雅培艾伯維發(fā)家史

雅培總部位于芝加哥，通過100多年的厚積薄發(fā)，該公司已經(jīng)在2010年成為了全球頂級醫(yī)藥巨頭，然而就在最鼎盛的時(shí)期，該公司被拆分成了新雅培和艾伯維。從表面上看，雅培似乎在“背道而馳”，分出了最賺錢的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)就等于整個(gè)公司被掏空，但事實(shí)上，分家以后兩個(gè)公司都得到了非常好的發(fā)展，如今艾伯維已經(jīng)成為全球前十大制藥巨頭，而新雅培卻成為最具潛力的公司，市盈率高達(dá)200多……雅培/艾伯維的發(fā)家史極具傳奇色彩，研究他人的歷史可以預(yù)示我們的未來，本文是筆者在研究雅培/艾伯維發(fā)家史過程中的筆記，內(nèi)容含有大量的個(gè)人觀點(diǎn)，請讀者理性閱讀，如有錯(cuò)誤，歡迎指正。本文不允許其他任何形式的媒體私自轉(zhuǎn)載，如需轉(zhuǎn)載須獲得作者本人授權(quán)。 早期的磅礴發(fā)展Abbottlaboratories（雅培公司）的歷史可以追溯到1888年，創(chuàng)始人是一位名為WallaceCalvinAbbott的芝加哥醫(yī)生。在十九世紀(jì)末期，人類的現(xiàn)代制藥工業(yè)還沒有成型，雖然當(dāng)時(shí)人們已經(jīng)可以使用至U多個(gè)單一成分的藥品，但基本都提取自天然藥物，如嗎啡、奎寧、士的寧和可待因等生物堿，因?yàn)檫€沒有完善的現(xiàn)代化制劑工藝，市面上流通的藥品主要是湯劑。湯劑因?yàn)檫\(yùn)輸不方便，藥物的穩(wěn)定性也受到影響，作為醫(yī)生的 Abbott,對這種現(xiàn)狀非常苦惱。后來比利時(shí)醫(yī)生將這些生物堿藥物做成了片劑，雖然質(zhì)量同樣不是很可靠，但 Abbott博士看到了希望，于是他打算自己做藥，創(chuàng)辦了雅培藥廠。那個(gè)時(shí)候美國還沒有《食品、藥品和化妝品法》，因此藥品上市前也不需要審批，產(chǎn)品基本都是藥店或小作坊生產(chǎn)出來的，這對于那些有志者而言可以"說干就干"，而且立桿就能見影，產(chǎn)品馬上就能上市銷售。1888年，年方30歲的Abbott已經(jīng)是一名執(zhí)業(yè)醫(yī)師和藥店的老板，他開創(chuàng)了一種名為"Dosimetricgranules”小丸劑，不但患者服用更加方便，而且劑量更加準(zhǔn)確，得到患者的普遍歡迎，在公司成立的當(dāng)年，營收就達(dá)到了 2000美元（約合當(dāng)前的50萬美元）。十九世紀(jì)九十年代以后，Abbott開始廣泛地向醫(yī)生同行推廣他的產(chǎn)品，因?yàn)閺V泛的臨床需求和巨大的產(chǎn)品優(yōu)勢，Abbott的業(yè)務(wù)得到蓬勃發(fā)展。由于在那個(gè)時(shí)代，藥品幾乎都是直接面向醫(yī)生銷售，為了加速產(chǎn)品的推廣和普及，Abbott還積極地拉醫(yī)生參股，并在1900年組建了AbbottAlkaloidalCompany（雅培生物堿公司），到1905年，這已經(jīng)是一個(gè)年銷售額達(dá)20萬美元的大公司。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品線也在不斷地豐富，該公司在1910年的新產(chǎn)品數(shù)量竟高達(dá)700余種，分支機(jī)構(gòu)也覆蓋到紐約，舊金山，西雅圖和多倫多，部分產(chǎn)品更是通過經(jīng)銷商賣到歐洲和印度。二十世紀(jì)初期，隨著化工工業(yè)的高速發(fā)展，很多提取藥物陸續(xù)被化學(xué)合成出來，為了體現(xiàn)公司的轉(zhuǎn)型，該公司被改名為AbbottLaboratories，并一直沿用至今。一戰(zhàn)爆發(fā)以后，雅培開始生產(chǎn)各種戰(zhàn)爭必須藥物，比如抗瘧疾藥奎寧，傷口護(hù)理劑Chlorazene等等。這些產(chǎn)品因?yàn)槠渌疽苍谏a(chǎn)，因此并不能體現(xiàn)雅培的重要性，能體現(xiàn)雅培公司重要性的藥物是普魯卡因和巴比妥。由于德國在一戰(zhàn)中是美國的敵對國家，開戰(zhàn)以后，德國藥物的被斷供，長期依賴德國藥物的美國人面臨著嚴(yán)重缺藥的境地，尤其是一些具有巨大臨床需求的必須藥物。在此期間，雅培公司因開發(fā)出普魯卡因（ procaine）和巴比妥（barbital）成功替代了德國生產(chǎn)的諾瓦卡因（novocaine）和Veronal，而在美國醫(yī)學(xué)界取得很高的影響力。1921年，Abbott博士去世，AlfredStephenBurdick博士被任命為公司的掌門人。在Burdick的主導(dǎo)下，該公司在北卡羅納州的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室投入運(yùn)營，陸續(xù)開發(fā)出多種新藥，包括麻醉劑、鎮(zhèn)靜劑和維生素等。因?yàn)榉e極地研發(fā)和推廣，雅培公司在二十年代發(fā)展非常迅速，1929年，雅培公司登陸芝加哥證券交易所上市，公開發(fā)行2萬股，每股32美元。1933年，Clough,S.DeWitt成為雅培的新一任CEO，通過Clough積極地改革創(chuàng)新，雖然遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但該公司依然保持著較高的活力。除此以外， Clough還創(chuàng)辦了公司內(nèi)刊，對員工的輿論進(jìn)行引導(dǎo)，士氣得到很大的提高提振。自二十年代成功開發(fā)出Butyn（丁卡因）之后，雅培公司就與麻醉劑搭上了不解之緣，時(shí)至今日，麻醉劑直都是該公司的一大特色。在Butyn之后，雅培又推出了Nembutal（戊巴比妥鈉）和Pentothal（硫噴妥鈉），其中Nembutal成為該公司史上最長壽的藥品，而Pentothal因?yàn)樘珪充N而其開發(fā)者在50年之后入選了美國名人堂。二戰(zhàn)期間，以麻醉劑為特色的雅培，在戰(zhàn)爭中發(fā)揮了巨大的作用，與此同時(shí)，該公司還應(yīng)美國政府的要求，為戰(zhàn)爭生產(chǎn)青霉素，成為當(dāng)時(shí)五大青霉素巨頭之一。

二戰(zhàn)以后，美國政府放開了對青霉素的管制，幾乎所有能夠量產(chǎn)青霉素的企業(yè)都發(fā)了一筆不小的橫財(cái)，1948年,雅培已經(jīng)是一家擁有1500多名員工的制藥公司，生意做到了北美、歐洲和巴基斯坦等國家。然而青霉素沒有專利，全球各地的制藥企業(yè)在短短幾年間里，陸續(xù)地開始量產(chǎn)，青霉素不再是理想中的肥肉，因此二戰(zhàn)以后,雅培公司也積極地從事新型抗生素的開發(fā)，其中五十年代最具代表性的產(chǎn)品是 Erythrocin（硬脂酸紅霉素）和E.E.S.（琥乙紅霉素）。多元化的困局五十年代，雅培的研究員在一次偶然的工作中發(fā)現(xiàn)一種具有甜味的物質(zhì)一一環(huán)己基氨基磺酸鹽（甜蜜素），最初，這種產(chǎn)品只是向糖尿病患者推廣，但六十年代以后，隨著美國人變得更加關(guān)注健康和飲食，這種物質(zhì)的商業(yè)用途開始逐步擴(kuò)大。甜蜜素的巨大潛力，為雅培的多元化發(fā)展提供了條件和機(jī)遇。甜蜜蜜的化學(xué)結(jié)構(gòu)六十年代以后，雅培制藥的特色是大輸液和抗生素，因?yàn)樾滤幯邪l(fā)領(lǐng)域多年無突破，制藥業(yè)務(wù)的高速發(fā)展難以保持，為了降低業(yè)績的壓力，于是該公司開始考慮多元化。 1964年，雅培收購了營養(yǎng)品巨頭M&RDietetics，獲得了奶粉業(yè)務(wù)，其中包括著名的Similac系列配方奶粉。1967年，EdwardJ.Ledder被任命為公司CEO，他是一個(gè)典型的多元化倡導(dǎo)者。他認(rèn)為多元化可以讓公司減少對藥品業(yè)務(wù)的依賴，也讓公司變得更靈活，各部門間更富有彈性，失敗業(yè)務(wù)可以獲得繁榮業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼，相互促進(jìn)以度過共同的危機(jī)。在上任后的幾年里，雅培推出了一系列的消費(fèi)品，包括Pream牌無脂奶精、Glad牌橡膠手套、Faultless牌高爾夫球和Sucaryl牌甜味劑等，為了確保消費(fèi)品部門的有序發(fā)展，Ledder還從Revlon（露華濃）公司挖來了銷售專家MelvinBirnbaum作為部門負(fù)責(zé)人。雖然Ledder理想的"靈活性"逐漸地體現(xiàn)了出來，但新的問題也在逐漸地暴露。因?yàn)橄M(fèi)品銷售費(fèi)用太高，盈利能力低下，多元化并沒有理想中的完美，甜蜜素是該公司唯一爆發(fā)的產(chǎn)品，其在 1969年的銷售額高達(dá)5000萬美元，幾乎占到該公司消費(fèi)品業(yè)務(wù)營收的三分之一。 然而人紅總是是非多，因?yàn)樘鹈鬯氐拇蠓秶褂迷獾紽DA的調(diào)查。雖然FDA當(dāng)時(shí)給出的證據(jù)受到人們的質(zhì)疑，但是那些證據(jù)依然被定性為甜蜜素致癌。 1970年8月，F(xiàn)DA禁止甜蜜素在美國市場銷售。在多元化沒有吃到甜頭的同時(shí)，該公司的醫(yī)療用品業(yè)務(wù)受到激烈的競爭，公司的業(yè)績似乎在泥潭里掙扎，而且讓雅培雪上加霜的事情還不止這些，在甜蜜素禁售后的第二年，雅培的大輸液因?yàn)槭艿郊?xì)菌污染而被大量召回，銷售額從從1790萬美元降至300萬美元，而且被判罰款1000萬美元。在這一系列的打擊讓雅培陷入了困境，股價(jià)逐漸下滑。爭議CEO下的第二春因?yàn)槠呤甏跗诘陌l(fā)展不順，雅培的高層受到了普遍的指責(zé)，但 RobertSchoellhorn卻成為一枝獨(dú)秀。Schoellhorn作為醫(yī)療用品的副總裁，他成功預(yù)測了未來的發(fā)展趨勢，在此基礎(chǔ)上積極布局，雅培的醫(yī)療用品業(yè)務(wù)在1974-1979年間增長了139%。因?yàn)槌錾谋憩F(xiàn)，Schoellhorn被提拔為公司的總裁和首席運(yùn)營官，并在1979年登上了董事長和CEO的寶座。因?yàn)槎嘣Ю?，七十年代后期的雅培開始將目光逐漸轉(zhuǎn)移回制藥，確立了以藥品、營養(yǎng)品和診斷設(shè)備為核心的戰(zhàn)略方向，主張加強(qiáng)研發(fā)、強(qiáng)調(diào)效率，嚴(yán)控成本，積極國際化擴(kuò)張。藥品方面，推出了Depakene（丙戊酸）、Tranxene（二甲氯氮卓）和Abbokinase（尿激酶）三種新藥。除此以外，雅培還積極與其他公司合作，與當(dāng)時(shí)正在出海的武田成立了合資公司TAPpharma,共同開發(fā)和銷售藥物。營養(yǎng)品方面，該公司利用多年的大輸液經(jīng)驗(yàn)積極地開發(fā)維生素療法，開發(fā)了一系列的營養(yǎng)品治療方案，以加速住院患者的康復(fù)，從而降低醫(yī)療費(fèi)用。在二十世紀(jì)八十年代，多達(dá)65%的住院患存在各種形式的營養(yǎng)不良，為雅培提供了巨大的市場空間。與此同時(shí)，嬰兒食品和家庭護(hù)理品業(yè)務(wù)也在逐漸增長，在巨大的市場中取得了一席之地。診斷用品方面，雅培也取得相當(dāng)不錯(cuò)的成績，該公司開發(fā)的電子檢測設(shè)備大大增強(qiáng)了手動(dòng)檢測的精度和便捷性，廣受用戶的歡迎。Schoellhorn成為CEO和董事長之后，進(jìn)一步加強(qiáng)了研發(fā)的投入，并強(qiáng)調(diào)對外投資。 1982年，雅培推出了7種新藥，這7種產(chǎn)品在短短的三年內(nèi)，銷售額就增加到公司營收的五分之一。 1987年，Hytrin（特拉唑嗪）獲得FDA批準(zhǔn)用于妊娠高血壓，隨后TAPpharma的頭抱甲肟和亮丙瑞林也獲批上市，制藥業(yè)務(wù)的發(fā)展迎來了第二次春天。在Schoellhorn的主導(dǎo)下，雅培的海外業(yè)務(wù)也得到快速地發(fā)展，先后在 30多個(gè)國家建立起75家子公司或制造工廠。在發(fā)展制藥的同時(shí)，Schoellhorn并沒有推倒Ledder的多元化戰(zhàn)略，推出了Murine牌眼部護(hù)理品和SelsunBlue牌去屑洗發(fā)水以擴(kuò)大消費(fèi)品管線，并承諾讓其它低迷的業(yè)務(wù)枯木逢春。診斷業(yè)務(wù)方面，在Schoellhorn的主導(dǎo)下，雅培成為了血液分析儀的主導(dǎo)者，廣泛用于血液中各種物質(zhì)的檢測。 1985年，雅培推出了針對HIV和HBV的診斷測試設(shè)備，至I」八十年代末，該公司的血液分析儀銷售額超過了 10億美元，幾乎占到醫(yī)療產(chǎn)品營收的一半。Schoellhorn是雅培歷史上非常出色的一位領(lǐng)導(dǎo)人，同時(shí)也是一位非常具有爭議性的領(lǐng)導(dǎo)人。在他的帶領(lǐng)下，雅培七十年代的頹勢被徹底改變，銷售額在八十年代翻了 3倍，而利潤翻了2倍，然而遺憾的是Schoellhorn在雅培并沒有得到"善終"。因?yàn)楠?dú)特的管理風(fēng)格，領(lǐng)導(dǎo)層之間的斗爭非常激烈，在八十年代的10年中，JamesL.Vincent、KirkRaab和JackW.Schuler等三位總裁離職，而Schoellhorn本人也在1989年12月被董事會(huì)驅(qū)逐下臺(tái)，隨后，原董事會(huì)副主席DuaneL.Burnham接管了雅培的帥印。站在巨人的肩膀上八十年代的業(yè)績發(fā)展為九十年代的騰飛奠定了基礎(chǔ)，但在九十年代初期，雅培的制藥業(yè)務(wù)除了丙戊酸鈉，依然沒有特別像樣的產(chǎn)品，1990年的全球藥品銷售額排名中，雅培排在15名開外，處方藥銷售額不足20億美元。盡管如此，該公司發(fā)展創(chuàng)新藥的決心很明顯，從八十年開始，研發(fā)投入一直穩(wěn)步增長， 1990年的研發(fā)投入達(dá)5.7億美元，與默沙東、BMS等當(dāng)時(shí)的美國一線制藥巨頭相差無幾。隨著研發(fā)投入的逐漸增大，雅培在九十年代陸續(xù)收獲了幾個(gè)非常有潛力的產(chǎn)品， 1991年，新一代紅霉素類抗生素Biaxin（克拉霉素）獲批上市，1994年吸入麻醉劑七氟烷又獲得FDA批準(zhǔn)，1997年抗病毒藥Norvir（利托那韋）成功推出，尤其是克拉霉素還成為了一個(gè)重磅炸彈。除此以外，與武田聯(lián)合開發(fā)的Lupron（亮丙瑞林）和Prevacid（蘭索拉唑）持續(xù)走俏，每年銷售額高達(dá) 20億美元。雖然研發(fā)取得了不錯(cuò)的成績，但是雅培在九十年代的藥品銷售額并沒有實(shí)現(xiàn)像八十年代一樣的高速增長，一方面是七八十年代推出的產(chǎn)品專利陸續(xù)到期，另一方面是研發(fā)不再像八十年代那么高產(chǎn)，除此以外，武田在1997年宣布要在美國自建營銷管線，不再續(xù)簽下一個(gè)十年的產(chǎn)品代銷合同，這將讓雅培每年喪失高達(dá)20億美元的銷售額。增長乏力，股票低迷，雅培公司面臨著被對手吞并的危險(xiǎn)，求穩(wěn)圖存的發(fā)展道路已經(jīng)明顯走不通了。幸運(yùn)的是，雅培在九十年代中期，擺脫了保守派領(lǐng)導(dǎo)人的束縛，為了避免被吞并， Burnham主動(dòng)出擊，開啟了雅培的并購之路。1996年，雅培以8.67億美元的價(jià)格收購了糖尿病血液檢測設(shè)備制造商 MediSense打響了并購之路上的第一槍，1997年，該公司又花了2億美元從賽諾菲美國子公司中買下了大輸液產(chǎn)品線。1999年，Burnham退休，診斷部門的高級副總裁MilesD.White接替了他的職位。White是一位能夠放開手腳做事情的人，在他的帶領(lǐng)下，雅培之前"求穩(wěn)圖存"的發(fā)展模式徹底被改變。還在領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的過渡期， White就以2.34億美元的價(jià)格吃掉了診斷設(shè)備制造商 MurexTechnologies，進(jìn)一步加強(qiáng)雅培的診斷部門。通過幾次醫(yī)療和診斷業(yè)務(wù)的并購，雅培的診斷和醫(yī)療用品的銷售額在1999年達(dá)到52.5億美元，加之國際業(yè)務(wù)高速發(fā)展，總營收達(dá)到132億美元，相比1990年的62億美元翻了2倍多。相比之下，雖然收獲了幾個(gè)新產(chǎn)品，但是因?yàn)槲涮锊辉倮m(xù)簽合同的原因，雅培在九十年代的藥品銷售額并沒有大幅上漲，1999年總銷售額僅為24億美元。為了加強(qiáng)制藥業(yè)務(wù)，1999年6月，雅培宣布以價(jià)值73億美元股票為代價(jià)，向載藥巨頭ALZA發(fā)起收購邀約，但遺憾的是這筆交易因雅培的股票暴跌而告吹。收購 ALZA失敗之后，White很快把目標(biāo)轉(zhuǎn)向了BASF，最終在2000年以69億美元的價(jià)格拿下BASF的制藥部門Knoll，從這筆收購中，雅培獲得了Meridia（西布曲明）和Synthroid（左甲狀腺素鈉）等暢銷產(chǎn)品，將雅培藥品銷售額瞬間提高了20億美元，與此同時(shí)，從這次交易中，雅培還獲得一種名為D2E7的在研藥物，這就是我們今天所知的神藥阿達(dá)木單抗。除此之外， White還在跨世紀(jì)的一年多時(shí)間里完成了多起小型并購，以 6億美元的價(jià)格吃掉了手術(shù)器械生產(chǎn)商 Perclose，以2.2億美元的價(jià)格從GSK買斷了5個(gè)麻醉藥品的銷售權(quán)。在BASF的制藥業(yè)務(wù)并入管線之后，雅培很快又將農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)出售給住友化學(xué)株式會(huì)社，成為了純粹了的醫(yī)療保健公司。然而在二■—世紀(jì)初期，雖然有來自BASF的三大產(chǎn)品和新艾滋病藥物Kaletra（Iopinavir/ritonavir）助力，但雅培的藥品銷售額一直不足營收的三分之一， 2002年僅為42.3億美元，占總營收的27.6%，然而這—現(xiàn)狀很快就因阿達(dá)木單抗而發(fā)生改變。2002年末，修美樂獲得FDA的批準(zhǔn)并很快就發(fā)展成重磅炸彈，銷售額在2005年就達(dá)到14億美元。隨著藥品銷售額漸顯起色，雅培在2006年以37億美元的價(jià)格收購了KosPharma，換回Niaspan（煙酸控釋片）、Flutiform（氟替卡松/福莫特羅）和Advicor（煙酸/洛伐他?。┤螽a(chǎn)品，2009年，White又以66億美元的價(jià)格收購了Solvay（蘇威），獲得Udiliv（熊去氧膽酸）、Duphaston（去氧孕酮）和Creon（胰酶）等暢銷產(chǎn)品，到2010年時(shí)，雅培的藥品銷售額已達(dá)200億美元規(guī)模，首次登上了全球十大制藥巨頭的寶座。除了制藥業(yè)務(wù)，診斷和醫(yī)療用品業(yè)務(wù)也在 White的帶領(lǐng)下遍地開花，通過持續(xù)不斷的收購和剝離，雅培的業(yè)務(wù)活力逐漸爆發(fā)了出來，盈利能力也在逐步增強(qiáng)。在二十一世紀(jì)的第一個(gè)十年間，雅培收購了二十多家相關(guān)的公司，兩大部門在 2010年的銷售額近70億美元，盈利達(dá)15億美元。

雅培分家White掌權(quán)的第一個(gè)十年，雅培取得了巨大的成功，銷售額翻了 2.6倍，凈利潤翻了4倍，不但讓雅培成為了全球前十大制藥巨頭，還妥善解決了多起"醫(yī)療欺詐"和"營銷糾紛"案件，獲得了美國商界多項(xiàng)至高無上的榮譽(yù)。但是在White執(zhí)掌公司的第一個(gè)十年間，雅培的研發(fā)投入并沒有實(shí)質(zhì)性提升，平均研發(fā)投入僅占銷售額的9.4%。沒有耕耘，自然也就沒有收獲，在二十一世紀(jì)的第一個(gè)十年，雅培在自主創(chuàng)新藥研發(fā)方面，幾乎一無所獲。并購方面，該公司把目光都放在了產(chǎn)品線的打造上，并沒有在研發(fā)管線的儲(chǔ)備上多下功夫。因?yàn)檠邪l(fā)不給力，研發(fā)管線空虛，藥品營收高度依賴阿達(dá)木單抗，而該產(chǎn)品將在 2016年專利到期，因此，雅培風(fēng)光的背后潛藏著巨大的隱憂。雅培要?jiǎng)冸x創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的聲音，早在2011年就傳了出來，這看似奇葩的事情最終還是在 2013年成為了現(xiàn)實(shí)。通過一年多的股權(quán)調(diào)整和資產(chǎn)分離，2013年初，創(chuàng)新藥部門組建成一家全新的公司 AbbvieInc（艾伯維）上市，原雅培的首席運(yùn)營官RichardGonzalez擔(dān)任CEO和董事長。分家之后，雅培保留了營養(yǎng)品、醫(yī)療診斷用品和非專利藥品的業(yè)務(wù)，2013年銷售額為218.5億美元，凈利潤21.8億美元，而艾伯維則帶走幾乎所有的專利藥物，包括修美樂、Niaspan、Creon和Tricor等暢銷產(chǎn)品，2013年銷售額為187.9億美元，凈利潤達(dá)41.3億美元。從數(shù)據(jù)的表面上看，在分家的過程中，雅培似乎已經(jīng)被掏空，近十年來的努力都是在給別人做嫁衣，而且把最賺錢的業(yè)務(wù)剝離出去，無異于自斷手足。雖然其它制藥巨頭也經(jīng)常剝離業(yè)務(wù)部門，但基本上剝離的都是盈利能力較低的多元化部門，雅培這種背道而馳到底意欲何為？有分析師曾認(rèn)為艾伯維的盈利能力雖然比較高，但營收高度依賴阿達(dá)木單抗，該產(chǎn)品專利懸崖日益迫近，但該公司研發(fā)管線儲(chǔ)備非?？仗摚⑦_(dá)木單抗在 2016年專利到期之后，該公司的利潤將無以為繼。除此以外，艾伯維背負(fù)著 157億美元的債務(wù)，持有資金只有72億美元，如果按照2012年的現(xiàn)狀，該公司要到2015年才能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的平衡。相反，新雅培雖然沒有高度賺錢的制藥業(yè)務(wù)，但債務(wù)只有75億美元，持有的資金卻達(dá)50億美元，如果穩(wěn)扎穩(wěn)打，業(yè)績上升的空間非常大。說白了，剝離艾伯維，是雅培高層對高投入高風(fēng)險(xiǎn)的制藥業(yè)務(wù)沒有足夠的信心，想通過拆分將部分債務(wù)轉(zhuǎn)嫁到新的公司。但這種觀點(diǎn)也有一定的片面性，當(dāng)時(shí)雅培董事長 White就進(jìn)行了解釋，拆分是為了讓投資者更好地了解兩個(gè)業(yè)務(wù)部門，以在差異化的投資中獲益。事實(shí)上，在拆分之前，雅培的市盈率只有 7左右，而拆分之后的一年里，新雅培的市盈率達(dá)到 21，而艾伯維則達(dá)到了17，股東的獲益是非常明顯的。除此以外，阿達(dá)木單抗并沒有分析師當(dāng)時(shí)預(yù)測的那么"短命"，如今依然為艾伯維帶來著豐厚的回報(bào)。事實(shí)上長期經(jīng)營多元化業(yè)務(wù)的雅培早已經(jīng)習(xí)慣了低風(fēng)險(xiǎn)，長生命周期的多元化生意，雖然利潤比較低，但比較把穩(wěn)。在拆分之后，新雅培賣掉了盈利較低的仿制藥業(yè)務(wù)，收購了 CFRPharma和Veropharm，重新構(gòu)建了制藥部門，2017年藥品銷售額達(dá)43億美元，不僅如此，根據(jù)IMS分析師的預(yù)測，雅培在未來5年間，藥品銷售額的復(fù)合增長率高達(dá)8.2%，有望在2022年達(dá)到65億美元。診斷和醫(yī)療用品方面，雅培賣掉了眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)，發(fā)動(dòng)了大量的并購案，收購了10余家公司，在銷售額增長的同時(shí)，盈利能力穩(wěn)重有升， 2017年的銷售額規(guī)模達(dá)到145億美元。因?yàn)槌錾臉I(yè)績，自2013年以來，雅培的股票高速增長，2017年底的市盈率高達(dá)216，遠(yuǎn)高于艾伯維。2018年雅培公司的表現(xiàn)評分(Robecosam)艾伯維因?yàn)橛芯薮蟮膫鶆?wù)，運(yùn)營上顯得有些束手束腳，好在阿達(dá)木單抗沒有分析師當(dāng)年預(yù)測的那么"短命"，有望在2020年之前持續(xù)為該公司帶來大把的現(xiàn)金。在拆分之后，艾伯維很快就把研發(fā)投入提高的制藥巨頭的平均水平，與此同時(shí)，該公司還積極對外投資，通過合作的形式彌補(bǔ)研發(fā)效率的不足。并購方面， Gonzalez也沒有松懈，剛完成拆分不久就對夏爾發(fā)起了高達(dá) 540億美元的收購邀約，但遺憾的是該交易因未獲得政府的批準(zhǔn)而以失敗告終，最終不得不支付16.4億美元的分手費(fèi)，這對當(dāng)時(shí)的艾伯維而言，的確是雪上加霜。不過好在失之東隅收之桑榆，艾伯維與Enanta聯(lián)合研發(fā)的丙肝雞尾酒Viekira在2014年成功上市，投資者對該公司的信心大幅增強(qiáng)，2014年底，艾伯維的市盈率達(dá)到53。2015年之后，艾伯維分別以210億美元和98億美元為代價(jià)，相繼收購了Pharmacyclic和Stemcentrx，換回重磅炸彈ibrutinib和在研新藥Rovalpituzumabtesirine，除此以外，該公司自研白血病新藥Venclexta獲得FDA批準(zhǔn)，抗腫瘤管線逐漸形成。經(jīng)過多年的努力，艾伯維的研發(fā)也逐漸有了起色，研發(fā)管線中積累了多個(gè)比較有潛力 的產(chǎn)品，包括婦科新藥Elagolix，抗腫瘤新藥Veliparib、DepatuxizumabMafodotin、Rovalpituzumabtesirine和elotuzumab，免疫和炎癥新藥Upadacitinib和Risankizumab等，在這些產(chǎn)品的助力之下，艾伯維在未來5年里，銷售額有望繼續(xù)高速上漲，復(fù)合增長率高達(dá)7%，到2022年，該公司的銷售額有望達(dá)到350億美元，并登上全球第八大制藥巨頭的寶座。因?yàn)榫薮蟮陌l(fā)展?jié)摿?，艾伯維的股票也自拆分以來實(shí)現(xiàn)高速上漲， 2017年底的市盈率也達(dá)到了94。

小結(jié)與討論企業(yè)大了，什么樣的人都有，有革新派，自然也會(huì)有保守派。從業(yè)務(wù)的發(fā)展上不難看出，二戰(zhàn)以來，在雅培的管理層中，明顯是保守派占據(jù)了上風(fēng)。保守派治理公司往往"圖穩(wěn)"，為追求低風(fēng)險(xiǎn)高利潤，他們會(huì)從生產(chǎn)和銷售上做文章，積極提高效率，嚴(yán)格控制成本，力爭將利潤最大化。然而這種利潤的提升是局部的，容易受到外部環(huán)境的干擾。八十年代以后，雖然CEOSchoellhorn的積極改革頗顯成效，但他的管理下，雅培高層動(dòng)蕩不斷，3位總裁離職，而他自己也被驅(qū)逐出董事會(huì)。九十年代以后，雅培雖然逐漸擺脫了保守派的束縛，開始放開手腳進(jìn)行并購交易，但在高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新藥研發(fā)上，該公司自始至終都沒有放開手腳。在筆者看來，雅培69億美元買到阿達(dá)木單抗是額外的運(yùn)氣，因?yàn)楸皇召徶畷r(shí)， Knoll的營收高達(dá)21億美元,很明顯雅培是沖著上市產(chǎn)品去的。然而，雅培制藥業(yè)務(wù)的高速發(fā)展卻是阿達(dá)木單抗帶來的，在這運(yùn)氣之外，該公司不愿意去太多的冒險(xiǎn)。因此，雅培的拆分可能就是保守派和革新派博弈的一個(gè)結(jié)果，而拆分本身也是一次巨大的改革。保守派的圖穩(wěn)，低風(fēng)險(xiǎn)、低投入、拼運(yùn)營成本的營養(yǎng)品、非專利藥品和醫(yī)療用品再適合他們不過，而相反，高風(fēng)險(xiǎn)，高投入，需要持續(xù)不斷創(chuàng)新的品牌藥業(yè)務(wù)，用圖穩(wěn)的模式發(fā)展肯定是行不通的。除此以外，因?yàn)槌m應(yīng)癥推廣Depakote被FDA判罰15億美元，這更讓保守派對創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的未來感到懷疑，因此，讓股東獲利并不是拆分的全部原因。雖然在2012年時(shí)，雅培的總銷售額已經(jīng)達(dá)到399億美元，幾乎就是一個(gè)“青春版"的強(qiáng)生，但從盈利能力而言，雅培并不如強(qiáng)生。為了讓業(yè)務(wù)獲得最專業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)，或許拆分的確是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。通過拆分，兩個(gè)公司的活力都得到巨大的釋放，不論是改革派和革新派都得到了他們想要的發(fā)展模式，最終兩個(gè)公司都實(shí)現(xiàn)了高速累積，市盈率高速上漲。

20142015201620162016201620152015201420142014201420132013201220102010201020092009200920092009200620062004200420032003200320022002200220022001200120012000主要的并購交易年，乂伯維收購ImmuVen，價(jià)格未知年，艾伯維收購Pharmacyclic，獲得ibrutinib銷售權(quán)，210億美元年，艾伯維收購Stemcentrx，獲得Rovalpituzumabtesirine，98億美元年，收購醫(yī)療器械公司St.JudeMedical，獲得多個(gè)產(chǎn)品，25億美元年，收購醫(yī)療器械供應(yīng)商KalilaMedical，價(jià)格未知年，收購診斷設(shè)備供應(yīng)