商業(yè)銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響因素

摘要本文通過“資管新規(guī)”背景下凈值型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行理論分析，得到了在“資管新規(guī)”出臺(tái)的大背景下，凈值型理財(cái)產(chǎn)品在商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比例不斷上升的結(jié)論。隨著2020年的到來，對(duì)于影響凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的因素研究分析具有重要意義。在此基礎(chǔ)上，本文通過研究相關(guān)文獻(xiàn)，總結(jié)和擴(kuò)展了一些對(duì)于凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率具有突出影響作用的10個(gè)因素；包括4個(gè)宏觀因素如通貨膨脹程度、利率水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及貨幣供給量和6個(gè)微觀因素（產(chǎn)品發(fā)行主體、產(chǎn)品投資標(biāo)的、產(chǎn)品投資期限、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、發(fā)行地區(qū)、產(chǎn)品規(guī)模大?。Ｍㄟ^建立了誤差修正模型，多元線性回歸模型，綜合性的將宏觀因素和微觀因素對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響程度進(jìn)行量化。得出通貨膨脹率（CPI），利率水平（3MSHIBOR）,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP）與貨幣供給量（M2）之間存在長期均衡關(guān)系；短期內(nèi)，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貨幣供給量之間存在正相關(guān)關(guān)系。長期內(nèi)，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率與貨幣供給量、利率水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間存在正相關(guān)關(guān)系，而凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率與通貨膨脹程度之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。得出了凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行主體，標(biāo)的資產(chǎn)，產(chǎn)品期限，發(fā)行地區(qū)，發(fā)行規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)程度軍隊(duì)對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率均有顯著影響。在此基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性的建立了一份投資者投資凈值型理財(cái)產(chǎn)品的參考標(biāo)準(zhǔn)，并且針對(duì)投資者和商業(yè)銀行提供了一些建議。關(guān)鍵詞：資管新規(guī)；凈值型理財(cái)產(chǎn)品；誤差修正模型；多元線性回歸AbstractBasedonthetheoreticalanalysisofthedevelopmentstatusofnetworthfinancialproductsunderthebackgroundof"newassetmanagementregulations",thispaperdrawsaconclusionthattheproportionofnetworthfinancialproductsinthefinancialproductstructureofcommercialbanksisincreasingunderthebackgroundof"newassetmanagementregulations".Withthecomingof2020,itisofgreatsignificancetostudyandanalyzethefactorsaffectingthereturnofnetworthfinancialproducts.Onthisbasis,thispapersummarizesandexpands10factorsthathaveaprominentimpactonthereturnrateofnetworthfinancialproducts,including4macrofactorssuchasinflation,interestrate,economicdevelopmentlevel,moneysupplyand6microfactors(productissuer,productinvestmenttarget,productinvestmentperiod,productriskGrade,distributionareaandproductscale).Throughtheestablishmentoferrorcorrectionmodelandmultiplelinearregressionmodel,theimpactofmacroandmicrofactorsonthereturnofnetworthfinancialproductsisquantifiedcomprehensively.Itisconcludedthatthereisalong-termequilibriumrelationshipbetweeninflationrate(CPI),interestratelevel(3mshibor),domesticeconomicdevelopmentlevel(GDP)andmoneysupply(M2);intheshortterm,thereisapositivecorrelationbetweenthereturnrateofnetworthfinancialproductsandeconomicdevelopmentlevel,moneysupply.Inthelongrun,thereisapositivecorrelationbetweenthereturnrateofnetworthfinancialproductsandmoneysupply,interestratelevelandeconomicdevelopmentlevel,whilethereisanegativecorrelationbetweenthereturnrateofnetworthfinancialproductsandthedegreeofinflation.Itisconcludedthatthemainbody,targetassets,productperiod,issuingarea,issuingscaleandriskdegreeofthenetworthfinancialproductshaveasignificantimpactonthereturnrateofthenetworthfinancialproducts.Onthisbasis,aninnovativereferencestandardforinvestorstoinvestinnetworthfinancialproductsisestablished,andsomesuggestionsareprovidedforinvestorsandcommercialbanks.Keywords:Newregulationsonassetmanagement;Networthfinancialproducts;Errorcorrectionmodel;multiplelinearregression研究背景及意義1.1研究背景2018年4月下旬，中央銀行聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局等部委發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。資產(chǎn)管理新規(guī)發(fā)布的目的在于打消商業(yè)銀行在投資產(chǎn)品到期無法兌付或兌付困難時(shí)出現(xiàn)的剛性兌付行為，消除金融機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管制度進(jìn)行監(jiān)管套利的空間，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，以整治金融市場上存在的金融產(chǎn)品種類結(jié)構(gòu)復(fù)雜多樣，以多層嵌套和同通斷手段規(guī)避監(jiān)管，影子銀行監(jiān)管不足等一系列金融亂象。同年9月出臺(tái)的“理財(cái)新規(guī)”即《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》要求各商業(yè)銀行必須在2020年底前的過渡期內(nèi)壓縮銀行不合規(guī)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模。針對(duì)習(xí)慣與投資保本理財(cái)產(chǎn)品的投資者，要積極引導(dǎo)和宣傳非保本理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)知識(shí)來提高客戶對(duì)于凈值型理財(cái)產(chǎn)品的接受能力。商業(yè)銀行依靠保本固收類理財(cái)產(chǎn)品吸引了大量投資者的時(shí)期已經(jīng)過去。“資管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”{的出臺(tái)使商業(yè)銀行不得不改變資金池運(yùn)作模式，消除理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)嚴(yán)重同質(zhì)化的現(xiàn)象，一切產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計(jì)逐漸向滿足投資者的個(gè)性化需求靠攏。而凈值型理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行在既有利于滿足投資者個(gè)性化投資需求的同時(shí)又能幫助市場發(fā)揮資源配置的作用。銀行在逐步回歸到作為商業(yè)銀行代理客戶進(jìn)行投資的本位上,銀行只收取管理費(fèi)用和服務(wù)費(fèi)用，而投資者自身承擔(dān)投資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。近幾年來隨著理財(cái)產(chǎn)品市場規(guī)模進(jìn)一步的擴(kuò)大，產(chǎn)品設(shè)計(jì)越來越復(fù)雜多樣，同業(yè)競爭加劇。凈值型理財(cái)產(chǎn)品作為一種非保本浮動(dòng)收益的理財(cái)產(chǎn)品，成為了打破剛性兌付機(jī)制的關(guān)鍵工具。研究凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率影響因素有利于加強(qiáng)投資者對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的正確認(rèn)識(shí)，有利于提高投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與投資素質(zhì)，有利于提高商業(yè)銀行關(guān)于凈值型理財(cái)產(chǎn)品合理定價(jià)的銀行競爭力，有利于商業(yè)銀行在代理客戶進(jìn)行投資過程中發(fā)展銀行中間業(yè)務(wù)。1.2研究意義：商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型過程中，要通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)的創(chuàng)新來吸引個(gè)性化需求的投資者，凈值型理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的種類的增加，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不斷創(chuàng)新，投資風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。對(duì)影響凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的因素作一個(gè)較為完全的統(tǒng)計(jì)，設(shè)置一個(gè)考慮到各種影響因素的參考標(biāo)準(zhǔn)，一方面能夠幫助投資者更好的了解凈值型理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)要素，根據(jù)自我需求更加精確的選擇凈值型理財(cái)產(chǎn)品，另一方面也能幫助商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)管控能力，更好的建立商業(yè)銀行的聲譽(yù)。文獻(xiàn)綜述及相關(guān)理論2.1文獻(xiàn)綜述隨著我國金融經(jīng)濟(jì)理論和制度建設(shè)的不斷發(fā)展和完善以及居民投資理財(cái)意識(shí)的上升，投資理財(cái)市場的發(fā)展空間不斷擴(kuò)大和商業(yè)銀行推出的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)目不斷增多。近幾年來，部分學(xué)者針對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率進(jìn)行了一定的研究。王吉恒,張慧宇,王磊.[1]（2013）等人將2012年上半年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率為解釋變量來研究基準(zhǔn)利率對(duì)人民幣理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率產(chǎn)生影響的方向以及影響程度的大小。通過相關(guān)的理論分析和擬合線性回歸模型，獲得了基準(zhǔn)利率是影響商業(yè)銀行信貸型理財(cái)產(chǎn)品的重要因素的結(jié)論。徐妍（2013）[2]通過建立結(jié)構(gòu)方程模型（Structuralequationmodeling,SEM）對(duì)影響債券型人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率的因素采用了定量研究多變量間交互關(guān)系的方式得出了宏觀因素和流動(dòng)性因素與債券型人民幣理財(cái)產(chǎn)品之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系且流動(dòng)性因素對(duì)于產(chǎn)品收益率的影響程度相對(duì)較弱的結(jié)論。鄭春艷（2018）[3]通過對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展近況的理論分析，發(fā)現(xiàn)了投資者剛性兌付觀念較深，市場存在較多偽凈值型產(chǎn)品以及對(duì)底層資產(chǎn)所用的會(huì)計(jì)估值各異等問題，提出建立合理估值體系，加快理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新等建議。李架（2014）[4]采用實(shí)證研究的方式對(duì)影響理財(cái)產(chǎn)品收益率的內(nèi)部因素如產(chǎn)品發(fā)行銀行的信用級(jí)別、產(chǎn)品是否保本、收益方式、產(chǎn)品的投資期限、認(rèn)購條件以及宏觀影響因素存款利率進(jìn)行分析，得到關(guān)于影響商業(yè)銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率的關(guān)鍵影響因素一是理財(cái)產(chǎn)品的保本情況、二是理財(cái)產(chǎn)品的投資期限、三是發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用級(jí)別的結(jié)論張影（2014）[5]通過分析銀行內(nèi)部因素如發(fā)行銀行的規(guī)模大小、理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的、產(chǎn)品本身的流動(dòng)性情況以及理財(cái)產(chǎn)品面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)大小等因素分析對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響情況。對(duì)債券、利率、票據(jù)、信貸等金融產(chǎn)品等固定收益資產(chǎn)的進(jìn)行了投資的投資收益更穩(wěn)定，而對(duì)股票市場等股權(quán)資產(chǎn)的進(jìn)行投資的投資收益更高。孫鵬（2016）[6]對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品收益率從宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀產(chǎn)品設(shè)計(jì)兩個(gè)方面進(jìn)行分析研究得出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品和SHIBOR利率、國內(nèi)生產(chǎn)總GDP之間呈正比，但是與存款利率、貨幣供給量的大小和滯后的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI之間呈負(fù)比。綜合來看，國內(nèi)利率水平如存款利率和上海同業(yè)拆借利率等對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率影響較大。聶瑩（2017）[7]使用時(shí)間序列回歸模型,分析探究了理財(cái)產(chǎn)品收益率與通貨膨脹率、利率、證券市場發(fā)展、貨幣供給量以及利率水平等一系列宏觀因素之間的相關(guān)關(guān)系發(fā)現(xiàn)影響理財(cái)產(chǎn)品收益率的關(guān)鍵因素是利率水平，并在以上相關(guān)關(guān)系分析研究的基礎(chǔ)上提出建立銀行理財(cái)產(chǎn)品平臺(tái)輔助實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率合理化的目標(biāo)。提出了商業(yè)銀行需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測能力、弱化長期因素的影響作用、提高對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)收益變化的重視程度、合理配置投資資產(chǎn)等建議。王文蔚（2019）[8]通過對(duì)影響凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的因素進(jìn)行實(shí)證分析，得出理財(cái)產(chǎn)品本身變化對(duì)于凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率影響程度較高。但是在長期的發(fā)展過程中,中債國債到期收益率的發(fā)展變化以及長期資金市場的變化情況對(duì)于凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率具有正向影響。莊云藍(lán)（2019）[9]運(yùn)用事件研究法和多元線性回歸模型的實(shí)證分析表明，新規(guī)出臺(tái)后，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的金融產(chǎn)品收益率明顯下降，而國有商業(yè)銀行的金融產(chǎn)品收益率變化不明顯。姚立博（2019）[10]在識(shí)別和分析商業(yè)銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)和我國債券市場的現(xiàn)實(shí)情況的基礎(chǔ)上提出風(fēng)險(xiǎn)管理有助于促進(jìn)商業(yè)銀行提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力。關(guān)蕊（2019）[11]以招商銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)采用多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究，得出銷售地區(qū)、幣種類型、起購金額和投資品種與招商銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。綜上所述，通過我國學(xué)者對(duì)于商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率的相關(guān)研究可以知道國內(nèi)學(xué)者較多集中于研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于影響銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響狀況。例如基準(zhǔn)利率、國家財(cái)政政策和貨幣政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等，綜合宏觀因素和微觀因素進(jìn)行研究分析的較少。此外，針對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品中相對(duì)特別的凈值型理財(cái)產(chǎn)品的研究。現(xiàn)有的文獻(xiàn)中缺乏針對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品中相對(duì)特殊的凈值理財(cái)產(chǎn)品的研究分析。資產(chǎn)管理辦法出臺(tái)之后，凈值理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量逐步增加，在商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重不斷提高。但是國內(nèi)學(xué)者幾乎沒有針對(duì)“資管新規(guī)”背景下的理財(cái)產(chǎn)品收益率影響因素進(jìn)行相關(guān)研究。所以，本文從“資管新規(guī)”的背景出發(fā)，在研究分析影響凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的宏觀因素和微觀因素的基礎(chǔ)上通過運(yùn)用回歸分析法對(duì)影響因素進(jìn)行賦權(quán)的方式篩選出對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率具有關(guān)鍵影響作用的因素，并以這些影響因素為基礎(chǔ)，為投資者提供一個(gè)更好的進(jìn)行投資理財(cái)?shù)膮⒖紭?biāo)準(zhǔn)。3.“資管新規(guī)”和凈值型理財(cái)產(chǎn)品3.1凈值型理財(cái)產(chǎn)品概述產(chǎn)品定義：凈值型理財(cái)產(chǎn)品通常是屬于非保本浮動(dòng)收益類的商業(yè)銀行按一定份額發(fā)行并定期或不定期披露單位份額凈值的收益且不會(huì)對(duì)其承諾為這類金融產(chǎn)品提供擔(dān)保的理財(cái)產(chǎn)品。商業(yè)銀行定期或不定期向投資者披露資產(chǎn)和產(chǎn)品凈值信息。投資者投資這類金融產(chǎn)品的所獲得的實(shí)際收入取決于產(chǎn)品凈值，而商業(yè)銀行只是作為資產(chǎn)投資的代理人收取一定的管理費(fèi)用和服務(wù)費(fèi)用。產(chǎn)品分類：按照不同標(biāo)準(zhǔn)，本文將凈值型理財(cái)產(chǎn)品劃分成不同的類型。（1）按照運(yùn)作模式被分為開放式和封閉式。開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品的總額數(shù)在產(chǎn)品成立直至終結(jié)的期間內(nèi)固定不變，投資者可以在此期間內(nèi)進(jìn)行認(rèn)購和贖回。封閉式理財(cái)產(chǎn)品在產(chǎn)品成立之初到終結(jié)的期間內(nèi)，不能被投資者認(rèn)購或贖回。（2）按照投資標(biāo)的資產(chǎn)的性質(zhì)和面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小，本文將凈值型理財(cái)產(chǎn)品劃分為四種類別。第一是固定收益類，主要投資于國債，公司債券，信貸資產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)較低的貨幣市場工具。第二是權(quán)益類，主要投資于股指，股票，股指期貨等。第三是混合類，綜合投資于各種類型的資產(chǎn)，對(duì)于每種類型的投資金額不作硬性要求和規(guī)定。第四是衍生品和商品價(jià)格類，主要投資于期權(quán)、期貨、互換等衍生合約以及如豆粕、石油的大宗商品價(jià)格。投資于固定收益類、權(quán)益類、衍生類三種凈值型理財(cái)產(chǎn)品的金額要求達(dá)到總投資金額的80%及以上。（3）凈值型理財(cái)產(chǎn)品依照募集方式被公募和私募兩種類型。私募型凈值型理財(cái)產(chǎn)品是法律禁止公開宣傳的只能面向擁有比較全面的投資知識(shí)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)的合格投資者募集的的一種非公開發(fā)行的一種金融產(chǎn)品。公募凈值型理財(cái)產(chǎn)品是面向社會(huì)不特定人群的沒有特殊準(zhǔn)入門檻的商業(yè)銀行可以公開發(fā)行的金融產(chǎn)品。產(chǎn)品特點(diǎn)：商業(yè)銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品與銀行傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品之間有著非常大的區(qū)別，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是信息披露要求更加嚴(yán)格。凈值型理財(cái)產(chǎn)品要求發(fā)行機(jī)構(gòu)在開放日或定期的形式向投資者披露產(chǎn)品相關(guān)信息，使得投資者在投資期限內(nèi)能夠獲得凈值型理財(cái)產(chǎn)品的投資狀況和精確的凈值信息。而傳統(tǒng)的預(yù)期收益性產(chǎn)品在投資期限內(nèi)沒有義務(wù)去披露相關(guān)產(chǎn)品或者市場的信息。二是產(chǎn)品設(shè)計(jì)更加靈活。凈值型理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能夠依據(jù)投資者的個(gè)性化需求設(shè)計(jì)投資于不同類別標(biāo)的的資產(chǎn)組合的產(chǎn)品。凈值型理財(cái)產(chǎn)品的能夠靈活設(shè)計(jì)，組合投資的特點(diǎn)既有利于豐富商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的種類，又因?yàn)楫a(chǎn)品投資標(biāo)的可以選擇衍生品和商品價(jià)格對(duì)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品與金融衍生品之間的聯(lián)系有一定的強(qiáng)化作用，在一定程度上滿足了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的投資需求。三是產(chǎn)品流動(dòng)性更高。商業(yè)銀行傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)一般以封閉型交易為主，在約定期限內(nèi)，投資者只能被動(dòng)的了解預(yù)期收益率和獲得收益，通常無法贖回資金。投資于凈值型理財(cái)產(chǎn)品的投資者能夠在一段較長時(shí)間內(nèi)分析和了解產(chǎn)品并根據(jù)結(jié)果在固定開放時(shí)間申購或者贖回。3.2凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀在某種程度上，凈值理財(cái)產(chǎn)品與開放式基金是一樣的。在開放期間，投資者們可以隨時(shí)申請(qǐng)購買產(chǎn)品或贖回資金。它的收入與購買時(shí)的交易凈值和贖回時(shí)的凈值變化有關(guān)。當(dāng)凈值上升時(shí)，它會(huì)增值;當(dāng)凈值下降時(shí)，它會(huì)虧損。在《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》和《商業(yè)銀行財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》的發(fā)布后，要求2020年底之前完成凈值化轉(zhuǎn)型的過渡期的不斷縮短使得商業(yè)銀行打破剛性套現(xiàn)、監(jiān)管套利、剛兌套索，回歸到作為資產(chǎn)投資代理人本源的進(jìn)程進(jìn)一步加快。凈值金融產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和規(guī)模大幅增長;即使是已經(jīng)設(shè)立或打算設(shè)立金融子公司的商業(yè)銀行，其理財(cái)產(chǎn)品的凈值比例也在持續(xù)快速上升。根據(jù)融360的公布的相關(guān)數(shù)據(jù)，國內(nèi)所有商業(yè)銀行在2019整年共發(fā)行了11058款凈值理財(cái)產(chǎn)品，2018年全年包括外資銀行在內(nèi)的所有商業(yè)銀行攏共發(fā)行了5604款凈值型理財(cái)產(chǎn)品。2019年發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量是2018年發(fā)行數(shù)量的1.97倍。此外2019年發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品中混合類和權(quán)益類的理財(cái)產(chǎn)品共有754[14]款，其中很大比例的產(chǎn)品主要通過國有銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行。2019年下半年，大中型商業(yè)銀行發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品在所有類型的理財(cái)產(chǎn)品中的占據(jù)的份額高于二分之一。小型商業(yè)銀行的凈值化轉(zhuǎn)型速度相對(duì)較慢，距離資產(chǎn)管理新規(guī)的要求仍然具有非常大的距離。隨著過渡期時(shí)長的不斷縮小，商業(yè)銀行面臨的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型壓力越來越大，這將進(jìn)一步推動(dòng)凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量及發(fā)行規(guī)模的持續(xù)增長。4．商業(yè)銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響因素4.1宏觀因素宏觀因素是指影響商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營和產(chǎn)品發(fā)行的在銀行本體之外的因素如宏觀政治因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素與宏觀社會(huì)因素等。商業(yè)銀行是經(jīng)濟(jì)社會(huì)的重要組成部分，金融經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過程中出現(xiàn)的任何變化對(duì)于依托金融經(jīng)濟(jì)而生的理財(cái)產(chǎn)品都會(huì)產(chǎn)生重要影響。一般情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于商業(yè)銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響相對(duì)其他方面因素更為深刻和顯著，所以本文選擇了研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品的影響程度。一般而言，國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、稅收情況、通貨膨脹程度、進(jìn)出口、利率水平、匯率水平、貨幣供給量等都在宏觀經(jīng)濟(jì)因素范疇之內(nèi)。商業(yè)銀行作為國內(nèi)的重要金融機(jī)構(gòu)，一般來說，商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品相較于其他金融產(chǎn)品投資標(biāo)的具有一定的限制，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)也相對(duì)較低，加之考慮到理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的主要影響因素，所以本文選取了通貨膨脹程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、利率水平和貨幣供給量作為影響凈值型理財(cái)產(chǎn)品的主要宏觀因素。4.1.1通貨膨脹程度在經(jīng)濟(jì)學(xué)中,通貨膨脹是一國經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹意味著在貨幣流通的條件下的一個(gè)國家的貨幣供應(yīng)量大于貨幣實(shí)際需求所導(dǎo)致的在一段時(shí)間之內(nèi)的貨幣實(shí)際含有的價(jià)值不斷減少以及物價(jià)總體水平的持續(xù)上漲。相對(duì)穩(wěn)定和微小的通貨膨脹通常被認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)有利。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為在2%到3%之間的年通貨膨脹率對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的影響幾乎很小的同時(shí)在一定程度上也會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)的增長。在一定層面上，不能預(yù)期的通貨膨脹的產(chǎn)生會(huì)降低一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，從而使得商業(yè)銀行為了減少其資金成本，發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率也相對(duì)較低。4.1.2利率水平現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，利率被認(rèn)為是資金的價(jià)格，是借款人借入的資金或者存款者提供的資金在到期時(shí)的利息金額與借入或借出的資金之間的比率。中央銀行通常通過調(diào)節(jié)利率水平來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。當(dāng)中央銀行覺得當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱時(shí)會(huì)實(shí)施相關(guān)貨幣政策提高利率來收緊信貸、減少市場之中流通的資金來抑制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)中央銀行察覺當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于低谷時(shí)會(huì)降低利率來放松經(jīng)濟(jì)市場中的貨幣供應(yīng)達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。商業(yè)銀行是經(jīng)濟(jì)社會(huì)重要組成部分，發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率也受到利率水平的深刻影響。在利率水平較高時(shí)，資金的成本也較高，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率也相對(duì)較高；在利率水平較低的時(shí)候凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率就較低。4.1.3貨幣供給量貨幣供給量是指在一定時(shí)期內(nèi)一國經(jīng)濟(jì)中能夠用于交易的貨幣總量。本文用來表示貨幣供給量的廣義基礎(chǔ)M2是在狹義基礎(chǔ)貨幣M1的基礎(chǔ)上加入了定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款、客戶保證金等。中央銀行調(diào)控貨幣供給量的途徑有調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣和調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)兩條道路。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不太景氣的時(shí)候中央銀行采用擴(kuò)張性貨幣的貨幣政策例如加大再貸款、再貼現(xiàn)的規(guī)模以及降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率等方式放松貨幣供應(yīng)。貨幣供給量的增加使得居民手中的貨幣資金增加，促使人們投資理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行更容易從居民手中獲得資金，商業(yè)銀行為了獲得居民手中的貨幣資金，發(fā)行具有高收益率的凈值型理財(cái)產(chǎn)品，即貨幣供給量與凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率成同方向變化。4.1.4經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是一個(gè)國家或地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的物品和服務(wù)的總和，用來表現(xiàn)一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模大小與發(fā)展速度的快慢程度。商業(yè)銀行作為一國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展不可或缺的一個(gè)組成部分，決定了一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)具有一定影響。經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快的時(shí)候，需要更多的資金，商業(yè)銀行發(fā)揮信用中介和信用創(chuàng)造職能時(shí)，要通過高收益率的理財(cái)產(chǎn)品來吸收資金。所以在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高時(shí)，商業(yè)銀行為了吸收資金，發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率相對(duì)較高，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率之間具有正相關(guān)關(guān)系。微觀因素微觀因素是指影響商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的內(nèi)部因素。我國有將近4600個(gè)商業(yè)銀行。每個(gè)商業(yè)銀行所發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)除了考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的各種因素之外，銀行本身規(guī)模大小，關(guān)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)的能力，需要募集的資金規(guī)模大小，需要籌集的貨幣資金期限長短等微觀因素都會(huì)影響凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率。本文依據(jù)其他學(xué)者關(guān)于影響理財(cái)產(chǎn)品收益率的微觀因素研究基礎(chǔ)上，通過自己對(duì)于凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率影響因素的分析理解，綜合性的提出了6個(gè)影響因素，分別為：發(fā)行主體、投資標(biāo)的、產(chǎn)品期限、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行地區(qū)、產(chǎn)品規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度。4.2.1發(fā)行主體發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模大小、發(fā)展現(xiàn)狀、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力的高麗、投資研發(fā)速度的快慢都會(huì)對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品的各項(xiàng)指標(biāo)的設(shè)計(jì)有較大的影響。此外，凈值型理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)于一般性理財(cái)產(chǎn)品而言要求發(fā)行機(jī)構(gòu)具備更高的投資研發(fā)和信息披露能力。而規(guī)模較小的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行受自身發(fā)展規(guī)模的限制對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的整體投資研發(fā)能力相對(duì)較弱。一般來講，凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行對(duì)于發(fā)行機(jī)構(gòu)本身所具備的的投資研發(fā)能力的高低和信息披露程度的強(qiáng)弱有著比較深刻的聯(lián)系。所以自身能力建設(shè)相對(duì)完善的國有商業(yè)銀行發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品的收益率普遍高于其他類型的商業(yè)銀行。4.2.2產(chǎn)品期限產(chǎn)品期限是指凈值型理財(cái)產(chǎn)品從開始生效一直到產(chǎn)品終止的存續(xù)時(shí)間。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)原理，產(chǎn)品期限越長，投資者承受的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)越大，就要求更高收益率的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率與產(chǎn)品期限長短同方向變化。理財(cái)產(chǎn)品投資期限越長的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率越高。4.2.3標(biāo)的資產(chǎn)凈值型理財(cái)產(chǎn)品在設(shè)計(jì)之初計(jì)劃將較高比例的資金（80%以上）投資于何種類型的標(biāo)的資產(chǎn)，則該項(xiàng)凈值型理財(cái)產(chǎn)品就具有相應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的部分特征。本文將標(biāo)的資產(chǎn)分為了固定收益類、混合類、權(quán)益類、衍生品及商品價(jià)格類等四個(gè)類別，其中混合類型的凈值型理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)其他標(biāo)的資產(chǎn)沒有資金投入比例的相關(guān)要求，在追求高收益的同時(shí)也能夠兼顧風(fēng)險(xiǎn)。投資標(biāo)的是權(quán)益類、衍生品和商品價(jià)格類理財(cái)產(chǎn)品收益率要比投資標(biāo)的為固定收益類的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率高很多，同時(shí)其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相對(duì)較大。4.2.4發(fā)行地區(qū)當(dāng)商業(yè)銀行本身發(fā)展規(guī)模較小時(shí)，其分支機(jī)構(gòu)無法遍布全國各個(gè)地區(qū)，在不能覆蓋到的地區(qū)，商業(yè)銀行的信譽(yù)度和聲譽(yù)度相對(duì)較低，在這些地區(qū)發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品很難籌集資金，因而商業(yè)銀行更愿意在聲譽(yù)度較高的地區(qū)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，受銀行本身規(guī)模和凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量的限制，有些商業(yè)銀行會(huì)選擇部分地區(qū)發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品。相對(duì)而言，在全國發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率相對(duì)于在省級(jí)和市級(jí)發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率會(huì)更高。4.2.5發(fā)行規(guī)模商業(yè)銀行為了達(dá)到高息攬儲(chǔ)的目的、獲得流動(dòng)的資金而發(fā)行各種規(guī)模的凈值型理財(cái)產(chǎn)品。銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模越大，為獲得相應(yīng)資金需要支付的成本也就越高。商業(yè)銀行為了盡可能降低獲得流動(dòng)資金的成本，可能會(huì)對(duì)發(fā)行規(guī)模的的凈值型理財(cái)產(chǎn)品提供高于存款利息卻又相對(duì)較小的收益率。4.2.6風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)是指理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生收益或者帶來損失的可能性。投資者會(huì)因?yàn)橥顿Y于凈值型理財(cái)產(chǎn)品的本金和收益無法獲得銀行的保證而隨時(shí)面臨著損失本金和收益的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行依據(jù)發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品委托期限，投資標(biāo)的等，設(shè)置不同的風(fēng)險(xiǎn)程度提供給投資者參考。在一定程度上，風(fēng)險(xiǎn)與收益呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，同一銀行發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品，其收益率越高，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)也就越高，反之，銀行為了讓投資則進(jìn)行投資，給風(fēng)險(xiǎn)程度高的凈值型理財(cái)產(chǎn)品提供更高的收益率。5.實(shí)證研究5.1研究分析考慮到“資管新規(guī)”的發(fā)布時(shí)間為2018年4月下旬，本文將研究期限設(shè)置為2018年5月至2019年12月。為了具體分析不同類型發(fā)行主體對(duì)收益率的影響，本文從發(fā)行量較大的三種類型的銀行中平均分配共選取12間商業(yè)銀行的1082個(gè)凈值型理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)數(shù)據(jù)。相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于各家銀行官網(wǎng)、中國理財(cái)網(wǎng)【12】和金投網(wǎng)【13】。關(guān)于宏觀因素指標(biāo)的選取。分別從4個(gè)宏觀因素如消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）、3個(gè)月的SHIBOR利率、貨幣供給量M2、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和6個(gè)微觀因素發(fā)行主體，產(chǎn)品期限，投資標(biāo)的，發(fā)行地區(qū)，產(chǎn)品規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)程度等兩方面進(jìn)行多元回歸分析，來研究商業(yè)銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率影響因素。數(shù)據(jù)來源于各家商業(yè)銀行官網(wǎng)、金投網(wǎng)[13]、中國理財(cái)網(wǎng)[14]。國有銀行數(shù)量股份制銀行數(shù)量城商行和農(nóng)商行數(shù)量農(nóng)業(yè)銀行285浦發(fā)銀行42寧波銀行193建設(shè)銀行112興業(yè)銀行34青島銀行71工商銀行56中信銀行80江蘇蘇州農(nóng)商銀行46郵政儲(chǔ)蓄銀行18廣東華興銀行108上海農(nóng)商行365.1.1宏觀因素分析本文通過建立時(shí)間序列回歸模型對(duì)宏觀因素進(jìn)行了研究分析。從利率水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，貨幣供給量，通貨膨脹程度等宏觀方面對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品的收益率的影響。在衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的三個(gè)指標(biāo)有生產(chǎn)者消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)以及GDP平減指數(shù)等。本文考慮投資者作為理財(cái)產(chǎn)品的消費(fèi)且消費(fèi)價(jià)格指數(shù)相對(duì)另外兩個(gè)指標(biāo)更為普遍，所以選擇了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）作為衡量通貨膨脹狀況的指標(biāo)。考慮到時(shí)間維度，我們用每一個(gè)月的平均收益率來代表凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率，設(shè)為Y1.本文選擇以下指標(biāo)來研究分析各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響程度大小和影響方向。X1：消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI。X2：3個(gè)月SHIBOR利率。X3：國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP。X4：廣義貨幣供給量M2。在計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析過程中對(duì)于涉及時(shí)間序列數(shù)據(jù)的模型擬合，必須要考慮到時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)狀況。如果在回歸過程中將非平穩(wěn)的時(shí)間序列當(dāng)做平穩(wěn)的序列進(jìn)行回歸可能會(huì)得到與實(shí)際結(jié)果完全相反的結(jié)論：將不存在任何關(guān)系的變量回歸得到有著有意義關(guān)系的偽回歸現(xiàn)象。為了保證回歸結(jié)果的合理可信，本文需要先檢驗(yàn)各個(gè)變量的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性。對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)平穩(wěn)與非平穩(wěn)的檢驗(yàn)方式主要有自相關(guān)函數(shù)法和ADF檢驗(yàn)。本文主要采用ADF檢驗(yàn)的方式。Y1P值：0.6826Mackinnon臨界值：-3.8315,-3.0300，-2.6552T統(tǒng)計(jì)量：-1.1266X1P值：0.9857Mackinnon臨界值：-3.8315,-3.0300,--2.6662T統(tǒng)計(jì)量：-0.6011X2P值：0.0583Mackinnon臨界值:-3.9591,-3.0810,-2.6813T統(tǒng)計(jì)量：-2.9940X3P值：0.9736Mackinnon臨界值:-3.9591,-3.0810,-2.6813T統(tǒng)計(jì)量：-0.3652X4P值：0.8669Mackinnon臨界值:-3.9591,-3.0810,-2.6813T統(tǒng)計(jì)量：-0.5193檢驗(yàn)結(jié)果表示，Y1（凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率），X1（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI）、X2（3個(gè)月SHIBOR利率）、X3（國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP）、X4（廣義基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量M2）的T值都大于三個(gè)顯著水平下的Mackinnon臨界值。表明凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率、3個(gè)月SHIBOR利率，CPI,GDP,M2均存在ADF，是非平穩(wěn)序列。為了得到收益率序列、三個(gè)月3個(gè)月SHIBOR利率、GDP、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI以及廣義基礎(chǔ)貨幣M2等時(shí)間序列數(shù)據(jù)的單整階數(shù)。本文分別檢驗(yàn)了各個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的一階差分序列和二階差分序列的平穩(wěn)性。結(jié)果如下：Y1一階差分P值：0.0076Mackinnon臨界值：-3.8574,-3.0404，-2.6605T統(tǒng)計(jì)量：-3.9940X1一階差分P值：0.0840Mackinnon臨界值：-3.8573,-3.00404,--2.6605T統(tǒng)計(jì)量：-2.7589X2一階差分P值：0.0543Mackinnon臨界值：-3.8573,-3.0404,--2.6605T統(tǒng)計(jì)量：-2.9964X3一階差分P值：0.0515Mackinnon臨界值：-3.9204,-3.0656,--2.6735T統(tǒng)計(jì)量：-3.0490X4一階差分P值：0.0001Mackinnon臨界值：-3.8574,-3.0404,--2.6606T統(tǒng)計(jì)量：-6.1921Y1二階差分P值：0.0001Mackinnon臨界值：-3.8868,-3.0522,--2.6813T統(tǒng)計(jì)量：-5.3440X1二階差分P值：0.0040Mackinnon臨界值：-3.8867,-3.0522,--2.6666T統(tǒng)計(jì)量：-6.2331X2二階差分P值：0.0004Mackinnon臨界值：-3.8868,-3.0522,--2.6666T統(tǒng)計(jì)量：-5.5295X3二階差分P值：0.0012Mackinnon臨界值：-3.0501,-3.0810,--2.6813T統(tǒng)計(jì)量：-5.1221X4二階差分P值：0.0010Mackinnon臨界值：-3.9204,-3.0656,--2.6734T統(tǒng)計(jì)量：-5.1127從上表可看出，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率Y1、廣義基礎(chǔ)貨幣X4分別三個(gè)顯著性水平下的一階差分序列ADF檢驗(yàn)的Mackinnon臨界值均小于t統(tǒng)計(jì)量。表明凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率（Y1）、廣義基礎(chǔ)貨幣(X4)的一階差分序列不存在ADF的一階單整序列。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)X1、3個(gè)月SHIBOR利率X2、國內(nèi)生產(chǎn)總值X3在10%的顯著性水平下的一階差分序列ADF檢驗(yàn)的Mackinnon臨界值小于t統(tǒng)計(jì)量。在10%的置信水平下可以認(rèn)為消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI(X1)、3個(gè)月SHIBOR利率(X2)、國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP(X3)的一階差分序列是一階單整的平穩(wěn)序列。為了分析收益率與CPI,3MSHIBOT,GDP、貨幣供給量M2是否存在協(xié)整關(guān)系，本文以收益率為被解釋邊，以CPI,3個(gè)月SSHIBOR利率、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI、國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、廣義基礎(chǔ)貨幣M2為因變量進(jìn)行回歸。對(duì)回歸之后的殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下EP值：0.0370Mackinnon臨界值：-3.8315,-3.0300,-2.6552T統(tǒng)計(jì)量：-3.1858從上述結(jié)果可知，在5%的置信水平下殘差序列的t統(tǒng)計(jì)量-3.1858大于Mackinnon臨界值-3.0300。殘差序列是平穩(wěn)的。凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI、3個(gè)月SHIBOR利率、國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、廣義基礎(chǔ)貨幣M2之間存在長期均衡關(guān)系。本文下面將通過建立ECM模型來進(jìn)一步分析各個(gè)變量長短期之間的聯(lián)系。ECM模型(誤差修正模型)一般結(jié)構(gòu)如下所示：?Y1=?+i在建模過程中，進(jìn)行了多次檢驗(yàn)，剔除了部分不顯著的滯后項(xiàng)，最終選擇了可絕系數(shù)較高的一個(gè)模型作為本文的誤差修正模型，最終模型結(jié)果如下：誤差修正模型估計(jì)結(jié)果誤差修正項(xiàng)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差T統(tǒng)計(jì)量C-0.00440.0012-3.5289?-0.00040.0008-0.4365?--0.00020.0014-0.1135?0.00220.00082.7231?0.05830.02372.4609?-0.00110.0008-1.3270?-0.00090.0013-0.6427?0.00340.00113.0535?0.14920.04273.4964?-0.00270.0009-2.9921?0.00190.00092.0298?-0.00010.0007-0.2009?0.10110.03632.7836e-0.60780.2382-2.5520其中可絕系數(shù)為0.9494，修正的可絕系數(shù)為0.7304，DW=2.0017，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為4.3336，說明模型擬合的較好。從上述估計(jì)結(jié)果可得，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率受到消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，3個(gè)月SHIBOR利率、國內(nèi)生產(chǎn)總值以及貨幣供給量M2的滯后期影響。從短期內(nèi)，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，3個(gè)月SHIBOR利率與凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率之間沒有冥想的相關(guān)關(guān)系。凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率在短期內(nèi)主要受到國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）以及貨幣供給量M2的正向影響。具體表現(xiàn)為國內(nèi)生產(chǎn)總值每增加1萬億，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率將上升0.0022，貨幣供給量M2每增加1百萬億，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率將上升0.0583。從長期來看，國內(nèi)生產(chǎn)總值、3個(gè)月SHIBOR利率、貨幣供給量M2和凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率之間有正相關(guān)關(guān)系，通貨膨脹率與凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率具有負(fù)相關(guān)關(guān)系；國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP滯后1期、廣義基礎(chǔ)貨幣滯后1期、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI滯后2期、3個(gè)月SHIBOR利率滯后2期、幣供給量M2滯后2期對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率具有顯著影響，具體表現(xiàn)為長期內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI每上升一個(gè)單位，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率下降0.1011。最終模型為：

?5.1.2微觀因素分析本文的以每一個(gè)凈值型理財(cái)產(chǎn)品的收益率和產(chǎn)品性質(zhì)作為截面數(shù)據(jù)來分析微觀因素對(duì)于凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響。為了擬合相關(guān)模型，文本將此處的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率設(shè)為Y2。對(duì)于微觀因素，根據(jù)部分理論研究，本文從產(chǎn)品期限，投資標(biāo)的，發(fā)行主體和起購金額四個(gè)方面進(jìn)行分析。由于發(fā)行主體，投資標(biāo)的屬于定性因素，無法直接測度，本文引入虛擬變量作為表現(xiàn)定性因素的變量。具體處理如下：1.發(fā)行主體，用Z1表示，本文將發(fā)行主體分為國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行及農(nóng)村商業(yè)銀行三部分。將其分別設(shè)為0,1,2。2.投資標(biāo)的，用Z2表示，本文將投資標(biāo)的分為固定收益類，混合類，權(quán)益類，商品及金融衍生類四類，分別設(shè)為0,1,2,3.3.產(chǎn)品期限，由于凈值型理財(cái)產(chǎn)品期限跨度范圍較廣，本文使用原始數(shù)據(jù)，單位為天，用Z3表示。4.發(fā)行地區(qū)，用Z4表示，本文將發(fā)行地區(qū)分為市級(jí)，省級(jí)，全國，設(shè)為0,1,2.5.發(fā)行規(guī)模，用Z5表示，單位為億元。6.風(fēng)險(xiǎn)程度，用Z6表示，根據(jù)商業(yè)銀行基本分類，將將凈值型理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分為低、中低、中等、中高、高等，分別設(shè)為0、1、2、3、4。相關(guān)系數(shù)矩陣Z1Z2Z3Z4Z5Z6Z11-0.079230.119686-0.079230.030091-0.06229Z2-0.07921-0.0309810.0202220.89599Z30.11968-0.030981-0.030980.0469230.100064Z4-0.07921-0.0309810.0202220.89599Z50.03010.020220.0469230.02022210.01032Z6-0.10620.895990.100060.895990.0103241從相關(guān)系數(shù)矩陣中可以看出各個(gè)解釋變量之間相關(guān)系數(shù)較低，為了是結(jié)果更精確。本文將每一個(gè)Zi作為被解釋變量對(duì)其余Zi變量進(jìn)行輔助回歸得到的可決系數(shù)來計(jì)算方差擴(kuò)大因子VIF=1輔助回歸結(jié)果被解釋變量可決系數(shù)R2方差擴(kuò)大因子VIFZ10.10171.1132Z20.82705,7803Z30.36161.5664Z40.04741.0498Z50.34511.5270Z60.82855.8309通過上述結(jié)果可知，可決系數(shù)的值相對(duì)較低，且方差擴(kuò)大因子均小于10，表明發(fā)行主體Z1，投資標(biāo)的Z2，產(chǎn)品期限Z3，，發(fā)行地區(qū)Z4，發(fā)行規(guī)模Z5，風(fēng)險(xiǎn)程度Z6之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。下面直接對(duì)截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差T統(tǒng)計(jì)量P值C0.041460.000941.64950.0000Z1-0.00120.0002-5.00240.0000Z20.00320.00084.12650.0000Z33.63E-064.84E-077.51040.0000Z40.00080.00032.81720.0050Z5-4.86E-56.18E-06-7.85700.0000Z60.00260.00083.23150.0013由上述結(jié)果可知，Z1，Z2，Z3，Z4，Z5，Z6的t統(tǒng)計(jì)量顯著可決系數(shù)為0.6480，F(xiàn)檢驗(yàn)值為112.3384，較為顯著。表明發(fā)行主體，標(biāo)的資產(chǎn)，產(chǎn)品期限，發(fā)行地區(qū)，發(fā)行規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)程度軍隊(duì)對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率有影響。具體結(jié)果如下：從發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品的銀行類型看，發(fā)行主體是城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品的收益率高于發(fā)行主體是股份制商業(yè)銀行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率并且發(fā)行主體為股份制商業(yè)銀行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率高于發(fā)行主體為國有商業(yè)銀行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率。原因主要是城商行和農(nóng)村農(nóng)商行在全國的分支機(jī)構(gòu)有限、在居民之間的銀行聲譽(yù)較低，因而需要提供更高的理財(cái)產(chǎn)品收益率來獲得現(xiàn)金流。從資產(chǎn)類型來看，投資于權(quán)益類和混合類的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率相較投資標(biāo)于衍生品和商品的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率稍低。這與投資標(biāo)的本身的高收益相關(guān)，一般來講，固收收益證券收益<混合類<權(quán)益類<金融衍生品及商品。產(chǎn)品委托期限對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響程度相對(duì)最大。理財(cái)產(chǎn)品的委托期限每增加1個(gè)單位，凈值型理吧財(cái)產(chǎn)品收益率怎家0.0032個(gè)單位。委托期限越長，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率越高。從發(fā)行地區(qū)來看，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的大小隨著發(fā)行地域的廣度逐漸降低。在全國范圍內(nèi)發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率要高于在各省范圍內(nèi)發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率且在各個(gè)城市范圍內(nèi)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率處于最低的位置。從發(fā)行規(guī)模來看，發(fā)行規(guī)模的大小與凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。發(fā)行規(guī)模越大的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率越低。從風(fēng)險(xiǎn)程度來看，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率與風(fēng)險(xiǎn)鄧杜之間的關(guān)系符合收益和風(fēng)險(xiǎn)之間正相關(guān)的事實(shí)。凈值型理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)越高，投資者對(duì)其要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越多，所以對(duì)應(yīng)的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率更高。5.2實(shí)證結(jié)果5.2.1實(shí)證結(jié)果分析通過對(duì)影響凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的宏觀因素進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，可得出在長期內(nèi)，CPI，3MSHIBOR,GDP與M2之間存在長期均很關(guān)系。具體來說，在短期內(nèi)即經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度越快、貨幣供給量M2越多、商業(yè)銀行發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率就越高。從長期來看，貨幣供給量即廣義基礎(chǔ)貨幣M2，利率水平3個(gè)月SHIBOR利率以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平國內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)于凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率具有顯著正面影響，長期內(nèi)，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行越多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度越快，利率水平越高，商業(yè)銀行發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率越高。從長期看，通過膨脹率水平對(duì)于凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率有負(fù)面影響，即在長期內(nèi)通貨膨脹率越高，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率就越低。對(duì)于微觀影響因素，上文采用多元線性回歸模型，得出發(fā)行主體，標(biāo)的資產(chǎn)，產(chǎn)品期限，發(fā)行地區(qū)，發(fā)行規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率均有顯著影響。結(jié)果顯示，凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率隨著發(fā)行主體規(guī)模逐漸降低。而且投資期限越長、風(fēng)險(xiǎn)程度越高的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率越高。此外，凈值型理財(cái)產(chǎn)品的收益率根據(jù)發(fā)行地區(qū)范圍的大小逐漸降低，最高的是全國范圍的凈值型理財(cái)產(chǎn)品，最低的是市級(jí)范圍的凈值型理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)線性回歸的結(jié)果，發(fā)行規(guī)模越大的凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率越低。對(duì)于凈值型產(chǎn)品投資標(biāo)的而言，投資于衍生品及商品的產(chǎn)品收益率>投資于權(quán)益資產(chǎn)的產(chǎn)品收益率>投資于混合類產(chǎn)品收益率>投資于固定收益資產(chǎn)的產(chǎn)品的收益率5.2.2參考標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)上文回歸分析的結(jié)果，我們大概知道了影響凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的12類因素，包括6類宏觀因素和6類微觀因素對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的具體影響方向和影響大小，下文將通過回歸系數(shù)法對(duì)不同影響因素進(jìn)行賦權(quán)，從而建立起一份影響凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率的參考標(biāo)準(zhǔn)以供投資者使用。對(duì)上文回歸內(nèi)容初步整理結(jié)果如下：類別影響因素回歸系數(shù)相關(guān)方向\宏觀因素通貨膨脹程度（CPI）滯后2期-0.0027負(fù)相關(guān)利率水平（3mSHIBOR）滯后2期0.0019正相關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP）當(dāng)期0.0022正相關(guān)貨幣供給量（M2）當(dāng)期0.0583正相關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP）滯后1期0.0034正相關(guān)貨幣供給量（M2）滯后1期0.1492正相關(guān)微觀因素發(fā)行主體（國有，股份制，城商和農(nóng)商行）0.0012負(fù)相關(guān)投資標(biāo)的（固定收益，混合，權(quán)益，衍生和商品）0.0032正相關(guān)委托期限（以天為單位）3.63E-06正相關(guān)發(fā)行地區(qū)（全國，省級(jí)，市級(jí)）0.0008正相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模（以億元為單位）4.86E-5負(fù)相關(guān)