有色金屬行業(yè)銅系列跟蹤之一：24年海外銅礦漸有緊張之勢供給矛盾催化銅價格彈性

內(nèi)容目錄銅金屬：基本面持續(xù)夯實，供給端矛盾催化銅價格彈性 3銅價：基本面持續(xù)夯實，政策預(yù)期主導(dǎo)銅價高位窄幅震蕩 32023復(fù)盤：基本面托底銅價，政策預(yù)期反復(fù)銅價高位震蕩 32024年預(yù)測：海外銅礦漸有緊張之勢，低庫存環(huán)境下銅價易漲難跌 3庫存：全球庫存維持低位，國內(nèi)現(xiàn)貨市場流通貨源持續(xù)偏緊 52023年全球繼續(xù)去庫，低庫存環(huán)境奠定2024年銅價偏強預(yù)期 5國內(nèi)的極低庫存環(huán)境值得重視，或再現(xiàn)現(xiàn)貨逼倉期貨價格行為 5供給：銅礦供給不及預(yù)期，電解銅供給端或受原料制約增速放緩 6銅精礦現(xiàn)貨價格急跌至30美金以下，礦端緊缺提前來臨 6冶煉投產(chǎn)高峰已過，礦端不足反制約電解銅產(chǎn)出增速下滑 6需求：電力板塊消費韌性，需求維持高增速 8基本面消費數(shù)據(jù)好于宏觀感受，電力家電主力消費維持增長 8平衡：供給增速轉(zhuǎn)下滑，銅供需矛盾激化有望觸發(fā)商品價格彈性 9供給端：未來三年面臨從礦至冶煉端增速同步下滑 9需求端：中國消費支撐全球銅需求增速維持偏高水平 9風險提示 11圖表目錄圖表1：2023銅價復(fù)盤：基本面托底銅價，政策預(yù)期反復(fù)銅價高位震蕩 3圖表2：2023年美國有效聯(lián)邦基金利率維持5%以上 4圖表3：美元指數(shù)階段高位回落銅價小幅反彈 4圖表4：高利率環(huán)境下美國CPI快速下行 4圖表5：中國PMI仍位于50%榮枯線附近 4圖表6：全球總庫存不足30萬噸（單位：萬噸） 5圖表7：三大交易所顯性庫存降至25萬噸以下 5圖表8：國內(nèi)總庫存于2023Q4降至10噸以下（單位：萬噸） 5圖表9：國內(nèi)1#電解銅現(xiàn)貨升貼水持續(xù)維持高位 5圖表10：2023年全球銅礦產(chǎn)能利用率多處于80%以下 6圖表11：2023年1-10月全球銅礦產(chǎn)量累計同比增1.5%（單位：萬噸） 6圖表12：銅精礦粗煉費TC降至30美元/噸以下 6圖表13：銅精礦港口庫存降至偏低水平（單位：萬噸） 6圖表14：2023年1-10月全球電解銅產(chǎn)量累計同比增5.3%（單位：萬噸） 7圖表15：2023年SMM中國電解銅產(chǎn)量累計同比增11.26% 7圖表16：2023年中國銅材產(chǎn)量累計同比增3.3%（單位：萬噸） 8圖表17：2023年銅桿開工率整體處于高位 8圖表18：全球銅平衡：未來兩年供給端逐漸走向緊缺 10銅金屬：基本面持續(xù)夯實，供給端矛盾催化銅價格彈性銅價：基本面持續(xù)夯實，政策預(yù)期主導(dǎo)銅價高位窄幅震蕩20232023年銅7800-9400//噸尤其是國內(nèi)庫存持續(xù)偏低，也就是現(xiàn)貨市場表現(xiàn)是非常強勢的，頂部壓力則從邊際交易角度看缺乏確定性利好，并且還伴隨一些對國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性。202320222023LME7800/1/圖表1：2023銅價復(fù)盤：基本面托底銅價，政策預(yù)期反復(fù)銅價高位震蕩8.07.87.67.47.27.0

SHFE銅（萬元/噸） LME銅（美元/噸右軸）

國內(nèi)經(jīng) 國內(nèi)地國內(nèi)經(jīng) 國內(nèi)地政策濟旺季 利好，庫存復(fù)蘇不 下降，場再及預(yù)期，向交易濟復(fù)蘇市場小幅下跌，基本面托底市場需求恢復(fù)疊加中國春節(jié)后經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，美聯(lián)儲加息接近尾聲，市場高位震蕩等待方向伴隨中國地產(chǎn)政策出臺以及市場需求恢復(fù)預(yù)期，市場底部反彈地產(chǎn)需求表現(xiàn)平平，美聯(lián)儲鷹派預(yù)銅價受抑震蕩銅礦現(xiàn)貨TC持續(xù)快速下滑，銅礦緊缺提前來臨，銅價走勢漸強10,0006.86.6

8,0006.46.26.0

22/12 23/01 23/0223/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08

23/10 23/11 23/12 24/01

6,000資料來源：，202420242023的放緩也會帶來基本面進一步收緊，庫存的脆弱性或再次催化銅價彈性，我們繼續(xù)保持對銅價的樂觀預(yù)期。圖表2：2023年國有聯(lián)邦利率持5%上 圖表3：元指階段位回價小幅彈12000110001000090008000700060005000400030002000

期貨官方價:LME3個月銅（美元/噸）6.00美國:有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)%（右軸）6.00

5.004.003.002.001.000.00

1200011000010000900080007000600050004000

期貨官方價:LME3個月銅美元/噸美元指數(shù)1973年3月=100(右軸)

120115110105100959085802018 2019 2020 2021 2022 2023

2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：， 資料來源：，圖表4：利率境下國CPI速下行 圖表5：國PMI仍于50%榮線附近中國:制造業(yè)PMI（%）世界銀行:商品價格:銅美元/公噸美國:CPI:同比%（右軸）美國:供應(yīng)管理協(xié)會世界銀行:商品價格:銅美元/公噸美國:CPI:同比%（右軸）100000

10.00 709.00 658.00 7.006.00 555.00 504.00 3.002.00 401.00 350.00 30

世界銀行:商品價格:銅（美元/噸）（右軸）

11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002018-012019-012020-012021-012022-012023-01

2018-08 2019-09 2020-10 2021-11 2022-12資料來源：， 資料來源：，庫存：全球庫存維持低位，國內(nèi)現(xiàn)貨市場流通貨源持續(xù)偏緊20232024年銅價偏強預(yù)期2023202328.612.0+）16.6358.6202325.72.918.56.5（+9.42圖表6：球總存足30（單位萬噸） 圖表7：大交所顯庫存至25萬以下1401201000

2020 2021 20222023 20241471013161922252831343740434649

SHFE銅庫存（萬噸）SHFE銅庫存（萬噸）COMEX銅庫存（萬噸）LME銅庫存（萬噸）017/07 18/06 19/05 20/04 21/03 22/02 23/01 23/12資料來源：，Mysteel， 資料來源：，2.2國內(nèi)的極低庫存環(huán)境值得重視，或再現(xiàn)現(xiàn)貨逼倉期貨價格行為庫存無法決定期貨價格，貨市場升貼水價格持續(xù)處于歷史偏高水平，部分地區(qū)出現(xiàn)電解銅采購貨源緊張的情況?，F(xiàn)貨市場緊俏也給期銅價格提供了非常強的底部安全邊際，同時為2024年銅價構(gòu)建了易漲難跌的基本面基礎(chǔ)。圖表8：內(nèi)總存于2023Q4至10噸以下（單位萬噸） 圖表9：內(nèi)1#解銅貨升持續(xù)維高位12010080604020

10001#電解銅升貼水（元/噸）1#電解銅升貼水（元/噸）0-200保稅區(qū)庫存銅市場庫存保稅區(qū)庫存銅市場庫存（國內(nèi)社庫）15/0616/0617/0618/0619/0620/0621/0622/0623/06

-40019/0119/0920/0521/0121/0922/0523/0123/09資料來源：Mysteel， 資料來源：，供給：銅礦供給不及預(yù)期，電解銅供給端或受原料制約增速放緩30TC已降至30美元/80%2023ICSG1-10202430/圖表10：2023年全銅礦能用率多于80%下 圖表11：2023年1-10全球銅產(chǎn)量累同增1.5%（位：噸）250230210190170

全球銅礦產(chǎn)能（萬噸） 產(chǎn)能利用率

86%84%82%80%78%76%74%

181

2019 2020 2021 2022 2023193187187188188182181183165150 72%22-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11

140

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12資料來源：， 資料來源：，圖表12：銅礦粗費TC降至30元/以下 圖表13：銅礦港口存降偏水平（位：噸）TC（美元/TC（美元/噸）TC（美元/噸）27.9080604020019/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/12

12011010090807060504021/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10資料來源：， 資料來源：iFind，20240M0234.111.26%ICSG1-102241.3比上升5.3%20242024圖表14：2023年1-10月全球電解銅產(chǎn)量累計同比增5.3%（單位：萬噸） 圖表15：2023年SMM中國銅產(chǎn)量計同增11.26%240230220210200190180

2019 2020 2021 2022 2023231.1231.1228.1221.4227.3225.81 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

電解銅量（噸） 同比（%）101.2101.221/12 22/04 22/08 22/12 23/04 23/08

20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：， 資料來源：SMM，需求：電力板塊消費韌性，需求維持高增速334520233.3%，整201820212019202220202023圖表16：2023年中銅材量計同增3.3%（位：噸） 圖表17：2023年銅開工整處于高位201820212019202220202023100% 2021 2022 2023 2024240220200160140120100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

1 5 9 13172125293337414549資料來源：， 資料來源：SMM，平衡：供給增速轉(zhuǎn)下滑，銅供需矛盾激化有望觸發(fā)商品價格彈性20242020顯下滑，但前期銅礦偏高的庫存量依舊支撐住全球電解銅端5%以上的供給增速。2024-2025銅端5%202320243.5202420235%1-10202320235.1%1820192020202120222023E2024E2025E1.銅礦 全球銅礦產(chǎn)量（萬噸）2046205321152189222222502273增速0.6%0.3%3.0%3.5%1.49%1.3%1.0%增量（萬噸）76275332823中國TC現(xiàn)貨均價（(美元/噸)）6154627884442.供給 全球精煉銅總產(chǎn)量（萬噸）2393244324812567270428012868增速2.1%1.5%3.5%5.3%3.6%2.4%增量（萬噸）5038871379767全球原生精煉銅產(chǎn)量（萬噸）1985205520712154224823282383增速3.5%0.8%4.0%4.4%3.6%2.4%增量（萬噸）701683948056全球再生精煉銅產(chǎn)量（萬噸）408388410414457473485增速-5.0%5.7%1.0%10.5%3.6%2.4%中國精煉銅總產(chǎn)量（萬噸）8949309981028114412301296增速4.0%7.3%3.1%11.3%7.5%5.4%增量（萬噸）3568311168666中國精煉銅凈進口量（萬噸）3234463363653463203003.需求 全球精煉銅消費量（萬噸）2417242125222576270728042871增速0.2%4.2%2.1%5.1%3.6%2.4%中國精煉銅消費量（萬噸）1237135513721398149915511597增速9.6%1.3%1.9%7.2%3.5%3.0%4.平衡 全球庫存變化量（萬噸）-24.421.5-41.9-8.8-2.9-2.7-3.0中國庫存變化量（萬噸）-18.920.7-38.4-5.0-9.4-1.2-1.0全球期末庫存量（萬噸）57.879.337.428.625.723.020.0中國期末庫存量（萬噸）39.360.021.616.67.26.05.0全球可用庫存天數(shù)（天）8.712.05.44.13.53.02.5資料來源：，SMM，Mysteel，ICSG，風險提示銅礦釋