有色行業(yè)央企控股上市公司梳理

1 1有色行業(yè)央企控股上市公司梳理證券研究報告行業(yè)投資評級：強(qiáng)大于市|維持李帥華/王靖涵/張亞桐/魏欣中郵證券研究所 有色新材料團(tuán)隊中郵證券2024年2月1日2投資要點國資委逐步完善央企考核評價體系，將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核。自2019年國資委印發(fā)《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》通知后，就在不斷加強(qiáng)經(jīng)營指標(biāo)引領(lǐng)，從最初的“兩利一率”到2020年的“兩利三率”，再到2021年的“兩利四率”和2022年的“兩增一控三提高”，最后到2023年的“一增一穩(wěn)四提升和一利五率”，央企考核績效評價體系變得越來越完善。1月24日，國資委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好回報投資者。有色行業(yè)央企將進(jìn)一步加強(qiáng)市值管理。有色金屬行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈上游資源端，與國民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，央企控股上市公司眾多，本次將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人的業(yè)績考核，有助于建立具有“中國特色”的估值體系，我們梳理了有色行業(yè)內(nèi)9家央企旗下的22家上市公司，認(rèn)為這部分上市公司或?qū)馁Y源整合、市場化激勵、提高分紅率、與資本市場積極交流四個方面加強(qiáng)工作，進(jìn)而提高其估值空間。風(fēng)險提示：政策超預(yù)期風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)外項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險等。請參閱附注免責(zé)聲明33一國資委提出市值管理，有色央企價值亟待重估市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核國資委逐步完善央企考核評價體系。自2019年國資委印發(fā)《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》通知后，就在不斷加強(qiáng)經(jīng)營指標(biāo)引領(lǐng)，從最初的“兩利一率”到2020年的“兩利三率”，再到2021年的“兩利四率”和2022年的“兩增一控三提高”，最后到2023年的“一增一穩(wěn)四提升和一利五率”，央企考核績效評價體系變得越來越完善。市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核。1月24日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會相關(guān)負(fù)責(zé)人在國新辦新聞發(fā)布會上表示，國資委將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，國資委將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，此舉意在引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好回報投資者。資料來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞，中郵證券研究所圖表1：2019年起央企考核變遷4請參閱附注免責(zé)聲明有色央企價值亟待重估5請參閱附注免責(zé)聲明?

有色行業(yè)央企將進(jìn)一步加強(qiáng)市值管理。有色金屬行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈上游資源端，與國民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，央企控股上市公司眾多，本次將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人的業(yè)績考核，有助于建立具有“中國特色”的估值體系，我們梳理了有色行業(yè)內(nèi)9家央企旗下的22家上市公司，認(rèn)為這部分上市公司或?qū)馁Y源整合、市場化激勵、提高分紅率、與資本市場積極交流四個方面加強(qiáng)工作，進(jìn)而提高其估值空間。資源整合。資源整合是有色行業(yè)的一大趨勢，中鋁集團(tuán)、五礦集團(tuán)、中國稀土集團(tuán)等央企內(nèi)部存在部分未注入礦山及資產(chǎn)，進(jìn)行資源整合有助于避免同業(yè)競爭，提高市場影響力，改善上市公司經(jīng)營業(yè)績。市場化激勵。股權(quán)激勵、員工持股等措施可以激發(fā)員工生產(chǎn)積極性，進(jìn)一步提高生產(chǎn)積極性和資源配置效率。提高分紅率。對于現(xiàn)金流充裕且經(jīng)營穩(wěn)健的上市公司，提高分紅率有助于回饋股東，吸引更多的長期投資者。與資本市場積極交流。央企上市公司與市場積極交流，有助于消除信息不對稱，改善市場對公司的認(rèn)知。二66有色行業(yè)央企詳細(xì)梳理公司介紹：公司是央企中廣核集團(tuán)下海外鈾資源開發(fā)的唯一平臺，母公司為中國鈾業(yè)發(fā)展有限公司，實控人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。儲量/產(chǎn)量：公司在產(chǎn)礦山包括謝公司旗下謝礦和伊礦，奧公司旗下中礦和扎礦，待開發(fā)礦山為Fission公司旗下PLS項目。儲量上，根據(jù)公司2022年年報及官網(wǎng)公告，謝公司/奧公司儲量分別為23156/38700噸鈾，權(quán)益儲量合計為3.03萬噸鈾，F(xiàn)ission公司儲量約為34808噸鈾，權(quán)益儲量為0.46萬噸，合計權(quán)益儲量為3.49萬噸。產(chǎn)量上，2022年公司謝礦、伊礦、中礦和扎礦總采鈾量為385/574/1600/39噸鈾，扣除加工損失后合計產(chǎn)量為2526噸鈾。未來看點：公司目前在哈礦山產(chǎn)量保持在容許水平的80%，未來隨著哈原工硫酸產(chǎn)能提升，逐步提高到90%/100%。扎礦設(shè)計產(chǎn)能為750噸鈾/年，2023-2025年逐步實現(xiàn)全面生產(chǎn)，2025年公司總產(chǎn)能有望達(dá)到3969噸/年，權(quán)益產(chǎn)能有望達(dá)到1945噸/年。中廣核礦業(yè)：國內(nèi)稀缺鈾資源投資標(biāo)的圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，中郵證券研究所7請參閱附注免責(zé)聲明公司介紹：公司實控人為中國有色礦業(yè)集團(tuán)公司，是最早一批踐行“走出去”倡議的中資礦業(yè)企業(yè)。公司是全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商，擁有豐富的銅、鈷資源和先進(jìn)的銅、鈷開采、選礦、冶金技術(shù)，是集銅、鈷采選冶及銷售于一身、產(chǎn)業(yè)鏈完整的國際化礦業(yè)公司。多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量同比下降，自產(chǎn)銅產(chǎn)量超預(yù)期。2023年上半年公司生產(chǎn)粗銅和陰極銅14.48萬噸，同比減少12.2%；生產(chǎn)陰極銅7.16萬噸，同比減少0.4%；生產(chǎn)氫氧化鈷含鈷0.07萬噸，同比減少11.8%；生產(chǎn)硫酸48.77萬噸，同比減少6.7%；生產(chǎn)液態(tài)二氧化硫0.66萬噸，同比減少51.7%；代加工生產(chǎn)銅產(chǎn)品4.63萬噸，同比增長26.6%。2023年上半年自產(chǎn)粗銅產(chǎn)量為4.64萬噸，同比增長44.5%，自產(chǎn)銅合計為

8.7

萬噸，同比增長23.3%，自有銅供給率保持了增長的態(tài)勢，占比為40%。未來看點：公司多個項目在建，儲備良好，增量可期。據(jù)公司2022年年報和2023年半年報披露，公司擴(kuò)建增儲穩(wěn)步推進(jìn)，巴魯巴中礦等多個項目在建，資源儲備良好，盈利能力不斷提升。中國有色礦業(yè)：非洲銅礦開發(fā)先驅(qū)，銅礦自產(chǎn)比率上升圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，中郵證券研究所8請參閱附注免責(zé)聲明：公司介紹：公司實控人為中國有色礦業(yè)集團(tuán)公司，主營業(yè)務(wù)包括有色金屬采選與冶煉和國際工程承包，公司是國內(nèi)最早從事國際工程承包的企業(yè)之一，以有色金屬行業(yè)的國際工程承包業(yè)務(wù)為主，后逐步由單一的國際工程承包商發(fā)展成為以有色金屬采選與冶煉、國際工程承包等為主營業(yè)務(wù)的國際有色金屬綜合型企業(yè)。儲量產(chǎn)量：公司擁有蒙古國圖木爾廷—敖包鋅礦、內(nèi)蒙古赤峰中色白音諾爾鉛鋅礦和印度尼西亞達(dá)瑞鉛鋅礦等5宗采礦權(quán)和5宗探礦權(quán)。保有礦產(chǎn)資源總金屬量為鋅371.58萬噸、鉛163.38萬噸。2022

年，在產(chǎn)礦山赤峰中色白音諾爾鉛鋅礦消耗礦石量約50.67萬噸，生產(chǎn)鋅金屬2.43萬噸，鉛金屬0.68萬噸；圖木爾廷-敖包鋅礦消耗礦石量約33.1萬噸，生產(chǎn)鋅金屬3.83萬噸。未來看點：工程承包業(yè)務(wù)持續(xù)改善。根據(jù)公司2023年業(yè)績預(yù)告，公司工程承包業(yè)務(wù)營業(yè)收入及毛利均較上年同期增長，歸母凈利潤盈利3.2億元–4.2億元，比上年同期增長118.04%-186.18%。在建礦山穩(wěn)步推進(jìn)。隨著赤峰白音諾爾鉛鋅礦改擴(kuò)建項目、蒙古國敖包鋅礦深邊部開采建設(shè)項目和印尼達(dá)瑞鉛鋅礦建設(shè)項目的穩(wěn)步推進(jìn)，以及境內(nèi)多個資源項目的跟蹤開發(fā)，公司的資源占有量和資源供應(yīng)能力將進(jìn)一步提升。中色股份：資源開發(fā)、工程承包雙輪驅(qū)動圖表4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，中郵證券研究所9請參閱附注免責(zé)聲明，公司介紹：公司實控人為中國有色礦業(yè)集團(tuán)公司，公司深耕鉭鈮行業(yè)近60年，是國內(nèi)唯一的覆蓋鉭鈮礦石的濕法冶煉、火法冶煉以及鉭粉、鉭絲、射頻超導(dǎo)腔等鉭鈮制品制備的全流程生產(chǎn)企業(yè)，是全球范圍內(nèi)少有的擁有鉭鈮鈹材料全流程加工產(chǎn)業(yè)鏈且技術(shù)水平領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，目前是國內(nèi)最大的鉭、鈮產(chǎn)品生產(chǎn)基地。強(qiáng)化市場地位，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。2023年9月公司進(jìn)行定增，預(yù)計項目達(dá)產(chǎn)后火法冶金項目擬新增熔煉產(chǎn)品產(chǎn)能180噸/年、熔鑄產(chǎn)品產(chǎn)能140噸/年、鍛造通過量6018噸/年；制品項目達(dá)產(chǎn)后鉭鈮板帶制品產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)到70噸/年；超導(dǎo)腔項目擬新增鈮超導(dǎo)腔70支/年達(dá)到年產(chǎn)100只鈮超導(dǎo)腔產(chǎn)能。西材院助力國際熱核聚變實驗堆項目。公司下屬控股子公司西材院是我國唯一的鈹材研究加工基地，主要從事金屬鈹及鈹合金的科研、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航天航空、核工業(yè)等高新技術(shù)領(lǐng)域。國際熱核聚變實驗堆項目（ITER項目）是目前全球規(guī)模最大的國際科研合作項目之一，目前西材院已實現(xiàn)關(guān)鍵材料和關(guān)鍵技術(shù)的重大突破，具備完善的供應(yīng)能力，并與

ITER

項目簽訂了新的鈹瓦產(chǎn)品訂貨合同。 ?

未來看點：聚焦關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，優(yōu)化科技創(chuàng)新體系。據(jù)公司2022年年報披露，公司將繼續(xù)加大高壓高比容鉭粉、3D打印用球形鉭粉及其合金粉等關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，實現(xiàn)降本增效。東方鉭業(yè)：鉭鈮龍頭，參與可控核聚變圖表5：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，中郵證券研究所10請參閱附注免責(zé)聲明公司介紹：公司實控人為中國有研科技集團(tuán)有限公司，主營業(yè)務(wù)包括高純金屬靶材、先進(jìn)稀土材料、特種紅外光學(xué)及光電材料、生物醫(yī)用材料等多個戰(zhàn)略性新材料領(lǐng)域，在靶材領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。產(chǎn)能：公司德州基地項目于2023年Q3投產(chǎn)，靶材產(chǎn)能達(dá)到

73000

塊/年，預(yù)計到2025年實現(xiàn)滿產(chǎn)。未來看點：半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。公司2023年上半年靶材產(chǎn)品銷量同比下降11%，主要集中在

4

寸、6

寸靶材，2024年有望隨著半導(dǎo)體周期復(fù)蘇有所改善；8-12寸靶材銷量占比進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。有研新材：靶材龍頭，受益半導(dǎo)體周期復(fù)蘇圖表6：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，中郵證券研究所11請參閱附注免責(zé)聲明公司介紹：公司控股股東為中國有研科技集團(tuán)有限公司，主要的產(chǎn)品分為三大板塊，包括銅基金屬粉體材料、微電子錫基焊粉材料和3D打印用粉體材料。產(chǎn)能：公司重慶基地募投項目已完成建設(shè)并正式投產(chǎn)，泰國產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目2024年6月前完成建設(shè)并投產(chǎn)，根據(jù)公司十四五規(guī)劃，銅基粉體材料板塊產(chǎn)能將達(dá)到4萬噸產(chǎn)銷量；錫基焊粉材料板塊中電子漿料產(chǎn)能計劃從2023年的300噸擴(kuò)至2024年的700噸左右；3D打印用粉體材料建設(shè)產(chǎn)能約1000噸。未來看點：3D打印業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。公司增材制造板塊加快放量，在公司產(chǎn)業(yè)內(nèi)占到三分之一利潤規(guī)模，未來隨著產(chǎn)能逐步投放，利潤貢獻(xiàn)也將增加。有研粉材：3D打印業(yè)務(wù)發(fā)展迅速圖表7：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，中郵證券研究所12請參閱附注免責(zé)聲明公司介紹：公司實控人為中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司，公司是集礦業(yè)開采、有色金屬冶煉及加工為一體的高新技術(shù)企業(yè)，目前已形成了“白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金鑄造-鎂合金加工鎂合金回收”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是全球鎂合金龍頭企業(yè)。產(chǎn)能：公司目前擁有10萬噸原鎂產(chǎn)能及20萬噸鎂合金產(chǎn)能。同時公司正在巢湖新建5萬噸原鎂產(chǎn)能、在五臺新建10萬噸原鎂產(chǎn)能、在青陽新建30萬噸原鎂產(chǎn)能。隨著各地新擴(kuò)能達(dá)產(chǎn)以后，將能夠達(dá)到50萬噸原鎂和50萬噸鎂合金的規(guī)模。未來看點：拓展鎂深加工領(lǐng)域。公司鎂合金深加工產(chǎn)品重點拓展的是汽車部件、電動自行車部件、鎂建筑模板，目前鎂價相對鋁價處于低位，隨著滲透率不斷提升，在中大型汽車零部件如鎂輪轂等有望取得突破。鎂儲氫產(chǎn)品即將批量生產(chǎn)。公司能夠?qū)㈡V合金錠加工成鎂基固態(tài)儲氫設(shè)備所需的鎂丸，目前公司鎂基儲氫材料已經(jīng)出產(chǎn)品，在給客戶試用，試用結(jié)束后會形成訂單。寶武鎂業(yè)：鎂業(yè)龍頭，青陽項目爬產(chǎn)圖表8：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，中郵證券研究所13請參閱附注免責(zé)聲明公司介紹：公司實控人為中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司，公司主要從事檢驗檢測科技服務(wù)業(yè)、磁性材料及器件產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)能：截止2023Q3，公司錳基新材料具備6.5萬噸產(chǎn)能：電子級四氧化三錳5萬噸，電池級四氧化三錳2.5萬噸；公司磁性材料產(chǎn)業(yè)擁有2萬噸永磁鐵氧體器件、8000噸軟磁器件及粉料、2000噸稀土永磁器件生產(chǎn)能力；金屬制品產(chǎn)業(yè)擁有7萬噸金屬制品生產(chǎn)能力。未來看點：寶武集團(tuán)資產(chǎn)整合。公司定位為寶武集團(tuán)新材料平臺，積極融入中國寶武的專業(yè)化整合和體系融合，2025年目標(biāo)達(dá)到80億元營收目標(biāo)。中鋼天源：寶武集團(tuán)新材料平臺圖表9：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，中郵證券研究所14請參閱附注免責(zé)聲明中國鋁業(yè)：全產(chǎn)業(yè)鏈深化優(yōu)勢，降本增效成效明顯產(chǎn)能布局更加科學(xué)，重點項目加速突破。2023年上半年新增國內(nèi)鋁土礦資源量2100萬噸。云鋁股份擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓其10萬噸/年電解鋁閑置產(chǎn)能指標(biāo)給中國鋁業(yè)青海分公司。內(nèi)蒙古華云三期42萬噸電解鋁項目開工建設(shè)，廣西華昇二期200萬噸氧化鋁項目順利推進(jìn)，銀星能源寧東250MW光伏項目并網(wǎng)發(fā)電、賀蘭山91.8MW風(fēng)機(jī)改造項目批復(fù)開工，中鋁山東、山西中潤等5個分布式光伏發(fā)電項目啟動建設(shè)；中鋁碳素包頭12萬噸預(yù)焙陽極建成投產(chǎn)，撫順鋁業(yè)9.5萬噸炭素點火啟動。落實再生鋁產(chǎn)業(yè)三年規(guī)劃，項目逐步落地。貴州分公司年產(chǎn)5萬噸再生鋁示范線建成投產(chǎn)，包頭鋁業(yè)6萬噸再生鋁項目批復(fù)立項，2023年上半年消納廢鋁19.2萬噸。圖表10：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖圖表11：公司歸母凈利潤及同比增長（億元）資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所15請參閱附注免責(zé)聲明云鋁股份：綠電龍頭，成本優(yōu)勢明顯依托云南省豐富的綠色電力，低碳排放構(gòu)筑公司核心競爭優(yōu)勢。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成年產(chǎn)氧化鋁140萬噸、綠色鋁305萬噸、陽極炭素80萬噸、鋁合金140萬噸、石墨化陰極2萬噸、綠色鋁合金157萬噸的綠色鋁一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模。分布式光伏加快推進(jìn)，綠電進(jìn)一步保障。2023H1云鋁股份與專業(yè)電力企業(yè)合作，由發(fā)電企業(yè)投資的廠區(qū)內(nèi)分布式光伏發(fā)電項目加快推進(jìn)，完成所屬企業(yè)云鋁溢鑫分布式光伏項目（二期）建設(shè)，加快云鋁潤鑫、云鋁海鑫等6個廠區(qū)光伏項目建設(shè)，光伏發(fā)電累計裝機(jī)容量為215MW，進(jìn)一步拓寬了公司綠色電力保障渠道。圖表12：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖圖表13：公司歸母凈利潤及同比增長（億元）資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所16請參閱附注免責(zé)聲明云南銅業(yè)：國內(nèi)銅業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，礦山資源增量可期云南銅業(yè)是中國重要的銅、金、銀和硫化工生產(chǎn)基地。其中，陰極銅產(chǎn)能130萬噸位列全國第三，礦產(chǎn)陰極銅位列全國第一。公司是中鋁集團(tuán)、中國銅業(yè)銅產(chǎn)業(yè)唯一上市公司。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1105.55億元，同比增長12.75%；歸母凈利潤15.18億元，同比增長2.52%。2023上半年公司生產(chǎn)銅精礦含銅3.12萬噸同比基本持平，生產(chǎn)陰極銅65.87萬噸同比增長6.44

%，生產(chǎn)硫酸239.17萬噸同比增長9.34%，生產(chǎn)黃金9.80噸同比增長17.36%，生產(chǎn)白銀401.49噸同比增長28.12%，各主產(chǎn)品均完成產(chǎn)量任務(wù)。2023年公司主產(chǎn)品生產(chǎn)計劃為：自產(chǎn)精礦含銅6.33萬噸，陰極銅128萬噸，黃金12.2噸，白銀470噸，硫酸492萬噸。圖表14：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖圖表15：公司旗下礦山銅精礦產(chǎn)量（萬噸）資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所17請參閱附注免責(zé)聲明馳宏鋅鍺：鉛鋅龍頭，產(chǎn)量、盈利穩(wěn)步成長馳宏鋅鍺是以鉛鋅鍺產(chǎn)業(yè)為主，主要從事鋅、鉛、鍺系列產(chǎn)品的采選、冶煉、深加工、銷售與貿(mào)易。截止2023年6月30日，公司具有年采選礦石300萬噸、礦產(chǎn)鉛鋅金屬產(chǎn)能40萬噸、鉛鋅冶煉產(chǎn)能63萬噸、銀150噸、金70千克、鍺產(chǎn)品含鍺60噸，鎘、鉍、銻等稀貴金屬400余噸的綜合生產(chǎn)能力，產(chǎn)品包括鉛鋅精礦、鍺精礦、電鉛、電鋅、金、銀及鍺系列產(chǎn)品等。公司作為中鋁集團(tuán)旗下唯一以鉛鋅鍺為主業(yè)的上市公司，承擔(dān)著建設(shè)世界一流鉛鋅鍺企業(yè)的重任。2023年上半年公司礦山金屬產(chǎn)量16.35萬噸，同比增長8.71%（鋅金屬量12.19萬噸，同比增長9.23%；鉛金屬量4.16萬噸，同比增長7.22%）；完成鉛鋅精煉產(chǎn)品產(chǎn)量34.67萬噸，同比增長14.31%（鋅產(chǎn)品32.07萬噸，同比增長9.98%，鉛產(chǎn)品8.27萬噸，同比增長23.62%）。圖表16：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖圖表17：公司鉛、鋅、鍺、銀等金屬產(chǎn)量資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所18請參閱附注免責(zé)聲明北礦科技：礦冶裝備、磁材雙驅(qū)動，控股集團(tuán)強(qiáng)力支持公司目前擁有北礦機(jī)電、北礦磁材和株洲火炬3個全資子公司，北礦機(jī)電和株洲火炬主要從事礦冶裝備業(yè)務(wù)，北礦磁材主要從事磁性材料業(yè)務(wù)。公司在礦冶裝備和磁性材料兩個業(yè)務(wù)領(lǐng)域皆采用“研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)”一體化的經(jīng)營模式?？毓晒蓶|礦冶集團(tuán)，助力優(yōu)勢明顯。公司控股股東礦冶科技集團(tuán)有限公司是隸屬于國務(wù)院國資委直屬的中央企業(yè)，是我國以金屬礦產(chǎn)資源綜合開發(fā)利用為核心主業(yè)的規(guī)模最大的綜合性研究與設(shè)計機(jī)構(gòu)。公司可以利用礦冶集團(tuán)在礦產(chǎn)資源與材料領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行產(chǎn)品宣傳和市場推廣，對公司的發(fā)展無形中將起到巨大的推動作用。2023年前三季度實現(xiàn)總營收6.64億元，同比增長1.45%。成本端營業(yè)成本4.91億元，同比下降2.27%，費用等成本9811.39萬元，同比增長2.53%。營業(yè)總收入扣除營業(yè)成本和各項費用后，歸母凈利潤7164.43萬元，同比增長10.88%。圖表18：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表19：公司歸母凈利潤及同比增長（億元）資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所19請參閱附注免責(zé)聲明當(dāng)升科技：正極龍頭，海外布局優(yōu)勢明顯公司作為全球鋰電正極材料的龍頭企業(yè)，主要研發(fā)、生產(chǎn)與銷售多元材料、磷酸（錳）鐵鋰、鈷酸鋰等鋰電池正極材料和多元前驅(qū)體等材料，在電動汽車、儲能、數(shù)碼電子等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。當(dāng)升科技成立于1998年，是中央企業(yè)礦冶科技集團(tuán)有限公司所屬的集自主創(chuàng)新、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)運營于一體的鋰離子電池材料行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，是國內(nèi)首家以鋰電材料為主營業(yè)務(wù)的上市公司。公司將從以下幾方面保障產(chǎn)品盈利能力：（1）磷酸鐵鋰向磷酸錳鐵鋰升級，產(chǎn)品性能更優(yōu)、成本更低；（2）公司采取上下游一體化模式實施鐵鋰項目，具有成本優(yōu)勢；（3）加工成本方面，四川攀枝花地區(qū)綠電豐富，價格具有成本優(yōu)勢；加快推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局。歐洲新材料產(chǎn)業(yè)基地項目總體規(guī)劃50萬噸，包括多元材料20萬噸，磷酸（錳）鐵鋰30萬噸，一期年產(chǎn)6萬噸高鎳多元材料項目已進(jìn)入實施階段。圖表20：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖圖表21：公司歸母凈利潤及同比增長（億元）資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所20請參閱附注免責(zé)聲明安泰科技：聚焦鎢鉬+稀土，平臺化布局優(yōu)勢漸顯公司“十四五”戰(zhàn)略期間確定“以難熔鎢鉬為核心的高端粉末冶金及制品”和“以稀土永磁為核心的先進(jìn)功能材料及器件”兩大核心產(chǎn)業(yè)。公司難熔鎢鉬精深加工產(chǎn)業(yè)具有多品種、小批量特征，應(yīng)用領(lǐng)域包括醫(yī)療、半導(dǎo)體、航空航天等方向；公司稀土永磁產(chǎn)業(yè)目前主要聚集新能源汽車、工業(yè)制造、消費電子等高端應(yīng)用領(lǐng)域，在釹鐵硼晶粒細(xì)化、晶界擴(kuò)散技術(shù)等方面也不斷實現(xiàn)突破。安泰科技傳承中國鋼研六十余年的科研實力，為專注新材料的央企尖兵。2023年前三季度，公司磁材業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前，安泰北方先期啟動的2000噸技術(shù)改造項目已經(jīng)投產(chǎn)，公司已經(jīng)基本完成萬噸級稀土永磁制品產(chǎn)業(yè)布局，擁有釹鐵硼毛坯年產(chǎn)能7500噸，剩余3000噸高端稀土永磁制品生產(chǎn)線按計劃在2024年6月前完成項目投產(chǎn)。圖表22：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖圖表23：公司產(chǎn)品主要有稀土永磁、特種合金等資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所21請參閱附注免責(zé)聲明鋼研高納：高溫合金高端龍頭，高端產(chǎn)品取得突破公司目前是國內(nèi)高端和新型高溫合金制品生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，擁有年生產(chǎn)超千噸航空航天用高溫合金母合金的能力以及航天發(fā)動機(jī)用精鑄件的能力，在變形高溫合金盤鍛件和汽輪機(jī)葉片防護(hù)片等方面具有先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，具有制造先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)亟需的粉末高溫合金和ODS合金的生產(chǎn)技術(shù)和能力。2023年10月21日，四川鋼研高納基地投產(chǎn)儀式在德陽市舉行，如期建成投產(chǎn)。項目達(dá)產(chǎn)后，以3萬噸模鍛以及500噸環(huán)軋為主設(shè)備的鍛軋產(chǎn)線，將形成航空發(fā)動機(jī)盤環(huán)鍛件等產(chǎn)品的批量化生產(chǎn)供應(yīng)能力，預(yù)計到“十四五”末，將打造成為我國變形高溫合金設(shè)計與工程化應(yīng)用的全流程研發(fā)平臺，進(jìn)一步提高國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)核心部件的自主可控水平。圖表24：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖圖表25：公司產(chǎn)品及下游應(yīng)用情況資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所資料來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所22請參閱附注免責(zé)聲明23資源儲量豐富，業(yè)績增長態(tài)勢良好。截至

2022

年底，公司保有資源儲量金金屬量

507.3

噸，銅金屬量226萬噸，鉬金屬量46.96

萬噸，礦權(quán)面積達(dá)到

640.14

平方公里。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告稱，預(yù)計2023年年度實現(xiàn)歸母凈利潤將同比增加人民幣58,772.37萬元到108,435.10萬元，同比增長31.01%-57.21%。截至2024年1月30日，公司總市值達(dá)461.5億元。控股股東為中國黃金集團(tuán)，礦業(yè)技術(shù)全球領(lǐng)先。擁有我國黃金行業(yè)唯一的國家級黃金研究院和黃金設(shè)計院，擁有一大批具有自主知識產(chǎn)權(quán)、處于國際領(lǐng)先水平的礦業(yè)核心技術(shù)，形成了比較完善的科技創(chuàng)新體系。公司控股股東承諾的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、公司通過市場并購黃金資源、現(xiàn)有礦區(qū)深部及周邊的探礦增儲和國內(nèi)的礦權(quán)整合工作，都將為公司可持續(xù)發(fā)展提供資源保障。萊州匯金并表，增量前景廣闊。2023年7月，公司收購萊州中金100%股權(quán)完成交割，萊州匯金并表。萊州中金持有萊州匯金礦業(yè)投資有限公司的44%股權(quán)，萊州匯金持有紗嶺金礦采礦權(quán)。萊州匯金礦業(yè)投資有限公司保有黃金資源儲量372.06噸。中金黃金：老牌黃金礦企，迎風(fēng)而上圖表26：營業(yè)收入及同比（億元，%）資料來源：iFinD，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明圖表27：股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFind，中郵證券研究所30%20%10%0%-10%-20%70060050040030020010002017 2018 2019 2020 2021 202223

Q1-3營業(yè)收入（億元）YoY（右軸，%）24中國黃金國際：央企海外上市平臺，勘探增儲可期海外上市平臺，公司專注黃金與銅礦開采。公司是中國黃金集團(tuán)旗下唯一海外上市平臺，同時在加拿大與香港兩地上市，截至2024

年1月30日，公司總市值達(dá)131億港元。2022年，中金國際共實現(xiàn)黃金產(chǎn)量7.4噸、銅產(chǎn)量85,004噸，基本完成年初設(shè)定的產(chǎn)量指引；預(yù)計2023年全年，公司黃金產(chǎn)量超7.5噸，銅精礦產(chǎn)量超8.6萬噸。加強(qiáng)勘探增儲力度，以戰(zhàn)略收購為核心增長策略。深部資源勘探圓滿結(jié)束，生產(chǎn)成本控制成效顯著。2019年完成收購的長山壕礦目前已完成外圍及深部資源勘探，2022年黃金保有資源量達(dá)168.2噸，同比增加130%。控股股東為中國黃金集團(tuán)，礦業(yè)技術(shù)全球領(lǐng)先。中國黃金集團(tuán)持有公司40.01%股權(quán)，為公司控股股東。擁有我國黃金行業(yè)唯一的國家級黃金研究院和黃金設(shè)計院，擁有一大批具有自主知識產(chǎn)權(quán)、處于國際領(lǐng)先水平的礦業(yè)核心技術(shù)，形成了比較完善的科技創(chuàng)新體系。圖表29：營業(yè)收入及同比（億美元，%）圖表28：股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：

iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所12.00 60.0%10.00 40.0%8.00 20.0%6.00 0.0%4.00 -20.0%2.00 -40.0%0.00 -60.0%2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3營業(yè)收入（億美元） Yoy（%，右軸）中國稀土：背靠中國稀土集團(tuán)，持續(xù)整合羽翼豐滿掌握中重稀土主要指標(biāo)，業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。公司作為稀土分離行業(yè)重要企業(yè)，近年所獲得的中重離子型稀土冶煉分離總量控制計劃指標(biāo)居行業(yè)前列，于2023年第二批稀土開采指標(biāo)中獲取輕稀土26086噸和中重稀土5576噸。截至2024年1月30日，公司總市值達(dá)253.3億元。公司是控股股東中國稀土集團(tuán)現(xiàn)階段唯一上市平臺，資源整合助力上市公司。中國稀土集團(tuán)有限公司成立于2021年12月22日，由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司、中國五礦股份有限公司等共同出資成立

，直接持有中國稀土16.1%的股權(quán)。公司積極契合稀土行業(yè)大整合的有利時機(jī)，先后收購江銅稀土、中稀湖南等業(yè)內(nèi)公司。其中，江華稀土礦為全國單本離子型稀土開采指標(biāo)最大的礦山項目，是“國家級綠色礦山試點單位”中第一家離子型稀土礦。圖表30：公司營收及同比增長（億元，%）圖表31：股權(quán)結(jié)構(gòu)90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3營業(yè)收入（億元） Yoy（%，右軸）資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所25請參閱附注免責(zé)聲明五礦資源：對外收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成長性佳收購優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)，看好其成長性。2023年11月，公司公告稱其已簽署股份購買協(xié)議，將以18.75億美元的企業(yè)價值收購Khoemacau銅礦的母公司。Khoemacau位于非洲博茨瓦納，是全球性高質(zhì)量新建銅礦之一。2023年，公司預(yù)計全年實現(xiàn)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量超4萬噸，C1成本預(yù)期介于3.15美元至3.35美元／磅。截至2024年1月30日，公司總市值達(dá)174.0億港元?？毓晒蓶|為中國五礦集團(tuán)，實控人為中國國資委。中國五礦集團(tuán)通過控股中國五礦股份間接持有五礦資源約23.1%的股權(quán)。中國五礦集團(tuán)在金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域，金屬礦產(chǎn)資源儲量豐富，可與公司發(fā)揮協(xié)同作用。在亞洲、大洋洲、南美和非洲等地共擁有境內(nèi)外礦山38

座，其中海外礦山15

座。中國五礦所屬秘魯拉斯邦巴斯銅礦、澳大利亞杜加爾河鋅礦等世界級在產(chǎn)礦山運營穩(wěn)定。圖表32：股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表33：公司營收及同比增長（億元）50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002018 2019 2020 2021 2022 23H1營業(yè)收入（億元） Yoy（%，右軸）資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所26請參閱附注免責(zé)聲明中鎢高新：集團(tuán)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)鎢礦有望注入，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。公司發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買五礦鎢業(yè)、沃溪礦業(yè)合計持有的柿竹園公司100%股權(quán)，本次交易標(biāo)的交易價格尚未確定。截至2024年1月30日，公司總市值達(dá)110.7億元?？毓晒蓶|中國五礦集團(tuán)承諾后續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。中國五礦為公司控股股東，旗下?lián)碛胸S富的礦產(chǎn)資源。2017年5月11日，中國五礦對資本市場出具了關(guān)于中鎢高新形成完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈的承諾，承諾將鎢礦山、鎢冶煉企業(yè)在達(dá)到資產(chǎn)注入條件后注入上市公司，包括柿竹園、瑤崗仙、新田嶺、香爐山、遠(yuǎn)景鎢業(yè)等5家礦山企業(yè)。圖表34：公司營收及同比增長（億元，%）圖表35：股權(quán)結(jié)構(gòu)25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3營業(yè)收入（億元） Yoy（%，右軸）資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所27請參閱附注免責(zé)聲明株冶集團(tuán)：煥然一新，打造央企資源平臺收購水口山有限和株冶有色：2022年4月，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買水口山集團(tuán)持有的水口山有限100.00%的股權(quán)，交易作價為33.2億元；同時，購買湘投金冶持有的株冶有色20.83%的股權(quán)，對應(yīng)交易作價為5.81億元。實現(xiàn)鋅原料自供，成功向資源礦企轉(zhuǎn)型：《水口山鉛鋅礦開發(fā)利用方案》的設(shè)計規(guī)模為80萬噸/年，目前康家灣礦段正在進(jìn)行70萬噸/年技改工作，原預(yù)計2023年底完成，待達(dá)產(chǎn)后，公司鋅精礦/黃金/白銀有望達(dá)到2.2萬余噸/1.9噸/327噸。實現(xiàn)了上市公司原材料自供，提升毛利率水平。?

2023年業(yè)績：預(yù)計2023年年度實現(xiàn)歸母凈利潤為60,000萬元到72,000萬元，預(yù)計同比增長約967.41%到1180.89%。圖表36：公司營收及同比增長（億元，%）圖表37：股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所28請參閱附注免責(zé)聲明匯總表圖表38：有色行業(yè)央企上市公司梳理資料來源：iFinD，2024年P(guān)E為機(jī)構(gòu)一致預(yù)期，相關(guān)數(shù)據(jù)以2024年1月30日收盤價為基準(zhǔn)，中郵證券研究所29請參閱附注免責(zé)聲明股票代碼公司名稱控股央企市值（億元/億港元）2024年預(yù)測PE002182.SZ寶武鎂業(yè)中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司112.5027.18002057.SZ中鋼天源中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司54.5813.72000969.SZ安泰科技中國鋼研科技集團(tuán)有限公司80.0726.02300034.SZ鋼研高納中國鋼研科技集團(tuán)有限公司119.2227.671164.HK中廣核礦業(yè)中國廣核集團(tuán)有限公司139.8515.47600489.SH中金黃金中國黃金集團(tuán)有限公司461.4615.662099.HK中國黃金國際中國黃金集團(tuán)有限公司131.216.96600497.SH馳宏鋅鍺中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司241.3311.88601600.SH中國鋁業(yè)中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司890.4713.74000807.SZ云鋁股份中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司377.319.08000878.SZ云南銅業(yè)中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司206.179.48600961.SH株冶集團(tuán)中國五礦集團(tuán)有限公司101.1714.89000657.SZ中鎢高新中國五礦集團(tuán)有限公司110.6720.501208.HK五礦資源中國五礦集團(tuán)有限公司173.996.84600980.SH北礦科技礦冶科技集團(tuán)有限公司27.18-300073.SZ當(dāng)升科技礦冶科技集團(tuán)有限公司163.097.72000831.SZ中國稀土中國稀土集團(tuán)有限公司253.31135.75000758.SZ中色股份中國有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司86.31-000962.SZ東方鉭業(yè)中國有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司51.5326.841258.HK中國有色礦業(yè)中國有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司205.2710.96688456.SH有研粉材中國有研科技集團(tuán)有限公司24.9331.13600206.SH有研新材中國有研科技集團(tuán)有限公司85.9333.38政策超預(yù)期風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)外項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險等；30請參閱附注免責(zé)聲明風(fēng)險提示感謝您的信任與支持！3131THANK

YOU李帥華（首席分析師）SAC編號：S1340522060001郵箱：lishuaihua@魏欣（研究助理）SAC編號：S1340123020001郵箱：weixin@王靖涵（研究助理）SAC編號：S1340122080037姓名：張亞桐（研究助理）SAC登記編號:S1340122080030郵箱：wangjinghan@ 郵箱：

zhangyatong@免責(zé)聲明分析師聲明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機(jī)構(gòu)、本人以及財產(chǎn)利害關(guān)系人與所評價或推薦的證券無利害關(guān)系。本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公平，報告結(jié)論不受本公司其他部門和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。免責(zé)聲明中郵證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的開展證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認(rèn)為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性。報告內(nèi)容僅供參考，報告中的信息或所表達(dá)觀點不構(gòu)成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內(nèi)容而導(dǎo)