企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析及優(yōu)化研究-以恒大地產(chǎn)集團為例

目錄摘要 1Abstract 1TOC\o"1-3"\h\u一、緒論 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析及優(yōu)化研究——以恒大地產(chǎn)集團為例摘要：在當前我國社會經(jīng)濟迅速發(fā)展的背景之下，各產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的勢頭。同時，社會經(jīng)濟的發(fā)展也帶動了人們生活水平和收入水平的提升，而購房需求作為人們的一項剛性消費需求，當前人們的購房需求顯著提升。購房需求的增長刺激了房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)是我國國民經(jīng)濟當中的一個重要組成部分，同時也是帶動社會經(jīng)濟發(fā)展的一個重要動力，保持房地產(chǎn)行業(yè)的長遠穩(wěn)定發(fā)展，能夠全面增強我國國民經(jīng)濟的發(fā)展力。恒大地產(chǎn)集團是我國房地產(chǎn)行業(yè)當中極具影響力和競爭力的領(lǐng)頭羊，恒大地產(chǎn)集團不僅擁有強大的資本支撐，同時具有較大的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展空間，在本次研究過程當中，選取恒大地產(chǎn)集團作為主要的研究對象，選取了恒大地產(chǎn)集團在近幾年內(nèi)所發(fā)布的年報數(shù)據(jù)，對企年報數(shù)據(jù)進行全面的分析和總結(jié)，對于恒大地產(chǎn)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及通過將恒大地產(chǎn)集團與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行比對分析后，提出其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)點及不足，并且針對這些問題提出有效的解決對策和優(yōu)化方案，為未來進一步完善房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)提供有效的參考,從而更好地實現(xiàn)房地產(chǎn)公司的穩(wěn)定、健康地發(fā)展。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；恒大地產(chǎn)Enterprisecapitalstructureanalysisandoptimizationresearch——TakeEvergrandeRealEstateGroupasanexampleAbstract：Againstthebackgroundoftherapiddevelopmentofmycountry'ssocietyandeconomy,variousindustriesareshowingamomentumofvigorousdevelopment.Atthesametime,thedevelopmentofsocialeconomyhasalsopromotedtheimprovementofpeople'slivingstandardsandincomelevels.Asarigidconsumerdemandofpeople,thedemandforbuyinghouseshasincreasedsignificantly.Thegrowthofdemandforhousinghasstimulatedthedevelopmentoftherealestateindustry.Therealestateindustryisanimportantpartofmycountry’snationaleconomy,anditisalsoanimportantdrivingforceforsocialandeconomicdevelopment.Maintainingthelong-termandstabledevelopmentoftherealestateindustrycancomprehensivelyenhancemycountry’snationaleconomy.Developmentpower.EvergrandeRealEstateGroupisaveryinfluentialandcompetitiveleaderinChina’srealestateindustry.EvergrandeRealEstateGroupnotonlyhasstrongcapitalsupport,butalsohasalargescaleofdevelopmentanddevelopmentspace.Intheprocessofthisresearch,theselectionAsthemainresearchobject,EvergrandeRealEstateGroupselectedtheannualreportdatareleasedbyEvergrandeRealEstateGroupinrecentyears,andconductedacomprehensiveanalysisandsummaryofthecompany’sannualreportdata.Aftercomparingandanalyzingthecapitalstructureofothercompaniesintheindustry,therealestategroupputsforwardtheadvantagesanddisadvantagesofitscapitalstructure,andproposeseffectivesolutionsandoptimizationplansfortheseproblems,soastoprovideeffectivesolutionsforfurtherimprovingthecapitalstructureofrealestatecompaniesinthefuture.Reference,soastobetterrealizethestableandhealthydevelopmentofrealestatecompanies.Keywords:CapitalStructure;CapitalStructureOptimization;EvergrandeRealEstateGroup一、緒論（一）研究背景和意義1、研究背景在當前我國社會經(jīng)濟迅速發(fā)展的背景之下，各產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的勢頭。我國人口基數(shù)較大，在我國社會經(jīng)濟發(fā)展的推動之下，越來越多的外來人口涌入我國，這也進一步刺激了我國房地產(chǎn)需求的增長。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)作為我們推動國民經(jīng)濟增長的重要領(lǐng)域產(chǎn)業(yè),在目前我國具有重要支撐和引導作用,該領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)與許多其他行業(yè)之間的關(guān)聯(lián)密切,對于國民經(jīng)濟的增長具有明顯的引導和帶動作用。近年來，在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新舊動能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟下行等一系列宏觀條件背景下，一系列調(diào)控政策陸續(xù)出臺，房地產(chǎn)行業(yè)和金融行業(yè)之間還沒有構(gòu)建起一個統(tǒng)一協(xié)調(diào)的關(guān)系，房地產(chǎn)開發(fā)所需的資金來源穩(wěn)定度不夠，使得企業(yè)融資受到限制，甚至出現(xiàn)困難，導致房地產(chǎn)企業(yè)不得不對資本結(jié)構(gòu)進行重組，這十分不利于企業(yè)發(fā)展。要使房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展，持續(xù)健康地拉動國民經(jīng)濟的增長，房地產(chǎn)企業(yè)必須進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2、研究意義企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會直接影響該企業(yè)的償債能力和融資能力，如果企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在問題和缺陷，那么將會導致企業(yè)的償債能力和融資能力顯著降低，甚至會對企業(yè)未來的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生消極影響，使企業(yè)喪失盈利能力。所以從整體上來看，通過對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行分析，能夠充分的反映出企業(yè)的實際財務(wù)狀況和發(fā)展狀況。與其他行業(yè)相比較來看，房地產(chǎn)行業(yè)具有較強的特殊性，因為房地產(chǎn)行業(yè)的前期投資金額相對較大，并且建設(shè)時間較長，資金收回速度慢，這些特點使得房地產(chǎn)企業(yè)自有資金往往不能滿足自身發(fā)展的需要，從而不得不通過銀行或其他渠道融資來獲取資金，以實現(xiàn)自身發(fā)展需要。研究房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)對房地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展具有重要現(xiàn)實指導意義，同時也能夠有效地推動我國國民經(jīng)濟的發(fā)展。恒大地產(chǎn)集團是我國房地產(chǎn)行業(yè)當中極具影響力和競爭力的領(lǐng)頭羊，恒大地產(chǎn)集團的資本結(jié)構(gòu)在行業(yè)當中具有較強的代表性。因此，在本次研究過程當中，選取恒大地產(chǎn)集團作為主要的研究對象，對該集團的資本結(jié)構(gòu)展開全面的分析和探討，指出集團資本結(jié)構(gòu)所存在的問題和缺陷，從而提出有效的優(yōu)化對策和措施，為進一步優(yōu)化恒大集團的資本結(jié)構(gòu)提供了有效的依據(jù)，為全面提升企業(yè)的價值提供參考，也能幫助其他企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)發(fā)展。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究資本結(jié)構(gòu)會受到很多因素的影響。KorajCzyk(2013)運用了權(quán)衡理論及優(yōu)序籌資理論為理論根底，打造Probit回歸分析模型來研討宏觀政策壞境對于企業(yè)金融資本框架結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，在實際研究過程當中表示，企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境會對企業(yè)的資產(chǎn)負債率和融資方式產(chǎn)生較大的影響，如果企業(yè)當前所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境較好時，那么企業(yè)的資產(chǎn)負債率就會刺激企業(yè)改變自身的融資方式，當企業(yè)主要籌資方式為股權(quán)籌資時，它一般擁有較好的資產(chǎn)負債率。為了能夠更加深入和全面的分析宏觀因素對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響關(guān)系，KarinJoeveer(2013)在實際研究過程當中，選取東歐九家企業(yè)作為研究對象，對個國家的經(jīng)濟政策與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的影響關(guān)系進行分析，最終研究結(jié)果表明，國家經(jīng)濟政策會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響作用。陳思睿和陳習定（2017）認為中國房地產(chǎn)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受宏觀經(jīng)濟、金融市場、行業(yè)、企業(yè)規(guī)模，企業(yè)盈利及發(fā)展能力、企業(yè)管理層的風險偏向等影響。趙晨雪和趙洪進（2018）在對影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素進行分析的過程當中指出，企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流量以及規(guī)模都會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響作用。中國房地產(chǎn)上市企業(yè)盈利能力提高同時會相應減低公司負債。王純杰（2018）認為國家對貨幣政策進行的調(diào)整會直接直接改變企業(yè)外部金融環(huán)境，企業(yè)的投資、融資及分配等各項決策都會受到貨幣政策的影響，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的投融資行為及企業(yè)價值息息相關(guān)，也會隨著貨幣政策的調(diào)整而進行動態(tài)調(diào)整。閆雨莎（2020）提出在融資結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)負債率與房地產(chǎn)企業(yè)績效成反比，一方越高，另一方便越低；在債務(wù)結(jié)構(gòu)中，短期資產(chǎn)負債率及銀行借款比例與房地產(chǎn)企業(yè)績效成反比；在股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國有股比例和股權(quán)制衡度會促進房地產(chǎn)企業(yè)績效增長，流通股比例會抑制企業(yè)績效增長。由此可見，國家經(jīng)濟政策、宏觀經(jīng)濟、金融市場、企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流量、企業(yè)融資行為、資產(chǎn)負債率等眾多因素都會在一定程度上對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)造成影響。也導致了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)需要考慮眾多方面的問題。2、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題劉越升（2017)指出，而且很多房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)都存在著很多的問題和缺陷，其中表現(xiàn)最為顯著的幾個問題有：房地產(chǎn)企業(yè)的負債規(guī)模較大；房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著較強的不合理性；房地產(chǎn)企業(yè)采取的融資方式和融資渠道較為單一；房地產(chǎn)企業(yè)得負債期限結(jié)構(gòu)存在問題等等。張建松（2019）同樣也分析了我國房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，并且指出房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在著較多的問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：房地產(chǎn)企業(yè)的短期負債占比較高、融資方式和融資渠道較少、融資順序失調(diào)等。李秋月(2020)認為房地產(chǎn)企業(yè)存在資產(chǎn)負債率總體水平較高、流動負債在總負債中所占比重較高、融資渠道單一、股權(quán)相對集中等問題。由此可見我國房地產(chǎn)行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)主要存在融資方式及融資渠道較為單一，股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題，負債結(jié)構(gòu)不合理等問題。3、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究趙晨雪和趙洪進（2018）認為房地產(chǎn)企業(yè)應關(guān)注國家有關(guān)宏觀經(jīng)濟政策，了解影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)自身特性，很快充分的結(jié)合市場的實際發(fā)展情況，以及企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展狀況，對企業(yè)當前的資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，最大程度的降低企業(yè)在融資過程當中所面臨的風險，全面優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標。王鴻（2018)提出房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應著力對現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)進行改變，減少銀行貸款在融資資金中的占比。房地產(chǎn)企業(yè)應降低企業(yè)資產(chǎn)負債率，尤其是流動負債比率，增強自身盈利能力，注重內(nèi)源資本的積累。李翔（2019）認為房地產(chǎn)企業(yè)應綜合考慮影響地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟因素，運用適當?shù)姆椒▋?yōu)化資本結(jié)構(gòu)。通過資本成本比較法或每股收益無差別法確定最佳債務(wù)比率，降低加權(quán)平均資本成本，合理利用債務(wù)的抵稅效應，降低財務(wù)風險。面對地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債率較高、融資渠道單一的問題，應提高資產(chǎn)管理能力，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，加強盈利能力。針對地產(chǎn)企業(yè)重流動負債、輕長期負債的情況，應調(diào)整現(xiàn)有的負債結(jié)構(gòu)，將部分短期負債轉(zhuǎn)為長期負債。宏觀經(jīng)濟因素對地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債率及流動負債率影響顯著，地產(chǎn)企業(yè)應及時關(guān)注政府發(fā)布的宏觀經(jīng)濟政策，企業(yè)需要針對經(jīng)濟方向的變化情況，對自身的資本結(jié)構(gòu)進行及時的調(diào)整和優(yōu)化；微觀經(jīng)濟因素對地產(chǎn)企業(yè)長期負債率影響顯著，地產(chǎn)企業(yè)應努力提升自身包括盈利、抵押貸款、成長能力、短期償債能力等財務(wù)能力。張穆（2019）指出，企業(yè)需要進一步拓寬自身的融資渠道，采取多樣化的融資方式，充分的結(jié)合市場和自身的實際發(fā)展狀況，根據(jù)外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境，制定合理科學的制度，促進房地產(chǎn)企業(yè)健康發(fā)展。詹旭（2019）認為由于房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)容易受到企業(yè)外部環(huán)境如國家宏觀經(jīng)濟政策，以及內(nèi)部環(huán)境如企業(yè)規(guī)模大小，公司盈利水平、成長性等因素的影響，這些內(nèi)外部環(huán)境是不斷變化的。因此，企業(yè)不僅需要充分的分析自身資本結(jié)構(gòu)所存在的問題和缺陷，同時還需要尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點，從而對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整和優(yōu)化，為企業(yè)進行戰(zhàn)略決策提供有效的參考。此外，企業(yè)在尋求自身最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間的過程當中，還需要充分的分析企業(yè)的實際發(fā)展狀況，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為目標，對當前企業(yè)所處的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間進行有效的決策，這樣才能夠為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供充足的動力。根據(jù)所查閱到的資料可知，由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受宏觀因素和各種微觀因素的影響，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)需要具體問題具體分析，對相關(guān)影響因素進行分析，從而根據(jù)各因素的變化情況，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行動態(tài)調(diào)整。國內(nèi)外研究表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會受到國家經(jīng)濟政策、金融市場、企業(yè)資產(chǎn)負債率、企業(yè)盈利能力、企業(yè)融資行為及風險偏向等各種因素的影響。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)的價值和企業(yè)的投融資行為產(chǎn)生重要的影響關(guān)系，與此同時，在貨幣政策的調(diào)整之下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也會發(fā)生較大的變化。對此，企業(yè)就需要密切關(guān)注企業(yè)自身特性和國家經(jīng)濟政策，動態(tài)地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，合理利用自身優(yōu)勢同時注意防范償債風險，改變現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道，增強自身盈利能力，以實現(xiàn)自身資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標。我國宏觀環(huán)境對于房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展具有重要的影響作用，在近幾年來我國宏觀政策調(diào)控，使得國內(nèi)環(huán)境呈現(xiàn)出劇烈的波動狀態(tài)，這也使得我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出動態(tài)變化的趨勢。而近幾年房地產(chǎn)行業(yè)大規(guī)模擴張，因此我國房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)依然極其不穩(wěn)定，存在一定的風險。（三）研究內(nèi)容和方法1、研究內(nèi)容通過對國內(nèi)外在資本結(jié)構(gòu)這一方面的相關(guān)研究文獻和資料進行分析，可以總結(jié)和歸納影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素；通過對恒大地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)與房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行橫向比對分析，以及通過對比恒大地產(chǎn)集團五年內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)進行縱向比對分析，對恒大地產(chǎn)集團資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點進行分析，從而指出其資本結(jié)構(gòu)所存在的問題和缺陷，并提出有效的解決對策和優(yōu)化方案。2、研究方法在本次研究過程當中，主要采用了文獻分析法、比對分析法以及案例分析法制三項研究方法，收集和整理了相關(guān)的文獻和資料，總結(jié)和歸納了相關(guān)的研究理論和經(jīng)驗，在此基礎(chǔ)之上，提出筆者自身的觀點。以恒大地產(chǎn)集團有限公司為研究分析案例，通過研究分析恒大地產(chǎn)集團的資本結(jié)構(gòu)，尋找其資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并提出針對性的建議。恒大地產(chǎn)集團有限公司在房地產(chǎn)行業(yè)當中具有較強的影響力和競爭力，并且其資本結(jié)構(gòu)在行業(yè)當中具有代表性，所以針對恒大地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)進行分析，探討恒大地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)所存在的問題和缺陷，針對這些問題提出有效的解決對策和優(yōu)化措施，能夠為進一步優(yōu)化恒大地產(chǎn)集團有限公司的資本結(jié)構(gòu)，提供有效的依據(jù)，同時也能夠為未來房地產(chǎn)企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和完善提供重要的參考。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)（一）基本概念1、資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)實際上是指企業(yè)各項資本價值與其總資本之間的占比情況與構(gòu)成，能夠充分的反映出企業(yè)在特定時期內(nèi)的融資情況。通過對公司的資本結(jié)構(gòu)進行分析，能夠展現(xiàn)出該公司權(quán)益與債務(wù)之間的相關(guān)關(guān)系，同時也能夠在此基礎(chǔ)之上反映該公司的償債能力和融資能力，因此，從整體上來看，資本結(jié)構(gòu)是公司的一項重要指標，必須要全面加強對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)注度，全面完善和優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，能夠有效的提升企業(yè)的盈利能力，為促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供動力。企業(yè)構(gòu)建科學合理的資本結(jié)構(gòu)，能夠加強對于企業(yè)融資成本的控制，同時，在企業(yè)經(jīng)營和管理過程當中，還能夠充分的發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，使企業(yè)提升自身的盈利能力，獲得更高的收益。從廣義上來看，資本結(jié)構(gòu)實際上是指企業(yè)各項資本與總資本之間的比例關(guān)系和構(gòu)成情況。企業(yè)的資本主要包括債務(wù)資本、權(quán)益資本、長期資本以及短期資本這四個內(nèi)容。從狹義上來看，資本結(jié)構(gòu)實際上是指企業(yè)長期資本與總資本之間的比例關(guān)系和構(gòu)成情況。而長期資本主要包括企業(yè)的長期股權(quán)資本和長期債務(wù)資本這兩個內(nèi)容。2、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實際上是指結(jié)合公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)，對公司目前的資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整和完善，以實現(xiàn)自身戰(zhàn)略目標的過程。實施戰(zhàn)略管理以改善公司的資本結(jié)構(gòu)，使公司可以參與改善資本結(jié)構(gòu)。建立具有清晰的產(chǎn)權(quán)，清晰的權(quán)利和義務(wù)，理論管理以及在清晰的股權(quán)基礎(chǔ)上改進公司的管理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代公司制度對于機構(gòu)改革的成敗至關(guān)重要。對于上市公司而言，當資本結(jié)構(gòu)得到改善時，股份公司將呈現(xiàn)一種正常的公司治理結(jié)構(gòu)，使約束和激勵制度能夠有效運作，從而增加公司的價值。這對于即將在我國開始的資本市場非常重要?？梢圆捎迷黾庸蓶|財富或股價的方式來優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，這也是企業(yè)在優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)過程當中最常使用的兩個方式，與其他方式相比較來看，這兩個方式能夠更加有效地優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同時還能夠加強對于企業(yè)資本成本的控制，最大程度的降低企業(yè)資本成本，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更加完善。（二）資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論資本結(jié)構(gòu)理論最初是由西方國家所提出來的，當時資本結(jié)構(gòu)理論作為金融理論當中的一個組成部分，后來越來越多的專家學者對資本結(jié)構(gòu)理論展開了深入的研究和探討。資本結(jié)構(gòu)理論主要經(jīng)歷了以下兩個階段：第一階段，就的資本結(jié)構(gòu)理論階段。在這一階段當中，主要研究結(jié)果是：（1）基于理想環(huán)境之下，MM理論不需要考慮所得稅，此時通過該理論可以驗證公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間不存在任何關(guān)系；（2）在考慮所得稅條款后，MM理論認為，公司價值與公司債務(wù)之間存在著密切的相關(guān)關(guān)系，兩者之間主要表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系；（3）在破產(chǎn)成本這一情況之下，公司為了實現(xiàn)自身價值的最大化，就必須要將自身的逃稅收益和破產(chǎn)成本抵消，因此就做出了交換決議的相關(guān)規(guī)定。第二階段，新資本結(jié)構(gòu)理論階段。在這一階段當中，基于信息不對稱背景下，分別分析了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與管理層和公司價值之間的影響關(guān)系。（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化國內(nèi)外學者的理論研究和數(shù)據(jù)分析都證明企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。并且指出，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素主要表現(xiàn)在以下兩個方面：第一，外部影響因素。外部影響因素主要包含企業(yè)所在市場的經(jīng)濟發(fā)展狀況、企業(yè)所處行業(yè)的競爭狀況以及國家的稅收政策等因素；第二，內(nèi)部影響因素。內(nèi)部影響因素實際上是指企業(yè)自身規(guī)模、償債能力、鼓勵政策以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等各項因素。企業(yè)在實際經(jīng)營和發(fā)展的過程當中，要實現(xiàn)自身價值的最大化，就需要對企業(yè)所面臨的各項風險進行有效的控制，并且在此基礎(chǔ)之上，最大程度的控制企業(yè)的成本，這樣才能夠全面優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。三、恒大地產(chǎn)集團資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問題（一）恒大地產(chǎn)集團概況中國的恒大地產(chǎn)在上個世紀的1997年在廣東廣州市正式建立，這家企業(yè)的主要業(yè)務(wù)范圍是對于房地產(chǎn)的開發(fā)。這個公司通過房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)投資、管理部以及其他的業(yè)務(wù)四個不同的業(yè)務(wù)方向開壯大企業(yè)的發(fā)展。恒大地產(chǎn)是一家集齊了房地產(chǎn)規(guī)劃、物業(yè)管理等服務(wù)于一體的現(xiàn)代房地產(chǎn)企業(yè)，從其正式成立以來到現(xiàn)在，他們以房地產(chǎn)的開發(fā)作為企業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)，以鋼鐵的冶煉為主要發(fā)展方向，將綠色能源和交通為輔建立了一條綜合性極強的產(chǎn)業(yè)。面對復雜的國內(nèi)外形式和行業(yè)競爭，恒大地產(chǎn)準確把握住房的居住屬性，堅定執(zhí)行國家調(diào)控政策。恒大集團和其相關(guān)的子公司單在2019年一年的實際收入金額就達到了4776億元人民幣，得到的實際毛利是1329億元人民幣，利潤金額達到335億元人民幣，企業(yè)內(nèi)部的股東實際占股利是173億元人民幣，企業(yè)的股票每股收益為1.315元人民幣。在追求穩(wěn)定供給整體結(jié)構(gòu)改革的經(jīng)濟要求之下，國家政府堅持“房子是給人們住，不是用來炒的”房地產(chǎn)政策，貫徹“因城施政、分類調(diào)控”，地方政府調(diào)控措施收放各異，市場總體保持平穩(wěn)。中國全國的商品房銷售高達15.97萬億元人民幣，再一次達到了歷史新高，相比以往同比上升了6.5%。二十強房企市占率達到29.91%，同比提升0.59個百分點。2019年，恒大累計合約銷售金額達6010.6億元，同比增長9.0%，自2009年上市以來，恒大連續(xù)十年刷新年度銷售記錄。在2020年一年里，恒大集團的年收入達到4775.61億元人民幣，在同年的5月6日，企業(yè)發(fā)布了2020年前4月沒有進行審核營運的營業(yè)數(shù)據(jù)。從其發(fā)布的數(shù)據(jù)當中我們可以看出，在2020年前4月，恒大集團的銷售總金額是2125.7億元人民幣，其中的回款金額為1782億元人民幣，再一次刷新了企業(yè)歷史記錄。（二）恒大地產(chǎn)集團資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀我國的恒大集團從其正式建立開始到現(xiàn)今，經(jīng)歷了長達24年的發(fā)展和建設(shè)，如今的恒大已經(jīng)是中國目前集地產(chǎn)、金融、體育等方面為一體綜合型世界500強企業(yè)，公司的全部資產(chǎn)超過了萬億元人民幣，在中國的180多個城市有超過500個房產(chǎn)的開發(fā)建設(shè)投資，它已然成為了世界的龍頭房地產(chǎn)公司。2015-2019年，恒大依舊處于高速發(fā)展狀態(tài)。從圖3-1和圖3-2可以看出，企業(yè)資產(chǎn)和權(quán)益都處于較高的水平，雖然增長率波動較大，處于變動狀態(tài)，但也一直高于零，所以企業(yè)資產(chǎn)和權(quán)益都還處于增長狀態(tài)。從下面的表3-1提供的數(shù)據(jù)我們也不難發(fā)現(xiàn)：在2015-2019年兩年間，恒大集團內(nèi)部的可流動資產(chǎn)占其全部公司資產(chǎn)的比例較高，超過了80%，在過去5年里，恒大集團的可流動資金平均值是83.46%，由此可以發(fā)現(xiàn)其內(nèi)部資產(chǎn)的流動性良好，企業(yè)的可流動資產(chǎn)占比極大，對其未來的資金周轉(zhuǎn)與獲利能力帶來了一定程度的影響。圖3-12015-2019年恒大資產(chǎn)及權(quán)益相關(guān)數(shù)據(jù)圖3-22016年-2019年恒大資產(chǎn)及權(quán)益增長率表3-1恒大地產(chǎn)集團2015年-2019年流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比2015年2016年2017年2018年2019年流動資產(chǎn)612344百萬元1113635百萬元1522974百萬元1575751百萬元1846814百萬元總資產(chǎn)757035百萬元1350868百萬元1761752百萬元1880028百萬元2206577百萬元流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比80.89%82.44%86.45%83.82%83.7%從圖3-3和圖3-4來看，在2015-2019年間，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，恒大地產(chǎn)的負債也在逐漸增加。從下面的圖3-4提供的數(shù)據(jù)我們不難發(fā)現(xiàn)：當前的恒大集團企業(yè)流動負債在其全部的負債金額當中占比較大，在2015-2019年之間，其流動的負債金額在全部的負債金額里的占比超過了70%，同時企業(yè)五年里的流動負債平均值為71.16%，表明企業(yè)在一定時間里要償還的債務(wù)金額較大，而且其對于短期資金也有較高的依賴性，企業(yè)面臨的風險與資金壓力很大。恒大集團如今的流動負債比率大于70%，其對公司短期債權(quán)人有較高的依賴性，企業(yè)持有的資金成本進一步減少，但同時企業(yè)償債風險也處于較高的水平，但這也意味著企業(yè)業(yè)務(wù)量較大，需要較多資金。圖3-32016年-2019年恒大地產(chǎn)負債圖3-42015年-2019年恒大地產(chǎn)流動負債比率從圖3-5來看，恒大地產(chǎn)在2017-2019年資產(chǎn)負債率均高于80%，雖然2018年和2019年的資產(chǎn)負債率相較于前兩年有所降低，可是總體來看依然大于83%，依然處于一個較高的水平。恒大集團全部的資金來源當中，來自于企業(yè)債務(wù)的金額較多，來著企業(yè)所有者的資金數(shù)額過少。另外，房地產(chǎn)作為一個資金及其密集的行業(yè)，全部的房地產(chǎn)開發(fā)和建設(shè)都要投入大量的資金，而且資金的周轉(zhuǎn)時間長，所以大部分從事這個行業(yè)的公司大部分的負債率都明顯高于從事其他行業(yè)的公司。一定的資產(chǎn)負債率可以使公司在利率低于投資回報率時使用債務(wù)增加股東回報，并允許公司使用借入資本來調(diào)整股本回報率。財富比率可用于宏觀經(jīng)濟水平。如果經(jīng)濟形勢良好，將有助于公司快速發(fā)展。但與此同時，較高的資產(chǎn)負債率也給企業(yè)帶去了許多難題和挑戰(zhàn)。企業(yè)資產(chǎn)負債率較高，對于企業(yè)的經(jīng)營和盈利都會有相對較高的要求，企業(yè)需要維持其平穩(wěn)健康發(fā)展。同時，企業(yè)的財務(wù)風險相對來說也較高，可能在企業(yè)現(xiàn)金流不足時，導致企業(yè)資金鏈斷裂，無法及時償債，從而導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。另一方面，銀行和投資者對于企業(yè)的償債能力都會有一定的要求。所以在企業(yè)的高層管理人員進行項目投資的時候，他們會對企業(yè)的資產(chǎn)負債率等可以表示企業(yè)當前償債能力有關(guān)的標準進行深入的分析和研究，當企業(yè)資產(chǎn)負債率較高時，銀行和投資者會認為企業(yè)無法及時償債的風險較高，因此對于企業(yè)的投資行為會更加謹慎，會導致企業(yè)融資成本的增加。圖3-5恒大地產(chǎn)2015年-2019年資產(chǎn)負債率根據(jù)恒大地產(chǎn)集團近幾年年度報告可知，截至2019年12月31日，公司前十名股東擁有企業(yè)70%以上的股份。少數(shù)股東擁有較大的權(quán)利，公司控制權(quán)較為集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)不是很合理。表3-2恒大地產(chǎn)股權(quán)概況許太太鑫鑫(BVI)有限公司均榮控股有限公司YaohuaLimited陳凱韻劉鑾雄華人置業(yè)集團有限公司SinoOmenHoldingsLimitedSolarBrightLtd2015年73.65%67.91%5.73%5.73%8.79%8.79%6.39%6.39%6.39%2016年74.20%68.43%5.78%5.78%8.85%8.85%6.47%6.47%6.47%2017年77.17%71.16%6.01%6.01%8.91%8.91%6.51%6.51%6.51%2018年77.47%71.43%6.03%6.03%8.94%8.94%6.54%6.54%6.54%2019年76.83%70.85%5.98%5.98%8.87%8.87%6.48%6.48%6.48%平均占比75.86%69.96%5.90%5.90%8.87%8.87%6.48%6.48%6.48%從表3-3可以看出，近幾年恒大地產(chǎn)銀行借款在總借款中占比較大，2018年和2019年開始逐步下降，但銀行借款在總借款中的占比在75%以上，依然處于較高水平。銀行為恒大地產(chǎn)提供了大量資金，為其項目開發(fā)的順利完成提供了保障。但這也反映出了恒大存在融資渠道單一的問題。表3-3恒大地產(chǎn)2015年-2019年借款情況表年份20152016201720182019銀行借款/借款79.99%85.82%84.77%79.75%75.59%（三）恒大地產(chǎn)集團資本結(jié)構(gòu)與行業(yè)其他企業(yè)比較在對恒大地產(chǎn)集團近幾年的資本結(jié)構(gòu)進行了縱向比對分析之后，本文繼續(xù)將恒大2019年的資本結(jié)構(gòu)于房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)其他具有代表性的企業(yè)2019年的資本結(jié)構(gòu)進行橫向比對分析。2019年恒大總資產(chǎn)達22066億元，其中流動資產(chǎn)占18468億元，達總資產(chǎn)的83.69%，碧桂園流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的85.55%，萬科流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的83.18%，而保利的流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比高達90.68%，其通過融創(chuàng)得到的可流動資產(chǎn)在企業(yè)全部資產(chǎn)里的占比小于其他的企業(yè)，占比為75.44%。從總資產(chǎn)來看，恒大地產(chǎn)的總資產(chǎn)在行業(yè)內(nèi)名列前茅；從企業(yè)內(nèi)部的可流動資產(chǎn)站其全部資產(chǎn)的占比我們可以發(fā)現(xiàn)：恒大集團這方面的比例在本篇文章里對比的幾家公司當中不是最高的，但也沒有明顯低于其他企業(yè)，依然處于較高水平。圖3-6恒大地產(chǎn)及相關(guān)房地產(chǎn)企業(yè)2019年資本及權(quán)益從圖3-7及3-8來分析，恒大地產(chǎn)在2019年流動負債比率為73.05%，碧桂園和萬科的流動負債比率均高于80%，而保利和融創(chuàng)的流動負債比率略高于恒大的。2019年恒大地產(chǎn)73.05%的流動負債比率相較于房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)是屬于較低的，但由于總負債較高，即便比率較低，流動負債總額依然是一個較為龐大的數(shù)字，財務(wù)風險還是比較高的。圖3-72019年恒大地產(chǎn)及相關(guān)房地產(chǎn)企業(yè)負債圖3-82019年恒大及相關(guān)房地產(chǎn)企業(yè)流動負債比率從下面圖3-9提供的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)：當前的恒大集團與其他的同類型房地產(chǎn)公司其資產(chǎn)負債率都偏高，大部分都是大于80%。房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)相比，對資金的需求量大，很難依靠自有資金支撐整個項目的進行，因此很多項目要靠舉債才能完成。且由于公司的發(fā)展狀況較好，信譽度比較高，容易取得銀行借款，融資成本的降低便會造成負債比率的增長。圖3-92019年恒大地產(chǎn)及相關(guān)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債率（四）恒大地產(chǎn)集團資本結(jié)構(gòu)存在的問題及原因分析（1）流動資產(chǎn)占比過高恒大集團內(nèi)部的可流動資產(chǎn)高，從2015開始直到2019年恒大集團每年發(fā)布的企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)：其內(nèi)部的可流動資產(chǎn)在企業(yè)全部資產(chǎn)當中的占比重較高達到了80%；以2015年至2019年各企業(yè)所發(fā)布的年報來看，相較于房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，恒大地產(chǎn)在近幾年流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例也總在平均水平上下浮動。企業(yè)的可流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)當中的占比高，證明恒大集團的流動資產(chǎn)比例很大，這一結(jié)果會導致其大于資金使用的周轉(zhuǎn)效率不高，對企業(yè)未來的獲利能力帶來不小的影響。表3-4恒大地產(chǎn)與其他主要房地產(chǎn)企業(yè)流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比2015年2016年2017年2018年2019年恒大地產(chǎn)80.89%82.44%86.45%83.82%83.7%主要房地產(chǎn)企業(yè)均值85.26%86.99%85.74%84.59%83.71%（2）流動負債占比較高恒大地產(chǎn)近幾年的流動負債比率與行業(yè)內(nèi)主要房地產(chǎn)企業(yè)相比處于較低水平，如表3-5所示，恒大流動負債比率在2015年至2019年總低于主要房地產(chǎn)企業(yè)均值。但觀察恒大近幾年的數(shù)據(jù)，其流動負債比率除2016年為63.31%外，均高于70%，比率有所波動，但總體變化不大。這表明恒大集團的長期債務(wù)占比低于30%，企業(yè)的長、短期債務(wù)分配不合理。流動負債借用時間短，當流動負債到期時企業(yè)會面臨較大的償還壓力，倘若不能按期償付，導致企業(yè)自身的信譽受到影響，企業(yè)的受信任程度不高會使得投資者對公司的投資變得更加的困難，導致企業(yè)未來的融資變得更加困難。因此如果企業(yè)的短期債務(wù)占比過高會進一步增加企業(yè)面臨的財務(wù)風險，對于企業(yè)的未來發(fā)展有不良的影響。表3-5恒大地產(chǎn)與其他主要房地產(chǎn)企業(yè)流動負債比率2015年2016年2017年2018年2019年恒大地產(chǎn)74.27%63.31%71.39%73.78%73.05%主要房地產(chǎn)企業(yè)均值75.46%75.81%76.27%77.79%79.50%（3）資產(chǎn)負債率過高一般情況下，我國大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率會控制在50%的范圍里，可是因為房地產(chǎn)這個行業(yè)的特殊性質(zhì)，其資產(chǎn)負債率會高于一般行業(yè)，在60％至70％左右是比較合理的。而從近五年的數(shù)據(jù)來看，恒大地產(chǎn)的資產(chǎn)負債率高于80%。我們單從房地產(chǎn)這個行業(yè)來分析，恒大集團整體的資產(chǎn)負債率在2015-2017年這個時間段都高于房地產(chǎn)的企業(yè)平均值，近兩年雖有所降低，但依舊高于83%，也是處于較高水平。表3-6恒大地產(chǎn)與其他主要房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債率2015年2016年2017年2018年2019年恒大地產(chǎn)81.22%85.75%86.25%83.58%83.75%主要房地產(chǎn)企業(yè)均值78.04%82.36%85.10%85.43%84.70%（4）股權(quán)過于集中恒大地產(chǎn)集團股權(quán)過于集中，企業(yè)前十大股東占股超過70%，小部分股東便擁有企業(yè)的控制權(quán)，導致很多問題的出現(xiàn)。會發(fā)生企業(yè)內(nèi)部的利益侵占、轉(zhuǎn)移，讓企業(yè)小股東們的利用不能實現(xiàn)；其對于公司控制權(quán)的進一步加強將導致企業(yè)監(jiān)督的效果被進一步減弱，使得個人主義更快的增長，出現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部腐敗的現(xiàn)象；如果一個公司的重大決策都是由小部分的股東決定，那么就會更加的缺乏科學的民主性，對于企業(yè)未來的發(fā)展是十分不利的。（5）融資渠道單一恒大集團最近幾年的銀行借款在其全部的借款占比始終大于75%，企業(yè)的銀行借款在其全部借款的占比大，這不僅僅是恒大集團一家企業(yè)的現(xiàn)象，同時也是中國大部分同類型企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。這從表明了中國企業(yè)發(fā)展融資難、融資渠道不多等方面的問題。大部分的房地產(chǎn)企業(yè)不得不通過當?shù)劂y行的借款來得到企業(yè)發(fā)展過程當中需要的資金，可是在如今國家對于房地產(chǎn)企業(yè)資金嚴格控制的今天，相關(guān)的房地產(chǎn)企業(yè)想利用銀行借款得到發(fā)展資金的方法已經(jīng)很難實現(xiàn)，而且他們也不能通過別的有效方法得到企業(yè)發(fā)展需要的資金。因此，如今企業(yè)的融資渠道已經(jīng)成為了相關(guān)房地產(chǎn)企業(yè)未來進一步發(fā)展面臨的主要困難。四、恒大地產(chǎn)集團資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略（一）恒大地產(chǎn)集團資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化路線在前文的數(shù)據(jù)分析中，我們找出了恒大地產(chǎn)集團資本結(jié)構(gòu)所暴露出的問題，這也為其優(yōu)化明確了目標和方向。對于大部分的房地產(chǎn)企業(yè)來說，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要是對于企業(yè)股東的收益最大、企業(yè)管理者的效用最大、企業(yè)當前的總價值最大。可是對大部分已經(jīng)成功上市的房地產(chǎn)企業(yè)來說，在中國整體房地產(chǎn)行業(yè)都如此特殊的情況下，人們都是通過讓公司總價值的最大化來判斷和衡量一家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度和進程。（二）恒大地產(chǎn)集團資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略（1）降低短期負債比例由于恒大集團內(nèi)部的短期負債占比太大，因此公司很有可能會面臨無法及時償還貸款本金的尷尬狀況，這將進一步的增加企業(yè)發(fā)展當中面臨的經(jīng)營風險，公司建立的信譽也很有可能因此被損害。所以，當企業(yè)的短期債務(wù)占比過高、且企業(yè)的實際償還能力不足的時候，相關(guān)的企業(yè)就需要適當?shù)脑黾悠髽I(yè)的長期負債占比，減少其短期負債在企業(yè)全部債務(wù)當中的占比。（2）企業(yè)股東適當放松控制權(quán)如今恒大集團在大多數(shù)的公司控制權(quán)和股份都是在極少數(shù)的股東手里，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常的集中。在一個股權(quán)相對集中的企業(yè)里，企業(yè)內(nèi)部的控股股東將完全掌握公司的控制個管理權(quán)，他們將更加傾向于讓企業(yè)通過債務(wù)的方式進行融資。可是這么做會進一步的增加企業(yè)面臨的經(jīng)營風險，而且如果公司是由少數(shù)的股東來控制的，也會對公司未來的深入發(fā)展帶來不利的影響。因此，可以在不影響現(xiàn)有基本股權(quán)結(jié)構(gòu)下增加股權(quán)融資。（3）充分利用多元化融資工具拓寬融資渠道恒大地產(chǎn)集團銀行借款在總借款