策略觀點：A股資金面的微觀流動性沖擊高峰已過

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u微觀流動性受沖擊高峰已過，但后續(xù)仍有壓力 4融資盤未恐慌性平倉，融券盤亦未對下跌推波助瀾 4轉融資保持穩(wěn)定，轉融券延續(xù)持續(xù)下降趨勢 6須關注質押平倉風險，雖過高峰但仍有壓力 7微觀流動性對小市值影響明顯，仍有部分潛在承壓個股 8杠桿資金凈頭寸減少對個股相對收益率沖擊明顯，目前高杠桿個股帶有小市值成長特征 8質押同樣影響小市值個股，平倉風險已明顯緩釋 11風險提示 15圖表目錄圖表1：融資余額（）與萬得全A指數(shù) 5圖表2：融券余額（）與萬得全A指數(shù) 5圖表3：融資融券擔物/融資融券余額和擔保金/擔保物證券 6圖表4：擔保物證券幅度與萬得全A指數(shù)跌之差 6圖表5：轉融券期末額(億元)與萬得全A指數(shù) 6圖表6：轉融資期末額(億元)與萬得全A指數(shù) 6圖表7：A股總質押股數(shù)億股)及占總股本比 7圖表8：個股單次質數(shù)占總股本比分布(支) 7圖表9：有質押觸及線個股數(shù)(支)及其總市值億) 8圖表10：個股2024年桿資金凈頭寸變化布支） 9圖表11：個股凈杠桿寸變化與相對收益 9圖表12：個股凈杠桿寸(2023.12)和2024年相對收益 9圖表13：凈杠桿資金化比例與對應市值位（億） 9圖表14：個股2023年杠桿資金凈頭寸/總市相對收益 10圖表15：個股杠桿資凈頭寸/總市值分布情況(支) 10圖表16：杠桿資金凈寸/總市值>6個股所屬業(yè)分布及平均總市值(元) 10圖表17：潛在質押平個股的總市值(億)分布 11圖表18：潛在質押平個股2024年相對萬得全A漲跌 11圖表19：-2假設下新潛在質押平倉個股 11圖表20：-5假設下新潛在質押平倉個股 12圖表21：-10假設下增潛在質押平倉個股 14A1A1117.15AA微觀流動性受沖擊高峰已過，但后續(xù)仍有壓力融資盤未恐慌性平倉，融券盤亦未對下跌推波助瀾A14890.6665.2AA虧損而被迫平倉集中賣出和為對沖下跌風險而快速增加融券倉位兩條路徑發(fā)生1A202312202220182AAT+0圖表1：融資余額（億元）與萬得全A指數(shù) 圖表2：融券余額（億元）與萬得全A指數(shù)200001800016000140001200010000800060004000

融資余額 萬得全A(右軸

65006000550050004500400035002018-012018-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01

18001600140012001000800600

融券余額 萬得全A(右軸

6500600055005000450040002021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所A因此可以用融資融券擔保物價值/融資融券余額來近似表示融資盤面臨的強行平32.6820224202310判斷最困難時間已經過去的原因在于如圖4A20222018證券倉目擔物金/保證為5.3經處于2021年后位水平，202245.6圖表3：融資融券擔保物/融資融券余額和擔保物現(xiàn)金/擔保物證券

圖表4：擔保物證券減少幅度與萬得全A指數(shù)跌幅之差融資融券擔保物價值/融資融券余額 2024 2022 20183.63.43.23.02.82.62.4

擔保物現(xiàn)金/擔保物證券(右軸)

2%9%8% 0%7% -2%6% -4%5% -6%4% -8%2017-012017-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01T1T7T13T19T25T31T37T43T49T55T61T67T73T79T85T91T97-10%T1T7T13T19T25T31T37T43T49T55T61T67T73T79T85T91T97資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所轉融資保持穩(wěn)定，轉融券延續(xù)持續(xù)下降趨勢202052024906A圖表5：轉融券期末余額(億元)與萬得全A指數(shù)圖表6：轉融資期末余額(億元)與萬得全A指數(shù)轉融券期末余額 萬得全A(右軸) 轉融資期末余額 萬得全A(右軸)2000150010000

7000600050003000200010002020-01-032020-05-032020-01-032020-05-032020-09-032021-01-032021-05-032021-09-032022-01-032022-05-032022-09-032023-01-032023-05-032023-09-032024-01-03

16001400120010000

70006000500040003000200010002020-01-032020-05-032020-01-032020-05-032020-09-032021-01-032021-05-032021-09-032022-01-032022-05-032022-09-032023-01-032023-05-032023-09-032024-01-03資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所須關注質押平倉風險，雖過高峰但仍有壓力AA7A224.478，A股中股次押數(shù)總股比中為2.2，平為3.3相只圖表7：A股總質押股數(shù)(億股)及占總股本比 圖表8：個股單次質押股數(shù)占總股本比分布(支)50004500400035003000

市場質押股數(shù)億股市場質押股數(shù)占總股本比(右軸)766552021/022021/052021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/11資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所A10113061次質交存至2月2在60押和130倉的設下已有7921263619-10個下觸平線股量平均長而及倉個圖表9：有質押觸及平倉線個股數(shù)(支)及其總市值(億)10000

有質押觸及平倉個股數(shù) 有質押觸及平倉個股總市值(右軸

7928307928308819305%6%6%100293.336176321.679559.187444.94%10%15%49631.01000008000060000400002000001月262月2日-2%假設-5%假設-10%假設資料來源：Wind，中郵證券研究所1月262月2日-2%假設-5%假設-10%假設微觀流動性對小市值影響明顯，仍有部分潛在承壓個股杠桿資金凈頭寸減少對個股相對收益率沖擊明顯，目前高杠桿個股帶有小市值成長特征1210資融個中在2024至今桿金頭增的比僅為25.9杠資金6.611A圖表10：個股2024年杠桿資金凈頭寸變化分布（支） 圖表11：個股凈杠桿頭寸變化與相對收益 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所1220232024A13圖表12：個股凈杠桿頭寸(2023.12)和2024年相對收益 圖表13：凈杠桿資金變化比例與對應市值中位數(shù)（億）市值中位數(shù)<-35%<-35%資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所1415A圖表142023/收益

圖表15：個股杠桿資金凈頭寸/總市值分布情況(支)2023年12月 2024年2月<0%1.0%<0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所出于規(guī)避微觀流動性沖擊的考慮，我們篩選了截至2月1日杠桿資金凈頭寸/總值在6上共508支股圖16所，這些股現(xiàn)市小圖表16：杠桿資金凈頭寸/總市值>6個股所屬行業(yè)分布及平均總市值(億元)股票數(shù):杠桿資金凈頭寸/總市值>6% 平均總市值(右軸)70605040302010計算機計算機有色金屬房地產美容護理

350300250200150100500資料來源：Wind，中郵證券研究所2.2質押同樣影響小市值個股，平倉風險已明顯緩釋A1710096.442.818數(shù)均大幅跑輸萬得全A。圖表17：潛在質押平倉個股的總市值(億)分布 圖表18：潛在質押平倉個股2024年相對萬得全A漲跌個數(shù)總市值個數(shù)總市值個數(shù)漲跌幅(%)資料來源：Wind，中郵證券研究所注：總市值據(jù)截至2024/02/01

資料來源：Wind，中郵證券研究所注：相對漲跌數(shù)據(jù)截至2024/02/01-5和-101920211371月大幅增加的情況已經明顯好轉。圖表19：-2假設下新增潛在質押平倉個股編號股票代碼股票名稱總市值（億）行業(yè)質押比例（）1000652.SZ泰達股份50.46綜合16.262000728.SZ國元證券267.94非銀金融0.923000737.SZ北方銅業(yè)81.71有色金屬3.984000822.SZ山東?；?9.68基礎化工10.165000863.SZ三湘印象38.61房地產29.366002004.SZ華邦健康80.78醫(yī)藥生物13.287002062.SZ宏潤建設40.79建筑裝飾24.808002239.SZ奧特佳74.92汽車9.949002294.SZ信立泰280.82醫(yī)藥生物18.4210002392.SZ北京利爾37.26建筑材料6.2011002603.SZ以嶺藥業(yè)321.61醫(yī)藥生物1.1112002849.SZ威星智能28.42機械設備1.5913003015.SZ日久光電24.37電子10.0614300086.SZ康芝藥業(yè)20.25醫(yī)藥生物21.6415300087.SZ荃銀高科63.19農林牧漁2.0016300751.SZ邁為股份290.30電力設備10.7917300808.SZ久量股份21.02電子13.5818300984.SZ金沃股份15.36機械設備6.1119301030.SZ仕凈科技62.27環(huán)保9.1920600167.SH聯(lián)美控股118.98公用事業(yè)23.0721600217.SH中再資環(huán)55.55環(huán)保7.1322600328.SH中鹽化工100.99基礎化工3.9423600382.SH廣東明珠30.77鋼鐵32.4424600439.SH瑞貝卡24.79紡織服飾8.8325600446.SH金證股份113.13計算機12.0426600467.SH好當家29.66農林牧漁24.9527600606.SH綠地控股286.71房地產25.4528600681.SH百川能源48.14公用事業(yè)35.0829600866.SH星湖科技63.63基礎化工15.6230600993.SH馬應龍90.56醫(yī)藥生物23.2031603309.SH維力醫(yī)療30.11醫(yī)藥生物18.3732603656.SH泰禾智能19.79機械設備14.7233603717.SH天域生態(tài)19.29建筑裝飾16.8934603779.SH威龍股份30.85食品飲料17.7935603882.SH金域醫(yī)學251.26醫(yī)藥生物3.6036603949.SH雪龍集團27.38汽車7.4437688267.SH中觸媒26.92基礎化工6.2338688420.SH美騰科技19.28機械設備1.13資料來源：Wind，中郵證券研究所注：所示個股僅表示符合我們篩選標準的標的，不構成個股投資建議圖表20：-5假設下新增潛在質押平倉個股編號股票代碼股票名稱總市值（億元）行業(yè)質押比例（）1000567.SZ海德股份117.28非銀金融75.092000592.SZ平潭發(fā)展41.15農林牧漁6.193000672.SZ上峰水泥68.15建筑材料12.754000703.SZ恒逸石化226.21石油石化28.455000788.SZ北大醫(yī)藥29.62醫(yī)藥生物4.636002029.SZ七匹狼36.73紡織服飾17.377002031.SZ巨輪智能75.00機械設備5.868002091.SZ江蘇國泰104.00商貿零售7.629002131.SZ利歐股份136.68機械設備8.2910002166.SZ萊茵生物47.34基礎化工27.5711002221.SZ東華能源145.32石油石化6.4412002345.SZ潮宏基52.60紡織服飾9.8713002352.SZ順豐控股1668.28交通運輸16.6814002372.SZ偉星新材213.18建筑材料20.4515002394.SZ聯(lián)發(fā)股份21.33紡織服飾10.8116002416.SZ愛施德98.52商貿零售17.9817002506.SZ協(xié)鑫集成133.97電力設備23.4318002601.SZ龍佰集團387.77基礎化工17.8019002648.SZ衛(wèi)星化學455.44基礎化工0.0020002657.SZ中科金財43.16計算機2.7521002756.SZ永興材料232.14有色金屬4.2222300001.SZ特銳德175.60電力設備17.3523300071.SZ福石控股23.61傳媒15.7224300302.SZ同有科技41.19計算機11.1225300441.SZ鮑斯股份34.77機械設備32.0426300625.SZ三雄極光30.78家用電器2.4027300629.SZ新勁剛38.22國防軍工4.0228300677.SZ英科醫(yī)療124.51醫(yī)藥生物5.7929300748.SZ金力永磁190.42有色金屬1.7030300758.SZ七彩化學28.69基礎化工22.9931301128.SZ強瑞技術22.31機械設備0.6132301236.SZ軟通動力297.79計算機9.7233600094.SH大名城69.06房地產10.4234600256.SH廣匯能源432.03石油石化13.6635600479.SH千金藥業(yè)39.55醫(yī)藥生物11.1936600507.SH方大特鋼96.04鋼鐵30.7937600568.SHST中珠29.30醫(yī)藥生物30.9738600655.SH豫園股份236.10商貿零售34.2639600673.SH東陽光186.56綜合40.5040600707.SH彩虹股份200.59電子33.2341600874.SH創(chuàng)業(yè)環(huán)保78.83環(huán)保23.3342601020.SH華鈺礦業(yè)58.10有色金屬11.6143601155.SH新城控股217.44房地產20.8944603225.SH新鳳鳴177.27基礎化工4.7645603233.SH大參林252.84醫(yī)藥生物14.0846603477.SH巨星農牧166.18農林牧漁20.6847603619.SH中曼石油69.96石油石化20.1148603690.SH至純科技88.71電子12.6149603815.SH交建股份43.39建筑裝飾26.7450603880.SHST南衛(wèi)11.79醫(yī)藥生物20.3151605599.SH菜百股份90.30紡織服飾13.82資料來源：Wind，中郵證券研究所注：所示個股僅表示符合我們篩選標準的標的，不構成個股投資建議圖表21：-10假設下新增潛在質押平倉個股編號股票代碼股票名稱總市值（億元）行業(yè)質押比例（）1000422.SZ湖北宜化82.62基礎化工5.162000564.SZST大集308.54商貿零售21.813000571.SZ新大洲A21.43煤炭17.834000935.SZ四川雙馬120.39非銀金融18.565002085.SZ萬豐奧威110.41汽車11.566002214.SZ大立科技66.34國防軍工11.887002233.SZ塔牌集團79.76建筑材料2.198002588.SZ史丹利63.40基礎化工24.009002626.SZ金達威72.03食品飲料13.0810002714.SZ牧原股份1931.45農林牧漁10.5911002780.SZ三夫戶外16.55紡織服飾3.6412002816.SZ*ST和科10.07機械設備16.3013002831.SZ裕同科技213.09輕工制造26.8214002838.SZ道恩股份42.56基礎化工39.0015002847.SZ鹽津鋪子124.42食品飲料5.0416300274.SZ陽光電源1177.72電力設備2.5517300347.SZ泰格醫(yī)藥336.14醫(yī)藥生物2.6818300379.SZ東方通72.99計算機3.3519300525.SZ博思軟件96.24計算機7.9520300736.SZ百邦科技16.13電子3.8421300760.SZ邁瑞醫(yī)療3242.43醫(yī)藥生物2.9522300856.SZ科思股份95.50美容護理11.8123300997.SZ歡樂家60.19食品飲料44.78243