公司理財(cái)（第5版）管理篇

公司股利政策第1節(jié)公司股利分配概述第2節(jié)公司股利政策第3節(jié)股利政策對(duì)公司發(fā)展的作用本章要點(diǎn)■公司利潤(rùn)的分配順序;■股利支付的各種形式;■公司經(jīng)常采用的股利政策;■影響公司股利政策的因素;■股利政策對(duì)公司發(fā)展的作用。第1節(jié)公司股利概述

一、公司利潤(rùn)的分配順序1.彌補(bǔ)以前年度虧損，計(jì)算可供分配的利潤(rùn)2.計(jì)提法定盈余公積金3.支付優(yōu)先股利4.計(jì)提任意盈余公積金5.向普通股股東支付股利

二、股利的支付(一)股利的支付程序一是股利宣告日,在這一天公司董事會(huì)將股利支付情況予以公告,宣布每股股利、股權(quán)登記期限、除去股息的日期和股利支付日期。二是股權(quán)登記日,即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期,也稱除權(quán)日,只有這一天前在股東名冊(cè)上有名的股東才有權(quán)分享股利。三是除息日,即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期,在除息日購(gòu)入股票的人不能分享股利。自除息日起,公司股票的交易稱為無(wú)息交易,其股票稱為無(wú)息股,四是股利支付日期。(二)股利的支付方式1.現(xiàn)金股利。2.財(cái)產(chǎn)股利。3.負(fù)債股利。4.股票股利。5.股票回購(gòu)。2節(jié)公司股利政策一、股利政策類型剩余股利政策固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策固定支付比率的股利政策低正常股利加額外股利政策(一)剩余股利政策采用剩余股利政策就是在公司有良好投資機(jī)會(huì)時(shí),根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本,先從盈余中留用,然后將剩余的盈余作為股利予以分配。剩余股利政策根據(jù)公司未來(lái)的投資機(jī)會(huì)來(lái)決定是否支付股利及股利多少，在有良好的投資機(jī)會(huì)的情況下，將將留存收益用于投資，少分或不分股利；反之，在沒(méi)有良好的投資機(jī)會(huì)的情況下，將留存收益的大部分或全部作為股利分配給股東。這樣就很好地降低了資本成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。奉行剩余股利政策的公司的股利支付數(shù)額會(huì)受公司的資本結(jié)構(gòu)、未來(lái)投資計(jì)劃對(duì)資金需要量和公司的盈利水平影響。(二)固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在一固定水平上并在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不變,只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆地增長(zhǎng)時(shí),才提高年度的股利發(fā)放額。采用這種股利政策的主要理由在于:穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息,有利于樹立公司良好形象,增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心,穩(wěn)定股價(jià);穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出,特別是那些對(duì)股利嚴(yán)重依賴的股東更是如此;考慮到股市受多種因素影響,為了將股利維持在穩(wěn)定水平,即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),也可能比降低股利更為有利。當(dāng)然,該政策也有缺點(diǎn):股利的支付與盈余相脫節(jié)。(三)固定支付比率的股利政策固定支付比率的股利政策是指公司事先確定一個(gè)股利占稅后利潤(rùn)的百分比，以后每年均按這一比率向股東發(fā)放股利。在固定支付比率的股利政策下,各年股利隨公司經(jīng)營(yíng)好壞而上下波動(dòng),盈余多的年份股利額高,盈余少的年份股利額低。固定支付比率的股利政策將股利與公司盈余緊密配合,充分體現(xiàn)了“多盈多分,少盈少分,不盈不分”的分配原則，實(shí)現(xiàn)了對(duì)股東的公平，同時(shí)也避免了在盈利下降年份因支付固定股利而陷入財(cái)務(wù)困境的可能性。但這種政策下各年股利波動(dòng)較大,不利于穩(wěn)定股價(jià)。(四)低正常股利加額外股利政策在該政策下,股利由正常股利和額外股利構(gòu)成。每年支付一個(gè)較低并且固定的正常股利,但盈余較多的年份可臨時(shí)發(fā)放額外股利。這種股利政策較為靈活,在公司盈利較少或需要較多的資金用以滿足投資計(jì)劃的需要時(shí)，可以只支付較低水平的正常股利，從而減輕了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也滿足了股東要求獲取穩(wěn)定股利的心理；在公司公司盈利出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)時(shí)，通過(guò)發(fā)放額外股利將盈余分配給股東，可以增強(qiáng)股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，使公司股票價(jià)格維持在一個(gè)較高水平。一般來(lái)說(shuō),一些實(shí)力雄厚的大公司常采用該種政策。二、影響股利政策的因素影響股利政策的因素很多,可分為內(nèi)部因素和外部因素。(一)影響股利政策的內(nèi)部因素1.盈利狀況。2.變現(xiàn)能力。3.籌資能力。(二)影響股利政策的外部因素1.法律因素。2.合同上的限制。3.投資機(jī)會(huì)。4.股東因素。第3節(jié)股利政策對(duì)公司發(fā)展的作用

一、完美市場(chǎng)環(huán)境下的股利政策完美市場(chǎng)環(huán)境中沒(méi)有稅收、交易成本和信息不對(duì)稱,公司支付股利。在支付股利前,這筆錢以股東對(duì)公司資產(chǎn)求償權(quán)的形式存在。支付股利后,股東則擁有現(xiàn)金。只要這一轉(zhuǎn)化是在完美資本市場(chǎng)環(huán)境下的公平市場(chǎng)交易,價(jià)值就不會(huì)改變。出售新股。交易前,新投資者擁有現(xiàn)金;在購(gòu)買新股后,則對(duì)公司資產(chǎn)有相等價(jià)值的權(quán)益。只要仍然是在完美市場(chǎng)環(huán)境下的公平市場(chǎng)交易,價(jià)值不會(huì)改變。在完美資本市場(chǎng)環(huán)境下,股利政策是與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。二、股利政策與稅收稅收因素是影響股利政策的一個(gè)重要方面,因此,在作出股利政策決策時(shí),必須明了當(dāng)前相關(guān)稅法。從稅收差別觀點(diǎn)來(lái)看股利政策會(huì)認(rèn)為,股東更偏好資本利得和較低的股利支付比率,那些需要流動(dòng)性而交易成本又很高的股東會(huì)更愿意選擇股利,而且,即使交易成本不高,那些需要流動(dòng)性的免稅股東也會(huì)偏好低股利。從稅收角度看,機(jī)構(gòu)股東在股利和資本利得兩者之間更偏好高股利。三、股利政策與交易成本一般而言,經(jīng)紀(jì)人傭金和發(fā)行費(fèi)用與交易規(guī)模是呈反方向變化的。由于存在規(guī)模經(jīng)濟(jì),公司出售大批股票與個(gè)人出售少量股票相比,相對(duì)顯得便宜。穩(wěn)定地支付股利,可使股東免除因經(jīng)常少量出售股票而帶來(lái)的麻煩和經(jīng)紀(jì)人傭金。此外,還存在間接的交易成本:法律政策的限制。四、股利政策與信號(hào)傳遞如果投資者相信股利的變化能傳達(dá)有用信息,那么股利的變化會(huì)影響到公司股價(jià)。從信號(hào)傳遞的觀點(diǎn)來(lái)看,股利變化對(duì)投資者是重要信號(hào),是告訴他們管理層對(duì)公司未來(lái)盈余的預(yù)期發(fā)生了何種變化。對(duì)公司來(lái)說(shuō),股利政策是向股東傳達(dá)信息的最便宜、最準(zhǔn)確的方式。股利政策成為一種重要工具?？傮w來(lái)看,當(dāng)宣布提高股利時(shí),股價(jià)會(huì)上升;當(dāng)宣布降低股利時(shí),股價(jià)會(huì)隨之下降。復(fù)習(xí)□重點(diǎn)概念股利政策現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)股利 負(fù)債股利股票股利 剩余股利政策固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策 固定股利支付比率政策低正常股利加額外股利政策□思考與練習(xí)1.簡(jiǎn)述公司利潤(rùn)的分配順序。2.股利的形式有哪些?3.為什么股票股利并不直接增加股東財(cái)富?4.發(fā)放股票股利的意義何在?5.公司確定股利政策的程序是什么?6.什么是剩余股利政策?7.影響股利政策的因素有哪些?8.股利政策的作用何在?公司營(yíng)運(yùn)資本管理第1節(jié)現(xiàn)金管理第2節(jié)應(yīng)收賬款管理第3節(jié)有價(jià)證券的管理第4節(jié)存貨管理本章要點(diǎn)■營(yíng)運(yùn)資本的概念和內(nèi)容;■公司現(xiàn)金管理的內(nèi)容和模型;■公司信用政策與應(yīng)收賬款管理;■公司有價(jià)證券管理模型;■公司存貨管理的主要方法。第1節(jié)現(xiàn)金管理

營(yíng)運(yùn)資本(workingcapital),又稱運(yùn)營(yíng)資本,是公司日常經(jīng)營(yíng)中短期占用的流動(dòng)資產(chǎn),表現(xiàn)為現(xiàn)金與現(xiàn)金類資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、存貨等。一、現(xiàn)金管理概述現(xiàn)金是可以立即投入流通的交易媒介。現(xiàn)金管理的目標(biāo),是在保證其流動(dòng)性的基礎(chǔ)上,盡可能降低現(xiàn)金庫(kù)存成本?，F(xiàn)金管理的目標(biāo)決定了現(xiàn)金管理要做到以下幾點(diǎn):(1)建立準(zhǔn)確、及時(shí)的預(yù)測(cè)和報(bào)告制度,合理、科學(xué)地估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金需求;(2)不斷完善改進(jìn)現(xiàn)金的收入與支出;(3)確定并保持公司現(xiàn)金余額的最佳水平;(4)投資剩余現(xiàn)金,獲得更大收益。這幾點(diǎn)主要通過(guò)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金的存量管理與流量管理來(lái)實(shí)現(xiàn)。二、現(xiàn)金存量管理(一)公司持有現(xiàn)金的目的公司之所以持有現(xiàn)金,一般是出于滿足出于交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)的需求。交易性動(dòng)機(jī)是指持有現(xiàn)金以滿足日常業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付需要。預(yù)防性動(dòng)機(jī)是指留存現(xiàn)金以防發(fā)生意外支出。投機(jī)性動(dòng)機(jī)是指留存現(xiàn)金用于投資和購(gòu)買儲(chǔ)備,如購(gòu)買廉價(jià)的原材料等。(二)現(xiàn)金庫(kù)存成本公司持有現(xiàn)金的庫(kù)存成本主要包括機(jī)會(huì)成本、管理成本和短缺成本。機(jī)會(huì)成本是指公司因放棄使用現(xiàn)金而形成的成本,其大小取決于市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。管理成本指公司庫(kù)存現(xiàn)金時(shí)發(fā)生的管理費(fèi)用,包括管理人員工資、福利、設(shè)備費(fèi)等。短缺成本是指公司因缺乏必要的現(xiàn)金,不能及時(shí)應(yīng)付業(yè)務(wù)所需,使公司蒙受的損失或?yàn)榇烁冻龅拇鷥r(jià)。圖14-1現(xiàn)金庫(kù)存成本與現(xiàn)金存量的關(guān)系現(xiàn)金庫(kù)存成本與現(xiàn)金存量的關(guān)系總成本曲線機(jī)會(huì)成本線管理成本線現(xiàn)金存量成本短缺成本線(三)現(xiàn)金存量管理模型1．平穩(wěn)庫(kù)存模型（又稱Baumol存貨模型）平穩(wěn)庫(kù)存模型假定公司的現(xiàn)金支出是平穩(wěn)的、有規(guī)律的。假定公司期初的現(xiàn)金余額是C，期末的現(xiàn)金余額為零，則平均現(xiàn)金余額為C/。現(xiàn)金年庫(kù)存成本可以寫成：現(xiàn)金年庫(kù)存成本=總交易成本+總持有成本式中，T為全年現(xiàn)金需求總量；C為每期現(xiàn)金兌取量；b為每次交易成本；i為市場(chǎng)利率。從現(xiàn)金年庫(kù)存成本的公式中，可以推算出使庫(kù)存成本最低的現(xiàn)金持有額———最佳現(xiàn)金持有額C*：14-262．限度現(xiàn)金管理模型（又稱Miller-Orr模型）米勒（MertonMiller）和奧爾(DanielOrr)建立了限度現(xiàn)金管理模型。該模型適用于現(xiàn)金收付沒(méi)有明顯規(guī)律的企業(yè)。按照限度現(xiàn)金管理模型，公司需設(shè)置一個(gè)現(xiàn)金余額的下限L。當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到L時(shí)，增加現(xiàn)金持有量到Z+L。當(dāng)現(xiàn)金余額高達(dá)3Z+L時(shí)，買進(jìn)相當(dāng)于2Z金額的證券，即減少相當(dāng)于2Z的現(xiàn)金余額，使公司現(xiàn)金持有額回到Z+L。在調(diào)整過(guò)程中，Z+L為現(xiàn)金余額的返回點(diǎn)，3Z+L為現(xiàn)金余額的上限。14-272.限度現(xiàn)金管理模型3Z+L為現(xiàn)金存量的上限，L是現(xiàn)金存量下限；Z+L為最有現(xiàn)金返回線。Z是一個(gè)重要的參數(shù)，其確定綜合考慮了公司現(xiàn)金波動(dòng)情況以及交易成本和機(jī)會(huì)成本的因素?，F(xiàn)金余額上限現(xiàn)金余額上限現(xiàn)金余額返回點(diǎn)現(xiàn)金持有量的隨機(jī)模式3Z+LZ+LLO時(shí)期14-282.限度現(xiàn)金管理模型模型式中，為日現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差；i為日利率。

三、現(xiàn)金流量管理(一)現(xiàn)金的產(chǎn)生與流轉(zhuǎn)過(guò)程產(chǎn)生現(xiàn)金流入的活動(dòng)有:1.銷售收入(若是服務(wù)業(yè),則是營(yíng)業(yè)收入),這也是產(chǎn)生現(xiàn)金流入的主要來(lái)源。2.非經(jīng)營(yíng)性的現(xiàn)金流入,如發(fā)行債券、發(fā)行股票、向銀行借款、其他借款活動(dòng)。3.其他,如固定資產(chǎn)變賣收入、將手中所持證券變現(xiàn)、收回投資等。導(dǎo)致現(xiàn)金流出的活動(dòng)主要有:1.經(jīng)營(yíng)性開支,如購(gòu)買設(shè)備、材料、支付工資、支付各種相關(guān)費(fèi)用等。2.非經(jīng)營(yíng)性的現(xiàn)金流出,如股票分紅派息、償還債務(wù)、股票回購(gòu)等,以及向外投資、購(gòu)買證券、繳納罰款。繳納稅收也可視為非經(jīng)營(yíng)性的現(xiàn)金流出。3.其他,如丟失、浪費(fèi)、不正常超標(biāo)準(zhǔn)損耗等。企業(yè)收到現(xiàn)金,用于各種支出,并出現(xiàn)現(xiàn)金余額或不足,然后采取措施予以補(bǔ)充或投資,如此不斷流轉(zhuǎn)形成循環(huán),支持了企業(yè)的生存、獲利和發(fā)展壯大。(二)現(xiàn)金流量管理措施1.加速收款。包括:及時(shí)清理欠款,對(duì)到期的欠款要加緊催收;對(duì)欠款不還的要采取包括法律訴訟在內(nèi)的行動(dòng);改進(jìn)收款結(jié)算方式,減少資金的在途時(shí)間;設(shè)計(jì)收款方式,對(duì)早付款、按時(shí)付款的客戶給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)等。2.延遲付款。包括:選擇有利于己的結(jié)算方式,以及在期限最后一天付款等。3.力爭(zhēng)現(xiàn)金收支同步。4.用足現(xiàn)金浮游量。第2節(jié)應(yīng)收賬款管理

一、應(yīng)收賬款概述一般來(lái)說(shuō),商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是促使應(yīng)收賬款大量形成的主要原因。對(duì)買方而言,得到商業(yè)信用相當(dāng)于得到了一筆貸款,而且無(wú)須煩瑣的手續(xù);對(duì)賣方而言,給予商業(yè)信用相當(dāng)于進(jìn)行了一筆短期投資,而且收益率很可能高于其他短期投資方式。應(yīng)收賬款是企業(yè)的一項(xiàng)資金投放,而投資肯定要發(fā)生成本,為此,公司需要在應(yīng)收賬款信用政策所增加的盈利和這種政策的成本之間進(jìn)行權(quán)衡。二、公司的信用政策(一)信用標(biāo)準(zhǔn)信用標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)同意向顧客提供商業(yè)信用而提出的基本要求。通常以預(yù)期的壞賬損失率作為判別標(biāo)準(zhǔn)。(二)信用條件信用條件是指企業(yè)接受客戶信用訂單時(shí)所提出的付款要求，主要包括信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣。(三)收賬政策收賬政策是指信用條件被違反時(shí),企業(yè)應(yīng)采取的收賬策略。要制定最優(yōu)的信用政策應(yīng)把信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件、收賬政策結(jié)合考慮。表14-1信用政策模式示例信用標(biāo)準(zhǔn)(預(yù)計(jì)壞賬損失率)信用條件收賬政策0~0.5%從寬信用條件(60天付款)消極收賬政策(拖欠20天不催收)0.5%~1%1%~2%一般信用條件(45天付款)一般收賬政策(拖欠10天不催收)2%~5%5%~10%從嚴(yán)信用條件(30天付款)積極收賬政策(拖欠立即催收)10%~20%20%以上不予賒銷三、信用政策和應(yīng)收賬款的管理(一)信息收集信息來(lái)源可劃分為內(nèi)部信息來(lái)源和外部信息來(lái)源。內(nèi)部信息來(lái)源主要有:(1)顧客的信用申請(qǐng)書以及所附的參考資料;(2)申請(qǐng)者以往的付款記錄(如果曾向該顧客提供過(guò)信用);(3)銷售人員以及其他員工所提供的信息。外部信息來(lái)源主要有:(1)財(cái)務(wù)報(bào)表。(2)信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的資料。(3)銀行的資料。(4)其他。(二)信用評(píng)估評(píng)估方法主要有兩種:一種是判斷法,要求利用大量信息,加上自身的專門知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)得出結(jié)論,以5C法為代表;另一種是客觀法,利用數(shù)學(xué)手段來(lái)確定是否給予信用,以信用評(píng)分法為代表。1.5C法。5C是指信用分析人員在考慮是否給予信用時(shí)經(jīng)?？紤]的5個(gè)方面:(1)品德(character)。(2)能力(capability)。(3)資本(capital)。(4)抵押品(collateral)。(5)情況(conditions)。通過(guò)以上5個(gè)方面的分析,基本上可以判斷顧客的信用狀況,為最后決定是否向顧客提供商業(yè)信用做好準(zhǔn)備。2.信用評(píng)分法。信用評(píng)分法是對(duì)一系列財(cái)務(wù)變量進(jìn)行加權(quán)平均,得出顧客綜合的信用分?jǐn)?shù),并進(jìn)行信用評(píng)估的一種方法。下面給出有4個(gè)財(cái)務(wù)變量時(shí)的一種評(píng)分方法:S=W1X1+W2X2+W3X3+W4X4=2X1-0.3X2+0.1X3+0.6X4式中,X1為凈營(yíng)運(yùn)資本/銷售額;X2為負(fù)債/資產(chǎn);X3為資產(chǎn)/銷售額;X4為凈利潤(rùn)率;系數(shù)W表示權(quán)重。X1,X3和X4的正系數(shù)意味著值越高,分?jǐn)?shù)也越高。X2的負(fù)系數(shù)表明資產(chǎn)負(fù)債比率越高,分?jǐn)?shù)越低。信用評(píng)分模型是通過(guò)對(duì)眾多老顧客的付款記錄使用統(tǒng)計(jì)方法建立的。這種方法具有標(biāo)準(zhǔn)明確、易于使用的優(yōu)點(diǎn),但是,其不便之處也很明顯。建立信用評(píng)分模型需要大量的付款記錄,而且有時(shí)還要進(jìn)行數(shù)據(jù)更新。(三)應(yīng)收賬款質(zhì)量監(jiān)督用于監(jiān)督應(yīng)收賬款質(zhì)量的主要方法有：賬齡表把應(yīng)收賬款賬齡分為0~30天,30~60天,60~90天以及90天以上。用賬齡表來(lái)列出相應(yīng)賬齡的應(yīng)收賬款的金額以及占應(yīng)收賬款總額的百分比。應(yīng)收賬款平均賬齡收款率收款率是某一時(shí)期的銷售額在不同月份收回款項(xiàng)所占百分比。應(yīng)收賬款余額百分比應(yīng)收賬款余額百分比表示某月的銷售額在銷售當(dāng)月月底及隨后各月月底仍未收回的部分占該月銷售額的百分比。(四)催收欠款在催款過(guò)程中,企業(yè)可采取眾多措施,具體選擇時(shí)應(yīng)考慮欠款時(shí)間、欠款金額以及其他因素。常見的催款措施有以下幾種:1.信函。2.電話。3.專人催款。4.收款代理機(jī)構(gòu)。5.法律程序。這幾項(xiàng)措施所需的費(fèi)用是逐漸上升的,因此,公司應(yīng)盡量先采取前面幾項(xiàng)措施,只有當(dāng)這些措施無(wú)效后,公司才應(yīng)考慮剩下的措施(五)更改信用政策企業(yè)可以修改信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件或收款政策,以制定符合新的需要的信用政策。信用政策一旦發(fā)生改變,會(huì)影響到銷售額、銷貨成本、壞賬費(fèi)用、應(yīng)收賬款的持有成本和其他管理費(fèi)用。第3節(jié)有價(jià)證券的管理

一、有價(jià)證券概述及其管理原則有價(jià)證券是指票面載有一定金額,代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán),可以在證券市場(chǎng)上有償轉(zhuǎn)讓的一種憑證。公司將其資金投資于有價(jià)證券,原因是多種多樣的。公司在進(jìn)行有價(jià)證券投資管理時(shí),必須針對(duì)不同的投資目的,權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn),選擇符合自身需要的投資組合。綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性和盈利性,這是有價(jià)證券管理的基本原則。二、有價(jià)證券管理模型(一)定性管理財(cái)務(wù)人員首先應(yīng)明確公司有價(jià)證券投資所要達(dá)到的目標(biāo):是追求穩(wěn)定收入來(lái)源,還是側(cè)重資本投機(jī)收入。目標(biāo)確定之后,就可選擇若干證券,構(gòu)成證券組合,以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。財(cái)務(wù)人員首先應(yīng)了解每種證券的特點(diǎn),確定證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。在確定了證券組合之后,財(cái)務(wù)人員還應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督,審查投資是否達(dá)到原定目標(biāo)。若投資未達(dá)到原定目標(biāo),就需要修改投資目標(biāo)。若某種證券出現(xiàn)異常情況,財(cái)務(wù)人員應(yīng)考慮更換證券品種或搭配比例,改變?cè)薪M合。(二)定量管理定量管理以投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ),通過(guò)收集大量數(shù)據(jù),分析各種證券的主要特征值以及證券之間的相關(guān)關(guān)系,建立一整套模型,最終確定組合內(nèi)的證券品種及所占比例。當(dāng)市場(chǎng)條件改變時(shí),可及時(shí)調(diào)整模型或改變輸入量,從而建立起一個(gè)動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程。14-45第4節(jié)存貨管理存貨管理概述存貨成本經(jīng)濟(jì)批量模型存貨管理的其他方法14-46一、存貨管理概述存貨是絕大多數(shù)工商企業(yè)的一項(xiàng)重要資產(chǎn)，通常包括原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品三大類。增加存貨會(huì)使企業(yè)在銷售和生產(chǎn)上有更多的靈活性，但也會(huì)使成本上升；相反，存貨不足卻又妨礙企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的進(jìn)行。因此，加強(qiáng)存貨管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。14-47二、存貨成本1．取得成本取得成本指為取得某種存貨而支出的成本。其下又分為訂貨成本和購(gòu)置成本。訂貨成本加上購(gòu)置成本，就等于存貨的取得成本，可表示為:取得成本=訂貨成本+購(gòu)置成本=訂貨固定成本+訂貨變動(dòng)成本+購(gòu)置成本2．儲(chǔ)存成本儲(chǔ)存成本指為保存存貨而發(fā)生的成本，包括倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、存貨破損和變質(zhì)損失以及占用資金支付的利息等。儲(chǔ)存成本也分為固定成本和變動(dòng)成本。3．缺貨成本缺貨成本指由于存貨供應(yīng)中斷而造成的損失，包括材料供應(yīng)中斷造成的停失，產(chǎn)成品庫(kù)存缺貨造成的拖欠發(fā)貨損失和喪失銷售機(jī)會(huì)的損失（而且這會(huì)影響企業(yè)的聲譽(yù)）。14-49三、經(jīng)濟(jì)批量模型1.經(jīng)濟(jì)批量基本模型假設(shè)條件（1）企業(yè)在需要訂貨時(shí)可立即取得所訂貨物，并且能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫(kù)；（2）沒(méi)有缺貨成本；（3）需求量（D）確定，即D為常量。此外，存貨單價(jià)（P）確定，不考慮現(xiàn)金折扣，即P為常量；（4）企業(yè)現(xiàn)金充足，能在市場(chǎng)上買到所需貨物。14-50三、經(jīng)濟(jì)批量基本模型（續(xù)）存貨總成本（TC）可以表示為：式中，F(xiàn)1為訂貨的固定成本；K為每次訂貨的變動(dòng)成本；D為存貨年需求量；Q為每次進(jìn)貨批量；P為存貨單價(jià)；F2為儲(chǔ)存固定成本；C為儲(chǔ)存單位變動(dòng)成本。對(duì)公式求導(dǎo)，得到此公式即為經(jīng)濟(jì)批量基本模型，按照訂貨批量，可使TC達(dá)到最小值。

14-51三、經(jīng)濟(jì)批量模型2.基本模型的擴(kuò)展（1）訂貨提前期（2）數(shù)量折扣（3）保險(xiǎn)儲(chǔ)備(二)基本模型的擴(kuò)展1.訂貨提前期。提前訂貨的情況下,企業(yè)發(fā)出訂貨單時(shí)尚存的庫(kù)存量,稱為再訂貨點(diǎn)R。R等于交貨時(shí)間(L)和每日平均需用量(d)的乘積:R=L·d2.數(shù)量折扣。許多供貨商對(duì)大宗訂單都給予數(shù)量折扣。3.保險(xiǎn)儲(chǔ)備。為防止由此造成的損失,就需要多儲(chǔ)備一些存貨以備應(yīng)急之需,稱為保險(xiǎn)儲(chǔ)備(SS)。在設(shè)有保險(xiǎn)儲(chǔ)備的情況下,再訂貨點(diǎn)提高為:R=交貨時(shí)間×平均日需求+保險(xiǎn)儲(chǔ)備=Ld+SS)四、存貨管理的其他方法(一)ABC控制法存貨控制的ABC法是指根據(jù)存貨的重要程度將其分為三類:A類、B類和C類。最重要的存貨劃歸A類,最不重要的存貨則劃歸C類。A類存貨最重要,因此必須對(duì)其進(jìn)行重點(diǎn)規(guī)劃和控制;B類存貨得到次重點(diǎn)管理,C類存貨只進(jìn)行一般管理。(二)適時(shí)存貨制按照適時(shí)存貨制,生產(chǎn)過(guò)程中應(yīng)該在需要原材料的那一時(shí)刻才將其及時(shí)運(yùn)到,無(wú)須保留不必要的儲(chǔ)備。適時(shí)存貨制能否成功取決于諸多因素。首先,適時(shí)存貨制要求整個(gè)公司能制定出協(xié)調(diào)統(tǒng)一的計(jì)劃。其次,適時(shí)存貨制對(duì)企業(yè)與供貨商的關(guān)系提出了更高的要求。14-54復(fù)習(xí)【重點(diǎn)概念】營(yíng)運(yùn)資本交易性動(dòng)機(jī)預(yù)防性動(dòng)機(jī)投機(jī)性動(dòng)機(jī)最佳現(xiàn)金持有量平穩(wěn)庫(kù)存模型限度現(xiàn)金管理模型5C法信用評(píng)分法儲(chǔ)存成本經(jīng)濟(jì)批量模型【思考與練習(xí)】什么是交易動(dòng)機(jī)？它是如何導(dǎo)致企業(yè)持有現(xiàn)金的？現(xiàn)金庫(kù)存成本與先進(jìn)存量的關(guān)系。平穩(wěn)庫(kù)存模型和限度現(xiàn)金管理模型各自的優(yōu)缺點(diǎn)。應(yīng)收賬款管理中建立賬齡結(jié)構(gòu)的目的是什么？如何對(duì)應(yīng)收賬款將那些質(zhì)量監(jiān)督？公司投資有價(jià)證券的目的是什么？存貨成本由哪些構(gòu)成？（計(jì)算題見教材）公司財(cái)務(wù)預(yù)算第1節(jié)模擬財(cái)務(wù)報(bào)表第2節(jié)公司增長(zhǎng)管理第3節(jié)現(xiàn)金預(yù)算本章要點(diǎn)■銷售百分比法模擬財(cái)務(wù)報(bào)表;■確定外部融資需求量;■可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念與計(jì)算;■實(shí)際增長(zhǎng)率過(guò)高或過(guò)低的解決辦法;■現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容與編制。第1節(jié)模擬財(cái)務(wù)報(bào)表

一、公司財(cái)務(wù)計(jì)劃公司財(cái)務(wù)計(jì)劃就是為公司未來(lái)發(fā)展所作的安排。財(cái)務(wù)計(jì)劃的主要內(nèi)容包括:(1)明確公司的財(cái)務(wù)目標(biāo);(2)分析公司目前財(cái)務(wù)狀況與既定目標(biāo)之間的差距;(3)指出公司為了達(dá)到目標(biāo)應(yīng)該采取的行動(dòng)。公司財(cái)務(wù)計(jì)劃建立在對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上,雖然準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)是十分困難的,但是財(cái)務(wù)計(jì)劃的意義并不在于準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái),而在于提前考慮未來(lái)可能出現(xiàn)的各種情況,并制定相應(yīng)的政策。正如通用汽車公司的一名董事會(huì)成員所說(shuō):“計(jì)劃能使企業(yè)最大限度地免于在未來(lái)陷入衰退的過(guò)程?！倍?、模擬財(cái)務(wù)報(bào)表（一）模擬財(cái)務(wù)報(bào)表的概念和用途模擬財(cái)務(wù)報(bào)表就是預(yù)計(jì)公司在預(yù)測(cè)期結(jié)束時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表,模擬財(cái)務(wù)報(bào)表的一個(gè)主要用途就是估計(jì)公司未來(lái)的外部融資需求。（二）銷售百分比法（１）理論依據(jù)銷售百分比法即將公司損益表和資產(chǎn)負(fù)債表中的關(guān)鍵數(shù)據(jù)與未來(lái)銷售量聯(lián)系起來(lái)。這種方法的理論依據(jù)是:所有變動(dòng)成本和大部分流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債都存在隨著銷售量變動(dòng)而變動(dòng)的趨勢(shì)。（2）銷售百分比法步驟第一步,對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行審核,確定一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)與銷售收入的比例關(guān)系。第二步,預(yù)測(cè)計(jì)劃期的銷售收入。由于大部分關(guān)鍵數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)是根據(jù)銷售收入的預(yù)測(cè)值作出的,所以盡可能準(zhǔn)確地估計(jì)銷售收入至關(guān)重要。第三步,根據(jù)歷史比例關(guān)系和預(yù)測(cè)的銷售收入,分別計(jì)算財(cái)務(wù)報(bào)表中的單個(gè)項(xiàng)目,同時(shí)對(duì)個(gè)別項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)預(yù)測(cè)。（3）銷售百分比法案例案例15—1 2010年年初,安達(dá)公司的財(cái)務(wù)人員準(zhǔn)備模擬一份2010年12月31日的財(cái)務(wù)報(bào)表,從而確定2010年的外部融資計(jì)劃。已知公司的所得稅稅率是45%。公司歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表15-1和表15-2所示。表15-1安達(dá)公司簡(jiǎn)化利潤(rùn)表(2010—2013年)單位:萬(wàn)元項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年一、銷售收入14547178932093526797減:銷售成本12220152091779423045二、毛利潤(rùn)2327268431413752減:營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用1325161120932947財(cái)務(wù)費(fèi)用130134143117三、利潤(rùn)總額872939905688減:所得稅393423407309四、凈利潤(rùn)479516498379表15-2安達(dá)公司簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表(2010—2013年)單位:萬(wàn)元

表15-3安達(dá)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的比率分析（%）

從表15-3,可以得出這樣幾個(gè)結(jié)論:（１）公司的流動(dòng)性正在降低。賬款和應(yīng)付賬款占銷售收入的比率都在增加,現(xiàn)金和有價(jià)證券的比率卻在逐年降低;（２）利潤(rùn)率降低。銷售成本以及營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用與銷售收入的比率都在上升,這說(shuō)明利潤(rùn)率降低了,也就是說(shuō)賺每一塊錢需要付出的成本更高了。經(jīng)過(guò)和銷售部門的工作人員充分討論,安達(dá)公司的銷售人員預(yù)測(cè)2010年的銷售收入將同比增長(zhǎng)25%。財(cái)務(wù)人員在綜合考慮了其他各部門的意見之后,預(yù)測(cè)其他一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)與銷售收入的比率如表15-4的最后一列所示。表15-4安達(dá)公司銷售收入和銷售百分比預(yù)測(cè)(%)

表15-5安達(dá)公司2014年模擬利潤(rùn)表單位:萬(wàn)元

在表15-5的模擬利潤(rùn)表中,其編制的前提是銷售收入同比增長(zhǎng)25%。表中唯一還需要做進(jìn)一步說(shuō)明的是,財(cái)務(wù)費(fèi)用主要是指利息費(fèi)用,而利息費(fèi)用顯然取決于公司債務(wù)融資(銀行貸款、發(fā)行債券)的規(guī)模。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在還不知道2014年公司需要多少債務(wù)融資,所以只能先假設(shè)利息費(fèi)用與上一年相等。在做出了模擬資產(chǎn)負(fù)債表之后,就可以確定公司外部融資計(jì)劃,那時(shí)候就能合理地預(yù)測(cè)利息費(fèi)用,然后再回過(guò)頭來(lái)調(diào)整模擬利潤(rùn)表中的利息費(fèi)用一項(xiàng)。表15-6安達(dá)公司2010年模擬資產(chǎn)負(fù)債表單位:萬(wàn)元關(guān)于表15-6注解:注解1:預(yù)付費(fèi)用是個(gè)小科目,它與銷售收入之間的關(guān)系是不確定的,因此不能用固定的比率乘以銷售收入獲得。因?yàn)轭A(yù)付費(fèi)用的金額較少,所以安達(dá)公司的財(cái)務(wù)人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn),大致地估計(jì)出2014年的預(yù)付費(fèi)用為26萬(wàn)元。注解2:由于安達(dá)公司2014年初已經(jīng)通過(guò)了一項(xiàng)金額為41萬(wàn)元的資本預(yù)算,并且可以計(jì)算出本年度的折舊金額是50萬(wàn)元,所以2014年末安達(dá)公司的固定資產(chǎn)凈值為:373-50+41=364(萬(wàn)元)關(guān)于表15-6注解:注解3:短期借款主要是指銀行貸款,在這里先假設(shè)銀行貸款余額為零,以便計(jì)算出總共的外部融資需求量,然后再根據(jù)可能得到的銀行貸款數(shù)量,重新修正這一數(shù)字。資產(chǎn)負(fù)債表中與外部融資有關(guān)的另外一項(xiàng)是“1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債”,這是指長(zhǎng)期借款中,即將于2014年到期的部分。這個(gè)金額是一定的,通過(guò)查分戶賬,我們可以精確地計(jì)算出2014年到期的長(zhǎng)期負(fù)債是130萬(wàn)元。相應(yīng)地,長(zhǎng)期負(fù)債的余額也應(yīng)該減去130萬(wàn)元。注解4:應(yīng)付工資與預(yù)付費(fèi)用類似,也是個(gè)小項(xiàng)目,根據(jù)經(jīng)驗(yàn)大致估計(jì)。關(guān)于表15-6注解:注解5:留存收益的計(jì)算公式為:2014年的留存收益=2013年的留存收益+2014年的凈利潤(rùn)-2014年發(fā)放的股利安達(dá)公司在2014年不打算發(fā)行新股,所以股本沒(méi)有變。安達(dá)公司的股利政策也不會(huì)發(fā)生變化,所以發(fā)放的股利占凈利潤(rùn)的比例也不會(huì)變。2011年發(fā)放的股利=2010年的留存收益+2011年的凈利潤(rùn)-2010年的留存收益=1356+516-1615=257(萬(wàn)元)股利占凈利潤(rùn)的比例=257/516=50%同樣方法可以計(jì)算出2012，2013年股利占凈利潤(rùn)的比例為50%。關(guān)于表15-6注解:安達(dá)公司每年發(fā)放的股利是本年度凈利潤(rùn)的50%。2014年的股利政策沒(méi)有變化。預(yù)測(cè)2014年發(fā)放的股利=預(yù)測(cè)2014年的凈利潤(rùn)×50%=304×50%=152(萬(wàn)元)2014年的留存收益=2054+304-152=2206(萬(wàn)元)至此,我們就模擬出了兩張重要的財(cái)務(wù)報(bào)表。其中,模擬資產(chǎn)負(fù)債表是關(guān)鍵。不過(guò),稍加留意就會(huì)看出,現(xiàn)在做出的模擬資產(chǎn)負(fù)債表是不平衡的,即資產(chǎn)合計(jì)不等于負(fù)債加股東權(quán)益。在模擬資產(chǎn)負(fù)債表的最后一行,其差額是1997萬(wàn)元,這個(gè)差額就是外部融資需求量。三、確定外部融資需求量編制模擬財(cái)務(wù)報(bào)表的最后一步工作,就是確定外部融資需求量(externalfinancingneeds,EFN)。在案例15—1中,我們看到模擬資產(chǎn)負(fù)債表的最后一行有一個(gè)1997萬(wàn)元的差額,這個(gè)差額就是公司在2010年需要從外部融資的金額。即外部融資需求量=資產(chǎn)-(負(fù)債+股東權(quán)益)根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果,為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,安達(dá)公司在2010年需要從外部債務(wù)融資1997萬(wàn)元。第2節(jié)公司增長(zhǎng)管理

一、可持續(xù)增長(zhǎng)(一)可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念可持續(xù)增長(zhǎng)率指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。(二)可持續(xù)增長(zhǎng)率方程式（１）假設(shè)條件:(1)公司意圖以與市場(chǎng)條件所允許下的增長(zhǎng)率一樣的比率增長(zhǎng)。(2)管理者不可能或不愿意發(fā)售新股。(3)公司已經(jīng)有且打算繼續(xù)維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策。資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益支持銷售增長(zhǎng)的新增資產(chǎn)新增借款新增所有者權(quán)益新增銷售所需要的新增資產(chǎn)，后者需要新增融資（２）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可推導(dǎo):式（15-1）這里的“資產(chǎn)權(quán)益比率”是用期初權(quán)益計(jì)算的,而不是期末權(quán)益?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可推導(dǎo)如果我們將式（15-1）中的期初股東權(quán)益調(diào)整成期末股東權(quán)益，則可持續(xù)增長(zhǎng)率可表達(dá)為（15-2）式：式(15-1)就是持續(xù)增長(zhǎng)方程式。在前面給定的假設(shè)下,該式說(shuō)明一個(gè)公司銷售的可持續(xù)增長(zhǎng)比率等于銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)權(quán)益比率和收益留存率四個(gè)比率的乘積。這當(dāng)中,銷售利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率概括了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),而留存收益率和資產(chǎn)權(quán)益比率代表了公司的財(cái)務(wù)政策。﹝例15-1﹞天成公司的負(fù)債權(quán)益比為0.5，銷售利潤(rùn)率為3%，收益留存率為60%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1，那么天成公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率是多少？如果天成公司想要達(dá)到10%的可持續(xù)增長(zhǎng)率，那么銷售利潤(rùn)率應(yīng)該上升到哪個(gè)水平？我們利用式（15－2），由以上數(shù)據(jù)可知﹝例15-1﹞如果要達(dá)到10%的可持續(xù)增長(zhǎng)率，則由得：銷售利潤(rùn)率＝10.1%，即在其它條件保持不變的情況下，銷售利潤(rùn)率必須由3%上升到10.1%，才能實(shí)現(xiàn)10%的可持續(xù)增長(zhǎng)率，這是難以做到的。二、可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率(一)平衡增長(zhǎng)以下是考慮可持續(xù)增長(zhǎng)的另一種方式。一個(gè)公司的資產(chǎn)收益率(ROA)可以表示為公司的銷售利潤(rùn)率與其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積,可以把可持續(xù)增長(zhǎng)率方程改寫為:可持續(xù)增長(zhǎng)率=資產(chǎn)權(quán)益比率×收益留存率×ROA(15-3)假設(shè)一個(gè)公司的收益留存率為30%,資產(chǎn)權(quán)益比率為1.5,則其可持續(xù)增長(zhǎng)方程式可表示為:可持續(xù)增長(zhǎng)率=0.45×ROA由于資產(chǎn)權(quán)益比率和收益留存率代表公司財(cái)務(wù)政策,因此這個(gè)方程式說(shuō)明在穩(wěn)定的財(cái)務(wù)政策之下,可持續(xù)增長(zhǎng)與資產(chǎn)收益率呈線性變動(dòng)。

銷售增長(zhǎng)率（%）

50403020105

102030405060資產(chǎn)收益率（%）

平衡增長(zhǎng)線可持續(xù)增長(zhǎng)率=0.45×ROA

現(xiàn)金逆差

現(xiàn)金剩余

平衡增長(zhǎng)線可持續(xù)增長(zhǎng)率=0.8×ROA