第3章企業(yè)籌資管理(下)

財務管理第3章：企業(yè)籌資管理〔下〕資金本錢杠桿分析資本構(gòu)造第1節(jié)資金本錢資金本錢概述個別資金本錢綜合資金本錢邊沿資金本錢一、資金本錢概述資金本錢的概念資金本錢的種類資金本錢的作用〔一〕資金本錢的概念資金本錢是企業(yè)籌集和運用資金而承付的代價。包括用資費用和籌資費用。既包括貨幣的時間價值，又包括投資的風險價值，是投資者要求的必要報酬率。用資費用指企業(yè)在消費運營和對外投資活動中因運用資金而承付的費用，屬于變動性的資金本錢?；I資費用指企業(yè)在籌集資金活動中為獲得資金而付出的費用，屬于固定性的資金本錢，可視作對籌資額的一項扣除?！捕迟Y金本錢的種類個別資金本錢率：企業(yè)各種長期資金的本錢率綜合資金本錢率：企業(yè)全部長期資金的本錢率邊沿資金本錢率：企業(yè)追加長期資金的本錢率〔三〕資金本錢的作用資金本錢是選擇籌資方式，進展資本構(gòu)造決策和選擇追加籌資方案的根據(jù)。資金本錢是評價投資工程，比較投資方案和進展投資決策的經(jīng)濟規(guī)范。資金本錢可以作為評價整個企業(yè)運營業(yè)績的基準。二、個別資金本錢個別資金本錢〔率〕的測算原理長期借款資金本錢長期債券資金本錢優(yōu)先股資金本錢普通股資金本錢留存收益資金本錢個別資金本錢〔率〕的測算原理長期借款資金本錢P113[例4-3]普通情況：忽略籌資費用：長期債券資金本錢P113[例4-4]優(yōu)先股資金本錢P114[例4-5]普通股資金本錢1.股利貼現(xiàn)模型：P115[例4-6]〔1〕固定股利政策：〔2〕固定增長股利政策：2.資本資產(chǎn)定價模型：P39[例2-17]3.債券投資報酬率加股票投資額外風險報酬率

普通股資金本錢Kb債務本錢RPs股東比債務人承當更大風險所要求的風險溢價留存收益資金本錢Kr與普通股資金本錢根本一樣，只是不思索籌資費用。中國上市公司為什么普遍存在股權(quán)融資偏好？思考三、綜合資金本錢P115[例4-7、8]【練一練】練習題1一個標題：Ａ企業(yè)負債的市場價值為4000萬元，股東權(quán)益的市場價值為6000萬元．債務的平均利率為15％，β權(quán)益＝1.41，所得稅率為34％，市場的風險溢價是9.2％，國債的利率為11％．那么加權(quán)平均資本本錢為多少？簡例闡明：某企業(yè)方案籌集資本100萬元，所得稅稅為30%。有關(guān)資料如下：〔1〕向銀行借款10萬元，借款年利率為7％，手續(xù)費為2％。

〔2〕發(fā)行優(yōu)先股25萬元，估計年股利率為12％，籌資費率為4%。

〔3〕發(fā)行普通股4萬股，每股發(fā)行價錢10元，籌資費率為6％。估計第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

〔4〕其他所需資本經(jīng)過留存收益獲得。要求：〔1〕計算個別資本本錢。

〔2〕計算該企業(yè)加權(quán)平均資本本錢。

1、銀行借款本錢＝7％〔1-30%〕/〔1-2%〕＝5%2、優(yōu)先股本錢＝25×12%/25〔14%〕＝12.5%3、普通股本錢＝1.2/10〔16%〕+8%＝20.77%4、留存收益本錢＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%＝16.92%三、綜合資金本錢綜合資金本錢中資金價值根底的選擇優(yōu)點缺陷賬面價值易于獲得反映過去的資本構(gòu)造市場價值反映現(xiàn)實的資本構(gòu)造不易選定目的價值反映未來的資本構(gòu)造難以確定四、邊沿資金本錢假設(shè)企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，那么邊沿資金本錢就是該個別資金本錢。假設(shè)企業(yè)追加籌資經(jīng)過多種籌資方式的組合實現(xiàn)，那么邊沿資金本錢就是新籌措的各種資金的加權(quán)平均資金本錢。當企業(yè)追加籌資的數(shù)額未定時，需求測算不同籌資范圍內(nèi)的邊沿資金本錢。我們稱之為邊沿資金本錢規(guī)劃。四、邊沿資金本錢P117[例4-9]1.確定各種資金的目的比例2.測算各種資金的個別資金本錢3.測算籌資總額分界點：4.測算各個籌資范圍內(nèi)的邊沿資金本錢邊沿資金本錢的規(guī)劃步驟：資金本錢杠桿分析資本構(gòu)造第2節(jié)杠桿分析運營杠桿財務杠桿綜合杠桿公司風險與杠桿分析〔一〕本錢習性與杠桿分析用利潤表1.本錢習性——本錢總額與銷售量之間的依存關(guān)系。2.杠桿效應杠桿分析用利潤表銷售收入減：變動運營本錢邊沿奉獻減：固定運營本錢息稅前利潤〔營業(yè)利潤〕減：利息費用稅前利潤減：所得稅凈利潤每股凈收益/凈資產(chǎn)收益率運營活動與運營杠桿負債融資活動與財務杠桿一、運營杠桿運營杠桿原理運營杠桿系數(shù)影響運營杠桿的要素運營杠桿原理運營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指由于固定運營本錢的存在，息稅前利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的景象。運營杠桿利益：當企業(yè)的營業(yè)收入添加的時候，單位營業(yè)收入所分攤的固定運營本錢降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例添加。運營杠桿風險：當企業(yè)的營業(yè)收入減少的時候，單位營業(yè)收入所分攤的固定運營本錢上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例減少。運營杠桿系數(shù)影響運營杠桿的要素產(chǎn)品銷售數(shù)量產(chǎn)品銷售單價單位產(chǎn)品的變動運營本錢固定運營本錢總額二、財務杠桿財務杠桿原理財務杠桿系數(shù)影響財務杠桿的要素財務杠桿效應存在的緣由—舉債運營和固定利息項目負債比率=0負債比率=50%當年預期下年當年預期下年息稅前利潤減:利息費用200220205225稅前利潤總額減:所得稅205225.5153.75174.25凈利潤發(fā)行在外股數(shù)每股收益凈資產(chǎn)收益率15537.5%16.553.38.25%11.252.54.511.25%12.752.55.112.75%財務杠桿原理財務杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務利息的存在，使得每股利潤的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的景象。財務杠桿利益：當息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負擔的債務利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以更大的比例增長。財務杠桿風險：當息稅前利潤下降時，每1元息稅前利潤所負擔的債務利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤以更大的比例下降。財務杠桿系數(shù)影響財務杠桿的要素息稅前利潤長期資金規(guī)模債務資金比例債務利率優(yōu)先股股利所得稅稅率三、財務杠桿綜合杠桿原理綜合杠桿系數(shù)影響綜合杠桿的要素綜合杠桿原理綜合杠桿的概念：又叫結(jié)合杠桿、復合杠桿或總杠桿，是運營杠桿和財務杠桿的綜合。它指由于固定運營本錢、固定債務利息和固定優(yōu)先股股利的存在，使得每股利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的景象。綜合杠桿利益：當企業(yè)的營業(yè)收入添加時，每股利潤以更高的比例增長。綜合杠桿風險：當企業(yè)的營業(yè)收入減少時，每股利潤以更大的比例降低。綜合杠桿系數(shù)影響綜合杠桿的要素影響運營杠桿和財務杠桿的要素都會影響綜合杠桿。資金本錢杠桿分析資本構(gòu)造第3節(jié)資本構(gòu)造資本構(gòu)造的含義影響資本構(gòu)造的要素資本構(gòu)造決策方法一、資本構(gòu)造的含義資本構(gòu)造指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本構(gòu)造的價值根底可以是賬面價值、市場價值或目的價值。流動負債長期負債股東權(quán)益資產(chǎn)留存收益財務構(gòu)造資本構(gòu)造資本構(gòu)造——長期資本中債務和權(quán)益之間的比例關(guān)系企業(yè)獲利程度企業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)增長率企業(yè)所得稅稅率企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造企業(yè)運營風險企業(yè)一切者和管理者的態(tài)度貸款銀行和評信機構(gòu)的態(tài)度其他二、影響資本構(gòu)造的要素資金本錢比較法每股利潤分析法企業(yè)價值比較法三、資本構(gòu)造決策方法〔一〕資金本錢比較法資金本錢比較法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本構(gòu)造或籌資組合方案的綜合資金本錢率，并以此為規(guī)范相互比較確定最正確資本構(gòu)造的方法?！惨弧迟Y金本錢比較法初始籌資的資本構(gòu)造決策：測算并比較各種籌資方案的綜合資金本錢率，從中選擇最正確籌資方案。追加籌資的資本構(gòu)造決策直接測算各備選追加籌資方案的邊沿資金本錢率，從中比較選擇最正確籌資方案。分別將各備選追加籌資方案與原有最正確資本構(gòu)造匯總，測算比較各個追加籌資方案下匯總資本構(gòu)造的綜合資金本錢率，從中比較選擇最正確籌資方案。〔二〕每股利潤分析法每股利潤分析法是經(jīng)過對不同資本構(gòu)造下的每股利潤進展比較分析，從而選擇最正確資本構(gòu)造的方法。在未來的息稅前利潤不確定時，通常計算每股利潤無差別點來協(xié)助判別不同資本構(gòu)造的優(yōu)劣?！捕趁抗衫麧櫡治龇抗衫麧櫉o差別點指兩種或兩種以上籌資方案下使普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點?！踩称髽I(yè)價值比較法企業(yè)價值比較法是經(jīng)過對不同資本構(gòu)造下的企業(yè)價值和綜合資金本錢進展比較分析，從而選擇最正確資本構(gòu)造的方法?！踩称髽I(yè)價值比較法企業(yè)價值比較法的步驟：1.測試不同資本構(gòu)造下的企業(yè)價值：2.測試不同資本構(gòu)造下的綜合資金本錢：3.確定最正確資本構(gòu)造百寶公司是一個成立于2005年初的玩具公司，公司注冊資本100萬元，由甲、乙、丙、丁四位股東各出資25萬元。在公司運營中，甲主管銷售，乙主管財務，丙主管消費和技術(shù)，丁主管人事和日常事務。經(jīng)過三年的運營，到2007年末，公司留存收益為60萬元，權(quán)益金額添加為160萬元。公司產(chǎn)品翻開了銷路，市場前景看好，于是決議擴展運營規(guī)模。擴展運營規(guī)模需求投入資金。于是四人召開會議，討論添加資金事宜。案例甲首先匯報了銷售預測情況。假設(shè)擴展運營規(guī)模，2021年玩具的銷售收入將到達50萬元，以后每年還將以10％的速度增長。丙提出，擴展運營規(guī)模需求添加一條消費線。添加消費線后，變動運營本錢占銷售收入的比率不變，依然堅持為50％，每年的固定運營本錢將由7萬元添加為10萬元。丁提出，添加消費線后，需求添加消費和銷售人員。四人根據(jù)上述情況，進展了簡單的資金測算，測算出公司大約需求添加資金40萬元。甲建議四人各增資10萬元，出資比例堅持不變。丙和丁提出出資有困難，建議吸納新股東，新股東出資40萬元，權(quán)益總額變?yōu)?00萬元，五人各占五分之一的權(quán)益份額。乙提出可以思索向銀行借款，他曾與開戶行協(xié)商過，借款利率大約為6％。甲和丙以為借款有風險，而且需求向銀行支付利息，從而損失一部分收益。案例假設(shè)他是乙，他決議壓服甲、丙和丁經(jīng)過向銀行借款來添加資金。1．解釋負債運營的概念，闡明“用他人的錢為本人賺錢〞的道理。2．提出財務杠桿原理，解釋財務杠桿利益與財務杠桿風險。3．假設(shè)公司采用了借款方案，利用2021年的相關(guān)預測數(shù)據(jù)測算公司2021年的財務杠桿系數(shù)。4．假設(shè)公司所得稅率為40％，試利用2021年和2021年兩年的預測數(shù)據(jù)測算2021年的財務杠桿系數(shù)。測算結(jié)果與第3步中的測算結(jié)果能否一樣？5．解釋資本構(gòu)造的概念。闡明合理的資本構(gòu)造的重要性。6．根據(jù)對公司擴展運營規(guī)模后2021年相關(guān)數(shù)據(jù)的預測，測算吸收新股東和向銀行借款兩種籌資方式下，平均每個股東所能獲得的凈利潤。以此判別哪種籌資方式更優(yōu)。7．假設(shè)以每個股東的出資為一股，試計算兩種籌資方式下的每股利潤無差別點。進一步解釋在預測情況下兩種籌資方式的優(yōu)劣。案例練習題1參考答案長期借款的資金本錢為：債券的資金本錢為：普通股的資金本錢為：留存收益的資金本錢為：練習題1參考答案資金種類賬面價值（萬元）市場價值（萬元）個別資金成本（％）資金比例（市場價值）長期借款2002003.00%10%長期債券5006004.17%30%普通股50080012.97%40%留存收益25040012.63%20%合計14502000-1那么B公司的綜合資金本錢〔采用市場價值權(quán)數(shù)〕為：資金種類追加籌資范圍個別資金成本資金比例籌資總額范圍長期借款10萬元及以內(nèi)6%20%50萬元及以內(nèi)10萬元以上8%50萬元以上長期債券60萬元及以內(nèi)11%30%200萬元及以內(nèi)60萬元以上13%200萬元以上普通股80萬元及以內(nèi)15%50%160萬元及以內(nèi)80萬元以上16%160萬元以上練習題2參考答案練習題2參考答案籌資總額范圍資金種類資金比例個別資金成本邊際資金成本50萬元及以內(nèi)長期借款20%6%12.00%長期債