新編財務(wù)管理原理課件：項目投資

目錄項目投資項目投資概述現(xiàn)金流量估計項目投資評價的基本方法投資決策的風(fēng)險分析2第一節(jié)項目投資概述一、項目投資的主要類型（1）新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張決策（2）設(shè)備或廠房的更新決策（3）研究與開發(fā)（4）勘探（5）其他二、項目投資的基本程序（1）提出擬實現(xiàn)投資目標的各個備選項目投資方案（2）估算出投資方案有效期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量（3）估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險（4）確定資本成本的一般水平或必要報酬率（5）計算備選方案的評價指標（6）將評價指標值與可接受標準進行比較，進行方案取舍三、項目投資評價的注意事項

第一，無論是新建、擴建、改建、恢復(fù)、遷建等外延擴大的新建項目，還是內(nèi)涵擴大的更新改造項目，無論是資金來源于國家投資項目、企業(yè)自籌投資項目，還是其他資金來源的投資項目，無論是大型項目、中型項目還是小型項目，其財務(wù)評價均適用上述程序。

第二，項目投資決策的基本程序是從財務(wù)管理角度對投資項目進行管理，對其進行財務(wù)可行性評估的程序。

第三，在投資項目的財務(wù)評價中，現(xiàn)代財務(wù)管理是以現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)指標進行研究的，合理地估算投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流量成為投資決策的重要環(huán)節(jié)。5

第二節(jié)現(xiàn)金流量估計

一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成

1.從項目投資階段的角度（1）初始現(xiàn)金流量用于固定資產(chǎn)的投資用于營運資產(chǎn)的投資其他投資（2）營業(yè)現(xiàn)金流量（3）終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值的變價收入收回墊支的營運資金其他與項目清理有關(guān)的資金收回2.從現(xiàn)金流量流向的角度（1）現(xiàn)金流入量（2）現(xiàn)金流出量（3）現(xiàn)金凈流量二、現(xiàn)金流量的估計1.現(xiàn)金流量與投資項目之間的相關(guān)性2.全面考慮機會成本3.必須考慮擬建項目對本企業(yè)其他部門的影響4.項目需要墊支的營運資金也是項目投資的一部分三、項目投資評估中使用現(xiàn)金流量的原因1.在整個項目投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的，因而可以使用現(xiàn)金凈流量取代利潤指標作為評價項目凈收益的指標。2.采用現(xiàn)金流量作為評價的基礎(chǔ)性指標體現(xiàn)了時間價值3.采用現(xiàn)金流量指標對投資項目進行評估更符合客觀實際C1：--------固定資產(chǎn)投資C2：-------墊支營運資金I=f+g：--項目投產(chǎn)后每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量其中f：各年的凈利潤g：每年以現(xiàn)金方式收回的折舊n.-----項目的壽命期M1：---清理時的殘值收入M2：---項目結(jié)束后收回的墊支營運資金這樣，項目整個有效年限現(xiàn)金凈流量為：（因為：C2=M2）（項目全部凈利潤），結(jié)論證明。四、固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析

固定資產(chǎn)更新決策不同于一般的投資決策。一般來說，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。（二）固定資產(chǎn)的平均年成本

固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。1.不考慮貨幣的時間價值2.考慮貨幣的時間價值3.使用平均年成本法時要注意的問題五、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）所得稅對現(xiàn)金流量的影響

對公司來說，其經(jīng)營的主要目的在于獲取“稅后凈利”而非“稅前凈利”，因為利潤內(nèi)用于繳納所得稅的部分，并不形成公司的實際所得，公司投資的主要目的是爭取實現(xiàn)預(yù)期的稅后凈利。

所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為年營業(yè)凈現(xiàn)金流量的一個減項，由此，公式加入所得稅因素后，得到公式：年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅公式進一步推導(dǎo)為：年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）×（1－所得稅稅率）+折舊=利潤總額×（1-所得稅稅率）+折舊＝凈利潤＋折舊（二）折舊方法對現(xiàn)金流量的影響

固定資產(chǎn)折舊方法的不同意味著折舊速度的不同。不同的折舊方法雖然不影響折舊額和納稅總額，但對折舊費用的回收速度和稅金的繳納時間有直接的影響。年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）×（1-所得稅稅率）+折舊=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-所得稅利率）+折舊=營業(yè)收入×（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）-折舊×（1-所得稅稅率）+折舊=營業(yè)收入×（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率

某公司擬用50000元購置設(shè)備一臺，可使用5年，期末無殘值。該設(shè)備生產(chǎn)的產(chǎn)品每年銷售收入可達30000元，銷售成本為13000元（不包括折舊）。假定公司的必要報酬率為12%，所得稅稅率為50%，試分析按年限法和年數(shù)總和法計提折舊時，該方案的可行性。1.以年限法計提折舊時的投資決策分析在年限折舊法下，每年計提折舊=50000/5=10000（元）每年的納稅現(xiàn)金流入計算如下：銷售收入30000銷售成本（13000+10000）23000稅前凈利7000所得稅3500稅后凈利3500折舊10000每年稅后現(xiàn)金流入13500據(jù)以上資料，運用凈現(xiàn)值分析得：NPV=13500×（P/A，12%，5）-50000=13500×3.605-50000=-1332.5（元）計算結(jié)果表明，由于NPV小于零，該項方案不可取。2.以年數(shù)總和法計提折舊時的投資決策分析在年數(shù)總和法下，每年計提折舊的數(shù)額如下：第一年：

第二年：

第三年：

第四年：

第五年：據(jù)此計算每年的稅后現(xiàn)金流入如表6-3。

第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入3000030000300003000030000銷售成本（不包括折舊）1300013000130001300013000折舊16667133331000066673333稅前凈利333366770001033313667所得稅（50%）166.51833.535005166.56

833.5稅后凈利166.51833.535005166.56

833.5折舊16667133331000066673333稅后現(xiàn)金流入16

833.515166.51350011

833.510

166.5據(jù)表6-3，計算投資方案的凈現(xiàn)值。NPV=-50000+16833.5×（P/F，12%，1）+15166.5×（P/F，12%，2）+13500×（P/F，12%，3）+11

833.5×（P/F，12%，4）+10

166.5×（P/F，12%，5）=-50000+16833.5×0.893+15166.5×0.797+13500×0.712+11

833.5×0.636+10

166.5×0.567=22.53（元）計算結(jié)果表明，在運用年數(shù)總和法計提折舊時，方案可取。

稅后現(xiàn)金流入計算表單位：元第三節(jié)項目投資評價的基本方法一、折現(xiàn)的分析評價方法1.凈現(xiàn)值法計算凈現(xiàn)值的公式為：

凈現(xiàn)值式中：

n——投資涉及的年限；Ik——第k年的現(xiàn)金流入量；Ok——第k年的現(xiàn)金流出量；i——預(yù)定的貼現(xiàn)率，即資本成本或要求的必要報酬率。投資項目凈現(xiàn)值的計算包括以下步驟：第一，估算投資項目每年的現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量；第二，選用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，將投資項目各年的折現(xiàn)系數(shù)通過查表確定下來；第三，將各年現(xiàn)金流量乘以相應(yīng)的折現(xiàn)系數(shù)求出現(xiàn)值；第四，匯總各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，得出投資項目的凈現(xiàn)值。2．內(nèi)含報酬率法式中：n——投資涉及的年限；Ik——第k年的現(xiàn)金流入量；Qk——第k年的現(xiàn)金流出量；IRR——項目的內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率的計算，通常需要借助“逐步測試法”和“內(nèi)插法”兩種方法的配合使用才能計算出來。首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的貼現(xiàn)率低于估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值等于或接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。3．現(xiàn)值指數(shù)法

這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評價方案的指標。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益—成本比率等，記作PI。計算現(xiàn)值指數(shù)的公式：

式中：n——投資涉及的年限；Ik——第k年的現(xiàn)金流入量；Qk——第k年的現(xiàn)金流出量；i——資金成本或要求的必要報酬率。4．三種評價方法的比較在不存在資本限量情況下，凈現(xiàn)值法是首選分析評價方法。在互斥方案選擇中，選擇凈現(xiàn)值為正數(shù)且最大的投資項目方案為可行方案；在獨立方案的分析評價中，凈現(xiàn)值為正者均可入選。在存在資本限量情況下，對于互斥方案的選擇，在資本限量內(nèi)應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正且最大的投資項目作為入選方案；而對于獨立方案的分析評價，在資本限量內(nèi)取凈現(xiàn)值為正數(shù)且最大的投資組合為入選投資方案。項目投資的優(yōu)先順序應(yīng)按內(nèi)含報酬率或現(xiàn)值指數(shù)的大小排定。二、非折現(xiàn)的分析評價方法1.投資利潤率法

投資利潤率又稱投資報酬率(記作ROI),是指一項投資方案的平均每年獲得的收益與投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標。投資利潤率法是以投資利潤率為標準評價和分析投資方案的方法。投資利潤率的計算公式為:或式中：

P為年平均利潤額；P′為經(jīng)營期內(nèi)全部利潤除以經(jīng)營年數(shù)的平均數(shù)；I′為投資總額。2.投資回收期法

投資回收期（PP），是指回收全部初始投資所需要時間，一般以年為單位，它代表回收投資所需要的時間，回收期限越短，方案越有利。投資回收期法是以投資回收期的長短作為評價項目方案優(yōu)劣標準的投資決策方法。如果項目投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量相等，則使用以下公式計算：投資回收期20第四節(jié)投資決策的風(fēng)險分析一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法

基本思想就是在計算評價指標時，對于高風(fēng)險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率去計算；對于低風(fēng)險的項目，采用較低的貼現(xiàn)率去計算。相應(yīng)貼現(xiàn)率的確定，通常思路是將與投資項目風(fēng)險相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險報酬率加到無風(fēng)險情況下的企業(yè)資本成本或必要報報酬率中，從而形成與項目風(fēng)險相當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資項目的財務(wù)評價。

（一）按風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率

前已指出，一項投資的總報酬可分為無風(fēng)險報酬和風(fēng)險報酬率兩部分，如公式所示：

因此,特定項目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計算:式中:

Ki——項目i按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率RF——無風(fēng)險報酬率bi——項目i的風(fēng)險報酬系數(shù)Vi——項目i的預(yù)期標準離差率

（二）用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價模型，其公式表示為：式中：Kj——項目j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率RF——無風(fēng)險報酬率βj——項目j的不可分散風(fēng)險的β系數(shù)Rm——所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率資本資產(chǎn)定價模型是在有效的證券市場中建立的，實物資本市場不可能像證券市場那樣有效，但其基本邏輯關(guān)系是一樣的。我們可以借助這個模型將項目要求的收益率按項目風(fēng)險的大小將其確定下來。23

按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率確定下來后，便可以結(jié)合具體投資項目預(yù)期的、未來帶有不確定性的現(xiàn)金流