二月可轉(zhuǎn)債量化月報(bào)：持有偏債轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本處于歷史低位

內(nèi)容目錄一、持有偏債轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本處于歷史低位 3二、可轉(zhuǎn)債策略跟蹤 6附錄：最新選券結(jié)果 11風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表目錄圖表1：不同分域的定價(jià)偏離度(其中統(tǒng)計(jì)轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán)) 3圖表2：信用債YTM與轉(zhuǎn)債YTM之差(其中統(tǒng)計(jì)轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上的偏債轉(zhuǎn)債等權(quán)) 3圖表3：中證轉(zhuǎn)債累計(jì)收益分解（2018/1/1-2024/2/2） 4圖表4：中證轉(zhuǎn)債累計(jì)收益分解（2024/1/1-2024/2/2） 4圖表5：近一個(gè)月轉(zhuǎn)債累計(jì)收益分解(2024/1/1-2024/2/2，其中等權(quán)指數(shù)為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán)) 46：中信一級(jí)行業(yè)（以及風(fēng)格大類行業(yè)）中轉(zhuǎn)債收益分解，(2024/1/1-2024/2/23AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán)) 5圖表7：中證轉(zhuǎn)債正股未來一年預(yù)期收益21.0%（2024/1/26） 5圖表8：中證轉(zhuǎn)債債底未來一年預(yù)期收益1.9%（2024/1/26） 5圖表9：中證轉(zhuǎn)債未來一年預(yù)期收益6.2%，其中2014與2015年的異常點(diǎn)未顯示在圖表中（2024/1/26） 6圖表10：低估值策略凈值（2024/2/2） 6圖表11：低估值策略統(tǒng)計(jì)（2024/2/2） 7圖表12：低估值+強(qiáng)動(dòng)量策略凈值（2024/2/2） 7圖表13：低估值+強(qiáng)動(dòng)量策略統(tǒng)計(jì)（2024/2/2） 7圖表14：低估值+高換手策略凈值（2024/2/2） 8圖表15：低估值+高換手策略統(tǒng)計(jì)（2024/2/2） 8圖表16：平衡偏債增強(qiáng)策略（2024/2/2） 9圖表17：平衡偏債增強(qiáng)策略統(tǒng)計(jì)（2024/2/2） 9圖表18：信用債替代策略凈值（2024/2/2） 9圖表19：信用債替代策略統(tǒng)計(jì)（2024/2/2） 10圖表20：波動(dòng)率控制策略凈值（2024/2/2） 10圖表21：波動(dòng)率控制策略統(tǒng)計(jì)（2024/2/2） 10圖表22：低估值策略最新選券結(jié)果（2024/2/2） 11圖表23：低估值+強(qiáng)動(dòng)量策略最新選券結(jié)果（2024/2/2） 11圖表24：低估值+高換手策略最新選券結(jié)果（2024/2/2） 12圖表25：平衡偏債增強(qiáng)策略選券結(jié)果（2024/2/2） 12圖表26：信用債替代策略最新選券結(jié)果（2024/2/2） 13圖表27：波動(dòng)率控制策略最新選券結(jié)果（2024/2/2） 13一、持有偏債轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本處于歷史低位=/-12021202420223AAYTMYTM0.2%，20210.2%YTM圖表1：不同分域的定價(jià)偏離度(其中統(tǒng)計(jì)轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán))5%

偏離度ma10(債性) 偏離度ma10(平衡) 偏離度ma10(股性)由于“固收+”基金需求量增大，以及轉(zhuǎn)債贖回意愿下降，轉(zhuǎn)債市場由于“固收+”基金需求量增大，以及轉(zhuǎn)債贖回意愿下降，轉(zhuǎn)債市場當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)突破短期下限。-15%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表2：信用債YTM與轉(zhuǎn)債YTM之差(其中統(tǒng)計(jì)轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上的偏債轉(zhuǎn)債等權(quán))中債企業(yè)債YTM(3YAA)-偏債轉(zhuǎn)債YTM 中債企業(yè)債YTM(3YAA) 偏債轉(zhuǎn)債YTM6%5%6%5%4%3%2%1%0%1%當(dāng)前信用債與偏債轉(zhuǎn)債的YTM差值（持有轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本）已處于歷史較低水平。-2%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：Wind，國盛證券研究所3-620241-3.00%與-2.19%2024年1月至今累計(jì)下跌13.89%，TMT、醫(yī)藥、機(jī)械、汽車轉(zhuǎn)債表現(xiàn)最弱。圖表3：證轉(zhuǎn)累計(jì)益分（2018/1/1-2024/2/2） 圖表4：證轉(zhuǎn)累計(jì)益分（2024/1/1-2024/2/2）

中證轉(zhuǎn)債累計(jì)收益 債底收益(CCB模型)股票拉動(dòng)收益(CCB模型) 轉(zhuǎn)債估值收益(CCB模型)

1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%

中證轉(zhuǎn)債累計(jì)收益 債底收益(CCB模型)股票拉動(dòng)收益(CCB模型) 轉(zhuǎn)債估值收益(CCB模型)0% -4.0%-10%-5.0%20182019202020212022202320242024/1/12024/1/152024/1/29資料來：Wind，國證券究所 資料來：Wind，國證券究所圖表5：近一個(gè)月轉(zhuǎn)債累計(jì)收益分解(2024/1/1-2024/2/2，其中等權(quán)指數(shù)為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán))4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%

債底收益 股票拉動(dòng)收益 轉(zhuǎn)債估值收益斜體數(shù)字為近一個(gè)月指數(shù)真實(shí)累計(jì)收益0.74%0.88%1.11%0.74%0.29%0.74%0.88%1.11%0.74%0.29%-10.59%-3.62%-4.54%-3.74%-2.19%-2.93%-6.68%-2.49%-5.02%-3.00%中證轉(zhuǎn)債 等權(quán)指數(shù) 偏債等權(quán) 平衡等權(quán) 偏股等權(quán)資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表6：中信一級(jí)行業(yè)（以及風(fēng)格大類行業(yè)）中轉(zhuǎn)債收益分解，(2024/1/1-2024/2/2，其中統(tǒng)計(jì)轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán))4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%

債底收益 股票拉動(dòng)收益 轉(zhuǎn)債估值收益((((金 穩(wěn) 消 融 定 費(fèi) ((((....風(fēng) 風(fēng) 風(fēng) 格 格 格 ....))))中 中 中 信 信 信 ))))

成 銀 非 (行長 行 銀 (行風(fēng) 金.格 融.)中信)

食交鋼農(nóng)電紡品通鐵林力織飲運(yùn)牧及服用事業(yè)

家 輕 電 工 制 設(shè)造備及新能源

建 基 有 醫(yī) 計(jì) 電 機(jī) 筑 礎(chǔ) 色 藥 算 子 械 化 金 工 屬資料來源：Wind，國盛證券研究所CCB500ERP21.0%。1.9%。20241266.2%圖表7：證轉(zhuǎn)正股來一期收益21.0%（2024/1/26） 圖表8：證轉(zhuǎn)債底來一期收益1.9%（2024/1/26）60%

16%

40% 12%20% 8%0% 4%-20% 0%-40% -4%-60%201520162017201820192020202120222023

-8%201520162017201820192020202120222023資料來：Wind，國證券究所 資料來：Wind，國證券究所圖表9：中證轉(zhuǎn)債未來一年預(yù)期收益6.2%，其中2014與2015年的異常點(diǎn)未顯示在圖表中（2024/1/26）資料來源：Wind，國盛證券研究所二、可轉(zhuǎn)債策略跟蹤C(jī)CB/CC7%11.7%202222。圖表10：低估值策略凈值（2024/2/2）3.62.82.421.61.2

比價(jià)(右軸) 市場基準(zhǔn)(等權(quán)指數(shù)) 低估值策

估值因子：CCB定價(jià)偏離度2.1估值因子：CCB定價(jià)偏離度1.91.71.51.31.10.82018 2019 2020 2021 2022 2023 資料來源：Wind，國盛證券研究所

0.9圖表11：低估值策略統(tǒng)計(jì)（2024/2/2）資料來源：Wind，國盛證券研究所+、、62018.%%3.%23。圖表12：低估值+強(qiáng)動(dòng)量策略凈值（2024/2/2）42

比價(jià)(右軸) 市場基準(zhǔn)(等權(quán)指數(shù)) 低估值+強(qiáng)動(dòng)量策動(dòng)量因子：正股1、3、6個(gè)月動(dòng)量估值因子：CCB定價(jià)偏離度動(dòng)量因子：正股1、3、6個(gè)月動(dòng)量

2.72.52.32.11.91.71.51.31.10.92018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表13：低估值+強(qiáng)動(dòng)量策略統(tǒng)計(jì)（2024/2/2）基準(zhǔn)(等權(quán)指數(shù))低估值+強(qiáng)動(dòng)量策略區(qū)間收益年化波動(dòng)最大回撤區(qū)間收益年化波動(dòng)最大回撤區(qū)間超額信息比率2018-4.19.511.710.411.29.015.13.90201926.811.511.850.017.011.618.32.39202012.413.99.834.917.49.120.03.24202132.911.18.255.513.69.417.12.652022-9.812.915.52.411.99.513.52.0520231.17.98.58.16.24.16.91.742024-7.912.08.0-3.88.44.14.40.94全樣本年化7.211.416.924.013.411.615.62.64資料來源：Wind，國盛證券研究所50%201822.2%202310.6%的9.4%24。圖表14：低估值+高換手策略凈值（2024/2/2）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表15：低估值+高換手策略統(tǒng)計(jì)（2024/2/2）資料來源：Wind，國盛證券研究所201820.4%16.8%4.5%。圖表16：平衡偏債增強(qiáng)策略（2024/2/2）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表17：平衡偏債增強(qiáng)策略統(tǒng)計(jì)（2024/2/2）資料來源：Wind，國盛證券研究所YTM+1%>3AAYTM312020183%。圖表18：信用債替代策略凈值（2024/2/2）1.71.61.51.41.31.110.9

轉(zhuǎn)債倉位(右軸) 信用債凈值 信用債替代策

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表19：信用債替代策略統(tǒng)計(jì)（2024/2/2）資料來源：Wind，國盛證券研究所+15454%，20189.6%4%。圖表20：波動(dòng)率控制策略凈值（2024/2/2）1.91.71.61.51.41.31.21.110.9

偏債倉位 平衡倉位 偏股倉位 信用債倉位 波動(dòng)率控制策略(左軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：Wind，國盛證券研究所信用債凈值波動(dòng)率控制策略區(qū)間收益年化波動(dòng)最大回撤區(qū)間收益年化波動(dòng)最大回撤信用債凈值波動(dòng)率控制策略區(qū)間收益年化波動(dòng)最大回撤區(qū)間收益年化波動(dòng)最大回撤20188.31.20.86.33.73.420194.70.80.418.74.52.520202.61.42.412.05.33.020214.90.50.218.74.42.920221.81.12.40.93.73.820234.90.70.65.53.93.420241.00.70.0-2.45.62.7全樣本年化4.61.02.49.64.33.8資料來源：Wind，國盛證券研究所附錄：最新選券結(jié)果圖表22：低估值策略最新選券結(jié)果（2024/2/2）偏債(總權(quán)重82.6轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重平衡(轉(zhuǎn)債代碼總權(quán)重12.6轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重偏股(轉(zhuǎn)債代碼總權(quán)重4.8轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重127033.SZ中裝轉(zhuǎn)25.51113044.SH大秦轉(zhuǎn)債0.84113066.SH平煤轉(zhuǎn)債0.79110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債5.51113651.SH松霖轉(zhuǎn)債0.84110088.SH淮22轉(zhuǎn)債0.79127019.SZ國城轉(zhuǎn)債5.51110084.SH貴燃轉(zhuǎn)債0.84113648.SH巨星轉(zhuǎn)債0.79127049.SZ希望轉(zhuǎn)25.51127053.SZ豪美轉(zhuǎn)債0.84110091.SH合力轉(zhuǎn)債0.79127042.SZ嘉美轉(zhuǎn)債5.51110074.SH精達(dá)轉(zhuǎn)債0.84110077.SH洪城轉(zhuǎn)債0.79113065.SH齊魯轉(zhuǎn)債5.51123107.SZ溫氏轉(zhuǎn)債0.84127012.SZ招路轉(zhuǎn)債0.79110092.SH三房轉(zhuǎn)債5.51113631.SH皖天轉(zhuǎn)債0.84113629.SH泉峰轉(zhuǎn)債5.51127063.SZ貴輪轉(zhuǎn)債0.84123128.SZ首華轉(zhuǎn)債5.51128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債0.84113033.SH利群轉(zhuǎn)債5.51113021.SH中信轉(zhuǎn)債0.84127015.SZ希望轉(zhuǎn)債5.51110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債0.84113649.SH豐山轉(zhuǎn)債5.51127050.SZ麒麟轉(zhuǎn)債0.84110063.SH鷹19轉(zhuǎn)債5.51111011.SH冠盛轉(zhuǎn)債0.84113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債5.51127032.SZ蘇行轉(zhuǎn)債0.84127061.SZ美錦轉(zhuǎn)債5.51127027.SZ靖遠(yuǎn)轉(zhuǎn)債0.84資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表23：低估值+強(qiáng)動(dòng)量策略最新選券結(jié)果（2024/2/2）偏債(總權(quán)重82.6轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重平衡(轉(zhuǎn)債代碼總權(quán)重12.6轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重偏股(轉(zhuǎn)債代碼總權(quán)重4.8轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重113065.SH齊魯轉(zhuǎn)債5.51113044.SH大秦轉(zhuǎn)債0.84113066.SH平煤轉(zhuǎn)債0.79113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債5.51113651.SH松霖轉(zhuǎn)債0.84110088.SH淮22轉(zhuǎn)債0.79127042.SZ嘉美轉(zhuǎn)債5.51123107.SZ溫氏轉(zhuǎn)債0.84113648.SH巨星轉(zhuǎn)債0.79113054.SH綠動(dòng)轉(zhuǎn)債5.51113021.SH中信轉(zhuǎn)債0.84127012.SZ招路轉(zhuǎn)債0.79113056.SH重銀轉(zhuǎn)債5.51127050.SZ麒麟轉(zhuǎn)債0.84110091.SH合力轉(zhuǎn)債0.79128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債5.51127032.SZ蘇行轉(zhuǎn)債0.84110077.SH洪城轉(zhuǎn)債0.79113033.SH利群轉(zhuǎn)債5.51110084.SH貴燃轉(zhuǎn)債0.84113627.SH太平轉(zhuǎn)債5.51127053.SZ豪美轉(zhuǎn)債0.84127049.SZ希望轉(zhuǎn)25.51113631.SH皖天轉(zhuǎn)債0.84113623.SH鳳21轉(zhuǎn)債5.51128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債0.84127015.SZ希望轉(zhuǎn)債5.51110074.SH精達(dá)轉(zhuǎn)債0.84110086.SH精工轉(zhuǎn)債5.51127063.SZ貴輪轉(zhuǎn)債0.84113058.SH友發(fā)轉(zhuǎn)債5.51113050.SH南銀轉(zhuǎn)債0.84110085.SH通22轉(zhuǎn)債5.51127027.SZ靖遠(yuǎn)轉(zhuǎn)債0.84128130.SZ景興轉(zhuǎn)債5.51127084.SZ柳工轉(zhuǎn)20.84資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表24：低估值+高換手策略最新選券結(jié)果（2024/2/2）偏債(總權(quán)重82.6轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重平轉(zhuǎn)債代碼衡(總權(quán)重12.6轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重偏轉(zhuǎn)債代碼股(總權(quán)重4.8轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重113582.SH火炬轉(zhuǎn)債5.51110074.SH精達(dá)轉(zhuǎn)債3.15113648.SH巨星轉(zhuǎn)債1.59113649.SH豐山轉(zhuǎn)債5.51111011.SH冠盛轉(zhuǎn)債3.15127058.SZ科倫轉(zhuǎn)債1.59123050.SZ聚飛轉(zhuǎn)債5.51127053.SZ豪美轉(zhuǎn)債3.15113615.SH金誠轉(zhuǎn)債1.59123089.SZ九洲轉(zhuǎn)25.51127063.SZ貴輪轉(zhuǎn)債3.15127072.SZ博實(shí)轉(zhuǎn)債5.51123130.SZ設(shè)研轉(zhuǎn)債5.51127102.SZ浙建轉(zhuǎn)債5.51128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債5.51123078.SZ飛凱轉(zhuǎn)債5.51128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債5.51118003.SH華興轉(zhuǎn)債5.51123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債5.51127033.SZ中裝轉(zhuǎn)25.51123099.SZ普利轉(zhuǎn)債5.51113530.SH大豐轉(zhuǎn)債5.51資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表25：平衡偏債增強(qiáng)策略選券結(jié)果（2024/2/2）轉(zhuǎn)債代碼偏債(總權(quán)重86.8轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重轉(zhuǎn)債代碼平衡(總權(quán)重13.2轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重113649.SH豐山轉(zhuǎn)債5.78110074.SH精達(dá)轉(zhuǎn)債3.31127054.SZ雙箭轉(zhuǎn)債5.78111011.SH冠盛轉(zhuǎn)債3.31113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債5.78127053.SZ豪美轉(zhuǎn)債3.31128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債5.78127063.SZ貴輪轉(zhuǎn)債3.31113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債5.78113627.SH太平轉(zhuǎn)債5.78113579.SH健友轉(zhuǎn)債5.78128141.SZ旺能轉(zhuǎn)債5.78127015.SZ希望轉(zhuǎn)債5.78113666.SH愛瑪轉(zhuǎn)債5.78123090.SZ三諾轉(zhuǎn)債5.78113058.SH友發(fā)轉(zhuǎn)債5.78123048.SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債5.78127042.SZ嘉美轉(zhuǎn)債5.78127072.SZ博實(shí)轉(zhuǎn)債5.78資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表26：信用債替代策略最新選券結(jié)果（2024/2/2）代碼簡稱權(quán)重代碼簡稱權(quán)重代碼簡稱權(quán)重110059.SH113516.SH1.271.27128135.SZ113042.SH1.271.27113652.SH127067.SZ1.271.27127015.SZ127016.SZ1.271.27127041.SZ127049.SZ1.271.27113655.SH113065.SH1.271.27113037.SH128129.SZ127022.SZ1.271.271.27113052.SH113054.SH113056.SH1.271.271.27113661.SH118034.SH000032.OF福22轉(zhuǎn)債晶能轉(zhuǎn)債易方達(dá)信用債1.271.2774.55資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表27：波動(dòng)率控制策略最新選券結(jié)果（2024/2/2）轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱權(quán)重轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱權(quán)重轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱權(quán)重113065.SH