本和資本..........................................................38

生豬企業(yè)的核心競爭力之:成本..............................................................38

生豬企業(yè)的核心競爭力之：資本..............................................................39

中外生豬產(chǎn)業(yè)市場集中度比較分析................................................................40

海外生豬產(chǎn)業(yè)市場集中度...................................................................40

我國生豬產(chǎn)業(yè)集中度較低，整合空間廣闊......................................................43

投資建議.....................................................................................45

風(fēng)險提示.....................................................................................46

圖表目錄

圖1:美國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化進程..................................................................11

圖2：1980-2000年美國生豬屠宰企業(yè)數(shù)量大幅減少................................................11

圖3:加拿大生豬養(yǎng)殖場數(shù)量歷史變化趨勢（家）..................................................11

圖4:加拿大生豬養(yǎng)殖場場均存欄量歷史變化（頭）................................................11

圖5：1909-2020年美國豬價百年走勢（單位：美元/美擔(dān)）.........................................12

圖6：1970年以來美國豬價走勢（單位：美元/美擔(dān)）..............................................12

圖7:1962年以來加拿大歷史豬價走勢（單位：美元/100公斤）.....................................13

圖8:美國1974-2009年生豬自繁自養(yǎng)單頭盈利情況（美元/頭）.....................................13

圖9：美國1974-2009年各個豬周期自繁自養(yǎng)平均單頭盈利情況（美元/頭，假設(shè)銷售在時間軸上均勻分布）14

圖10:美國1974-2009年生豬出欄體重變化（單位：磅）..........................................15

圖11：美國1974-2009年生豬自繁自養(yǎng)單位盈利情況（美元/磅）...................................15

圖12:美國1974-2009年各個豬周期自繁自養(yǎng)平均單位盈利情況（美元/磅，假設(shè)銷售在時間軸上均勻分布）

............................................................................................................................................................................16

圖13:美國生豬養(yǎng)殖場經(jīng)營者中以農(nóng)業(yè)為主業(yè)的比例...............................................17

圖14:美國生豬養(yǎng)殖場經(jīng)營者農(nóng)業(yè)收入在個人收入中占比...........................................17

圖15:美國生豬養(yǎng)殖場經(jīng)營者年齡...............................................................17

圖16:美國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷.............................................................17

圖17:加拿大安大略省養(yǎng)殖場主的年齡分布.......................................................18

圖18:養(yǎng)豬業(yè)務(wù)在加拿大安大略養(yǎng)殖場主收入中占比（2006年）....................................18

圖19:加拿大安大略省不同出欄規(guī)模養(yǎng)殖場數(shù)量（家）.............................................18

圖20:加拿大安大略省不同出欄規(guī)模養(yǎng)殖場出欄量（百萬頭）.......................................18

圖21:美國生豬產(chǎn)業(yè)1992-2004年（自繁自養(yǎng)）成本節(jié)省幅度......................................19

圖22:美國1974-2009年生豬自繁自養(yǎng)銷售凈利率歷史變動情況....................................19

圖23:英國生豬養(yǎng)殖場場均存欄規(guī)模（頭）.......................................................19

圖24:丹麥生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；M程.................................................................19

圖25:德國生豬養(yǎng)殖場數(shù)量（單位:家）.........................................................20

圖26:歐盟2005-2013年自繁自養(yǎng)場數(shù)量和場均存欄規(guī)模..........................................20

圖27:1991年以來歐盟歷史豬價（胴體，歐元/100公斤）..........................................20

圖28:各國白條豬肉生產(chǎn)成本橫向比較（英鎊/公斤）..............................................21

圖29:1991年以來英國歷史豬價（胴體，歐元/100公斤）..........................................21

圖30:1991年以來法國歷史豬價（胴體，歐元7100公斤）..........................................21

圖31:1991年以來丹麥歷史豬價（胴體，歐元/100公斤）..........................................21

圖32:1991年以來德國歷史豬價（胴體，歐元/100公斤）..........................................21

圖33：1991年以來西班牙歷史豬價（胴體，歐元/100公斤）.......................................21

圖34:德國生豬養(yǎng)殖場經(jīng)營者年齡分布..........................................................22

圖35：德國生豬養(yǎng)殖場經(jīng)營者教育程度分布......................................................22

圖36:歐盟各國國內(nèi)不同存欄規(guī)模養(yǎng)豬場的存欄生豬數(shù)量占比結(jié)構(gòu)（2013年）.........................22

圖37:2007年以來羅馬尼亞歷史豬價（胴體，歐元八00公斤）......................................23

圖38:2004年以來波蘭歷史豬價（胴體，歐元/100公斤）..........................................23

圖39:2013年以來克羅地亞歷史豬價（胴體，歐元“00公斤）......................................23

圖40:2004年以來斯洛文尼亞歷史豬價（胴體，歐元/100公斤）....................................23

圖41:英國生豬養(yǎng)殖業(yè)2005-2017年單頭盈利情況（英鎊/頭）......................................24

圖42:我國農(nóng)民工平均月收入（元）.............................................................24

圖43:農(nóng)民工年收入與年出欄100頭育肥豬利潤對比..............................................24

圖44:我國生豬歷年出欄量（萬頭）.............................................................25

圖45:我國歷年豬肉產(chǎn)量和增速................................................................25

圖46:我國歷年豬飼料產(chǎn)量和增速..............................................................25

圖47:我國飼料企業(yè)數(shù)量（家）................................................................25

圖48:我國豬料企業(yè)數(shù)量（家）................................................................25

圖49:生豬養(yǎng)殖成本結(jié)構(gòu)......................................................................25

圖50:非洲豬瘟疫情前各地的禁養(yǎng)和限養(yǎng)政策.....................................................26

圖51我國各省區(qū)生豬出欄量（萬頭）...........................................................27

圖52:2014-2017年各省區(qū)生豬量出欄變化幅度..................................................27

圖53:非洲豬瘟前的生豬發(fā)展規(guī)劃...............................................................28

圖54:我國年出欄500頭以下生豬養(yǎng)殖場數(shù)量....................................................28

圖55:我國年出欄5萬頭以上生豬養(yǎng)殖場數(shù)量....................................................28

圖56:2007-2017年我國不同規(guī)模養(yǎng)殖場數(shù)量變化幅度............................................29

圖57:我國MSY歷史趨勢.....................................................................29

圖58:我國育肥豬飼料轉(zhuǎn)化率...................................................................29

圖59:我國散養(yǎng)生豬與規(guī)模生豬的成本差異（元/頭）...............................................30

圖60:我國散養(yǎng)生豬與規(guī)模生豬的凈利潤率差異阮/頭）...........................................30

圖61:中國和美國生豬產(chǎn)業(yè)的日增重（磅/天）效率曲線............................................30

圖62:中國生豬產(chǎn)業(yè)的勞動力效率（勞動天數(shù)/100磅）曲線.........................................31

圖63:生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；^程中的“相對效率曲線”效應(yīng).............................................31

圖64:美國不同規(guī)模養(yǎng)豬場和行業(yè)平均每窩產(chǎn)子數(shù)曲線的走勢........................................31

圖65:MSY水平的國際比較....................................................................32

圖66:PSY水平的國際比較....................................................................32

圖67:育肥期料肉比的國際比較.................................................................32

圖68:育肥期日增重（克/天）的國際比較.........................................................32

圖69:我國生豬自繁自養(yǎng)殖單頭盈利（元/頭）（2016年7月開始從100公斤上調(diào)至115公斤）...........33

圖70:海外飼料產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段...................................................................33

圖71:正邦科技飼料和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的歷史毛利率（%）................................................34

圖72:正邦科技飼料和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利潤歷史增速...................................................34

圖73:唐人神飼料和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的歷史毛利率（%）..................................................34

圖74:唐人神飼料和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利潤歷史增速......................................................34

圖75:傲農(nóng)生物飼料和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的歷史毛利率（%）................................................35

圖76:傲農(nóng)生物飼料和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利潤歷史增速...................................................35

圖77:飼料和生豬養(yǎng)殖企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率橫向?qū)Ρ?..................................................35

圖78:飼料和生豬養(yǎng)殖企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率橫向?qū)Ρ?..............................................35

圖79:飼料和生豬養(yǎng)殖企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率橫向?qū)Ρ?................................................36

圖80:正邦科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占比歷史趨勢.............................................36

圖81:飼料和生豬養(yǎng)殖企業(yè)研發(fā)人員占比橫向?qū)Ρ?................................................36

圖82:飼料和生豬養(yǎng)殖企業(yè)研發(fā)支出/營收橫向?qū)Ρ?...............................................36

圖83:飼料和生豬養(yǎng)殖企業(yè)銷售人員占比橫向?qū)Ρ?................................................37

圖84:飼料和生豬養(yǎng)殖企業(yè)生產(chǎn)人員占比橫向?qū)Ρ?................................................37

圖85:我國22省市生豬均價（元/公斤）.........................................................38

圖86:生豬養(yǎng)殖上市公司歷史年度毛利率.........................................................38

圖87:生豬養(yǎng)殖上市公司歷史年度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流.................................................38

圖88:生豬養(yǎng)殖上市公司歷史年度凈利潤.........................................................39

圖89:生豬養(yǎng)殖上市公司歷史生豬出欄量（萬頭）.................................................39

圖90:生豬養(yǎng)殖上市公司生豬出欄增加量與直接融資金額............................................39

圖91:2016-2017年全球生豬養(yǎng)殖企業(yè)40強里的海外企業(yè)名單和規(guī)模................................40

圖92:美國生豬養(yǎng)殖企業(yè)排名及其市場份額.......................................................41

圖93:美國生豬產(chǎn)業(yè)市場集中度.................................................................42

圖94:美國生豬養(yǎng)殖屠宰企業(yè)排名及市場份額（2014年）..........................................42

圖95:加拿大生豬養(yǎng)殖企業(yè)排名及其市場份額......................................................42

圖96:丹麥生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)和部分其他企業(yè)的國內(nèi)市場份額........................................42

圖97:西班牙生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)和部分其他企業(yè)的國內(nèi)市場份額.....................................42

圖98:英國生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)和部分其他企業(yè)的國內(nèi)市場份額........................................43

圖99:俄羅斯生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)和部分其他企業(yè)的國內(nèi)市場份額.....................................43

圖100:巴西生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)和部分其他企業(yè)的國內(nèi)市場份額.......................................43

圖101:越南、法國、意大利和波蘭等國內(nèi)生豬龍頭的市場份額.......................................43

圖102:2019年行業(yè)排名前22名企業(yè)出欄量（萬頭）..............................................44

圖103:2019年行業(yè)排名前22名企業(yè)出欄量市場份額..............................................44

圖104:我國和美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度比較......................................................45

圖105:生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)國內(nèi)市場份額的國際比較................................................45

報告觀點前瞻

美國和加拿大豬價波動幅度沒有出現(xiàn)伴隨規(guī)?；黠@收窄的跡象，而且豬價依舊呈現(xiàn)周期波

動特征。我們在此前的《生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；t利：相對效率曲線效應(yīng)（一）》中，已經(jīng)對美歐日等

國家和地區(qū)的生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；M程做過深入分析。其中，位于北美的美國和加拿大生豬產(chǎn)業(yè)在

1980-2010年均經(jīng)歷過快速規(guī)?；^程。通過分析美國1909年以來和加拿大1962年以來的豬

價走勢，我們并沒有看到豬價的波動幅度伴隨規(guī)?；七M而出現(xiàn)明顯收窄的跡象，而且豬價依舊

呈現(xiàn)周期波動。

美國生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；^程中的“盈利曲線”效應(yīng)（單頭盈利）.通過分析美國1974-2009年生豬

自繁自養(yǎng)月度單頭盈利曲線的歷史走勢，我們發(fā)現(xiàn)在快速規(guī)?；昂统跗冢€位于盈虧

平衡線上方的時間寬度和盈利深度均要明顯大于盈虧平衡線下方的部分。然而，伴隨著規(guī)?；M

程的推進，盈虧平衡線上方和下方盈利曲線的對稱性趨于增強。

單位盈利曲線對稱性明顯提升給生豬產(chǎn)業(yè)帶來什么影響？從1974年到2009年，美國豬價大致

可以劃分出9輪豬周期。在假設(shè)生豬銷售數(shù)量在時間軸上均勻分布的情況下，我們發(fā)現(xiàn)快速規(guī)模

化之前和初期的周期單頭盈利水平要明顯高于規(guī)?；墒祀A段的周期單頭盈利水平。隨著規(guī)模化

進程的推進，豬周期為單位的單頭盈利水平總體處于下行趨勢，這主要是由單位盈利曲線對稱性

明顯提升所導(dǎo)致。

美國生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；^程中的“盈利曲線”效應(yīng)（單位重量盈利）。由于美國生豬平均出欄體重

從1974年的220磅逐漸提升至2009年的270磅，我們在這里剔除單頭出欄體重差異的影響，

從單位重量盈利水平的角度進行分析。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)與上述單頭盈利曲線相同的歷史特征

表現(xiàn)。在快速規(guī)模化之前和初期，單位重量盈利曲線位于盈虧平衡線上方的時間寬度和盈利深度

均要明顯大于盈虧平衡線下方的部分。然而，伴隨著規(guī)?；M程的推進，單位重量盈虧平衡線上

方和下方盈利曲線的對稱性趨于增強。與此同時，在假設(shè)生豬銷售數(shù)量在時間軸上均勻分布的情

況下，我們發(fā)現(xiàn)快速規(guī)?；昂统跗诘膯挝恢亓坑揭黠@高于規(guī)?；墒祀A段的單位重

量盈利水平。隨著規(guī)?；M程的推進，豬周期為單位的單位重量盈利水平總體處于下行趨勢。

在生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；倪^程中，我們認為北美生豬產(chǎn)業(yè)（以美國為代表）出現(xiàn)上述盈利曲線特征

變化的主要原因在于：養(yǎng)殖場經(jīng)營個體特征的差異和養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)的變遷。與大型專業(yè)養(yǎng)殖戶、專業(yè)

化養(yǎng)殖企業(yè)相比，個體小養(yǎng)殖戶的明顯特征是：個體養(yǎng)殖戶收入來源多樣，不局限于農(nóng)業(yè)，資本

約束明顯小于大型專業(yè)養(yǎng)殖戶和專業(yè)化養(yǎng)殖企業(yè)，生產(chǎn)和產(chǎn)能調(diào)整對市場行情的反應(yīng)更靈活。在

生豬產(chǎn)業(yè)快速規(guī)?；昂统跗?，個體小養(yǎng)殖戶的出欄量占比相對較高,在豬價下行并進入虧損

階段時，由于個體小養(yǎng)殖戶仍有其他非養(yǎng)殖收入來源、資本約束小，其很容易壓縮產(chǎn)能和減少產(chǎn)

量,甚至是停產(chǎn)或徹底退出生豬養(yǎng)殖，因而行業(yè)去產(chǎn)能的速度相對較快。隨著規(guī)模化進程的推進，

大型專業(yè)養(yǎng)殖戶和專業(yè)化養(yǎng)殖企業(yè)的出欄量占比逐漸提高。由于此類養(yǎng)殖經(jīng)營者為專業(yè)化經(jīng)營,

固定資產(chǎn)投資較大，生豬養(yǎng)殖是重要收入來源（或唯一收入來源），使得其面臨較強的資本約束，

因此在豬價下行并進入虧損階段時，在壓縮產(chǎn)能和停產(chǎn)的動作上，這類型的經(jīng)營者無論是能力還

是意愿均比個體小養(yǎng)殖戶要弱，因而行業(yè)低谷去產(chǎn)能的速度會更慢，行業(yè)虧損持續(xù)時間更長。

我們認為盈利曲線的這種“正向”非對稱性，從本質(zhì)上來講，是生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；t利的一種表

現(xiàn)形式。規(guī)?；跗?行業(yè)紅利豐厚.盈利曲線的這種“正向”非對稱性較為明顯，一個完整豬

周期里的平均單頭盈利水平也較高。規(guī)?；笃?，盈利曲線的這種“正向”非對稱性逐漸減弱，

盈利曲線的對稱性增加，一個完整豬周期里的平均單頭盈利水平也較規(guī)?；跗谟兴陆怠?/p>

凈資產(chǎn)收益率（ROE）=（凈利潤/銷售收入）x（銷售收入/總資產(chǎn)）x（總資產(chǎn)/所有者權(quán)益）

=[1-單頭總成本/（單頭總成本+單頭盈利）】x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x權(quán)益乘數(shù)。雖然伴隨著規(guī)?；M

程的推進，生豬產(chǎn)業(yè)完整周期的單頭盈利水平有下降趨勢，但是行業(yè)的生產(chǎn)效率同時也在上升，

成本的節(jié)省對單頭盈利水平的下降趨勢有對沖作用。因此在生豬規(guī)?；倪M程中，行業(yè)或者企

業(yè)是否可以保持原來穩(wěn)定的ROE水平，主要取決于單頭總成本的下降速度和幅度、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

率、權(quán)益乘數(shù)（財務(wù)杠桿）等綜合因素。上述公式再次體現(xiàn)了我們在此前的《生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模化

紅利：相對效率曲線效應(yīng)（一）》報告中提出的“相對效率”概念對于生豬養(yǎng)殖企業(yè)的重要意義。

對于單個生豬養(yǎng)殖企業(yè)而言，單頭盈利的下降速度主要取決于行業(yè)整合和行業(yè)效率提升速度等外

部因素，而單頭總成本的下降速度和幅度則主要取決于企業(yè)自身效率的提升進度。由于行業(yè)效率

提升和整合進程會持續(xù)演進，對于單個養(yǎng)殖企業(yè)而言，不進則退。如果“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x權(quán)益乘

數(shù)”無法提升，單個養(yǎng)殖企業(yè)想要保持原來良好的ROE水平，就必須時刻跑在行業(yè)整合速度和

行業(yè)效率提升速度之前，保持一種相對速度優(yōu)勢。

通過分析歐盟1991年以來的歷史豬價走勢，我們發(fā)現(xiàn)伴隨著生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；耐七M，歐盟豬價

大體呈現(xiàn)出波動有所收窄的現(xiàn)象’英國、丹麥、德國、西班牙、法國等規(guī)?；潭瓤壳暗某蓡T

國家同樣如此。歐盟內(nèi)部成員之間的生豬產(chǎn)業(yè)存欄結(jié)構(gòu)差異較大，羅馬尼亞、克羅地亞、波蘭和

斯洛文尼亞等國家生豬產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；潭认鄬亢?，與英國、丹麥、德國等國家差別較大，前者

豬價波動的幅度也明顯大于后者。我們認為造成這種差異的原因可能在于養(yǎng)殖場經(jīng)營者特征的差

異，羅馬尼亞等國家由于個體小養(yǎng)殖戶的出欄量占比相對較高，大量小養(yǎng)殖戶容易跟隨豬價”追

漲殺跌

與歐盟有所不同，在分析美國和加拿大歷史豬價時，我們并沒有看到規(guī)?；昂蟛▌臃扔忻黠@

變化。至于北美和歐盟豬價出現(xiàn)這種差異的原因，從目前掌握到的產(chǎn)業(yè)信息來看,美加和歐盟“豬

肉凈出口/豬肉產(chǎn)量”比例差別不大，原因更多可能源于內(nèi)部，我們推測可能的原因是：（D美

加個體小養(yǎng)殖戶比歐盟個體小養(yǎng)殖戶在生產(chǎn)計劃安排上可能更理性；（2）歐盟規(guī)模養(yǎng)殖場比美加

規(guī)模養(yǎng)殖場在生產(chǎn)計劃安排上可能更理性。結(jié)合當?shù)匚幕?xí)俗等背景因素判斷，我們認為后者占

的比重可能更大。

英國生豬產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷過1970年代期到1990年代后期的一輪規(guī)?；M程后，從2000年開始逐

漸進入成熟穩(wěn)定期。從2005-2017年的年度單頭盈利水平來看，盈虧平衡線上方和下方的盈虧

幅度對稱性較為明顯，與前面美國和加拿大的特征較為相似。

與美歐曰等國家和地區(qū)生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模化的動因不完全相同，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)是在城鎮(zhèn)化、勞

動力機會成本上升、豬肉產(chǎn)銷量增速放緩、豬飼料行業(yè)飽和促使飼料企業(yè)往下游養(yǎng)殖延伸、環(huán)

保壓力加大等多因素的驅(qū)動下，逐漸進入類似美歐日的規(guī)?；M程，小散戶加速退出，中大規(guī)模

養(yǎng)殖場（企業(yè)）市場份額持續(xù)增加。一方面，我國年出欄500頭以下的生豬養(yǎng)殖場數(shù)量在持續(xù)

減少；另一方面，我國年出欄50000頭以上的生豬養(yǎng)殖場數(shù)量在持續(xù)增加。2007-2017年，我

國出欄50頭以下的養(yǎng)殖戶數(shù)量減少了55.41%、出欄50-99頭的數(shù)量減少了23.35%,出欄

5000-9999頭的養(yǎng)殖場數(shù)量增加了142.71%、出欄10000-49999頭的養(yǎng)殖場數(shù)量增加了

129.28%、出欄50000頭以上的養(yǎng)殖場數(shù)量增加了714%。伴隨著規(guī)?；M程的推進，我國生豬

產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)效率也在逐漸提升，例如我國生豬的MSY水平從2009年的13上升至2018年的接

近20。歐美先進國家MSY平均水平在26,丹麥全球最高，已經(jīng)突破30.我國生豬產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)

效率仍有很大的提升空間。

我國生豬產(chǎn)業(yè)同樣展現(xiàn)出了,'相對效率曲線''效應(yīng)。我們在此前的《生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；t利：相

對效率曲線效應(yīng)（一）》中已經(jīng)對海外生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；^程中的“相對效率曲線”效應(yīng)做過深入

分析。生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；^程中“相對效率曲線''效應(yīng)產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)背景是：產(chǎn)業(yè)內(nèi)經(jīng)營實體存在生

產(chǎn)效率的結(jié)構(gòu)性差異，產(chǎn)業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，存欄結(jié)構(gòu)的遷徙（即市場份額從產(chǎn)業(yè)中部尾部逐

漸往頭部集中）。從我國生豬產(chǎn)業(yè)的實際情況來看，規(guī)模養(yǎng)殖生豬的單頭成本要明顯優(yōu)于散養(yǎng)生

豬的單頭成本，同樣表現(xiàn)出了規(guī)模經(jīng)濟效益。在規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和存欄結(jié)構(gòu)遷徙（即市場份額從產(chǎn)

業(yè)中部尾部逐漸往頭部集中）等因素作用下，我國生豬產(chǎn)業(yè)跟海外相似，同樣展現(xiàn)出了“相對效

率曲線”效應(yīng)。

我國生豬產(chǎn)業(yè)自繁自養(yǎng)單頭盈利曲線現(xiàn)階段的特征與美國生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；跗谳^為相似：單頭

盈利曲線正向的非對稱性非常明顯.單頭盈利的持續(xù)時間要明顯大于單頭虧損的時間，單頭盈

利的高度要明顯大于單頭虧損的深度。這也從一個方面說明我國生豬產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化進程仍處于

初期階段，產(chǎn)業(yè)規(guī)模化的紅利仍然較為豐厚。根據(jù)海外生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，我們預(yù)判，隨著我

國生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模化的逐漸推進，產(chǎn)業(yè)紅利將逐漸收窄，我國生豬產(chǎn)業(yè)單頭盈利曲線的對稱性將逐

漸增加，規(guī)模成熟階段的周期單頭盈利水平也將低于初期的水平。正如前面所述，行業(yè)的生產(chǎn)效

率同時也在上升，成本的節(jié)省對單頭盈利水平的下降趨勢有對沖作用。因此在生豬規(guī)?；倪M程

中，行業(yè)或者企業(yè)是否可以保持原來穩(wěn)定的ROE水平，則取決于單頭總成本的下降速度和幅度、

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)（財務(wù)杠桿）等綜合因素。

我國豬飼料行業(yè)經(jīng)過前期的快速成長階段后，也逐漸進入了成熟期，行業(yè)趨于飽和，飼料企業(yè)開

始往下游延伸進入養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，在我國生豬產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；M程中，充當重要的整合者角色。雖然豬

飼料和生豬養(yǎng)殖是上下游的緊密關(guān)系，但是兩者的行業(yè)特征仍有較明顯的差異。我們也看到不同

的飼料企業(yè)往下游延伸過程中的表現(xiàn)各異。從飼料走向養(yǎng)殖，至少需要面對和解決好以下幾個問

題：（1）從低波動走向高波動；（2）從輕資產(chǎn)走重資產(chǎn)；（3）從重“研發(fā)銷售”走向重“生產(chǎn)

管理”。

對于長期習(xí)慣于弱周期和輕資產(chǎn)思維的飼料企業(yè)而言，要進入下游養(yǎng)殖首先要解決的就是戰(zhàn)

略定力問題，在明確生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的同時，在思想上真正理解和接受生豬養(yǎng)殖行業(yè)強周

期和重資產(chǎn)的行業(yè)屬性，避免隨著周期起落而出現(xiàn)戰(zhàn)略搖擺。

飼料企業(yè)還需要解決戰(zhàn)術(shù)能力的問題，從重“研發(fā)銷售”走向重“生產(chǎn)管理”,意味著企業(yè)

需要建立自身的一套生豬生產(chǎn)養(yǎng)殖技術(shù)體系和組建相關(guān)的團隊，這不是一蹴而就的事情，而

是一個逐漸積累的過程。此外，生豬養(yǎng)殖與其他工業(yè)生產(chǎn)最大的區(qū)別之一在于生產(chǎn)對象是生

物，每個生物之間存在差異，不像工業(yè)生產(chǎn)的統(tǒng)一標準化和機械化智能化生產(chǎn)。因而，生豬

生產(chǎn)過程離不開生產(chǎn)管理團隊人員的責(zé)任心。責(zé)任心也正是“公司+農(nóng)戶”中，農(nóng)戶的優(yōu)勢

之一。正如服務(wù)業(yè)有句老話“你怎樣對待你的員工，你的員工就怎樣對待你的顧客”,套用

到生豬養(yǎng)殖行業(yè)就是“你怎么對待你的員工，你的員工就怎么對待你的豬”,因此良好的員

工激勵機制和企業(yè)文化對于生豬養(yǎng)殖來說具有較大的積極作用。我們始終認為，"好團隊''+

“好機制”+“好文化”，才能“養(yǎng)好豬”。

對于從飼料走向養(yǎng)殖的飼料企業(yè)而言，如果缺乏戰(zhàn)略定力，即使有戰(zhàn)術(shù)能力，也可能會錯失

行業(yè)發(fā)展機遇，從而在生豬養(yǎng)殖上難以做大做強。如果缺乏戰(zhàn)術(shù)能力（體系、團隊、機制、

文化等），即使有戰(zhàn)略定力，也容易“冒進”和“豪賭”，在生豬養(yǎng)殖發(fā)展道路上跌跌撞撞，

驚險不斷。兩者需要匹配和平衡，才能走得穩(wěn)、走得遠。

生豬企業(yè)的核心競爭力：成本+資本。

生豬企業(yè)的核心競爭力之：成本。生豬是產(chǎn)品同質(zhì)性較強的大宗農(nóng)產(chǎn)品，不愁銷售，只是價

格高低問題。生豬行業(yè)的屬性決定了，產(chǎn)品差異化和銷售均很難形成一個養(yǎng)殖企業(yè)的核心競

爭力。作為同質(zhì)性較強的大宗農(nóng)產(chǎn)品.生養(yǎng)殖行業(yè)最核心競爭力之一就是成本。與此同時，

生豬養(yǎng)殖行業(yè)又是強周期行業(yè)，隨著盈虧周期的波動，具有成本領(lǐng)先優(yōu)勢的養(yǎng)殖企業(yè)會體現(xiàn)

出更強的抗風(fēng)險能力。有成本領(lǐng)先優(yōu)勢的養(yǎng)殖企業(yè)，在發(fā)展生豬養(yǎng)殖的戰(zhàn)略定力上往往會體

現(xiàn)出更大的自信。

生豬企業(yè)的核心競爭力之：資本。生豬養(yǎng)殖行業(yè)是資本投入較大的行業(yè)，如果缺少資本實力

支撐，即使具有成本領(lǐng)先優(yōu)勢，也可能難以深度分享我國生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；募t利。此外，雄

厚的資本實力也有助于企業(yè)抗周期和行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的能力。在這次非洲豬瘟疫情中，資本

實力的重要性比以往都更加凸顯。例如部分優(yōu)秀企業(yè)和優(yōu)秀團隊在第一波疫情沖擊過后，礙

于缺乏資本去復(fù)產(chǎn)，不得不被資本實力雄厚的企業(yè)并購。除了上市公司外，我國還有一批沒

有上市的，經(jīng)營效率不輸上市公司的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。如果這批企業(yè)能借助資本市場的力量，

則能更好地幫助其分享我國生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；M程中的產(chǎn)業(yè)紅利。

海外生豬產(chǎn)業(yè)市場集中度。

根據(jù)PigInternational的統(tǒng)計，2016-2017年全球生豬養(yǎng)殖企業(yè)40強里的企業(yè)名單里，海

外企業(yè)占了35家，其中美國8家、加拿大4家、巴西4家、俄羅斯3家、泰國3家、西班

牙2家、墨西哥2家、韓國1家、丹麥1家、智利1家、波蘭1家、日本1家、菲律賓1

家、意大利1家、英國1家、法國1家。

截止2016年，美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)前35強企業(yè)合計占行業(yè)約63%的市場份額，其中行業(yè)排

名前5名的企業(yè)依次是SmithfieldFoods、TriumphFoods、SeaboardFoods、The

Maschhoffs、ThePipestoneSystem,市場份額分別為14.66%、6.42%、4.83%、3.63%

和3.08%o行業(yè)CR5、CR10、CR15、CR20分別為32.63%、45.68%、51.24%和55.65%。

此外，美國生豬屠宰企業(yè)前5強企業(yè)（2014年）依次為Smithfield、Tyson、Swift、Cargills

Hormel,市場份額分別為26.7%、17.2%、11.2%、8.4%、8.2%,前5強企業(yè)約占全行業(yè)

市場的72%,行業(yè)集中度明顯高于上游養(yǎng)殖行業(yè)。

截止2016年，加拿大生豬養(yǎng)殖行業(yè)前5強企業(yè)合計占行業(yè)約22.3%的市場份額，其中行業(yè)

排名前5名的企業(yè)依次是HyLife、MapleLeafAgri-Farms、OlymelxTheProgressiveGroups

ProVistaAgriculture,市場份額分別為6.01%、5.51%、4.61%、3.17%、3%。

從其他海外國家生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)占該國國內(nèi)份額數(shù)據(jù)來看，法國24.83%、西班牙16.85%、

巴西12.93%、英國9.11%、波蘭9.72%、意大利8.74%、越南6.76%、俄羅斯4.64%、丹

麥3.7%。

我國生豬產(chǎn)業(yè)集中度較低，整合空間廣闊。截止2019年，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)CR5、CR10、CR15、

CR20分別為7.64%、9.40%、10.46%和11.16%,遠低于美國生豬行業(yè)的市場集中度（美國分

別為32.63%、45.68%、51.24%和55.65%）。此外，從生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)國內(nèi)市場份額的國際

比較來看，法國龍頭企業(yè)國內(nèi)市場份額為24.83%、西班牙為16.85%、美國為14.66%、巴西為

12.93%、波蘭為9.72%、英國為9.11%、意大利為8.76%、越南為6.76%、加拿大為6.01%、

俄羅斯為4.64%、丹麥為3.7%,我國即使按照2019年非洲豬瘟期間的極端情況也僅有3.4%。

我國雖然擁有全球最大的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，但是與海外主要生豬生產(chǎn)國家相比，我國生豬產(chǎn)業(yè)集中

度仍較低，行業(yè)未來具有較大的整合空間。

美國和加拿大生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；^程中盈利曲線的特征變化

美國和加拿大生豬產(chǎn)業(yè)在1980-2010年均經(jīng)歷過快速規(guī)模化過程

我們在此前的《生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；t利：相對效率曲線效應(yīng)（一）》中，已經(jīng)對美歐日等國家和地

區(qū)的生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；M程做過深入分析。其中，位于北美的美國和加拿大生豬產(chǎn)業(yè)在1980-2010

年均經(jīng)歷過快速規(guī)?；^程。

圖2:1980-2000年美國生豬屠宰企業(yè)數(shù)量大幅減少

1600

1400

lllllllll

19811984198719901993199619992000

資料來源：USDA、華金證券研究所資料來源：U.S.PorkCenterofExcellence、、華金證券研究所

圖3：加拿大生豬養(yǎng)殖場數(shù)量歷史變化趨勢（家）圖4：加拿大生豬養(yǎng)殖場場均存欄量歷史變化（頭）

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

1991199620012006201120162017201820192020

資料來源：CPC、華金證券研究所資料來源:CPC、華金證券研究所

即使到了規(guī)?；潭容^高階段，美加豬價周期仍不滅

通過分析美國1909年以來和加拿大1962年以來的豬價走勢，我們并沒有看到豬價的波動幅度

伴隨規(guī)?；七M而出現(xiàn)明顯收窄的跡象，而且豬價依舊呈現(xiàn)周期波動。（美國生豬產(chǎn)業(yè)在2013

年和2014年爆發(fā)了豬流行性腹瀉病毒疫情，給產(chǎn)業(yè)造成較大影響，每窩產(chǎn)子數(shù)、PSY和MSY