活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)

活動(dòng)5資本本錢(qián)與籌資風(fēng)險(xiǎn)資本本錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)杠桿

教學(xué)要點(diǎn)資本本錢(qián)的概念及計(jì)算杠桿原理與計(jì)量方法杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資本構(gòu)造的含義資本構(gòu)造的組合與優(yōu)化第一節(jié)資本本錢(qián)一、資本本錢(qián)概述1、資本本錢(qián)也稱資金本錢(qián)，它是企業(yè)為籌集和運(yùn)用資本而付出的代價(jià)。2、內(nèi)容：〔1〕籌集費(fèi)用：在籌資過(guò)程中破費(fèi)的各項(xiàng)開(kāi)支，普通屬于一次性費(fèi)用，作為所籌集資金的減項(xiàng)?！?〕用資費(fèi)用：占用資金支付給出資者的費(fèi)用，如股利、借款利息、債券利息等，普通是經(jīng)常性、定期性支付，構(gòu)成了資本本錢(qián)的主要內(nèi)容。3、資本本錢(qián)的表示：〔1〕絕對(duì)數(shù)：為籌集和運(yùn)用一定量的資本而付出的籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的總和?！?〕相對(duì)數(shù)：資本本錢(qián)率〔年本錢(qián)〕資本本錢(qián)率=用資費(fèi)用(籌資總額-籌資費(fèi)用)100%=用資費(fèi)用[籌資總額(1-籌資費(fèi)用率)]100%=用資費(fèi)用凈籌資額100%4、資本本錢(qián)的作用：籌資決策的重要根據(jù)投資決策的重要尺度衡量運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要目的5、決議資本本錢(qián)高低的要素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上證券市場(chǎng)條件：影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)和融資情況：指運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小工程融資規(guī)模：規(guī)模大，資本本錢(qián)高二、個(gè)別資本本錢(qián)〔一〕長(zhǎng)期債務(wù)資本本錢(qián)1、債務(wù)資本的特征：籌資總額L，籌資費(fèi)率F，年利息I，期限N由于債務(wù)利息在所得稅前扣除，對(duì)股東來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本利息節(jié)約了所得稅I×T。因此，在計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)資本本錢(qián)時(shí)，應(yīng)扣除所得稅I×T。2、不思索貨幣時(shí)間價(jià)值

資本本錢(qián)率例：某公司發(fā)行總面值為1000萬(wàn)元的公司債券，發(fā)行總價(jià)為1100萬(wàn)元，票面利率為12%，期限為3年，發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行價(jià)錢(qián)的5%，每年付息一次，到期還本。公司所得稅稅率為33%。總本錢(qián)：11005%+100012%3=415萬(wàn)元2.年資本本錢(qián)率：〔三〕權(quán)益資本本錢(qián)與債務(wù)資本相比，權(quán)益資本的特點(diǎn)：沒(méi)有到期日，股利不一定。這樣就要根據(jù)實(shí)踐假設(shè)幾種情況加以討論：1、股利固定〔例如優(yōu)先股〕：假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為P元/股，籌資費(fèi)率F，每年股利為D元/股〔永續(xù)年金〕。2、股利增長(zhǎng)——生長(zhǎng)類股票假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為P元/股，籌資費(fèi)率F，預(yù)測(cè)第1年年末每股股利為D1，以后每年股利增長(zhǎng)G〔增長(zhǎng)率〕。經(jīng)數(shù)學(xué)推算：〔四〕留存收益資本本錢(qián)的計(jì)算：留存收益是股東再投資，其資本本錢(qián)是一種時(shí)機(jī)本錢(qián)。思索到留存收益沒(méi)有籌資費(fèi)用，其資本本錢(qián)計(jì)算公式為：或三、綜合資本本錢(qián)綜合資本本錢(qián)即加權(quán)平均資本本錢(qián)：是指企業(yè)全部資本的總本錢(qián)。它不等于各資本本錢(qián)的簡(jiǎn)單相加，而等于加權(quán)平均本錢(qián)。權(quán)數(shù)Wj：各資本占總資本的比重。普通有三種取值方法。即賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目的價(jià)值權(quán)數(shù)。綜合資本本錢(qián)的計(jì)算：練習(xí)1某公司擬籌資5000萬(wàn)元，其中債券面值2000萬(wàn)元，溢價(jià)為2200萬(wàn)元，票面利率10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬(wàn)元，股利率8%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股2000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5%，估計(jì)第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%.計(jì)算：該公司的綜合資金本錢(qián)？解答解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%Kw

=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000=10.3%第四節(jié)旅游企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿資本構(gòu)造一.企業(yè)財(cái)務(wù)分析和財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中由于負(fù)債，能夠會(huì)喪失償債才干，并最終導(dǎo)致破產(chǎn)或一切者權(quán)益發(fā)生較大變動(dòng).廣義：是指企業(yè)在組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于客觀環(huán)境的不確定性和客觀認(rèn)識(shí)上的偏向，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)果的能夠性，它存在于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過(guò)程，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)?！惨弧称髽I(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響要素1、資本供求的變化.2、利率程度的變動(dòng).3、獲利才干的變動(dòng).4、資本構(gòu)造的變動(dòng)?！捕池?cái)務(wù)構(gòu)造與財(cái)務(wù)杠桿 1.財(cái)務(wù)構(gòu)造和資本構(gòu)造財(cái)務(wù)構(gòu)造是指企業(yè)資產(chǎn)的籌資方式。有負(fù)債籌資和權(quán)益籌資。資本構(gòu)造是指企業(yè)的長(zhǎng)期籌資工程的構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股股本、普通股等。

財(cái)務(wù)杠桿利益財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來(lái)的額外收益.產(chǎn)生緣由資本構(gòu)造一定時(shí)，債務(wù)利息相對(duì)固定。當(dāng)息稅前利潤(rùn)添加時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相應(yīng)降低，股東得到的利潤(rùn)就會(huì)添加。2、財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)〔DFL〕〔1〕概念財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本構(gòu)造決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用.運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也接受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益〔EPS〕變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù).這里的EPS在非股份公司用凈資產(chǎn)收益率(ROE)替代.其計(jì)算公式為：∵EPS=普通股稅后利潤(rùn)÷普通股股數(shù)〔1〕在不存在優(yōu)先股的情況下：EPS=〔EBIT-I〕〔1-T〕÷N△EPS=△EBIT〔1-T〕÷N∴〔2〕存在優(yōu)先股,年股息為d,那么:

2.DFL的意義1〕在資本構(gòu)造不變的前提下，DFL表示當(dāng)EBIT變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù).EBIT值越大，DFL的值就越小.2〕用來(lái)衡量籌資風(fēng)險(xiǎn).DFL的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；3)在資本總額、息稅前利潤(rùn)一樣的條件下,負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,但預(yù)期收益也越高.4)負(fù)債比率是可以控制的,企業(yè)可以經(jīng)過(guò)合理安排資本構(gòu)造,適度負(fù)債,使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響.1、資本構(gòu)造的概念廣義的資本構(gòu)造是指全部資本的構(gòu)成，既包括長(zhǎng)期資本，也包括短期負(fù)債；既包括縱向資本構(gòu)造〔各項(xiàng)資本組成〕，也包括橫向資本構(gòu)造〔資本來(lái)源和資產(chǎn)構(gòu)成的對(duì)應(yīng)關(guān)系〕. 狹義的資本構(gòu)造是指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，而將短期債務(wù)列入營(yíng)運(yùn)資本管理.通俗意義上的資本構(gòu)造是指負(fù)債比例.〔三〕資本構(gòu)造及其影響要素〔二〕資本構(gòu)造的效應(yīng)1、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)2、節(jié)稅效應(yīng)〔三〕最優(yōu)資本構(gòu)造所謂最優(yōu)資本構(gòu)造，是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資本本錢(qián)最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本構(gòu)造.通常它是企業(yè)追求的目的，又稱目的資本構(gòu)造。(四〕影響資本構(gòu)造的要素資本構(gòu)造受資本本錢(qián)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等要素影響外，還遭到以下要素的影響：1.企業(yè)一切者和管理人員的偏好.2.企業(yè)的獲利才干.3.企業(yè)現(xiàn)金流量情況.4.企業(yè)的開(kāi)展速度.5.企業(yè)的社會(huì)責(zé)任.6.貸款銀行的態(tài)度.7.稅收.8.行業(yè)差別.內(nèi)部要素外部要素3.籌資方案的選擇在這種方法下，選擇籌資方案的主要根據(jù)是籌資方案的每股收益(EPS〕值的大小.普通而言，當(dāng)籌資方案估計(jì)的EBIT大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，追加債務(wù)籌資有利；反之，當(dāng)籌資方案估計(jì)的EBIT小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，追加權(quán)益資本籌資有利.每股收益分析法思索了籌資與收益的關(guān)系，但沒(méi)有思索籌資風(fēng)險(xiǎn)的變化。〔三〕綜合分析法綜合法是將資本本錢(qián)、企業(yè)總價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)綜合思索進(jìn)展資本構(gòu)造決策的一種方法。在思索風(fēng)險(xiǎn)要素的情況下，使企業(yè)價(jià)值最大、綜合資本本錢(qián)最低的資本構(gòu)造是最優(yōu)資本構(gòu)造。企業(yè)總價(jià)值V=借入資本市值B+自有資本市值S設(shè)：B=債務(wù)面值S=稅后利潤(rùn)/普通股資本本錢(qián)KS三、資本構(gòu)造決策的影響要素〔一〕長(zhǎng)期資本籌資的影響要素資本運(yùn)用期限與投資時(shí)間的配合利率程度及變化公司當(dāng)前和預(yù)期的財(cái)務(wù)情況現(xiàn)有債務(wù)的合約限制擔(dān)保資產(chǎn)的可得性〔二〕短期資本的籌集與運(yùn)用短期資本，主要指短期借款和商業(yè)信譽(yù)，前者用于補(bǔ)充企業(yè)流轉(zhuǎn)資金，具有暫時(shí)性的特點(diǎn)，后者是自發(fā)性債務(wù)資本，普通隨著運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生。兩者都用于流動(dòng)資產(chǎn)投資，因此要配合流動(dòng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)。配合型籌資決策：1、特點(diǎn)：2、根本思想：3、評(píng)價(jià)：理想的籌資政策，但對(duì)企業(yè)資金運(yùn)用有很高的要求。暫時(shí)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債+權(quán)益資本暫時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)時(shí)間金額激進(jìn)型籌資決策：1、特點(diǎn)：2、根本思想：3、評(píng)價(jià)：收益高、風(fēng)險(xiǎn)高。暫時(shí)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債