“轉(zhuǎn)”機(jī)系列（一）：低價轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險分析

東吳證券研究所東吳證券研究所內(nèi)容目錄為何關(guān)注轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險 4何為轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險 4轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險上升 4近三年跌破面值的標(biāo)的數(shù)量逐漸增加 4正股價格持續(xù)走低引發(fā)回售風(fēng)險 5正股退市風(fēng)險推升轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險 5關(guān)注轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險的重要性 6轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險分析 6表內(nèi)因素 6償債能力指標(biāo) 6償債能力指標(biāo)的敏感性分析 6表外因素 8銀行授信 8對外擔(dān)保 8信用等級 8低信用風(fēng)險、低價雙低標(biāo)的篩選 8風(fēng)險提示 10東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：近三年跌破面值的標(biāo)的數(shù)量（單位：只） 4圖2：1月22日跌破面值轉(zhuǎn)債的收盤價（單位：元） 4圖3：1月22日跌破面值轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價、正股收盤價、YTM（單位：元） 5圖4：發(fā)行評級和最新評級的低價轉(zhuǎn)債數(shù)量（單位：只） 8圖5：評級變化的低價轉(zhuǎn)債數(shù)量（單位：只） 8表1：2023-2024年已退市或鎖定退市的轉(zhuǎn)債 5表2：償債能力指標(biāo) 6表3：償債能力指標(biāo)的比較 7表4：選擇不同償債能力指標(biāo)的結(jié)果比較 7表5：低信用風(fēng)險、低價“雙低”標(biāo)的篩選 8為何關(guān)注轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險何為轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(3)轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險上升2021-2023210132024122183市或鎖定退市，其他15只轉(zhuǎn)債的剩余年限都在2年以上，不存在到期兌付風(fēng)險，即轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險集中在回售風(fēng)險和強(qiáng)制退市風(fēng)險。圖1：近三年跌破面值的標(biāo)的數(shù)量（單位：只） 圖2：1月22日跌破面值轉(zhuǎn)債的收盤價（單位：元）13102131021510502021-21-312022-12-312023-12-312024-1-22

紅相轉(zhuǎn)債天業(yè)轉(zhuǎn)債科華轉(zhuǎn)債思創(chuàng)轉(zhuǎn)債鋰科轉(zhuǎn)債廣大轉(zhuǎn)債國城轉(zhuǎn)債城地轉(zhuǎn)債全筑轉(zhuǎn)債美錦轉(zhuǎn)債中裝轉(zhuǎn)2廣匯轉(zhuǎn)債海正定轉(zhuǎn)正邦轉(zhuǎn)債帝歐轉(zhuǎn)債鴻達(dá)轉(zhuǎn)債Z藍(lán)轉(zhuǎn)退搜特轉(zhuǎn)債

26.9318.00

42.12

99.9699.9099.8299.4599.2098.5998.1097.7497.0396.1095.7490.4490.0084.8183.00已退市或鎖定退市東吳證券研究所0 20 40 60 80 100 120東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：iFinD， 數(shù)據(jù)來源：iFinD，4/1112215YTM10%圖3：1月22日跌破面值轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價、正股收盤價、YTM（單位：元）35 13.04%3010.41%2520151050

10.36%12%8%6%4%2%0%帝正海廣歐邦正匯轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)定轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債

2債債債債債債

思科天紅創(chuàng)華業(yè)相轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債債債東吳證券研究所正股收盤價 轉(zhuǎn)股價 YTM（右軸）東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：iFinD，2023302024118定退市，或成A表1：2023-2024年已退市或鎖定退市的轉(zhuǎn)債時間 事件 原因2023年5月23日搜特轉(zhuǎn)債正式被摘牌其發(fā)行人*ST搜特連續(xù)20個交易日股價低于面值，觸發(fā)交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)。2023年7月31日藍(lán)盾轉(zhuǎn)債正式被摘牌其發(fā)行人*ST藍(lán)盾連續(xù)數(shù)年業(yè)績不佳，同時還被出具了無法表示意見的審計報告。2024年1月18日鴻達(dá)轉(zhuǎn)債鎖定退市其發(fā)行人ST鴻達(dá)股票收盤價連續(xù)20個交易日低于1元/股，觸發(fā)交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)。數(shù)據(jù)來源：中國證券報，5/11東吳證券研究所東吳證券研究所關(guān)注轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險的重要性轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險分析表內(nèi)因素償債能力指標(biāo)其中長期償債能力包括還本能力和付息能力。我們計算低價轉(zhuǎn)債的六大償債能力指標(biāo)，分類指標(biāo)分析短期償債能力流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債一般情況下，流動比率越高，說明公司償債能力越強(qiáng)。速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債一般情況下，速動比率越高，說明公司償債能力越強(qiáng)。長期償債能力資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越低，說明公司償債越有保證，負(fù)債越安全，公司還本能力越強(qiáng)。長期資本負(fù)債率=非流動負(fù)債/（非流動負(fù)債+所有者權(quán)益）一般情況下，長期資本負(fù)債率越低，說明公司資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占比越低，公司還本能力越強(qiáng)。EBITDA/利息費(fèi)用一般情況下，指標(biāo)越大，說明利息支付越有保障，公司付息能力越強(qiáng)。經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/利息支出一般情況下，指標(biāo)越大，說明利息支付越有保障，公司付息能力越強(qiáng)。數(shù)據(jù)來源：中國注冊會計師協(xié)會，BTA/東吳證券研究所東吳證券研究所/方案1/482473534EBITDA/61213141BA/利息費(fèi)用”是基于利潤表而表3：償債能力指標(biāo)的比較比較 原因速動比率優(yōu)于流動比率非速動資產(chǎn)的變現(xiàn)金額和時間具有較大的不確定性，原因是存比率更可信。經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出優(yōu)于EBITDA/利息費(fèi)用經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出的分子是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量金額，EBITDA/利息費(fèi)用的分子是息稅折舊攤銷前利潤，而實(shí)際用以支付利息的是現(xiàn)金，而不是利潤。數(shù)據(jù)來源：中國注冊會計師協(xié)會，表4：選擇不同償債能力指標(biāo)的結(jié)果比較方案 選擇指標(biāo) 結(jié)果 與方案1的差別1速動比率/有48只轉(zhuǎn)債的償債能力強(qiáng)2流動比率長期資本負(fù)債率經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出有47只轉(zhuǎn)債的償債能力強(qiáng)有9只轉(zhuǎn)債不同3經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出有53只轉(zhuǎn)債的償債能力強(qiáng)有11只轉(zhuǎn)債不同4速動比率長期資本負(fù)債率EBITDA/利息費(fèi)用有61只轉(zhuǎn)債的償債能力強(qiáng)有27只轉(zhuǎn)債不同數(shù)據(jù)來源：7/11東吳證券研究所東吳證券研究所表外因素銀行授信180120對外擔(dān)保18017信用等級信用評級是指專業(yè)的評級機(jī)構(gòu)對各類主體所負(fù)各種債務(wù)能否如約還本付息的能力180196050180160158401403010020801060501801601584014030100208010600AAAAA+AAAA-A+ A-ABBB-B-CC4020193發(fā)行評級 最新評級0120評級下降 評級不變 評級上升數(shù)據(jù)來源：iFinD， 數(shù)據(jù)來源：iFinD，低信用風(fēng)險、低價“雙低”標(biāo)的篩選100%27表5：低信用風(fēng)險、低價“雙低”標(biāo)的篩選8/11轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱申萬一級行業(yè)速動比率長期資本負(fù)債率經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出最新未使用授信額度（億元）擔(dān) 保比 率（%）評級變化（元轉(zhuǎn) 股溢 價（元118022.SH鋰科轉(zhuǎn)債電力設(shè)備強(qiáng)弱強(qiáng)26.210.00不變99.48118.4445.65127022.SZ恒逸轉(zhuǎn)債石油石化強(qiáng)強(qiáng)弱309.9998.03不變100.8964.4261.55113053.SH隆22轉(zhuǎn)債電力設(shè)備弱強(qiáng)強(qiáng)546.6024.29不變101.58170.0837.83118010.SH潔特轉(zhuǎn)債醫(yī)藥生物強(qiáng)強(qiáng)弱4.000.00不變101.90201.9933.87123128.SZ首華轉(zhuǎn)債公用事業(yè)強(qiáng)強(qiáng)弱5.0532.89不變101.9978.4957.16127067.SZ恒逸轉(zhuǎn)2石油石化強(qiáng)強(qiáng)弱309.9998.03不變102.0858.6464.48113652.SH偉22轉(zhuǎn)債環(huán)保強(qiáng)強(qiáng)弱119.4927.43不變102.2192.4453.53118005.SH天奈轉(zhuǎn)債電力設(shè)備強(qiáng)弱強(qiáng)22.974.69不變102.61282.1226.84127068.SZ順博轉(zhuǎn)債有色金屬強(qiáng)強(qiáng)弱14.430.86不變102.7053.3466.94110086.SH精工轉(zhuǎn)債建筑裝飾強(qiáng)強(qiáng)弱20.3329.17不變103.0467.8861.79113650.SH博22轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)化工強(qiáng)強(qiáng)弱11.050.74不變105.09143.7943.21113661.SH福22轉(zhuǎn)債電力設(shè)備強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)20.431.84不變105.1489.2856.09113059.SH福萊轉(zhuǎn)債電力設(shè)備強(qiáng)弱強(qiáng)50.0050.09不變105.8165.1964.73127024.SZ盈峰轉(zhuǎn)債環(huán)保強(qiáng)強(qiáng)弱42.4414.36不變106.4073.0961.53113657.SH再22轉(zhuǎn)債建筑材料強(qiáng)強(qiáng)弱4.440.53不變106.6852.2170.00110082.SH宏發(fā)轉(zhuǎn)債電力設(shè)備強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)66.1214.05不變106.98104.7652.75118000.SH嘉元轉(zhuǎn)債電力設(shè)備強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)17.53.51不變107.60174.6239.20128125.SZ華陽轉(zhuǎn)債建筑裝飾強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)14.241.3不變108.0893.5256.11110085.SH通22轉(zhuǎn)債電力設(shè)備強(qiáng)弱強(qiáng)588.0123.75不變108.2049.1073.27118014.SH高測轉(zhuǎn)債電力設(shè)備弱強(qiáng)強(qiáng)13.481.09不變108.4472.6062.96123208.SZ孩王轉(zhuǎn)債商貿(mào)零售強(qiáng)強(qiáng)弱26.311.17不變109.0157.4069.76東吳證券研究所東吳證券研究所9/11123122.SZ富瀚轉(zhuǎn)債電子強(qiáng)強(qiáng)弱5.040.00不變109.17161.9541.60127062.SZ壘知轉(zhuǎn)債建筑材料強(qiáng)強(qiáng)弱22.928.92不變109.1871.4963.41128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債建筑裝飾強(qiáng)強(qiáng)弱10.1246.91不變109.709.33100.00118029.SH富淼轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)化工強(qiáng)強(qiáng)弱6.150.00不變110.0033.2782.76113545.SH金能轉(zhuǎn)債煤炭強(qiáng)強(qiáng)弱57