第3章企業(yè)籌資管理(下)

財(cái)務(wù)管理第3章：企業(yè)籌資管理〔下〕資金本錢杠桿分析資本構(gòu)造第1節(jié)資金本錢資金本錢概述個(gè)別資金本錢綜合資金本錢邊沿資金本錢一、資金本錢概述資金本錢的概念資金本錢的種類資金本錢的作用〔一〕資金本錢的概念資金本錢是企業(yè)籌集和運(yùn)用資金而承付的代價(jià)。包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是投資者要求的必要報(bào)酬率。用資費(fèi)用指企業(yè)在消費(fèi)運(yùn)營和對外投資活動中因運(yùn)用資金而承付的費(fèi)用，屬于變動性的資金本錢?；I資費(fèi)用指企業(yè)在籌集資金活動中為獲得資金而付出的費(fèi)用，屬于固定性的資金本錢，可視作對籌資額的一項(xiàng)扣除?！捕迟Y金本錢的種類個(gè)別資金本錢率：企業(yè)各種長期資金的本錢率綜合資金本錢率：企業(yè)全部長期資金的本錢率邊沿資金本錢率：企業(yè)追加長期資金的本錢率〔三〕資金本錢的作用資金本錢是選擇籌資方式，進(jìn)展資本構(gòu)造決策和選擇追加籌資方案的根據(jù)。資金本錢是評價(jià)投資工程，比較投資方案和進(jìn)展投資決策的經(jīng)濟(jì)規(guī)范。資金本錢可以作為評價(jià)整個(gè)企業(yè)運(yùn)營業(yè)績的基準(zhǔn)。二、個(gè)別資金本錢個(gè)別資金本錢〔率〕的測算原理長期借款資金本錢長期債券資金本錢優(yōu)先股資金本錢普通股資金本錢留存收益資金本錢個(gè)別資金本錢〔率〕的測算原理長期借款資金本錢P113[例4-3]普通情況：忽略籌資費(fèi)用：長期債券資金本錢P113[例4-4]優(yōu)先股資金本錢P114[例4-5]普通股資金本錢1.股利貼現(xiàn)模型：P115[例4-6]〔1〕固定股利政策：〔2〕固定增長股利政策：2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型：P39[例2-17]3.債券投資報(bào)酬率加股票投資額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

普通股資金本錢Kb債務(wù)本錢RPs股東比債務(wù)人承當(dāng)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)留存收益資金本錢Kr與普通股資金本錢根本一樣，只是不思索籌資費(fèi)用。中國上市公司為什么普遍存在股權(quán)融資偏好？思考三、綜合資金本錢P115[例4-7、8]【練一練】練習(xí)題1一個(gè)標(biāo)題：Ａ企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值為4000萬元，股東權(quán)益的市場價(jià)值為6000萬元．債務(wù)的平均利率為15％，β權(quán)益＝1.41，所得稅率為34％，市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是9.2％，國債的利率為11％．那么加權(quán)平均資本本錢為多少？簡例闡明：某企業(yè)方案籌集資本100萬元，所得稅稅為30%。有關(guān)資料如下：〔1〕向銀行借款10萬元，借款年利率為7％，手續(xù)費(fèi)為2％。

〔2〕發(fā)行優(yōu)先股25萬元，估計(jì)年股利率為12％，籌資費(fèi)率為4%。

〔3〕發(fā)行普通股4萬股，每股發(fā)行價(jià)錢10元，籌資費(fèi)率為6％。估計(jì)第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

〔4〕其他所需資本經(jīng)過留存收益獲得。要求：〔1〕計(jì)算個(gè)別資本本錢。

〔2〕計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本本錢。

1、銀行借款本錢＝7％〔1-30%〕/〔1-2%〕＝5%2、優(yōu)先股本錢＝25×12%/25〔14%〕＝12.5%3、普通股本錢＝1.2/10〔16%〕+8%＝20.77%4、留存收益本錢＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%＝16.92%三、綜合資金本錢綜合資金本錢中資金價(jià)值根底的選擇優(yōu)點(diǎn)缺陷賬面價(jià)值易于獲得反映過去的資本構(gòu)造市場價(jià)值反映現(xiàn)實(shí)的資本構(gòu)造不易選定目的價(jià)值反映未來的資本構(gòu)造難以確定四、邊沿資金本錢假設(shè)企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，那么邊沿資金本錢就是該個(gè)別資金本錢。假設(shè)企業(yè)追加籌資經(jīng)過多種籌資方式的組合實(shí)現(xiàn)，那么邊沿資金本錢就是新籌措的各種資金的加權(quán)平均資金本錢。當(dāng)企業(yè)追加籌資的數(shù)額未定時(shí)，需求測算不同籌資范圍內(nèi)的邊沿資金本錢。我們稱之為邊沿資金本錢規(guī)劃。四、邊沿資金本錢P117[例4-9]1.確定各種資金的目的比例2.測算各種資金的個(gè)別資金本錢3.測算籌資總額分界點(diǎn)：4.測算各個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊沿資金本錢邊沿資金本錢的規(guī)劃步驟：資金本錢杠桿分析資本構(gòu)造第2節(jié)杠桿分析運(yùn)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿公司風(fēng)險(xiǎn)與杠桿分析〔一〕本錢習(xí)性與杠桿分析用利潤表1.本錢習(xí)性——本錢總額與銷售量之間的依存關(guān)系。2.杠桿效應(yīng)杠桿分析用利潤表銷售收入減：變動運(yùn)營本錢邊沿奉獻(xiàn)減：固定運(yùn)營本錢息稅前利潤〔營業(yè)利潤〕減：利息費(fèi)用稅前利潤減：所得稅凈利潤每股凈收益/凈資產(chǎn)收益率運(yùn)營活動與運(yùn)營杠桿負(fù)債融資活動與財(cái)務(wù)杠桿一、運(yùn)營杠桿運(yùn)營杠桿原理運(yùn)營杠桿系數(shù)影響運(yùn)營杠桿的要素運(yùn)營杠桿原理運(yùn)營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，是指由于固定運(yùn)營本錢的存在，息稅前利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的景象。運(yùn)營杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入添加的時(shí)候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ㄟ\(yùn)營本錢降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例添加。運(yùn)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ㄟ\(yùn)營本錢上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例減少。運(yùn)營杠桿系數(shù)影響運(yùn)營杠桿的要素產(chǎn)品銷售數(shù)量產(chǎn)品銷售單價(jià)單位產(chǎn)品的變動運(yùn)營本錢固定運(yùn)營本錢總額二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)影響財(cái)務(wù)杠桿的要素財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)存在的緣由—舉債運(yùn)營和固定利息項(xiàng)目負(fù)債比率=0負(fù)債比率=50%當(dāng)年預(yù)期下年當(dāng)年預(yù)期下年息稅前利潤減:利息費(fèi)用200220205225稅前利潤總額減:所得稅205225.5153.75174.25凈利潤發(fā)行在外股數(shù)每股收益凈資產(chǎn)收益率15537.5%16.553.38.25%11.252.54.511.25%12.752.55.112.75%財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務(wù)利息的存在，使得每股利潤的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的景象。財(cái)務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤增多時(shí)，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以更大的比例增長。財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤以更大的比例下降。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)影響財(cái)務(wù)杠桿的要素息稅前利潤長期資金規(guī)模債務(wù)資金比例債務(wù)利率優(yōu)先股股利所得稅稅率三、財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿原理綜合杠桿系數(shù)影響綜合杠桿的要素綜合杠桿原理綜合杠桿的概念：又叫結(jié)合杠桿、復(fù)合杠桿或總杠桿，是運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。它指由于固定運(yùn)營本錢、固定債務(wù)利息和固定優(yōu)先股股利的存在，使得每股利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的景象。綜合杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入添加時(shí)，每股利潤以更高的比例增長。綜合杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少時(shí)，每股利潤以更大的比例降低。綜合杠桿系數(shù)影響綜合杠桿的要素影響運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的要素都會影響綜合杠桿。資金本錢杠桿分析資本構(gòu)造第3節(jié)資本構(gòu)造資本構(gòu)造的含義影響資本構(gòu)造的要素資本構(gòu)造決策方法一、資本構(gòu)造的含義資本構(gòu)造指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本構(gòu)造的價(jià)值根底可以是賬面價(jià)值、市場價(jià)值或目的價(jià)值。流動負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)留存收益財(cái)務(wù)構(gòu)造資本構(gòu)造資本構(gòu)造——長期資本中債務(wù)和權(quán)益之間的比例關(guān)系企業(yè)獲利程度企業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)增長率企業(yè)所得稅稅率企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一切者和管理者的態(tài)度貸款銀行和評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度其他二、影響資本構(gòu)造的要素資金本錢比較法每股利潤分析法企業(yè)價(jià)值比較法三、資本構(gòu)造決策方法〔一〕資金本錢比較法資金本錢比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本構(gòu)造或籌資組合方案的綜合資金本錢率，并以此為規(guī)范相互比較確定最正確資本構(gòu)造的方法。〔一〕資金本錢比較法初始籌資的資本構(gòu)造決策：測算并比較各種籌資方案的綜合資金本錢率，從中選擇最正確籌資方案。追加籌資的資本構(gòu)造決策直接測算各備選追加籌資方案的邊沿資金本錢率，從中比較選擇最正確籌資方案。分別將各備選追加籌資方案與原有最正確資本構(gòu)造匯總，測算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本構(gòu)造的綜合資金本錢率，從中比較選擇最正確籌資方案。〔二〕每股利潤分析法每股利潤分析法是經(jīng)過對不同資本構(gòu)造下的每股利潤進(jìn)展比較分析，從而選擇最正確資本構(gòu)造的方法。在未來的息稅前利潤不確定時(shí)，通常計(jì)算每股利潤無差別點(diǎn)來協(xié)助判別不同資本構(gòu)造的優(yōu)劣?！捕趁抗衫麧櫡治龇抗衫麧櫉o差別點(diǎn)指兩種或兩種以上籌資方案下使普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。〔三〕企業(yè)價(jià)值比較法企業(yè)價(jià)值比較法是經(jīng)過對不同資本構(gòu)造下的企業(yè)價(jià)值和綜合資金本錢進(jìn)展比較分析，從而選擇最正確資本構(gòu)造的方法?！踩称髽I(yè)價(jià)值比較法企業(yè)價(jià)值比較法的步驟：1.測試不同資本構(gòu)造下的企業(yè)價(jià)值：2.測試不同資本構(gòu)造下的綜合資金本錢：3.確定最正確資本構(gòu)造百寶公司是一個(gè)成立于2005年初的玩具公司，公司注冊資本100萬元，由甲、乙、丙、丁四位股東各出資25萬元。在公司運(yùn)營中，甲主管銷售，乙主管財(cái)務(wù)，丙主管消費(fèi)和技術(shù)，丁主管人事和日常事務(wù)。經(jīng)過三年的運(yùn)營，到2007年末，公司留存收益為60萬元，權(quán)益金額添加為160萬元。公司產(chǎn)品翻開了銷路，市場前景看好，于是決議擴(kuò)展運(yùn)營規(guī)模。擴(kuò)展運(yùn)營規(guī)模需求投入資金。于是四人召開會議，討論添加資金事宜。案例甲首先匯報(bào)了銷售預(yù)測情況。假設(shè)擴(kuò)展運(yùn)營規(guī)模，2021年玩具的銷售收入將到達(dá)50萬元，以后每年還將以10％的速度增長。丙提出，擴(kuò)展運(yùn)營規(guī)模需求添加一條消費(fèi)線。添加消費(fèi)線后，變動運(yùn)營本錢占銷售收入的比率不變，依然堅(jiān)持為50％，每年的固定運(yùn)營本錢將由7萬元添加為10萬元。丁提出，添加消費(fèi)線后，需求添加消費(fèi)和銷售人員。四人根據(jù)上述情況，進(jìn)展了簡單的資金測算，測算出公司大約需求添加資金40萬元。甲建議四人各增資10萬元，出資比例堅(jiān)持不變。丙和丁提出出資有困難，建議吸納新股東，新股東出資40萬元，權(quán)益總額變?yōu)?00萬元，五人各占五分之一的權(quán)益份額。乙提出可以思索向銀行借款，他曾與開戶行協(xié)商過，借款利率大約為6％。甲和丙以為借款有風(fēng)險(xiǎn)，而且需求向銀行支付利息，從而損失一部分收益。案例假設(shè)他是乙，他決議壓服甲、丙和丁經(jīng)過向銀行借款來添加資金。1．解釋負(fù)債運(yùn)營的概念，闡明“用他人的錢為本人賺錢〞的道理。2．提出財(cái)務(wù)杠桿原理，解釋財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。3．假設(shè)公司采用了借款方案，利用2021年的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)測算公司2021年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。4．假設(shè)公司所得稅率為40％，試?yán)?021年和2021年兩年的預(yù)測數(shù)據(jù)測算2021年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。測算結(jié)果與第3步中的測算結(jié)果能否一樣？5．解釋資本構(gòu)造的概念。闡明合理的資本構(gòu)造的重要性。6．根據(jù)對公司擴(kuò)展運(yùn)營規(guī)模后2021年相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測，測算吸收新股東和向銀行借款兩種籌資方式下，平均每個(gè)股東所能獲得的凈利潤。以此判別哪種籌資方式更優(yōu)。7．假設(shè)以每個(gè)股東的出資為一股，試計(jì)算兩種籌資方式下的每股利潤無差別點(diǎn)。進(jìn)一步解釋在預(yù)測情況下兩種籌資方式的優(yōu)劣。案例練習(xí)題1參考答案長期借款的資金本錢為：債券的資金本錢為：普通股的資金本錢為：留存收益的資金本錢為：練習(xí)題1參考答案資金種類賬面價(jià)值（萬元）市場價(jià)值（萬元）個(gè)別資金成本（％）資金比例（市場價(jià)值）長期借款2002003.00%10%長期債券5006004.17%30%普通股50080012.97%40%留存收益25040012.63%20%合計(jì)14502000-1那么B公司的綜合資金本錢〔采用市場價(jià)值權(quán)數(shù)〕為：資金種類追加籌資范圍個(gè)別資金成本資金比例籌資總額范圍長期借款10萬元及以內(nèi)6%20%50萬元及以內(nèi)10萬元以上8%50萬元以上長期債券60萬元及以內(nèi)11%30%200萬元及以內(nèi)60萬元以上13%200萬元以上普通股80萬元及以內(nèi)15%50%160萬元及以內(nèi)80萬元以上16%160萬元以上練習(xí)題2參考答案練習(xí)題2參考答案籌資總額范圍資金種類資金比例個(gè)別資金成本邊際資金成本50萬元及以內(nèi)長期借款20%6%12.00%長期債