天風MorningCall：金工-量化擇時 固收-債市 宏觀-房地產(chǎn)

金工|量化擇時周報：繼續(xù)等待縮量見底信號1、擇時體系信號顯示，均線距離-5.50%，距離絕對值大于3%，市場繼續(xù)處于下行趨勢格局，最為關鍵的觀察變量在于賺錢效應指標何時轉正，當前賺錢效應值為-5.43%，右側指標顯示下行趨勢尚未結束；在下行趨勢中，短期信號提示縮量至6500億附近或是地量信號，或有反彈，在市場經(jīng)歷了連續(xù)下跌后，若出現(xiàn)明顯縮量，市場或有階段性反彈，但反轉需要等到大幅放量信號或者賺錢效應轉正來進行確認。2、我們的行業(yè)配置模型顯示，進入1月份，我們的行業(yè)配置模型繼續(xù)持有困境反轉板塊，繼續(xù)推薦醫(yī)藥，消費電子；此外TWOBETA模型1月開始推薦成長板塊如新能源。當前行業(yè)建議繼續(xù)關注醫(yī)藥以及消費電子和新能源。當前以wind全A為股票配置主體的絕對收益產(chǎn)品建議倉位80%。風險提示：市場環(huán)境變動風險，模型基于歷史數(shù)據(jù)。固收|博弈雙降預期，債市短端下行，長端持平——債市觀察202301141、本周資金面均衡，但流動性分層現(xiàn)象明顯。本周機構持續(xù)交易降準降息預期，10年期國債全周持平，年期國債下行，期限利差走闊。全周看，10年期國債收益率持平在2.52%10年國開債收益率下行5BP至2.65%，1年與10年國債期限利差擴大3BP至42BP。2、流動性方面，同往年資金面在年后先松后緊的變動趨勢不同，開年以來資金面保持均衡，但流動性分層現(xiàn)象明顯。全周公開市場全口徑凈回籠1890億元，凈回籠規(guī)模較往年偏少。3、海外方面，美元指數(shù)本周上行至102.44，海外主要債券收益率多數(shù)下行，10年期美債到期收益率較周一下行5bp至3.96%。受美元升值影響，人民幣匯率小幅走貶，美元兌人民幣中間價本周上行至7.1050。4、對于后續(xù)資金面走勢，我們維持中性評估，對于債市，本輪降息交易行情可能會在15日到22日（LPR落地）窗口期內(nèi)告一段落，低點按照持平于2020年低點考慮，即2.45%附近。風險提示：本報告僅為市場監(jiān)控，不構成投資建議。固收|預期落地，債市怎么走？1、如何看待周一MLF操作與后續(xù)債市走向？我們預計1月MLF操作利率調(diào)降10BP1月LPR報價1年降15BP5年降10BP。降準的概率要低于降息。目前來看，不論降息與否，本輪降息交易行情可能會在15日到22日（LPR落地）窗口期內(nèi)告一段落，低點我們還是按照持平于2020年低點考慮，即2.45%附近。2、超長期國債項目儲備怎么看？值得重視的是其背后的政策含義，中央政府持續(xù)加杠桿，是否會從量變到質變帶來宏觀形勢變化。量之外，適度關注超長期特別國債對于收益率曲線的結構影響。10Y以上國債凈融資月度規(guī)模通常不足500億元，在2019下半年以來超長期國債放量階段，出現(xiàn)30Y-10Y利差走擴情況。3、住房租賃團體貸款怎么看？我們合理預計，2024年確實是抓落實的一年，與2023年不同，后續(xù)可能還有進一步結構性貨幣政策工具安排。對于后續(xù)資金面走勢，我們維持中性評估，防空轉套利和防資金淤積的訴求仍在。即使降息，資金利率未必顯著下行。風險提示：國內(nèi)增量政策超預期，國內(nèi)通脹走勢不及預期，海外經(jīng)濟表現(xiàn)超預期。宏觀|趨勢延續(xù)——2024年房地產(chǎn)市場展望1、2024年，房地產(chǎn)下行的制約因素仍然存在，除了潛在需求中樞可能長期回落以外，房地產(chǎn)市場還存在三大核心矛盾，彼此互相交織。房地產(chǎn)行業(yè)要企穩(wěn)回升，關鍵是要住房估值消化到位或者庫存顯著降低，進而促進房價預期見底。2、2023年的房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出了一些關鍵性的變化：居民對房價的預期仍然相對悲觀，進而產(chǎn)生了二手房加速替代新房的趨勢；房企相對悲觀的預期進一步加劇，加快了對庫存土地儲備的開發(fā)；房地產(chǎn)開發(fā)的重心向后端轉移，施工強度的波動中樞明顯下降；前期較強的開工支撐了2023年的竣工，但拐點正在形成。3、2024年的房地產(chǎn)市場可能仍會延續(xù)2023年的基本特征——二手房繼續(xù)替代新房、房企繼續(xù)主動去庫、施工重心仍然靠后、竣工受33個月前新開工影響。綜合來看，在樂觀、中性、悲觀假設下，我們預計2024年房地產(chǎn)建安設備投資較2023年分別下滑1%、9%和15%。風險提示：房地產(chǎn)政策可能超預期；文中測算具有一定主觀性，可能與實際情況存在差異，僅供參考；由于三大工程受政策影響較大，不確定性較高，本文僅從房地產(chǎn)內(nèi)生角度出發(fā)進行分析，暫未考慮三大工程的外生影響?？蛻粽J為市場風險偏好持續(xù)低迷，高股息紅利股受到追捧而成長板塊拋壓較大，預計市場短期仍需消化壓力，后續(xù)需等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)的進一步明朗，但當前市場對于不利因素反應較為充分，估值也處于低位，可以考慮關注紅利資產(chǎn)并可關注部分超跌科技股。通信|周觀點：英偉達CES三款芯片連發(fā)；HPE將收購瞻博網(wǎng)絡以加速AI驅動創(chuàng)新1、英偉達CES三款芯片連發(fā)，AIPC時代來臨。最吸引眼球的當屬NVIDIAACE微服務生成式AI改變游戲體驗。2、HPE將收購瞻博網(wǎng)絡以加速人工智能驅動的創(chuàng)新。HPE將以約140億美元收購JuniperHPE和Juniper的合并將推動HPE的投資組合向高增長解決方案轉變，并加強其高利潤的網(wǎng)絡業(yè)務，加速HPE的可持續(xù)盈利增長戰(zhàn)略。3、近期市場整體情緒較弱，對于高分紅、高股息品種關注度較高，建議把握業(yè)績穩(wěn)健、現(xiàn)金流好的高股息標的。中長期把握高景氣賽道，其中我們堅定看好AI算力+衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)+海風三大板塊為2024年通信行業(yè)景氣細分賽道：1）AI和數(shù)字經(jīng)濟仍為強主線，未來需要緊抓核心受益標的：ICT設備、光模塊/光芯片、算力租賃、PCB、IDC/液冷散熱、應用、電信運營商（數(shù)字經(jīng)濟+數(shù)據(jù)要素+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）等相關公司有望迎來機遇。2）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，“天地一體化”為6G重點方向，建議關注通導遙各細分賽道。3）海風未來幾年持續(xù)高景氣，海纜壁壘高&格局好&估值相對低，投資機會凸顯。風險提示：AI進展低于預期，下游應用推廣不及預期，貿(mào)易戰(zhàn)等風險。輕紡&建筑建材|華圖山鼎（300492）：煥新生再啟航1、華圖系非學歷教培龍頭品牌之一，23年以來業(yè)績逐步修復。23Q1-3華圖教育非學歷培訓業(yè)務收入為21億，已超過22年全年收入、接近17年收入水平，毛利率58.9%2020-2022年收入分別為17.4、14.9、21億元，毛利率分別為46.9%、53.1%、55.1%，盈利能力逐步修復。2、競爭加劇刺激參培需求，招錄賽道持續(xù)擴容。據(jù)弗若斯特沙利文報告，預期截至2026年將達1102億元；2024年國考共有303.3萬人通過招錄單位的資格審查，報名人數(shù)首次突破300萬人；疊加失業(yè)壓力，考生參培意愿或不斷提升，驅動招錄類考培市場規(guī)模增長。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。公司本次拓展教育業(yè)務后，相關培訓業(yè)務有望在未來幾年逐步轉移至華圖山鼎，招錄培訓賽道或將持續(xù)擴容，頭部機構兼?zhèn)淦放?、運營等優(yōu)勢。我們預計公司23-25年原有業(yè)務收入分別為0.86/0.97/1.12億，歸母凈利分別為0.02/0.08/0.13億，EPS分別為0.02/0.05/0.09元/股。風險提示：無償授權協(xié)議未能如期履約；教培業(yè)務拓展不及預期；新增關聯(lián)交易；行業(yè)政策風險；測算具有主觀性等風險。建筑建材|周觀點：美麗中國建設意見發(fā)布，有望促進高耗能建材品種供給優(yōu)化1、美麗中國建設意見出臺，水泥等高碳排行業(yè)供給格局有望優(yōu)化。近期國開行、進出口銀行和農(nóng)發(fā)行新增補充貸款3500PSL余額增至3.25萬億元，同時一線城市房票安置潮逐漸開啟，廣州于1月5日開出全省首張房票，“三大工程”進度有望逐步推進。2、國務院發(fā)布《關于全面推進美麗中國建設的意見我們認為其中有兩點值得關注：一是要求持續(xù)深入打好藍天保衛(wèi)戰(zhàn)，以京津冀及周邊、長三角、汾渭平原等重點區(qū)域為主戰(zhàn)場，大力推進多污染物協(xié)同減排，高質量推進水泥等重點行業(yè)及燃煤鍋爐超低排放改造。二是統(tǒng)籌推進重點領域綠色低碳發(fā)展，推進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智能化同綠色化深度融合，大力推進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)工藝、技術、裝備升級，實現(xiàn)綠色低碳轉型，政策同時提到要進一步發(fā)展全國碳市場，并穩(wěn)步擴大行業(yè)覆蓋范圍。本周重點推薦組合：科達制造（與機械聯(lián)合覆蓋、北新建材、華新水泥，凱盛科技（與電子聯(lián)合覆蓋，山東藥玻（與醫(yī)藥聯(lián)合覆蓋，時代新材（與電新聯(lián)合覆蓋。風險提示：基建、地產(chǎn)需求回落超預期，對水泥、玻璃價格漲價趨勢造成影響；新材料品種下游景氣度及自身成長性不及預期；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈壞賬減值損失超預期。海外|美股AI周報（2024.01.08-2024.01.12）——GPTStore如期上CES2024正式開幕1、宏觀經(jīng)濟：2023年12月美國整體CPI創(chuàng)三個月以來最大升幅，核心CPI高于預期。2023年12月美國PPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲1%。剔除食品和能源后，核心PPI與預期的增長0.2%持平。市場對PPI數(shù)據(jù)反應積極，認為美聯(lián)儲在3月份降息的可能性有所提高。2、OpenAI:GPTStore正式上線，并將在第一季度公布GPT創(chuàng)建者的收入計劃。OpenAI表示，今年第一季度將推出GPT創(chuàng)建者收入計劃。3、我們的觀點：GPTs發(fā)布兩個月應用總數(shù)已超300萬，未來開啟商業(yè)分成后，GPTs作者可根據(jù)用戶的參與度獲得報酬，結合Featured/Trending推薦機制，優(yōu)質的AI應用有望更快速脫穎而出。我們預計未來隨著OpenAI產(chǎn)品迭代，OpenAI生態(tài)擴張形成網(wǎng)絡效應，AI應用落地速度將超預期加快。CES2024方面，我們可以看到AI為本次CES的重點，圍繞著AIPC、芯片、智能家電、AR/MR等，眾多企業(yè)推出最新產(chǎn)品。我們預計2024年在硬件和軟件技術的持續(xù)迭代下，AI在各個行業(yè)/領域的滲透或將持續(xù)。建議關注：MSFTNVDAGOOGSNOWCRWDDUOLPANWSHOP。風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期；企業(yè)盈利不及預期；通脹快速上行。證券研究報告《天風晨會集萃》對外發(fā)布時間：2024年01月15日報告發(fā)布機構天風證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）本報告分析師王茜SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516090005—iIiangyi@@'@@16601164225zhouyiyuan@8ouyeuozongyuan@t$@hongqiannan@113911315707wanghandi@1{gangnanqian@@Wq1731097592513161993647guoxinrana@zhuling@D6,g'§haomingyu@]§hijingqiu@@ucong@N.;=,unhaowena@Qiziruo@D??,?haoxinyue@2?@iuqingqin@@@?Lhangxinxin@@iaxijie@D@haohuiyanhuli@yJ 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