存款利率市場化改革的路線設(shè)計(jì)

存款利率市場化改革的路線設(shè)計(jì)內(nèi)容摘要：人民幣存款利率完全放開是利率市場化改革的重要任務(wù)，但并非唯一任務(wù)。未來在穩(wěn)步放開人民幣存款利率上限的同時(shí)，還需完成利率“并軌”、提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、建設(shè)利率調(diào)控機(jī)制、完善基準(zhǔn)利率體系四大任務(wù)。在未來的改革中，要審慎推進(jìn)人民幣存款利率市場化，用5年時(shí)間逐步實(shí)現(xiàn)完全放開；確立中央銀行政策目標(biāo)利率，構(gòu)建起利率調(diào)控的基本框架；完善包括Shibor、國債收益率曲線等在內(nèi)的基準(zhǔn)利率體系。還應(yīng)同步完善與利率市場化改革相關(guān)的配套措施，減少存款利率市場化對金融運(yùn)行造成的沖擊。從1996年6月1日銀行間同業(yè)拆借利率放開到今年7月20日貸款利率管制完全放開，我國利率市場化改革已走過17個(gè)年頭。截至目前，貨幣市場和債券市場已實(shí)現(xiàn)利率市場化，存貸款市場上也只有人民幣存款利率上限仍處于管制狀態(tài)。我國利率市場化改革已進(jìn)入最后的攻堅(jiān)階段。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，存款利率完全放開是一國利率市場化徹底完成的標(biāo)志，是改革的“最后一跳”，也是“驚險(xiǎn)一跳”，過程最艱難也最有風(fēng)險(xiǎn)。一、未來利率市場化改革的主要任務(wù)從制度安排看，現(xiàn)在除了人民幣存款受上限管制以外，其他各類利率基本是完全市場化的。但從實(shí)際操作看，我國利率市場化現(xiàn)狀與完全實(shí)現(xiàn)利率市場化的要求仍存在較大差距。因此，未來的改革并非只是實(shí)現(xiàn)人民幣存款利率形式上的完全放開由商業(yè)銀行自主定價(jià)。為確保未來利率市場化改革按照“放得開，形得成，調(diào)得了”原則推進(jìn)，還要完成利率“并軌”、提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、建設(shè)利率調(diào)控機(jī)制、完善基準(zhǔn)利率體系四項(xiàng)任務(wù)。1.實(shí)現(xiàn)市場化利率與管制利率平穩(wěn)“并軌”人民幣存貸款利率由于被管制而壓低，甚至出現(xiàn)長時(shí)間的“負(fù)利率”。同時(shí)，貨幣市場和債券市場已實(shí)現(xiàn)利率市場化，市場化定價(jià)的銀行理財(cái)產(chǎn)品等存款替代性金融產(chǎn)品及影子銀行等市場化融資渠道快速發(fā)展。由此形成管制“低利率”與市場化“高利率”的利率“雙軌制”。目前銀行理財(cái)產(chǎn)品年化收益率多在5%左右，信托融資與民間借貸的融資成本超過10%，一年期存款基準(zhǔn)利率上浮1.1倍后為3.3%，今年6月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.91%。總體來看，被管制的存款利率及放開管制前的貸款利率比相應(yīng)的市場化影子銀行利率低50%以上。在我國價(jià)格市場化改革中，1988年的“價(jià)格闖關(guān)”在短期內(nèi)強(qiáng)行實(shí)現(xiàn)計(jì)劃價(jià)格與市場價(jià)格并軌，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失控通脹飆升。雙軌制利率的并軌顯然不能通過“闖關(guān)”來實(shí)現(xiàn)，需要在保證社會資金成本總體平穩(wěn)的前提下，通過較長時(shí)間的漸進(jìn)式“增量改革”來逐步實(shí)現(xiàn)。具體而言：通過引入不受利率管制的創(chuàng)新金融產(chǎn)品對現(xiàn)有的存款和貸款形成替代和擠壓，逐步由增量影響到基數(shù)，實(shí)現(xiàn)從市場利率和管制利率的“雙軌”向市場利率單軌的平穩(wěn)過渡。2.提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力對照利率市場化的要求和國際銀行定價(jià)實(shí)踐，目前商業(yè)銀行的定價(jià)能力主要存在以下三個(gè)方面的差距：一是貸款定價(jià)能力較弱。大中型商業(yè)銀行長期習(xí)慣于貸大貸長，貸款利率變化主要受貨幣政策調(diào)整影響，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)的能力較弱。城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社及村鎮(zhèn)銀行等小型銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)技術(shù)落后，管理手段簡單，貸款定價(jià)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)存在一定的隨意性。二是存款定價(jià)能力尚不能適應(yīng)利率市場化的要求。商業(yè)銀行的普通存款利率定價(jià)剛剛起步，精細(xì)化、科學(xué)化程度較低。作為已經(jīng)利率市場化十多年的產(chǎn)品，協(xié)議存款利率定價(jià)也主要是參照5年期存款基準(zhǔn)利率加點(diǎn)方式確定。三是商業(yè)銀行利率定價(jià)機(jī)制建設(shè)存在缺陷。主要有：利率定價(jià)流程管理較弱，定價(jià)授權(quán)疏于細(xì)化，各銀行尚未根據(jù)不同地區(qū)、不同管理人員的定價(jià)、議價(jià)能力實(shí)行差別授權(quán)；未建立各項(xiàng)業(yè)務(wù)的定價(jià)聯(lián)動機(jī)制，傳統(tǒng)產(chǎn)品和創(chuàng)新產(chǎn)品之間、資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)品之間的聯(lián)動性較弱；利率定價(jià)仍較粗糙，定價(jià)協(xié)調(diào)機(jī)制和應(yīng)急處理機(jī)制不完善，定價(jià)調(diào)整前瞻性和靈活性不足。3.構(gòu)建完善的基準(zhǔn)利率體系市場基準(zhǔn)利率體系既為銀行提供定價(jià)基準(zhǔn)，引導(dǎo)建立銀行內(nèi)部定價(jià)和資金轉(zhuǎn)移體系，也為中央銀行提供利率間接調(diào)控的操作目標(biāo)和監(jiān)測指標(biāo)。因此，市場基準(zhǔn)利率的成熟是利率市場化改革完成的前提和必要條件。我國已初步建立了以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）為代表的短期基準(zhǔn)利率和以國債收益率曲線為代表的中長期基準(zhǔn)利率體系。但Shibor目前主要集中在1年以內(nèi)，缺乏中長期品種，運(yùn)行中還存在3個(gè)月以上報(bào)價(jià)質(zhì)量不高的問題，市場接受和認(rèn)可程度也仍需培育和提高。國債產(chǎn)品中1年期以內(nèi)的國債較少使國債收益率曲線期限的完整性受到影響。4.加強(qiáng)利率調(diào)控機(jī)制建設(shè)利率全面市場化的可行性主要是中央銀行的貨幣政策在間接調(diào)控下有效傳導(dǎo)的可行性，其關(guān)鍵問題是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制能否與央行間接調(diào)控方式相協(xié)調(diào)。在利率“雙規(guī)”制下，目前人民銀行實(shí)行二元化的利率調(diào)控模式，利率調(diào)控機(jī)制有待進(jìn)一步完善：一是中央銀行利率調(diào)控框架尚未完全建立，適合我國國情的公開市場操作工具、政策目標(biāo)利率選擇等一系列重要制度安排仍需進(jìn)行長時(shí)間的探索。二是利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。公開市場操作、人民幣存款基準(zhǔn)利率對于金融市場利率具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，但金融市場利率對存貸款利率的引導(dǎo)作用有限，兩者“雙軌”運(yùn)行、相對分離。三是利率政策的制定考慮更多的是如何通過利率改變存款人、企業(yè)和銀行的收入分配格局，調(diào)整不夠靈活，決策過程長、程序復(fù)雜，造成居民儲蓄、消費(fèi)、投資對利率調(diào)整的敏感度低。此外，央行還需要建立一套引導(dǎo)、影響利率總水平和利率結(jié)構(gòu)的貨幣政策操作體系，以便在利率完全市場化的環(huán)境下，通過貨幣政策操作來傳達(dá)央行的意圖、通過利率總水平的變化來影響總需求、通過利率結(jié)構(gòu)（包括期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)）來引導(dǎo)社會資金的結(jié)構(gòu)。二、未來利率市場化改革的路線設(shè)計(jì)未來利率市場化改革要根據(jù)基礎(chǔ)條件的成熟度、改革風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判以及外部環(huán)境帶來的時(shí)間窗口來綜合判斷進(jìn)一步推進(jìn)的時(shí)機(jī)。但任何改革的推進(jìn)都不可能完全具備相關(guān)條件，為等待基礎(chǔ)條件成熟而對改革不斷拖延只會使改革帶來的不確定性進(jìn)一步增加并累積，損失和浪費(fèi)改革的機(jī)會。為此，需要堅(jiān)定目標(biāo)，合理安排改革路線，找準(zhǔn)時(shí)機(jī)，創(chuàng)造條件，積極穩(wěn)妥地有序向前推進(jìn)。1.審慎推進(jìn)人民幣存款利率市場化，用5年時(shí)間實(shí)現(xiàn)完全放開存款利率市場化由于其牽涉面廣、敏感性強(qiáng)，需采取審慎的態(tài)度。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，存款利率放開需要宏觀環(huán)境、市場主體、市場規(guī)則、市場基準(zhǔn)、市場監(jiān)管等的前提條件。如果前提條件尚不具備就開始大踏步推進(jìn)改革，可能會給整個(gè)金融體系帶來較大的沖擊。因此，存款利率市場化需采取逐步推進(jìn)的方式，充分考慮基礎(chǔ)條件的成熟度與改革風(fēng)險(xiǎn)，用5年的時(shí)間漸次放開存款利率上浮區(qū)間，直至實(shí)現(xiàn)完全的市場化。具體可通過擴(kuò)大存款利率上浮區(qū)間及簡化利率檔次的“存量改革”和促進(jìn)銀行理財(cái)?shù)却婵钐娲越鹑诋a(chǎn)品發(fā)展等“增量改革”相結(jié)合的方式來推進(jìn)。（1）“先長期、后短期，先大額、后小額”分階段推進(jìn)?？煽紤]分四步走：第一步，先對大額定期存款逐步放寬上浮區(qū)間；第二步，逐步下調(diào)大額定期存款起存標(biāo)準(zhǔn)，逐漸擴(kuò)大由商業(yè)銀行自主定價(jià)的定期存款的比重；第三步，適時(shí)取消所有定期存款利率管制，完全實(shí)現(xiàn)定期存款利率的市場化；第四步，取消活期存款利率管制，實(shí)現(xiàn)存款利率完全市場化。在各階段推進(jìn)時(shí)，央行需要留有足夠的培育期與觀察期。下一步的推進(jìn)要在上一步改革持續(xù)了一定時(shí)期的成功運(yùn)行后再進(jìn)行。（2）“先試點(diǎn)，再推進(jìn)”?？蛇x擇幾家試點(diǎn)銀行先進(jìn)行存款利率市場化試點(diǎn)，觀察效果，進(jìn)行評估和總結(jié)，再向前推進(jìn)。試點(diǎn)銀行應(yīng)選擇有硬約束的金融機(jī)構(gòu)，市場化程度較高、公司治理結(jié)構(gòu)完善、產(chǎn)權(quán)約束強(qiáng)的股份制銀行是首選，也可選擇在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)營水平較高、管理素質(zhì)較強(qiáng)的城市商業(yè)銀行業(yè)。（3）引入大額可轉(zhuǎn)讓定期存單作為突破口。根據(jù)美國、日本等國的經(jīng)驗(yàn)，存款利率市場化的突破口是引入大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）。我國自上世紀(jì)8、90年代即引入了CDs，但1997年因各種原因被叫停。未來可選擇適時(shí)重啟CDs?？上葘ψ钚☆~度、期限、利率浮動范圍等做出明確規(guī)定，此后逐步放開對額度、期限和浮動空間的限制，最終實(shí)現(xiàn)CDs的利率完全市場化。2.構(gòu)建完善的基準(zhǔn)利率體系構(gòu)建我國金融市場基準(zhǔn)利率體系需要：一是規(guī)范和完善Shibor形成機(jī)制，鞏固其基準(zhǔn)利率地位。二是完善國債收益率曲線，構(gòu)建完整的無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率。財(cái)政部在發(fā)行國債時(shí)，應(yīng)充分考慮金融市場發(fā)展的需要，保證關(guān)鍵期限國債的全覆蓋和足量、均衡、滾動發(fā)行。金融市場主管部門需完善市場運(yùn)行規(guī)則，明確規(guī)定哪些期限為收益率曲線的關(guān)鍵期限、關(guān)鍵期限收益率的指導(dǎo)性算法、標(biāo)準(zhǔn)化做市商的關(guān)鍵期限報(bào)價(jià)合約等，引導(dǎo)政策金融債、地方債和企業(yè)債券的利率定價(jià)與國債收益率掛鉤，提高國債收益率在長期資金市場的影響力。三是構(gòu)建各類型收益率曲線，豐富基準(zhǔn)利率體系。鑒于我國銀行間市場發(fā)行量、托管量和交易量均占有絕大比重的現(xiàn)實(shí)，應(yīng)著力在銀行間市場構(gòu)建涵蓋無風(fēng)險(xiǎn)國債、央行票據(jù)、政策性金融債、一般金融債以及非金融企業(yè)債務(wù)融資工具長、中、短各個(gè)期限品種基準(zhǔn)利率的各類型收益率曲線。四是可考慮引入最優(yōu)惠利率(PrimRate)報(bào)價(jià)機(jī)制，形成市場化的貸款定價(jià)利率基準(zhǔn)。最優(yōu)惠利率報(bào)價(jià)機(jī)制以美國最具代表性。美聯(lián)儲要求各主要商業(yè)銀行（資產(chǎn)規(guī)模排名前25名）定期報(bào)送其給予最高信用等級客戶短期貸款的最優(yōu)惠利率，并將這些數(shù)據(jù)匯總，最后將其中出現(xiàn)頻率最高的利率值作為最優(yōu)惠利率及時(shí)向外界公布。3.確立中央銀行政策目標(biāo)利率，構(gòu)建利率調(diào)控的基本框架（1）以Shibor作為政策目標(biāo)利率。各國央行選取的政策目標(biāo)利率主要分為兩類：一類是中央銀行向商業(yè)銀行的再融資（包括再貸款、再貼現(xiàn)、再回購）利率，如歐洲中央銀行的再貸款利率、英國中央銀行再回購利率。這一類基準(zhǔn)利率由中央銀行直接確定。另一類為同業(yè)拆借利率，如美國的聯(lián)邦基金利率、日本無擔(dān)保隔夜拆借利率等。這一類利率是由中央銀行通過公開市場操作等政策工具進(jìn)行調(diào)控達(dá)到的目標(biāo)水平。國際上采用同業(yè)拆借利率作為政策目標(biāo)利率的中央銀行較多。同業(yè)拆借利率具有市場化程度高、對貨幣資金供求狀況反應(yīng)敏感的特點(diǎn)，有利于貨幣市場的眾多參與者迅速接收到市場信息并作出及時(shí)反應(yīng)，進(jìn)而影響債券市場利率和存貸款市場利率。因此，中國人民銀行一直致力培育的Shibor可以選作未來的政策目標(biāo)利率。（2）建立政策目標(biāo)利率向市場利率的傳導(dǎo)機(jī)制。具體過程可分為三個(gè)階段：第一階段，推動市場化金融產(chǎn)品定價(jià)與Shibor掛鉤，Shibor先與短期市場產(chǎn)品定價(jià)掛鉤，再與中長期市場產(chǎn)品定價(jià)掛鉤。第二階段，在Shibor逐步完善的基礎(chǔ)上，將商業(yè)銀行人民幣存貸款利率與Shibor掛鉤。該階段的順利推進(jìn)需要一些前提條件,包括比較發(fā)達(dá)的金融市場、公司治理結(jié)構(gòu)完善的市場主體、健全的法律制度和市場監(jiān)管制度等?？上群喕嗣駧糯婵罾势谙迿n次，對管制利率實(shí)現(xiàn)由長期到短期的逐步放松，再將Shibor與放開的存款利率掛鉤。第三階段，以Shibor為政策目標(biāo)利率，將其作為央行實(shí)施貨幣政策的信號源和參照系，實(shí)現(xiàn)貨幣政策由數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控。（3）逐步完善中央銀行利率調(diào)控的基本框架。實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控方式由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控的轉(zhuǎn)變，需要建立和完善能夠根據(jù)貨幣政策調(diào)控要求及市場利率變化情況進(jìn)行動態(tài)調(diào)整的中央銀行利率調(diào)控框架。中央銀行利率調(diào)控的基本框架包括政策目標(biāo)利率和運(yùn)用公開市場操作等貨幣政策工具調(diào)控政策目標(biāo)利率兩部分。該利率調(diào)控框架可以分三步實(shí)現(xiàn)：一是寬區(qū)間調(diào)控，即通過采取公布較寬的政策目標(biāo)利率波動區(qū)間的方式進(jìn)行利率調(diào)控；二是窄區(qū)間調(diào)控，即通過逐步收窄政策目標(biāo)利率的波動區(qū)間來進(jìn)行利率調(diào)控；三是最終形成單一目標(biāo)利率值（類似于美聯(lián)儲）的調(diào)控，即由中央銀行定期公布操作目標(biāo)利率的加減點(diǎn)（或升降）幅度，通過公開市場操作等貨幣政策工具調(diào)控來實(shí)現(xiàn)操作目標(biāo)利率加減點(diǎn)（或升降）目標(biāo)值。三、同步完善與利率市場化改革相關(guān)的配套措施未來利率市場化不能簡單地看作存款利率的自由浮動，其本質(zhì)上是金融領(lǐng)域一場極其重大的整體性變革。為有效降低存款利率市場化改革的風(fēng)險(xiǎn)，未來應(yīng)夯實(shí)各種體制基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)，完善與改革相關(guān)的配套措施，最大限度地減少存款利率市場化對金融運(yùn)行造成的沖擊。1.改變政府對銀行業(yè)的隱性擔(dān)保，建立存款保險(xiǎn)制度我國長期實(shí)行政府隱性全額存款保險(xiǎn)模式。在利率市場化改革進(jìn)一步推進(jìn)的要求下，這一模式顯得越來越不合時(shí)宜：無成本的國家信用擔(dān)保使銀行業(yè)運(yùn)行低效，不利于在銀行業(yè)引入公平競爭機(jī)制和市場退出機(jī)制，也給政府帶來巨大的隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)。為此，需要取消政府的隱性擔(dān)保，建立具有顯性擔(dān)保作用的存款保險(xiǎn)制度。存款保險(xiǎn)制度的建立能為銀行業(yè)構(gòu)建安全的防火墻，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)及擴(kuò)散，保證金融體系在利率市場化改革進(jìn)程中的穩(wěn)定性。2.改革銀行業(yè)市場準(zhǔn)入，建立銀行市場退出機(jī)制為創(chuàng)造一個(gè)公平、有效的市場競爭環(huán)境，需降低銀行準(zhǔn)入門檻，擴(kuò)大民間資本進(jìn)入銀行業(yè)，增加市場競爭。同時(shí)，建立完善的退出機(jī)制，建立金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算制度，以盡量減少個(gè)別金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)對金融市場的沖擊。3.推動商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力推動商業(yè)銀行加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，完善公司治理機(jī)制。引導(dǎo)商業(yè)銀行建立健全利率定價(jià)機(jī)制以及與之相關(guān)的績效考評制度，推進(jìn)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)量化系統(tǒng)、成本分?jǐn)傁到y(tǒng)和利率定價(jià)模型建設(shè)、全面提升利率定價(jià)能力和利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。4.發(fā)展金融市場，創(chuàng)新金融產(chǎn)品未來應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大市場化定價(jià)的直接融資比重，加快發(fā)展債券市場，擴(kuò)大間接融資中市場化定價(jià)（票據(jù)貼現(xiàn)、理財(cái)?shù)扔白鱼y行業(yè)務(wù)）的比重，拓寬市場化融資渠道。同時(shí)，要創(chuàng)新金融產(chǎn)品，增加可交易的金融工具，使社會金融資產(chǎn)多樣化，借以同銀行存貸款形成競爭。5.完善和創(chuàng)新金融監(jiān)管模式，加強(qiáng)銀行